貨幣銀行學(xué)ch9 貨幣政策

1、 Ch9 貨幣政策 Monetary policy 靈活謹(jǐn)慎的財(cái)政政策和貨幣政策，能夠幫助我們?cè)谶@兩條路中間穿過(guò)一條“狹窄的通道”。本章內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)法定準(zhǔn)備金率公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣政策中介指標(biāo)再貼現(xiàn)率教學(xué)內(nèi)容貨幣政策目標(biāo)；貨幣政策中介指標(biāo)；貨幣政策工具；“三大法寶”的操作及其作用機(jī)理一、貨幣政策目標(biāo)貨幣政策 貨幣政策，指中央銀行通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種政策措施。 與金融政策不同，金融政策是一個(gè)含義更加廣泛的詞，貨幣政策只是其中的一部分。 影響經(jīng)濟(jì)生活中貨幣的可獲得數(shù)量和可獲得成本貨幣政策的最終目標(biāo)物價(jià)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)國(guó)際收支平衡雖然是多重目標(biāo)，但80-90年代后

2、明顯向單一物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)靠攏。7貨幣政策目標(biāo)的沖突與抉擇“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”目標(biāo)和“充分就業(yè)”目標(biāo)應(yīng)該更容易協(xié)調(diào)，這兩者與“物價(jià)穩(wěn)定”目標(biāo)則更容易產(chǎn)生沖突。菲利普斯曲線利率目標(biāo)和貨幣量目標(biāo)不可兼顧菲利普斯曲線8貨幣政策的雙重法則貨幣政策要保證物價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定貨幣政策從長(zhǎng)期看，主要影響名義變量，但對(duì)實(shí)際變量，如就業(yè)水平或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等幾乎不會(huì)產(chǎn)生影響貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所能提供的最好的貢獻(xiàn)是提供一個(gè)價(jià)格穩(wěn)定的環(huán)境。因?yàn)樗擞筛叩摹⒉环€(wěn)定的通脹所帶來(lái)的資源配置的扭曲和對(duì)儲(chǔ)蓄、投資的不良影響使經(jīng)濟(jì)保持靈活性，減小經(jīng)濟(jì)圍繞著充分就業(yè)發(fā)生周期性波動(dòng)。貨幣政策在短期內(nèi)能夠?qū)Ξa(chǎn)出水平和增長(zhǎng)率產(chǎn)生影響核心問(wèn)題是如何平衡物

3、價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定這雙重目標(biāo) 9貨幣政策的方法工具規(guī)則：Taylor規(guī)則描述的是政策工具-即短期利率-對(duì)經(jīng)濟(jì)變化的反映。 描述的是在回應(yīng)產(chǎn)出相對(duì)于長(zhǎng)期持續(xù)水平變動(dòng)和通貨膨脹相對(duì)于其目標(biāo)變動(dòng)時(shí)聯(lián)邦基金利率應(yīng)該如何調(diào)整。Taylor規(guī)則顯然是事后的 通貨膨脹預(yù)測(cè)政策制定者預(yù)測(cè)一段時(shí)間的通貨膨脹率，一般是兩年。這段時(shí)期的任務(wù)就是針對(duì)物價(jià)穩(wěn)定來(lái)做工作，以便在期末時(shí)完成政策目標(biāo)。通脹預(yù)測(cè)方法的優(yōu)勢(shì)在于其有明確的前瞻性 10Taylor規(guī)則11貨幣政策怎樣做才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)？貨幣政策目標(biāo)設(shè)定后，中央銀行就要選擇一個(gè)運(yùn)作機(jī)制實(shí)際上所有央行都是通過(guò)有效的設(shè)定一些短期名義利率，典型的有銀行間隔夜拆借利率，來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政

4、策運(yùn)作通過(guò)執(zhí)行貨幣政策，央行最終可以影響AD、GDP、失業(yè)率、通脹率等一些關(guān)鍵變量中央銀行可以通過(guò)其自身可控的工具來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)主要的貨幣政策工具有：公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須借助中介目標(biāo)12貨幣政策工具選擇的標(biāo)準(zhǔn)可控性。貨幣政策工具必須是中央銀行完全可控的可變性。貨幣政策工具必須具有彈性，能夠操作可行性。貨幣政策工具必須是在當(dāng)時(shí)條件下可操作的，盡管不完善關(guān)聯(lián)性。貨幣政策工具必須與監(jiān)測(cè)的中間標(biāo)的（中介目標(biāo)）高度關(guān)聯(lián)，最好兩者是穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，即中介目標(biāo)=f(貨幣政策工具)選擇貨幣量貨幣主義者的選擇 選擇利率凱恩斯主義者的選擇13公認(rèn)的三大貨幣政策工具The

5、Federal Reserve controls the money supply using the following three policy instruments:Reserve requirementsDiscount ratesOpen-market operations根據(jù)本國(guó)情況和金融市場(chǎng)發(fā)育情況，由這些政策可以變化出一些新工具二、三大貨幣政策工具貨幣政策工具一般性貨幣政策工具原理(三大法寶) M=B*m= B* 三大政策正是通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣B和貨幣乘數(shù)m的調(diào)控來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量M和經(jīng)濟(jì)中的利率水平,進(jìn)而調(diào)控產(chǎn)出水、就業(yè)和物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)。16貨幣政

6、策工具與操作貨幣政策工具存款準(zhǔn)備金政策再貼現(xiàn)政策公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)近期中介目標(biāo)（操作目標(biāo)） 基礎(chǔ)貨幣 短期利率遠(yuǎn)期中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 長(zhǎng)期利率 最終目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡17調(diào)整再貼現(xiàn)率調(diào)整再貼現(xiàn)率是最早的貨幣政策工具調(diào)整貼現(xiàn)率 貼現(xiàn)放款數(shù)量(DL) MB M扮演最后貸款人（lender of last resort）角色再貼現(xiàn)政策最重要的原意為防止金融危機(jī)的發(fā)生再貼現(xiàn)率調(diào)整的宣告效果容易造成誤解。銀行可能會(huì)為了賺取利差而去向中央銀行借錢(qián)，使得貨幣供給的控制更為艱難利用調(diào)整再貼現(xiàn)率以控制貨幣供給額的效果比其它兩個(gè)工具要差。因?yàn)椴荒苤苯訌?qiáng)制銀行要多借或少借，無(wú)法掌握銀行準(zhǔn)備的變動(dòng)

7、18貼現(xiàn)窗口3種模式貼現(xiàn)窗口運(yùn)用，2003年1月Fed重建貼現(xiàn)率（調(diào)高至聯(lián)邦基金利率之上）WHY？貼現(xiàn)窗口的管理primary credit：Healthy banks （隔夜）幫助解決銀行短期流動(dòng)性問(wèn)題；基本貼現(xiàn)率secondary credit解決更嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題；基本貼現(xiàn)率 + ? %seasonal credit滿足特定銀行特定業(yè)務(wù)需求；基本貼現(xiàn)率 + ？ %Q：為什么要有三個(gè)窗口？19再貼現(xiàn)政策的改革設(shè)想廢止再貼現(xiàn)貨幣學(xué)派非常強(qiáng)調(diào)控制貨幣的重要性，因此Friedman認(rèn)為干擾貨幣供給的亂源的再貼現(xiàn)應(yīng)該廢止，但提案并不獲支持再貼現(xiàn)率釘住市場(chǎng)利率為減少不受歡迎的再貼現(xiàn)對(duì)貨幣供給造成干擾

8、，有主張直接將再貼現(xiàn)率釘住市場(chǎng)利率。如此可完全杜絕銀行為賺取利差而去跟中央銀行再貼現(xiàn)此主張不但能夠維持中央銀行繼續(xù)扮演最后貸款人的角色，同時(shí)使得再貼現(xiàn)率變動(dòng)的宣告效果消失 20調(diào)整法定準(zhǔn)備金率Adjusting the reserve requirement ratio指央行在法令規(guī)定范圍內(nèi)，改變法定準(zhǔn)備率以影響銀行信用創(chuàng)造的能力，達(dá)到控制貨幣供給的目標(biāo)。當(dāng)央行提高法定準(zhǔn)備率時(shí)，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供給緊縮。反之，調(diào)降法定準(zhǔn)備率則使貨幣乘數(shù)變大，貨幣供給增加。它對(duì)所有銀行的影響為公平且全面性的，有強(qiáng)有力的效果小額變動(dòng)即對(duì) Ms 有很大的影響調(diào)高會(huì)導(dǎo)致銀行的流動(dòng)性問(wèn)題經(jīng)常調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致銀行的不確定性

9、 21法定準(zhǔn)備金率改革設(shè)想 廢除法定準(zhǔn)備持有準(zhǔn)備金是有機(jī)會(huì)成本的，加以銀行以外的某些金融機(jī)構(gòu)并沒(méi)有存款準(zhǔn)備的要求，使得銀行的經(jīng)營(yíng)在競(jìng)爭(zhēng)上有先天的弱勢(shì)。有些專(zhuān)家主張廢除法定準(zhǔn)備，但是卻引發(fā)貨幣乘數(shù)可能會(huì)無(wú)限擴(kuò)大的質(zhì)疑。將存款準(zhǔn)備提高為100%Friedman建議將存款準(zhǔn)備率設(shè)定為100%，使得貨幣供給完全為中央銀行所控制（貨幣乘數(shù)為1），貨幣基數(shù)等于貨幣供給額。 22公開(kāi)市場(chǎng)操作央行被授權(quán)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、銀行承兌匯票和其他債券，以影響銀行準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣存量和信貸水平，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。盡管央行可以從持有債券中獲得收益，但收益是其主動(dòng)或被動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控過(guò)程中

10、由于持有債券而產(chǎn)生的，不以盈利為目的公開(kāi)市場(chǎng)操作的優(yōu)點(diǎn)央行擁有完全的控制權(quán)具有彈性(flexible)與精確度(precise)容易修正(easily reversed)執(zhí)行快速(implemented quickly)231979年貨幣政策的轉(zhuǎn)變1979年10月，美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾（Volcker）的貨幣政策改革。放棄了凱恩斯主義的以充分就業(yè)為最高目標(biāo)的瞄準(zhǔn)利率的貨幣政策轉(zhuǎn)向以控制通貨膨脹、限制貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的貨幣政策，不管其對(duì)就業(yè)的可能影響，以及對(duì)其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)所造成的后果一夜之間，利率在名義上升至20%。但這一政策轉(zhuǎn)變被認(rèn)為是走出通脹危機(jī)的唯一道路，在他領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)把1981年高達(dá)13.5

11、%的通貨膨脹率在1983年成功地降低到3.2%。代價(jià)是美國(guó)以及世界其它地區(qū)拋入經(jīng)濟(jì)衰退和大量失業(yè)狀況中。此后美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連續(xù)25年前所未有的高增長(zhǎng)，充分證明了沃爾克政策的有效性，他的繼任格林斯潘繼續(xù)奉行了他的政策。 24為什么央行只交易特定債券法律要求央行只能交易政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和銀行承兌匯票不與公眾利益發(fā)生利益沖突。若央行交易股票、公司債券，則會(huì)損害公眾的利益。其他金融市場(chǎng)都沒(méi)有政府債券市場(chǎng)的深度、廣度和穩(wěn)定性，來(lái)承擔(dān)每天幾十億美元如此巨額的交易量。央行主要操作短期政府債券政府債券市場(chǎng)是最發(fā)達(dá)、最活躍和流動(dòng)性最強(qiáng)的市場(chǎng)這一市場(chǎng)進(jìn)行操作對(duì)價(jià)格和收益率影響最小，受到的指責(zé)最小25公開(kāi)市場(chǎng)操

12、作的精確性公開(kāi)市場(chǎng)操作可以使央行能夠計(jì)算出每天買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券的數(shù)量，或以周或月平均計(jì)，能準(zhǔn)確有力地影響和控制準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣如果需要增加10. 02億美元的準(zhǔn)備金，則只需購(gòu)買(mǎi)10.02億美元的國(guó)庫(kù)券即可這種操作影響面小，操作數(shù)量準(zhǔn)確，操作引發(fā)的負(fù)作用極小，不象法定準(zhǔn)備金比率變動(dòng)會(huì)引發(fā)強(qiáng)烈的爭(zhēng)議或震動(dòng)26公開(kāi)市場(chǎng)操作的靈活性央行每天都可通過(guò)其公開(kāi)市場(chǎng)交易商網(wǎng)絡(luò)來(lái)大量買(mǎi)賣(mài)國(guó)庫(kù)券這一操作不易被人察覺(jué)，當(dāng)普遍察覺(jué)時(shí)，央行已經(jīng)完成了其政策意向操作，而不象貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金比率先變動(dòng)后才能執(zhí)行準(zhǔn)備金比率每10年才變動(dòng)有限幾次，貼現(xiàn)率每年才變動(dòng)兩三次，而公開(kāi)市場(chǎng)操作卻每天都在進(jìn)行，而且是公認(rèn)的市場(chǎng)化的手段27公

13、開(kāi)市場(chǎng)操作的主動(dòng)性通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的主動(dòng)操作，央行可以影響到準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而影響貨幣供給和利率，再進(jìn)一步影響到AD、GDP、就業(yè)水平。這種主動(dòng)操作使央行能夠精確、靈活地控制準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣的總量。雖然調(diào)整貼現(xiàn)率的主動(dòng)權(quán)在央行，進(jìn)而影響準(zhǔn)備金，但其頻率有限，而且易受到指責(zé)。變動(dòng)貼現(xiàn)率的權(quán)力在央行，但其對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給量的影響不在央行，而取決于銀行的意愿，因此是被動(dòng)的28公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣、貨幣總量（M1、M2）如果貨幣乘數(shù)穩(wěn)定，則會(huì)準(zhǔn)確影響到M債券價(jià)格和收益率央行購(gòu)買(mǎi)債券會(huì)提高債券的價(jià)格，降低其收益率，進(jìn)而使整體的利率水平下降，從而鼓勵(lì)投資與消費(fèi)。公眾的預(yù)期公眾預(yù)期會(huì)出現(xiàn)o

14、vershooting，進(jìn)而產(chǎn)生偏離的過(guò)度反應(yīng)，央行不得不進(jìn)行反向操作。因此，公眾預(yù)期是雙刃劍。29Fed purchase of securities公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn) MB（基礎(chǔ)貨幣） M FFR (the federal funds rate)如果美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)入6億美元債券則公眾在銀行的存款增加6億美元，進(jìn)而銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款增加6億美元，準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣都增加6億美元。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)任何證券，都會(huì)以支票形式支付。當(dāng)支票的收取者將支票存入銀行時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就貸記銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金帳戶。美聯(lián)儲(chǔ)在支付時(shí)，以銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款的形式創(chuàng)造了新的準(zhǔn)備金。30Fed sale of securities公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出

15、MB M FFR如果美聯(lián)儲(chǔ)賣(mài)出3億美元債券：公眾獲得了3億美元的債券，他必須從其自己的銀行支付3億美元給中間交易商所在銀行，交易商所在銀行支付美聯(lián)儲(chǔ)3億美元，這樣銀行在美聯(lián)儲(chǔ)帳戶上存款就少了3億美元，結(jié)果：準(zhǔn)備金與基礎(chǔ)貨幣都同時(shí)減少3億美元。31防御性操作防御性操作：Fed進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作是為了防止Fed無(wú)法控制的外界因素對(duì)準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣的影響。通過(guò)防御性操作來(lái)“熨平”許多不可控因素對(duì)準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生的有害影響，這些因素包括浮動(dòng)存款、在美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政存款、季節(jié)性存款等。這些因素對(duì)總準(zhǔn)備金的影響大約為4%。美聯(lián)儲(chǔ)主要采取防御性操作以避免銀行體系因季節(jié)性、臨時(shí)性因素而引起的貨幣和信用暫時(shí)性擴(kuò)張

16、或緊縮。這些操作主要是實(shí)現(xiàn)其“最后貸款人”功能。32動(dòng)態(tài)操作動(dòng)態(tài)操作是中央銀行根據(jù)自己的貨幣政策目標(biāo)來(lái)審慎地進(jìn)行操作來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。只在改變銀行可貸資金，這是公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要功能。如果經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，失業(yè)率升高，則美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取降低短期利率、提高準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量以刺激經(jīng)濟(jì)走出低谷。公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)代功能主要是平滑地順向調(diào)節(jié)或逆向調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到調(diào)節(jié)商業(yè)周期的目的。但是，你很難分別或說(shuō)清楚美聯(lián)儲(chǔ)的每一筆操作是防御性的或動(dòng)態(tài)性的。33直接交易VS回購(gòu)協(xié)議直接交易可以引起準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量長(zhǎng)期或持久變化回購(gòu)協(xié)議（repo）逆回購(gòu)（ reverse Repo）可以中和在美聯(lián)儲(chǔ)控

17、制之外的因素而引起的準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的潛在影響。很多防御性的公開(kāi)市場(chǎng)操作都是通過(guò)回購(gòu)協(xié)議來(lái)完成的。repo在貨幣市場(chǎng)操作時(shí)附加一回購(gòu)協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)與交易商交易證券時(shí)，規(guī)定在指定的時(shí)間以指定的價(jià)格再贖回這些證券。這樣，既可以進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作以減少暫時(shí)性因素的影響，同時(shí)又能在影響消除后使貨幣總量回復(fù)正常狀態(tài)三、貨幣傳導(dǎo)機(jī)制35貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制36貨幣政策的六種傳導(dǎo)機(jī)制狹義信貸機(jī)制：貨幣供給M 利率 i 投資支出 I 總產(chǎn)出 Y利率傳導(dǎo)機(jī)制：影響消費(fèi)者與企業(yè)決策的利率是實(shí)質(zhì)的長(zhǎng)期利率(實(shí)證結(jié)果不明顯）匯率傳導(dǎo)機(jī)制： M ir E NX Y財(cái)富傳導(dǎo)機(jī)制： M Ps 財(cái)富 消費(fèi) Y貨幣傳導(dǎo)機(jī)制（托賓Q）： M Ps q I Y廣義信貸機(jī)制37廣義信貸傳導(dǎo)機(jī)制銀行信貸管道：M銀行存款 銀行貸款 I Y資產(chǎn)負(fù)債表管道：M Ps 逆向選擇，道德風(fēng)險(xiǎn) 借貸 I Y現(xiàn)金流量管道：M i 現(xiàn)金流量逆向選擇, 道德風(fēng)險(xiǎn)借貸 I Y非預(yù)期的價(jià)格水平管道：M 非預(yù)期P 逆向選擇，道德風(fēng)險(xiǎn) 借貸 I Y家庭部門(mén)的流動(dòng)性效果：M Ps金融資產(chǎn)金融災(zāi)難耐用消費(fèi)品及住宅支出Y38為什么廣義信貸機(jī)制會(huì)越來(lái)越重要？證據(jù)顯示個(gè)別廠商的行為支持“信貸市場(chǎng)的不完全”確實(shí)會(huì)影響廠商的