財務(wù)管理 資本成本與資本結(jié)構(gòu)qua課件

1、第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 資本成本一、概述（一）概念 籌集和使用資本付出的代價。 包括資本的取得成本與占用成本 或（二）性質(zhì)是資金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果體現(xiàn)了一種利益分配關(guān)系 資金成本與資金的時間價值有聯(lián)系又有區(qū)別思考：從企業(yè)理財?shù)慕嵌仍鯓永斫赓Y本成本？從籌資的角度怎樣理解資本成本？（三）作用籌資資本成本最低 投資投資報酬率高于資本成本 衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度 經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本 二、個別資本成本的計算（一）長期借款成本 kl銀行長期借款成本； i銀行長期借款利息率； Fl銀行長期借款費用率； T公司所得稅稅率。 （一）長期借款成本例1：某企業(yè)取得長期借款150萬元，年率為

2、10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費用率為0.2%，所得稅稅率為33%，求這筆長期借款的資本成本？ 150 10.8%（1-33%）150 （1-0.2%）若手續(xù)費略去不計 10.8% （1-33%）=7.24%=7.25%（二）債券資本成本 kb債券資本成本B債券的票面價值B0債券發(fā)行價格fb債券籌資費用率 （二）債券資本成本例2：假設(shè)某公司發(fā)行為期的10年債券，債券面值為100元，年利率12%，籌資費用率2%，企業(yè)所得稅稅率為40%，債券按面值銷售，10年后一次還本，該種債券的資本成本率？100 12% (1-40%)100 (1-2%)=7.35%（三）優(yōu)先

3、股成本 例3：某公司發(fā)行面值100元，股息率10%的優(yōu)先股，按面值出售，籌資費用率為3%，求資本成本率？100 10%100 (1-3%)=10.3%（四）普通股成本例4：某公司普通股每股市價110元，籌資費用率為4%，第一年末發(fā)放股息每股10元，預(yù)計以后每年增長5%，求普通股資本成本率？10/110（1+4%） +5%=14.47%（五）留存收益成本其資本成本的計算應(yīng)與普通股資本成本基本相同，不同的是不發(fā)生籌資費用。 例5：假定某公司普通股市價為110元，第一年股息為10元，以后每年增長5%，求留用利潤的資本成本？10/110 +5%=14.1%三、綜合資本成本的計算kw加權(quán)平均資本成本ki

4、第i種資本的稅后資本成本w第i種資本來源占總資本的比重長期資本的種類。三、綜合資本成本的計算例6：某公司各類資本數(shù)據(jù)如表所示。計算該公司的加權(quán)平均資本成本。 資本來源賬面價值資本成本長期債券4 0004.5優(yōu)先股2 0008普通股3 00013留存收益1 00010合 計 10 0004.5%400010000+8%200010000+13%300010000+10%100010000=8.3%四、邊際資本成本的計算概念 指資金每增加一個單位而增加的成本。四、邊際資本成本的計算例7 某企業(yè)準(zhǔn)備按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資200萬元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)30%，優(yōu)先股15%，普通股55%，個別資本成

5、本預(yù)計分別為債務(wù)8%，優(yōu)先股10%，普通股13%，按加權(quán)平均法計算追加籌資200萬元的邊際資本成本。 30% 8%+15% 10%+55% 13%=11.05%五、降低資本成本的途徑合理安排籌資期限合理進(jìn)行利率預(yù)期提高企業(yè)信譽，積極參與信用等級評估積極利用負(fù)債經(jīng)營提高籌資效率積極利用股票增值機(jī)制，降低股票籌資成本第二節(jié) 杠桿原理一、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險 指公司因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。 一般用息稅前收益（EBIT）衡量（二）經(jīng)營杠桿概念 由于固定成本的存在而出現(xiàn)的利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象叫經(jīng)營杠桿。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL，Degree of Ope

6、rating Leverrage）是息稅前利潤的變動率相當(dāng)于銷售額變動率的倍數(shù)。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)例2：若固定成本總額為60萬元，變動成本總額為100萬元，銷售額為200萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為： DOL=(200-100)/(200-100-60)=2.5（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)例3：某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，固定成本為5.6萬元，變動成本占銷售額的比重為30%。當(dāng)該企業(yè)的銷售額分別為30萬元、15萬元和8萬元時，計算營業(yè)杠桿系數(shù)。計算如下：DOL=(30-3030%)(30-3030%-5.6)=1.36DOL=(15-1530%)(15-1530%-5.6)=2.14DOL=(8-830%)(8-830

7、%-5.6) = （四）降低經(jīng)營風(fēng)險的途徑降低產(chǎn)品單位變動成本降低固定成本比重等 目的是使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險。二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險概念： 指因公司資本結(jié)構(gòu)不同而影響公司支付利息和股息及到期支付本金能力的風(fēng)險。 （二）財務(wù)杠桿概念 在資本結(jié)構(gòu)決策中對債務(wù)資本的利用，稱為財務(wù)杠桿。 由于固定財務(wù)費用的存在，普通股每股收益變動的幅度大于公司營業(yè)利潤變動幅度（三）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。DFL=每股收益變動率息稅前利潤變動率=EPS/EPSEBIT/EBIT（三）財務(wù)杠桿系數(shù)例5：某企業(yè)長期資本7500萬元，債務(wù)資本比

8、例為0.4，債務(wù)年利率8%，企業(yè)所得稅率33%，如果息稅前利潤為800萬元，計算財務(wù)杠桿系數(shù)。DFL=800/(800-75000.48% )=1.43（四）影響財務(wù)杠桿的因素主要因素是債務(wù)資本利息除此外還有：（1）資本規(guī)模的變動（2）資本結(jié)構(gòu)的變動（3）債務(wù)利率的變動（4）息稅前利潤的變動（四）影響財務(wù)杠桿的因素例6：某公司有A、B兩種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下所示：（四）影響財務(wù)杠桿的因素若第二年該公司息稅前利潤增長20%，則兩個資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)資料如下表： A方案：方法二：DFL=60/（60-0）=1B方案：方法二：DFL=60/（60-16）=1.364 （四）影響財務(wù)杠桿的因素（四）

9、影響財務(wù)杠桿的因素總結(jié) A方案（全部資本為權(quán)益資本），財務(wù)杠桿系數(shù)1表明，息稅前利潤與每股收益同比例增長 B方案（全部資本中50%是債務(wù)資本），財務(wù)杠桿系數(shù)1.364表明，每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的1.364倍 B方案財務(wù)杠桿系數(shù)更大，表示其財務(wù)杠桿利益越大，財務(wù)風(fēng)險也就越高。三、總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) 每股收益（EPS）變動率相當(dāng)于銷售額或銷售量變動率的倍數(shù)。 =DOLDFLDCL=EPS/EPSx/x=邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤-I三、總杠桿系數(shù)例7：某公司固定成本126萬元,單位變動成本率0.7.公司資本結(jié)構(gòu)如下：長期債券300萬元,利率8%；另有150000元發(fā)行在外的普通股,公司所

10、得稅率為5%,試計算在銷售額為900萬元時,公司的經(jīng)營杠桿度,財務(wù)杠桿度和綜合杠桿度。 DOL = (900-0.7900) / (900 -0.7 900-126)= 1.875DFL= 900(1-0.7)-126 / 900(1-0.7)-126-300 8% = 1.2 DCL = DOL DFL = 1.875 1.2=2.25第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)一、基本概念資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義資本結(jié)構(gòu) 全部資金的來源及其構(gòu)成（包括短期負(fù)債）。狹義資本結(jié)構(gòu) 僅指長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。即長期債務(wù)資本與權(quán)益資本各占多大比例 最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最

11、低，企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策（一）加權(quán)資本成本最低例1：某公司需籌集100萬元長期資金，可以使用長期借款，利率8%；發(fā)行債券，利率10%；發(fā)行普通股，必要報酬率12三種發(fā)式籌集，現(xiàn)提出三個融資方案，選擇最優(yōu)融資方案。方案 貸款債券普通股40%30%20%30%40%30%20%30%50%（一）加權(quán)資本成本最低 計算三個方案的加權(quán)平均資本成本：方案：40%8%+40%10%+20%12%=9.6%方案：30%8%+40%10%+30%12%=10%方案：20%8%+30%10%+50%12%=10.6%（二）普通股每股收益最大每股凈收益無差別點 指在負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的形

12、式下，普通股每股凈收益相等時的息稅前利潤點。EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/ N(EBIT-I1)(1-T)-D/N1=(EBIT-I2)(1-T)-D/N2預(yù)計EBIT平衡點的EBIT，則應(yīng)用負(fù)債籌資預(yù)計EBIT=平衡點的EBIT，則兩種方案均可預(yù)計EBIT平衡點的EBIT，則運用權(quán)益資本籌資（二）無差別點分析法例2：某公司目前資本結(jié)構(gòu)由普通股（1，000萬股，計20，000萬美元）和債務(wù)（15，000萬美元，利率8%）組成，現(xiàn)公司擬擴(kuò)充資本，有兩種方案可供選擇：A方案采用權(quán)益融資，擬發(fā)行250萬新股，每股售價20美元；B方案用債券融資，以10%的利率發(fā)行5000萬美元的長期債券；假

13、設(shè)所得稅率為40%，問當(dāng)EBIT在什么情況下采用A方案？什么情況下采用B方案？（二）無差別點分析法分析： I1= 150008%=1200, I2 = 1200 +500 （EBIT-1200）（1-40%）/1250 =（EBIT-1200-500）（1-40%）/1000EBIT = 3700萬美元 （三）公司總價值最大 V（公司的市場價值）=S（自有資本的市場價值）+B（債務(wù)資本的市場價值）（三）公司總價值最大例3：某公司現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)為100%的普通股，賬面價值為1000萬元，息稅前利潤（EBIT）為400萬元，假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，市場證券組合的平均報酬率為10%，所得稅稅率為40

14、%，該公司準(zhǔn)備通過發(fā)行債券調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。不同負(fù)債水平下的債務(wù)成本率及系數(shù)見表 。分別計算普通股成本、普通股市場價值、公司總價值、綜合資本成本。 （三）公司總價值最大債務(wù)市場價值B （萬元）債務(wù)利息率kb（%） 系數(shù)001.520081.6800102.11000122.31200152.5普通股成本ks（%） 普通股市場價值S（萬元） 公司總價值V（萬元） 加權(quán)平均資本成本（%） 1212.414.415.21620001858.11333.31105.38252000122058.111.972133.31211.979.2713.6815.4（三）公司總價值最大總結(jié)：在沒有債務(wù)的情況下，

15、公司總價值就是其原有股票的價值當(dāng)公司增加債務(wù)資本比重增加時，公司總價值上升，加權(quán)平均資本成本下降；當(dāng)債務(wù)上升到800萬元時，公司總價值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過800萬元后，公司總價值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，800萬元的負(fù)債是該項公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 三、資本結(jié)構(gòu)理論早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈營業(yè)收益理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論權(quán)衡理論 傳統(tǒng)理論采用負(fù)債籌資總是有利不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 存在一個最佳資本結(jié)構(gòu)考慮財務(wù)危機(jī)與代理成本的最佳資本結(jié)構(gòu)理論 信息不對稱理論 籌資順序：留存收益?zhèn)善?公司價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但考慮稅后結(jié)構(gòu)會影響公司價值四、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的

16、原因成本過高風(fēng)險過大彈性不足約束過嚴(yán)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法存量調(diào)整資產(chǎn)規(guī)模不變，改變現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)增量調(diào)整追加籌資量，從而增加總資產(chǎn)減量調(diào)整減少資產(chǎn)總額練習(xí)：1、某企業(yè)從銀行取得長期借款100萬元，年利率為10，期限為2年，每年付息一次，到期還本付息。假定籌資費用率為1，企業(yè)所得稅率為33，則其借款成本為多少？10010（133）/100（11）6.772、某公司在籌資前根據(jù)市場預(yù)測，擬發(fā)行一種面值為1000元、票面利率為14、10年期、每年付息一次的債券。預(yù)計其發(fā)行價格為1020元，發(fā)行費用占發(fā)行價格的4，稅率為33，則該債券的籌資成本率為多少？100014（133）/1020（14）9.58練習(xí)：3、某公司擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，固定股息率為15，籌資費率預(yù)計為5，該股票溢價發(fā)行，其籌資總額為150萬元，則優(yōu)先股的成本為多少？ 10015/150（15）10.534、某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，籌資總額為1500萬元，籌資費率為4，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5的比率增長，則其成本應(yīng)為多少？