10一些選擇性的投資法則ppt課件

1、Lecture 10一些選擇性的投資法那么6.1 為什么運用NPV?接受正的NPV工程使股東受害NPV 運用現(xiàn)金流NPV 運用工程一切的現(xiàn)金流NPV 對現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)卣郜F(xiàn)凈現(xiàn)值法那么NPV= 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資估計NPV：1. 估計未來現(xiàn)金流：多少？什么時間產(chǎn)生？2. 估計折現(xiàn)率3. 估計初始本錢最小接受規(guī)范：假設(shè)NPV 0，接受。陳列規(guī)范：選擇最大的NPV凈現(xiàn)值法那么的屬性 思索到貨幣的時間價值 思索到工程的風(fēng)險 計算僅與現(xiàn)金流和風(fēng)險有關(guān)。 可加性：NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B)6.2 回收期法那么工程要花多長時間才干收回初始本錢？回收期 =回收初始本錢所花的

2、年限回收期法那么：接受任何回收期限比預(yù)定回收期限短的工程。最低接受規(guī)范： 由管理者設(shè)定分級規(guī)范： 由管理者設(shè)定回收期法那么例子：工程 C0C1C2C3 回收期 NPV at r=.10A-2,000+500+500+5,000 3 2,624B-2,000+500+1,800 0 2 -58C-2,000+1,800+500 0 2 +58假設(shè)設(shè)定的回收期是2年，法那么通知我們回絕工程A，接受工程B，C。 得到與凈現(xiàn)值法那么不同的結(jié)論?；厥掌诜敲?(續(xù))缺陷：忽視貨幣時間價值忽視回收期后面產(chǎn)生的現(xiàn)金流對長期工程評價有偏決策法那么客觀臆斷?；诨厥掌诜敲此x擇的工程能夠凈現(xiàn)值是負(fù)的。回收期法

3、那么假設(shè)r=0，在回收期內(nèi)。 (bad)假設(shè)r=，回收期外。 (bad)為什么企業(yè)曾運用這種糟糕的法那么？1. 簡單，易于溝通。2. 假設(shè)公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進(jìn)展再投資。細(xì)微的改良 折現(xiàn)回收期如何運用？先把工程產(chǎn)生的一切現(xiàn)金流折現(xiàn)。計算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。假設(shè)折現(xiàn)后的回收期小于預(yù)期的回收期，接受?；厥掌趦?nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率r0 。(good)回收期外的現(xiàn)金流r=。(bad)6.4 平均會計收益率法AAR另一個吸引人的方法，但是有著致命的錯誤。分級規(guī)范和最低接受規(guī)范由管理者設(shè)定。平均會計收益率法例子：思索一個本錢$9,000的工程，產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示Year 0Year 1Year 2Y

4、ear 3賬面毛值 9,0009,0009,0009,000累計折舊 03,0006,0009,000凈賬面值 9,0006,0003,0000 平均投資價值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 假設(shè)工程產(chǎn)生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3凈收入03,000 2,000 1,000工程的平均凈收入是$2,000平均會計收益是$2,000/$4,500 = .44 接受，假設(shè)工程產(chǎn)生44%會計收益 企業(yè)目的會計收益6.4 平均會計收益法那么缺陷：忽視貨幣時間價值目的收益率設(shè)定客觀?；谫~面價值，而不是現(xiàn)金流和市場價

5、值。優(yōu)點：會計信息容易獲得。容易計算。 6.5 內(nèi)部收益(IRR)法那么IRR：使得NPV=0的折現(xiàn)率。最低接受規(guī)范： 接受，假設(shè)IRR大于要求的收益率。分級規(guī)范： 選擇IRR高的工程。再投資假設(shè)： 假設(shè)未來再投資收益率等于IRR。缺陷：沒有區(qū)分投資與融資。能夠不存在IRR或者存在多個 IRR 互斥工程存在的問題。優(yōu)點：容易了解和交流內(nèi)部收益率：例子思索如下工程：0123$50$100$150-$200工程的內(nèi)部收益率是19.44%這個例子的凈現(xiàn)值曲線假設(shè)劃出NPV關(guān)于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出IRR是曲線與X軸的交點。IRR = 19.44%6.6 內(nèi)部收益率方法存在的問題多個IRR。借款還

6、是貸款？規(guī)模問題。時間問題。內(nèi)部收益率方法存在的問題IRR法那么的等價于NPV法那么中NPV與 r成反比的情況。否那么會存在問題。問題1：借款還是貸款例子： 工程 C0 C1 IRR NPV at r =.10 A-1,000 +1,500+50% +364 B+1,000 -1,500+50% -364工程A的NPV與貼現(xiàn)率成反比。 工程B的NPV與貼現(xiàn)率成正比。多個IRR這個工程存在兩個IRR： 0 1 2 3$200 $800-$200- $800100% = IRR20% = IRR1我們該運用哪一個呢？ 附加注釋假設(shè)初始現(xiàn)金流是負(fù)的，而且以后的現(xiàn)金流是正的，那么IRR法那么等價于NP

7、V法那么。假設(shè)初始現(xiàn)金流是正的，而且其他現(xiàn)金流是正的，那么“相反的 “reverseIRR法那么和NPV法那么是等價的。假設(shè)現(xiàn)金流的符號改動超越一次，多個IRR或者沒有IRR的情況能夠存在。這時候的IRR法那么與NPV法那么不等價。規(guī)模問題他會選擇哪一個投資工程，100%收益率的工程還是50%收益率的工程？假設(shè)100%收益率的工程投資需求$1，而50%收益率的工程需求投資$1,000，他會選擇哪一個？假設(shè)他只可以選擇一個工程 (例如，工程是互斥的)，IRR不能正確地對這類工程分級，由于它忽視投資規(guī)模。問題3: 規(guī)模效應(yīng)例子:C0 C1 IRR NPV at 10%工程 E -10,000 +2

8、0,000 100% +8,182工程 F -20,000 +35,00075% +11,818對IRR方法的一個修正：計算F相對于E的增量現(xiàn)金流的IRR。C0 C1 IRR NPV at 10%工程 (F-E)-10,000 +15,00055%+3,636時間問題0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000工程 A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000工程 B對這個例子，選擇工程取決于貼現(xiàn)率而不是IRR。時間問題10.55% = crossover rate12.94% = IRRB16.04% = IRRA計算交叉利率計算工程“

9、A-B或者“B-A的IRR。10.55% = IRR互斥 vs. 獨立工程互斥工程：僅有一個工程可以被選擇，例如購置一個會計系統(tǒng)。對一切能夠的工程進(jìn)展排序，選擇最好的那一個。獨立工程：接受或者回絕一個工程而不會影響其他工程的決策。必需超越最低接受規(guī)范。6.7 盈利指數(shù)(PI)法那么最小接受規(guī)范: 接受，假設(shè)PI 1分級規(guī)范： 選擇PI高的工程缺陷：互斥工程投資存在的問題。優(yōu)點：能夠很有用，當(dāng)可以用于投資的資金有限。易于了解和交流對獨立工程決策很有效。規(guī)模問題互斥工程問題例子C0C1C2NPV at r=.10工程 A-10+30+5+21工程 B-5+5+20+16資金限制與盈利指數(shù)有時候現(xiàn)金

10、缺乏以投資到一切NPV為正的工程。在這種情況之下，工程的投資本錢需求思索在內(nèi)。例子C0C1C2NPV at r=.10工程A-10+30+5+21工程B-5+5+20+16工程C-5+5+15+12假設(shè)我們只需$10million，B和C的NPV比A的高。在這種情況之下，需求一個 “貨真價實的方法 叫做盈利指數(shù) 回到我們的例子工程A的指數(shù)= 31/10 = 3.1工程B的指數(shù)= 21/5 = 4.2工程C的指數(shù)= 17/5 = 3.4決策法那么：按照他們盈利指數(shù)大小進(jìn)展投資當(dāng)他超越資本約束時，Stop。6.8 資本預(yù)算實際Varies by industry:一些公司運用回收期，一些運用會計收

11、益率。大公司經(jīng)常運用的方法是IRR或者NPV?，F(xiàn)實世界中的資本預(yù)算方法 CFO運用比率IRR75.6%NPV74.9%Payback56.7%Discounted payback29.5%Accounting rate of return11.9%為什么?訓(xùn)練缺乏鼓勵方法 假設(shè)經(jīng)理的獎勵基于會計收益，他們做決策時也會基于會計收益。對未來現(xiàn)金流預(yù)測的不信任。投資法那么的例子對以下這兩個工程，計算IRR, NPV, PI, 和回收期。假設(shè)要求報答率是10%.。 年份 工程A 工程B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150投資法那么的例子Project AProj

12、ect BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR =0%, 100%36.19%PI =1.20961.6053 投資法那么的例子回收期：Project AProject BTimeCFCum. CFCF Cum. CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150工程B的回收期 = 2 years工程A的回收期 = 1 or 3 years?NPV和IRR的關(guān)系 貼現(xiàn)率 NPV for A NPV for B-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.52工程A工程B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%貼