第7講證券組合及其管理ppt課件

1、第七講證券組合及其管理西北師范大學經(jīng)濟管理學院.證券組合及其管理證券組合的意義證券組合的收益與風險投資時機集合和有效邊境證券投資組合管理戰(zhàn)略證券投資組合管理操作現(xiàn)代證券組合實際的開展現(xiàn)代證券組合實際研討的是在各種相互關聯(lián)的、確定的、特別是不確定的條件下，理性的投資者應該怎樣作出最正確投資選擇，從而決議把一定數(shù)量的資金按適宜的比例，分散投放于各種不同的證券上，以實現(xiàn)投放效應最大化的目的。最早提出證券組合實際的是美國經(jīng)濟學家馬柯維茨1952。其后一些研討者對這一實際加以豐富、改良和開展，夏普、林特納、莫辛、法瑪、托賓、羅斯是主要的代表人物。證券組合的意義所謂證券組合，是指在一定的假設條件下，經(jīng)過選

2、擇假設干種證券作為投資對象，以到達在保證預定收益率的前提下把風險降低到最小，或者在既定風險的前提下使收益率最大目的的有效的投資方法。這里的“組合，包含兩方面的意義：它是一個總體集合的概念，投資組合是由假設干種不同的證券以不同的數(shù)量結合而構成的一個整體；它是一個可以包含不同內容的組合。證券組合的作用在可以接受的投資收益率得到保證的前提條件下盡量降低風險。投資組合雖然并不能保證投資者獲得能夠的最高收益率，但卻能保證投資者不會遇到能夠的最大風險。從數(shù)學上看，證券組合分散風險,其本質是同時進展多項隨機實驗。這個組合的總體收益的數(shù)學期望等于各個個別證券預期收益的線性和，而這個組合的總風險那么會低于各個個

3、別證券風險的線性和。非系統(tǒng)風險組合風險組合風險是多樣化投資后構成的風險。假設多樣化投資能充分分散非系統(tǒng)風險，組合風險即為市場風險系統(tǒng)風險。要減少或逃避組合風險，應經(jīng)過大量市場信息的分析來把握機遇。收益率規(guī)范差證券數(shù)目系統(tǒng)風險總風險組合風險的決議組合風險不僅決議于各個構成組合的證券個別風險，還決議于它們之間相互關聯(lián)的程度。也就是說某些證券的收益降損可由另外一些證券收益的升高得以彌補。當組合的證券數(shù)量添加時，非系統(tǒng)風險會降低乃 致趨向于零，當非系統(tǒng)風險根本消除時，總風險就降低為不可消除的系統(tǒng)風險。時間時間預期價錢預期價錢ABAB證券組合的兩種極端情況證券組合的效應在第一種情況下，A、B兩種證券價錢

4、的變動方向和幅度完全一致，風險也是一樣的。兩種證券的組合結果與一種證券投資的風險完全一致，在這種場所下，分散投資對減少風險不起作用。在第二種情況下， A、B兩種證券價錢變動方向完全相反，幅度一致。在這種場所，兩種證券的價錢動搖可以完全相互抵消，證券組合的結果是風險降為0。當然，在這樣的組合中，也就不存在風險收益了。絕大多數(shù)情況是介于這兩種情況之間，證券組合就可以分散投資的風險。證券組合實際的假設條件投資者都是風險的厭惡者。只需獲得更高的收益率，投資者才情愿承當較高的風險。投資者都傾向于得到較高的收益率。投資者都是具有理性的。在任一給定的預期收益率下，投資者力求選擇風險最小的投資工程。實踐的投資

5、收益是隨機變量，但滿足正態(tài)分布，且風險可以用收益率的可變性方差或規(guī)范差來衡量。證券市場上各種證券之間的收益率都是有關聯(lián)的。這些關聯(lián)性可以經(jīng)過相關系數(shù)得到反映。證券市場是充分有效的。一切市場參與者都能同等地得到充分的投資信息。證券組合的預期收益和風險為了盡能夠減少風險，就需求選擇適當?shù)淖C券組合。但不同的組合的收益率不同，風險也不同。按照證券組合實際的假設，在假設干種投資組合方案中，應該選擇預期收益與其他組合一樣而風險較低的組合；或者是風險一樣而預期收益較高的組合，這便是所謂的有效組合。為了決議一個有效的證券組合，必需測算三個重要的變量，即預期收益率、風險以及每種證券與其他各種證券之間的相關系數(shù)。

6、證券組合的預期收益率單種證券的預期收益率是實踐收益率的數(shù)學期望值。設第i種證券的實踐投資收益率為Ri,它在證券組合中的比重即購買的價值份額為Wi，那么組合的投資收益率 R和它的期望值為：證券組合的預期收益率例如，A、B兩種證券各有三種投資結果，各種結果的發(fā)生概率如下表：結果A的收益率B的收益率發(fā)生概率115100.3210140.435160.3證券組合的預期收益率那么A、B的預期收益率為： E(RA)=15%*0.3+10%*0.4+5%*0.3=10% E(RB)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4%假設按40%和60%的投資比重投資于A和B，那么組合的預期收益率為：

7、 =0.4*10%+0.6*13.4%=12.04%證券組合的預期收益率由此可以看到，投資組合的預期收益率為12.04%,與組合中單種A和B的預期收益率相比，既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是它們的加權平均值。所以，只需證券投資組合中單種證券到達一定數(shù)目，經(jīng)過單種證券收益率的互補，可以客觀上起到和多次反復實驗類似的作用，進而使組合的實踐收益率接近于預期收益率。也就是說，只需證券的數(shù)目和質量選擇得當，投資組合就可以到達預期收益目的。證券組合的風險當投資是假設干個證券的組合時，這個組合的風險依然可以用方差或規(guī)范差衡量。認識證券組合的風險，必需從協(xié)方差開場。協(xié)方差用來表示兩個隨機變量

8、共同變動的情況。設兩個離散型隨機變量x和y在第i種情況下能夠取值分別為xi和yi的發(fā)生概率為pi , x和y的期望值分別是x和y，那么它們的協(xié)方差定義如下：證券組合的風險根據(jù)期望的性質顯然有顯然兩種證券收益的協(xié)方差就是每種證券收益與其預期收益的離差乘積以其發(fā)生概率為權數(shù)的加權平均數(shù)，表示它們組合時相互之間影響的不確定。當xy ，表示x和y的變化方向一樣。當xy ，表示x和y的變化方向相反。當xy ，表示x和y的變化是完全獨立的。證券組合的風險假設由n種證券組合，各種證券在總投資中的比重為Wi，方差分別為i2 ，兩兩之間的協(xié)方差為ij，那么組合投資的風險用組合方差2表示，有: 2= Wi 2i2

9、 + 2 WiWjij = Wi 2i2 + 2 WiWjij ij |ij | 1 。 Wi i證券組合的風險以兩種證券的組合為例，組合的方差為：證券組合的風險例如仍以上面列舉例子中的數(shù)字進展計算。結果A的收益率B的收益率發(fā)生概率115100.3210140.435160.3組合的風險例如A2 = (15%-10%)2*0.3+(10%-10%)2*0.4 +(5%-10%)2*0.3=0.15%B2 = (10%-13.4%)2*0.3+(14%-13.4%)2*0.4 +(16%-13.4%)2*0.3=0.056%AB = (15%-10%) (10%-13.4%)*0.3+ (10%

10、-10%) (14%-13.4%)*0.4+ (5%-10%) (16%-13.4%)*0.3=-0.09%2 =0.42*0.15%+0.62*0.056%+2*0.4*0.6*(-0.09%) =0.00096%組合中證券數(shù)目由上可見，證券組合后的方差明顯小于個別證券投資收益率的方差，組合投資風險大為降低。證券組合實際以為，當投資組合中證券，到達一定數(shù)目后，非系統(tǒng)風險可以根本消除，而只剩下系統(tǒng)風險。大量實證研討闡明，在投資組合中，并不需求選擇很多種證券來實施組合，只需用少量的證券進展投資組合，降低風險的效果就已十清楚顯。普通說來，證券數(shù)目到達15種左右時，風險曾經(jīng)可以降到令投資者稱心的程度

11、了。組合風險的調整組合風險的大小可以經(jīng)過改動投資比例予以調整。提高風險較大的證券的比例會使組合風險提高，提高風險較小的證券的比例會使組合風險降低。根據(jù)風險與收益關系原理，組合風險越大，組合收益率應越高；組合風險越小，組合收益率應越低。假設投資組合的實踐市場收益率比其期望市場收益率低，其折現(xiàn)率會上升，投資組合的收益現(xiàn)值會下降。因此注重實踐收益率與風險收益率的比較分析，對投資組合的風險管理非常重要。組合風險與投資組合決策其主要含義是：根據(jù)組合風險情況對折現(xiàn)率進展調整，并用其對投資組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)求收益凈現(xiàn)值。假設求出的收益凈現(xiàn)值為正值，投資組合便是好的投資組合，投資組合決策便是好的投資組合決

12、策。假設求出的收益凈現(xiàn)值為負值，投資組合便是不好的投資組合，投資組合決策便是不好的投資組合決策。投資時機集合和有效組合不同的證券組合提供不同的投資時機，有的是有效的，有的那么是無效的。有效組合是指，使一定量的資本在一定的組合風險情況下產(chǎn)生出最大的組合收益率或產(chǎn)生出最大的組合收益凈現(xiàn)值。經(jīng)過對風險程度不同的證券比例的調整，可獲得既不超越投資限額又使各種證券合在一同的收益凈現(xiàn)值最大化的組合。這時的證券組合即為有效組合。無風險證券和風險證券的組合2= W1 212= W1 1整個投資組合的風險只與其中風險證券的風險大小1及其在投資組合中的比重W1有關。減少W1 ，即可控制組合風險。ppRfAB兩種證

13、券的組合兩種證券完全相關= WAA + (1 - WA ) B投資組合的風險完全取決于兩種證券各自的風險以及它們在投資總額中的比重，它們的風險絲毫不能抵消，因此組合并不能降低風險。投資者可以根據(jù)本人的偏好在直線AB上選擇一點作投資方案，越接近A點，表示投資于的A份額越大，風險也越低。ppAB兩種證券的組合兩種證券完全負相關= WAA -(1 - WA ) B 顯然，投資組合的風險大大降低了，由于它是A、B兩種證券風險相互抵消的結果。假設適當?shù)剡x擇組合中證券A和證券B的比重，就可以完全消除組合的風險。ppAB兩種證券的組合兩種證券不相關當相關系數(shù)AB給定時，相應的投資時機即為一條位于三角形內部的

14、曲線ASB。當相關系數(shù)AB變動時，ASB也相應在三角形內挪動， AB越大，ASB越向右移，變得越直，直至變成AB線； AB越小，ASB越彎曲，直至變成折線ACB。ppABSC有效投資組合無效投資組合有效組合的獲取8種投資的市場收益率和市場收益率規(guī)范差投資種類ABCDEFGH市場收益率標準差（%）2321252929323545市場收益率（%）1012.5151616181820ABCDEFGH市場收益率規(guī)范差%證券組合管理的含義既然經(jīng)過證券組合可以有效地分散投資風險，那么投資者就面臨著選擇適當?shù)淖C券建立一個“證券組合并對其實施管理的義務。所謂證券組合管理，是指根據(jù)投資者對投資的目的和要求，從經(jīng)

15、常收入和資本增值方面研討如何進展證券組合，制定相應的投資戰(zhàn)略和方案并加以實施的過程。證券組合管理的過程和步驟第一步：根據(jù)投資者的目確實定相應的投資組合管理目的。第二步：制定相應的投資組合管理戰(zhàn)略，并選擇適當?shù)淖C券組成證券組合。第三步：對證券組合的投資效益進展監(jiān)測，實施管理操作。投資組合管理目的確實定從總體上看，證券投資的目的也就是證券組合管理的目的。證券組合管理的目的應充分表達投資者的投資目的。但在每一個詳細的投資者身上，投資目的卻又有所偏重，有所差別，因此證券組合管理目的也因人而異。各種不盡一樣的投資目的，可以經(jīng)過以下幾方面的財務要求表現(xiàn)出來：本金平安；收入穩(wěn)定；資本增長；流動性要求；證券的

16、市場力；證券的分散化等等。確定投資目的時必需綜合思索這幾方面的要求。證券組合投資管理的戰(zhàn)略證券組合投資管理的戰(zhàn)略是為了實現(xiàn)投資管理的目的而制定的投資謀略或方案。按照在充分估計風險接受力根底上對投資收益偏好是本期收益還是資本利得資本增長的規(guī)范劃分，證券投資組合戰(zhàn)略的根本類型有三種：收入型戰(zhàn)略、增長型戰(zhàn)略、收入增長混合型戰(zhàn)略。收入型證券組合管理戰(zhàn)略收入型證券組合管理戰(zhàn)略的目的在于追求穩(wěn)定和規(guī)那么性的本期收入的最大化而不強調資本利得和增長。滿足這一目的的證券組合，應強調本金平安和當時收入。根據(jù)這一要求，收入型證券組合所選擇的證券注重具有較高本期收益率、平安性較好且有一定增長潛力的證券。為了兼顧本期收

17、入的最大化、穩(wěn)定性和規(guī)那么性，建立收入型組合時經(jīng)常將防守型證券債券和進取型證券股票按一定構成比例交融起來，這樣可以照顧到風險和收益的平衡。增長型證券組合管理戰(zhàn)略增長型證券組合管理戰(zhàn)略的根本目的是使投資組合的未來價值盡量增大。它強調的是投資資金的增長或資本利得，而較少地思索經(jīng)常收入。在各種證券中，普通股票最適宜表達增長型組合的目的，可以作為主要的選擇對象。同時，要適中選擇組合的證券數(shù)目。選擇服從增長目的要求的證券的規(guī)范是：具有較大的盈利或股息增長的潛力；盈利增長率很穩(wěn)定；發(fā)放股息程度較低；預期收益率較高；預期收益的變動風險較低等。增長組合與收益風險比例由上可見，包括在“增長組合中的證券，大都選擇

18、高預期收益、低風險和低股息率的普通股票。這主要表如今股票的收益對風險的比例上。股票的“收益風險比例K的計算方法是： K=(-Rf )/假設某種股票的收益風險比例K1，那么該種股票是可選擇的；反之假設K1，那么該股票不應選入“增長型證券組合。收入增長混合型證券組合管理戰(zhàn)略收入增長混合型證券組合管理戰(zhàn)略是一種介于收入型和增長型之間的投資管理戰(zhàn)略。這種戰(zhàn)略既強調本期收入，又希望資本增長，因此需求在收入和增長之間進展權衡。這樣，混合型證券投資對象選擇可以采取靈敏兼顧的戰(zhàn)略，既可以是收入型證券與增長型證券的綜合，也可以是兼有收入和增長潛力的證券。證券投資組合管理操作一旦選擇了假設干證券進展投資購買，構呵

19、斥一個證券組合以后，必需經(jīng)常監(jiān)視其效益如何，能否能較好地表達投資目的的要求。假設發(fā)現(xiàn)某些證券或整個組合不能很好地滿足管理目的的要求，就應及時進展必要的調整。證券投資組合的管理操作就是實施既定的證券投資組合戰(zhàn)略和實現(xiàn)該戰(zhàn)略的根本目的的詳細過程。這一管理操作的過程從兩個方面展開：一是證券投資時機的選擇；二是不同期限證券組合的協(xié)調方式。證券投資時機的選擇證券買入或賣出的時機選擇的根本原那么是：當證券價錢被低估時買入證券；而當證券價錢被高估時，就賣出證券。詳細買賣時機的選擇方法有以下幾種：趨勢投資法；目的價錢法；市價平均法；等額投資本錢法；公式方案法等。證券投資時機的選擇趨勢投資法。以長期趨勢為根底進

20、展投資，以期獲得長期收益。其實際前提是：一種趨勢一經(jīng)確立，便將繼續(xù)一段相當長的時期。投資者可以在趨勢出現(xiàn)和轉變時，選擇買入賣出時機，而在趨勢繼續(xù)開展階段，那么要繼續(xù)堅持買賣部位不變，直到某種信號產(chǎn)生，表示趨勢曾經(jīng)發(fā)生轉變時，投資者才干改動投資戰(zhàn)略。證券投資時機的選擇目的價錢法。是針對短期證券市場行市變動走勢，經(jīng)過預先確定每種證券動搖的目的價錢而選擇買入或賣出證券的方法。其優(yōu)點是簡便易行，無需太多確定投資時間，因此常被運用。但其缺陷是容易坐失良機，“將大好行情剪成一段一段，或者相反。因此這一方法不適用于變動趨勢繼續(xù)不變的場所。證券投資時機的選擇市價平均價法。也稱“均損法。當投資者所購證券價錢下跌

21、或上升而又無法確切預測行市變動的長期趨勢的情況下，經(jīng)過再次購入或賣出該種下跌或上升的證券以平均證券購買或出賣價錢的方法。這種多次買入或賣出同一種證券的方法可以使平均購買價錢或出賣價錢更為接近證券的實踐內在價值，防止因高估或低估所帶來的更多的投資損失。證券投資時機的選擇等額投資本錢平均法。即中選定某種具有長期投資價值而其市場價錢又動搖較大的證券后，在一定的投資期內無論證券市價如何變動，都以等額資金定期地買入證券的投資方法。其優(yōu)點是不用刻意選擇購買時機，且促使投資者制定全面完善的投資方案而不致憑直覺恣意一次買進。其缺陷是條件有所限制：價錢要有較大動搖且不能是長期下跌趨勢；投資時期要有足夠長度；需求一筆較多資金且每期支付，從而使買賣費用添加；方案必需嚴厲執(zhí)行；等等。證券投資時機的選擇公式計算法。這種方法被用來