金融危機爆發(fā)前后我國貨幣乘數(shù)變動分析7000字

1、金融危機爆發(fā)前后我國貨幣乘數(shù)變動分析7000字 摘 要：在此次金融危機爆發(fā)前后我國貨幣乘數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動周期是根本吻合的。貨幣乘數(shù)與貨幣供給量的變動趨勢說明我國貨幣政策的操作還處于粗放型階段，同時貨幣乘數(shù)各個組成局部與貨幣乘數(shù)本身的變動也不符合傳統(tǒng)理論的結(jié)論。要進(jìn)步我國貨幣政策操作的有效性，應(yīng)改變我國的經(jīng)濟(jì)增長方式，通過和產(chǎn)業(yè)政策相配合來引導(dǎo)資金流動，并加快多層次金融市場建立。 關(guān) 鍵 詞：金融危機；貨幣乘數(shù)；變動中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： 文章編號：1210205 一、引言 在此次全球金融危機爆發(fā)之前，全球金融市場和我國金融體系均充滿著大量流動性。 我們以消費者物價指數(shù)CPI為根本

2、指標(biāo)對金融危機爆發(fā)前后我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)展分析見圖1。在金融危機爆發(fā)之前， 我國CPI在流動性過剩的影響下不斷攀升，并于2022年2月同比增長8.7%。 隨后在金融危機的影響下， 我國國內(nèi)需求和出口不斷下降，CPI也開場下滑。在2022年末，為了應(yīng)對金融危機的影響，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整為“積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策， 這導(dǎo)致CPI和房地產(chǎn)市場價格不斷攀升； 于是政策當(dāng)局又出臺相應(yīng)的緊縮政策來進(jìn)展抑制，直到2022年8月CPI才有所下降，與此同時，相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)增速也開場下滑。比方在2022年，GDP增速呈逐季下降趨勢， 前三個季度分別同比增長了9.7%、9.6%和9.4%；在房地產(chǎn)調(diào)控

3、影響下，2022年前11個月固定資產(chǎn)投資同比增長了24.5%， 較前10個月有所回落；工業(yè)增加值同比增速持續(xù)下滑，11月同比增長12.4%， 低于1992年以來歷史中樞1.8個百分點； 出口連續(xù)4個月出現(xiàn)逆差，11月出口額同比增速為13.8%， 跌至歷史同期中樞之下的4個百分點。因此， 圖1中的CPI走勢能明晰反映我國宏觀經(jīng)濟(jì)的運行態(tài)勢。 貨幣供給量對宏觀經(jīng)濟(jì)運行影響宏大， 但貨幣供給量的重要決定變量貨幣乘數(shù)的變動周期是否與宏觀經(jīng)濟(jì)運行根本吻合？ 本論文就金融危機前后我國貨幣乘數(shù)及其各個影響因素的變動狀況進(jìn)展分析， 由此來分析我國貨幣乘數(shù)的周期性變動對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。 二、金融危機前后我國貨幣

4、乘數(shù)變動的根本判斷 貨幣供給的根本公式為：M=mB，其中M為貨幣供給量，m為貨幣乘數(shù)，B為根底貨幣。我們定義流通中的現(xiàn)金為C；活期存款D=M1-M0；定期存款為T；儲蓄存款為S；根底貨幣B=C+R，其中R為商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金；現(xiàn)金比率c=C/D；準(zhǔn)備金率r=R/S+T+D；定期存款和活期存款的比率t=T/D；儲蓄存款與活期存款比率s=S/D。因此，狹義和廣義的貨幣乘數(shù)分別為： 因此，貨幣乘數(shù)是由現(xiàn)金比率、準(zhǔn)備金率、定期存款與活期存款之比和儲蓄存款與活期存款之比共同決定。假如分析貨幣乘數(shù)變動趨勢，必須分析貨幣乘數(shù)的各個影響因素。我們結(jié)合2022年1月到2022年10月該區(qū)間正好覆蓋金融危

5、機爆發(fā)前后的時間段的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)展分析，數(shù)據(jù)均來自Wind咨詢。在選取的數(shù)據(jù)中，流通中的現(xiàn)金、活期存款、定期存款和儲蓄存款來自Wind咨詢中的“存款性公司概覽；存款準(zhǔn)備金我們近似地取自“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中的“金融性公司存款。 一金融危機前后我國貨幣乘數(shù)的根本變動趨勢 圖2反映了我國金融危機前后貨幣乘數(shù)的根本變動趨勢。圖中顯示，狹義貨幣乘數(shù)m1自2022年1月到2022年10月的波動幅度比擬平穩(wěn)，其最高點在2022年1月，為1.812387，最低點在2022年9月，為1.289877。從波動幅度來看，m1從2022年1月至2022年底是逐月下降的，特別是在2022年，m1根本上在1.45與1.3

6、5之間進(jìn)展波動，這也是受金融危機影響最深的一年。隨著2022年底經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，m1又開場逐月上漲，一直延續(xù)到2022年，在央行貨幣緊縮政策的影響下，m1才開場下降。 廣義貨幣乘數(shù)m2的變動趨勢比擬明顯。隨著金融危機爆發(fā)直到2022年末m2不斷下降。在2022年底，隨著經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，m2開場進(jìn)入上升通道，并在2022年隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向才開場下跌。m2的變動趨勢和m1根本一致，只是波動幅度大于m1。 二金融危機前后我國貨幣乘數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動趨勢分析 我們知道， 貨幣供給量的周期性變動可以引致宏觀經(jīng)濟(jì)的波動， 因此貨幣乘數(shù)的周期性變動也能產(chǎn)生類似影響。下面我們以CPI和固定資產(chǎn)投資作為宏觀

7、經(jīng)濟(jì)周期衡量指標(biāo)， 由此分析貨幣乘數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的變動趨勢。 1. 我國貨幣乘數(shù)與CPI的變動趨勢分析 圖3反映了廣義貨幣乘數(shù)與物價的變動趨勢，我們以CPI來代表物價。圖中并不能反映貨幣乘數(shù)與物價周期性變動的一致性。但假如考慮貨幣政策的“滯后性，兩者的周期性變動還是趨于一致的。比方，貨幣乘數(shù)從2022年4月到2022年3月處于下降周期，而CPI在2022年1月到2022年1月處于下降周期，CPI下降周期比貨幣乘數(shù)晚了將近一年。 隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，貨幣乘數(shù)從2022年1月到2022年初處于上升通道， 而CPI在2022年8月到達(dá)低谷以后，于2022年10月開場上升， 該周期一直延續(xù)到

8、2022年7月。這兩個階段均顯示了貨幣政策的滯后性，滯后期間在8個月到1年不等。因此，圖中結(jié)果并不代表我國物價變動與貨幣乘數(shù)周期不具有吻合性， 而是因為貨幣乘數(shù)滯后性影響的結(jié)果。 2. 我國貨幣乘數(shù)與固定資產(chǎn)投資的變動趨勢分析 圖4為我國固定資產(chǎn)投資完成額的累積同比增速與貨幣乘數(shù)變動趨勢圖。圖中顯示，自2022年初以來， 固定資產(chǎn)投資完成額累積同比增速與貨幣乘數(shù)的變動周期根本是一致的。比方，自2022年初到2022年6月，固定資產(chǎn)投資完成額累積同比增速和貨幣乘數(shù)均處于上升區(qū)間；自2022年8月到2022年8月，固定資產(chǎn)投資完成額累積同比增速處于下降通道， 雖然伴隨一個小幅的上漲區(qū)間， 但根本上

9、與貨幣乘數(shù)的變動趨勢一致。 總之在金融危機爆發(fā)前后，CPI指標(biāo)和固定資產(chǎn)投資完成額累積同比增速指標(biāo)均顯示了我國宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣乘數(shù)周期性變動的一致性。 三、 金融危機前后我國貨幣乘數(shù)變動的構(gòu)造性分析 一貨幣乘數(shù)變動對貨幣供給量的影響 貨幣供給量的根本決定方程為：M=mB。我們對該方程進(jìn)展全微分，可以得到： 在上式中，?駐Bm即根底貨幣變化所引起的貨幣供給量變化， 而?駐mB即貨幣乘數(shù)變化所引起的貨幣供給量變化。我們對上面的式子進(jìn)展整理，由此得到： 因此， 貨幣供給量增長率可以分解為根底貨幣增長率與貨幣乘數(shù)增長率之和。 給定貨幣乘數(shù)增長率，根底貨幣變動1個百分點會使貨幣供給量相應(yīng)變動1個百分點。假

10、設(shè)給定根底貨幣增長率，貨幣乘數(shù)變動1個百分點也會使貨幣供給量相應(yīng)變動1個百分點。 圖5反映了狹義貨幣供給量增長率、根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和的變動趨勢；圖6反映了廣義貨幣供給量增長率、 根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和的變動趨勢。圖中顯示，根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和一般均會高于實際貨幣供給量增長率，說明在我國宏觀經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策并沒有使足夠多的貨幣供給流入實體經(jīng)濟(jì)， 而是流入股票等虛擬經(jīng)濟(jì)， 由此導(dǎo)致根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和高于貨幣供給量增長率。 下面我們對圖5、圖6所反映的變動趨勢進(jìn)展詳細(xì)分析。 自2022年底到2022年4月， 根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和

11、與貨幣供給量增長率之間的差異要大于2022年1月到2022年底和2022年4月到2022年10月這兩個區(qū)間，這主要是由于在金融危機影響下， 雖然貨幣政策的調(diào)控力度比擬大，但由于市場信心缺乏，公眾更愿意持有現(xiàn)金 ，商業(yè)銀行也愿意持有更多的流動性而產(chǎn)生“惜貸，因此導(dǎo)致貨幣供給量增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和。 但在2022年4月以后，隨著實體經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，公眾市場信心也開場轉(zhuǎn)變，這使得貨幣供給量增長率與根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和的差距逐漸縮小。 二現(xiàn)金比率的變動對貨幣乘數(shù)的影響 現(xiàn)金比率是貨幣乘數(shù)的重要組成局部。 根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)理論， 假如將現(xiàn)金作為微觀主體所持有的資產(chǎn)組合

12、的一局部，市場利率、人均可支配收入、證券投資收益率以及價格程度的變動均會影響微觀主體所持有的現(xiàn)金占其資產(chǎn)總量之比。詳細(xì)而言，市場利率、人均可支配收入、證券投資收益率以及價格程度的上升都會引起人們所持有的現(xiàn)金比率下降。 根據(jù)貨幣乘數(shù)公式，我們可以得到： 這兩個公式都是小于零的， 由此可以看出，現(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢是相反的。 圖7反映貨幣乘數(shù)與現(xiàn)金比率的變動趨勢。圖中顯示，雖然現(xiàn)金比率變動趨勢比擬平穩(wěn)，但假如仔細(xì)觀察， 發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢根本上符合反向趨勢。 從圖中可以看出， 現(xiàn)金比率分別在2022年1月、2022年1月和2022年2月到達(dá)最高值，這三點也分別是廣義貨幣乘數(shù)和

13、狹義貨幣乘數(shù)的最低點。從圖中還可以看出，現(xiàn)金比率和狹義貨幣乘數(shù)的反向變動趨勢并不是很明顯， 但與廣義貨幣乘數(shù)的反向變動趨勢比擬明顯， 其下降和上升區(qū)間分別對應(yīng)于廣義貨幣乘數(shù)的上升和下降區(qū)間。 三定期存款和活期存款之比的變動對貨幣乘數(shù)的影響 定期存款和活期存款比率也是貨幣乘數(shù)的主要組成局部。與現(xiàn)金比率類似，影響該比率的主要因素包括定期存款利率、人均可支配收入、證券投資收益率和價格程度等。一般而言，證券投資收益率與該比率呈反方向變動； 人均可支配收入的增加會使投資者更多地持有定期存款，因此該比率上升；定期存款利率的上升也會使該比率上升。根據(jù)貨幣乘數(shù)的根本公式，我們可以得到該比率對貨幣乘數(shù)的影響公式

14、，即： 在這兩個公式中，第一個是小于零的，第二個是大于零的， 因此定期存款和活期存款之比與狹義貨幣乘數(shù)呈反方向變動， 與廣義貨幣乘數(shù)呈同方向變動。 圖8反映了該比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢。我們首先來看該比率和廣義貨幣乘數(shù)的變動趨勢。 從理論上來講， 該比率與廣義貨幣乘數(shù)的變動趨勢是同方向的， 但圖中的數(shù)據(jù)并不支持這一結(jié)論。 比方從2022年1月到2022年9月， 以及2022年9月到2022年9月，該比率均是呈先下降后上升的“U型狀態(tài)，但是廣義貨幣乘數(shù)從2022年1月到2022年9月呈不斷下降的趨勢，同時從2022年9月到2022年9月，廣義貨幣乘數(shù)經(jīng)歷了兩個階段的“倒U型狀態(tài)，因此該比率與廣義

15、貨幣乘數(shù)的變動趨勢并不符合“同方向結(jié)論。其次，我們來看該比率與狹義貨幣乘數(shù)的變動趨勢，理論上認(rèn)為該比率與狹義貨幣乘數(shù)的變動趨勢是反方向的，圖中數(shù)據(jù)不完全支持這一結(jié)論。比方從2022年10月到2022年9月，該比率和狹義貨幣乘數(shù)均不斷上升，但從2022年9月到2022年初，該比率不斷下降，而狹義貨幣乘數(shù)卻不斷上升。 四儲蓄存款和活期存款之比的變動對貨幣乘數(shù)的影響 對于儲蓄存款和活期存款之比而言， 儲蓄存款利率、證券投資收益率、人均可支配收入以及價格程度等因素也是影響其變動的主要因素。比方，儲蓄存款利率和人均可支配收入的進(jìn)步會使人們更多地持有儲蓄存款，致使該比率上升；證券投資收益率的上升會使人們更

16、多地持有證券， 導(dǎo)致該比率下降。同時，傳統(tǒng)的社會文化等因素也會對該比率造成影響。根據(jù)貨幣乘數(shù)公式， 可以得到該比率對貨幣乘數(shù)的影響方式，即： 因此， 該比率對狹義貨幣乘數(shù)的影響是反方向的，對廣義貨幣乘數(shù)的影響是正方向的。 圖9反映了該比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢。我們首先來分析該比率與狹義貨幣乘數(shù)的變動趨勢。從理論上來講， 該比率對狹義貨幣乘數(shù)的影響是反方向的， 但圖中的數(shù)據(jù)并不完全支持這一結(jié)論。 比方從2022年初到2022年10月， 該比率與狹義貨幣乘數(shù)兩者均是呈下降趨勢； 從2022年1月到2022年12月，該比率根本上是上升的， 狹義貨幣乘數(shù)是下降的，兩者的變動趨勢相反，所以圖9并不完全支

17、持兩者反向變動的結(jié)論。其次，分析該比率與廣義貨幣乘數(shù)的變動趨勢。 理論上認(rèn)為該比率與廣義貨幣乘數(shù)的變動趨勢是同方向的， 圖中的數(shù)據(jù)也不完全支持這一結(jié)論。比方從2022年初到2022年底，該比率與廣義貨幣乘數(shù)都是不斷下降的，變動趨勢同向；從2022年1月到2022年9月，廣義貨幣乘數(shù)不斷上升，而該比率是不斷下降的，兩者是反向的。 四、結(jié)論及啟示 本文對宏觀經(jīng)濟(jì)運行背后的重要影響因素貨幣乘數(shù)及其影響因素的變動進(jìn)展了分析， 可以得到如下結(jié)論及啟示： 第一， 我國的貨幣乘數(shù)變動趨勢根本上與宏觀經(jīng)濟(jì)周期相吻合。我們以CPI和固定資產(chǎn)投資完成額累積增速來代表宏觀經(jīng)濟(jì)運行的變量，數(shù)據(jù)顯示，貨幣乘數(shù)的變動趨勢

18、根本上與宏觀經(jīng)濟(jì)運行周期相吻合，貨幣乘數(shù)的變動可以對宏觀經(jīng)濟(jì)波動作出很好的解釋。同時貨幣乘數(shù)一般先于CPI變動，因此也支持經(jīng)濟(jì)理論中“貨幣政策滯后性這一結(jié)論。 第二， 對于貨幣乘數(shù)增長率與貨幣供給量增長率而言， 理論上貨幣供給量增長率應(yīng)等于根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和，但在我國，不管是狹義還是廣義貨幣供給量， 其增長率總小于根底貨幣增長率和貨幣乘數(shù)增長率之和。 這里的主要原因有：首先，我國貨幣政策的運用還比擬粗放，貨幣政策并沒有到達(dá)應(yīng)有效果， 經(jīng)濟(jì)增長需要過多的根底貨幣來支持， 并且大量的根底貨幣并沒有通過乘數(shù)效應(yīng)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實的貨幣供給量， 這也是我國金融市場流動性過剩的主要原因；其次，大

19、量貨幣流入房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)市場，而沒有流入實體經(jīng)濟(jì)，這一方面導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫， 另一方面通過資產(chǎn)價格泡沫的財富效應(yīng)引起了通貨膨脹，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。 第三， 從貨幣乘數(shù)各個組成構(gòu)造的變動趨勢來看， 現(xiàn)金比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢根本上支持經(jīng)濟(jì)理論的結(jié)論，而儲蓄存款和活期存款比率、定期存款和活期存款比率與貨幣乘數(shù)的變動趨勢并不完全支持。主要原因有：首先，我們所考察的是金融危機爆發(fā)前后的貨幣乘數(shù)變動趨勢，在這個時間內(nèi)，各個層次貨幣量難免會出現(xiàn)異常變動趨勢， 由此出現(xiàn)與傳統(tǒng)理論不相符合的情況。其次，從更深層次的原因來看，各個比率與貨幣乘數(shù)變動趨勢不符合傳統(tǒng)理論的情況可能是由于我國金融市場不興旺造成的。 在不興旺的金融市場中，投資者可供選擇的投資品種較少，再加上傳統(tǒng)觀念的影響， 儲蓄存款和定期存款是我國投資者主要的投資渠道， 而傳統(tǒng)理論是基于興旺國家金融市場來進(jìn)展分析的， 因此出現(xiàn)這種與傳統(tǒng)理論不符合的狀況也是很正常的。 從與傳統(tǒng)理論背離狀況也可以看出， 我國貨幣乘數(shù)在貨幣政策傳導(dǎo)中的效率也是低下的。 根據(jù)本文的分析結(jié)果，可得到如下幾點啟示：1 應(yīng)改變我國粗放的經(jīng)濟(jì)增長方式， 在這種方式下，我國貨幣政策的運用也是粗放的，貨幣政策調(diào)控效率低下，導(dǎo)致大量貨幣沒有流入實體經(jīng)濟(jì)。我們應(yīng)在改變經(jīng)濟(jì)增長方式的同