東數(shù)西算行業(yè)報(bào)告： IDC、節(jié)能和光網(wǎng)絡(luò)

1、行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)目 錄一、“東數(shù)西算”正式啟動(dòng).2（一）國家級(jí)工程“東數(shù)西算”于今年啟動(dòng).2（二）“東數(shù)”東部數(shù)據(jù)中心.3（三）“西算”西部算力.3（四）“東數(shù)西算”工程是數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建的體現(xiàn).3二、數(shù)據(jù)中心是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的 ICT基石之一.4（一）互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的發(fā)展受到政策大力支持.4（二）“東數(shù)西算”工程有效促進(jìn) IDC產(chǎn)業(yè)鏈新發(fā)展.4（三）數(shù)據(jù)中心供需關(guān)系改善，景氣度有望提升.5（四）“東數(shù)西算”工程擴(kuò)大光模塊市場需求.6（五）光纖光纜市場集中度較大，強(qiáng)者恒強(qiáng).8（六）核心城市政策收緊：節(jié)能與綠色是長期發(fā)展趨勢.9三、“東數(shù)西算”投資標(biāo)的主要涉及 IDC、節(jié)能和光網(wǎng)絡(luò) .11（一）佳

2、力圖：機(jī)房制冷龍頭，營收企穩(wěn)回升.11（二）英維克：精密溫控龍頭，營收與凈利潤高速增長.12（三）光環(huán)新網(wǎng)：IDC+云服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，具備核心資源優(yōu)勢.14（四）新易盛：高成長公司，數(shù)通 400G光模塊帶來新增量.15（五）中際旭創(chuàng)：業(yè)績?cè)鏊仝叿€(wěn)，研發(fā)投入增長確保核心競爭力.16（六）中天科技：風(fēng)險(xiǎn)釋放，海纜龍頭揚(yáng)帆起航.17（七）亨通光電：布局通信和能源雙賽道，業(yè)績估值有望雙升.18（八）中國移動(dòng)：運(yùn)營商龍頭，業(yè)績改善助力估值修復(fù).19四、投資建議.20五、風(fēng)險(xiǎn)提示.20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)一、“東數(shù)西算”正式啟動(dòng)（一）國家級(jí)工程“東數(shù)西算

3、”于今年啟動(dòng)“東數(shù)西算”于 2021年 5月 24日第一次出現(xiàn)在國家發(fā)改委等部門印發(fā)的方案中，建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)迫在眉睫。2022年 2月 17日國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)文件，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏建設(shè)共計(jì) 8個(gè)國家算力樞紐節(jié)點(diǎn)并規(guī)劃 10個(gè)國家數(shù)據(jù)中心集群，這標(biāo)志著國家重大戰(zhàn)略性工程“東數(shù)西算”全面啟動(dòng)。而這之前，我國共實(shí)施過三項(xiàng)國家級(jí)戰(zhàn)略性工程，即 1950年的“南水北調(diào)”、1986年的“西電東送”及 1998年的“西氣東輸”，分別解決了東西部對(duì)水、電、氣的需求和供給不平衡問題，三項(xiàng)工程過后我國水利建設(shè)、特高壓網(wǎng)絡(luò)及天然氣管道建設(shè)飛速

4、發(fā)展。“東數(shù)西算”工程基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)技術(shù)，通過構(gòu)建數(shù)據(jù)中心一體化的新型算力網(wǎng)絡(luò)體系，將東部海量數(shù)據(jù)有序引導(dǎo)到西部，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進(jìn)東西部協(xié)同發(fā)展。圖 1. “東數(shù)西算”算力樞紐節(jié)點(diǎn)分布 8個(gè)地區(qū)資料來源：國務(wù)院，中國銀河證券研究院表 1. 政策推動(dòng)“東數(shù)西算”工程發(fā)展時(shí)間“東數(shù)西算”相關(guān)活動(dòng)內(nèi)容國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié) 建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，加快實(shí)施“東數(shù)西算”工程，提升跨2021 年 5 月 24 日同創(chuàng)新體系算力樞紐實(shí)施方案區(qū)域算力調(diào)度水平。云南省大數(shù)據(jù)中心發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃（20212025）（征 把握“東數(shù)西算”機(jī)遇，重點(diǎn)發(fā)展區(qū)塊鏈等，同時(shí)擬

5、將云南打造為西南區(qū)域大2021 年 9 月 3 日求意見稿）數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)增長極，帶動(dòng)區(qū)塊鏈等關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)集聚。指出“東數(shù)西算”是國家重大戰(zhàn)略部署，對(duì)于促進(jìn)數(shù)據(jù)中心綠色高質(zhì)量發(fā)展、2021 年 9 月 13 日 發(fā)改委高技術(shù)司召開 “東數(shù)西算”戰(zhàn)略推進(jìn)座談會(huì)2021 年 12 月 15 日 貴州省貴陽市新聞發(fā)布會(huì)支撐各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。貴州已獲批啟動(dòng)建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)，要形成一批“東數(shù)西算”典型示范場景和應(yīng)用。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。2行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)同意在內(nèi)蒙古自治區(qū)啟動(dòng)建設(shè)全國一體化算力網(wǎng)絡(luò)國家樞紐節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目，打造2022 年 1 月 4

6、日 國家發(fā)展改革委等部委聯(lián)合復(fù)函成為國家“東數(shù)西算”北方算力中心。加快實(shí)施“東數(shù)西算”工程，提升數(shù)據(jù)中心跨網(wǎng)絡(luò)、跨地域數(shù)據(jù)交互能力，加2022 年 1 月 12 日 國務(wù)院印發(fā)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃強(qiáng)面向特定場景的邊緣計(jì)算能力，強(qiáng)化算力統(tǒng)籌和智能調(diào)度。全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設(shè)計(jì)，“東數(shù)西算”工程正式全面啟2022 年 2 月 17 日 國家發(fā)改委等部門聯(lián)合印發(fā)文件資料來源：Wind，中國銀河證券研究院動(dòng)。（二）“東數(shù)”東部數(shù)據(jù)中心“東數(shù)西算”工程中的“東數(shù)”指的是東部的大數(shù)據(jù)。我國大量金融機(jī)構(gòu)及人工智能企業(yè)集中分布在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的數(shù)據(jù)和需求激增，但一線城市的數(shù)據(jù)中心

7、處理數(shù)據(jù)量將趨于飽和，這就造成了供給與需求的不平衡。2022年 1月 12日的“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動(dòng)力，促進(jìn)公平與效率更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟(jì)形態(tài)。根據(jù) 2021年全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)大會(huì)的數(shù)據(jù)，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模以間連續(xù)多年位居世界第二，因此在我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展及云計(jì)算需求暴增的趨勢帶動(dòng)下，不同行業(yè)和各地區(qū)對(duì)于數(shù)據(jù)資源的處理顯得尤為重要。考慮到東部地區(qū)能源、土地等資源緊張的實(shí)際情況，將數(shù)據(jù)中心西遷的想法應(yīng)運(yùn)而生。（三）“西算”西部算力“東數(shù)西算”工程中的“西算”指的是對(duì)數(shù)據(jù)的處理和計(jì)算能力。在現(xiàn)有

8、光通信技術(shù)的支持下，借助西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的成本優(yōu)勢及地理優(yōu)勢，發(fā)展算力樞紐節(jié)點(diǎn)及數(shù)據(jù)中心集群，能夠一定程度上優(yōu)化數(shù)據(jù)配置。“西算”將高耗電的數(shù)據(jù)中心放置在西部具有豐富自然資源的地區(qū)來降低西部地區(qū)數(shù)據(jù)中心的機(jī)房空置率，引導(dǎo)一部分高耗能產(chǎn)業(yè)和需求走向西部，很好的分擔(dān)了東部地區(qū)需求緊張的壓力，并且提高了西部地區(qū)的 GDP及稅收收入，縮小了東西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)差距。（四）“東數(shù)西算”工程是數(shù)字經(jīng)濟(jì)新基建的體現(xiàn)“東數(shù)西算”是落實(shí)“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的重要戰(zhàn)略性工程。數(shù)據(jù)資源的合理配置并優(yōu)化供需平衡。東部地區(qū)對(duì)數(shù)據(jù)具有高需求，西部地區(qū)算力樞紐節(jié)點(diǎn)和數(shù)據(jù)中心的建立促進(jìn)了數(shù)據(jù)資源的合理配置及供需平衡。更好的引

9、導(dǎo)數(shù)據(jù)中心集約化、規(guī)模化、綠色化發(fā)展，帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)業(yè)由東向西有效轉(zhuǎn)移。提升算力水平。隨著全國一體化的數(shù)據(jù)中心布局建設(shè)，將會(huì)不斷加大對(duì)算力的需求，提升算力水平，實(shí)現(xiàn)全國算力規(guī)?；s化發(fā)展將會(huì)是未來的趨勢。綠色化能源減少能耗。數(shù)據(jù)中心具有高耗能的屬性，但將數(shù)據(jù)中心西遷至具有豐富資源的地區(qū)，隨著綠電使用比例的大幅提升，就近利用西部綠色能源，從而實(shí)現(xiàn)減碳的目標(biāo)，這與國家碳中和碳達(dá)峰的大戰(zhàn)略不謀而合。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。3行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)縮小東西部經(jīng)濟(jì)差異。數(shù)據(jù)中心能夠帶來經(jīng)濟(jì)附加值，提高西部偏遠(yuǎn)地區(qū) GDP 及當(dāng)?shù)囟愂眨€能夠拉動(dòng)“東數(shù)西算”產(chǎn)業(yè)鏈上的高端就

10、業(yè)，縮小經(jīng)濟(jì)差異。二、數(shù)據(jù)中心是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的 ICT基石之一（一）互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心的發(fā)展受到政策大力支持互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC，Internet Data Center）是指企業(yè)建立標(biāo)準(zhǔn)化的電信專業(yè)級(jí)機(jī)房環(huán)境，為企業(yè)、政府等提供服務(wù)器托管、租用以及相關(guān)增值等方面的全方位服務(wù)。IDC受到了政策的大力支持：從培養(yǎng)、促進(jìn)、加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展到強(qiáng)調(diào)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的節(jié)能減排意識(shí)，最終統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。表 2. 政策推動(dòng)數(shù)據(jù)中心發(fā)展并對(duì)效率提出具體要求時(shí)間政府部門工信部等五部委工信部相關(guān)政策關(guān)于數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局的指導(dǎo)意見引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心布局不斷優(yōu)化全國數(shù)據(jù)中心應(yīng)用發(fā)展指引（2017）引導(dǎo)數(shù)據(jù)中心供需對(duì)接2013 年2017

11、年2017 年2017 年2020 年2021 年2021 年2022 年工信部通過電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可管理辦法降低了 IDC 市場準(zhǔn)入門檻，促進(jìn) IDC 市場健康快速發(fā)展工業(yè)和信息化部關(guān)于清理規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)市場的通知，完善 IDC 事中事后管理體系明確新基建定義，將數(shù)據(jù)中心納入建設(shè)范圍工信部發(fā)改委發(fā)改委國家發(fā)展改革委等部關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳的若干意見對(duì)電能利用率提出要求要求西部各省份數(shù)據(jù)中心平均上架率65%，數(shù)據(jù)中心電能利用效率1.2%省工信廳國務(wù)院“十四五” 數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提升數(shù)據(jù)中心跨網(wǎng)絡(luò)跨地域數(shù)據(jù)交互能力，強(qiáng)化算力統(tǒng)籌和智能調(diào)度。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院

12、（二）“東數(shù)西算”工程有效促進(jìn) IDC產(chǎn)業(yè)鏈新發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）是“東數(shù)西算”工程的重點(diǎn)。其中 IDC上游基礎(chǔ)設(shè)施主要為建設(shè)數(shù)據(jù)中心的硬件供應(yīng)商；中游 IDC 服務(wù)商主要為運(yùn)營商數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)中立的第三方數(shù)據(jù)中心，中游云服務(wù)商及相關(guān)解決方案主要通過租用或者自建數(shù)據(jù)中心的方式提供 IaaS/SaaS 等云服務(wù)；下游最終用戶包括所有需要利用 IDC機(jī)房進(jìn)行數(shù)據(jù)儲(chǔ)存和運(yùn)行的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。4行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 2. IDC產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)全行業(yè)連接，上游廠商率先受益資料來源：IDC 圈，中國銀河證券研究院（三）數(shù)據(jù)中心供需

13、關(guān)系改善，景氣度有望提升美國數(shù)據(jù)中心規(guī)模大幅領(lǐng)先于其他國家，市占率高達(dá) 40%。早在 2010 年美國管理和預(yù)算辦公室已經(jīng)推出“數(shù)據(jù)中心整合計(jì)劃”的政策，隨著近幾年的發(fā)展，現(xiàn)在美國數(shù)據(jù)中心已經(jīng)完成了基礎(chǔ)架構(gòu)的轉(zhuǎn)變（由技術(shù)主導(dǎo)到業(yè)務(wù)需求主導(dǎo)）。全球 IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段分化較為明顯。2021年美國 IDC規(guī)模占比 38%，中 國 IDC僅為 10%。全球云服務(wù)商資本開支持續(xù)加碼 5G時(shí)代數(shù)字化底座，2019 年進(jìn)入 5G 時(shí)代以來，海外主流云服務(wù)商臉書（Meta）、谷歌（Alphabet）、亞馬遜及微軟資本開支均處于高位，我國主流云服務(wù)商阿里巴巴、百度及騰訊資本開支亦從 2016年開始持續(xù)增長，同

14、時(shí)由于新冠疫情催化，全球企業(yè)上云需求被動(dòng)加速，東數(shù)西算、遠(yuǎn)程辦公、5G+行業(yè)應(yīng)用、元宇宙等新興概念使得全球云服務(wù)商資本開支持續(xù)維持高位。中國在“東數(shù)西算”項(xiàng)目的推進(jìn)下有望跟隨美國 IDC產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢并逐步靠攏。圖 3. 全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模擴(kuò)大，近年來增速穩(wěn)定全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億美元）YOY（%）1,2001,000800600400200025%20%15%10%5%0%資料來源：wind，中國銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。5行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)目前中國 IDC 市場規(guī)模增長速度較快，處于高速發(fā)展期。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院及 IDC圈數(shù)據(jù)，我國 IDC行業(yè)

15、規(guī)模約 1532億元，近 10 年中國 IDC 市場增速均保持在 30%以上，領(lǐng)先于世界市場增速。尤其在近三年中國 IDC 市場具有高增速。我國 IDC 行業(yè)增速較快原因可歸納為重點(diǎn)領(lǐng)域流量持續(xù)提升，以及我國 5G建設(shè)持續(xù)放量，5G應(yīng)用項(xiàng)目逐步擴(kuò)展。未來，隨著東數(shù)西算工程的逐漸落地、互聯(lián)網(wǎng)及云計(jì)算大客戶需求的不斷擴(kuò)張，數(shù)據(jù)中心行業(yè)將實(shí)現(xiàn)高速增長，預(yù)計(jì)到 2025年，我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模達(dá)到 5952億元，發(fā)展前景廣闊。圖 4. 中國 10年內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模持續(xù)增長，近年來增速加快中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億元）YOY（%）2,0001,5001,00050040%35%30%25%20%15%1

16、0%0資料來源：wind，中國銀河證券研究院中國主要公司機(jī)柜數(shù)量處于低位，上架率高，未來發(fā)展空間較大。目前行業(yè)整體處于高需求態(tài)勢，結(jié)合行業(yè)頭部集中趨勢，我們認(rèn)為未來業(yè)內(nèi)主要公司上架率及機(jī)柜數(shù)量有望進(jìn)一步提升，長期需求旺盛趨勢不改。圖 5.中國主要公司近幾年機(jī)柜數(shù)仍處于低位機(jī)柜數(shù)量（萬架）上架率（%）252015105100%80%60%40%20%0%0資料來源：IDC 圈，Wind，中國銀河證券研究院（四）“東數(shù)西算”工程擴(kuò)大光模塊市場需求“東數(shù)西算”工程驅(qū)動(dòng)光通信產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，有效改善時(shí)延問題，提高數(shù)據(jù)傳輸質(zhì)量。光通信器件按照物理形態(tài)的不同，產(chǎn)業(yè)鏈可以分為光組件、光芯片、光器件（無源和有源

17、）、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。6行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)光模塊、光通信設(shè)備。而光模塊作為光通信產(chǎn)業(yè)鏈的中游，在“東數(shù)西算”工程中承擔(dān)信號(hào)轉(zhuǎn)換任務(wù)，可實(shí)現(xiàn)光信號(hào)的產(chǎn)生、信號(hào)調(diào)制、探測、光路轉(zhuǎn)換、光電轉(zhuǎn)換等功能。光通信將賦能千行百業(yè)，市場前景較大。圖 6.光模塊產(chǎn)業(yè)鏈上游議價(jià)能力較強(qiáng)資料來源： wind，中國銀河證券研究院根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤率方面看，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維等價(jià)值量雖然較大，但整體利潤率較低；行業(yè)主要利潤集中于光芯片等科技含量較高的環(huán)節(jié)中。目前我國高端光芯片廠商相對(duì)較少，相關(guān)國產(chǎn)企業(yè)主要集中于光模塊中。圖 7.光通信產(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)值對(duì)比光芯片光模塊/光器件光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備網(wǎng)

18、絡(luò)運(yùn)營服務(wù)光纖光纜2,000億元1,800億元1,600億元1,400億元1,200億元1,000億元800億元600億元400億元200億元0億元20202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：賽迪顧問，中國銀河證券研究院我國光模塊廠商市占率較高，高速率光模塊出貨量預(yù)計(jì)將逐步提升。根據(jù) Yole數(shù)據(jù)，我國光模塊廠商全球市占率超過 40%，其中上市公司中以中際旭創(chuàng)（電信為主）、光迅科技（數(shù)通為主）及新易盛（電信+數(shù)通市場）份額居前列；根據(jù) Lightcounting 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2022 年后，100G 光模塊雖然仍是需求的主流型號(hào)，但隨著海外云廠商資本開支的不斷提升，20

19、0G/400G/800G硅光模塊預(yù)計(jì)將持續(xù)進(jìn)行行業(yè)迭代，高速率光模塊出貨量或?qū)⒋蠓嵘Ｕ?qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。7行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 8.我國光模塊廠商市占率超過 40%圖 9 高速率光模塊預(yù)計(jì)將持續(xù)放量200015001000500II-IVLumentum中際旭創(chuàng)海信寬帶光迅科技住友0思科(500)博通英特爾40G100G200G400G800G資料來源：Yole，中國銀河證券研究院資料來源：Lightcounting，中國銀河證券研究院“東數(shù)西算”工程驅(qū)動(dòng)光模塊需求量增長。此工程具有長距離運(yùn)輸、數(shù)據(jù)中心密度提升、算力要求高的特點(diǎn)，帶來光模塊需求放量，同時(shí)也

20、提高對(duì)光模塊速率的要求。根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)隨“東數(shù)西算”項(xiàng)目的推進(jìn)，光模塊市場規(guī)模有望進(jìn)一步打開。（五）光纖光纜市場集中度較大，強(qiáng)者恒強(qiáng)政策驅(qū)動(dòng)光纖光纜行業(yè)快速發(fā)展，市場集中度較高。2021 年 3 月 25 日，工信部發(fā)布了“雙千兆”協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023 年)，文件指出到未來三年是 5G 和千兆光網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵期。作為信息通信最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，光纖光纜的重要程度毋庸置疑。從光纖光纜供給側(cè)市場份額來看，長飛光纖、亨通光電位列全球前五，共占據(jù)全球 17%的市場份額，行業(yè)較高集中度。表 3. 全球光纖光纜行業(yè)市場份額分布情況公司國內(nèi)排名全球排名市場份額長飛光纖亨通光電富通集團(tuán)烽火通信

21、123434799%8%7%6%資料來源：中國通信學(xué)會(huì)光通信委員會(huì)，中國銀河證券研究院2021 年光纖光纜原材料價(jià)格持續(xù)上漲疊加運(yùn)營商集采影響，行業(yè)整體景氣度下滑。但隨著疫后雙千兆建設(shè)的高速發(fā)展，運(yùn)營商集采價(jià)格上行，光纖光纜需求側(cè)迎來量價(jià)齊升，從 2022年運(yùn)營商集采中就能比較好的驗(yàn)證。東數(shù)西算工程拉動(dòng)光纖需求新一輪景氣，持續(xù)放量?！皷|數(shù)西算”工程長距離運(yùn)輸，驅(qū)動(dòng)光纖光纜行業(yè)高景氣，中國光纜產(chǎn)量目前呈現(xiàn)向上趨勢，2020 年中國光纜總量達(dá)到 28878 萬芯千米。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。8行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 10.光纜產(chǎn)量迎來 V型反轉(zhuǎn)，觸底回升（單位：萬芯千米

22、，%）中國光纜產(chǎn)量YOY40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20162017201820192020資料來源：賽迪顧問，中國銀河證券研究院光纜中標(biāo)價(jià)格上行，集采落地促進(jìn)良性發(fā)展。隨著 2021 年底中國移動(dòng)普通光纜集采招標(biāo)公示，中天科技、亨通光電等 14 家廠商入圍，此次規(guī)模 14320 萬芯公里，預(yù)計(jì)不含稅中標(biāo)平均價(jià)格約為 64.5 元/芯公里，同比 2020 年 40 元/芯公里增幅超過 50%。中國電信光纜集采招標(biāo)緊隨其后，中天科技、亨通光電等 20 家廠商入圍，此次規(guī)模 430

23、0 萬芯公里，預(yù)計(jì)不含稅中標(biāo)平均價(jià)格約為 72.4 元/芯公里，比中國移動(dòng)價(jià)格高 12%。行業(yè)景氣上行，光纜價(jià)格上漲將為 2022年光纖光纜的業(yè)績高彈性奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（六）核心城市政策收緊：節(jié)能與綠色是長期發(fā)展趨勢“雙碳”背景下節(jié)能、綠電是發(fā)展趨勢。“東數(shù)西算”也對(duì)數(shù)據(jù)中心的能耗、平均利用率提出了更高要求：各樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心的建設(shè)要求上架率不低于 65%，電源使用效率（PUE）不高于 1.2。IDC 作為電力能耗大戶，根據(jù)信通院統(tǒng)計(jì)，中國數(shù)據(jù)中心 2022 年總能耗將突破2,000億千瓦時(shí)，因此降低能耗、建設(shè)綠色數(shù)據(jù)中心成為發(fā)展趨勢。具體看，單個(gè)大型數(shù)據(jù)中心年用電量可達(dá) 1億千瓦時(shí)，其中 IT

24、和空調(diào)制冷設(shè)備的能耗通常占總能耗的 85%。IT設(shè)備主要由服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備構(gòu)成。其中服務(wù)器系統(tǒng)用電約占 50%，存儲(chǔ)系統(tǒng)約占 35%，網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備約占 15%。按照 8 到 10年運(yùn)行周期計(jì)算，能源成本已占數(shù)據(jù)中心總成本一半，其中冷卻部分用能占輔助設(shè)施用能 60%以上。降低能耗和提高電源利用率將是“東數(shù)西算”的未來趨勢。我國核心城市提出以 PUE1.4 為指標(biāo)建設(shè)綠色節(jié)能數(shù)據(jù)中心，市場準(zhǔn)入趨嚴(yán)。核心城市的能耗指標(biāo)日趨嚴(yán)格，北京、上海、深圳等一線城市陸續(xù)出臺(tái)了有關(guān) IDC 行業(yè)能耗指標(biāo)的限制政策。降 PUE 將成為未來發(fā)展趨勢，主要從制冷方面入手。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國在用超大型、大型數(shù)

25、據(jù)中心的平均 PUE 分別為 1.63、1.54，規(guī)劃在建數(shù)據(jù)中心的平均設(shè)計(jì) PUE 在 1.5左右，只有少量新建數(shù)據(jù)中心 PUE 在 1.4 以下。因此，具有核心競爭力的散熱技術(shù)的公司值得關(guān)注。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。9行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 11.全國數(shù)據(jù)中心平均 PUE情況有待提高超大型數(shù)據(jù)中心大型數(shù)據(jù)中心規(guī)劃在建超大型數(shù)據(jù)中心規(guī)劃在建大型數(shù)據(jù)中心1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1.55 1.6 1.65資料來源：工信部信息通信發(fā)展司，中國銀河證券研究院表 4. 一線城市對(duì)新建數(shù)據(jù)中心的政策趨嚴(yán)層次時(shí)間政策相關(guān)政策關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和因特網(wǎng)

26、接入服 進(jìn)一步完善了 IDC 業(yè)務(wù)準(zhǔn)入要求，監(jiān)管政策降低了 IDC 市場準(zhǔn)入門2012務(wù)業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入工作報(bào)告檻，促進(jìn) IDC 市場健康快速發(fā)展。數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和布局應(yīng)以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式為主線，以提升可持續(xù)發(fā)展能力為目標(biāo)，以市場為導(dǎo)向，以節(jié)約資源和保障安全為著力點(diǎn)等。國家部委2013關(guān)于數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局的指導(dǎo)意見到 2017 年，圍繞重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)建百個(gè)綠色數(shù)據(jù)中心試點(diǎn)，試點(diǎn)數(shù)據(jù)中心能效平均提高 8%以上，制定綠色數(shù)據(jù)中心相關(guān)國家標(biāo)準(zhǔn) 4 項(xiàng)等。201520142018關(guān)于國家綠色數(shù)據(jù)中心試點(diǎn)工作方案北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄（2014 年 禁止新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心，PUE 值在

27、 1.5 以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除版） 外。北京北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄（2018 年 全市全面禁止新建和擴(kuò)建 PUE1.4 以上的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心，中心城區(qū)版）全面禁止新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心。到 2020 年，新建數(shù)據(jù)中心 PUE 值低于 1.5，改造后的數(shù)據(jù)中心 PUE值低于 2.0，綠色數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算數(shù)據(jù)中心比例超過 40%。數(shù)據(jù)中心年增長率控制在 30%以下，至“十三五”來，數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)不超過 25 萬個(gè)。浙江上海20172019浙江省數(shù)據(jù)中心“十三五”發(fā)展規(guī)劃到 2020 年，全市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心新增機(jī)架數(shù)嚴(yán)格控制在 6 萬架以內(nèi)；堅(jiān)持用能限額，新建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心 PUE 值嚴(yán)格控制

28、在 1.3 以下，改建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心 PUE 值嚴(yán)格控制在 1.4 以下。上海市經(jīng)濟(jì)信息化委、市發(fā)展改革委關(guān)于加強(qiáng)本市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌建設(shè)的指導(dǎo)意見資料來源：各省市政府官網(wǎng)、工信部、發(fā)改委、國家能源局，中國銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。10行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)整體來看，在通信側(cè)“東數(shù)西算”有三條主要投資方向。第一條是 IDC具有直接增量帶來的投資機(jī)會(huì)；第二條是“雙碳”投資主線，重點(diǎn)關(guān)注節(jié)能減排的空調(diào)方向；第三條是光網(wǎng)絡(luò)，主要關(guān)注光模塊、光纖光纜投資機(jī)會(huì)。“東數(shù)西算”工程可以直接帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心的發(fā)展。我國 IDC市場增速快，全球市占率低，未來想象空間比較大?！?/p>

29、雙碳”背景下 PUE 低或掌握節(jié)能技術(shù)的企業(yè)脫穎而出。數(shù)據(jù)中心建設(shè)要求的政策已收緊，在不考慮新建數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)上，對(duì)傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心能耗具有改造能力的公司有很好的前景。光通信是 ICT基石，必需品帶來估值溢價(jià)?！皷|數(shù)西算”工程中的數(shù)據(jù)中心向用戶提供服務(wù)器托管服務(wù)，其下游主要政企、金融、互聯(lián)網(wǎng)公司等客戶的需求需要光通信技術(shù)的支持。流量爆發(fā)增長，具備新技術(shù)的光模塊及光纖光纜公司將持續(xù)受益。三、“東數(shù)西算”投資標(biāo)的主要涉及 IDC、節(jié)能和光網(wǎng)絡(luò)（一）佳力圖：機(jī)房制冷龍頭，營收企穩(wěn)回升佳力圖是國內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的機(jī)房空調(diào)專業(yè)制造商和機(jī)房環(huán)境一體化解決方案服務(wù)商。公司自成立以來，一直專注于數(shù)據(jù)機(jī)房等精密環(huán)境控

30、制技術(shù)的研發(fā)，是一家為數(shù)據(jù)機(jī)房等精密環(huán)境控制領(lǐng)域提供節(jié)能、控溫設(shè)備、一體化解決方案以及相關(guān)節(jié)能技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。圖 12.公司營業(yè)收入與歸母凈利潤增速受疫情影響，未來增長空間較大營業(yè)收入（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）7654321050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：wind，中國銀河證券研究院公司毛利率較為穩(wěn)定，2021 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率為 32.35%、銷售凈利率為 14.07%，主要原因系上游原材料漲價(jià)?？傮w來看，公司在行業(yè)內(nèi)具有較高核心競爭力。在運(yùn)營商的多次集采中，份額比較靠前，2021 年下半年受江

31、蘇地區(qū)新冠疫情影響較大，隨著東數(shù)西算的落地，未來公司業(yè)績有望邊際改善。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。11行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 13. 公司毛利率、凈利率整體較為穩(wěn)定毛利率（%）凈利率（%）45%40%35%30%25%20%15%10%5%20162017201820192020 2021Q1-Q3資料來源：wind，中國銀河證券研究院表 5. 佳力圖主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A667.016.68%85.152022E801.0020.09%135.1958.78%35.00%2023E960.0019.85%175.3929.73%36.80%2024E1151.0019

32、.90%211.29營業(yè)收入(百萬元)收入增長率%歸母凈利潤（百萬元）利潤增速%毛利率攤薄 EPS(元)PE-26.35%33.06%0.3920.47%37.00%0.6229.653.480.8122.863.020.9718.972.6037.673.13PBPS6.015.004.183.48數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（二）英維克：精密溫控龍頭，營收與凈利潤高速增長英維克是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的精密溫控龍頭，聚焦精密溫控節(jié)能產(chǎn)品和解決方案。公司自成立以來，一直專注于數(shù)據(jù)機(jī)房等精密環(huán)境控制技術(shù)的研發(fā)，致力于為云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)架構(gòu)及各種專業(yè)環(huán)境控制領(lǐng)域提

33、供解決方案，“東數(shù)西算”項(xiàng)目中提供節(jié)能技術(shù)。公司營業(yè)收入高速增長，盈利能力表現(xiàn)良好。2021 年 Q1-Q3 英維克實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 15.04億元，同比增長 41.44%，主要是由于機(jī)房溫控一些大項(xiàng)目驗(yàn)收確認(rèn)，以及機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品收入增長。受益于整個(gè)行業(yè)的景氣度，2021 年 Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.51 億元，同比增長23.79%。公 司 2020 年實(shí)現(xiàn)營收 17.03 億元，同比增長 27.35%，自 2016 年以來 CAGR 達(dá) 34.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.82 億元，同比增長 13.48%，自 2016 年以來 CAGR 達(dá) 26.12%。主要源自數(shù)據(jù)中心及戶外機(jī)柜空調(diào)

34、業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。12行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)圖 14. 公司營業(yè)收入高速增長，盈利能力表現(xiàn)良好營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）201510560%50%40%30%20%10%0%0資料來源：wind，中國銀河證券研究院公司毛利率較為穩(wěn)定，未來有望進(jìn)一步提升。2021 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率為 30.38%，同比下降 3.98%，主要原因系上游原材料成本提升，公司整體盈利能力承壓。凈利率總體保持穩(wěn)定，銷售凈利率為 10.04%，同比下降 1.72%。隨著公司持續(xù)數(shù)據(jù)機(jī)房等精密環(huán)境控制技術(shù)的研發(fā)，技術(shù)平臺(tái)得到復(fù)用，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著，公司

35、未來毛利率及凈利率有望進(jìn)一步提升。圖 15. 公司整體毛利率、凈利率較為穩(wěn)定毛利率（%）凈利率（%）40%35%30%25%20%15%10%5%20162017201820192020 2021Q1-Q3資料來源：wind，中國銀河證券研究院表 6. 英維克主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021E2265.1732.98%2022E2992.8032.12%2023E3912.2930.72%營業(yè)收入(百萬元)收入增長率%歸母凈利潤（百萬元）利潤增速%1703.3427.35%181.6813.48%32.43%0.57235.2729.49%33.50%0.73322.8337.22%34.00%

36、1.00423.7531.26%34.50%1.32毛利率攤薄 EPS(元)PE30.7049.1435.8127.28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。13行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)PBPS4.026.797.055.105.893.864.852.96數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（三）光環(huán)新網(wǎng)：IDC+云服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，具備核心資源優(yōu)勢作為業(yè)界領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，主營業(yè)務(wù)為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心服務(wù)(IDCa 及其增值服務(wù)、IDC 運(yùn)營管理服務(wù))、互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入服務(wù)(ISP)以及云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)，在數(shù)據(jù)中心建設(shè)及運(yùn)營方面積累了二十年的經(jīng)驗(yàn)，2016 年開

37、始公司積極布局云計(jì)算市場，推進(jìn)云產(chǎn)品的開發(fā)和拓展，2022 年順應(yīng)“東數(shù)西算”項(xiàng)目將有廣闊前景。IDC 是典型的資源型行業(yè)，光環(huán)新網(wǎng)具備核心資源優(yōu)勢。云計(jì)算和 IDC 及其增值服務(wù)為公司營收增長的雙引擎，占整體營收的比重超過 95%。公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)健增長。2021 年 Q1-Q3 光環(huán)新網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 59.34 億元，同比增長 3.7%。IDC 業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分的利潤，是公司利潤端的基礎(chǔ)，IDC 業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展驅(qū)動(dòng)公司利潤穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.84 億元，同比增長 0.3%。圖 16.公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，利潤穩(wěn)健增長營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY（%

38、）歸母凈利潤YOY（%）80706050403020100350%300%250%200%150%100%50%0%201620172018201920202021Q1-Q3資料來源：wind，中國銀河證券研究院公司外延式發(fā)展拓展高毛利地區(qū)，形成規(guī)模效應(yīng)后未來公司毛利率增長可期。2021 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率為 20.03%；凈利率保持穩(wěn)定，銷售凈利率為 11.53%。公司主渠道為國內(nèi)渠道，受貿(mào)易摩擦影響小，目前主要客戶以北京地區(qū)政企為主，同時(shí)發(fā)展上海等高毛利地區(qū)。表 7. 光環(huán)新網(wǎng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A7476.155.34%2021E8071.457.96%2022E8942.3

39、010.79%1149.712023E10030.7012.17%營業(yè)收入(百萬元)收入增長率%歸母凈利潤（百萬元）912.94982.211358.66請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。14行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)利潤增速%毛利率攤薄 EPS(元)PE10.71%21.10%0.597.59%21.20%0.6417.05%21.70%0.7518.17%22.20%0.8829.102.8720.441.9617.461.7614.781.58PBPS2.692.492.252.00數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（四）新易盛：高成長公司，數(shù)通 400G光模塊

40、帶來新增量新易盛作為領(lǐng)先的光收發(fā)器解決方案和服務(wù)提供商，一直專注于光模塊的研發(fā)、制造和銷售。從 2008 年成立至今，公司一直專注于光模塊的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊、PON 光模塊及相關(guān)組件。公司持續(xù)高速增長，成長動(dòng)能強(qiáng)勁。2021 年 Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收 20.19 億元，同比增長40.48%；歸母凈利潤 4.65 億元，同比增長 35.99%，主要系國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心市場需求持續(xù)增長影響。2018 年以來營收與歸母凈利潤一直保持增長態(tài)勢，公司抓住了數(shù)據(jù)中心、5G 建設(shè)機(jī)遇、“東數(shù)西算”工程，突破海外云客戶，100G、400G 光模塊持續(xù)批量交付，成長動(dòng)能強(qiáng)勁。圖 17.公

41、司營收持續(xù)高速增長，成長動(dòng)能強(qiáng)勁營業(yè)收入（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）252015105600%400%200%0%0-200%資料來源：wind，中國銀河證券研究院2021 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率為 31.97%，銷售凈利率為 23.03%，主要系部分產(chǎn)品價(jià)格下降影響。2020 年度公司毛利率為 36.86%，同比增長 6.16%；凈利率為 24.62%，同比增長34.68%。2018 年以來公司毛利率凈利率穩(wěn)定增長，主要系數(shù)據(jù)中心需求不斷增長，400G 數(shù)通光模塊已進(jìn)入快速放量階段并帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲

42、明。15行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)表 8. 新易盛主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A1997.9471.52%2021E2908.3845.57%2022E3699.1727.19%2023E4615.0824.76%營業(yè)收入(億元)收入增長率%歸母凈利潤（億元）利潤增速%毛利率491.76131.03%36.86%1.50659.1134.03%36.90%1.82835.0926.70%37.20%2.311029.7423.31%37.50%2.84攤薄 EPS(元)PE36.9917.112.7513.512.2810.951.89PB5.83PS5.653.883.052.44數(shù)據(jù)來源：公司公告，w

43、ind，中國銀河證券研究院（五）中際旭創(chuàng)：業(yè)績?cè)鏊仝叿€(wěn)，研發(fā)投入增長確保核心競爭力中際旭創(chuàng)是全球領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心光模塊供應(yīng)商，主要致力于高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計(jì)、封裝、測試和銷售，產(chǎn)品服務(wù)于云計(jì)算數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)通信、5G 無線網(wǎng)絡(luò)、電信傳輸和固網(wǎng)接入等領(lǐng)域的國內(nèi)外客戶。業(yè)績?cè)鏊仝叿€(wěn)，凈利潤以短期小幅下降。2021 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收 53.22 億元，同比上升 2.25%，主要原因系“400G 光通信模塊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”結(jié)項(xiàng)后，400G 等高端產(chǎn)品產(chǎn)能提升，產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長并成為主要銷售額來源。歸母凈利潤 5.60 億元，同比下降 6.63%，目前公司在高端光模塊領(lǐng)域仍處于領(lǐng)先地位，長期成

44、長空間廣闊。圖 19. 公司營收增速趨穩(wěn)，凈利潤小幅上升營業(yè)收入（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）80604020020151050-5資料來源：wind，中國銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。16行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)表 9. 中際旭創(chuàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A7049.5948.17%2021E7695.409.16%2022E10055.7730.67%2023E12068.0820.01%營業(yè)收入(億元)收入增長率%歸母凈利潤（億元）利潤增速%毛利率865.4868.55%25.43%1.23874.671.06%26.65%1.

45、231208.5738.17%27.40%1.691469.7221.61%27.98%2.06攤薄 EPS(元)PE41.354.6025.362.5318.352.2215.091.94PBPS3.152.882.211.84數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（六）中天科技：風(fēng)險(xiǎn)釋放，海纜龍頭揚(yáng)帆起航中天科技是國內(nèi)光電纜品種最齊全的專業(yè)企業(yè)、國家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，是國內(nèi)最早開發(fā)生產(chǎn)光纜的廠商之一。公司戰(zhàn)略布局海洋、新能源、電力電纜、光通信四大業(yè)務(wù)，覆蓋新基建和新能源兩大核心賽道。公司海底電纜國內(nèi)市占率第一，并入選 2021 全球新能源企業(yè) 500強(qiáng)，多業(yè)務(wù)線全面開花。公司風(fēng)

46、險(xiǎn)釋放，未來成長可期。2021年 Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收 373.94億元，同比增長 23.18%；歸母凈利潤 5.28 億元，同比下降 67.98%，主要系部分高端通信合同執(zhí)行異常導(dǎo)致高通業(yè)務(wù)計(jì)提減值影響，剔除該減值影響后凈利潤為 25.7 億元。2016 年以來營收與歸母凈利潤一直保持增長態(tài)勢，公司圍繞通信、新能源兩大方向布局，是國內(nèi)光纖通信、電力線纜龍頭，具有光棒-纖-纜一體化光通信產(chǎn)業(yè)布局。受益于光纖光纜行業(yè)高景氣，公司有望在“東數(shù)西算”工程中迎來光通信業(yè)務(wù)的增長紅利。圖 20.公司 2021Q3凈利潤受業(yè)務(wù)減值影響大幅下降營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤Y

47、OY（%）80%500400300200100060%40%20%0%-20%資料來源：wind，中國銀河證券研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。17行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)表 10. 中天科技主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A44065.7313.55%2021E47523.217.85%2022E45612.78-4.02%2023E48034.825.31%營業(yè)收入(百萬元)收入增長率%歸母凈利潤（百萬元）2274.6616.04%13.27%0.75142.34-93.60%13.50%0.053881.532473.88%14.15%1.274665.6920.50%14.90

48、%1.52利潤增速%毛利率攤薄 EPS(元)PE14.381.42352.412.1212.9210.751.56PB1.82PS1.141.061.101.04數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（七）亨通光電：布局通信和能源雙賽道，業(yè)績估值有望雙升亨通光電專注于在通信網(wǎng)絡(luò)和能源互聯(lián)兩大領(lǐng)域?yàn)榭蛻魟?chuàng)造價(jià)值，提供行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品與解決方案，致力于成為全球領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡(luò)和能源互聯(lián)綜合解決方案提供商。公司戰(zhàn)略布局光通信、海洋通信、智能電網(wǎng)運(yùn)輸、海洋電力四大業(yè)務(wù)，覆蓋通信和能源兩大核心賽道。通信+能源戰(zhàn)略清晰，業(yè)績持續(xù)快速增長動(dòng)力強(qiáng)勁。2021 年 Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收 298.12億

49、元，同比增長 17.54%；歸母凈利潤 13.89 億元，同比增長 56.37%，主要系公司各業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)提升，業(yè)務(wù)駛?cè)氚l(fā)展快車道，業(yè)績拐點(diǎn)已出現(xiàn)。2021 年受益于光纖光纜行業(yè)高景氣，公司作為業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家擁有光棒-纖-纜產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司，核心壁壘明顯，有望在“東數(shù)西算”工程中迎來光通信業(yè)務(wù)的增長紅利。圖 21.公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，凈利潤 V形反轉(zhuǎn)營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤YOY（%）500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20162017201820192020 2021Q1-Q3資料來源：wind，

50、中國銀河證券研究院2021 年 Q1-Q3 公司銷售毛利率為 16.46%，銷售凈利率為 4.66%，主要系公司平價(jià)趨勢下海纜毛利率下滑。2019 年運(yùn)營商光纜招標(biāo)價(jià)格下跌，公司毛利率同比下降 2.03%，歸母凈利率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。18行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)同比下降 3.60%。由于公司海洋電力板塊高增長且具有 43.33%高毛利率，2022 年有望毛利率回歸。光通信產(chǎn)業(yè)反轉(zhuǎn)趨勢明顯，受益于 5G 建設(shè)帶動(dòng)光纖需求、千兆網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、“東數(shù)西算”工程，公司在光通信板塊有望迎來高增長。表 11. 亨通光電主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021E2022E2023E營業(yè)收入(

51、百萬元)32384.1438570.6244795.8752471.29收入增長率%1.97%1061.76-22.05%16.40%0.5519.10%1547.4545.74%16.90%0.6616.14%2444.5157.97%17.40%1.0317.13%3197.8630.82%17.55%1.35歸母凈利潤（百萬元）利潤增速%毛利率攤薄 EPS(元)PE25.4419.9112.609.63PB1.651.431.281.13PS0.950.800.690.59數(shù)據(jù)來源：公司公告，wind，中國銀河證券研究院（八）中國移動(dòng)：運(yùn)營商龍頭，業(yè)績改善助力估值修復(fù)打造品質(zhì)一流網(wǎng)絡(luò)設(shè)施

52、，占有全球最大用戶規(guī)模。中國移動(dòng)是全球領(lǐng)先的通信及信息服務(wù)企業(yè)，致力于為個(gè)人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務(wù)，是我國信息通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大的科技引領(lǐng)者和創(chuàng)新推動(dòng)者。公司行業(yè)領(lǐng)先、覆蓋廣泛、云網(wǎng)一體的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施保障了用戶高速、安全、穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)。圖 22.公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，凈利潤迎來拐點(diǎn)營業(yè)收入（億元）營收YOY（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）10,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%-20%2018201920202021Q1-Q3資料來源：wind，中國銀河證券研究院2021 年，中國移動(dòng)全年?duì)I收達(dá) 8482.58

53、億元，同比增長 10.4%，其中主營業(yè)務(wù)收入達(dá) 7514.09億元，同比增長 8.0%，增速較 2020 年提升 4.8 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤為 1159.37 億元，同比增長 7.5%。整體來說公司的業(yè)績邊際改善有望帶動(dòng)估值的不斷修復(fù)，迎來業(yè)績與估值雙升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。19行業(yè)深度報(bào)告/通信行業(yè)表 12. 中國移動(dòng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A8482.5810.44%2022E9415.6611.00%2023E10498.4611.50%2024E11758.2812.00%營業(yè)收入（億元）收入增長率%歸母凈利潤（億元）利潤增速%毛利率1159.377.51%28.