第3章 證券投資管理

1、第第3章章 證券投資管理證券投資管理本章學習目標本章學習目標(1) 了解證券投資的概念、特點、分類及風險；了解證券投資的概念、特點、分類及風險；(2) 掌握股票投資、債券投資、基金投資的估價及優(yōu)缺點；掌握股票投資、債券投資、基金投資的估價及優(yōu)缺點；(3) 掌握投資收益率的計算和決策；掌握投資收益率的計算和決策；(4) 熟悉證券投資的目的和種類、證券投資的組合策略；熟悉證券投資的目的和種類、證券投資的組合策略；(5) 了解短期有價證券投資的原因、投資的選擇和投資的方式。了解短期有價證券投資的原因、投資的選擇和投資的方式。3.1 證券投資概述證券投資概述3.1.1 證券的概念與種類證券的概念與種類

2、1. 證券的概念證券的概念 證券是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可證券是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是指公司為特定經(jīng)營目的或獲以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是指公司為特定經(jīng)營目的或獲取投資收益而買賣有價證券的一種投資行為。取投資收益而買賣有價證券的一種投資行為。2. 證券的種類證券的種類按照不同的標準，證券有不同的分類。按照不同的標準，證券有不同的分類。(1) 按證券的發(fā)行主體分類按證券的發(fā)行主體分類:政府證券、金融證券政府證券、金融證券、公司證券公司證券(2) 按證券的到期日期分類按證券的到期日期分類:短期證券短期證券、長期證券長期證券(3)

3、 按證券的收益狀況分類按證券的收益狀況分類:固定收益證券固定收益證券、變動收益證券變動收益證券(4) 按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類：所有權(quán)證券所有權(quán)證券、債權(quán)證券債權(quán)證券(5) 按證券的衍生金融工具分類：按證券的衍生金融工具分類：期貨投資、期權(quán)投資期貨投資、期權(quán)投資3.1.2 證券投資的目的證券投資的目的 (1) 暫時存放閑置資金暫時存放閑置資金(2) 為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務(wù)需求。為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務(wù)需求。(3) 滿足企業(yè)季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。滿足企業(yè)季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。(4) 控制相關(guān)企業(yè)，增強企業(yè)競爭力。控制相關(guān)企業(yè)，增強

4、企業(yè)競爭力。 (5) 獲取較長時期的投資收益。獲取較長時期的投資收益。3.1.2 證券投資的分類證券投資的分類按照證券投資的對象，可將其分為以下幾類：按照證券投資的對象，可將其分為以下幾類： (1) 債券投資債券投資 (2) 股票投資股票投資 (3) 基金投資基金投資 (4) 證券組合投資證券組合投資3.1.3 證券投資的風險證券投資的風險(1) 違約風險違約風險(2) 流動性風險流動性風險(3) 破產(chǎn)風險破產(chǎn)風險(4) 利息率風險利息率風險(5) 再投資風險再投資風險(6) 購買力風險購買力風險3.1.4 證券投資的程序證券投資的程序多數(shù)企業(yè)的證券投資由企業(yè)財務(wù)部門設(shè)置相應(yīng)機構(gòu)進行多數(shù)企業(yè)的

5、證券投資由企業(yè)財務(wù)部門設(shè)置相應(yīng)機構(gòu)進行操作，具體步驟包括證券投資的分析與選擇、買賣委托、成交操作，具體步驟包括證券投資的分析與選擇、買賣委托、成交、清算、交割及過戶等一系列階段。、清算、交割及過戶等一系列階段。1. 證券投資的分析與選擇證券投資的分析與選擇2. 開戶與買賣委托開戶與買賣委托3. 成交、清算、交割與過戶成交、清算、交割與過戶3.2 債券投資管理債券投資管理3.2.1 債券債券投資的含義債券債券投資的含義債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。期支付利息，并在特定日期償還本金

6、的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。債券的基本要素有四個：票面價值、債券價格、償還期限、票債券的基本要素有四個：票面價值、債券價格、償還期限、票面利率。面利率。 (1)票面價值。債券的票面價值簡稱面值，是指債券發(fā)行時票面價值。債券的票面價值簡稱面值，是指債券發(fā)行時設(shè)定的票面金額設(shè)定的票面金額。 (2)債券價格。債券的價格包括發(fā)行價格和交易價格。債券債券價格。債券的價格包括發(fā)行價格和交易價格。債券的發(fā)行價格可能不等同于債券面值。當債券發(fā)行價格高于面的發(fā)行價格可能不等同于債券面值。當債券發(fā)行價格高于面值時，稱為溢價發(fā)行；當債券發(fā)行價格低于面值時，稱為折值時，稱為溢價發(fā)行；當債券發(fā)行價格低于面值時，稱為折價發(fā)行；當債券

7、發(fā)行價格等于面值時，稱為平價發(fā)行。價發(fā)行；當債券發(fā)行價格等于面值時，稱為平價發(fā)行。 (3)償還期限。債券的償還期限是個時間段，起點是債券的發(fā)償還期限。債券的償還期限是個時間段，起點是債券的發(fā)行日期，終點是債券票面上標明的償還日期。償還日期也稱行日期，終點是債券票面上標明的償還日期。償還日期也稱為到期日，在到期日，債券的發(fā)行人償還所有本息，債券代為到期日，在到期日，債券的發(fā)行人償還所有本息，債券代表的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止。表的債權(quán)債務(wù)關(guān)系終止。 (4)票面利率。票面利率是指每年支付的利息與債券面值的比票面利率。票面利率是指每年支付的利息與債券面值的比例。投資者獲得的利息就等于債券面值乘以票面利率。例

8、。投資者獲得的利息就等于債券面值乘以票面利率。3.2.2 債券投資的目的與特點債券投資的目的與特點債券投資相對于股票投資而言，具有以下特點債券投資相對于股票投資而言，具有以下特點1. 債券投資屬于債券性投資債券投資屬于債券性投資2. 債券投資的風險較小債券投資的風險較小3. 債券投資的收益較穩(wěn)定債券投資的收益較穩(wěn)定4. 債券價格的波動性較小債券價格的波動性較小5. 市場流動性好市場流動性好3.2.3 債券的估價(1) 一般情況下的債券估價模型。一般情況下的債券估價模型一般情況下的債券估價模型。一般情況下的債券估價模型是指按復(fù)利方式計算的、按年付息的債券價格的估價公式。其是指按復(fù)利方式計算的、按

9、年付息的債券價格的估價公式。其一般計算公式為：一般計算公式為：1(1)(1)ntntiMMPKK1(1)(1)ntntIMPKK),(),(nKFPMnKAPMip或或【例【例3-1】 某公司債券面值為某公司債券面值為1 000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為期限為5年，沈陽大華有限公司要對這種債券進行投資，當年，沈陽大華有限公司要對這種債券進行投資，當前的市場利率為前的市場利率為10%。問債券價格為多少時才能進行投資？。問債券價格為多少時才能進行投資？（保留兩位小數(shù)）（保留兩位小數(shù)）解：解：P P 1 0001 0008%8%(P P/ /A A,10%10%,5 5) 1 000

10、1 000(P P/ /F F,10%10%,5 5) 80803.790 83.790 8 1 000 1 0000.620 9 0.620 9 303.264303.264 620.9 620.9 924.16924.16（元）（元）(2) 一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型。這類債券一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型。這類債券估價模型的計算公式為：估價模型的計算公式為： (1)nMM inPK或 P=M(1 in)(P/F,K,n)【例【例3-2】 天宇公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的天宇公司擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為企業(yè)債券，該債券面值為 2 000

11、元，期限元，期限5年，票面利率為年，票面利率為10%，不計復(fù)利。在市場利率為，不計復(fù)利。在市場利率為8%和和12%時，該債券發(fā)行價時，該債券發(fā)行價格是多少，企業(yè)才能購買？格是多少，企業(yè)才能購買？)(2040%)81 (5%10200020005元P解：解：市場利率為市場利率為8%時時 即市場利率為即市場利率為8%的情況下，債券價格必須低于的情況下，債券價格必須低于2 2040元時，元時，企業(yè)才能購買。企業(yè)才能購買。市場利率為市場利率為12%時：時：)(28.1702%)121 (5%10200020005元P即市場利率為即市場利率為12%的情況下，債券價格必須低于的情況下，債券價格必須低于17

12、02.28元時，企業(yè)才能購買。元時，企業(yè)才能購買。(3) 零票面利率債券的估價模型。有些債券以折價方式發(fā)零票面利率債券的估價模型。有些債券以折價方式發(fā)行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價模型行，沒有票面利率，到期按面值償還。這些債券的估價模型為：為：(1)nMPK M M(P P/F/F,K K,n n)【例【例3-3】 商業(yè)城發(fā)行的債券面值為商業(yè)城發(fā)行的債券面值為1 000元，期限為元，期限為6年年，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市，以折現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當時市場利率為場利率為10%，則其價格為多少時，企業(yè)才能購買？，則其價格為多少時，

13、企業(yè)才能購買？解：解：P=1 000(P/F,10%,6) =1 0000.5645 =564.5（元）（元）該債券價格只有低于該債券價格只有低于564.5元時，企業(yè)才能購買。元時，企業(yè)才能購買。3.2.4 債券的投資收益?zhèn)耐顿Y收益(1) 短期債券收益率。短期債券收益率。 短期證券收益率的計算一般比較簡單，因為期限短，所短期證券收益率的計算一般比較簡單，因為期限短，所以一般不用考慮時間價值因素。其基本的計算公式為：以一般不用考慮時間價值因素。其基本的計算公式為：%100001SPSSR式中，式中，R為證券投資收益率；為證券投資收益率；S1為證券出售價格；為證券出售價格；S0為證為證券購買價

14、格；券購買價格；P為證券股利或利息。為證券股利或利息?！纠纠?-4】 某人于某人于2012年年6月月1日以日以1050元的價格購買一面元的價格購買一面值為值為1000元，利率為元，利率為8%，每年，每年12月月1日支付一次利息的日支付一次利息的2008年年發(fā)行的發(fā)行的5年期國債，并持有到年期國債，并持有到20011年年12月月1日到期，則其到期日到期，則其到期收益率為多少？收益率為多少？(100102)/0.51008.56%102 4.47%4.47%解：到期收益率解：到期收益率=(2)長期債券投資收益率的計算。長期債券投資收益率的計算。 長期證券收益率的計算比較復(fù)雜，因為涉及的時間較長，

15、長期證券收益率的計算比較復(fù)雜，因為涉及的時間較長，所以要考慮資金時間價值因素。企業(yè)進行債券投資，一般每年所以要考慮資金時間價值因素。企業(yè)進行債券投資，一般每年都能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金或在中途出售都能獲得固定的利息，并在債券到期時收回本金或在中途出售而收回本金，而債券投資收益率就是使債券利息的年金現(xiàn)值和而收回本金，而債券投資收益率就是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本債券到期收回本金金復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券買入價格的貼現(xiàn)率金金復(fù)利現(xiàn)值之和等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。其計算公式為：。其計算公式為：),(),(niFPSniAPIV式中，式中，V為債券的購買價值；為債券的購買價值；I

16、為每年獲得的固定利息；為每年獲得的固定利息；S為為債券到期時收回本金或在中途出售收回的資金；債券到期時收回本金或在中途出售收回的資金；i為債券投為債券投資的收益率；資的收益率；n為投資期限。為投資期限?！纠纠?-5】 大華公司大華公司2010年年3月月1日以日以1 100元購買面值為元購買面值為1 000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年，每年3月月1日計算并支付一日計算并支付一次利息，并于次利息，并于5年后的年后的2月月28日到期，按面值收回本金，試計日到期，按面值收回本金，試計算該債券的收益率。算該債券的收益率。解：解：I=1 0008%=80（元），（元），S=1

17、000（元）（元）i=8%時，時， V=80 (P/A,8%,5) 1 000 (P/S,8%,5)= 1 000（元（元）利率與現(xiàn)值呈反向變化，現(xiàn)值越大，利率越小。從上述計利率與現(xiàn)值呈反向變化，現(xiàn)值越大，利率越小。從上述計算可看出，債券的買價為算可看出，債券的買價為1 100元，收益率一定低于元，收益率一定低于8%，降低，降低貼現(xiàn)率進一步測試。貼現(xiàn)率進一步測試。用用i=6%測試：測試：V=80 (P/A,6%,5) 1 000(P/S,6%,5) =804.212 4 1 0000.747 3 =336.992 747.3 =1 084.292（元）（元）由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于

18、1 100元，還應(yīng)進一步降低貼現(xiàn)率測試元，還應(yīng)進一步降低貼現(xiàn)率測試。用用i5%測試：測試：V=80 (P/A,5%,5) 1 000 (P/S,5%,5) =804.329 5 1 0000.783 5 =346.36 783.5 =1 129.86（元）（元）貼現(xiàn)率應(yīng)該介于貼現(xiàn)率應(yīng)該介于5%6%之間，用內(nèi)插法計算：之間，用內(nèi)插法計算：i i 5%5% 5%5% 1% 1% 5.66%5.66%(6%-5%) 債券收益率是指導(dǎo)選購債券的標準。它可以反映債債券收益率是指導(dǎo)選購債券的標準。它可以反映債券投資按復(fù)利計算的真實收益率。如果高于投資人要求券投資按復(fù)利計算的真實收益率。如果高于投資人要求的

19、報酬，則應(yīng)購進債券，反之就應(yīng)放棄此項投資。的報酬，則應(yīng)購進債券，反之就應(yīng)放棄此項投資。3.2.5債券投資的優(yōu)缺點債券投資的優(yōu)缺點1.債券投資的優(yōu)點：債券投資的優(yōu)點： 本金安全性高本金安全性高 收入穩(wěn)定性強收入穩(wěn)定性強 市場流動性好市場流動性好2.債券投資的缺點：債券投資的缺點： 購買力風險大購買力風險大 沒有經(jīng)營管理權(quán)沒有經(jīng)營管理權(quán)3.3 股票投資股票投資3.3.1 股票投資的種類和目的股票投資的種類和目的股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，二是控股企業(yè)進行股票投資的目的主要有兩種：一是獲利，二

20、是控股。3.3.2 股票投資的特點股票投資的特點股票投資相對于債券投資而言所具有的特點如下。股票投資相對于債券投資而言所具有的特點如下。1. 股票投資是股權(quán)性投資股票投資是股權(quán)性投資2. 股票投資的風險大股票投資的風險大3. 股票投資的收益較高股票投資的收益較高4. 股票投資的收益不穩(wěn)定股票投資的收益不穩(wěn)定5. 股票價格的波動性大股票價格的波動性大3.3.3 股票的估價股票的估價1. 股票股價的基本模型股票股價的基本模型在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。入，還希望在未來出售股

21、票時從股票價格的上漲中獲得好處。此時的股票估計模型為：此時的股票估計模型為：1(1)ntttdVK(1)nnVK式中，式中，為股票內(nèi)在價值；為股票內(nèi)在價值；為未來出售時預(yù)計的股票價格；為未來出售時預(yù)計的股票價格；為第為第t t期的預(yù)期股利；期的預(yù)期股利；為預(yù)計持有股票的期數(shù)。為預(yù)計持有股票的期數(shù)。K 為投資人要求的必要資金收益率；為投資人要求的必要資金收益率；【例【例3-6】 華強公司準備購入甲公司股票，目前市場價格華強公司準備購入甲公司股票，目前市場價格每股為每股為50元，預(yù)計每年可獲股利元，預(yù)計每年可獲股利6元元/股，準備股，準備2年后出售。年后出售。預(yù)計出售價格預(yù)計出售價格60元元/股，

22、預(yù)期報酬率為股，預(yù)期報酬率為15%。問該企業(yè)是否。問該企業(yè)是否值得投資。值得投資。解：股票價值解：股票價值=6(P/A,15%,2) 60(P/S,15%,2) = 61.625 7 600.756 1 = 55.12（元）（元）該股票的內(nèi)在價值大于目前市場價格，因此值得購買。該股票的內(nèi)在價值大于目前市場價格，因此值得購買。2.長期持有、股價穩(wěn)定不變的股票估價模型長期持有、股價穩(wěn)定不變的股票估價模型在每年股利固定不變、投資人持有期間很長的情況下，其股票的估價在每年股利固定不變、投資人持有期間很長的情況下，其股票的估價模型可簡化為：模型可簡化為：式中，為股票內(nèi)在價值；為每年固定股利；為投資人要求

23、的資金收益率。式中，為股票內(nèi)在價值；為每年固定股利；為投資人要求的資金收益率?！纠纠?-7】 某種股票預(yù)計每年分配股利某種股票預(yù)計每年分配股利4元，最低報酬率為元，最低報酬率為10%，則其，則其內(nèi)在價值是多少？內(nèi)在價值是多少？解：解： = 40（元）（元）DVK410%V 3. 長期持有、股價固定增長的股票估價模型長期持有、股價固定增長的股票估價模型如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。設(shè)則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。設(shè)D0上年股利為，每上年股利為，每年股利比上年增長率為，

24、則：年股利比上年增長率為，則： 0(1)DgVKg1DVKg式中，為第式中，為第1年的預(yù)期股利。年的預(yù)期股利。【例【例3-8】 萬方公司準備投資購買東方信托投資股份有限萬方公司準備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為公司的股票，該股票上年每股股利為2元，預(yù)計以后以每年元，預(yù)計以后以每年4%的增長率增長，萬方公司分析后，認為必須得到的增長率增長，萬方公司分析后，認為必須得到10%的報酬率的報酬率才能購買，則該股票的內(nèi)在價值應(yīng)為多少？才能購買，則該股票的內(nèi)在價值應(yīng)為多少？解：解： =34.67（元）（元）2(14%)10%4%V即東方信托投資股份有限公司的股票價格在即東方信

25、托投資股份有限公司的股票價格在34.67元以下時，元以下時，萬方公司才能購買。萬方公司才能購買。3.3.4 股票投資收益率的股票投資收益率的計算計算企企業(yè)進行股票投資，可以取得股利，股票出售時也可以收業(yè)進行股票投資，可以取得股利，股票出售時也可以收回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是經(jīng)常變動的，回一定資金，只是股利不同于債券利息，股利是經(jīng)常變動的，無法用年金現(xiàn)值來計算收益率，只能用股利的復(fù)利現(xiàn)值之和及無法用年金現(xiàn)值來計算收益率，只能用股利的復(fù)利現(xiàn)值之和及股票售價的復(fù)利現(xiàn)值來計算，收益率是使之和等于股票買價時股票售價的復(fù)利現(xiàn)值來計算，收益率是使之和等于股票買價時的貼現(xiàn)率。其計算公式為：的貼

26、現(xiàn)率。其計算公式為：njnjjiFiDV1)1 ()1 (【例【例3-9】 大華公司于大華公司于2008年年6月月1日投資日投資500萬元購買某萬元購買某種股票種股票100萬股，在萬股，在2009年、年、2010年和年和2011年的年的5月月30日分得日分得每股現(xiàn)金股利分別為每股現(xiàn)金股利分別為0.5元、元、0.7元和元和1元，并于元，并于2011年年5月月30日日以每股以每股6元的價格將股票全部出售。試計算該項投資的投資元的價格將股票全部出售。試計算該項投資的投資收益率。收益率。解：按逐步測試法計算，先用解：按逐步測試法計算，先用18%的收益率進行測算：的收益率進行測算：V = =500.84

27、7 5 700.718 2 7000.608 6=42.375 50.274 426.02 =518.669（萬元）（萬元）0.5 1001 18%20.7100(118%)31 100(118%)36100(118% )由于由于518.669萬元大于萬元大于500萬元，說明要提高收益率測試，萬元，說明要提高收益率測試，用用20%的收益率進行計算：的收益率進行計算：V =495.363（萬元）（萬元）該項投資的收益率應(yīng)該介于該項投資的收益率應(yīng)該介于18%20%之間，用內(nèi)插法計之間，用內(nèi)插法計算：算：i=19.6%該項投資的投資收益率為該項投資的投資收益率為19.6%。3.3.5 股票投資的優(yōu)缺

28、點股票投資的優(yōu)缺點(1) 股票投資的優(yōu)點股票投資的優(yōu)點 能夠獲得較高的投資收益能夠獲得較高的投資收益 能適當降低購買力風險能適當降低購買力風險 擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)(2) 股票投資的缺點股票投資的缺點 求償權(quán)居后求償權(quán)居后 股票價格不穩(wěn)定股票價格不穩(wěn)定 股利收入不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定3.4 長期證券投資組合策略長期證券投資組合策略證券投資組合又叫證券組合，是指在進行證券投資時，不證券投資組合又叫證券組合，是指在進行證券投資時，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這種同時投資多種證券的做法叫做證券的

29、投資組一組證券。這種同時投資多種證券的做法叫做證券的投資組合。合。3.4.1 證券投資組合的意義證券投資組合的意義3.4.2 證券投資組合的風險和風險收益證券投資組合的風險和風險收益1.證券投資組合的風險證券投資組合的風險根據(jù)證券投資的風險是否可以通過投資多樣化方法加以回根據(jù)證券投資的風險是否可以通過投資多樣化方法加以回避及消除，可分為非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險。避及消除，可分為非系統(tǒng)性風險和系統(tǒng)性風險。 (1) 非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險是指由于市場、行業(yè)和非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險是指由于市場、行業(yè)和企企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的風險業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的風險。 (2) 系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險是指由于政治、經(jīng)濟和社會系統(tǒng)性風險。系統(tǒng)性風險是指由于政治、經(jīng)濟和社會環(huán)環(huán)境的變化而影響證券市場上所有證券的風險，表現(xiàn)為整個股市境的變化而影響證券市場上所有證券的風險，表現(xiàn)為整個股市平均收益率的變動。平均收益率的變動。2. 證券投資組合的風險收益證券投資組合的風險收益它是投資者因承擔