股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究綜述5500字

1、股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究綜述5500字 摘要：文章對(duì)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究簡(jiǎn)要回憶，并通過(guò)貨幣政策的內(nèi)部傳導(dǎo)和貨幣政策的外部傳導(dǎo)兩個(gè)方面分別對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)實(shí)證研究進(jìn)展文獻(xiàn)綜述，最后對(duì)目前國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究現(xiàn)狀做出評(píng)價(jià)。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場(chǎng)；消費(fèi)效應(yīng)；投資效應(yīng)20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)全球化、金融創(chuàng)新等在各國(guó)股票市場(chǎng)不斷深化，股票市場(chǎng)的融資功能、資源配置功能等也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，在人們的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越明顯，這使許多國(guó)家的貨幣當(dāng)局更加重視股票市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用，因此股票市場(chǎng)的影響也不可防止地成為了中央銀行制定貨幣政

2、策考慮的重要因素之一。鑒于此，本文對(duì)股票市場(chǎng)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)展文獻(xiàn)綜述。一、股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究綜述根據(jù)資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)理論，貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)分為貨幣政策的內(nèi)部傳導(dǎo)和貨幣政策的外部傳導(dǎo)：一是貨幣政策通過(guò)操作工具將其政策意圖導(dǎo)入股票市場(chǎng)。二是股票市場(chǎng)通過(guò)消費(fèi)和投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。一貨幣政策傳導(dǎo)到股票市場(chǎng)理論上根據(jù)最終作用的對(duì)象不同，可以將貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響分為直接影響和間接影響。其中直接影響是指貨幣政策的變化如調(diào)整利率、貨幣供給量等會(huì)通過(guò)改變金融市場(chǎng)上各種資產(chǎn)的相對(duì)收益，使資金從收益低的資產(chǎn)流向收益高的資產(chǎn)，從而影響股票價(jià)格；而間接影響那么是指貨幣政策

3、的變化會(huì)通過(guò)影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，即使投資者對(duì)于股票市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)根本面預(yù)期的改變，進(jìn)而影響股票價(jià)格。二貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)在傳導(dǎo)的第二環(huán)節(jié)中，股票市場(chǎng)通過(guò)消費(fèi)效應(yīng)和投資效應(yīng)兩個(gè)渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股票市場(chǎng)的消費(fèi)效應(yīng)主要可以分為財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng)。一是財(cái)富效應(yīng)。莫迪利安尼1971提出了生命周期理論，生命周期理論通過(guò)對(duì)利率波動(dòng)引起消費(fèi)者持有財(cái)富價(jià)格變化的研究，研究了貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)渠道，該理論根底是消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的生命周期理論。二是流動(dòng)性效應(yīng)。米什金1977提出了流動(dòng)性效應(yīng)理論，他認(rèn)為當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，居民金融資產(chǎn)增加，他們比過(guò)去擁有更強(qiáng)的防御風(fēng)險(xiǎn)的才能，增加了對(duì)耐用品的消費(fèi)，

4、因此股票市場(chǎng)的繁榮帶動(dòng)了社會(huì)需求的增加，米什金也將這個(gè)過(guò)程稱(chēng)作股票市場(chǎng)的流動(dòng)性效應(yīng)。三是通貨膨脹效應(yīng)。拉爾夫1999提出了通貨膨脹效應(yīng)理論，當(dāng)物價(jià)上升時(shí)，股東通過(guò)股價(jià)和股利獲得的實(shí)際收入相比擬名義收入就有所降低，拉爾夫?qū)⑦@種資產(chǎn)價(jià)值的降低稱(chēng)之為通貨膨脹稅，這種通貨膨脹稅降低了股票的預(yù)期收益率，使人們削減了當(dāng)前的消費(fèi)。股票市場(chǎng)的投資效應(yīng)分為托賓q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。一是托賓q效應(yīng)。托賓1969提出了股價(jià)同投資互相關(guān)聯(lián)的理論，該理論認(rèn)為在資本市場(chǎng)存在的條件下，通過(guò)利率的變化會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和重置本錢(qián)，最終導(dǎo)致收入和產(chǎn)出發(fā)生變化。二是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。Bernanke和G

5、ertler1995提出資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的關(guān)鍵是貨幣供給量的變化引起了股票價(jià)格的變化，進(jìn)而影響了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的變化，這些變化也使得企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生變化，銀行對(duì)于企業(yè)的信貸也發(fā)生改變，最終影響企業(yè)的投資支出。二、股票市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究綜述一貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)的研究綜述Keran1971實(shí)證研究了美國(guó)15年的股票價(jià)格和貨幣供給量數(shù)據(jù)，結(jié)論說(shuō)明名義貨幣存量通過(guò)公司的期望收益和通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生間接影響。Hamburger，Kochin1972研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格具有短期的直接影響，利率對(duì)股票價(jià)格具有長(zhǎng)期的深遠(yuǎn)影響。Rahman，Mustafa1997分析了多個(gè)國(guó)

6、家股票價(jià)格和利率的關(guān)系認(rèn)為，大多數(shù)國(guó)家股票價(jià)格與利率之間不存在明顯格蘭杰因果關(guān)系，但是可能存在一個(gè)顯著的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。同時(shí)說(shuō)明了股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是親密相關(guān)的。ColmKearney，KevinDaly1998研究了在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下貨幣政策的波動(dòng)怎樣作用于資產(chǎn)價(jià)格、通脹程度和實(shí)際產(chǎn)出。并用澳大利亞1972-1994年月度數(shù)據(jù)做了實(shí)證分析。結(jié)論有兩點(diǎn)：貨幣的波動(dòng)性越高，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性越低，產(chǎn)出的波動(dòng)性越高；在沒(méi)有外匯市場(chǎng)作用的條件下，貨幣的波動(dòng)性主要通過(guò)各個(gè)子金融市場(chǎng)傳導(dǎo)。錢(qián)小安1998選用1994年3月到1997年6月的M0、M1、M2的同比增長(zhǎng)率作為貨幣供給量指標(biāo)，滬、深股票價(jià)格指數(shù)的

7、同比增長(zhǎng)率作為資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)進(jìn)展分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)M0對(duì)股票價(jià)格有正影響，但M1對(duì)股票價(jià)格有負(fù)影響，貨幣供給量導(dǎo)致的預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的影響不容無(wú)視。Zandi、Parker1999做了大量研究說(shuō)明股市作為貨幣政策傳導(dǎo)渠道的重要作用，進(jìn)而顯示了在成熟的股票市場(chǎng)中股票已經(jīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)的一條重要途徑。拉爾夫、托馬斯和科奈爾1999的論文中對(duì)在一般經(jīng)濟(jì)平衡條件下對(duì)股市渠道的存在和作用機(jī)制做了詳盡的理論和實(shí)證分析，證明股票收益與貨幣供給量、通貨膨脹率及產(chǎn)出增長(zhǎng)率等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量存在一定的相關(guān)性。易綱、王召2000指出，在短期、中短期和中長(zhǎng)期，沒(méi)有意料到的貨幣供給增加，使股票價(jià)格上升；而在長(zhǎng)期，沒(méi)有

8、意料到的貨幣供給增加，不影響股票價(jià)格和貨幣中性。孫華妤、馬躍2022應(yīng)用滾動(dòng)式VAR方法，對(duì)1993年10月至2002年6月的數(shù)據(jù)進(jìn)展了分析，他們發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供給量對(duì)股市都沒(méi)有影響。剛猛、陳金賢2022通過(guò)誤差修正模型檢驗(yàn)，研究了1995-2001年間實(shí)際股票收益、通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三者之間的關(guān)系，得到兩個(gè)根本結(jié)論：一是中國(guó)股市中股票不是通貨膨脹保值品，實(shí)際股票收益與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)。二是中國(guó)股市支持了代理效應(yīng)假說(shuō)，長(zhǎng)期中實(shí)際股票收益率與通貨膨脹呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈反向關(guān)系，實(shí)際股票收益與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系，但短期中實(shí)際股票收益率與通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不顯

9、著，通貨膨脹與實(shí)際經(jīng)濟(jì)呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rigobon、Sack2002實(shí)證分析了美國(guó)貨幣政策對(duì)股市的影響，結(jié)果顯示，股市波動(dòng)對(duì)貨幣政策的反響非常強(qiáng)烈。Cassola、Morana2022實(shí)證分析了歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策和股票市場(chǎng)的關(guān)系，研究說(shuō)明股票價(jià)格渠道在歐元區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中扮演重要角色，股票價(jià)格含有對(duì)貨幣政策執(zhí)行有利的信息。貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有強(qiáng)烈的影響，而且對(duì)通貨膨脹有長(zhǎng)期的影響。同時(shí)他們認(rèn)為貨幣政策的施行未必能很好的控制或防止股票市場(chǎng)的波動(dòng)。徐慧賢、郭玉潔2022進(jìn)一步研究了貨幣需求與股票市場(chǎng)的關(guān)系，認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)交易額與貨幣需求總量之間呈反向相關(guān)，即股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求

10、產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。貨幣需求與股票市場(chǎng)交易額之間存在協(xié)整關(guān)系，估計(jì)系數(shù)說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)展與擴(kuò)張減少了對(duì)M1與M2的需求，表達(dá)了極強(qiáng)的資產(chǎn)替代效應(yīng)和交易效應(yīng)；同時(shí)，股票價(jià)格上漲降低了貨幣流通的速度。王立民、王婷2022在研究2022年中國(guó)股票價(jià)格時(shí)發(fā)現(xiàn)，央行貨幣政策的頻繁變動(dòng)主要是通過(guò)存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整并未造成股市如期下跌，反而出現(xiàn)持續(xù)上升。并對(duì)其根本原因做出了分析，認(rèn)為主要是在中國(guó)名義利率與實(shí)際利率的差異導(dǎo)致了股市的這種反常表現(xiàn)。二貨幣政策外部傳導(dǎo)的研究綜述 1、股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響。前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘1999曾提出金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，即當(dāng)消費(fèi)者財(cái)富增加時(shí)，這對(duì)總需求是一種額外的刺激

11、。他還提出了格林斯潘方程：即一美元的股市額外財(cái)富會(huì)增加4美分-5美分的當(dāng)前消費(fèi)。高莉、樊衛(wèi)東2001對(duì)1992年到1999年期間的全社會(huì)消費(fèi)品零售總額和居民持有的股票資產(chǎn)進(jìn)展回歸，得出中國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)并不明顯，其對(duì)全社會(huì)消費(fèi)品零售總額的奉獻(xiàn)度僅為0.039。李振明2001根據(jù)1980年至1994年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擬合了包括居民資產(chǎn)在內(nèi)不包括股票資產(chǎn)的消費(fèi)函數(shù)，并對(duì)1999年股市5.19的井噴行情進(jìn)展了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使是股票市場(chǎng)的大幅上漲也沒(méi)能使居民的消費(fèi)支出明顯增加，因此財(cái)富效應(yīng)不會(huì)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。中國(guó)人民銀行研究局課題組2002對(duì)深滬綜合指數(shù)、股票市值、同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額及工

12、業(yè)增加值進(jìn)展分析得出，深滬兩市股票指數(shù)與社會(huì)消費(fèi)品零售總額負(fù)相關(guān)，說(shuō)明了局部貨幣并沒(méi)有進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，其原因是由于中國(guó)股票市場(chǎng)的深度與廣度不夠以及中國(guó)特殊經(jīng)濟(jì)背景使股票市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道的財(cái)富效應(yīng)難以發(fā)揮。駱柞炎2022以1992-2002年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)進(jìn)展實(shí)證分析說(shuō)明，中國(guó)股市存在微弱的財(cái)富效應(yīng)，金融資產(chǎn)的MPC為0.0486，股市財(cái)富效應(yīng)對(duì)總消費(fèi)的影響占總消費(fèi)變動(dòng)率的平均比例為1.33%。馬輝、陳守東2022的實(shí)證研究說(shuō)明，收入程度是影響居民消費(fèi)的最重要因素。中國(guó)股市在全樣本期并沒(méi)有顯著的財(cái)富效應(yīng)，他們認(rèn)為中國(guó)股市“牛短熊長(zhǎng)的主要運(yùn)行特征使得中國(guó)股市沒(méi)有真正形成長(zhǎng)

13、期的大牛市，短期的股市上漲根本不能形成較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)。楊新松2022根據(jù)1996年1季度至2022年4季度的數(shù)據(jù)，運(yùn)用滾動(dòng)樣本進(jìn)展回歸分析后得出結(jié)論：中國(guó)股票市場(chǎng)存在財(cái)富效應(yīng)，但在某些時(shí)間段只表現(xiàn)為股市投資對(duì)消費(fèi)的替代效應(yīng)。 2、股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)投資的影響。石建民2001對(duì)1993年一季度到2000年三季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)展分析，股票市場(chǎng)q效應(yīng)等因種種制度、政策因素影響，遲遲沒(méi)有得以充分發(fā)揮。魏永芬、王志強(qiáng)2002以上海綜指代表股價(jià)程度，并以固定資產(chǎn)投資代表投資變量來(lái)驗(yàn)證q效應(yīng)，結(jié)果說(shuō)明二者之間并不存在因果關(guān)系，股票價(jià)格的上升對(duì)投資沒(méi)有影響。這也就說(shuō)明貨幣政策引起的股價(jià)上漲對(duì)投資支出沒(méi)有產(chǎn)生刺激作用

14、。巴曙松2002認(rèn)為中國(guó)股市因?yàn)槿狈Π部档脑u(píng)價(jià)機(jī)制和收買(mǎi)兼并機(jī)制，對(duì)投資效率的進(jìn)步所發(fā)揮的作用非常有限，即使是在投資規(guī)模的擴(kuò)大方面，其影響也是不容高估的。并且股市籌資仍未成為中國(guó)投資的主渠道，企業(yè)從股市籌集的資金也并沒(méi)有得到充分有效的運(yùn)用，股市籌資功能不強(qiáng)。三、總結(jié)和評(píng)價(jià)綜上所述，目前國(guó)外對(duì)于股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究已經(jīng)相比照擬成熟。由于中國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚以及股票市場(chǎng)體制不完善等客觀(guān)原因的存在，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究相對(duì)較少，相關(guān)研究主要從亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后開(kāi)場(chǎng)出現(xiàn)，如今學(xué)術(shù)界針對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮情況的研究在許多方面還有分歧，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)貨幣

15、政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響因素也沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)，并且在實(shí)證研究中結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)展和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等詳細(xì)國(guó)情對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制綜合分析的文章較少，符合中國(guó)國(guó)情具有針對(duì)性的研究較少且分歧較大。參考文獻(xiàn)：1、Cassola, Morana. Monetary policy and the stock market in the euro areaJ.Journal of Policy Modeling, 2022(3).2、Frederic S.Mishkin.The Household Balance Sheet and the Great DepressionJ.Journal of Ec

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