金融行業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股實踐

1、金融行業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股實踐 -AIC在商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管理和綜合化經(jīng)營中的創(chuàng)新目錄CONTENTS一、準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股三、 當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)和問題四、應(yīng)對策略二、業(yè)務(wù)模式一、準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股風(fēng)險正常普通股優(yōu)先股上市非上市股債部分債權(quán)，本身具有轉(zhuǎn)股條款：可轉(zhuǎn)債、可交債。準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：企業(yè)的內(nèi)生需求準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：企業(yè)的內(nèi)生需求2018年3季度末，中國總杠桿率為253%；對比主要經(jīng)濟(jì)體，而日本、法國、英國、美國的總杠桿率分別為360%、303%、256%、248%。但自2008年以來，我國總杠桿率上升約100個百分點，上升速度明顯快于其他經(jīng)濟(jì)體。2017年，中國非金融企業(yè)杠桿

2、率160%，而日本、歐元區(qū)、英國、美國的非金融企業(yè)杠桿率分別為104%、103%、84%、74%。結(jié)構(gòu)性去杠杠：國有企業(yè)去杠桿仍是重中之重。準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：債權(quán)銀行的激勵相容商業(yè)銀行法規(guī)定，商業(yè)銀行主要從事貸款業(yè)務(wù)，不從事直接投資業(yè)務(wù)。目前商業(yè)銀行參與股權(quán)投資主要是理財投資股權(quán)、司法被動債轉(zhuǎn)股，投貸聯(lián)動與市場化債轉(zhuǎn)股是厚積薄發(fā)的一個形式。投貸聯(lián)動是指銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)以“信貸投放”與本集團(tuán)設(shè)立的具有投資功能的子公司“股權(quán)投資”相結(jié)合的方式，通過相關(guān)制度安排，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險，實現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)信貸風(fēng)險和收益的匹配，為科創(chuàng)企業(yè)提供持續(xù)資金支持的融資模式。不良資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股，通過債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)參與，

3、將金融機(jī)構(gòu)部分或全部債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，實現(xiàn)改革脫困與債務(wù)重組。是債務(wù)重組的新方式、新內(nèi)容。實際操作中，涉及利益相關(guān)方多（企業(yè)、地方國資委、小股東、債權(quán)行、債委員會、債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者等）商談難度較大，落地周期較長。允許商業(yè)銀行做市場化債轉(zhuǎn)股，有利于推進(jìn)金商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營，打造多牌照、全牌照金融集團(tuán)格局，提升資源整合能力，應(yīng)對利率市場化挑戰(zhàn)需要。準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：理論依據(jù)MM理論的基本假設(shè)：資本市場是完善的，即所有的市場主體均可方便地獲取所需要的各種相關(guān)信息；信息是充分的、完全的，不存在交易費用和成本；所有債務(wù)都是無風(fēng)險的。個人和機(jī)構(gòu)都可按照無風(fēng)險利率無限量地借入資金；不存在公司所得

4、稅。MM理論：美國的Modigliani和Miller于1958年6月份發(fā)表，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)。負(fù)債增加所降低的資金成本，會由于股權(quán)資金成本的上升所抵銷，更多的負(fù)債無助于降低資金總成本。債轉(zhuǎn)股的理論支撐：通過債轉(zhuǎn)股，降杠桿，避免因償債能力不足而導(dǎo)致?lián)p失或破產(chǎn)；對經(jīng)理行為的制約，改進(jìn)公司治理，降低信息不對稱，提高企業(yè)經(jīng)營的效率。準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：國家的戰(zhàn)略政策推動2015年12月，“去杠桿”作為“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)之一首次在中央經(jīng)濟(jì)工作會議上被提出。2016年10月10日，國務(wù)院正式發(fā)布國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企

5、業(yè)杠桿率的意見以及關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見（國發(fā)201654號，簡稱指導(dǎo)意見），本輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。2016年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確，去杠桿方面，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。要規(guī)范政府舉債行為。2017年7月，全國金融工作會議進(jìn)一步明確，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量。2018年4月2日，中央財經(jīng)委員會召開第一次會議，首次提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”，地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)要盡快把杠桿降下來，努力實現(xiàn)宏觀杠桿率穩(wěn)定和逐步下降。2019年2

6、月，中央政治局提出深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“結(jié)構(gòu)性去杠桿”準(zhǔn)確認(rèn)識市場化債轉(zhuǎn)股：政策推動制度保障2016年10月，國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見及關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見（國發(fā)201654號）監(jiān)管保障2018年6月，銀保監(jiān)會印發(fā)了金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）（銀保監(jiān)會令20184號）機(jī)制保障發(fā)改委牽頭積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會議（簡稱部際聯(lián)席會議）據(jù)統(tǒng)計，截至2018年末，市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到了2萬億元，到位資金6000億元，落地率約30%。業(yè)務(wù)模式發(fā)股還債：以債轉(zhuǎn)股為目的對標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行增資，指定資金用于償

7、還其有息負(fù)債。面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。收債轉(zhuǎn)股：主要適用于風(fēng)險資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股，一般涉及到債權(quán)折價問題，銀行需要用已計提撥備核銷資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓損失。面向經(jīng)營已出現(xiàn)困難的企業(yè)，談判難度較大。以股抵債：主要適用于風(fēng)險資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股，是企業(yè)債務(wù)重組的方式和手段之一。投股還債：實施機(jī)構(gòu)以自營資金或撬動社會資金成立債轉(zhuǎn)股SPV入股企業(yè)或其下屬擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的子公司，企業(yè)用股權(quán)轉(zhuǎn)讓款償還金融債務(wù)。二、業(yè)務(wù)模式交易架構(gòu)AIC標(biāo)的企業(yè)債權(quán)人投資股權(quán)股息分紅可進(jìn)行資產(chǎn)并購償還負(fù)債持有債權(quán)標(biāo)的企業(yè)股東或第三方IPO/裝入上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要退出方式標(biāo)的企業(yè)股東或第三方IPO/裝入上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓主要退出方式自有資

8、金、社會資金標(biāo)的企業(yè)股東或第三方AIC（或采取雙GP）優(yōu)先級份額劣后級份額（如有）委托投資募集設(shè)立管理人/財務(wù)顧問結(jié)構(gòu)化可拆除持有債權(quán)私募股權(quán)投資基金標(biāo)的企業(yè)債權(quán)人投資股權(quán)股息分紅可進(jìn)行資產(chǎn)并購償還負(fù)債持有債權(quán)交易要素基本原則市場化法治化標(biāo)的選擇鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。參與治理行使股東權(quán)利、派駐董監(jiān)事，促使公司完善治理結(jié)構(gòu)，建立規(guī)范現(xiàn)代企業(yè)制度。財務(wù)約束合理設(shè)計凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、對外擔(dān)保等主要財務(wù)指標(biāo)激勵約束制度，處理好企業(yè)長期發(fā)展和短期業(yè)績的關(guān)系。最低業(yè)績分紅與標(biāo)的企業(yè)及其股東約定最低業(yè)績分紅，包括分配范圍、分配頻率、補(bǔ)足方式等，同時，約定持有其合理的

9、年化收益率，促進(jìn)公司治理，避免逃廢債。退出機(jī)制采取多種市場化方式實現(xiàn)股權(quán)退出，包括但不限于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO上市、并購重組等。股權(quán)投資客戶為中心，做好評級授信有的放矢細(xì)化方案，股債聯(lián)動，留債安排內(nèi)外部協(xié)作，做實三個盡調(diào)助推企業(yè)改革脫困，實現(xiàn)股權(quán)投資的增值做好持股管理審慎資產(chǎn)評估，入股標(biāo)的物有所值風(fēng)控關(guān)鍵點參與企業(yè)經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)上下游資源整合、資源嫁接能力不足二級市場價格低迷，市場化退出困難與持有期匹配的資金來源不足345國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域深層次結(jié)構(gòu)性問題趨于顯性化，投后管理難度加大轉(zhuǎn)股定價難監(jiān)管資本損耗大216三、當(dāng)前面臨的主要挑戰(zhàn)和問題四、應(yīng)對策略一、進(jìn)一步明確AIC戰(zhàn)略定位，加強(qiáng)市場研究，短期重點解決企業(yè)的流動性風(fēng)險，長期服務(wù)于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，服務(wù)于先進(jìn)產(chǎn)能和先進(jìn)技術(shù)二、提升股權(quán)運作能力，將商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)管理能力有機(jī)結(jié)合，為標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)營提供多維度資源三、創(chuàng)造公共平臺，推動產(chǎn)