股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究綜述5500字

1、股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究綜述5500字 摘要：文章對股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究簡要回憶，并通過貨幣政策的內(nèi)部傳導(dǎo)和貨幣政策的外部傳導(dǎo)兩個(gè)方面分別對國內(nèi)外相關(guān)實(shí)證研究進(jìn)展文獻(xiàn)綜述，最后對目前國內(nèi)外股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究現(xiàn)狀做出評價(jià)。 畢業(yè)關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場；消費(fèi)效應(yīng)；投資效應(yīng)20世紀(jì)80年代以來，隨著資本市場全球化、金融創(chuàng)新等在各國股票市場不斷深化，股票市場的融資功能、資源配置功能等也逐漸顯現(xiàn)出來，在人們的日常經(jīng)濟(jì)活動中發(fā)揮的作用也越來越明顯，這使許多國家的貨幣當(dāng)局更加重視股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮的作用，因此股票市場的影響也不可防止地成為了中央銀行制定貨幣政

2、策考慮的重要因素之一。鑒于此，本文對股票市場貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)展文獻(xiàn)綜述。一、股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究綜述根據(jù)資本市場的貨幣政策傳導(dǎo)理論，貨幣政策通過股票市場的傳導(dǎo)分為貨幣政策的內(nèi)部傳導(dǎo)和貨幣政策的外部傳導(dǎo)：一是貨幣政策通過操作工具將其政策意圖導(dǎo)入股票市場。二是股票市場通過消費(fèi)和投資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。一貨幣政策傳導(dǎo)到股票市場理論上根據(jù)最終作用的對象不同，可以將貨幣政策對股票市場的影響分為直接影響和間接影響。其中直接影響是指貨幣政策的變化如調(diào)整利率、貨幣供給量等會通過改變金融市場上各種資產(chǎn)的相對收益，使資金從收益低的資產(chǎn)流向收益高的資產(chǎn)，從而影響股票價(jià)格；而間接影響那么是指貨幣政策

3、的變化會通過影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)，即使投資者對于股票市場經(jīng)濟(jì)根本面預(yù)期的改變，進(jìn)而影響股票價(jià)格。二貨幣政策通過股票市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)在傳導(dǎo)的第二環(huán)節(jié)中，股票市場通過消費(fèi)效應(yīng)和投資效應(yīng)兩個(gè)渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。股票市場的消費(fèi)效應(yīng)主要可以分為財(cái)富效應(yīng)、流動性效應(yīng)和通貨膨脹效應(yīng)。一是財(cái)富效應(yīng)。莫迪利安尼1971提出了生命周期理論，生命周期理論通過對利率波動引起消費(fèi)者持有財(cái)富價(jià)格變化的研究，研究了貨幣政策的財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)渠道，該理論根底是消費(fèi)和儲蓄的生命周期理論。二是流動性效應(yīng)。米什金1977提出了流動性效應(yīng)理論，他認(rèn)為當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，居民金融資產(chǎn)增加，他們比過去擁有更強(qiáng)的防御風(fēng)險(xiǎn)的才能，增加了對耐用品的消費(fèi)，

4、因此股票市場的繁榮帶動了社會需求的增加，米什金也將這個(gè)過程稱作股票市場的流動性效應(yīng)。三是通貨膨脹效應(yīng)。拉爾夫1999提出了通貨膨脹效應(yīng)理論，當(dāng)物價(jià)上升時(shí)，股東通過股價(jià)和股利獲得的實(shí)際收入相比擬名義收入就有所降低，拉爾夫?qū)⑦@種資產(chǎn)價(jià)值的降低稱之為通貨膨脹稅，這種通貨膨脹稅降低了股票的預(yù)期收益率，使人們削減了當(dāng)前的消費(fèi)。股票市場的投資效應(yīng)分為托賓q效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。一是托賓q效應(yīng)。托賓1969提出了股價(jià)同投資互相關(guān)聯(lián)的理論，該理論認(rèn)為在資本市場存在的條件下，通過利率的變化會引起資產(chǎn)價(jià)格的波動，進(jìn)而影響企業(yè)的投資支出和重置本錢，最終導(dǎo)致收入和產(chǎn)出發(fā)生變化。二是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。Bernanke和G

5、ertler1995提出資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的關(guān)鍵是貨幣供給量的變化引起了股票價(jià)格的變化，進(jìn)而影響了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的變化，這些變化也使得企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生變化，銀行對于企業(yè)的信貸也發(fā)生改變，最終影響企業(yè)的投資支出。二、股票市場傳導(dǎo)效應(yīng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究綜述一貨幣政策內(nèi)部傳導(dǎo)的研究綜述Keran1971實(shí)證研究了美國15年的股票價(jià)格和貨幣供給量數(shù)據(jù)，結(jié)論說明名義貨幣存量通過公司的期望收益和通貨膨脹對股票價(jià)格產(chǎn)生間接影響。Hamburger，Kochin1972研究發(fā)現(xiàn)貨幣供給量對股票價(jià)格具有短期的直接影響，利率對股票價(jià)格具有長期的深遠(yuǎn)影響。Rahman，Mustafa1997分析了多個(gè)國

6、家股票價(jià)格和利率的關(guān)系認(rèn)為，大多數(shù)國家股票價(jià)格與利率之間不存在明顯格蘭杰因果關(guān)系，但是可能存在一個(gè)顯著的長期協(xié)整關(guān)系。同時(shí)說明了股票市場與貨幣市場是親密相關(guān)的。ColmKearney，KevinDaly1998研究了在開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下貨幣政策的波動怎樣作用于資產(chǎn)價(jià)格、通脹程度和實(shí)際產(chǎn)出。并用澳大利亞1972-1994年月度數(shù)據(jù)做了實(shí)證分析。結(jié)論有兩點(diǎn)：貨幣的波動性越高，金融資產(chǎn)價(jià)格的波動性越低，產(chǎn)出的波動性越高；在沒有外匯市場作用的條件下，貨幣的波動性主要通過各個(gè)子金融市場傳導(dǎo)。錢小安1998選用1994年3月到1997年6月的M0、M1、M2的同比增長率作為貨幣供給量指標(biāo)，滬、深股票價(jià)格指數(shù)的

7、同比增長率作為資產(chǎn)價(jià)格指標(biāo)進(jìn)展分析，發(fā)現(xiàn)中國M0對股票價(jià)格有正影響，但M1對股票價(jià)格有負(fù)影響，貨幣供給量導(dǎo)致的預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)對股票價(jià)格的影響不容無視。Zandi、Parker1999做了大量研究說明股市作為貨幣政策傳導(dǎo)渠道的重要作用，進(jìn)而顯示了在成熟的股票市場中股票已經(jīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)的一條重要途徑。拉爾夫、托馬斯和科奈爾1999的論文中對在一般經(jīng)濟(jì)平衡條件下對股市渠道的存在和作用機(jī)制做了詳盡的理論和實(shí)證分析，證明股票收益與貨幣供給量、通貨膨脹率及產(chǎn)出增長率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在一定的相關(guān)性。易綱、王召2000指出，在短期、中短期和中長期，沒有意料到的貨幣供給增加，使股票價(jià)格上升；而在長期，沒有

8、意料到的貨幣供給增加，不影響股票價(jià)格和貨幣中性。孫華妤、馬躍2022應(yīng)用滾動式VAR方法，對1993年10月至2002年6月的數(shù)據(jù)進(jìn)展了分析，他們發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供給量對股市都沒有影響。剛猛、陳金賢2022通過誤差修正模型檢驗(yàn)，研究了1995-2001年間實(shí)際股票收益、通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動三者之間的關(guān)系，得到兩個(gè)根本結(jié)論：一是中國股市中股票不是通貨膨脹保值品，實(shí)際股票收益與通貨膨脹呈負(fù)相關(guān)。二是中國股市支持了代理效應(yīng)假說，長期中實(shí)際股票收益率與通貨膨脹呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系，通貨膨脹與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動呈反向關(guān)系，實(shí)際股票收益與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動呈正相關(guān)關(guān)系，但短期中實(shí)際股票收益率與通貨膨脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不顯

9、著，通貨膨脹與實(shí)際經(jīng)濟(jì)呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rigobon、Sack2002實(shí)證分析了美國貨幣政策對股市的影響，結(jié)果顯示，股市波動對貨幣政策的反響非常強(qiáng)烈。Cassola、Morana2022實(shí)證分析了歐元區(qū)內(nèi)貨幣政策和股票市場的關(guān)系，研究說明股票價(jià)格渠道在歐元區(qū)的貨幣政策傳導(dǎo)過程中扮演重要角色，股票價(jià)格含有對貨幣政策執(zhí)行有利的信息。貨幣政策對股票市場有強(qiáng)烈的影響，而且對通貨膨脹有長期的影響。同時(shí)他們認(rèn)為貨幣政策的施行未必能很好的控制或防止股票市場的波動。徐慧賢、郭玉潔2022進(jìn)一步研究了貨幣需求與股票市場的關(guān)系，認(rèn)為中國股票市場交易額與貨幣需求總量之間呈反向相關(guān)，即股票市場對貨幣需求

10、產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。貨幣需求與股票市場交易額之間存在協(xié)整關(guān)系，估計(jì)系數(shù)說明中國股票市場的開展與擴(kuò)張減少了對M1與M2的需求，表達(dá)了極強(qiáng)的資產(chǎn)替代效應(yīng)和交易效應(yīng)；同時(shí)，股票價(jià)格上漲降低了貨幣流通的速度。王立民、王婷2022在研究2022年中國股票價(jià)格時(shí)發(fā)現(xiàn)，央行貨幣政策的頻繁變動主要是通過存款準(zhǔn)備金率和利率的調(diào)整并未造成股市如期下跌，反而出現(xiàn)持續(xù)上升。并對其根本原因做出了分析，認(rèn)為主要是在中國名義利率與實(shí)際利率的差異導(dǎo)致了股市的這種反常表現(xiàn)。二貨幣政策外部傳導(dǎo)的研究綜述 1、股票價(jià)格變動對消費(fèi)的影響。前美聯(lián)儲主席格林斯潘1999曾提出金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，即當(dāng)消費(fèi)者財(cái)富增加時(shí)，這對總需求是一種額外的刺激

11、。他還提出了格林斯潘方程：即一美元的股市額外財(cái)富會增加4美分-5美分的當(dāng)前消費(fèi)。高莉、樊衛(wèi)東2001對1992年到1999年期間的全社會消費(fèi)品零售總額和居民持有的股票資產(chǎn)進(jìn)展回歸，得出中國股票市場的財(cái)富效應(yīng)并不明顯，其對全社會消費(fèi)品零售總額的奉獻(xiàn)度僅為0.039。李振明2001根據(jù)1980年至1994年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)擬合了包括居民資產(chǎn)在內(nèi)不包括股票資產(chǎn)的消費(fèi)函數(shù)，并對1999年股市5.19的井噴行情進(jìn)展了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使是股票市場的大幅上漲也沒能使居民的消費(fèi)支出明顯增加，因此財(cái)富效應(yīng)不會對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響。中國人民銀行研究局課題組2002對深滬綜合指數(shù)、股票市值、同期社會消費(fèi)品零售總額及工

12、業(yè)增加值進(jìn)展分析得出，深滬兩市股票指數(shù)與社會消費(fèi)品零售總額負(fù)相關(guān)，說明了局部貨幣并沒有進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，其原因是由于中國股票市場的深度與廣度不夠以及中國特殊經(jīng)濟(jì)背景使股票市場傳導(dǎo)渠道的財(cái)富效應(yīng)難以發(fā)揮。駱柞炎2022以1992-2002年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為樣本，對中國股市財(cái)富效應(yīng)進(jìn)展實(shí)證分析說明，中國股市存在微弱的財(cái)富效應(yīng)，金融資產(chǎn)的MPC為0.0486，股市財(cái)富效應(yīng)對總消費(fèi)的影響占總消費(fèi)變動率的平均比例為1.33%。馬輝、陳守東2022的實(shí)證研究說明，收入程度是影響居民消費(fèi)的最重要因素。中國股市在全樣本期并沒有顯著的財(cái)富效應(yīng)，他們認(rèn)為中國股市“牛短熊長的主要運(yùn)行特征使得中國股市沒有真正形成長

13、期的大牛市，短期的股市上漲根本不能形成較強(qiáng)的財(cái)富效應(yīng)。楊新松2022根據(jù)1996年1季度至2022年4季度的數(shù)據(jù)，運(yùn)用滾動樣本進(jìn)展回歸分析后得出結(jié)論：中國股票市場存在財(cái)富效應(yīng)，但在某些時(shí)間段只表現(xiàn)為股市投資對消費(fèi)的替代效應(yīng)。 2、股票價(jià)格變動對投資的影響。石建民2001對1993年一季度到2000年三季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)展分析，股票市場q效應(yīng)等因種種制度、政策因素影響，遲遲沒有得以充分發(fā)揮。魏永芬、王志強(qiáng)2002以上海綜指代表股價(jià)程度，并以固定資產(chǎn)投資代表投資變量來驗(yàn)證q效應(yīng)，結(jié)果說明二者之間并不存在因果關(guān)系，股票價(jià)格的上升對投資沒有影響。這也就說明貨幣政策引起的股價(jià)上漲對投資支出沒有產(chǎn)生刺激作用

14、。巴曙松2002認(rèn)為中國股市因?yàn)槿狈Π部档脑u價(jià)機(jī)制和收買兼并機(jī)制，對投資效率的進(jìn)步所發(fā)揮的作用非常有限，即使是在投資規(guī)模的擴(kuò)大方面，其影響也是不容高估的。并且股市籌資仍未成為中國投資的主渠道，企業(yè)從股市籌集的資金也并沒有得到充分有效的運(yùn)用，股市籌資功能不強(qiáng)。三、總結(jié)和評價(jià)綜上所述，目前國外對于股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的理論研究已經(jīng)相比照擬成熟。由于中國股票市場起步較晚以及股票市場體制不完善等客觀原因的存在，國內(nèi)學(xué)者對股票市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究相對較少，相關(guān)研究主要從亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后開場出現(xiàn)，如今學(xué)術(shù)界針對中國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮情況的研究在許多方面還有分歧，對于中國股票市場貨幣

15、政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響因素也沒有達(dá)成一致的意見，并且在實(shí)證研究中結(jié)合中國股票市場開展和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等詳細(xì)國情對中國股票市場貨幣傳導(dǎo)機(jī)制綜合分析的文章較少，符合中國國情具有針對性的研究較少且分歧較大。參考文獻(xiàn)：1、Cassola, Morana. Monetary policy and the stock market in the euro areaJ.Journal of Policy Modeling, 2022(3).2、Frederic S.Mishkin.The Household Balance Sheet and the Great DepressionJ.Journal of Ec

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