非AAA銀行債的信用評估及標(biāo)的推薦

1、非 AAA 銀行債的優(yōu)選投資機(jī)會在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒格局下，商業(yè)銀行信用債受到投資者追捧，那么如何配置具有一定超額收益且風(fēng)險可控的品種？截至 2022 年 6 月 5 日，商業(yè)銀行信用債存續(xù)規(guī)模 7.26 萬億元，其中中債隱含評級 AAA 以下的普通金融債/AAA-以下的次級類債券(以下簡稱“非 AAA 債券”)存續(xù)規(guī)模接近 4 萬億，占比 54.66%，投資交易體量可觀。通過對銀行債利差分析、銀行主體信用基本面分析以及品種風(fēng)險分析，我們認(rèn)為可以適當(dāng)在非 AAA 債券主體中甄選優(yōu)質(zhì)銀行，在控制風(fēng)險的前提下增厚投資收益。銀行債的利差分析等級利差方面，可適當(dāng)下挖非 AAA 債券主體中的優(yōu)質(zhì)銀行，主要聚焦于

2、 AA+級中到期收益率較高的銀行、AA 級和 AA-級中的信用基本面優(yōu)質(zhì)的銀行，獲得超額投資收益。以二級資本債為例，AAA-級均為國有大行，AA+級多為股份制銀行，AA 與 AA-級主要為城農(nóng)商行。AAA-與 AA+的到期收益率變化趨勢相關(guān)性較高，AA+與 AAA-之間的等級利差較薄，歷史上最小值低于 1BP，最高值在 20BP 左右，當(dāng)前兩者等級利差中樞整體向下移動，2021 年 8-9 月降至 1BP 左右，近期略有回調(diào)。從銀行類型來看，國有行與優(yōu)質(zhì)股份行在市場地位、經(jīng)營穩(wěn)健性、風(fēng)險控制等基本面的表現(xiàn)較為趨同，投資者認(rèn)可度較高。AA+與 AA 等級利差波動相對較大，一般在 20-30BP，

3、受包商銀行事件沖擊最高達(dá)到 60BP。AA 級多為經(jīng)營范圍在省級或經(jīng)濟(jì)增速較高的地級市的頭部城農(nóng)商行，因其具有區(qū)域性經(jīng)營的特點，在總量上貸款規(guī)模及利潤規(guī)模不及股份行，在結(jié)構(gòu)上貸款多集中于當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)，信用風(fēng)險相對集中，與國股行在分散風(fēng)險能力上有一定差異。2018 年底至 2020 年 10 月，AA+與 AA 等級利差在 20-30BP 左右小幅震蕩，受到包商銀行二級資本債減記事件沖擊，二級資本債發(fā)行利率走高、供給下滑，2020 年 11 月后等級利差大幅走闊，直至 2021 年 9 月回歸至正常水平，今年在資產(chǎn)荒格局下利差進(jìn)一步壓縮至 10BP左右。AA 與 AA-之間等級利差呈擴(kuò)大趨勢，于

4、 2022 年 2 月見頂 100BP 后開始回落。AA-級城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模集中在 20004000 億元，區(qū)域主要集中在二三線城市，通常認(rèn)為這類銀行的風(fēng)險管理能力與公司治理水平不及大型銀行。在包商事件影響下，AA 與 AA-等級利差從 40BP 一路升至 100BP 左右，于 2022 年 2 月達(dá)到最高值 107BP 后開始回落，但信用修復(fù)仍需一定時間。圖 1：3 年期各等級二級資本債 YTM 走勢圖 2：中高等級利差較薄，AA-及以下等級債利差波動較大5.55.04.5% AAA-AA+AAAA-BP AA+/AAA-AA/AA+AA-/AA 120100804.0603.5403.02

5、02.50資料來源：Wind，資料來源：Wind， HYPERLINK http:/ h http:/5/22品種利差方面，銀行二級資本債與永續(xù)債相對于同等級城投地產(chǎn)債的利差由正轉(zhuǎn)負(fù)，在城投、地產(chǎn)信用風(fēng)險不確定性較大時，可以適當(dāng)下挖中低等級銀行債獲得超額收益。在 2021 年 6 月以前，AA+級二級資本債相比同等級城投債、地產(chǎn)債存在一定利差空間，最高達(dá)到 40-50BP，反映出市場更加偏好城投、地產(chǎn)主體，但風(fēng)險事件驅(qū)動下，城投、地產(chǎn)信用溢價上升，2021 年 6 月后，二級資本債與城投債的利差圍繞 0BP 上下波動，與地產(chǎn)債利差呈現(xiàn)倒掛，最低達(dá)到-36BP，銀行永續(xù)債由于面臨條款、投資者群體

6、的不確定性更高，品種利差相比二級資本債更高，與同等級城投債利差在10-20BP 之間，最高達(dá)36BP，與地產(chǎn)債利差則同樣出現(xiàn)倒掛，最低至-26BP。圖 3：3 年期各品種 YTM 走勢圖 4：AA+級二級資本債與永續(xù)債品種利差顯現(xiàn)% AA城投債 AA地產(chǎn)債中位數(shù)BP二級資本債-城投債二級資本債-地產(chǎn)債5.04.54.03.53.02.5AA二級資本債AA永續(xù)債 永續(xù)債-城投債永續(xù)債-地產(chǎn)債6050403020100-10-20-3018-1219-319-619-919-1220-320-620-920-1221-321-621-921-1222-322-6-40 資料來源：Wind，資料來源

7、：Wind，銀行的信用基本面對比分析從基本面來看，中債隱含評級 AAA(次級品種 AAA-)的債項所對應(yīng)的發(fā)行主體均為國有行，國有行在盈利能力方面明顯弱于非 AAA 銀行，股份行及區(qū)域性銀行在存貸款定價方式上更具市場化，從而擴(kuò)大利差水平；同時區(qū)域性銀行凈息差水平與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有高度相關(guān)性，各區(qū)域城農(nóng)商行凈息差水平分化明顯，可挖掘盈利能力適中、區(qū)域資源稟賦高的銀行。資本狀況方面，國有行在總量上凈資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超非 AAA 銀行，但從資本運(yùn)用效率角度不及股份行與區(qū)域性銀行。以資本充足率為例，股份行、城農(nóng)商行資本充足率在絕對值上低于國有行，而中小型城農(nóng)商行資本充足率相對高于資產(chǎn)規(guī)模 2000 億以上的

8、大型城農(nóng)商行，對于部分中小銀行而言，在經(jīng)營策略上更多選擇扎根本土，追求穩(wěn)健發(fā)展，同時通過較強(qiáng)的盈利能力進(jìn)行內(nèi)生性資本補(bǔ)充，從而實現(xiàn)較高的資本充足率。風(fēng)險管理方面，國有行整體強(qiáng)于其他銀行，不良率等資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)較好，區(qū)域性銀行的經(jīng)過近幾年存量風(fēng)險逐步出清，部分區(qū)域性銀行資產(chǎn)質(zhì)量得到改善，但仍存在結(jié)構(gòu)分化問題，如東北和華中地區(qū)城農(nóng)商行不良率明顯抬升，華南、華東地區(qū)不良率相對平穩(wěn)，可從中挖掘高質(zhì)量銀行。城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模：2000億以下城農(nóng)商行資產(chǎn)規(guī)模：2000億以上% 華東華北西北 西南華南 東北 華中圖 5：大型城農(nóng)商行的資本充足率略低于中小型城農(nóng)商行圖 6：東北和華中地區(qū)城農(nóng)商行不良率明顯抬升

9、%15414313212113-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-121102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)頻率：季度資料來源：Wind，；數(shù)據(jù)頻率：年度銀行債的品種風(fēng)險分析截至 2022 年 6 月 5 日，商業(yè)銀行信用債存續(xù)規(guī)模 7.26 萬億元，其中次級品種(二級資本債、永續(xù)債等)規(guī)模 5.03 萬億元，體量相較于普通金融債更大。銀行二級資本債和永續(xù)債設(shè)

10、立目的旨在補(bǔ)充二級資本與其他一級資本，故在條款設(shè)置方面含有減記或者轉(zhuǎn)股條款，同時附有條件贖回權(quán)，因此其主要面臨的風(fēng)險包括減記風(fēng)險和不贖回風(fēng)險。減記風(fēng)險相對可控，歷史中僅發(fā)生一次。減記通常是在發(fā)生無法生存觸發(fā)事件時進(jìn)行的，而無法生存觸發(fā)事件為下列兩類情況孰早者：(1)銀保監(jiān)會認(rèn)定若不進(jìn)行減記發(fā)行人將無法生存；(2)相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持發(fā)行人將無法生存。由于我國是以銀行為主的金融體系格局，銀行的經(jīng)營穩(wěn)定對金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，因此對銀行采取嚴(yán)格的監(jiān)督管理，發(fā)生無法生存事件的可能性較低，歷史上“15 包商銀行二級”是自品種創(chuàng)設(shè)以來首支也是唯一一支宣布減記注銷的二

11、級資本債。不贖回風(fēng)險發(fā)生概率較低，可通過監(jiān)測資本充足率指標(biāo)進(jìn)行一定程度的預(yù)測。銀行贖回其他一級資本工具和二級資本工具需滿足下述條件：(1)使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換。(2)或者行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求。若銀行不行使贖回權(quán)，通常是資本水平較低或者續(xù)發(fā)資本工具的難度較大。截至 2022 年 6月 5 日，已公告不贖回的二級資本債目前已經(jīng)有 37 支，在已發(fā)行商業(yè)銀行二級資本債支數(shù)中占比 5.73%，不贖回債券占比較低。銀行永續(xù)債目前均未到行權(quán)日，暫無不贖回情況。對于投資者而言，不行使贖

12、回權(quán)將導(dǎo)致債券久期拉長，期限錯配風(fēng)險將會上升。本文以資本充足率作為篩選條件，進(jìn)一步降低篩選標(biāo)的不贖回風(fēng)險的發(fā)生概率。表 1：二級資本債不贖回情況證券簡稱贖回日票面利率銀行類型證券簡稱贖回日票面利率銀行類型13 濱農(nóng)商二級2018/7/266.50農(nóng)商行16 潛江農(nóng)商二級2021-11-304.70農(nóng)商行14 鄞州銀行二級債2019/8/266.85農(nóng)商行16 鄆城農(nóng)商二級2021-12-064.70農(nóng)商行14 臨商銀行二級2019-11-286.10城商行16 撫順銀行二級2021-12-134.50城商行14 南粵銀行二級2019-12-096.00城商行16 六安農(nóng)商二級 012021-1

13、2-204.80農(nóng)商行15 九臺農(nóng)商二級2020-04-136.30農(nóng)商行16 濱海農(nóng)商二級 012021-12-204.50農(nóng)商行15 貴陽農(nóng)商二級2020-05-136.40農(nóng)商行16 遼東農(nóng)商二級2021-12-284.80農(nóng)商行15 桐城農(nóng)商二級2020-05-286.50農(nóng)商行16 東港農(nóng)商二級2021-12-294.80農(nóng)商行15 石嘴山銀行二級2020-07-246.10城商行16 大通農(nóng)商二級2022-01-045.00農(nóng)商行15 大連農(nóng)商二級2020-12-145.09農(nóng)商行17 蛟河農(nóng)商二級 012022-01-255.30農(nóng)商行16 諸城農(nóng)商二級2021-02-025.5

14、0農(nóng)商行17 營口銀行二級2022-03-034.80城商行16 咸寧農(nóng)商二級2021-05-265.30農(nóng)商行17 齊河農(nóng)商二級2022-03-164.70農(nóng)商行16 襄陽農(nóng)商二級2021-06-215.15農(nóng)商行17 莒縣農(nóng)商二級2022-03-175.00農(nóng)商行16 朝陽銀行二級2021-06-294.90城商行17 蛟河農(nóng)商二級 022022-03-215.70農(nóng)商行16 廬江農(nóng)商二級2021-08-234.80農(nóng)商行17 安丘農(nóng)商二級2022-03-295.50農(nóng)商行16 萊州農(nóng)商二級2021-10-134.45農(nóng)商行17 銅陵農(nóng)商二級 012022-04-285.50農(nóng)商行16 丹

15、東銀行二級2021-11-224.40城商行17 晉城銀行二級2022-05-165.00農(nóng)商行16 禹城農(nóng)商二級2021-11-224.60農(nóng)商行17 濱海農(nóng)商二級 012022-05-235.00農(nóng)商行16 唐山農(nóng)商二級2021-11-224.20農(nóng)商行17 廣饒農(nóng)商二級 012022-06-065.20農(nóng)商行16 張店農(nóng)商二級2021-11-294.60農(nóng)商行資料來源：Wind，非 AAA 銀行的多維度篩選思路為進(jìn)一步篩選出優(yōu)質(zhì)的非 AAA 債券銀行主體，我們設(shè)置五個維度的篩選標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋信用基本情況、不贖回風(fēng)險情況、盈利現(xiàn)狀、區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險情況、未來資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)判五個方面。具體通過主體信用評

16、分結(jié)果挑選出基本信用資質(zhì)較好的銀行，通過資本充足率降低篩選標(biāo)的不贖回風(fēng)險的發(fā)生概率，通過 ROA 剔除當(dāng)前盈利情況較差銀行，通過地方債務(wù)率排除在地方債務(wù)風(fēng)險較高區(qū)域經(jīng)營的銀行主體，通過主要貸款投向行業(yè)的 ROA找出未來資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期較好的銀行主體。篩選標(biāo)準(zhǔn)一：主體信用評分結(jié)果 4.5 分以上參考我們 5 月 29 日的外發(fā)報告經(jīng)濟(jì)周期、信用評估、估值思考-商業(yè)銀行信用債的研究方法，我們對于商業(yè)銀行信用債的研究方法進(jìn)行了闡述，并對存續(xù)銀行債發(fā)行主體進(jìn)行了信用評分，根據(jù)評分結(jié)果，最終在 4.5 分以上的銀行在信用資質(zhì)上優(yōu)于平均水平，且通常在多個維度的指標(biāo)中能獲得 7 分以上，具有一定的差異化優(yōu)勢。本

17、文主要對中債隱含評級 AAA 以下(次級品種 AAA-以下)的債項進(jìn)行研究，其中股份行評分集中在 5.5-6.5 分，城商行分布于全樣本較為類似，其中 2.4-4.5 分較為集中，農(nóng)商行則分?jǐn)?shù)相對更高，集中在 4.5-6.5 分。我們篩選出主體信用評分結(jié)果在 4.5 分以上的銀行共 79 家。城農(nóng)商行按區(qū)域來看，華東華南區(qū)域的城農(nóng)商行數(shù)量較多，且主要分布于 4.5-6.5 分，華中華北區(qū)域集中在 3.5-4.5 分，東北地區(qū)城農(nóng)商行資質(zhì)稍弱，集中在 1.3-2.4 分。圖 7：信用評分結(jié)果集中在 3.5-6.5 分之間圖 8：城農(nóng)商行中華東華南區(qū)域評分最優(yōu)，東北評分較低全樣本股份行城商行農(nóng)商行

18、華東華南華中華北西南西北東北352530202520151510105500-1.3分 1.3-2.4分 2.4-3.5分 3.5-4.5分 4.5-5.5分 5.5-6.5分 6.5-7.5分 7.5-10分00-1.3分 1.3-2.4分 2.4-3.5分 3.5-4.5分 4.5-5.5分 5.5-6.5分 6.5-7.5分 7.5-10分資料來源：資料來源：篩選標(biāo)準(zhǔn)二：為減小不贖回風(fēng)險，資本充足率需存在一定安全邊際截至 2022 年 6 月 5 日，未行使贖回權(quán)的銀行二級資本債中，29 支發(fā)行人為城商行，8 支發(fā)行人為農(nóng)商行，從發(fā)行人地域分布來看，東北區(qū)域 10 支，山東省 10 支，

19、其余分布較為分散。從不贖回銀行的特征來看，通常是資本水平較低或者續(xù)發(fā)資本工具的難度較大，進(jìn)一步觀察贖回日上年末資本充足率水平，不贖回銀行平均資本充足率均不及同期所有發(fā)債銀行的平均資本充足率，其中 2022 年不贖回銀行這一特征更為突出。不行使贖回權(quán)的另一種可能是雖然具備再融資能力，但并未滿足“只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實施資本工具的替換”這一標(biāo)準(zhǔn)，但通過凈利潤同比增速來看，不贖回銀行并未呈現(xiàn)凈利潤增速較低的情形，因此側(cè)面說明資本補(bǔ)充壓力大或是銀行不行使贖回權(quán)的主因。結(jié)合以上特征，為減小不贖回風(fēng)險，我們將資本充足率限制在 12.5%以上，與監(jiān)管要求(10.5%)有兩個百分點以上的安全

20、邊際，資本補(bǔ)充壓力相對較小。通過這一標(biāo)準(zhǔn)，2021年末資本充足率在 12.5%以上(含 12.5%)的銀行共 116 家。圖 9：不贖回銀行上年末資本充足率低于平均圖 10：不贖回銀行凈利潤增速逐年抬升全樣本均值不贖回樣本均值163514251215全樣本均值不贖回樣本均值222019 202020210180171058(5)642020172018201920202021(15)(25)(35)(45)資料來源：Wind，資料來源：Wind，篩選標(biāo)準(zhǔn)三：盈利現(xiàn)狀ROA 排名中部以上商業(yè)銀行信用債的償債來源通常是其經(jīng)營收入，穩(wěn)健持續(xù)的盈利不僅能補(bǔ)充資本從而擴(kuò)張信貸規(guī)模，同時也能抵御資產(chǎn)質(zhì)量下

21、行帶來的減值波動。銀行 ROA 越高，留存收益對資本充足率的補(bǔ)充效益越大，充實的資本帶動生息資產(chǎn)規(guī)模的增加，從而促進(jìn)收益的進(jìn)一步提升。按銀行類型來看，股份行 ROA 在 2017 年以來保持平穩(wěn)下降的趨勢，但在各類型銀行中的排名有所上升，2021 年已超過農(nóng)商行達(dá)到 0.73%，股份行 ROA 韌性較強(qiáng)；農(nóng)商行因風(fēng)險偏好更加下沉 ROA 水平持續(xù)保持領(lǐng)先，但下降趨勢明顯；城商行在負(fù)債來源穩(wěn)定性不足和資產(chǎn)投向受限的雙重擠壓下 ROA 降幅最大，2017 年以來低于平均水平。從對 ROA 的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)來看，不同資產(chǎn)規(guī)模銀行的 ROA 未出現(xiàn)明顯分化，即 ROA 主要受到分子凈利潤而非分母資產(chǎn)規(guī)模的影

22、響。為更好地衡量銀行的盈利成長性，我們選取 2019-2021 年 ROA 平均值作為篩選條件，并對全樣本進(jìn)行排序，選擇排序前 50%的銀行，這類銀行 ROA 水平在 0.66%以上，篩選后共有 95 家銀行。圖 11：城商行 ROA 弱于平均水平圖 12：ROA 呈現(xiàn)先升后降的趨勢% 股份行 城商行農(nóng)商行全樣本1.00.22004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210.0% 資產(chǎn)規(guī)模2000億以下資產(chǎn)規(guī)模2000億以上1.00.220042005200620072008200920102011

23、20122013201420152016201720182019202020210.0資料來源：Wind，資料來源：Wind，篩選標(biāo)準(zhǔn)四：區(qū)域性風(fēng)險地方債務(wù)率 450%以下非 AAA 債券銀行主體中絕大部分是集中在單一區(qū)域經(jīng)營的中小銀行，區(qū)域環(huán)境的變化將影響銀行資產(chǎn)投放策略和資產(chǎn)質(zhì)量變化。廣義地方債務(wù)率反映當(dāng)?shù)卣c城投平臺的債務(wù)壓力，區(qū)域性銀行作為盤活經(jīng)濟(jì)的直接參與者，其信貸資產(chǎn)更多通過政府平臺進(jìn)一步投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，城投平臺的負(fù)債壓力直接影響信貸資產(chǎn)的回收。債務(wù)率較高的區(qū)域可能面臨較大的再融資壓力，不僅對銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生影響，還可能影響銀行在極端情況下獲得當(dāng)?shù)卣С值哪芰?。對于異地貸款占

24、比小于 50%的銀行我們認(rèn)為更受區(qū)域環(huán)境的影響，對于這些銀行所在區(qū)域的廣義債務(wù)率進(jìn)行分析，債務(wù)率主要集中在 150-450%區(qū)間，我們篩選出債務(wù)率在 450%以內(nèi)的區(qū)域性銀行。對于異地貸款占比大于 50%的城商行以及股份行，則通過最大十家客戶集中度來觀察其集中度風(fēng)險，剔除客戶集中度在 25%以上的全國性銀行，如大連銀行、渤海銀行、天津銀行，最終篩選得到 111 家銀行。圖 13：區(qū)域性銀行所在地債務(wù)率集中在 150-450%圖 14：現(xiàn)階段地方債務(wù)風(fēng)險尚未集中暴露53530425不320良%150% 150-250% 250-350% 350-450% 450-550

25、% 550-650% 650-750% 750%以上200400600800債務(wù)率%資料來源：DM，資料來源：Wind，篩選標(biāo)準(zhǔn)五：貸款行業(yè)分布第一大行業(yè) ROA 在 5%以上貸款行業(yè)分布決定了未來 3-5 年銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量水平。不良率對于資產(chǎn)質(zhì)量的反映是相對滯后的，貸款行業(yè)分布則可以作為前瞻性指標(biāo)，所投行業(yè)景氣度高將帶動融資需求上升，便利的融資環(huán)境進(jìn)而促使行業(yè)高效率發(fā)展，行業(yè)信用風(fēng)險將會降低。貸款行業(yè)分布也反映了銀行的風(fēng)險偏好，ROA 高的行業(yè)在投融資市場更易受到追捧，從而提高議價能力，在融資成本上可選擇性較多，通常商業(yè)銀行也需要以相對較低的貸 款利率來吸引這部分優(yōu)質(zhì)客戶，以降低收益而提高

26、質(zhì)量。通過 2021 年 A 股各板塊 ROA 數(shù)據(jù)，我們選擇 ROA 在 5%以上的行業(yè)，包括采礦業(yè)、衛(wèi)生和社會工作、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，我們認(rèn)為若銀行貸款主要投向上述行業(yè)，則未來有較大可能性進(jìn)入高質(zhì)量循環(huán)。同時，在行業(yè)集中度風(fēng)險方面，我們也對最大行業(yè)占比進(jìn)行數(shù)量上的限制，并將該比重設(shè)置為 30%以內(nèi)，若銀行過于集中在單一行業(yè)，將很難應(yīng)對行業(yè)周期輪動帶來的風(fēng)險。通過上述條件，我們篩選出貸款第一大行業(yè) ROA 在 5%以上且行業(yè)占比小于 30%的銀行共 66 家。圖 15：多數(shù)農(nóng)商行以制造業(yè)為第一大行業(yè)圖 16：最大行業(yè)貸款占比集中于 10-3

27、0%家股份行城商行農(nóng)商行60705060403050204010030租制房賃造地和業(yè)產(chǎn)商業(yè)務(wù)服務(wù)業(yè)水交批建農(nóng)利通發(fā)筑林 施 、運(yùn)和業(yè)牧管 環(huán) 政 輸零漁理 境 業(yè) 、售業(yè)業(yè) 和倉業(yè)公儲共和設(shè)郵201000-10%10-20%20-30%30-40%40%以上資料來源：Wind，資料來源：Wind，篩選結(jié)果結(jié)合上述 5 個篩選維度，篩選結(jié)果匯總?cè)缦拢罕?2：篩選結(jié)果匯總篩選目的篩選維度篩選標(biāo)準(zhǔn)通過率最終篩選情況信用基本情況主體信用評分4.5 分79/14732/147股份行：7 家城商行：11 家農(nóng)商行：14 家不贖回風(fēng)險資本充足率12.50%116/147盈利現(xiàn)狀ROA排名前 50%95/1

28、47區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險區(qū)域性銀行：債務(wù)率450%111/147全國展業(yè)銀行：最大十家客戶集中度25%未來資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)判最大貸款行業(yè) ROA5%66/147最大貸款行業(yè)占比30%資料來源：我們篩選出 32 家基本面相對優(yōu)質(zhì)的非 AAA 銀行：1）股份行 7 家：、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、浙商銀行、中信銀行、華夏銀行；2）城商行 11 家：寧波銀行、南京銀行、江蘇銀行、北京銀行、嘉興銀行、齊魯銀行、洛陽銀行、東莞銀行、蘇州銀行、重慶銀行、寧波通商銀行；3）農(nóng)商行 14 家：杭州聯(lián)合農(nóng)商行、順德農(nóng)商行、深圳農(nóng)商行、惠州農(nóng)商行、中山農(nóng)商行、蕭山農(nóng)商行、余杭農(nóng)商行、禾城農(nóng)商行、張家港農(nóng)商行、無錫農(nóng)商行、昆山農(nóng)商行、

29、啟東農(nóng)商行、如東農(nóng)商行、合肥科技農(nóng)商行。進(jìn)一步對其存續(xù)債項以 2022 年 6 月 2 日為基準(zhǔn)，選擇中債收益率估值高于平均水平 10BP(普通金融債高于平均水平 20BP)以上的優(yōu)質(zhì)個券對應(yīng)的發(fā)行主體，最終篩選出 8 家銀行供投資者參考，包括 1 家股份行、3 家城商行和 4 家農(nóng)商行，下節(jié)將對篩選標(biāo)的進(jìn)行基本面分析。篩選標(biāo)的主體分析浙商銀行：營收拖累評分排名，關(guān)注核心一級資本補(bǔ)充情況浙商銀行中債隱含評級 AA+(次級類債券)，外部主體評級 AAA，根據(jù)信用評分模型得分為 5.77 分，在國股行中排名 12 位，在所有樣本中位于前 25%。從評分結(jié)果來看，盈利能力指標(biāo)中營業(yè)收入相對比率僅 1

30、 分，在國股行中浙商銀行資產(chǎn)規(guī)模相對較小，營業(yè)收入總量離不開資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張，近三年其營收復(fù)合增速為 8.39%，整體較為穩(wěn)健。凈息差在 2021 年回升至 2.27%，處于 2009 年以來的歷史 33%分位，優(yōu)于國股行平均水平。浙商銀行近三年平均資本充足率較高，2018 年和 2021 年浙商銀行分別發(fā)行了 150億元二級資本債與 250 億元永續(xù)債，較好地補(bǔ)充了二級資本和其他一級資本。資本狀況中的核心一級資本充足率得分較低，截至 2022 年 3 月末，浙商銀行核心一級資本充足率僅為 8.05%，與監(jiān)管要求(7.5%)之間的安全邊際較窄，且已達(dá)到 2013 年以來的最小值。進(jìn)一步分析其核心

31、一級資本的補(bǔ)充渠道，浙商銀行作為 A+H 股上市銀行，可通過定增、可轉(zhuǎn)債等方式補(bǔ)充，但定增門檻較高，且存在稀釋原股東權(quán)益的可能，實施難度較大；從發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件來看，浙商銀行近三年 roe 均高于 6%，目前尚未發(fā)行過可轉(zhuǎn)債，以 2021年凈資產(chǎn)計算，可發(fā)行額度在 650 億以內(nèi)。整體來看浙商銀行補(bǔ)充核心一級資本的能力一般，考慮到資本補(bǔ)充存在時滯，需關(guān)注其未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可能面臨向資本節(jié)約型調(diào)整。資產(chǎn)質(zhì)量方面，浙商銀行近三年不良率呈上升趨勢，但逾期率卻有所回落，側(cè)面反映其計入不良資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，不良的夯實程度不斷提高。2021 年末浙商銀行不良率與逾期率分別為 1.53%和 1.67%。圖 17：

32、浙商銀行評分結(jié)果分布圖 18：租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)成為浙商銀行第一大貸款行業(yè)浙商銀行國股行平均分營業(yè)收入相對比率10% 100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他個人存款占比 86高流動性資產(chǎn)占比 420凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040撥備/(不良+關(guān)注)逾期率不良率資本充足率20核心一級資本充足200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等從貸款投向行業(yè)來看，浙江省制造業(yè)活躍度高

33、，2021 年浙江省制造業(yè)增加值占 GDP比重達(dá)到 34.5%，浙商銀行在早期扎根于浙江省內(nèi)，2014 年以前制造業(yè)貸款占比維持在 20%以上。而近年來隨著全國性的業(yè)務(wù)經(jīng)營已有所下降，轉(zhuǎn)而投向國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)行業(yè)，2018 年起貸款第一大行業(yè)已轉(zhuǎn)為租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，2021 年末占比 14.07%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè) 2021 年 A 股板塊 ROA 已達(dá)到 5.74%，行業(yè)景氣度較高。投資資產(chǎn)方面，浙商銀行 70%以上金融投資均投向債券，以政府債券和金融債券為主，此外 2021 年末信托計劃和資產(chǎn)管理計劃占比為 15.05%，同比小幅上升。浙商銀行在流動性指標(biāo)中的得分相對較低，這是因為浙商銀行整體

34、以對公業(yè)務(wù)為主，個人存款占比相對較低，但近年來該指標(biāo)處于上升趨勢，2021 年末個人存款占比為 13.10%，達(dá)到 2013 年以來歷史 85%分位，浙商銀行通過加強(qiáng)金融科技應(yīng)用，未來在零售轉(zhuǎn)型過程中個人存款占比有望得到進(jìn)一步提升。外部支持方面，浙江省政府通過浙江省金融控股有限公司和浙江省能源集團(tuán)有限公司等國有法人股東合計持有浙商銀行 24.47%的股權(quán)，且浙商銀行是浙江省內(nèi)唯一一家股份行，其可獲得外部支持的能力較強(qiáng)。結(jié)合浙商銀行的貸款區(qū)域分布，長三角地區(qū)貸款占比為 54.28%，而在其他區(qū)域分布較為分散，長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，但仍需關(guān)注浙商銀行在長三角地區(qū)不良率達(dá)到 1.99%，對于區(qū)

35、域風(fēng)險防范有待加強(qiáng)。寧波銀行：城商行評分第一，投資收益貢獻(xiàn)高，關(guān)注非標(biāo)投資占比寧波銀行中債隱含評級 AA+(次級類債券)，外部主體評級 AAA，根據(jù)信用評分模型得分為 7.05 分，在城商行中排名第一，在所有樣本中排名第 8 位。從評分結(jié)果來看，營業(yè)收入相對比率得到 8 分，寧波銀行近幾年多次進(jìn)行配股和增發(fā)，凈資產(chǎn)與總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，帶動營收增長，在城商行中寧波銀行營收水平位于上游。但其凈息差相對較低，2021 年末凈息差為 2.21%，處于 2004 年以來的 24%分位。得益于非利息凈收入的增長，2021 年末寧波銀行撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)升至 2.73%，非利息凈收入占比達(dá)到 3

36、8.04%。資本狀況方面，2021 年末寧波銀行資本充足率達(dá)到 15.44%，主要得益于其在 2021年成功發(fā)行的兩期二級資本債，發(fā)行規(guī)模合計 95 億元，有效補(bǔ)充了二級資本。而其核心一級資本充足率相對較低，2022 年 3 月末為 9.93%，寧波銀行作為第一組系統(tǒng)重要性銀行，核心一級資本充足率和資本充足率應(yīng)分別達(dá)到 7.75%和 10.75%，現(xiàn)階段滿足監(jiān)管要求。寧波銀行在資產(chǎn)質(zhì)量方面表現(xiàn)優(yōu)異，三項指標(biāo)均得到最高分，其中撥備/(不良+關(guān)注)已達(dá)到 2004 年以來的最大值，撥備計提非常充分。從不良率與逾期率的趨勢來看，不良率穩(wěn)中有降，逾期率則有明顯下降，反映出寧波銀行在擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模的同時嚴(yán)

37、格把控貸款質(zhì)量、加大不良貸款處置力度，風(fēng)險管理能力較強(qiáng)。從貸款行業(yè)分布來看，與其他浙江省內(nèi)區(qū)域性銀行類似，寧波銀行主要投向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)，總體較為分散。進(jìn)一步分析其資金業(yè)務(wù)，2021 年資金業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度已達(dá)到 27.96%，處于較高水平。從配置品種來看，2021 年末政府債券規(guī)模占比達(dá)到 46.60%，是其最主要的投資品種。同時應(yīng)關(guān)注其在對非標(biāo)資產(chǎn)總量管控的前提下，資管和信托計劃投資規(guī)模仍有 2,357.87億元，占比 24.37%。圖 19：寧波銀行評分結(jié)果分布圖 20：寧波銀行主要投向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)寧波銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率10% 100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房

38、地產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) 租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他個人存款占比高流動性資產(chǎn)占比撥備/(不良+關(guān)注)逾期率86420不良率凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040資本充足率20核心一級資本充足200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等流動性方面，寧波銀行因配置了較多流動性高的債券、基金，近三年高流動性資產(chǎn)占比得到 8 分，在城商行中處于較高水平。而個人存款占比則較弱，2021 年末個人存款占比為 20.13%，其存款

39、綜合成本已壓降至 1.83%，存款利率優(yōu)勢較小，負(fù)債端對同業(yè)融資依賴度較高，2021 年末同業(yè)負(fù)債規(guī)模達(dá)到 2,475.35 億元，同比增長 19.91%。外部支持方面，寧波市政府通過寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司及一致行動人寧興(寧波)資產(chǎn)管理有限公司合計持有寧波銀行 20.03%的股份，為實際第一大股東，同時寧波銀行作為國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行之一，獲得各方支持的意愿很強(qiáng)。從其業(yè)務(wù)經(jīng)營策略來看，大零售戰(zhàn)略實施效果較好，個人貸款占比較高，對營收貢獻(xiàn)度也較高；同時寧波銀行異地業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，在江蘇省、上海市、北京市、廣東省合計貸款占比達(dá)到 33.50%，所投放區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良好。北京銀行：業(yè)務(wù)立足北京輻射

40、華東華南，關(guān)注非標(biāo)投資與客戶集中度北京銀行中債隱含評級 AA+(次級類債券)，外部主體評級 AAA，根據(jù)信用評分模型得分為 5.95 分，在城商行中排名第 8，在所有樣本中位于前 1/5。從評分結(jié)果來看，營業(yè)收入相對比率得到 10 分，北京銀行資產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模均處于城商行頭部，市場地位突出。但從凈息差和撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)來看，凈息差已壓縮至 2005 年以來的最低位，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)近幾年較為平穩(wěn)。北京銀行資本充足率得分低于城商行平均水平，主要是因為 2020 年陸續(xù)贖回了 245億元次級債券/二級資本債，但由于其在 2021 年完成 600 億元永續(xù)債的發(fā)行，資本實力

41、得到夯實，截至 2022 年 3 月末北京銀行資本充足率已回升至 14.56%。核心一級資本方面，近幾年北京銀行主要通過利潤留存方式補(bǔ)充核心一級資本，截至 2022 年 3 月末核心一級資本充足率為 9.87%，考慮到未來一段時間內(nèi)北京銀行已不再面臨資本工具贖回壓力，資本狀況將保持平穩(wěn)態(tài)勢。資產(chǎn)質(zhì)量方面，北京銀行各項指標(biāo)均優(yōu)于城商行平均水平，從歷史趨勢來看，2005- 2011 年不良率、逾期率從 4%的高位下降至 0.5%左右，而 2012 年以來處于波動上升的趨勢。2021 年北京銀行不良率和不良生成率實現(xiàn)雙降，資產(chǎn)質(zhì)量有所優(yōu)化。從貸款投向來看，北京銀行除租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)外，其余行業(yè)占比均

42、不超過 10%，行業(yè)集中度風(fēng)險較低；同時基于其零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，個人貸款占比在 2021 年末已達(dá)到 35.18%。從其房地產(chǎn)與建筑業(yè)貸款占比下降的趨勢中也能側(cè)面反映其在信貸投放政策上的轉(zhuǎn)變。從客戶集中度來看，最大單一客戶貸款余額為 160 億元，單一客戶集中度在 2021 年末達(dá)到 5.03%，而此前幾年均保持在 3%上下，需關(guān)注大額貸款信用資質(zhì)及其擔(dān)保方式。圖 21：北京銀行評分結(jié)果分布圖 22：北京銀行房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)貸款占比下降，集中度較低北京銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率10% 100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè) 房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè) 租賃和商務(wù)服

43、務(wù)業(yè)個人貸款其他個人存款占比高流動性資產(chǎn)占比撥備/(不良+關(guān)注)逾期率86420不良率凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040資本充足率20核心一級資本充足200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等從投資資產(chǎn)質(zhì)量來看，近年來北京銀行投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，2022 年 3 月末已突破 1 萬億元，其中債券投資為最主要的投資品種，其次信托及資管計劃投資規(guī)模相對較大，近年來雖有控制，但占比仍然較高，2021 年末該品種占比仍有 27.65

44、%，非標(biāo)資產(chǎn)回收進(jìn)度可能影響未來業(yè)務(wù)收入。流動性方面，北京銀行資產(chǎn)中以攤余成本計量的金融資產(chǎn)占比較高，加之信托及資管計劃投資占比也較高，可及時變現(xiàn)的高流動性資產(chǎn)相對較少，2021 年末高流動性資產(chǎn)占比僅為 11.80%，是 2005 年以來的最低水平。個人存款占比方面，北京銀行得益于地理優(yōu)勢以及網(wǎng)點覆蓋較廣，個人存款規(guī)模持續(xù)提升，截至 2021 年末，個人存款占比達(dá)到 25.84%，現(xiàn)階段雖低于城商行平均水平，但考慮到近三年個人存款規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到15.03%，未來仍有進(jìn)一步提升的機(jī)會。外部支持方面，北京銀行以北京為大本營，而北京作為多家國股行注冊地，金融資源較為豐富，北京銀行在其中競爭較為激

45、烈，考慮到作為國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行之一，其仍有一定的外部支持。正因為北京市場化的競爭環(huán)境，北京銀行逐步向全國范圍開展貸款業(yè)務(wù)，主要分布于深圳、山東、浙江等地區(qū)，總體較為分散，異地貸款占比在 2021 年末達(dá)到 57.45%。嘉興銀行：踐行普惠金融服務(wù)，凈息差較高，關(guān)注疫情對回款影響嘉興銀行中債隱含評級 AA-(次級類債券)，外部主體評級 AA+，根據(jù)信用評分模型得分為 5.9 分，在城商行中排名第 10，在所有樣本中位于前 1/5。從評分結(jié)果來看，營業(yè)收入相對比率僅 1 分，弱于城商行平均水平，但從其營收增速來看，2021 年同比增長 15.68%，營收處于穩(wěn)健增長的態(tài)勢。凈息差方面，嘉興銀行在

46、銀行業(yè)凈息差收窄的大背景下亦呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，但仍保持在 2%左右，處于城商行中等偏上的位置，主要因其投放了較多小微制造企業(yè)，貸款利率議價能力較強(qiáng)。此外，得益于投資資產(chǎn)規(guī)模的增加帶來的投資收益&公允價值變動損益增加，近年來嘉興銀行非利息收入占比由 10%左右上升至 2021 年末的 31.71%，對利潤貢獻(xiàn)強(qiáng)度逐步加大。資本狀況方面嘉興銀行表現(xiàn)較弱，截至 2021 年末資本充足率為 13.14%，永續(xù)債的發(fā)行并沒有使資本充足率得到明顯改善，但目前與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)仍有一定安全邊際。截至 2021年末，核心一級資本充足率為 8.18%，為歷史最低水平，嘉興銀行的核心一級資本補(bǔ)充渠道依賴于留存收益，未來可

47、能面臨增資擴(kuò)股壓力。嘉興銀行在資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)上得分較高，不良率自 2018 年以來不斷下降，2021 年末已降至 0.77%，但逾期率有所波動，同時該行疫情以來對普惠企業(yè)給予展期與無還本續(xù)貸的政策，截至 2021 年 6 月末，展期+無還本續(xù)貸余額已達(dá)到 108.79 億元，占貸款總額的比重約為 17.39%，該類客戶后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況將直接影響貸款回收進(jìn)度。從貸款行業(yè)分布來看，嘉興銀行制造業(yè)貸款占比較高，2021 年占比為 22.07%，嘉興地區(qū)民營制造業(yè)企業(yè)較多，而嘉興銀行在其中主要投向紡織服裝業(yè)，較多依賴于出口，疫情可能影響紡織服裝業(yè)企業(yè)經(jīng)營困難導(dǎo)致無力償還貸款。同時其房地產(chǎn)與建筑業(yè)貸款占比

48、逐年提升，在房地產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險事件頻發(fā)的環(huán)境下，也需關(guān)注該類貸款質(zhì)量變化情況。從投資資產(chǎn)質(zhì)量來看，嘉興銀行主要配置利率債、企業(yè)債和基金，其中企業(yè)債以 AA級江浙地區(qū)城投企業(yè)為主，考慮到目前兩省債務(wù)率尚可，城投債兌付壓力一般，但債券投資資產(chǎn)仍面臨集中度風(fēng)險。圖 23：嘉興銀行評分結(jié)果分布圖 24：嘉興銀行主要投向制造業(yè)，房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)占比上升嘉興銀行城商行平均分營業(yè)收入相對比率10% 100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他個人存款占比高流動性資產(chǎn)占比撥備/(不良+關(guān)注)逾期率86420不良率凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040資本

49、充足率20核心一級資本充足201020112012201320142015201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等流動性方面，嘉興銀行的交易性金融資產(chǎn)較高，提升了其高流動性資產(chǎn)占比。個人 存款占比方面，嘉興銀行個人存款規(guī)模持續(xù)提升，截至 2021 年末，個人存款占比為 45.28%，該指標(biāo)自 2016 年以來逐年提升，嘉興銀行負(fù)債來源較為穩(wěn)定。外部支持方面，嘉興市財政局持股 7.39%，前三大股東均為嘉興市國有企業(yè)，三大股東合計持股 29.55%；考慮到其在嘉興市銀行業(yè)中競爭地位一般，存貸款市占率均在第五位，

50、可獲得的外部支持稍顯弱勢。嘉興市經(jīng)濟(jì)總量位于浙江省地級市的中游水平，近幾年在新產(chǎn)業(yè)發(fā)展上動力強(qiáng)勁，2021 年全市規(guī)模以上裝備制造業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速均高于全市規(guī)上工業(yè)平均水平，這為信貸投放奠定了較好的基礎(chǔ)，而嘉興銀行在嘉興地區(qū)資產(chǎn)總額占比超過 85%。杭州聯(lián)合農(nóng)商行：立足杭州發(fā)力個人與小微業(yè)務(wù)，不良低且撥備足杭州聯(lián)合農(nóng)商行中債隱含評級 AA(次級類債券)，外部主體評級 AAA，根據(jù)信用評分模型得分為 6.55 分，在農(nóng)商行中排名第 7，在所有樣本中排名第 18 位。從具體指標(biāo)來看，營業(yè)收入方面近年來保持平穩(wěn)的增速，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收

51、入 96.64 億元；同時因其定位于服務(wù)市民、小微企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織，貸款溢價水平較高，凈息差在不斷下降趨勢中仍有一定韌性，2021 年凈息差為 2.64%。資本狀況方面，2021 年杭州聯(lián)合農(nóng)商行雖順利發(fā)行 10 億元二級資本債和 20 億元永續(xù)債，但風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速較快，資本充足率沒有得到明顯提升，2021 年末資本充足率與核心一級資本充足率分別下降至 13.69%和 9.41%，核心一級資本充足率已達(dá)到 2013 年以來最低水平，目前尚有一定安全邊際，但未來仍有向資本節(jié)約型業(yè)務(wù)開拓的壓力。杭州聯(lián)合農(nóng)商行近年來在資產(chǎn)質(zhì)量方面控制較好，五級分類較為嚴(yán)格，不良率得分較高，2021 年杭州聯(lián)合農(nóng)商行

52、按照監(jiān)管部門要求將逾期 60 天以上貸款納入不良，2021年末不良率進(jìn)一步下降至 0.88%，撥備覆蓋率已達(dá)到 505.56%，達(dá)到歷史最高水平。從貸款行業(yè)分布來看，杭州聯(lián)合農(nóng)商行在個人貸款方面逐步發(fā)力，公司貸款各行業(yè)較為分散，2021 年末除制造業(yè)占比 11.02%外，其余行業(yè)均不超過 10%。截至 2021 年末，其建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)合計占比 7.73%，個人按揭貸款在 2020 年末占比 9.14%，現(xiàn)階段調(diào)控壓力有所減弱。投資資產(chǎn)方面，近年來證券投資規(guī)模不斷增長，品種以政府債券為主，同時該行持續(xù)壓縮非標(biāo)投資，2021 年末信托及資管計劃、債權(quán)及定向融資計劃合計占比 19.63%，投資結(jié)構(gòu)

53、不斷優(yōu)化。圖 25：杭州聯(lián)合農(nóng)商行評分結(jié)果分布圖 26：杭州聯(lián)合農(nóng)商行個人貸款逐步發(fā)力杭州聯(lián)合農(nóng)商行農(nóng)商行平均分營業(yè)收入相對比率10100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)%租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)個人貸款其他個人存款占比 86高流動性資產(chǎn)占比 420撥備/(不良+關(guān)注)凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040資本充足率20逾期率不良率核心一級資本充足201020112012201320142015201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等杭州聯(lián)合農(nóng)商行高流動性資產(chǎn)占比呈下降趨勢，截至 2021 年末，已降至

54、2005 年以來最低水平 15.90%。個人存款占比方面，杭州聯(lián)合農(nóng)商行在產(chǎn)品設(shè)計、場景建設(shè)等方面加大力度，個人存款規(guī)模持續(xù)增長，2021 年末個人存款余額同比增長 10.74%至 1,198.68億元，個人存款占比近年來保持在 45%以上。外部支持方面，截至 2021 年末，杭州市金融投資集團(tuán)有限公司、杭州杭氧控股有限公司和福信集團(tuán)有限公司分別以 10.00%、9.99%和 9.50%的持股占比成為該行前三大股東，杭州市及拱墅區(qū)政府通過其下屬公司合計持有該行 21.59%的股份。杭州聯(lián)合銀行在杭州市客戶基礎(chǔ)較好，當(dāng)?shù)刭Y源稟賦較高、融資需求旺盛，外部環(huán)境良好?；葜蒉r(nóng)商行：營收規(guī)模低但凈息差較高

55、，關(guān)注房地產(chǎn)貸款風(fēng)險敞口惠州農(nóng)商行中債隱含評級 AA-(次級類債券)，外部主體評級 AA，根據(jù)信用評分模型得分為 5.7 分，在農(nóng)商行中排名 16 位，在所有樣本中位于前 30%。從評分結(jié)果來看，營業(yè)收入相對比率分?jǐn)?shù)較低，規(guī)模上弱于其他農(nóng)商行，但其盈利能力較強(qiáng)，凈息差、撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)均處于較高水平，從趨勢上看，凈息差 2018-2020 年呈下降趨勢，而在 2021 年略有反彈，凈息差達(dá)到 3.30%；撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)持續(xù)下降至 3.42%，但仍優(yōu)于絕大多數(shù)銀行。資本狀況方面，得益于 2020 年惠州農(nóng)商行發(fā)行的 10 億元二級資本債，資本充足率在 2020 年末達(dá)到

56、 16.27%，處于農(nóng)商行中較高位，核心一級資本近三年也維持在 12%上下，現(xiàn)階段資本補(bǔ)充壓力較小。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良率得分較高，2021 年惠州農(nóng)商行按照監(jiān)管部門要求將逾期 60 天以上貸款納入不良，2021 年末不良率升至 0.92%。惠州農(nóng)商行存量不良貸款集中度較高，處置難度較大，1,000 萬元以上不良貸款共 4 筆，余額合計 4.27 億元，占總不良的 93.60%，抵押物均為商鋪。逾期率總體呈現(xiàn)下行趨勢，2021 年末逾期率為 1.71%。從貸款行業(yè)分布來看，惠州農(nóng)商行近幾年逐步加大對制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的貸款投放，目前兩者占比均超過 10%。截至 2021 年末，惠州農(nóng)商行建

57、筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及個人按揭貸款合計占比 40.04%，其中房地產(chǎn)業(yè)和個人按揭貸款合計占比 32.70%。而根據(jù) 2020 年底央行與銀保監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知，其中要求縣域農(nóng)合機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款占比上限、個人住房貸款占比上限分別為 17.5%和 12.5%，對于超出管理要求的設(shè)置了 24 年調(diào)整過渡期?；葜蒉r(nóng)商行房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)風(fēng)險敞口較大，壓降壓力較大。圖 27：惠州農(nóng)商行評分結(jié)果分布圖 28：惠州農(nóng)商行個人貸款中個人按揭貸款占比較大惠州農(nóng)商行農(nóng)商行平均分營業(yè)收入相對比率10% 100制造業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)房地產(chǎn)業(yè)&建筑業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)

58、個人貸款其他個人存款占比高流動性資產(chǎn)占比撥備/(不良+關(guān)注)逾期率86420不良率凈息差80撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn) 6040資本充足率20核心一級資本充足201620172018201920202021率 0資料來源：Wind，資料來源：Wind，；其他為低于 5%的行業(yè)、貼現(xiàn)等惠州農(nóng)商行在流動性指標(biāo)上表現(xiàn)較好，惠州農(nóng)商行投資業(yè)務(wù)主要投向流動性較好的利率債，投資風(fēng)格非常穩(wěn)健，高流動性資產(chǎn)占比較大，近三年均在 25%左右。個人存款占比方面，惠州農(nóng)商行在惠州市客戶基礎(chǔ)較好，近幾年通過對接拆遷資金，個人存款余額增長較快，截至 2021 年末，個人存款余額為 367.73 億元，占比為 54.8

59、3%，存款穩(wěn)定性較高。外部支持方面，惠州農(nóng)商行股權(quán)較為分散，股東主要為當(dāng)?shù)胤ㄈ撕妥匀蝗?，截?2021年末，股份 5%以上股東僅太東集團(tuán)有限公司和惠州交投路橋投資有限公司，持股比例分別為 8.30%和 8.13%?；葜菔袃纱髠鹘y(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)為石油化工和電子信息產(chǎn)業(yè)，在兩者的增長推動下，2021 年全市規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年增長 14.1%，增幅同比上升 13.0 個百分點。此外，惠州市具備良好的區(qū)位優(yōu)勢，房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，而惠州農(nóng)商行也在其中發(fā)揮紐帶作用，貸款較多投向了房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)。但同時也需關(guān)注，惠州農(nóng)商行對房地產(chǎn)行業(yè)客戶單戶投放額較大，導(dǎo)致客戶集中度處于較高水平，截至 2021 年末，最大

60、單一和最大十家客戶集中度分別達(dá)到 7.11%和 59.54%，資產(chǎn)質(zhì)量或受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動。中山農(nóng)商行：資本充足且存款穩(wěn)定，關(guān)注續(xù)貸類貸款轉(zhuǎn)化不良情況中山農(nóng)商行中債隱含評級 AA-(次級類債券)，外部主體評級 AA+，根據(jù)信用評分模型得分為 5.45 分，在農(nóng)商行中位列中上游，在所有樣本中處于前 1/3。從評分結(jié)果來看，盈利能力表現(xiàn)略好于農(nóng)商行平均水平，但由于資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，2021 年凈息差收窄至 1.75%，撥備前利潤/平均風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)亦降至 2.60%，均達(dá)到 2014 年以來的最低位，盈利水平有所波動。資本狀況方面，2021 年中山農(nóng)商行增資擴(kuò)股 32 億元，資本實力得到提升，年末