第六章期權(quán)投資分析ppt課件

1、第六章 期 權(quán)一、期權(quán)種類及買賣二、到期期權(quán)定價(jià)三、二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型四、期權(quán)報(bào)價(jià)與分析.一、期權(quán)種類及買賣1按權(quán)益分類買權(quán)或看漲期權(quán)Call option ：看漲期權(quán)的多頭方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)錢購買標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)。一旦多方?jīng)Q議履約，空頭必需出賣資產(chǎn)。賣權(quán)或看跌期權(quán)Put option ：多頭方有權(quán)在某一確定時(shí)間以某一確定價(jià)錢出賣標(biāo)的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)?？疹^方只需履約義務(wù)。 留意： .看漲期權(quán)看跌期權(quán)多頭：買了以一定價(jià)錢購買某種資產(chǎn)的權(quán)益，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢上漲空頭：賣了以一定價(jià)錢購買某種資產(chǎn)的權(quán)益，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢下跌。由于下跌多方不會(huì)履約，那么空頭賺取期權(quán)費(fèi)。多頭 ：買了以

2、一定價(jià)錢出賣某種資產(chǎn)的權(quán)益，希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢下跌?？疹^：賣了以一定價(jià)錢出賣某種資產(chǎn)的權(quán)益。希望標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)錢上升，由于價(jià)錢上升多方不會(huì)履約，那么空頭賺取期權(quán)費(fèi)。期權(quán).2按合約能否可以提早執(zhí)行Settlement歐式期權(quán)European option：只需在到期日那天才可以實(shí)施的期權(quán)。美式期權(quán)American option ：有效期內(nèi)任一買賣日都可以實(shí)施的期權(quán)。3按標(biāo)的資產(chǎn)Underlying asset分類權(quán)益期權(quán)：股票期權(quán)、股指期權(quán)。固定收益期權(quán)：利率期權(quán)、貨幣期權(quán)。金融期貨期權(quán)：股指期貨期權(quán)，將期貨與期權(quán)結(jié)合在一同.期權(quán)的價(jià)錢期權(quán)費(fèi)是期權(quán)的買方支付給賣方的本錢買方得到的是一種權(quán)益而不是義務(wù)賣

3、方承當(dāng)?shù)氖且环N義務(wù).二、到期期權(quán)定價(jià)到期期權(quán)的固有值到期期權(quán)的盈虧.到期期權(quán)的固有值一個(gè)規(guī)范的股票期權(quán)合約，購買者可以在到期之前任何時(shí)候以行使價(jià)錢購買或出賣100股根本股票的權(quán)益。.假設(shè)條件假設(shè)在時(shí)期 t股票價(jià)錢 股票現(xiàn)價(jià)行使價(jià)錢 E 到期時(shí)間 T .到期固有值買方期權(quán)的到期固有值為： 賣方期權(quán)的到期固有值為：.圖形 E ST CT 買方期權(quán)價(jià)值 .圖形 PT E ST 賣方期權(quán)價(jià)值 .到期期權(quán)的盈虧買方期權(quán) .到期期權(quán)的盈虧賣方期權(quán).圖形解釋.圖形解釋.二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型的根本假設(shè)是在每一個(gè)時(shí)期中股價(jià)只需兩種能夠的變化。假設(shè)期權(quán)在一個(gè)時(shí)期終了時(shí)到期，那么股價(jià)也有兩種能夠的最終值

4、。.證券組合模擬買方期權(quán)用一個(gè)組合證券模擬一個(gè)買方期權(quán)，它們的內(nèi)在價(jià)值相等。在沒有套利時(shí)機(jī)時(shí)，這個(gè)證券組合的價(jià)錢應(yīng)該等于這個(gè)買方期權(quán)的價(jià)錢期權(quán)和約的買方支付給賣方的本錢。.單一時(shí)期內(nèi)的買方期權(quán)定價(jià)假設(shè)股票如今t=0的價(jià)錢是100美圓，一年后t=1將分別以120或90美圓出賣，買權(quán)的行使價(jià)錢是110元。設(shè)年無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%。那么這個(gè)買方期權(quán)的價(jià)錢應(yīng)為多少？.列表今天 1年以后t=0 t=1 St+=120 S0=100 St-=90Ct+=max(120-110,0)=10 C0=? Ct-=max(90-110,0)=0.分析：構(gòu)造證券組合假設(shè)投資者購買N股股票，且投資B0在無風(fēng)險(xiǎn)債券上，這個(gè)

5、組合證券今天的價(jià)值為：用這個(gè)組合證券的今天的價(jià)值模擬買方期權(quán)的價(jià)值，它們相等。.列方程：1年后，股價(jià)在上升形狀為120美圓，買權(quán)價(jià)錢為10美圓；下降形狀為90美圓，買權(quán)價(jià)錢為0。投資的無風(fēng)險(xiǎn)債券為B0(1+8%)，因此： 120N+1.08B0=10 90N +1.08B0=0.求解： N= B0= C0=.假設(shè)定價(jià)過高買方期權(quán)的價(jià)錢為8元投資者可以進(jìn)展如下投資：賣出一個(gè)買方期權(quán)購買0.3333股股票，同時(shí)借入27.78元結(jié)果如何？.期初凈現(xiàn)金流入：8-33.33+27.78=2.45期末凈現(xiàn)金流：證券組合 上升形狀 下降形狀賣出買權(quán) -10 0.00股票投資 40.00 30.00歸還貸款

6、-30.00 -30.00凈現(xiàn)金流 0.00 0.00現(xiàn)金流量分析.套期保值率S0=現(xiàn)價(jià) Su=上漲價(jià)錢或者上漲u% Sd =下跌價(jià)錢或者下跌d% E=執(zhí)行價(jià)錢 r =無風(fēng)險(xiǎn)利率 t =到期時(shí)間 股票的價(jià)錢 看漲期權(quán)的價(jià)值 .構(gòu)建組合組合：購買h股股票，拋一份看漲期權(quán)初始價(jià)值 V0= hS0+ C0到期上漲： Vu = hSu Cu到期下跌： Vd = hSd Cd.套期保值率 假設(shè)使Vu = Vd，即組合價(jià)值沒有動(dòng)搖，解得： h = Cu-Cd/Su-Sdh就是所謂的套期保值率，即每拋一份看漲期權(quán)必需購買股票的數(shù)量，按此比例構(gòu)建的組合的收益沒有動(dòng)搖.二叉樹期權(quán)定價(jià)模型可以解得：C0 = hS

7、0 - V0 = hS0 - Vu /(1+r)t = hS0-(hSu-Cu)/(1+r)t.二叉樹期權(quán)定價(jià)模型推行.歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系 設(shè)P和C分別代表具有一樣執(zhí)行價(jià)錢X和到期日T的同一標(biāo)的股票的歐式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價(jià)錢，思索以下兩個(gè)投資組合組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為 Xe-r(T-t) 的現(xiàn)金；組合B：一份歐式看跌期權(quán)加上一股股票。.在期權(quán)到期時(shí)，組合A的價(jià)值為： Max ( STX, 0 ) Xe-r(T-t) er(T-t) Max(STX, 0) X Max ( ST，X )組合B的價(jià)值為： Max ( X ST , 0 ) ST Max ( X，ST )

8、 .在期權(quán)到期日，兩個(gè)投資組合A和B具有一樣的價(jià)值因此，根據(jù)無套利時(shí)機(jī)的原那么，兩個(gè)組合必然在如今具有相等的價(jià)值：C X e-r(T-t) P S.布萊克舒爾茨模型(BSOPM) 根本假設(shè)沒有買賣費(fèi)用投資者是價(jià)錢接受者允許運(yùn)用全部所得賣空衍生證券以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金過去價(jià)錢不能用來估計(jì)未來的價(jià)錢變動(dòng).看漲期權(quán)定價(jià) .C0 =當(dāng)期看漲期權(quán)價(jià)錢S0 = 當(dāng)期股票價(jià)錢N(d) = 從規(guī)范正態(tài)分布中隨機(jī)抽取的樣本小于d的概率X = 執(zhí)行價(jià)錢e = 2.71828,自然對(duì)數(shù)的底數(shù) r = 無風(fēng)險(xiǎn)利率與期權(quán)到期日一樣的延續(xù)復(fù)利計(jì)息年利率T = 期權(quán)間隔到期日的年數(shù)ln = 自然對(duì)數(shù)股票延續(xù)復(fù)利的年收益率規(guī)

9、范差歐式看漲期權(quán).規(guī)范正態(tài)分布概率密度表X0.000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.51.61.71.81.90.500 00.539 80.579 30.617 90.655 40.691 50.725 70.758 00.788 10.815 90.841 30.864 30.884 90.903 20.919 20.933 20.945 20.955 40.964 10.971 30.504 00.543 80.583 20.621 70.659 10.69

10、5 00.729 10.761 10.791 00.818 60.843 80.866 50.886 90.904 90.920 70.934 50.946 30.956 40.964 80.971 90.508 00.547 80.587 10.625 50.662 80.698 50.732 40.764 20.793 90.821 20.846 10.868 60.888 80.906 60.922 20.935 70.947 40.957 30.965 60.972 60.512 00.551 70.591 00.629 30.666 40.701 90.735 70.767 30.7

11、96 70.823 80.848 50.870 80.890 70.908 20.923 60.937 00.948 40.958 20.966 40.973 20.516 00.555 70.594 80.633 10.670 00.705 40.738 90.770 30.799 50.826 40.850 80.872 90.892 50.909 90.925 10.938 20.949 50.959 10.967 20.973 80.519 90.559 60.598 70.636 80.673 60.708 80.742 20.773 40.802 30.828 90.853 10.

12、874 90.894 40.911 50.926 50.939 40.950 50.959 90.967 80.974 40.523 90.563 60.602 60.640 40.677 20.712 30.745 40.776 40.805 10.835 50.855 40.877 00.896 20.913 10.927 90.940 60.951 50.960 80.968 60.975 00.527 90.567 50.606 40.644 30.680 80.715 70.748 60.779 40.807 80.834 00.857 70.879 00.898 00.914 70

13、.929 20.941 80.952 50.961 60.969 30.975 60.531 90.571 40.610 30.648 00.684 40.719 00.751 70.782 30.810 60.836 50.859 90.881 00.899 70.916 20.930 60.943 00.953 50.962 50.970 00.976 20.535 90.575 30.614 10.651 70.687 90.722 40.754 90.785 20.813 30.838 90.862 10.883 00.901 50.917 70.931 90.944 10.953 5

14、0.963 30.970 60.976 7.期權(quán)形狀看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格平值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格 = 執(zhí)行價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格 = 執(zhí)行價(jià)格虛值期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格.歐式看漲期權(quán)價(jià)錢的上下限股票價(jià)錢 (S)看漲期權(quán)(C)PV(X)45下限C S PV(X)C 0上限C S如下圖，看漲期權(quán)價(jià)值的上限由股票價(jià)值決議C S)，下限為 Max 0，S PV(X) ，這里PV表示現(xiàn)值. .歐式看漲期權(quán)價(jià)錢的上下限下限：看漲期權(quán)價(jià)值最為明顯的限制是其價(jià)值不能夠?yàn)樨?fù)。即使處于虛值形狀，也可以不執(zhí)行。一旦處于實(shí)值形狀，看漲期權(quán)的價(jià)值高于其內(nèi)在價(jià)值。否那么出現(xiàn)套利時(shí)機(jī)。上限：假設(shè)認(rèn)購一

15、個(gè)股票的權(quán)益比該股票本身還貴(CS)，不如直接買該股票。 .歐式看跌期權(quán)價(jià)錢的上下限股票價(jià)錢 (S )看跌期權(quán)(P)執(zhí)行價(jià)錢PV (X)45下限P PVX- SP 0上限P PVX如下圖，看跌期權(quán)價(jià)值的上限由執(zhí)行價(jià)錢決議：P PVX，同理，下限為 Max PV(X) S，0。 .歐式看跌期權(quán)價(jià)錢的上下限下限：看跌期權(quán)價(jià)值最為明顯的限制是其價(jià)值不能夠?yàn)樨?fù)。即使處于虛值形狀，也可以不執(zhí)行。一旦處于實(shí)值形狀，看跌期權(quán)的價(jià)值高于其內(nèi)在價(jià)值。否那么出現(xiàn)套利時(shí)機(jī)。上限：假設(shè)賣一個(gè)股票的權(quán)益比執(zhí)行價(jià)錢的現(xiàn)值還貴也就是PPVX)，不如直接賣掉該股票。.三、期權(quán)買賣戰(zhàn)略期權(quán)的保值運(yùn)用期權(quán)的增值運(yùn)用.期權(quán)的保值運(yùn)

16、用1 看跌期權(quán)的保值運(yùn)用 有維護(hù)的看跌期權(quán) (Protective put):持有股票 買入以該股票為根底的看跌期權(quán) 這兩種買賣戰(zhàn)略組合起來, 就得到了類似買入一份看漲期權(quán)的效果。.持有標(biāo)的資產(chǎn)和買一看跌期權(quán)維護(hù)性看跌期權(quán)與股票投資.例題1：看跌期權(quán)的保值運(yùn)用假定投資者持有A公司的股票, 價(jià)錢$46, 同時(shí)買入A公司股票的看跌期權(quán), 期限為3個(gè)月, 協(xié)定價(jià)錢為$45, 期權(quán)費(fèi)為 $2 . 畫出該投資者的盈虧圖. 0-3贏利虧損多頭股票最大贏利(無限)時(shí)機(jī)損失最大虧損=3454648(盈虧平衡點(diǎn))防止的虧損.期權(quán)的保值運(yùn)用2 看漲期權(quán)的保值運(yùn)用運(yùn)用看漲期權(quán)來對(duì)空頭股票進(jìn)展保值, 也就是將空頭出賣

17、股票與多頭看漲期權(quán)組合起來 。運(yùn)用看漲期權(quán)來對(duì)股票價(jià)錢上漲而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展保值。.例題2：看漲期權(quán)的保值運(yùn)用 市場(chǎng)價(jià)錢是$46, 看漲期權(quán)的協(xié)定價(jià)錢是$50, 期權(quán)費(fèi)每股$1。 投資者空頭出賣股票, 同時(shí)買入該股票的看漲期權(quán). .例題2：看漲期權(quán)的保值運(yùn)用 看漲期權(quán)的保值效果虧損空頭股票$46454650(盈虧平衡點(diǎn))0最大贏利 $45時(shí)機(jī)損失$1最大虧損$5贏利(股票每股價(jià)錢$46,期權(quán)協(xié)定價(jià)錢$50,期權(quán)費(fèi)每股$1).期權(quán)的增值運(yùn)用 出賣看漲期權(quán)來獲得收益出賣拋補(bǔ)看漲期權(quán) ( Writing covered calls) 持有股票； 出賣以股票為根底資產(chǎn)的看漲期權(quán)。該買賣戰(zhàn)略為: 多頭股票

18、 + 空頭看漲期權(quán) = 空頭看跌期權(quán).持有標(biāo)的資產(chǎn)和賣一看漲期權(quán)拋補(bǔ)看漲期權(quán)covered calls這種頭寸之所以被稱為“拋補(bǔ)的是由于投資者未來交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票抵消。.四.我國類似期權(quán)的證券 認(rèn)股權(quán)證Warrant 可轉(zhuǎn)換債券Convertible Bond可贖回債券Callable Bond抵押貸款Collateralized Loan隱含的看漲期權(quán)經(jīng)理人的補(bǔ)償- 股票期權(quán)附帶買權(quán)的租賃Lease With Buy Option .認(rèn)股權(quán)證Warrant認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行主體是標(biāo)的股的發(fā)行人上市公司本身，因此認(rèn)股權(quán)證的標(biāo)的股不是如今曾經(jīng)存在的股票，而是當(dāng)行權(quán)時(shí)公司新發(fā)行的股票；長(zhǎng)電權(quán)證是認(rèn)股權(quán)證，是