企業(yè)價值評估1ppt課件

1、企業(yè)價值評價第一節(jié) 企業(yè)價值評價概述第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型第三節(jié) 相對價值法第九章 企業(yè)價值評價第一節(jié) 企業(yè)價值評價概述一、企業(yè)價值評價的意義二、企業(yè)價值評價的目的三、企業(yè)價值評價的對象四、企業(yè)價值評價的步驟一、企業(yè)價值評價的意義企業(yè)價值評價簡稱價值評價，目的是分析和衡量企業(yè)或者企業(yè)內(nèi)部的一個運營單位、分支機構(gòu)的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以協(xié)助投資人和管理當局改善決策。 二、企業(yè)價值評價的目的企業(yè)價值評價的目的是協(xié)助投資人和管理當局改善決策 三、企業(yè)價值評價的對象企業(yè)價值評價的對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值 一企業(yè)的整體價值1.整體不是各部分的簡單相加企業(yè)整體可以具有價值，在于它可以為投資人帶來

2、現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是一切資產(chǎn)結(jié)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出賣獲得的現(xiàn)金流量。2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式企業(yè)資源的重組即改動各要素之間的結(jié)合方式，可以改動企業(yè)的功能和效率。3.部分只需在整體中才干表達出其價值一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。4.整體價值只需在運轉(zhuǎn)中才干表達出來假設(shè)企業(yè)停頓運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財富的變現(xiàn)價值，即清算價值。二企業(yè)的經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。需求留

3、意的問題：1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值2.區(qū)分現(xiàn)時市場價錢與公平市場價值現(xiàn)時市場價值指市場價錢，實踐上是現(xiàn)行市價?，F(xiàn)時市場價錢能夠是公平的，也能夠是不公平的。所謂“公平的市場價值是指在公平的買賣中，熟習情況的雙方，自愿進展資產(chǎn)交換或債務清償?shù)慕痤~。三企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別 1.實體價值與股權(quán)價值 企業(yè)實體價值為企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值。 由“資產(chǎn)= 負債 + 一切者權(quán)益推出企業(yè)實體價值股權(quán)價值凈債務價值(關(guān)系) 股權(quán)價值在這里不是一切者權(quán)益的會計價值賬面價值，而是股權(quán)的公平市場價值。凈債務價值也不是它們的會計價值賬面價值，而是債務的公平市場價值。2.繼續(xù)運營價值與清算價值企業(yè)可以給一切者提供價值的

4、方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為繼續(xù)運營價值簡稱續(xù)營價值；另一種是停頓運營，出賣資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價值。一個企業(yè)的公平市場價值，該當是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。 一個企業(yè)的繼續(xù)運營價值曾經(jīng)低于其清算價值，本該當進展清算。但是控制企業(yè)的人回絕清算，企業(yè)得以繼續(xù)運營。這種繼續(xù)運營，摧毀了股東本來可以經(jīng)過清算得到的價值。 繼續(xù)運營價值清算價值公平市場價值被催毀價值外來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值1一切權(quán)和控制權(quán)的關(guān)系一切權(quán)控制權(quán)少數(shù)股權(quán)改動企業(yè)消費運營方式被動接受現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略2少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值少數(shù)股權(quán)價值【V當前】是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下

5、，企業(yè)可以給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；在股票市場 上買賣的只是少數(shù)股權(quán)，大多數(shù)股票沒有參與買賣。市場價值衡量的是企業(yè)對少數(shù)投資者的價值控股權(quán)價值【V新的】是企業(yè)進展重組，改良管理和運營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。用于計算企業(yè)市場價值的股票價錢，是少數(shù)已買賣股票的價錢，因此不是控制股權(quán)可以買賣的可靠目的。控股權(quán)買賣、收買、股價上升控股權(quán)價值與少數(shù)股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)添加的價值。控股權(quán)溢價V新的V當前第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型一、企業(yè)價值評價與工程價值評價的比較二、 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計四、企業(yè)價值的計算 五、股權(quán)現(xiàn)金流

6、量模型的運用 六、實表達金流量模型的運用 一、企業(yè)價值評價與工程價值評價的比較聯(lián)系1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟價值越大2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值的計量都使用風險概念；3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值的計量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別壽命不同現(xiàn)金流量分布不同現(xiàn)金流量歸屬不同項目價值評估投資項目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流屬于投資人企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無限的，要處理無限現(xiàn)金流折現(xiàn)問題通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流由管理層決定二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評價運用最廣泛、實際上最健全的模型一根本模型：現(xiàn)金流量含義股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資

7、人的現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。也稱為“股權(quán)自由現(xiàn)金流量”。股權(quán)現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債務現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量二企業(yè)現(xiàn)金流量的種類1、股利現(xiàn)金流量模型三企業(yè)現(xiàn)金流量模型2、股權(quán)現(xiàn)金流量模型3、實表達金流量模型四各種現(xiàn)金流量和價值之間的相互關(guān)系： 資產(chǎn)股東權(quán)益負債實表達金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務現(xiàn)金流量實體價值股權(quán)價值債務價值折現(xiàn)率：投資人要求的報酬率加權(quán)資本本錢股權(quán)資本本錢債

8、務資本本錢計算股權(quán)價值和實體價值時要參照學過的資本本錢現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型涉及三個參數(shù)： 三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計模型參數(shù)折現(xiàn)率資本本錢預測期的年數(shù) 各期的現(xiàn)金流量一折現(xiàn)率資本本錢股權(quán)現(xiàn)金流量運用股權(quán)資本本錢折現(xiàn)本章普通采用資本資產(chǎn)定價模型確定；實表達金流量運用加權(quán)平均資本本錢折現(xiàn)。【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。 二預測期的年數(shù) 無限期預測期后續(xù)期后續(xù)期標志1具有穩(wěn)定的銷售增長率，他大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。2具有穩(wěn)定的投資資本報答率凈運營資產(chǎn)凈利率它與資本本錢接近根據(jù)競爭平衡實際【提示】在企業(yè)價值評價實務中，詳細預測期通常為57年，假設(shè)有疑問還該當延伸，但很少超越10年。企業(yè)增長

9、的不穩(wěn)定時期有多長，預測期就該當有多長?！咎貏e提示】1從實際上講，劃分預測期和后續(xù)期需求思索“銷售增長率和“投資資本報答率。但在有關(guān)標題中均沒有思索投資資本報答率的情況。2劃分預測期和后續(xù)期的根本方法：將永續(xù)增長率的第1年作為預測期的最后1年。 【例計算題】 DBX公司目前正處在高速增長的時期，2000年的銷售增長了12%。估計2001年可以維持12%的增長率，2002年開場逐年下降，每年下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率繼續(xù)增長。見下表所示。DBX公司銷售預測年份基期20012002200320042005200620072008200

10、92010銷售增長率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%三現(xiàn)金流量確實定 1.預測方法：單項預測、全面預測。單項預測的主要缺陷是容易忽視財務數(shù)據(jù)之間的聯(lián)絡(luò)，不利于發(fā)現(xiàn)預測假設(shè)的不合理之處。全面預測是指編制成套的估計財務報表，經(jīng)過估計財務報表獲取需求的預測數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍運用，人們越來越多的運用全面預測。2.預測步驟(1)確定基期數(shù)據(jù)(實踐或修正)(2)確定預測期間(57年，不超越10年)(3)預測銷售收入以歷史為根底，結(jié)合未來變化(宏觀經(jīng)濟、行業(yè)情況、企業(yè)開展戰(zhàn)略)進展修正。 【例計算題】 DBX公司目前正處在高速增長的時期，2000年的銷售增長了12%。估計2001年可以

11、維持12%的增長率，2002年開場逐年下降，每年下降2個百分點，2005年下降1個百分點，即增長率為5%，2006年及以后各年按5%的比率繼續(xù)增長。 DBX公司的銷售增長率和投資資本報答率單位：萬元年份基期2001200220032004200520062007200820092010銷售增長率12121086555555稅后經(jīng)營利潤36.9641.4045.5349.1852.1354.7357.4760.3463.3666.5369.86投資資本320.00358.40394.24425.78451.33473.89497.59522.47548.59576.02604.82期初投資資本回

12、報率12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13 經(jīng)過察看可以看出，銷售增長率在2005年以后穩(wěn)定在5%，投資資本報答率穩(wěn)定在12.13%，它們分別與宏觀經(jīng)濟預期增長率、企業(yè)的加權(quán)平均本錢比較接近。該企業(yè)的預測期可確定為20012005年，2006年及以后年度為后續(xù)期?！咎崾尽科胀ㄇ闆r下做題時只根據(jù)增長率來劃分，不思索報答率。 四估計財務報表的編制1、估計利潤表與第二章構(gòu)造一致營業(yè)收入減：各種本錢費用 含利息費用加減：營業(yè)外收支利潤總額減：所得稅費用稅后凈利潤運營活動營業(yè)收入減：各種本錢費用 不含利息費用加減：營業(yè)外收支稅前運營利潤EBI

13、T減：運營利潤所得稅費用EBITT稅后運營利潤A金融活動：稅前利息費用I減：利息扣除的稅IT稅后利息費用B稅后凈利潤A-B區(qū)分運營和金融活動2、估計資產(chǎn)負債表與第二章構(gòu)造一致凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債+所有者權(quán)益經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負債凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債所有者權(quán)益年份基期（已知）2001預測假設(shè)：銷售增長率（%）1212銷售成本率（%）72.872.8銷售和管理費用/銷售收入（%）88折舊攤銷/銷售收入（%）66短期債務利率（%）66長期債務利率（%）77平均所得稅稅率（%）3030 估計利潤表編制交叉編制項 目基 數(shù)2001稅后經(jīng)營

14、利潤一、銷售收入400448 【400（112%）】減：銷售成本291.2326.14【291.21.12】銷售和管理費用3235.84折舊和攤銷2426.88二、稅前經(jīng)營利潤52.859.14減：經(jīng)營利潤所得稅15.8417.74【59.1430%】三、稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.4該列工程2001年金額都可用基期數(shù)1+12%確定 估計利潤表編制交叉編制金融損益基期2001四、短期借款利息3.84？加：長期借款利息2.24？五、利息費用合計6.08？減：利息費用抵稅1.82六、稅后利息費用4.26七、稅后利潤合計32.7加：年初末分配利潤20八、可供分配的利潤52.7減：應付普通股股利28

15、.7九、未分配利潤24利息費用的驅(qū)動要素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預測。短期借款和長期借款的利率曾經(jīng)列入“利潤表預測假設(shè)部分，借款的金額需求根據(jù)資產(chǎn)負債表來確定。因此，預測任務轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負債表。 估計資產(chǎn)負債表編制交叉編制年份基期2001預測假設(shè)銷售收入400448經(jīng)營現(xiàn)金（%）11其他經(jīng)營流動資產(chǎn)（%）3939經(jīng)營流動負債（%）1010經(jīng)營性長期資產(chǎn)/銷售收入（%）5050短期借款/投資資本（%）2020長期借款/投資資本（%）1010來自估計利潤表凈運營資產(chǎn)項目基 期2001凈經(jīng)營資產(chǎn)：經(jīng)營現(xiàn)金44.48其他經(jīng)營流動資產(chǎn)156174.72【156（112%）】減：經(jīng)營流

16、動負債4044.80經(jīng)營營運資本120.00134.40經(jīng)營性長期資產(chǎn)200.00224.00減：經(jīng)營性長期負債00凈經(jīng)營長期資產(chǎn)200.00224.00凈經(jīng)營資產(chǎn)總計：320.00358.40（“投資資本”、“凈資本”）該列工程2001年金額都可用基期數(shù)1+12%確定 估計資產(chǎn)負債表編制交叉編制凈經(jīng)營資產(chǎn)總計：320.00358.40（“投資資本”、“凈資本”）金融負債：基數(shù)2001短期借款64.0071.68 （358.4020%）長期借款32.0035.84 （358.410%）金融負債合計96.00107.52金融資產(chǎn)00凈負債96107.52股本200.00？有了借款金額之后，預測任

17、務轉(zhuǎn)向利潤表。 三、稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.4金融損益基期2001四、短期借款利息3.844.3 （71.686%） 加：長期借款利息2.242.51 （35.847%） 五、利息費用合計6.086.81 減：利息費用抵稅1.822.04 （6.8130%） 六、稅后利息費用4.264.77 七、稅后利潤合計32.736.63 加：年初末分配利潤2024 八、可供分配的利潤52.760.63 減：應付普通股股利28.7？ 九、未分配利潤24？ 估計利潤表編制交叉編制三、稅后經(jīng)營凈利潤36.9641.4金融損益基期2001四、短期借款利息3.844.3 （71.686%） 加：長期借款利息

18、2.242.51 （35.847%） 五、利息費用合計6.086.81 減：利息費用抵稅1.822.04 （6.8130%） 六、稅后利息費用4.264.77 七、稅后利潤合計32.736.63 加：年初末分配利潤2024 八、可供分配的利潤52.760.63 減：應付普通股股利28.7 9.75九、未分配利潤24 50.88 估計利潤表編制交叉編制凈負債96107.52金融負債：基數(shù)2001股本200200年初未分配利潤2024本年利潤32.736.63本年股利28.79.75年末未分配利潤24.0050.88股東權(quán)益合計224.00250.88凈負債及股東權(quán)益合計320.00358.40

19、估計資產(chǎn)負債表編制交叉編制年份基期2001稅后經(jīng)營利潤36.9641.40加：折舊與攤銷2426.88（4486%）營業(yè)現(xiàn)金毛流量60.9668.28減：經(jīng)營營運資本增加14.40（134.40120）營業(yè)現(xiàn)金凈流量53.88減：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加24.00（224200） 折舊與攤銷26.88實體現(xiàn)金流量3.00債務現(xiàn)金流量：稅后利息費用4.77（預計利潤表）減：短期借款增加7.68（71.6864） 長期借款增加3.84（35.8432）債務現(xiàn)金流量合計6.75股權(quán)現(xiàn)金流量：股利分配9.75減：股權(quán)資本發(fā)行0.00股權(quán)現(xiàn)金流量合計9.75融資現(xiàn)金流量合計3.00公式法實體現(xiàn)金流量的確定方

20、法（1）基本方法實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤折舊攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出稅后經(jīng)營利潤-（經(jīng)營營運資本增加資本支出-折舊攤銷）（2）簡化方法：實體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（增加）【提示】凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資，也稱為“實體凈投資”。簡便算法：凈投資扣除法年份基期2001稅后經(jīng)營利潤36.9641.40凈經(jīng)營資產(chǎn)總計：320.00358.40凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 38.40實體現(xiàn)金流量3公式法 股權(quán)現(xiàn)金流量的確定方法（1）基本方法股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股份資本發(fā)行+股份回購（2）簡化方法=稅后利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（1-負債率）【公式推導】股權(quán)現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)

21、營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資）-（稅后利息支出-凈負債增加）=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-稅后利息支出凈負債增加=稅后利潤-（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資-凈負債增加）=稅后利潤-股權(quán)凈投資（股東權(quán)益增加）【提示】如果企業(yè)不進行外部股權(quán)融資，則：股權(quán)現(xiàn)金流量稅后利潤-留存收益增加股利股利現(xiàn)金流量總結(jié)：凈投資扣除法主表達金流量=歸屬主體的的收益-應由主體承當?shù)膬敉顿YEBIT1-T- I1-T= 凈利潤歸屬于全部投資人的收益歸屬于債務人的收益歸屬于股東收益了解：企業(yè)實表達金流量股權(quán)現(xiàn)金流量債務現(xiàn)金流量=+稅后運營凈利潤稅后凈利潤稅后利息=+凈運營資產(chǎn)添加一切者權(quán)益添加凈負債添加=+-=五后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率估

22、計 在穩(wěn)定形狀下，實表達金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率一樣，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。競爭平衡實際以為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。這里的“宏觀經(jīng)濟是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)，假設(shè)一個企業(yè)的業(yè)務范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟增長率是指國內(nèi)的預期經(jīng)濟增長率；假設(shè)一個企業(yè)的業(yè)務范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟增長率那么是指世界的經(jīng)濟增長速度。四、企業(yè)價值的計算 1.實表達金流量模型 股權(quán)價值=實體價值-凈債務價值 =實體價值-債務價值-金融資產(chǎn)價值 年份基期20012002200320042005實體現(xiàn)金流量39.6917.6426.5832.17平均

23、資本成本（%）1212121212折現(xiàn)系數(shù)（12）0.89290.79720.71180.63550.5674預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值58.12.677.7312.5516.8918.25后續(xù)期增長率（%）5后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值273.8482.55實體價值331.9-凈債務價值96股權(quán)價值235.9 DBX公司的實表達金流量折現(xiàn) 單位：萬元012345678n201到205年的實表達金流量的復利現(xiàn)值之和=58.10206到20n年固定增長模型現(xiàn)值=482.55固定增長模型現(xiàn)值的復利現(xiàn)值=273.80 2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型 假設(shè)DBX公司的股權(quán)資本本錢是15.0346，用它折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量，可以得到企

24、業(yè)股權(quán)的價值。有關(guān)計算過程如表7-8所示。年份基期20012002200320042005股權(quán)現(xiàn)金流量 9.7515.2021.4428.2432.64股權(quán)成本（%） 15.034615.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù) 0.86930.75570.65690.57110.4964預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.388.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（%） 5+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52 341.49=股權(quán)價值235.90 +凈債務價值96.00 =實體價值331.90 DBX公司的股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn) 單位：萬元年份基期20012002200

25、320042005股權(quán)現(xiàn)金流量 9.7515.2021.4428.2432.64股權(quán)成本（%） 15.034615.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù) 0.86930.75570.65690.57110.4964預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.388.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（%） 5+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52 341.49=股權(quán)價值235.90 +凈債務價值96.00 =實體價值331.90 年份基期20012002200320042005股權(quán)現(xiàn)金流量 9.7515.2021.4428.2432.64股權(quán)成本（%） 15.03461

26、5.034615.034615.034615.0346折現(xiàn)系數(shù) 0.86930.75570.65690.57110.4964預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值66.388.4711.4914.0816.1316.20后續(xù)期現(xiàn)金流增長率（%） 5+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值169.52 341.49=股權(quán)價值235.90 +凈債務價值96.00 =實體價值331.90 五、現(xiàn)金流量模型的運用 種類種類一般表達式模型使用的條件永續(xù)增長模型企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。兩階段增長模型企業(yè)價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是

27、超長增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率?！咎崾?】公式不需求專門記憶，主要是留意實體價值等于實表達金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本本錢；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本本錢。【提示2】利用實表達金流量模型時，假設(shè)提問要求計算股權(quán)價值，那么分兩步完成，第一步計算實體流量并以加權(quán)資本本錢為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值=實體價值-凈債務價值【提示3】通常不同階段有不同的折現(xiàn)率，折現(xiàn)時要留意。一股權(quán)現(xiàn)金流量模型的運用1.永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型假設(shè)企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可繼續(xù)地增長。永續(xù)增長模型的普

28、通表達式如下：永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率為0，即零增長模型： 公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長形狀。2001年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟預期，長期增長率為6。估計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟一樣。為維持每年6的增長率，需求每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本本錢為10。請計算該企業(yè)2001年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股權(quán)本年凈投資 =13.7-11.2=2.5元股每股股權(quán)價值=2.51.0610-6 =66.25元股2.兩階段模型股權(quán)價值預測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值設(shè)預測期為n，那么： 公司是一家高

29、技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2000年每股銷售收入20元，估計20012005年的銷售收入增長率維持在20的程度，到2006年增長率下滑到3%并將繼續(xù)下去。目前該公司凈運營營運資本占銷售收入的40，銷售增長時可以維持不變。2000年每股資本支出3.7元，每股折舊費1.7元，每股凈運營營運資本比上年添加1.33元。為支持銷售每年增長20，資本支出和凈運營營運資本需同比增長，折舊費也會同比增長。企業(yè)的目的投資構(gòu)造是凈負債占10，股權(quán)資本本錢是12%。目前每股凈利潤4元，估計與銷售同步增長。 要求：計算目前的股票價值。 B企業(yè)的股票價值評價 單位：元200020012002200320042005

30、2006凈經(jīng)營營運資本增加：收入增長率20%20%20%20%20%3%每股收入202428.834.5641.4749.7751.26凈經(jīng)營營運資本收入40%40%40%40%40%40%40%凈經(jīng)營營運資本89.611.5213.8216.5919.9120.5凈經(jīng)營營運資本增加1.331.61.922.32.763.320.6每股收入=上年收入1+增長率每股凈運營營運資本=本年收入運營營運資本百分比每股凈運營營運資本添加=本年-上年 B企業(yè)的股票價值評價 單位：元2000200120022003200420052006每股股權(quán)本年凈投資：資本支出3.74.445.336.397.679.

31、219.48減：折舊1.72.042.452.943.534.234.36加：凈經(jīng)營營運資本增加 1.33 1.60 1.92 2.30 2.76 3.32 0.60 =實體本年凈投資3.3344.85.766.918.295.72（1-負債比例）0.90.90.90.90.90.90.9=股權(quán)本年凈投資33.64.325.186.227.465.15各年的每股資本支出和折舊費按收入的增長率添加每股資本支出-每股折舊+每股運營營運資本添加 B企業(yè)的股票價值評價 單位：元2000200120022003200420052006每股股權(quán)現(xiàn)金流量：每股凈利潤44.85.766.918.299.951

32、0.25減：股權(quán)本年凈投資33.64.325.186.227.465.15=股權(quán)現(xiàn)金流量11.21.441.732.072.495.1折現(xiàn)系數(shù)（12%）0.89290.79720.71180.63550.5674預測期現(xiàn)值6.181.07151.1481.231.31781.4119后續(xù)期價值32.1656.678 股權(quán)價值合計38.346.18=1.0715+1.148+1.23+1.3178+1.41195.1(12%-3%)=56.6780.5674=6.18+32.161.永續(xù)增長模型二實表達金流量模型的運用2.兩階段模型實體價值預測期實表達金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值設(shè)預測期為n，那么

33、： 企業(yè)剛剛收買了另一個企業(yè)，由于收買借入巨額資金，使得財務杠桿很高。2000年年底投資資本總額為6 500萬元，其中有息債務4 650萬元，股東權(quán)益1 850萬元，投資資本的負債率超越70。目前發(fā)行在外的股票有1 000萬股，每股市價12元；固定資產(chǎn)凈值4 000萬元，凈運營營運資本2 500萬元；本年銷售額10 000萬元，稅前運營利潤1 500萬元，稅后借款利息200萬元。估計20012005年銷售增長率為8，2006年增長率減至5，并且可以繼續(xù)。估計稅后運營利潤、固定資產(chǎn)凈值、凈運營營運資本對銷售的百分比維持2000年的程度。所得稅稅率和債務稅后利息率均維持在2000年的程度。借款利息

34、按上年末借款余額和估計利息率計算。企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。當前的加權(quán)平均資本本錢為11，2006年及以后年份資本本錢降為10。企業(yè)平均所得稅稅率為30，借款的稅后利息率為5。債務的市場價值按賬面價值計算。要求：經(jīng)過計算分析，闡明該股票被市場高估還是低估了。預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程如表7-10所示。 D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位：萬元年份2000200120022003200420052006利潤表假設(shè)：銷售增長率8%8%8%8%8%8%稅前經(jīng)營利潤率15%15%15%15%15%15%15%所得稅稅

35、率30%30%30%30%30%30%30%債務稅后利息率5%5%5%5%5%5%5%利潤表項目：銷售收入10 00010 800.0011 664.0012 597.1213 604.8914 693.2815 427.94稅前經(jīng)營利潤1 5001 620.001 749.601 889.572 040.732 203.992 314.19稅后經(jīng)營利潤1 0501 134.001 224.721 322.701 428.511 542.791 619.93稅后借款利息200232.5213.43190.94164.68134.2499.18凈利潤850901.51 011.301 131.7

36、61 263.831 408.551 520.75減：應付普通股股利0000000本期利潤留存850901.51 011.301 131.761 263.831 408.551 520.75稅后借款利息=年初凈負債債務稅后利息率 D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位：萬元2000200120022003200420052006資產(chǎn)負債表假設(shè)：經(jīng)營營運資本/銷售收入25%25%25%25%25%25%25%固定資產(chǎn)/銷售收入40%40%40%40%40%40%40%資產(chǎn)負債項目：經(jīng)營營運資本2 5002 700.002 916.003 149.283 401.223 673.323 856.99

37、固定資產(chǎn)凈值4 0004 320.004 665.605 038.855 441.965 877.316 171.18投資資本總計6 5007 020.007 581.608 188.138 843.189 550.6310 028.16凈負債4 6504 268.503 818.813 293.582 684.791 983.69940.47股本1 0001 000.001 000.001 000.001 000.001 000.001 000.00年初未分配利潤08501 751.502 762.803 894.555 158.396 566.94本期利潤留存850901.51 011.3

38、01 131.761 263.831 408.551 520.75年末未分配利潤8501 751.502 762.803 894.555 158.396 566.948 087.69股東權(quán)益合計1 8502 751.503 762.804 894.556 158.397 566.949 087.69凈負債及股東權(quán)益6 5007 020.007 581.608 188.138 843.189 550.6310 028.16本年凈投資=年末投資資本-年初投資資本=520歸還借款=凈利潤-本年金投資=901.5-520=381.5本年凈負債=年初凈負債-歸還借款=4650-381.5=4268.5

39、D企業(yè)預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算 單位：萬元2000200120022003200420052006現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營利潤1 134.001 224.721 322.701 428.511 542.791 619.93-本年凈投資520561.6606.53655.05707.45477.53=實體現(xiàn)金流量614663.12716.17773.46835.341 142.40資本成本11%11%11%11%11%10%折現(xiàn)系數(shù)0.90090.81160.73120.65870.59350.5395成長期現(xiàn)值2 620.25553.15538.2523.66509.5495.73616.33后續(xù)期

40、現(xiàn)值13 559.2122 848.05實體價值合計16 179.46凈債務價值4 650.00股權(quán)價值11 529.46股數(shù)（股）1 000.00每股價值=股權(quán)價值/股數(shù)=11.53元/股12元/股,高估了。滾動法獲得第三節(jié)相對價值法一、含義 相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目的企業(yè)價值的一種方法 。根本原理 【提示】估算的結(jié)果是相對價值而不是內(nèi)在價值。二、常用的股權(quán)市價比率模型一根本公式種類公式市價/凈利比率模型（市盈率模型）目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)盈利 市價/凈資產(chǎn)比率模型(市凈率模型)目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn) 市價/收入比率模型(收

41、入乘數(shù)模型)目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標企業(yè)的銷售收入二尋覓可比企業(yè)的驅(qū)動要素1.市盈率的驅(qū)動要素市盈率的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長潛力?！咎崾尽靠杀绕髽I(yè)應當是這三個比例類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性?！纠?-5】甲企業(yè)今年的每股收益是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤和股利的增長率都是6%，值為0.75。政府長期債券利率為7%，股票的風險附加率為5.5%。問該企業(yè)的本期凈利市盈率和預期凈利市盈率各是多少? 乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，今年實踐凈利為1元，根據(jù)甲企業(yè)的本期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？乙企

42、業(yè)預期明年凈利是1.06元，根據(jù)甲企業(yè)的預期凈利市盈率對乙企業(yè)估價，其股票價值是多少？甲企業(yè)股利支付率=每股股利每股收益=0.350.5=70%甲企業(yè)股權(quán)資本本錢=無風險利率+風險附加率=7%+0.755.5% =11.125%甲企業(yè)本期市盈率=股利支付率1+增長率資本本錢-增長率=70%1+6%11.125%-6%=14.48甲企業(yè)預期市盈率=股利支付率資本本錢-增長率=70%11.125%-6% =13.66乙企業(yè)股票價值=目的企業(yè)本期每股凈利可比企業(yè)本期市盈率=114.48=14.48元/股乙企業(yè)股票價值=目的企業(yè)預期每股收益可比企業(yè)預期市盈率=1.0613.66=14.48元/股市盈率

43、模型的適用性市盈率模型優(yōu)點（1）計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；（2）市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；（3）市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性（1）如果收益是負值，市盈率就失去了意義；（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。顯著大于顯著小于適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)。2.市凈率的驅(qū)動要素【單項選擇題】A公司今年的每股凈利是1元，每股股利0.3元/股，每股凈資產(chǎn)為10元，該公司凈利潤、股利和凈資產(chǎn)的增長率都是5%，值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風險

44、附加率為5%。那么該公司的內(nèi)在市凈率是 。A.0.98 B 0.75 C.0.67 D.0.85【解析】股利支付率=0.3/1=30%，股東權(quán)益收益率1=1/10=10%，股權(quán)本錢=3.5%+1.15%=9%，內(nèi)在市凈率=股利支付率股東權(quán)益收益率1/股權(quán)本錢-增長率=30%10%/9%-5%=0.75市價/凈資產(chǎn)比率模型(市凈率模型) 的適用性市凈率模型優(yōu)點1.市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；2.凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；3.凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；4.如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。局限性1.賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性；2.固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義； 3.少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用范圍這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)3. 收入乘數(shù)的驅(qū)動要素【例單項選擇題】按照企業(yè)價值評價的市