米勒教授與現(xiàn)代理財學(xué)的奠立ppt課件

1、米勒教授與現(xiàn)代理財學(xué)的奠立主講人：理財學(xué)教授 汪 平博士后首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)理財學(xué)研討所 所長 雜志 副總編輯:.理財學(xué)是一門誘人的科學(xué)借用美國經(jīng)濟學(xué)家密爾頓弗里德曼教授1976年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主的話說：理財學(xué)是一門誘人的科學(xué)。而它最令人著迷的，就是它的根本原理是如此的簡單，只需一張紙就可以書寫終了，而且任何人都可以了解。然而，真正了解的人又何其少米勒教授便是真正了解理財學(xué)的少數(shù)人中的精英。.學(xué)界對米勒教授奉獻的評價 他在奠定現(xiàn)代公司財務(wù)實際的根底上所做的開創(chuàng)性任務(wù)，徹底地改動了企業(yè)制定投資決策和融資決策的方式。現(xiàn)代公司財務(wù)實際不僅對商務(wù)和金融領(lǐng)域中存在的問題給予了深化描畫，而且也使其漸趨成型

2、。很少有經(jīng)濟實際分支可以如此貼近企業(yè)管理的實踐決策過程。.經(jīng)濟價值增量與MM實際經(jīng)濟價值增量EVA=稅后營業(yè)利潤-全部資本的本錢Joel M.Stern是“經(jīng)濟價值增量這一被廣泛運用目的的設(shè)計者。他說，這一目的的實際淵源實乃MM關(guān)于公司價值的普通模型。MM實際通知我們，為什么貼現(xiàn)現(xiàn)金流量作為一個流程，凈現(xiàn)值作為一個目的，可以反映現(xiàn)實世界中的市場是如何運作的。.基于價值的企業(yè)管理方式與MM實際在1980年代之后，隨著經(jīng)濟金融化進程的不斷深化，基于企業(yè)價值的企業(yè)管理新方式逐漸成為美國企業(yè)管理開展過程中的主流方式。而這一企業(yè)管理方式所根據(jù)的根本實際正是MM實際。MM實際中的幾個中心概念比如企業(yè)價值、

3、資本本錢等也是新管理方式中的根本觀念。.米勒教授生平默頓米勒Merton Miller教授， 1923年5月16日出生于麻省波士頓。1940年考入哈佛大學(xué)。 芝加哥大學(xué)商務(wù)研討生院經(jīng)濟學(xué)教授。.巨匠級的米勒教授米勒教授獲得1990年度經(jīng)濟學(xué)諾貝爾留念獎。瑞典皇家科學(xué)院新聞公報：“今年的得獎人是金融經(jīng)濟學(xué)和公司理財?shù)膶嶋H先驅(qū)者。.金融經(jīng)濟學(xué)與公司理財學(xué)金融經(jīng)濟學(xué)由金融市場學(xué)、投資學(xué)與公司理財學(xué)構(gòu)成。瑞典皇家科學(xué)院決議將1990年度經(jīng)濟學(xué)諾貝爾留念獎授予紐約市立大學(xué)的Harry M.Markowitz教授、芝加哥大學(xué)的Merton H.Miller教授以及斯坦福大學(xué)的William F.Sharp

4、e教授，以表揚他們在金融經(jīng)濟學(xué)實際研討中的先驅(qū)任務(wù)。學(xué)界普遍以為，此次授獎標志著對金融經(jīng)濟學(xué)在經(jīng)濟學(xué)體系中主流位置確實認。21世紀的主流經(jīng)濟學(xué)必是金融經(jīng)濟學(xué)。.金融經(jīng)濟學(xué)的構(gòu)成Sharpe觀念金融經(jīng)濟學(xué)Financial EconomicsEconomics of timeEconomics of uncertaintyEconomics of optionsEconomics of information.實證的金融經(jīng)濟學(xué)與規(guī)范的金融經(jīng)濟學(xué) 對實證的金融經(jīng)濟學(xué)而言，其中心課題是估價VALUATION未來估計的現(xiàn)金流量，在今天的價值為何？而規(guī)范的金融經(jīng)濟學(xué)，其中心課題那么是：在完全或部分根據(jù)實

5、證金融經(jīng)濟學(xué)原理而設(shè)定的價值下，金融工具應(yīng)如何適宜地運用。.公司理財學(xué)的演化1950年代以前，金融經(jīng)濟學(xué)的學(xué)術(shù)研討更多地依賴于閱歷法那么以及零散的事證，而缺乏實際根底以及嚴謹?shù)膶嵶C研討。1958年，Miller教授與Modigliani教授關(guān)于資本構(gòu)造實際的著名論文的發(fā)表，被理財學(xué)界普遍以為是標志著理財學(xué)現(xiàn)代化進程開場的艱苦事件。1990年代以后，企業(yè)價值概念中心位置確實立將使公司理財學(xué)的開展提升至一個更加科學(xué)化的高度。.理財學(xué)開展歷史中最重要的學(xué)術(shù)文獻F.Modigliani & M.H.Miller,“The Cost of Capital,Corporation Finance,and

6、the Theory of Investment,American Economic Review,June 1958,261-297.文中最震驚學(xué)界、而又充溢迷惑的一句話是,“The average cost of capital to any firm is completely independent of its capital structure and is equal to the capitalization rate of a pure equity stream of its class.Eugene F.Fama & Merton H.Miller Dryden Pres

7、s,1972.Contents:Certainty ModelsA Model of the Accumulation and Allocation of Wealth by IndividualsExtension of the Model to Durable Commodities,Production,and CorporationsCriteria for Optimal Investment DecisionsUncertainty ModelsFinancing Decision,Investment Decisions,and the Cost of CapitalThe Ex

8、pected Utility Approach to the Problem of Choice Under UncertaintyThe Two-Period Consumption-Investment ModelRisk,Return,and Market Equilibrium Multiperiod Models.米勒教授的任務(wù)米勒教授的任務(wù)大部分集中在公司理財方面。自1980年代初期，研討興趣開場轉(zhuǎn)移到金融效力業(yè)的經(jīng)濟性質(zhì)和控制問題，特別是證券和期貨買賣方面。.米勒教授的奉獻米勒教授的學(xué)術(shù)研討對于現(xiàn)代理財學(xué)的奠立與開展具有艱苦而深化的奉獻，主要是指MM資本構(gòu)造實際MM Theory

9、 of Capital Structure與MM股利無關(guān)實際MM Theory of Dividend Irrelevance。米勒教授在奠定現(xiàn)代公司財務(wù)實際的根底上所做的開創(chuàng)性任務(wù)，徹底改動了企業(yè)進展投資和財務(wù)決策的方式。.理財學(xué)研討的根本問題目的函數(shù)問題財務(wù)決策投資決策、融資決策與股利政策等與理財目的之間的相關(guān)性問題。米勒教授在這兩方面的研討均具有奠基性的奉獻。.企業(yè)價值命題MM資本構(gòu)造實際之根本命題： VL=VU=FCF/WACC企業(yè)價值命題的根本含義是指：任何企業(yè)的價值，無論其能否借有負債，都與其資本構(gòu)造無關(guān)，而取決于其消費運營活動發(fā)明現(xiàn)金流量的才干。.MM企業(yè)價值命題的意義企業(yè)價值取

10、決于企業(yè)未來運營活動所帶來的自在現(xiàn)金流量。企業(yè)價值取決于投資決策以及由此所決議的企業(yè)運營才干。企業(yè)價值與融資決策無關(guān)。資本本錢與財務(wù)杠桿的正相關(guān)關(guān)系：kSL=kSU+kSU-kdD/S.分析方法的革命傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)之邊沿分析與金融經(jīng)濟學(xué)之無套利分析。學(xué)者普遍以為，不懂得無套利平衡分析，就是不懂得現(xiàn)代金融學(xué)的根本方法論，當(dāng)然，也就不懂得金融工程的根本方法論。.套利案例Arbitrage Example.投資行為與市場平衡投資行為的發(fā)生前提買入決策，僅當(dāng)市場低估時，即：期望內(nèi)在價錢市場價錢時賣出決策，僅當(dāng)市場高估時，即：期望內(nèi)在價錢市場價錢時假設(shè)期望內(nèi)在價錢=市場價錢，投資者的要求報酬率=期望報酬率，

11、那么市場實現(xiàn)平衡，無套利時機。.套利過程套利是指在不承當(dāng)任何風(fēng)險的情況下獲取利潤。套利過程：賣出被高估的B股票假設(shè)持有全部股份的1%，那么賣出772.72.借入相當(dāng)于B公司債務(wù)1%的個人債務(wù)，300(300001%),利率為5%,即以個人杠桿取代公司杠桿.買入被低估的A股票的1%.套利結(jié)果套利前收益: 772721%11%=85套利后收益:股票收益 1000001%10%=100個人債務(wù)本錢 -3005%=-15 85投資節(jié)約額(套利者利潤)：772721%+300)-1000001%=72.72一切理性投資者都進展套利，使得A股票價錢上揚,B股票價錢下跌，直至相等。至此,無套利市場形狀即所謂

12、金融市場的平衡形狀構(gòu)成。.MM實際與后續(xù)資本構(gòu)造實際的開展MM資本構(gòu)造實際與后續(xù)資本構(gòu)造實際如權(quán)衡實際、信息不對稱實際的開展。.MM資本構(gòu)造實際的最重要奉獻在學(xué)術(shù)上，界定了企業(yè)價值與財務(wù)決策理財行為之間的相關(guān)性。在方法上,突破了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的邊沿分析方法，奠定了無套利分析在金融經(jīng)濟學(xué)開展中的方法論位置。.MM股利無關(guān)論按照MM的分析，企業(yè)價值取決于企業(yè)的根本盈利才干及其風(fēng)險等級，即取決于企業(yè)的資產(chǎn)投資決策,而與如何對盈利在股利與留存盈利之間進展分配無關(guān)。.MM股利實際是對資本構(gòu)造實際的進一步補充和開展。.MM實際的艱苦影響企業(yè)價值實際是MM實際的中心，也是他們對現(xiàn)代理財學(xué)的突出奉獻。自1990年

13、代以后，企業(yè)價值及其最大化概念成為理財學(xué)開展中的中心所在。MM資本構(gòu)造實際被以為是現(xiàn)代財務(wù)實際的奠基石。這一實際公布于眾的那一時辰，就意味著現(xiàn)代理財學(xué)的誕生。.財務(wù)實際開展的根本方式建立假設(shè) 實際或模型閱歷檢驗修正或松弛假設(shè)實際或模型.米勒教授語錄之一The theory of finance is concerned with how individuals and firms allocate resources through time.米勒教授語錄之二一切的經(jīng)濟實際都是基于一些簡單化的假設(shè)，對于實際的科學(xué)性和合理性，不能以其假設(shè)的現(xiàn)實與否來做出判別，而應(yīng)以能否經(jīng)得住閱歷檢驗empirical tests為根據(jù)。假設(shè)一種實際可以很好地對景象做出解釋和預(yù)測，那么，這種實際就是科學(xué)的和合理的，就該當(dāng)被接受，而與這種實際的假設(shè)無關(guān)。.米勒教授語錄之三與經(jīng)濟學(xué)中那些傳統(tǒng)的領(lǐng)域不同，金融領(lǐng)域中的焦點不是公共政策問題。我們注重的是實證經(jīng)濟學(xué)而非規(guī)范經(jīng)濟學(xué)，追求的是基于簡單但組織嚴密的實際根底之上的實證研討。.米勒教授語錄之四對公司管理問題至