(簡體)做空機制與股票逆回購ppt課件

1、做空機制與股票逆回購上海證券買賣所研討中心主任 胡汝銀教授2004年10月23日賣空機制的意義與背景四種賣空方式逆回購買賣方式逆回購買賣根本要素股東權(quán)益處置買賣流程制度與技術(shù)問題 內(nèi)容意義與背景證券賣空機制在金融市場中，賣空買賣是一種經(jīng)常被誤解的買賣方式。簡單來說，它是指賣空者出賣一種本人并不擁有的金融工具，因此，賣空經(jīng)常涉及以下幾方面的內(nèi)容:1 在出賣股票前，賣空者曾經(jīng)借入或計劃借入股票，這就像一些人從銀行借錢消費一樣。在許多國家，賣空者都可以借到股票并賣掉，其后再經(jīng)過買入股票歸還借出方。2 賣空者預(yù)期在到期清算之前買入股票3 賣空者預(yù)期在到期清算前預(yù)備好股票。這種情形能夠發(fā)生在賣空者最近已

2、購買但實踐還沒收到股票，或者預(yù)期在公司的合并與重組時收到應(yīng)得的股票。4 賣空者方案充分利用清算機制的靈敏性來延遲交割時間直到最后截止日，這在一些國家是允許的。意義與背景證券賣空機制 我們可以舉個例子來闡明賣空是如何進展的。假設(shè)一個投資者想賣空中國聯(lián)通在紐約證券買賣所NYSE 的1000股股票這里指美國信托憑證ADR，經(jīng)紀人可以安排借入這些股票，并且在紐約證券買賣所NYSE按當時的市場價7美圓賣掉。假設(shè)事后該股股價下跌到5美圓，這個投資者可以按此價購入1000股歸還當初所借股票，從而獲得每股2美圓收益。相反，假設(shè)股票漲到10美圓，投資者每股將會損失3美圓。 意義與背景證券賣空機制的意義將更多的信

3、息融入股價里，有助于降低股市的投機性與動搖性,添加資本市場的流動性:完善股票市場價錢發(fā)現(xiàn)和價值回歸機制，提高股票市場定價效率，促進市場價錢程度合理化，開展股票市場內(nèi)在穩(wěn)定機制和風(fēng)險控制機制為投資者提供多樣化投資時機和風(fēng)險躲避手段賣空機制有助于證券衍生品的價錢可以充分反映衍生品所代表的證券的實踐價錢:開設(shè)股指期貨產(chǎn)品的重要配套機制意義與背景背景 全球：全球股權(quán)市場93% 的市值是可以賣空的Bris, Goetzmann, Zhu (2003) 美國：賣空占紐交所買賣量的 13%賣空的倉位占普通股的 2%意義與背景賣空買賣的全球開展趨勢證券賣空的四種根本方式證券賣空機制的四種根本方式 1.市場化證

4、券商授信方式美、英 2.證券金融公司授信方式日、韓、臺 3.登記公司授信方式新加坡、瑞士 4.投資者相互授信方式芬蘭、希臘證券賣空的四種根本方式不同賣空方式在中國運用之利弊與妨礙市場化證券商授信方式法律妨礙集中托管呵斥的妨礙 證券賣空的四種根本方式不同賣空方式在中國運用之利弊與妨礙證券金融公司授信方式制度本錢集中托管呵斥的妨礙證券金融公司與證券商、證券商與投資者關(guān)系 證券賣空的四種根本方式不同賣空方式在中國運用之利弊與妨礙登記公司授信方式法律妨礙缺乏價錢確定機制登記公司與投資者關(guān)系 逆回購合約買賣方式經(jīng)過股票回購合約買賣間接實現(xiàn)賣空機制 回購逆回購雙向回購 以證券為 以資金為 資金、證券 擔保

5、借錢 擔保借券 互為擔保 融資/買空 融券/賣空 融資+融券 逆回購合約買賣方式逆回購合約的根本特點：以競價買賣機制為例1.買賣規(guī)范化: 買賣所設(shè)計規(guī)范化的股票借貸合約。2.投資者經(jīng)過買賣所的買賣系統(tǒng)相互競價借券，借券價錢利息根據(jù)借出和借入方的競價情況確定。競價方法可采取定期集合競價制度，或延續(xù)買賣方法。3.買賣所擔任股票回購買賣的行情發(fā)布。4.登記公司擔任股票的過戶與結(jié)算5.買賣所、登記公司、券商對借入證券者賣空帳戶的保證金和賣空證券所得進展監(jiān)控。 逆回購合約買賣方式逆回購合約買賣的可行性：以競價買賣機制為例1.適宜中國個人投資者眾多的國情。2.豐富證券買賣種類和上市證券數(shù)目。3.風(fēng)險小:

6、(1)不存在類似國債回購中券商挪用客戶券風(fēng)險; (2)投資者的風(fēng)險是一對一的。4.技術(shù)上不存在大的妨礙。 逆回購合約買賣方式逆回購合約買賣的可行性5.與的相關(guān)規(guī)定不抵觸。1第三十六條規(guī)定：“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券買賣活動；第一百四一條規(guī)定：“證券公司接受客戶委托賣出證券必需是客戶證券帳戶上的實有證券，不得為客戶融券買賣。2第一百五十條規(guī)定：“證券登記結(jié)算機構(gòu)不得將客戶的證券用于質(zhì)押或者出借給他人。 逆回購合約買賣方式逆回購合約買賣的可行性3第三十五條規(guī)定：“證券買賣以現(xiàn)貨進展買賣。在股票回購買賣方式下，全部賣空買賣過程包括四步：借方向貸方借入股票(經(jīng)過券商下達借出、入訂單)；

7、借方向市場出賣其所借入的股票；在合約到期日之前，借方向市場買入同等數(shù)量的同一個股票；借方把股票歸還給貸方。以上四個步驟中，第二、第三步均系普通的股票買賣，符合現(xiàn)金買賣的要求；第一、第四步系投資者之間的借貸關(guān)系，不屬于股票買賣買賣。 逆回購買賣根本要素買賣前買賣種類合約根本內(nèi)容ETF、大盤股期限：14、28天等報價方式：按年利率報價計息規(guī)范利息支付方式逆回購買賣根本要素買賣前買賣主體資歷會員：代理、自營普通投資者：經(jīng)過會員進展買賣會員證券公司可規(guī)定成為其客戶的條件逆回購買賣根本要素買賣前投資者開戶普通投資者在證券公司開設(shè)逆回購公用保證金帳戶證券公司在登記公司開設(shè)：逆回購公用保證金經(jīng)紀帳戶 逆回購

8、公用保證金自營帳戶逆回購買賣根本要素成交當日申報投資者經(jīng)過經(jīng)紀公司下達買進(借入)或賣出(借出)訂單限價訂單市價訂單賣出必需有相應(yīng)的股票買入必需有足夠的資金逆回購買賣根本要素成交當日撮合成交買賣時間與普通股票買賣一樣價錢優(yōu)先時間優(yōu)先系統(tǒng)自動計算利息金額借入方勝利借入后，須另外下單才干賣出所借入的股票過戶逆回購買賣根本要素成交當日買賣信息披露 買賣前信息 最優(yōu)五個報價、申報數(shù)量 買賣后信息 成交價錢、成交量、倉位情況逆回購買賣根本要素成交日至到期日之前保證金 初始保證金維持保證金28 天503014 天4025逆回購買賣根本要素到期日交收 股票過戶 利息結(jié)算逆回購買賣監(jiān)管與市場監(jiān)控逆回購監(jiān)管普通

9、要思索以下八個方面的問題：1 身份原那么：誰可以賣空，誰不能。2 股票的特殊性原那么：哪種股票可以賣空，哪種不能3 買賣原那么：在什么條件下股票可以賣空4 披露原那么：誰披露及何時披露5 到賬原那么：在買賣執(zhí)行前股票能否一定要到帳6 外借原那么：證券公司能否能借出股票7 抵押品保證金的要求：賣空者如何提供抵押品8 稅收原那么：對于空頭和多頭買賣的稅收待遇 逆回購買賣監(jiān)管與市場監(jiān)控買賣所監(jiān)管回購規(guī)模 單個股票逆回購總額：總流通股的20 每筆逆回購買賣限制：總流通股的1逆回購買賣監(jiān)管與市場監(jiān)控買賣所監(jiān)管對買賣行為實時監(jiān)控 買賣申報、持倉情況、成交異常等借出訂單賣空檢查其他信息披露監(jiān)管逆回購買賣監(jiān)管登記公司、券商監(jiān)管保證金監(jiān)管 股東權(quán)益處置股東權(quán)益 分紅送股：借入方歸還紅利 配股：借入方歸還配股收益 投票權(quán)益：借出方不再有投票權(quán)，但保管有關(guān)訴訟權(quán)益風(fēng)險與風(fēng)險控制措施風(fēng)險風(fēng)險控制措施分析