新股申購理財產(chǎn)品可研性分析

1、新股申購理財產(chǎn)品可研性分析2006年5月，滬、深證券交易所分別發(fā)布了新股申購實施辦法，新股發(fā)行再次開閘，自2006年6月開始，至今滬深兩市已發(fā)行超過170只新股。新股一二級市場價差的吸引力和低風險的特點吸引越來越多的資金進入一級市場申購，其中通過商業(yè)銀行理財計劃募集資金成立單一信托進行新股申購成為比較成熟的模式。由于理財資金金額較大的可能達到數(shù)十億元，為了達到申購效益最大化，一般將其拆分成幾個單一信托，具有相同的信托結(jié)構(gòu)、操作模式和業(yè)務流程，組成鏈式信托進行申購，統(tǒng)一管理?？紤]到銀行理財產(chǎn)品“安全運營、穩(wěn)定收益”的投資策略，建議我行開始發(fā)行用于新股申購的理財產(chǎn)品，既可以通過信托方式進行新股申購

2、獲得穩(wěn)定的收益，又可以在降低我行存款成本的同時，擴大資產(chǎn)管理規(guī)模。第一部分：可行性調(diào)查分析一、我國歷史上申購新股資金收益率分析我國股市的新股認購經(jīng)歷了單一資金申購、資金申購加戰(zhàn)略配售、資金申購加市值配售和單一市值配售幾個階段。1996年起資金網(wǎng)上申購逐步成為新股發(fā)行的主要方式，1997年至2002年5月，資金申購成為新股發(fā)行唯一方式，此期間新股申購收益率對我們分析當前“打新”收益率有很強的借鑒意義。一般情況下，各年申購資金累計收益率由各年IPO 家數(shù)和各年內(nèi)新股平均申購收益率決定，新股申購收益率由新股上市首日漲幅和新股中簽率決定，新股中簽率則由有效申購資金總量和可供申購的新股數(shù)量決定。表一為1

3、995 年至2002 年5 月之間資金申購新股歷史收益率的基本表現(xiàn)。表一 1996-2002.5間新股申購收益率情況IPO家數(shù)發(fā)行規(guī)模均值（億元）申購資金均值（億元）中簽率均值收益率均值名義年累積收益率股市背景19961451.3 163.00 3.77%1.95%282.32%牛市起步19971843.2 343.74 2.03%2.88%529.93%震蕩市1998993.3 808.64 0.60%0.55%54.20%盤整1999914.6 809.36 0.77%0.60%55.00%“519”行情20001394.0 1135.83 0.55%0.52%82.06%牛市延續(xù)2001

4、677.2 2087.16 0.53%0.39%25.62%6月見頂2002217.5 2917.25 0.25%0.21%4.46%5月停止申購從上表歷史數(shù)據(jù)分析得知，在資金申購的條件下，新股申購收益率經(jīng)歷了1996-1997年“暴利”(500%以上)階段、1998-2000年“高利”(50%以上)階段，和2001年以后的“中利”（10%以上）階段。從歷史收益及相關分解指標來看，股市牛熊周期變化、IPO數(shù)目、新股中簽率及新股上市漲幅等是影響新股申購收益率的主要因素。由于當時股市以“輸血”擴容為首要任務，因此無論市場牛熊轉(zhuǎn)換，行政推導低價發(fā)行以確保擴容成功，直接導致一二級市場之間保持高額穩(wěn)定差

5、價，新股上市漲幅基本穩(wěn)定在120%至150%之間。隨著參加申購新股資金量的增加，單支新股申購資金總量則由1996年160 余億元持續(xù)上升至2002 年接近3000 億元，新股中簽率則呈現(xiàn)趨勢性下降，單支新股中簽率平均水平由1996 年接近4%的峰值持續(xù)回落至2002 年0.25%，相應單支新股發(fā)行規(guī)模由1996 年1 億元左右上升至2002 年7.5 億元，申購資金增速遠快于新股發(fā)行規(guī)模增速，直接攤薄中簽率水平。社會資金不斷涌入，導致中簽率直線下降。但盡管如此，至2002年5月申購資金年化收益率仍達到10.7%。二、2007年投資新股收益率分析1、新股申購的資金收益率截至2007年12月5日，

6、2007年共有109只新股發(fā)行上市。根據(jù)統(tǒng)計，109只新股的申購收益率平均為0.45%。假設全年新股申購資金周轉(zhuǎn)35次，則2007年新股申購資金年化收益率約在15.75%左右，考慮到打新資金日益增多，未來收益水平可能會有所下降，我們保守預計2008年新股申購年化收益率應在10%15%左右。表二是2007年以來（截至2007年12月5日）上市新股的統(tǒng)計情況。表二 新股收益率一覽表代碼名稱上市日期發(fā)行價格首日漲幅(%)中簽率(%)收益率(%)002189.SZ利達光電200712035.1116.66660.021931570.025587002190.SZ成飛集成200712039.986.86

7、860.028787840.025008601390.SH中國中鐵200712034.868.54160.535360960.366945002187.SZ廣百股份2007112211.68233.04790.036179710.084316002188.SZ新嘉聯(lián)2007112210.07144.58780.053702860.077648002185.SZ華天科技2007112010.55104.92890.11589270.121605002186.SZ全聚德2007112011.39271.37840.037726560.102382002181.SZ粵傳媒200711167.4920

8、7.07610.035050840.072582002184.SZ海得控制2007111612.984.3410.061678350.05202002180.SZ萬力達2007111313.88163.54460.235353220.384907002182.SZ云海金屬2007111310.79100.5560.04597480.04623002183.SZ怡亞通2007111324.89111.00840.084003410.093251601857.SH中國石油2007110516.7163.23351.942920373.171497002177.SZ御銀股份2007110113.79

9、370.48580.057185270.211863002178.SZ延華智能200711017.89232.69960.056302240.131015002179.SZ中航光電2007110116.19181.40820.03680760.066772002175.SZ廣陸數(shù)測2007101211.09369.16140.396408331.463387002176.SZ江特電機2007101211.8336.44060.415382151.397514601088.SH中國神華2007100936.9987.34792.392711032.089983601808.SH中海油服20070

10、92813.48195.9940.270391230.529951002173.SZ山下湖2007092511.3232.74330.14263160.331965002174.SZ梅花傘200709255.68199.29570.12970260.258492601939.SH建設銀行200709256.4532.2482.467730810.795794002171.SZ精誠銅業(yè)2007092111.66260.20580.334133220.869434002172.SZ澳洋科技2007092114.85170.57230.646064721.102007002168.SZ深圳惠程200

11、7091919.13165.55140.208312570.344864002169.SZ智光電氣200709199.31255.6390.134227460.343138002170.SZ芭田股份2007091910.16187.40150.193531980.362682601169.SH北京銀行2007091912.581.440.780025350.635253002165.SZ紅寶麗2007091312.09297.35310.023580670.070118002166.SZ萊茵生物200709139.89277.14860.025060780.069456002167.SZ東方鋯

12、業(yè)200709138.91496.07180.019408180.096279002162.SZ斯米克200708235.08215.55110.119849790.258338002163.SZ三鑫股份200708238.15193.74230.051804690.100368002164.SZ東力傳動200708238.2287.56090.162181830.466372002160.SZ常鋁股份200708216.98385.67330.107867590.416016002161.SZ遠望谷2007082113.3329.32330.119915890.394911002157.SZ

13、正邦科技2007081711.09261.94770.096772790.253494002158.SZ漢鐘精機200708179.08263.43610.082971190.218576002159.SZ三特索道200708175.68380.80980.107823460.410602002154.SZ報喜鳥2007081612.6280.95230.421592791.184475002155.SZ辰州礦業(yè)2007081612.54280.199561880.854125002156.SZ通富微電200708168.82256.0090.316242190.809608002151.SZ

14、北斗星通2007081312.18380.7060.103405040.393669002152.SZ廣電運通2007081316.88363.7440.138334740.503184002153.SZ石基信息2007081321.5287.48830.125812770.361697002148.SZ北緯通信2007081018264.44440.232260310.614199002149.SZ西部材料200708108.48415.44810.16785170.697337002150.SZ江蘇通潤2007081013.98221.88840.347150370.77028600214

15、6.SZ榮盛發(fā)展2007080812.93292.88470.118962760.348424002147.SZ方圓支承200708088.12478.81770.14212920.68054002144.SZ宏達經(jīng)編200708035.43538.12150.114405040.615638002145.SZ中核鈦白200708035.58500.8960.060721170.30415002141.SZ蓉勝超微200707208.51197.88480.158525630.313698002143.SZ高金食品2007072010.15195.96050.363215880.7117600

16、2142.SZ寧波銀行200707199.2140.54340.473295050.665185601009.SH南京銀行200707191172.18180.601346140.434062002140.SZ東華科技2007071220147.60.243675820.359666601168.SH西部礦業(yè)2007071213.48143.62010.382162480.548862002139.SZ拓邦電子2007062910.48472.5190.081125790.383335601919.SH中國遠洋200706268.4893.16030.6174360.575205002137.

17、SZ實益達2007061310.3212.13590.058373860.123832002138.SZ順絡電子2007061313.6152.20580.075036090.114209002135.SZ東南網(wǎng)架200705309.6154.68750.051014890.078914002136.SZ安納達200705308.08247.77220.021948250.054382002134.SZ天津普林200705168.28114.97580.228155460.262324601328.SH交通銀行200705157.971.39241.090823660.778765002131

18、.SZ利歐股份2007042713.69117.5310.166922770.196186002132.SZ恒星科技200704278112.3750.148644540.167039002133.SZ廣宇集團2007042710.875.92590.697579440.529643601998.SH中信銀行200704275.896.03440.570501590.547878601008.SH連云港200704264.98187.34930.100819420.188884002129.SZ中環(huán)股份200704205.81198.96720.13191940.262476002130.SZ

19、沃爾核材2007042015.72233.96940.127409950.2981002126.SZ銀輪股份200704188.38143.9140.171464710.246762002127.SZ新民科技200704189.4121.48930.284639440.345806002128.SZ露天煤業(yè)200704189.8168.36730.228042360.383949601007.SH金陵飯店200704064.25214.58820.063257730.135744002124.SZ天邦股份2007040310.25132.97560.233972370.311126002125

20、.SZ湘潭電化200704036.5232.30760.177188270.411622002122.SZ天馬股份2007032829141.41370.163287550.230911002123.SZ榮信股份2007032818.9174.60310.113072320.197428002120.SZ新海股份2007030610.22178.86490.501985790.897876002121.SZ科陸電子2007030611156.9090.390504740.612737002117.SZ東港股份2007030210.2864.20230.505163030.32432600211

21、8.SZ紫鑫藥業(yè)200703029.5675.73220.414485340.313899002119.SZ康強電子2007030211.197.74770.616529740.602644601318.SH中國平安2007030133.838.43192.30408810.885505601005.SH重慶鋼鐵200702282.88143.05550.362735450.518913601003.SH柳鋼股份2007022710.0663.61820.484015250.307922002114.SZ羅平鋅電2007021510.08206.94440.098707490.20427002

22、115.SZ三維通信200702159.15114.7540.081772270.093837002116.SZ中國海誠200702156.88178.48830.223924570.399679002112.SZ三變科技200702089.879.48970.169151760.134458002113.SZ天潤發(fā)展200702088.0884.40590.301970590.254881601166.SH興業(yè)銀行2007020515.9838.79840.76843430.29814002109.SZ興化股份2007012610.851.01850.384540390.1961870021

23、10.SZ三鋼閩光20070126675.66660.385263240.291516002111.SZ威海廣泰200701268.7279.31030.073973050.206614601002.SH晉億實業(yè)200701264.26109.85910.259976990.285608002107.SZ沃華醫(yī)藥2007012410.8594.00920.123779680.116364002108.SZ滄州明珠2007012410.1684.05510.192214340.161566002105.SZ信隆實業(yè)200701123.4160.29410.6353151.018372002106

24、.SZ萊寶高科200701122058.41.125362620.657212002103.SZ廣博股份200701106.668.93930.855825970.59002104.SZ恒寶股份200701108.4363.7010.677544820.431603601628.SH中國人壽2007010918.88106.1971.967595412.089527合計平均收益率0.45048數(shù)據(jù)來源：Wind資訊2、國債回購、銀行存款和貨幣市場基金收益率新股發(fā)行間隙，閑置資金可用于國債回購、銀行存款和貨幣市場基金等低風險金融產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品的年收益率目前可達到3%，月收益率達到0.25%（

25、已經(jīng)扣除相關稅費和交易費用）。這為理財計劃預期收益的實現(xiàn)提供了必要的支持。三、2008年申購新股預期收益率測算新股上市首日股價的漲幅，與發(fā)行時大勢的點位和市場氛圍有關。在恢復IPO的初期，市場對新股的期望值較高，新股溢價率亦會相對較高，而隨著新股發(fā)行步伐的逐步加快，市場詢價制度的不斷完善，以及在二級市場風險逐步加大前提下，越來越多資金關注一級市場無風險收益，新股申購資金收益率會不可避免的逐漸降低趨向合理，但是證監(jiān)會已出臺規(guī)定上市公司閑散資金不允許參與新股申購，這就減少了近2000億元新股申購資金，對中簽率提升有一定幫助。表三是對2008年不同特征股票品種單次申購收益率的測算：表三 單次新股申購

26、收益率測算表（按發(fā)行股本大小劃分）大盤藍籌股中大盤股小盤股融資規(guī)模以百億計數(shù)億數(shù)十億5億以內(nèi)常規(guī)中簽率120.20.4%左右0.05%0.1%上市首日平均漲幅30%100%100%200%150-250%單次新股申購收益率0.3%-2%0.3%-0.6%0.1%-0.2%從歷史經(jīng)驗判斷，申購大盤價值股是獲得超額收益的主要來源，單次新股申購收益率水平落在0.2%-0.3%的概率為最高。四、已運行產(chǎn)品的案例分析下面我們以某銀行理財產(chǎn)品在2007年第一季度實際運作的新股申購理財產(chǎn)品收益率統(tǒng)計表來做個分析：某銀行新股申購理財產(chǎn)品收益統(tǒng)計表2006年12月26日2007年3月29日股票名稱股票代碼 申購

27、價 賣出均價中簽率個股漲幅個股收益率中國人壽601628 18.88 37.83 1.97%100.40%1.98%巨輪轉(zhuǎn)債072031 100.00 132.37 0.55%32.37%0.09%沃華醫(yī)藥002107 10.85 20.18 0.12%86.00%0.03%晉億實業(yè)601002 4.26 8.45 0.26%98.26%0.19%威海廣泰2111 8.70 31.96 0.08%267.40%0.05%三變科技002112 9.80 17.39 0.14%77.40%0.01%云化發(fā)債733096 100.00 129.08 0.94%29.08%0.15%興業(yè)銀行60116

28、6 15.98 22.990.76%43.87%0.34%韶鋼發(fā)債070717 100.00 142.28 9.48%42.28%0.20%重慶鋼鐵780005 2.88 5.69 0.36%97.65%0.18%中國平安601318 33.80 48.01 2.31%42.04%0.99%榮信股份002123 18.90 52.56 0.11%178.10%0.21%金陵飯店780007 4.25 未上市一季度利息收入0.16%武鋼配債733005 100.00 未上市合計：4.58% 可以看出，該銀行新股申購理財產(chǎn)品三個月的運作產(chǎn)品累計收益率達到4.58%，折算成累計年化收益率高達17.7

29、8。其中大盤藍籌股中國人壽和中國平安對收益率的貢獻最大，達到3。目前，IPO的儲備資源十分豐富，后續(xù)還有大量企業(yè)等待上市。隨著國有企業(yè)股份制改革、央企整體上市進程的加速以及香港紅籌股回歸的開閘，未來1-2年中大盤股上市的數(shù)量不會減少。同時，創(chuàng)業(yè)板即將推出，中小企業(yè)的上市速度有加速跡象。因此，2008年A股市場IPO的數(shù)量可能會超過2007年。我們以每周申購一次，每月可申購4次新股計算，2008年投資者可以申購新股50次左右；再乘以單次新股申購平均收益率的0.2%-0.3%，則08年年度收益率水平為10.0%-15.0%。參照發(fā)達國家成熟證券市場的規(guī)律，一、二級市場差價年化收益率也在5%左右，結(jié)

30、合可研分析，我們認為，A股新股申購市場在未來2至3年，還可以獲得8%左右的年化收益率，依然有很大的利潤空間。該產(chǎn)品的主要風險點集中在政策風險、法律風險和操作風險。政策風險主要靠提前終止條款，來完成規(guī)避。下面就法律風險和操作風險給予分析。第二部分：新股申購法規(guī)與信托結(jié)構(gòu)的合法性（法律風險）一、信托法規(guī)與證券法規(guī)1、 信托法規(guī)由于分業(yè)經(jīng)營的限制，商業(yè)銀行不能直接將理財資金投入證券市場自行操作，由于信托公司具有資產(chǎn)業(yè)務方式靈活、管理專業(yè)的特點，不僅可以發(fā)揮信托平臺的作用，而且在新股申購業(yè)務中發(fā)揮主要作用，進行交易、核算、風險控制等全過程業(yè)務管理。信托法規(guī)對成立鏈式信托進行新股申購并無限制，但是規(guī)定每

31、一個信托都必須單獨設賬，單獨管理，以實現(xiàn)信托財產(chǎn)隔離和風險隔離。這就決定在沒有得到監(jiān)管部門的允許前，不能將鏈式信托合并帳套，統(tǒng)一操作，從而方便管理。每個單一信托都需要單獨申請股東帳戶，在券商開設資金帳戶和在托管銀行開設獨立的信托托管帳戶，并建立獨立賬套進行核算。2、 證券法規(guī)2006年證監(jiān)會、交易所和證券公司頒發(fā)了滬市股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購實施辦法及資金申購上網(wǎng)定價公開發(fā)行股票實施辦法，對新股申購制定了管理辦法：（1）對申購新股的每個帳戶申購數(shù)量有限制。申購數(shù)量不能超過網(wǎng)上發(fā)行數(shù)，并且在上海交易所認購股數(shù)必須是1000的整數(shù)倍，在深圳交易所認購股數(shù)必須是500的整數(shù)倍。申購上限為99999999

32、股。（2）每個帳戶只能申購一次。申購兩次或兩次以上的即為重號，只對第一次申購確認，其余的均為無效。（3）申購新股不收取傭金、印花稅、過戶費。（4）新股申購不允許撤單。二、信托結(jié)構(gòu)鏈式信托為結(jié)構(gòu)化信托，具體包括：（1）委托人：為商業(yè)銀行，銀行將理財資金委托給信托公司做單一信托，并指定信托資金用途（一般為申購新發(fā)行的股票（IPO、非定向增發(fā)）、申購新發(fā)行可轉(zhuǎn)債、存款、貨幣市場基金及委托人指定的其他固定收益類產(chǎn)品）。（2）受托人：為信托公司，信托公司履行誠實、信用、謹慎、有效管理的原則，按照信托合同對信托資金進行管理，包括交易、資金劃轉(zhuǎn)、核算、風險控制。（3）托管銀行：按照托管協(xié)議存管信托資金，保障

33、資金安全。一般采用對帳、控制資金用途和流向等風險控制手段。（4）投資顧問：按照投資顧問協(xié)議，根據(jù)新股發(fā)行市場情況和上市公司基本面和業(yè)務發(fā)展前景，建議申購新股和確定投資價值。（5）證券公司：根據(jù)證券經(jīng)紀協(xié)議，提供經(jīng)紀服務及新股研究等附加服務。通過信托財產(chǎn)在法律上的獨立性構(gòu)建了賬戶隔離制度、實現(xiàn)了風險隔離機制，鏈式信托結(jié)構(gòu)完善了參與各方的法律關系。第三部分：風險控制系統(tǒng)（操作風險）鏈式信托的操作風險控制系統(tǒng)主要通過資金監(jiān)控、制度流程、報告系統(tǒng)等三方面來防范和控制風險。一、 信托資金監(jiān)控1、由于信托托管帳戶、券商備付金帳戶均開設在銀行，保證資金流轉(zhuǎn)均在銀行系統(tǒng)內(nèi)部封閉運行，受銀行的全程監(jiān)控，資金限定

34、只能在托管帳戶和券商備付金帳戶之間劃轉(zhuǎn)。2、信托資金從托管帳戶通過網(wǎng)上銀行劃入券商備付金帳戶時，需經(jīng)銀行兩道審核授權(quán)方可劃出，并確定券商備付金帳戶為托管帳戶資金的唯一出口。3、資金從券商備付金帳戶劃回時，需出具書面劃款指令，托管帳戶為唯一劃回出口，如款項不是劃回信托托管戶，銀行網(wǎng)絡銀行系統(tǒng)綁定托管帳戶，避免了人為失誤造成的損失，券商財務部有監(jiān)督支付義務和提醒的責任。同時，對因券商原因造成的一切損失，負有全部責任（包括資金誤劃入其它賬戶）。二、管理制度流程1、鏈式信托管理的制度和流程的制定均經(jīng)委托人審核，委托人參與信托管理全過程。2、信托資金用途指定為申購新發(fā)行的股票（IPO、非定向增發(fā)）、申購新發(fā)行可轉(zhuǎn)債、存款、貨幣市場基金及委托人指定的其他固定收益類產(chǎn)品。用途的限定確保信托公司作為受托人不能將資金用于其他方向。3、信托管理通過明確的職權(quán)分工形成健全的內(nèi)部約束機制，針對業(yè)務具體特點，建立完善的崗位操作流程。信托資金申購賣出交易、資金劃撥、財務賬目處理每一環(huán)節(jié)中均有復核過程，防止產(chǎn)生失誤操作。4、受托人進行每次新股申購操作前，均需編寫投資建議函確定投資策略，并提前兩個工作日報送委托人，委托人具有審核及一票否決權(quán)。申購采取保本投資組