公司戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造高級財務管理PPT資料課件

1、公司戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造第5章第5章公司戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造投資決策、競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造價值創(chuàng)造的評價標準價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素價值創(chuàng)造體系學習目的了解投資決策、競爭戰(zhàn)略及其與價值創(chuàng)造的關(guān)系掌握經(jīng)濟增加值和市場增加值的評價標準熟悉財務戰(zhàn)略矩陣的內(nèi)容掌握基于EVA和基于競爭戰(zhàn)略的價值驅(qū)動因素理解價值創(chuàng)造體系的內(nèi)容5.1 投資決策、競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造投資決策與價值創(chuàng)造5.1.1競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造5.1.25.1.1 投資決策與價值創(chuàng)造公司財務的研究框架主要有兩個：通過資源的流動和重組實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和價值增值，即如何在商品市場上進行實物資產(chǎn)投資，為公司的未來創(chuàng)造價值；通過各種金融工具的創(chuàng)新和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整實現(xiàn)資

2、本的擴張和增值，即如何在金融市場上籌措投資所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價值。5.1.1 投資決策與價值創(chuàng)造圖5-1 股東價值構(gòu)架圖價值動因包含了銷售增長率、營業(yè)利潤、所得稅稅率、營運資本投資、固定資本投資、資本成本和價值增長持續(xù)期。5.1.1 投資決策與價值創(chuàng)造經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量由投資決策、經(jīng)營決策和價值增長持續(xù)期3個要素決定。折現(xiàn)率取決于對資本成本的估計。要注意，只有經(jīng)營活動所產(chǎn)生的折現(xiàn)現(xiàn)金流量才會實現(xiàn)價值創(chuàng)造。股權(quán)價值是由公司價值減去債務價值所得。股東價值創(chuàng)造為股東獲得股利或資本利得的回報奠定了基礎性作用。5.1.1 投資決策與價值創(chuàng)造投資決策是評價和選擇投資項目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)

3、濟活動。投資項目決策的目的旨在評價或選擇能夠創(chuàng)造公司價值的投資項目，通常的做法是選擇凈現(xiàn)值大于零的項目。在投資決策中，公司可以根據(jù)自己的產(chǎn)品優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、資本優(yōu)勢、成本優(yōu)勢等發(fā)現(xiàn)具有正的凈現(xiàn)值的投資機會。當公司的投資收益率超過資本成本時，公司股東才能夠自由地獲得越來越多的公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而創(chuàng)造出股東價值。5.1.1 投資決策與價值創(chuàng)造MVA的來源是公司的投資活動和經(jīng)營活動，市場增加值主要是向市場或投資者展示這種價值的度量結(jié)果，僅當投資活動和經(jīng)營活動所創(chuàng)造的價值大于資本成本時，才能為投資者創(chuàng)造增量價值。可以說，價值創(chuàng)造與價值評價是一種動因和結(jié)果的關(guān)系。5.1.2 競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造在企

4、業(yè)的經(jīng)營要素中，擁有土地、物質(zhì)資本、資源、區(qū)位、規(guī)模等生產(chǎn)要素資源的組織就擁有一定的基于資源的優(yōu)勢（Resource-based Advantage）、基于規(guī)模的優(yōu)勢（Scale- based Advantage）或基于區(qū)位的優(yōu)勢（Location-based Advantage）；擁有技術(shù)、專利和知識等資源的組織就擁有一定的基于知識的優(yōu)勢（Knowledge-based Advantage）和基于技術(shù)的優(yōu)勢（Technology-based Advantage）；5.1.2 競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造擁有組織能力、品牌、商譽、市場網(wǎng)絡、顧客關(guān)系和社會資本等資源的組織則形成了它的基于體系的優(yōu)勢（Sys

5、tem-based Advantage），這些基于體系優(yōu)勢的能力要素往往具有壟斷性質(zhì)，是在市場競爭中最致命的武器。5.1.2 競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論認為，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競爭狀態(tài)取決于5種基本競爭力量，即進入威脅、替代威脅、現(xiàn)有競爭對手之間的競爭、買方砍價能力和供方砍價能力。這5種競爭的共同作用力決定了競爭的強度和最終利潤。如果把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看成是一個穩(wěn)定的常量，那么成功的企業(yè)肯定是那些在該產(chǎn)業(yè)中具有良好的相對位勢的企業(yè)。競爭優(yōu)勢可以分成兩類：低成本優(yōu)勢和差異化優(yōu)勢，每一家成功企業(yè)都具有一種或兩種優(yōu)勢。5.1.2 競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造 戰(zhàn)略資源理論是以公司內(nèi)部的專有資源為基礎研究公司戰(zhàn)略。這一理論

6、認為，公司內(nèi)部環(huán)境同外部環(huán)境相比，具有決定性的作用。企業(yè)內(nèi)部的組織能力、資源和知識的積累是解釋企業(yè)獲得超額收益、保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。資源基礎理論的核心思想是，企業(yè)競爭力的差異是由戰(zhàn)略的差異，或者更進一步說是由企業(yè)的資源差異來解釋的，這是一個從資源到戰(zhàn)略，再到競爭力的因果關(guān)系?；谫Y源理論的戰(zhàn)略有以下幾個步驟：確定有價值的資源；決定在哪些市場中這些資源能獲得最高的收益；投資和提升資源；最大限度地使用資源，最后形成核心能力。5.1.2 競爭戰(zhàn)略與價值創(chuàng)造 核心能力理論是指一種強調(diào)以企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營行為和過程中的特有能力為出發(fā)點，制定并實施企業(yè)競爭戰(zhàn)略的理論思想。使企業(yè)成為一個以能力為基礎的競爭者，是

7、能力學派的最終目的。能力學派主張，核心競爭力是企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢與新事業(yè)發(fā)展的源泉，它們應成為公司的戰(zhàn)略的焦點，要建立或捍衛(wèi)一個企業(yè)的長期領(lǐng)導地位，就必須在核心能力、核心產(chǎn)品和最終產(chǎn)品3個層面上參與競爭，并成為勝利者。5.2 價值創(chuàng)造的評價標準經(jīng)濟增加值5.2.1市場增加值5.2.2財務戰(zhàn)略矩陣5.2.35.2.1 經(jīng)濟增加值1）經(jīng)濟增加值的基本含義經(jīng)濟增加值在數(shù)量上等于稅后凈經(jīng)營利潤超過包括股權(quán)和債務的全部資本成本的價值，其計算公式為： EVA=NOPATWACCIC （5.1） 其中：NOPAT（net operating profit after taxes）為稅后凈經(jīng)營利潤（調(diào)整后）；

8、WACC為公司的加權(quán)平均資本成本；IC為投入資本總額（調(diào)整后）。 EVA的公式也可以寫為：EVA=IC（ROICWACC） （5.2） 其中：ROIC表示投資資本的回報率，即為NOPAT與IC的比值。這兩種公式計算的EVA結(jié)果是一樣的。5.2.1 經(jīng)濟增加值1）經(jīng)濟增加值的基本含義 （1）稅后凈經(jīng)營利潤等于稅后凈利潤加上稅后利息費用（如果稅后凈利潤已扣除少數(shù)股東損益，則應加回），或者等于銷售收入減去除利息費用以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。從本質(zhì)上說，它實際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。在此基礎上，還需要對部分會計報表的有關(guān)

9、項目進行調(diào)整，以糾正會計信息對真實業(yè)績的扭曲。5.2.1 經(jīng)濟增加值1）經(jīng)濟增加值的基本含義 （2）投入資本總額是指投資者投入公司資本的賬面價值，包括債務資本和股權(quán)資本。其中，債務資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款，不包括應付賬款、應付票據(jù)、其他應付款等商業(yè)信用負債；股權(quán)資本主要由普通股、優(yōu)先股以及少數(shù)股東權(quán)益構(gòu)成。投入資本總額也可以理解為公司全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用后的凈值。計算投入資本總額時也需要對部分會計報表科目的處理方法進行調(diào)整，以便真實反映資本的投入額。在實務中既可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。5.2.1 經(jīng)濟增加值1）經(jīng)濟增加值的基本含義 （3）資本成本是

10、指公司債務資本和股權(quán)資本的加權(quán)平均數(shù)。與傳統(tǒng)的評價指標不同，EVA是從股東的角度定義公司的利潤，股東將資本投入到公司時，實際上就放棄了投資其他項目可能獲得的收益，即機會成本。因此，只有當投入資本的收益率（ROIC）超過其資本成本（WACC）時，才會增加股東財富。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標在計算時只考慮了債務資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導致資本成本計算不完全，無法準確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值，而EVA是從股東的角度定義的利潤指標，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標才能反映企業(yè)的真實盈利能力，這正是EVA指標最具特點和最重要的方面。5.2.1 經(jīng)濟增加值2）EVA的會計調(diào)整 （1）利

11、息支出 （2）研究開發(fā)費用 （3）商譽 （4）遞延稅項 （5）資產(chǎn)減值準備 （6）經(jīng)營性租賃5.2.1 經(jīng)濟增加值調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤可按下式計算：調(diào)整后的NOPAT=稅后凈利潤+稅后利息費用+少數(shù)股東損 益+遞延稅項貸方余額的增加+各種準備 金余額的增加（1所得稅稅率）+（ 本年發(fā)生的研發(fā)費用本年研發(fā)費用攤 銷額）（1所得稅稅率）+經(jīng)營租賃 中隱含的稅后利息費用5.2.1 經(jīng)濟增加值調(diào)整后的投入資本總額可按下式計算：調(diào)整后的IC =普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項貸方余額 （借方余額為負值）+當年資本化的研發(fā)費用+ 經(jīng)營性租賃+各種準備金貸方余額+短期借款+ 長期借款+長期借款中短期內(nèi)到

12、期的部分5.2.1 經(jīng)濟增加值3）EVA的計算案例（1）資本成本數(shù)據(jù) FM公司股票當前的市場價格為51.94元，流通在外的普通股股數(shù)為1775萬股，股東權(quán)益為18 523；根據(jù)風險分析，該公司股票的系數(shù)為0.75，無風險利率為4%，市場風險溢價為5%，股權(quán)資本成本為7.75%，稅前負債成本為5.52%，所得稅稅率為25%。5.2.1 經(jīng)濟增加值3）EVA的計算案例（2）稅后凈經(jīng)營利潤的計算 稅后凈經(jīng)營利潤需要在稅后凈利潤的基礎上進行調(diào)整（見表5-1）。5.2.1 經(jīng)濟增加值項目第1年第2年第3年第4年第5年第6年調(diào)整后的稅后凈經(jīng)營利潤：稅后凈利潤4 3824 5034 8885 2175 58

13、05 748加：稅后利息費用807382919092 研究開發(fā)費用調(diào)整項*343238220203186191 遞延稅項貸方余額增加-253683569044調(diào)整后稅后凈經(jīng)營利潤4 7804 8505 2735 5675 9466 075表5-1 FM公司稅后凈經(jīng)營利潤的計算（預測） 單位：萬元5.2.1 經(jīng)濟增加值（3）調(diào)整后資本的計算項目第1年第2年第3年第4年第5年第6年普通股權(quán)益19 65620 26721 21022 20823 65324 363加：遞延稅項貸方余額1 1911 2271 3101 3661 4561 500 資本化研發(fā)費用457317293270248255加：短

14、期借款298307328341364375 一年內(nèi)到期的長期借款361361631631413425 長期借款2 6802 7602 9483 0733 2763 375調(diào)整后的投入資本總額24 64325 23926 72027 88929 41030 293表5-2 FM公司調(diào)整后資本的計算（預測） 單位：萬元5.2.1 經(jīng)濟增加值（4）EVA的計算項目第1年第2年第3年第4年第5年第6年調(diào)整后的投入資本總額其中：負債24 6433 33925 2393 42826 7203 90627 8894 04529 4104 05330 2934 175 股東權(quán)益21 30421 81122 8

15、1423 84425 35726 118負債/投入資本總額13.55%13.58%14.62%14.50%13.78%13.78%股東權(quán)益/投入資本總額86.45%86.42%85.38%85. 50%86.22%86.22%股權(quán)資本成本7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%7.75%稅后債務成本4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%4.14%加權(quán)平均資本成本7.26%7.26%7.22%7.23%7.25%7.25%經(jīng)濟增加值2 9913 0183 3443 5513 8143 879經(jīng)濟增加值現(xiàn)值（7.26%）2 7892 6232 7102 6832 6872 5

16、47表5-3 FM公司各年經(jīng)濟增加值（預測） 單位：萬元5.2.2 市場增加值 MVA就是市值與股東投入資本（凈資產(chǎn)）的差值，換句話說，市場增加值是企業(yè)變現(xiàn)價值與原投入資本之間的差額。因為股東投入資本的目的是為了獲得超出其投入資本的回報，如果公司的價值大于投入資本的總額，說明公司為股東創(chuàng)造了價值；如果公司的價值等與投入資本總額，說明公司只是剛好補償了所有者的投入資本。如果市場價值低于投入資本則公司破壞了股東財富。5.2.2 市場增加值 MVA的計算公式： MVAt=TVtTBVt （5.4） 其中：TVt表示t時點公司市場價值，即債務與股權(quán)市場的價值之和；TBVt表示t 時點公司投入資本的賬面

17、價值，它是根據(jù)EVA的概念進行調(diào)整的。 從MVA的計算公式來看，如果MVA大于零，說明公司資本的市場價值大于投資者投資于公司的資本數(shù)量，從而為投資者創(chuàng)造了價值；反之，則說明公司損害了投資者的價值。從某一特定時點來說，MVA的大小反映了公司為投資者創(chuàng)造價值或損害價值的數(shù)量。5.2.2 市場增加值 公司的市場價值等于投入資本賬面價值加上所有未來EVA的現(xiàn)值，也就是說MVA是市場對公司獲取未來EVA能力的預期反映。EVA越多，公司價值的增值就越多，為股東創(chuàng)造的財富就越多。5.2.2 市場增加值公司市場價值的公式：如果公司處于穩(wěn)定增長階段，增長率為g影響MVA的因素主要有3個： 下一期EVA水平 資本

18、成本 未來預期增長率5.2.2 市場增加值 根據(jù)表5-3的數(shù)據(jù)，加權(quán)平均資本成本為7.26%，假設從第6年開始，公司每年以3%的增長率持續(xù)增長，此時采用二階段模型，F(xiàn)M公司的市場增加值計算如下：增長期EVA現(xiàn)值=2788+2 623+2701+2676+2684 =13472（萬元）公司市場增加值等于增長期EVA現(xiàn)值加上持續(xù)期EVA現(xiàn)值之和，即：5.2.2 市場增加值在實務中，股權(quán)MVA等于公司發(fā)行在外的股份乘以股票的市場價格，減去普通股權(quán)益總額，即：MVA=發(fā)行在外的股份股票價格普通股權(quán)益總額（5.8）根據(jù)FM公司的資料，該公司股票當前市場價格為51.94元，流通在外的普通股股數(shù)為1 775

19、萬股；假設該公司的股東權(quán)益為18 523萬元，因此：MVA=51.941 775 18 523=92 193.5 18 523 =73 670.5（萬元）5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣 財務戰(zhàn)略矩陣是通過兩維的參數(shù)綜合分析公司價值增長程度的工具，縱坐標是投資資本回報率與其資本成本的差額，即資本收益率差幅（ROIC-WACC），橫坐標是銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差幅（G銷售-SGR）。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣圖5-2 財務戰(zhàn)略矩陣5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務處于這一象限的業(yè)務單元，資本收益率差幅與增長率差幅大于零。該業(yè)務單元的經(jīng)營活動創(chuàng)造價值，但自身經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以支

20、持銷售增長，現(xiàn)金短缺。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務可供選擇的財務策略是：（1）籌措資金，滿足銷售增長的需要，包括增加借款比例及增發(fā)股份。（2）縮小經(jīng)營規(guī)模，使公司的可持續(xù)增長率與銷售增長率相平衡。這個戰(zhàn)略可以使公司通過進入更加細分的市場，提高留存業(yè)務的價值創(chuàng)造能力。（3）提高可持續(xù)增長率，這也是解決長期性高速增長資金問題的手段之一。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限一：屬于增值型現(xiàn)金短缺業(yè)務提高經(jīng)營效率可以有效提高可持續(xù)增長率，具體包括：降低成本提高價格降低營運資金剝離部分資產(chǎn)改變供貨渠道5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限二：屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務。處于這一象限的業(yè)務單元，資本收

21、益率差幅大于零，但增長率差幅小于零。該業(yè)務單元的經(jīng)營活動創(chuàng)造價值，并產(chǎn)生剩余現(xiàn)金。因此，關(guān)鍵的問題是能否利用剩余的現(xiàn)金迅速增長，使增長率接近可持續(xù)增長率。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限二：屬于增值型現(xiàn)金剩余業(yè)務。根據(jù)是否存在增長機會采取不同的財務策略：如果存在增長機會，可將多余的現(xiàn)金投資于現(xiàn)有業(yè)務單元，以促進現(xiàn)有業(yè)務的擴張，如擴大產(chǎn)銷規(guī)模，增加生產(chǎn)線，增加分銷渠道等，或者通過收購相關(guān)業(yè)務迅速擴大規(guī)模以實現(xiàn)外部增長；如果目前尚未發(fā)現(xiàn)有利的投資機會，可通過現(xiàn)金股利或股票回購方式將多余的現(xiàn)金返還給股東。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限三：屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務。處于這一象限的業(yè)務單元，資本收益率差幅和增長

22、率差幅均小于零。減損型現(xiàn)金剩余表明資源未得到充分利用，存在被收購的風險。減損型現(xiàn)金剩余的主要問題是盈利能力差，而不是增長率低，簡單的加速增長很可能有害無益。這是公司處于衰退期的前兆，應分析盈利能力差的原因，尋找提高投資資本回報率或降低資本成本的途徑，使投資資本回報率超過資本成本。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限三：屬于減損型現(xiàn)金剩余業(yè)務?？刹扇〉呢攧詹呗允牵海?）將多余的現(xiàn)金用于該業(yè)務單元的業(yè)務重組，提高投入資本收益率；（2）通過擴大銷售、提高價格、減少費用等途徑提高稅后經(jīng)營利潤率；（3）通過有效營運資本管理（加速收款、減少存貨）等方法提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（4）審查目前的資本結(jié)構(gòu)政策，如果負債比率不當

23、，可以適度調(diào)整，以降低資本成本；（5）將該業(yè)務單元的業(yè)務出售，并將多余的現(xiàn)金返還給股東。如果企業(yè)不能提高投資資本回報率或者降低資本成本，無法扭轉(zhuǎn)價值減損的狀態(tài)，就應當把企業(yè)出售。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限四：屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務處于這一象限的業(yè)務單元，資本收益率差幅小于零，增長率差幅大于零。該業(yè)務單元由于增長緩慢遇到現(xiàn)金短缺問題，經(jīng)營活動既不能創(chuàng)造價值，又不能支持其自身的發(fā)展。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣象限四：屬于減損型現(xiàn)金短缺業(yè)務相關(guān)的戰(zhàn)略選擇是：（1）徹底重組。如果盈利能力低是本企業(yè)的獨有問題，應仔細分析經(jīng)營業(yè)績，尋找價值減損和不能充分增長的內(nèi)部原因，對業(yè)務進行徹底重組。但如果重組失敗，

24、股東將蒙受更大損失。（2）徹底退出。如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結(jié)局，應盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)獨有的問題，由于缺乏核心競爭力，無法扭轉(zhuǎn)價值減損的局面，也需要選擇出售。5.3 價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素基于EVA的價值驅(qū)動因素5.3.1競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素5.3.25.3.1 基于EVA的價值驅(qū)動因素1）價值驅(qū)動因素分析的思路 價值驅(qū)動因素是影響或推動價值創(chuàng)造的一個決策變量。根據(jù)財務估價理論，公司價值創(chuàng)造的源泉來源于存量資產(chǎn)創(chuàng)造的價值和公司未來增長機會創(chuàng)造的價值?，F(xiàn)從EVA視角說明不同價值驅(qū)動因素對公司價值的影響。如果資產(chǎn)賬面價值與投入資本相等，根據(jù)公式（5

25、.5），公司的市場價值為投入資本與未來EVA的現(xiàn)值之和，其中未來EVA的現(xiàn)值來源于兩個方面：存量資產(chǎn)創(chuàng)造的各期EVA現(xiàn)值和未來增量投資創(chuàng)造的各期EVA的現(xiàn)值。因此，公式（5.5）可改寫為：存量資產(chǎn)的價值創(chuàng)造主要取決于公司存量資源的經(jīng)營效率；未來增量投資主要取決于增量資源的投入與整合。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣2）提高銷售增長率企業(yè)的核心能力是引導企業(yè)持續(xù)增長的關(guān)鍵要素。核心能力一般是指企業(yè)獨自擁有的、能為消費者帶來特殊效用、使企業(yè)在某一市場上長期具有競爭優(yōu)勢的內(nèi)在能力資源，這些資源可以是人力、產(chǎn)品、技術(shù)、流程、企業(yè)文化等。企業(yè)應保持可持續(xù)增長，即在目標值（經(jīng)營目標和財務目標）不變的條件下，企業(yè)銷

26、售額可以達到的最大增長率。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣3）降低投資支出/ 銷售收入比率 投資支出/銷售收入比率的倒數(shù)稱作資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，為提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)或者擴大銷售收入，或者降低投資支出。 投資與銷售收入比率的高低不僅與企業(yè)內(nèi)部資源的使用效率有關(guān)，也與企業(yè)調(diào)度外部資源的能力有關(guān)。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣4）稅收籌劃企業(yè)稅收籌劃是通過對企業(yè)經(jīng)營、投資和融資活動的事先籌劃和安排，選擇符合立法意圖且減輕稅負的經(jīng)濟行為。企業(yè)的稅收籌劃方案一般包括以下3個方面：根據(jù)國家稅收政策導向設計納稅策略；根據(jù)經(jīng)營活動的特點設計納稅策略；根據(jù)財務活動的特點設計納稅策略。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣5）降低資本成本影響資本

27、成本的因素主要是不同資金來源的資本成本以及不同來源資金所占的比重。前者與風險相關(guān)，后者與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。從理論上說，不同籌資方式資本成本的差異主要取決于風險的大小。5.2.3 財務戰(zhàn)略矩陣5）降低資本成本政府債務成本一般與無風險利率有關(guān)；債務風險補償率的大小與市場利率成因有關(guān)；股權(quán)資本成本風險補償率主要取決于經(jīng)營風險補償率和財務風險補償率的大小。風險管理從某種意義上來講就是充分發(fā)揮企業(yè)價值增長的兩個杠桿（經(jīng)營杠桿、財務杠桿）作用，權(quán)衡經(jīng)營風險和財務風險對企業(yè)價值的影響。風險管理就是通過風險識別、風險衡量、風險控制等活動，達到風險獲利等目的。在資本成本管理中，另一個要素就是合理設計企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

28、5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素1）競爭戰(zhàn)略分析價值創(chuàng)造有兩個重要源泉，一是公司經(jīng)營所在行業(yè)的吸引力，二是相對于競爭對手，公司所建立的競爭優(yōu)勢。競爭戰(zhàn)略分析涵蓋了3個基本步驟：評估行業(yè)的吸引力衡量每個行業(yè)的價值創(chuàng)造潛力評價企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位行業(yè)競爭風險確認企業(yè)的競爭優(yōu)勢5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素1）競爭戰(zhàn)略分析行業(yè)吸引力分析主要解決以下問題： 行業(yè)總體的吸引力有多大？ 行業(yè)中能夠創(chuàng)造價值的最重要的因素有哪些？ 重要因素的變化對于行業(yè)中不同公司價值的影響有多大的敏感度？ 行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、總體經(jīng)濟形勢的變化對于企業(yè)個體或整個行業(yè)有多大的影響？5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素1）競爭

29、戰(zhàn)略分析競爭地位分析主要解決以下問題：在相關(guān)的行業(yè)中，公司競爭者所展現(xiàn)出來的優(yōu)勢和劣勢是什么？公司對其競爭者的戰(zhàn)略如何回應？競爭對手的戰(zhàn)略又對公司有怎樣的影響？在競爭地位、成本結(jié)構(gòu)和資金供給都已經(jīng)給定的情況下，競爭者能夠很好地執(zhí)行對應的戰(zhàn)略么？行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、總體經(jīng)濟形勢的變化對于個體競爭者或整個行業(yè)有多大的影響？5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素2）成本領(lǐng)先戰(zhàn)略與差異化戰(zhàn)略的價值驅(qū)動因素分解成本領(lǐng)先戰(zhàn)略通過成本控制和價值鏈的重新配置來形成更有效的方式去設計、生產(chǎn)、分銷或銷售產(chǎn)品。從價值管理的角度分析，具有價值創(chuàng)造功能的戰(zhàn)略，必然能夠?qū)⒃趹?zhàn)略設計過程中所有競爭優(yōu)勢因素轉(zhuǎn)化為財務上的價值驅(qū)動因素

30、。5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素競爭戰(zhàn)略項目價值動因成本領(lǐng)先戰(zhàn)略絕對成本優(yōu)勢專有產(chǎn)品技術(shù)重要原材料的控制早期進入者的優(yōu)先權(quán)學習和經(jīng)驗曲線效應規(guī)模經(jīng)濟效應范圍經(jīng)濟效應差異化戰(zhàn)略新產(chǎn)品的研發(fā)知名度的建立表5-4 不同競爭戰(zhàn)略的價值動因5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素價值驅(qū)動因素 支持成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的策略銷售增長率保持有競爭力的價格追求市場份額以獲得生產(chǎn)、分銷等的規(guī)模經(jīng)濟性營業(yè)利潤在每一個價值活動中爭取相關(guān)的規(guī)模經(jīng)濟性引入提高學習速度的機制，例如，標準化、產(chǎn)品設計修正、改善時間進度等在供應商的產(chǎn)品設計、質(zhì)量、包裝、訂購程序中尋求降低成本的方式尋求與渠道有關(guān)的成本減少減少不能增加產(chǎn)品價值的一般管理

31、費用營運資本投資最小化現(xiàn)金余額管理應收賬款以減少平均收賬期在不損害客戶服務所要求的水平下減少存貨固定資產(chǎn)投資增加固定資產(chǎn)的利用率獲得提高生產(chǎn)率的資產(chǎn)出售閑置的固定資產(chǎn)以最低的成本獲得資產(chǎn)（例如，選擇租賃還是購買）資本成本設定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標選擇成本最低的籌資工具（債務或股權(quán)）降低公司風險因素表5-5 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下按價值驅(qū)動因素分類的支持性策略5.3.2 競爭戰(zhàn)略與價值驅(qū)動因素價值驅(qū)動因素 支持差異化戰(zhàn)略的策略銷售增長率爭取較高的價格追求消費者愿為差異化支付溢價這一市場份額的增長營業(yè)利潤選擇最有成本效益的差異化價值活動組合，例如，通過降低購買者成本和風險并同時提高產(chǎn)品性能的方式減少不能對消費者

32、需求做出貢獻的成本營運資本投資最小化現(xiàn)金余額將應收賬款政策與差異化戰(zhàn)略聯(lián)系起來維持存貨水平，使之與服務的差異化水平相一致爭取向供應商支付應付賬款的最優(yōu)條款固定資產(chǎn)投資投資于能產(chǎn)生差異化的特定資產(chǎn)購買具有最佳效用的資產(chǎn)出售閑置的固定資產(chǎn)以最低的成本獲得資產(chǎn)（例如，選擇租賃還是購買）設定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)目標資本成本選擇成本最低的籌資工具（債務或股權(quán)）提高差異化程度，使產(chǎn)品需求較少地依賴于整體經(jīng)濟狀況表5-6 差異化戰(zhàn)略下按價值驅(qū)動因素分類的支持性策略5.4 價值創(chuàng)造體系客戶價值與公司價值5.4.1無形資產(chǎn)在價值創(chuàng)造中的作用5.4.25.4.1 客戶價值與公司價值在價值管理中，不僅要為財務資源的提供者股

33、東創(chuàng)造價值，也要為人力資源提供者或財務資源的使用者員工（包括經(jīng)營者和其他員工）創(chuàng)造價值。此外，還要為公司產(chǎn)品/服務的購買者客戶創(chuàng)造價值。價值創(chuàng)造體系的核心要素就是客戶價值。5.4.1 客戶價值與公司價值公司價值或股東價值的實現(xiàn)是通過為客戶創(chuàng)造價值完成的，或者說，通過為客戶提供超越競爭對手的價值，從而為公司或股東創(chuàng)造價值。 為提高客戶價值，公司不但要在產(chǎn)品屬性、服務質(zhì)量、價格、品牌等客戶價值收益來源上做文章，而且也要研究影響客戶支出成本的因素，設法降低客戶購買成本、時間成本、精神成本、體力成本以及風險承擔（因信息不對稱導致的客戶所購與所需產(chǎn)生差異而帶來的損失）；通過建立客戶信息共享機制和內(nèi)部溝通

34、機制，實現(xiàn)公司與客戶的雙向溝通，建立基于共同利益上的新型公司客戶關(guān)系，通過客戶服務（爭取客戶、滿足客戶、保持客戶）創(chuàng)造價值。5.4.1 客戶價值與公司價值Heskett 、James等（1994）為這一問題提供了清晰的思路：他們認為企業(yè)的收益增長與贏利能力主要是由顧客忠誠決定的，顧客忠誠是由顧客滿意決定的，而顧客滿意由顧客的價值決定。企業(yè)的價值創(chuàng)造或價值增值是由顧客的數(shù)量和質(zhì)量來決定的，由于保有顧客忠誠的成本低于獲得新顧客的成本，因此企業(yè)首選的做法應該是盡量保有原來顧客，在不考慮降價的情況下，增加顧客所感知的價值就會增加顧客的滿意，也就提高了顧客的忠誠度，企業(yè)價值因此獲得實現(xiàn)。為此，為顧客創(chuàng)造

35、價值應該成為企業(yè)的最重要的目標。5.4.1 客戶價值與公司價值客戶關(guān)系管理包括客戶分析、成本、便利和溝通4個方面的內(nèi)容。利用數(shù)據(jù)倉庫、報表等技術(shù)手段對客觀數(shù)據(jù)進行分析，以便了解、研究、分析客戶的需求與欲望，確定企業(yè)應該生產(chǎn)什么產(chǎn)品；研究影響客戶支出成本的因素，設法降低客戶購買和消費成本；研究如何把產(chǎn)品/服務有效率地傳達到客戶那里，并方便地使得客戶實現(xiàn)其效用；研究如何在企業(yè)研、產(chǎn)、銷之間建立客戶信息共享機制及內(nèi)部溝通機制，通過企業(yè)與客戶的雙向溝通，建立基于共同利益上的新型企業(yè)客戶關(guān)系，通過為客戶服務，爭取客戶、滿足客戶、保持客戶以并從中獲利。5.4.2 無形資產(chǎn)在價值創(chuàng)造中的作用有形資產(chǎn)和金融資

36、產(chǎn)是工業(yè)經(jīng)濟時代企業(yè)創(chuàng)造價值的主要來源。在知識經(jīng)濟時代，無形資產(chǎn)正在成為企業(yè)價值創(chuàng)造的主要驅(qū)動因素。財務資源主要表現(xiàn)為有形資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；組織資源、信息資源和人力資源主要表現(xiàn)為無形資產(chǎn)。5.4.2 無形資產(chǎn)在價值創(chuàng)造中的作用在無形資產(chǎn)中，組織資源是指為執(zhí)行創(chuàng)造公司價值戰(zhàn)略所要求的組織能力，主要包括：（1）文化執(zhí)行戰(zhàn)略所需要的使命、愿望和核心價值的意識和內(nèi)在化；（2）領(lǐng)導力管理者動員和領(lǐng)導員工實現(xiàn)公司目標的能力；（3）協(xié)調(diào)一致個人、團隊和部門目標與戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)相結(jié)合；（4）團隊工作及知識管理整個公司共享的具有戰(zhàn)略潛力的知識。5.4.2 無形資產(chǎn)在價值創(chuàng)造中的作用從無形資產(chǎn)形成的過程看，它與企業(yè)的創(chuàng)新活動、組織設計和人力資源實踐有密切的相關(guān)性，三者單獨或共同作用的結(jié)果表現(xiàn)為無形資產(chǎn)的形成和價值的創(chuàng)造。本章小結(jié)1.投資決策是評價和選擇投資項目、優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟活動。投資項目決策的目的旨在評價或選擇能夠創(chuàng)造公司價值的投資項目，以便提高公司價值的長期增長潛力。 2