(簡體)下半年度股票市場展望ppt課件

1、2005 下半年度股票市場展望講者: 張賽娥小姐(副主席)日期: 2005年5月7日南華證券.股市回顧.首四個月港股表現(xiàn)反覆 .外圍股市表現(xiàn)參差.外圍要素國際原油價格創(chuàng)新高 需求殷切令紐約期油於四月一日創(chuàng)下每桶 56.5美圓的歷史新高，首四個月平均價為50.9美圓，去年平均僅為41.5美圓，令石油股表現(xiàn)突出。 美國經(jīng)濟現(xiàn)疲態(tài) 首季經(jīng)濟增長放緩至3.1%，為2001年首季以來最慢增長。企業(yè)投資增長只需4.7%，明顯較去年第四季的14.5%大幅放緩。個人消費亦有所減慢。國內(nèi)宏調(diào)力度難以放鬆 中國首季國內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長9.5%，較政府全年目標8%為高。同期間全社會固定資產(chǎn)投資上升22.8%，與全年

2、目標16%仍有相當距離。投資者憂慮國內(nèi)宏調(diào)力度會加大。.利率要素美國利率呈上升勢頭 聯(lián)儲局在三月二十二日的政策聲明，初次表示通脹壓力添加，企業(yè)議價才干提高。市場憂慮加息步伐能夠加快，加息幅度亦能夠較預期大。今年已加息0.75% ，去年加息幅度1.25%。資金流出本港銀行體系 銀行體系結餘從年初的158億港元，降至38億元左右，反映資金流出本港。由於在資金富余時，本港利率與美國脫節(jié)，故市場憂慮本港加息週期將會出現(xiàn)。部份銀行已把最優(yōu)惠貸款利率上調(diào)至5.5%，較年初高0.5%。.下半年度股票市場展望.環(huán)球經(jīng)濟放緩，通脹略為加快.環(huán)球經(jīng)濟放緩部份工業(yè)國家(包括美國、英國、澳洲、加拿大)自去年起調(diào)高利率

3、，其收緊貨幣政策的影響正陸逐浮現(xiàn)部份工業(yè)國家(如美國)因要控制政府財政赤字而減少開支，令財政政策難以發(fā)揮刺激經(jīng)濟作用原油價錢創(chuàng)新高，消費者和企業(yè)需求支付高昂的運輸本錢，影響其他支出/消費原資料價錢(如銅、鋁)持續(xù)高企，影響企業(yè)投資意慾，部份本錢將轉(zhuǎn)嫁至消費層面因此環(huán)球經(jīng)濟將會放緩，通脹略為加快.美國經(jīng)濟難以維持去年的表現(xiàn)作為環(huán)球經(jīng)濟的火車頭，美國首季經(jīng)濟增長放緩至3.1%在油價高企影響下，消費者自信心跌至五個月低位，意味消費意慾減弱，由於消費開支佔美國國內(nèi)生產(chǎn)總值三分之二，經(jīng)濟動力將會放緩。雖然通脹略為上升，最新的中心消費物價指數(shù)(Core CPI)增長由0.1%加快至0.4%，以年率計約2.

4、3%，假設包括食品及能源要素，通脹率為3.1%。但經(jīng)濟勢頭轉(zhuǎn)弱，加上生產(chǎn)力添加，勞工市場並未出現(xiàn)過緊情況，故置信聯(lián)儲局不會加快加息步伐。由於聯(lián)邦基金目標利率仍低於通脹率，置信聯(lián)儲局仍維持循序漸進的加息步伐，估計今年內(nèi)美國利率將會再上升0.75%至3.75%。因此美國難有去年高達4.4%的經(jīng)濟表現(xiàn)。假設經(jīng)濟動力持續(xù)減弱，加息步伐能夠放慢，什至能夠停頓。.利率仍低於通貨膨脹.中國經(jīng)濟目標穩(wěn)中較快雖然去年宏調(diào)推出後，已收一定效果，首季消費物價增幅已回落至2.8%，貨幣供應M2增長14%，亦在政府目標之內(nèi)。然而中國經(jīng)濟仍未完全徹底降溫。首季國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅達9.5%，其中投資增長22.8%，而出口增幅

5、達23.1%。另一方面，生產(chǎn)物價以5.6%的高速增長，對消費物價構成威脅。因此，中國當局有意抑壓生產(chǎn)物價，部份措施包括取消鋼鐵半製廢品及鋁材出口退稅優(yōu)惠，減輕出口對國內(nèi)資源的需求，添加國內(nèi)供應。.今年中國發(fā)展目標2004年2005年2005年首季目標實質(zhì)內(nèi)企產(chǎn)總值9.5%9.5%8.0%全社會固定資產(chǎn)投資總額25.8%22.8%16.0%外貿(mào)進出口35.7%23.1%15.0%全社會消費品零售總額13.3%13.7%12.5%居民消費物價3.5%2.8%4.0%貨幣供應M214.6%14.0%15.0%.宏調(diào)矛頭指向房地產(chǎn)市場首季度房地産開發(fā)投資2,324億人民幣，雖較去年同期回落14.4個百

6、分點，但增長率仍達26.7%之多。全國樓價升幅顯著，首季上升9.8%，其中上海的平均價格則按年上升19.1%，比2004的平均14.6%增長更為強勁。上海市政府欲添加調(diào)控力度，以往曾實施的政策包括對一切於12個月內(nèi)買賣超過一次的樓宇徵收5.5%的營業(yè)稅，添加置業(yè)首期等。政府為了壓制樓價，正準備徵收不動產(chǎn)稅及投資買賣稅，選擇了北京或更多城市作為試點。為了進一步壓抑樓價，中央政府將能夠推出更多措施，並從該試點城市中制訂其他有關政策。推出壓抑樓價措施最受影響莫過於內(nèi)地地產(chǎn)發(fā)展商，當中包括中國海外發(fā)展(0688)，華潤置業(yè)(1109)等，而香港不少發(fā)展商亦於內(nèi)地主要城市例如上海有不少發(fā)展項目，有關項目

7、的開發(fā)或土地拍賣亦將能夠壓抑樓價措施而延遲，例如較早前嘉里建設及香格里拉聯(lián)手於上海靜安發(fā)展的項目被迫延遲施工日期，而位於上海浦東的一幅地皮亦於上個月推遲拍賣日期。.中國利率與人民幣升值利率方面，中國當局正處於兩難。一方面要防止一刀切，影響經(jīng)濟穩(wěn)中較快的增長，加息亦能夠吸引熱錢流入，影響人民幣匯率穩(wěn)定。另一方面，又要經(jīng)濟增長符合國家目標。繼去年貸款基準利率上調(diào)0.27%至5.58%(以一年期計)，估計今年利率增幅為0.27%至5.85%。難以預期人民幣何時升值。雖然國外要求人民幣升值之聲不斷，但人民銀行一再否認改變?nèi)嗣駧艃睹缊A的匯率政策。溫家寶總理曾表示改革目標是實現(xiàn)人民幣匯率對市場更富彈性，但

8、推出的時間及具體方式能夠是出奇不意。以十二個月人民幣遠期合約顯示，市場預期人民幣將會升值約6%。假設人民幣升值，可買入外幣債務多的公司如航空股，以國內(nèi)市場為主而原資料大多依托進口的企業(yè)如中糧油(0506)，但避開出口股?？傮w而言，溫和加息和人民幣升值均有助抑制通脹，對中國經(jīng)濟長遠發(fā)展有利。.市場預期人民幣升值6%.香港經(jīng)濟正在復甦出口增長現(xiàn)放緩跡象，置信與外圍經(jīng)濟步伐減慢有關。第一季的商品整體出口貨值較2004年同期上升10.6%。其中轉(zhuǎn)口上升11.7%，港產(chǎn)品出口則下跌6.9%。去年整體出口添加15.8%。內(nèi)部需求殷切，經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，刺激勞工需求，失業(yè)率降至6.1%，令消費自信心恢復，加上自

9、在行帶旺旅遊業(yè)，今年首兩個月的零售業(yè)總銷貨價值上升9.6%，而總銷貨數(shù)量則上升8.8%。此外，香港迪士尼樂公園於9月開幕，將進一步刺激就業(yè)和消費。雖然美國利率上升，但由於銀行資金富余，將拖慢本地加息步伐，有利投資，故香港經(jīng)濟應可維持在4-5%增長。.本地生產(chǎn)總值增長與過去平均相假設 .失業(yè)率下降至2001年底程度.過去十年恆生指數(shù)盈利增長.恆生指數(shù)預測市盈率低於十年平均 .恆生指數(shù)預期年底見16,000.行業(yè)建議.油價持續(xù)高位彷徨今年全球經(jīng)濟增長持續(xù)，尤其是中國和印度增長動力依然強勁，對石油需求有增無減。雖然OPEC增產(chǎn)，並於下半年有較多新增供應，但由於全球(特別是美國)的煉油設施的剩餘才干有

10、限，未必能應付OPEC的新增原油供應，難以滿足石油產(chǎn)品持續(xù)需求增長。天氣要素如冬季較預期冰冷及較正常長會影響石油需求。.第四季度油價再度上升今年首四月的平均油價在每桶50.9美圓。正常情況下油價於每年的二季度會偏軟，皆因冬季月用油日子過後，需求普通會減少。而這情況普通延續(xù)至第三季，但第四季度則會因踏入冬季用油添加而令油價再度上升。過去六年，有2/3機會，油價的年度高位於下半年出現(xiàn)，置信今年不會例外，估計下半年國際紐約期油的平均價為每桶53美圓，而全年平均價則為每桶52美圓， 較去年高10美圓。.推介股票由於估計油價持續(xù)高位彷徨，石油股的前景不錯。在行業(yè)中，可留意石油生產(chǎn)及勘探業(yè)務的公司，如中石

11、油(0857)及中海油(0883)，因為生產(chǎn)及勘探業(yè)務的公司可直接受惠於油價上升。再者，中石油及中海油在發(fā)現(xiàn)油汽資源方面的紀錄不錯，中石油的儲量替代率(reserve replacement ratio)為100%, 而中海油則在160%以上，因此保證日後生產(chǎn)，與及添加了股東價值 (因儲量的添加亦是價值的創(chuàng)造) 。.資源股國內(nèi)電力企業(yè)依然面對較困難的經(jīng)營環(huán)境。煤的供應仍舊緊張，令煤價格居高不下，同時電價未能上調(diào)以充分反映煤價上升的沖擊。自五月開始，煤電聯(lián)動實施，當煤價上升5%，電價上調(diào)空間相當於煤價升幅七成，可望減輕電力企業(yè)的本錢壓力。此外，由於缺電引發(fā)較多新電廠上馬，政府已開始控制新投資項目

12、，防止出現(xiàn)供過於求的情況。由於電力需求有增無減，構成長遠煤的需求，故可考慮兗州煤業(yè) (1171)，公司未來的增長動力主要來自煤價上升及產(chǎn)能的擴大，另外公司的有效的產(chǎn)品戰(zhàn)略及本錢控制將可維持較高毛利率。由於能源價錢高企，進口鐵礦石價錢上升七成，但是鋼材需求能夠因宏調(diào)影響固定資產(chǎn)投資而減弱，鋼價難以提高，減弱鋼廠的盈利才干。因此，鋼股宜觀望。.航運和電訊股由於中國對石油及煤炭需求增長持續(xù)旺盛，進口需求殷切，因此置信未來油輪及乾貨運費下跌機會不大，中海發(fā)展(1)將繼續(xù)受惠。中國進出口貿(mào)易估計可維持雙位數(shù)增長，今年首季已有兩成多升幅，中遠太平洋 (1199)旗下集裝箱租賃業(yè)務置信表現(xiàn)突出，增長勢頭不變

13、，同時於近期收購的集裝箱製造業(yè)務預計亦有可觀增長，故可看高一線。中國電訊市場競爭猛烈，雖然用戶數(shù)目添加，但是每戶平均收入(ARPU)則持續(xù)下降。自去年十一月份國資委勒令中移動、中聯(lián)通及中電信的董事總經(jīng)理相互執(zhí)位後，市場不斷揣測有關當局將在決定發(fā)3G牌照前對電訊營運業(yè)再進行多一次改革，整頓市場次序，減少惡性競爭及不用要的網(wǎng)絡資產(chǎn)投資重疊。其中一個建議是將中聯(lián)通(762)及其母公司拆骨，注入現(xiàn)有的固網(wǎng)商如中電信(0728)和網(wǎng)通(0906) ，並且發(fā)出三個或以上的3G牌照。投得3G牌照的電訊商將涉及龐大網(wǎng)絡投資， 除中移動(0941)持有淨現(xiàn)金外，其他電訊商淨負債高，將能夠影響負債程度和盈利表現(xiàn)，

14、故行業(yè)首選中移動(0941)。.香港地產(chǎn)市道向好香港住宅物業(yè)持續(xù)交投暢旺，樓價續(xù)升，今年首四個月已上升一成左右，去年上升三成以上。新地最近推出的九龍站項目凱旋門亦不惶多讓，於一週內(nèi)售近800伙單位，其中一單位更以呎價31,300元售出，可見買家對未來地產(chǎn)市道充滿自信心。本年寫字樓租金亦隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)好而有所調(diào)升，首季的甲級寫字樓每月租金平均按年上升15%至每呎38元，隨著租約期滿，置信以收租為主的發(fā)展商將會受惠。展望下半年樓市應能繼續(xù)穩(wěn)步上揚，雖然本港利率仍會上升，但按揭利率仍處于低程度，供樓負擔比率屬偏低，加上就業(yè)情況改善，而今明兩年樓宇供應有限，分別只需21,200和17,400個單位落成，均利

15、好香港地產(chǎn)市道。另外，中區(qū)寫字樓新供應有限，今年落成只需AIG Tower 。在商業(yè)活動帶動下，利好寫字樓租金和價錢。.住宅物業(yè)價錢趨升.寫字樓租金上升來源：差餉物業(yè)估價署.推介股票恒隆地產(chǎn)(0101)剛於本月公佈去年6月至12月的中期業(yè)績，營業(yè)額及純利分別大升355%及206%至50.9億及16.1億港元，主要緣由乃旗下物業(yè)銷售成績理想，君臨天下將繼續(xù)成為恒地的主要收入來源之一，預期平均向海單位的呎價將最低達12,000港元。管理層亦剛公佈將於天津興建新的購物中心。新鴻基地產(chǎn) (0016) 剛公佈其04年6月至12月的中期業(yè)績，其中純利大升95%至55.49億港元，主要緣由乃出賣亞洲貨櫃碼頭

16、獲利14億港元，而同期賣樓收益則上升達163%至15.36億港元，旗下的投資物業(yè)例如國際金融中心均錄得可觀的出租率。另外，位於創(chuàng)紀之城第五期的APM亦即將開幕，大部份商舖亦已出租，而旗下凱旋門銷售成績亦非常理想，作為全港最大的地產(chǎn)發(fā)展商，新地應能在地產(chǎn)市道復甦中受惠。 .銀行業(yè)受惠於經(jīng)濟增長銀行貸款恢復增長，受惠於經(jīng)濟活動添加，尤其是貿(mào)易融資，按揭貸款等等，且國內(nèi)實施宏調(diào)，國內(nèi)銀行收緊貸款要求，國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)向外資銀行包括香港銀行，助長銀行貸款增長。另外，資產(chǎn)質(zhì)素改善，令呆壞帳減少，提高盈利才干。對大銀行而言，最近同業(yè)拆息上升，將可提高回報。中銀香港 (2388)中銀去年賺119.6億元，升50%，主因是重估物業(yè)增值20億。撇除此要素，中心