第二章_證券發(fā)行與承銷ppt課件

1、第二章 證券發(fā)行與承銷.證券發(fā)行是指發(fā)行人將一種新證券初次出賣給投資者。證券的發(fā)行市場即指發(fā)行新證券的市場。它既是為資金需求者發(fā)行人提供籌集資金的場所，又是為資金供應(yīng)者投資者提供投資的渠道，從而實(shí)現(xiàn)金融資源的分配。證券發(fā)行市場是證券買賣市場的根底，它為證券買賣市場提供買賣的對象，決議著證券買賣的種類和規(guī)模。本章將概述證券種類及發(fā)行選擇、發(fā)行方式和承銷方式，引見投資銀行證券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)操作根本方法和技藝。 第一節(jié) 證券種類及發(fā)行選擇第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷第四節(jié) 債券發(fā)行與承銷圖1 1990-2004年部分興隆國家非金融企業(yè)內(nèi)源、外源融資比例(%)資料來源：第一節(jié) 證券種

2、類及發(fā)行選擇一、有價(jià)證券的分類二、證券發(fā)行種類的比較三、證券發(fā)行種類選擇應(yīng)思索的 要素第一節(jié) 證券種類及發(fā)行選擇 一、有價(jià)證券的分類 有價(jià)證券是資本市場的金融工具，通常分為股票和債券兩大類。 股票股票是股份發(fā)給投資者作為資本投入的一切權(quán)憑證，持有者即股東享有對公司的權(quán)益要求權(quán)equity claim，同時(shí)也承當(dāng)公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。 債券債券是籌資者發(fā)行并承諾在未來某一特定時(shí)間按商定條件向持有者歸還本金和支付利息的一種債務(wù)憑證。它闡明持有者即債務(wù)人投入資金貸出資金，有權(quán)據(jù)以按約索要本金和收取利息。 二、證券發(fā)行種類的比較一普通股與優(yōu)先股的比較 二股票與債券的比較三可轉(zhuǎn)換債券的特征三、證券發(fā)行種類選

3、擇應(yīng)思索的要素一滿足法律和證券監(jiān)管的要求 二經(jīng)濟(jì)環(huán)境與市場供求三發(fā)行人的籌資目的、盈利情況和資信程度 四投資者的預(yù)期需求第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式一、證券發(fā)行方式二、證券承銷方式第二節(jié) 發(fā)行方式與承銷方式 一、證券發(fā)行方式 一按發(fā)行對象分：公開發(fā)行和私募發(fā)行公開發(fā)行也稱公募發(fā)行，是指面向市場上廣泛的不特定的投資公眾出賣證券的方式。在證券公開募集發(fā)行情況下，社會(huì)一切合法的投資者均可以認(rèn)購證券。私募發(fā)行也稱私下發(fā)行，是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行證券的方式 二按發(fā)行主體分：直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行是指發(fā)行人直接向投資者出賣證券，本人承辦證券發(fā)行的詳細(xì)事務(wù)。 間接發(fā)行是指發(fā)行人委托證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)即

4、承銷商向投資者出賣證券，由承銷商承辦證券發(fā)行的詳細(xì)事務(wù)。 三按發(fā)行價(jià)錢分：溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行是指按高于票面金額的價(jià)錢發(fā)行證券。 平價(jià)發(fā)行也稱為面額發(fā)行，即以票面金額作為發(fā)行價(jià)錢發(fā)行證券。 折價(jià)發(fā)行是指按票面金額打一定折扣后的價(jià)錢發(fā)行證券。 二、證券承銷方式一據(jù)與發(fā)行者的協(xié)作方式不同，分包銷全額包銷、代銷和余額包銷三種包銷 當(dāng)采取包銷方式時(shí)，發(fā)行人與承銷商之間即確定了買賣關(guān)系，而并非委托代理關(guān)系。承銷商或承銷團(tuán)的主承銷商或牽頭承銷商購買了擬發(fā)行的全部證券，并作出了按承銷協(xié)議規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次付給發(fā)行人的承諾。這樣，承銷商必需承當(dāng)發(fā)行的全部風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行人通常要對承銷商支付高于采用

5、其他承銷方式所付出的承銷費(fèi)，或者給予承銷商較大的承銷折扣 。代銷采用代銷方式，發(fā)行人與承銷商之間那么表現(xiàn)為純粹的委托代理關(guān)系。承銷商只接受發(fā)行人的委托，作為證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件代為向投資者出賣證券，并不承當(dāng)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因此所獲得的承銷傭金較低。 余額包銷 余額包銷方式，反映了發(fā)行人與承銷商之間既有委托代理又有買賣的關(guān)系，或者說，是先有委托代理發(fā)行，而后有對未售出證券買賣的關(guān)系。這種承銷方式可以保證發(fā)行人按發(fā)行方案如數(shù)籌措資金，但所籌資金須在承銷期屆滿才干獲得，而證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人和承銷商共同承當(dāng)，相應(yīng)地，承銷商獲得的承銷費(fèi)也比代銷的傭金高。 二辛迪加承銷：一種協(xié)作承銷單個(gè)投資銀行

6、往往無力承當(dāng)或者不情愿單獨(dú)承當(dāng)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，而是結(jié)合其他承銷機(jī)構(gòu)組成承銷辛迪加underwriting syndicate，由承銷團(tuán)的成員共同包銷證券，并以各自承銷的部分為限分?jǐn)傁鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 三競價(jià)招標(biāo)承銷competitive bidding underwriting：一種競爭承銷競價(jià)招標(biāo)承銷competitive bidding underwriting方式通常被稱為招標(biāo)方式或拍賣法，主要包括價(jià)錢招標(biāo)用于貼現(xiàn)債券的發(fā)行和收益率招標(biāo)用于附息債券的發(fā)行方式。1收益率招標(biāo)運(yùn)用這種方式時(shí)，發(fā)行人要公布發(fā)行條件和中標(biāo)規(guī)那么，約請承銷商招標(biāo)。由各招標(biāo)人報(bào)出對發(fā)行的證券的收益率和希望購買的數(shù)額；再按照招

7、標(biāo)人所報(bào)的收益率由低到高的順序配售證券，即報(bào)出最低收益率對發(fā)行人而言那么為本錢最低的招標(biāo)人將獲得中標(biāo)權(quán)益，直到預(yù)定發(fā)行額全部售完為止。 例如，某發(fā)行人擬發(fā)行債券5億美圓，有9個(gè)招標(biāo)人參與招標(biāo)，他們的出價(jià)所報(bào)出的收益率和招標(biāo)額如表2-1所示。 表2-15.6%80I5.6%70H5.5%80G5.4%25F5.4%75E5.3%100D5.2%90C5.2%110B5.1%150A 出價(jià)招標(biāo)收益率招標(biāo)額百萬美元招標(biāo)人5.6%80I5.6%70H5.5%80G5.4%25F5.4%75E5.3%100D5.2%90C5.2%110B5.1%150A 出價(jià)招標(biāo)收益率招標(biāo)額百萬美元招標(biāo)人按照所報(bào)收益率

8、由低到高的順序，招標(biāo)人A、B、C、D將被分配到他們招標(biāo)的數(shù)額即中標(biāo)額為他們各自的招標(biāo)額。他們共承銷4.5億美圓的債券，余下的0.5億美圓將分配給出價(jià)均為5.4%的E和F。由于E和F的招標(biāo)額共為1億美圓，因此他們的中標(biāo)額將按招標(biāo)額的比例進(jìn)展分配，即E將得到3750萬美圓0.5億美圓0.75億美圓/1億美圓，而F將得到1 250萬美圓0.5億美圓0.25億美圓/1億美圓。荷蘭式拍賣Dutch Auction,即單一價(jià)錢拍賣single-price auction，一切中標(biāo)人都按中標(biāo)收益率中的最高收益率來認(rèn)購其中標(biāo)的證券數(shù)額。美國式拍賣，即按多重價(jià)錢拍賣Multiple-price Auction時(shí)

9、，那么每個(gè)中標(biāo)的招標(biāo)人各按其報(bào)出的收益率來認(rèn)購中標(biāo)的債券數(shù)額。 2價(jià)錢招標(biāo)在價(jià)錢招標(biāo)方式下，按各招標(biāo)人所報(bào)出的買價(jià)由高到低的順序中標(biāo)，直到滿足預(yù)定發(fā)行額為止。當(dāng)中標(biāo)規(guī)那么采取荷蘭式時(shí)，一切中標(biāo)人都按中標(biāo)價(jià)錢中的最低價(jià)錢一樣的價(jià)錢認(rèn)購其中標(biāo)的證券數(shù)額，即最低中標(biāo)價(jià)錢為最后中標(biāo)價(jià)錢。假設(shè)采取美國式拍賣，那么各個(gè)中標(biāo)人按各自的出價(jià)認(rèn)購證券。假設(shè)某發(fā)行人采用價(jià)錢招標(biāo)方式發(fā)行債券5億美圓，債券面值為100美圓，有5個(gè)招標(biāo)人參與招標(biāo)，他們的出價(jià)和招標(biāo)額如表2-2所示。按照前述的方法，每個(gè)中標(biāo)者及各自的中標(biāo)額、中標(biāo)價(jià)如表2-2所示。 投標(biāo)人ABCDE投標(biāo)價(jià)/美元9089888887投標(biāo)額/百萬美元15020

10、0150100100中標(biāo)額/百萬美元1502009060荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)/美元88888888美國式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)/美元90898888表2-2注：在此例中，招標(biāo)人A和B共中標(biāo)承銷3.5億美圓的債券，余下的1.5億美圓將由出價(jià)一樣的C和D承銷。C和D的中標(biāo)額將按他們的招標(biāo)額的比例進(jìn)展分配，即C中標(biāo)額為0.9億美圓1.5億1.5億/2.5億，D的中標(biāo)額為0.6億美圓1.5億1億/2.5億。第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷一、股票發(fā)行預(yù)備二、股票發(fā)行定價(jià)的影響要素三、公司估值與股票定價(jià)的方法四、股票發(fā)行定價(jià)方式五、綠鞋期權(quán)第三節(jié) 股票發(fā)行與承銷 一、股票發(fā)行預(yù)備 一制定股票發(fā)行方案與承銷方案投資銀行要根據(jù)公司的

11、營運(yùn)情況、未來的開展規(guī)劃和籌資需求，協(xié)助公司制定股票發(fā)行方案。 當(dāng)投資銀行獲得對發(fā)行公司的股票承銷權(quán)即成為承銷商后，投資銀行還要制定股票發(fā)行承銷方案 。二盡職調(diào)查盡職調(diào)查due diligence指承銷商在股票承銷前，以本行業(yè)公認(rèn)的業(yè)務(wù)規(guī)范和品德規(guī)范，對股票發(fā)行人和市場的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完好性進(jìn)展核對、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查，是投資銀行在股票發(fā)行預(yù)備階段中的一項(xiàng)最重要任務(wù)。 專欄1.證監(jiān)會(huì)2006年5月30日發(fā)布該準(zhǔn)那么主要針對初次公開發(fā)行股票的工業(yè)企業(yè)根本特征制定，對盡職調(diào)查的方法和調(diào)查內(nèi)容進(jìn)展了全面規(guī)范。 有針對性地提出了保薦人盡職調(diào)查的內(nèi)容，即發(fā)行人根本情況調(diào)查、同業(yè)競爭與關(guān)

12、聯(lián)買賣調(diào)查、高管人員調(diào)查、募集資金運(yùn)用調(diào)查、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)調(diào)查、業(yè)務(wù)開展目的調(diào)查、組織構(gòu)造與內(nèi)部控制調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)要素及其他重要事項(xiàng)調(diào)查等九方面。 強(qiáng)調(diào)保薦人獨(dú)立判別的重要性。對于保薦人盡職調(diào)查和其它中介機(jī)構(gòu)意見間的關(guān)系，以為，不能簡單地以其它中介機(jī)構(gòu)的意見來替代保薦人獨(dú)立判別。 對關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)買賣的情況給予了高度關(guān)注，要求保薦人應(yīng)調(diào)查發(fā)行人的關(guān)聯(lián)買賣定價(jià)根據(jù)能否充分，定價(jià)能否公允，關(guān)聯(lián)買賣產(chǎn)生的利潤占發(fā)行人利潤總額的比例能否較高，能否存在關(guān)聯(lián)買賣非關(guān)聯(lián)化的情況，并要分析關(guān)聯(lián)買賣的偶發(fā)性和經(jīng)常性等情形。 還要求，保薦機(jī)構(gòu)須獲得發(fā)行人董事會(huì)關(guān)于建立募集資金專項(xiàng)存儲制度的文件，以核對發(fā)行人能否已在銀行開立

13、了募集資金專項(xiàng)賬戶。資料來源：新浪網(wǎng)sina) 三編制招股闡明書招股闡明書是股份發(fā)行股票時(shí)就發(fā)行中的有關(guān)事項(xiàng)向公眾作出披露，并向特定或非特定投資人提出購買或銷售其股票的要約或要約約請的法律文件。 股票發(fā)行人和主承銷商必需對其提交的招股闡明書中的一切虛偽陳說和艱苦脫漏承當(dāng)法律責(zé)任。 四協(xié)助懇求股票發(fā)行股票的發(fā)行必需符合國家有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的條件和要求，必需向證券監(jiān)視管理機(jī)構(gòu)懇求注冊或者獲得核準(zhǔn)。 股票發(fā)行的管理制度有注冊制和核準(zhǔn)制兩種。 注冊制注冊制是指發(fā)行人在預(yù)備公開發(fā)行股票時(shí)必需將依法應(yīng)公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向證券主管機(jī)構(gòu)呈報(bào)并懇求注冊。證券主管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是根據(jù)信息公開原那么，對申報(bào)文件

14、資料的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性作方式審查。 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開其真實(shí)情況，而且必需符合公司法及證券管理法律法規(guī)規(guī)定的必備條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行懇求。 我國自2001年3月起對股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制。證券發(fā)行上市保薦制度上市保薦制度是指由保薦人券商擔(dān)任發(fā)行人的上市引薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完好性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)厲的信息披露制度，不僅承當(dāng)上市后繼續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。 中國證監(jiān)會(huì)于2003年12月28日發(fā)布了，正式將保薦制度引入我國資本市場。以連帶責(zé)任機(jī)制強(qiáng)化保薦人的責(zé)任，以期著力處理兩個(gè)問題：上

15、市公司質(zhì)量不佳和券商在發(fā)行環(huán)節(jié)上把關(guān)不嚴(yán)。 我國2004年2月1日正式實(shí)施股票發(fā)行上市保薦制度。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)履行以下職責(zé)1發(fā)行輔導(dǎo) 2盡職調(diào)查3謹(jǐn)慎核對 4文件制造 5繼續(xù)督導(dǎo)五巡回推介巡回推介也稱路演road show,是指初次公開發(fā)行股票前(通常是在向證券管理部門提交發(fā)行股票懇求的同時(shí)進(jìn)展)承銷商和發(fā)行人安排的營銷調(diào)研活動(dòng)。巡回推介對初次公開發(fā)行股票具有重要的作用 ：1.可以使發(fā)行人與投資銀行比較客觀地對股票發(fā)行價(jià)錢、發(fā)行規(guī)模及發(fā)行時(shí)機(jī)等作出恰當(dāng)?shù)臎Q議；2. 刺激投資者對新股票的需求。巡回推介案例巡回推介是一個(gè)價(jià)錢逐漸發(fā)現(xiàn)過程。以2005年中國建立銀行上市為例。在建行股票國際配售部分在亞洲的

16、路演初期，由于市場反映甚佳，建行將原初定的招股價(jià)區(qū)間每股1.652.1港元上調(diào)為每股1.82.25港元。至10月13日，國際配售部分已超越五倍。在14日公開招股前日，正在倫敦路演的建行團(tuán)隊(duì)再將招股價(jià)錢區(qū)間上調(diào)至1.902.40港元。 10月20日上午，最終確定發(fā)行價(jià)為2.35港元。 二、股票發(fā)行定價(jià)的影響要素一合理定價(jià)的重要性股票發(fā)行價(jià)錢確實(shí)定是股票發(fā)行方案中最重要的內(nèi)容，既直接關(guān)系到發(fā)行人和投資者的利益及股票上市后的表現(xiàn)，也影響到投資銀行承銷股票的風(fēng)險(xiǎn)。 公正合理的定價(jià)，才干有效引導(dǎo)增量金融資源的分配和存量金融資源的調(diào)整。 二決議股票發(fā)行價(jià)錢的主要要素1公司業(yè)績及預(yù)期增長表現(xiàn)用以衡量公司業(yè)績

17、和股票投資價(jià)值的重要目的主要有每股凈資產(chǎn)值、每股稅后利潤和凈資產(chǎn)收益率。 每股凈資產(chǎn)反映了每一股份代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。這一目的數(shù)值越大，闡明每一股份所代表的財(cái)富價(jià)值越多，其發(fā)明利潤和抵御風(fēng)險(xiǎn)的才干越強(qiáng)。每股稅后利潤反映每一股份所獲得的稅后凈收益數(shù)額。目的數(shù)值越大，闡明公司運(yùn)營業(yè)績越好，盈利才干越強(qiáng)。 凈資產(chǎn)收益率反映資本的單位獲利才干，可衡量公司利用股東的投資所獲得的收益程度。此目的值的高低直接影響該公司的股票價(jià)錢。 2行業(yè)特征行業(yè)按不同的規(guī)范劃分可有不同的歸類，不同行業(yè)有不同的特征和開展前景。 對經(jīng)濟(jì)周期的敏感程度不同，使得不同行業(yè)的收益的穩(wěn)定性存在差別。 要著重分析發(fā)行公司在本行業(yè)的位置

18、和占有的市場份額，與同行業(yè)上市公司比較的優(yōu)劣程度，將同行業(yè)上市公司的股票價(jià)錢的市場表現(xiàn)作為發(fā)行定價(jià)的重要參照物。 3股票市場情況股票發(fā)行定價(jià)與當(dāng)前股市環(huán)境有關(guān)，即股票發(fā)行時(shí)二級市場的股票價(jià)錢程度直接影響股票的發(fā)行定價(jià)。 4股票售后市場運(yùn)作股票發(fā)行價(jià)錢將影響股票上市后的市場表現(xiàn)，進(jìn)而影響發(fā)行公司和承銷商的聲譽(yù)以及在二級市場上的運(yùn)作。 除這四個(gè)要素外，其他應(yīng)思索的要素還有：投資者對未來價(jià)錢的敏感性；本次股票的發(fā)行數(shù)量。三、股票定價(jià)的方法普通以為，公司價(jià)值評價(jià)有三種主要方法：1相對比較估價(jià)法可比估價(jià)法；2現(xiàn)金流折現(xiàn)估價(jià)法；3期權(quán)估價(jià)法。 一可比公司定價(jià)法(pricing according to c

19、omparable companies )可比公司定價(jià)法是以二級市場上買賣的同類公司股票市場價(jià)值作為參照物，將擬發(fā)行股票公司與之比較，從而估算出擬發(fā)行股票公司的市場價(jià)值，據(jù)以確定新股的發(fā)行價(jià)錢或定價(jià)區(qū)間。詳細(xì)操作方法選擇同行業(yè)條件類似的上市公司作為可比公司，搜集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷售收入、賬面價(jià)值和凈利潤等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司待估值公司與可比公司之間的差別調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)錢或確定價(jià)錢區(qū)間。二現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法discounted cash flow method，DCF是

20、用公司未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測的自在現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值來估算公司市場價(jià)值的方法。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是：企業(yè)價(jià)值= 其中: FCFFt free cash flow of firm表示第 t 年的現(xiàn)金流量；r 表示折現(xiàn)率；t 表示現(xiàn)金流量的繼續(xù)年數(shù)。詳細(xì)步驟為1預(yù)測公司的自在現(xiàn)金流量 預(yù)期自在現(xiàn)金流量=EBIT*1-TC+折舊與攤銷-WCR-凈資本支出其中：EBITearning before interest and tax表示息稅前利潤； TC表示公司所得稅率； WCR表示營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)添加 2確定折現(xiàn)率 加權(quán)平均資本本錢法weighted average cost of capital，WACC是估

21、計(jì)企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的一種較為常用的方法。 3現(xiàn)金流量的繼續(xù)年數(shù)1永續(xù)增長模型2兩階段增長模型3三階段增長模型三期權(quán)估價(jià)法在企業(yè)的長期固定資產(chǎn)投資中實(shí)踐存在著許多所謂“潛在選擇embedded options)，這些潛在選擇的存在和實(shí)現(xiàn)會(huì)影響公司的價(jià)值。而對這些潛在選擇的價(jià)值估計(jì)需求用到Black-Scholes期權(quán)模型的估計(jì)方法。其中，V為公司估計(jì)值，S為股票價(jià)值，X為執(zhí)行價(jià)，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率， 為動(dòng)搖率。四、股票發(fā)行定價(jià)的其他方式一固定價(jià)錢方式 這種定價(jià)方式的根本做法是，在股票公開出賣前，股票發(fā)行價(jià)錢就已由主承銷商和發(fā)行公司根據(jù)擬發(fā)行新股的估值協(xié)商確定，并經(jīng)過募股闡明書將發(fā)行價(jià)錢公之于眾，然后

22、根據(jù)此固定價(jià)錢公開出賣股票。固定價(jià)錢方式是新興市場國家或地域和歐洲的證券市場通常采用的方式，我國大陸的股票發(fā)行定價(jià)初次公開發(fā)行股票定價(jià)亦長期采用固定價(jià)錢方式。二公開定價(jià)方式公開定價(jià)方式也稱為評價(jià)定價(jià)方式，其普通做法是:首先，承銷商根據(jù)對擬發(fā)行股票的估值，先與發(fā)行人商定一個(gè)股票出賣的價(jià)錢區(qū)間，作為潛在的投資者申報(bào)認(rèn)購數(shù)量和出價(jià)的根據(jù)；接著，再經(jīng)過巡回推介，向投資者引見發(fā)行人的根本情況及擬發(fā)行股票的投資價(jià)值，要求投資者在累計(jì)招標(biāo)期和給出的價(jià)錢區(qū)間內(nèi)按照不同的價(jià)位申報(bào)認(rèn)購數(shù)量即征集訂單.等累計(jì)招標(biāo)期終了后，承銷商匯總有投資意向的股票訂單，了解各對應(yīng)價(jià)位的投資需求量；最后由承銷商和發(fā)行人按照總申購金額

23、超越發(fā)行籌資額的一定倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)錢，按此價(jià)錢向投資者配售股票。案例2006年6月12日-16日，中國銀行對94家機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)此次報(bào)價(jià)最高的達(dá) 3.6元，最低為2.7元，其中53.2%的投資者希望 以3.05-3.15元股購買，報(bào)價(jià)3.15元以上的機(jī)構(gòu)占35.1%，擬在3.05元以下購買的機(jī)構(gòu)占11.7% 2006年6月19日，中國銀行宣布以3.053.15 元股發(fā)行股2006年6月22日，確定發(fā)行定價(jià)3.08元三競價(jià)拍賣方式這種新股發(fā)行定價(jià)方式的根本做法是：由承銷商和發(fā)行人議定競價(jià)拍賣的股份數(shù)量和最低的招標(biāo)價(jià)錢也即發(fā)行底價(jià)，以及最低每標(biāo)單位和單個(gè)投資者得標(biāo)數(shù)量限制此規(guī)定防止了股份過度集中，

24、有利于提高股票上市后的流動(dòng)性；在辦理發(fā)行公告后，接受招標(biāo)人招標(biāo)；開標(biāo)時(shí)以投資者競價(jià)高低順序分配股票，即招標(biāo)價(jià)錢在底價(jià)以上高者優(yōu)先得標(biāo)，直到該競價(jià)拍賣的股份數(shù)量銷售終了為止。 五、綠鞋安排：一種承銷期權(quán)綠鞋期權(quán)也稱為超額配售選擇權(quán)over-allotment option，是指新股發(fā)行時(shí)，發(fā)行人授予主承銷商在本次既定的發(fā)行規(guī)模之外，按同一發(fā)行價(jià)錢超額配售一定比例股份的權(quán)益。在股票發(fā)行及上市后的一個(gè)時(shí)期期權(quán)行使有效期內(nèi)，為了維持一個(gè)穩(wěn)定的股票價(jià)錢，根據(jù)承銷協(xié)議，承銷商在既定的股票發(fā)行規(guī)模根底上，可以視市場詳細(xì)情況運(yùn)用發(fā)行人授予的超額配售股票的權(quán)益。綠鞋期權(quán)是一種穩(wěn)定價(jià)錢的機(jī)制。普通只是在出于穩(wěn)定價(jià)

25、錢需求時(shí)，承銷商才行使這一權(quán)益。債券的概念及特點(diǎn) 債券的分類 債券的信譽(yù)評級 公司債券的發(fā)行與承銷 國債的發(fā)行與承銷 第三節(jié) 債券的發(fā)行與承銷所謂債券是指債務(wù)人為籌措資金，按照合法手續(xù)向社會(huì)發(fā)行，承諾按照商定的利率和日期支付利息，并在特定的日期歸還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 一、債券的概念及特點(diǎn) 債券的根本特點(diǎn)： 期限較長 流動(dòng)性較強(qiáng) 風(fēng)險(xiǎn)較小 收益較為穩(wěn)定 按發(fā)行主體劃分，債券的種類有：政府債券、金融債券和公司債券三種根本類型。 政府債券是政府為籌措財(cái)政資金，以政府信譽(yù)為根底向社會(huì)發(fā)行，承諾到期還本利息的一種債務(wù)憑證。政府債券又分為中央政府債券和地方政府債券金融債券是金融機(jī)構(gòu)憑仗其信譽(yù)向公眾發(fā)行的

26、、承諾到期還本付息的一種權(quán)益憑證 公司債券是股份為籌集資金而發(fā)行的，商定在一定期限內(nèi)向債務(wù)人還本付息的債務(wù)憑證 二、債券的分類 信譽(yù)評級主要從以下幾個(gè)方面進(jìn)展分析：公司開展前景。包括分析判別債券發(fā)行公司所處行業(yè)的情況、開展前景、競爭才干、資源供應(yīng)的可靠性等公司的財(cái)務(wù)情況。包括分析評價(jià)公司的債務(wù)情況、償債才干、盈利才干、周轉(zhuǎn)才干和財(cái)務(wù)彈性，及其繼續(xù)的穩(wěn)定性和開展變化趨勢 公司債券的商定條件。包括分析評價(jià)公司發(fā)行債券有無擔(dān)保及其他限制條件、債券期限、還本付息方式等 三、債券的信譽(yù)評級 債券信譽(yù)等級表： 普通以為，只需BBB及其以上級別債券是值得進(jìn)展投資的債券。 現(xiàn)以前表中規(guī)范普爾公司評定債券的信譽(yù)等級為例，闡明其表示的詳細(xì)含義S&P信譽(yù)等級詳細(xì)含義 AAAA對應(yīng)含義 AABBBCCCCCC信譽(yù)極好，幾乎無風(fēng)險(xiǎn) BBB信譽(yù)極差，完全喪失支付才干 信譽(yù)太差，歸還才干差 信譽(yù)很差，償債才干不可靠，能夠違約 信譽(yù)較差，近期內(nèi)支付才干不穩(wěn)定，有很大風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)欠佳，支付才干不穩(wěn)定，有一定的風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)普通，根本具備支付才干，稍有風(fēng)險(xiǎn) 信譽(yù)較好，具備支付才干，風(fēng)險(xiǎn)較小 信譽(yù)優(yōu)良，根本無風(fēng)險(xiǎn) 評級目的根據(jù)被評對象及經(jīng)濟(jì)主體所處行業(yè)不同而不同。評級目的主要分為定量目的和定性目的兩大類