酒廠資本結(jié)構(gòu)特征及問題研究分析財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、摘要上市公司作為我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，無論是企業(yè)的經(jīng)營狀況，還是企業(yè)的組織管理都會對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，重點(diǎn)研究我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)及優(yōu)化問題，對提高我國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立都有很大的指導(dǎo)意義。本文以現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論為理論基礎(chǔ)，采用定量分析和定性分析兩種方法相結(jié)合對農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、影響因素及優(yōu)化問題進(jìn)行了比較深入的研究。文章開篇闡述了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的重大影響及研究的意義。第二章詳細(xì)介紹了資本結(jié)構(gòu)的理論，為以后各章的研究奠定理論基礎(chǔ)。第三章評述了國外公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)踐及我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，第四章對我國農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了實(shí)證分析，在此

2、基礎(chǔ)上得出結(jié)論：農(nóng)業(yè)類上市公司資本結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題，優(yōu)化農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)迫在眉睫。第五章針對目前上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的不合理的現(xiàn)狀，從上市公司外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境分析了產(chǎn)生的原因，提出了關(guān)于促使上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的具體的解決措施。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 資本市場資本的概念1.1資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)概念在經(jīng)濟(jì)生活中，資本、資本市場、資本運(yùn)作及資本結(jié)構(gòu)這些概念早已被廣泛運(yùn)用，那么什么是資本、資本市場和資本結(jié)構(gòu)呢？1.1.1資本的由來馬克思花費(fèi)40余年的時間，將自己對資本的畢生研究寫成資本論，對于資本的形式、內(nèi)涵、特點(diǎn)、規(guī)律、運(yùn)行方式等都進(jìn)行了深刻的揭示。馬克思認(rèn)為資本是能夠帶來剩余價值的

3、價值。它包括以下幾個方面的內(nèi)容：第一，資本可以由各種形態(tài)表現(xiàn)，它必需要有價值，凡是沒有價值的東西都是不能夠成為資本的；第二，必須能夠帶來剩余價值，只有價值但不能帶來剩余價值的都不是資本；第三，只有在現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)生產(chǎn)過程中能夠產(chǎn)生剩余價值的價值才是資本。因此資本是各種生產(chǎn)要素的總和，其中包含了物質(zhì)和非物質(zhì)形態(tài)部分，物質(zhì)形態(tài)部分稱為自然資本，屬于有形資產(chǎn)范疇。非物質(zhì)形態(tài)部分稱作社會資本，屬于無形資產(chǎn)范疇。資本按其本質(zhì)來說，資本是能夠在運(yùn)營中增加價值的價值；又是不斷運(yùn)動中的價值；同時可以通過外部投入和內(nèi)部積累進(jìn)行擴(kuò)張。而資產(chǎn)是一種固化的勞動結(jié)晶體，是中性的，是沒有靈魂的，只有把資產(chǎn)投入生產(chǎn)經(jīng)營中去，它

4、才會轉(zhuǎn)化為資本，產(chǎn)生增值額。1.1.2資本市場資本市場是指一年以上的中長期資金交易關(guān)系的總和。它是金融市場的主要組成部分，是一種將資金從儲蓄者(同時又是金融資產(chǎn)持有者)手中轉(zhuǎn)移到投資者(即企業(yè)或政府，他們又是金融資產(chǎn)發(fā)行者)手中的轉(zhuǎn)移機(jī)制。資本市場從廣義上講包括股票市場、債券市場、期貨市場、拆借市場、借貸市場等等；狹義上講僅包括股票市場和債券市場。資本市場是資本運(yùn)營的載體，為資本運(yùn)作提供良好的環(huán)境。資本市場是實(shí)現(xiàn)社會資源配置最有效的手段。經(jīng)過幾十年的改革開放，我國的資本市場己經(jīng)形成而且初具規(guī)模，但資本市場構(gòu)成還很不合理(見下表 1-1)。資本市場的構(gòu)成是反映資本市場成熟程度的一個重要標(biāo)準(zhǔn)，我們

5、必須建立一個能夠覆蓋整個國民經(jīng)濟(jì)、比較規(guī)范且暢通無阻、功能齊全的資本市場，為社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1.1.3資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)(Capital Structure)，顧名思義，是指資本的結(jié)構(gòu)，這里所說的資本不是政治經(jīng)濟(jì)學(xué)所講的資本，而是財(cái)務(wù)學(xué)所講的資本，在財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域，資本是指資金的各種來源，資本結(jié)構(gòu)就是資本來源的構(gòu)成比例及關(guān)系。企業(yè)的資金來源不外乎以下三種：一是向外界舉債獲得，稱為債務(wù)資本；二是投資者以貨幣、實(shí)物或無形資產(chǎn)形式投入，稱為投入資本或權(quán)益資本；三是企業(yè)通過經(jīng)營獲利并留存企業(yè)，稱為留存收益資本。實(shí)收資本和留存收益資本在會計(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)中合稱為所有者權(quán)益。 人們對資本結(jié)構(gòu)的

6、認(rèn)識有以下三種觀點(diǎn)：第一種是指資本的來源及其構(gòu)成比例關(guān)系。該觀點(diǎn)將企業(yè)的資本來源分為債務(wù)資本和權(quán)益資本，包括：債務(wù)資本的構(gòu)成比例及關(guān)系，權(quán)益資本的構(gòu)成比例及關(guān)系，債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例及關(guān)系。債務(wù)資本構(gòu)成比例及關(guān)系主要指長期負(fù)債與流動負(fù)債構(gòu)成比例與關(guān)系；權(quán)益資本構(gòu)成比例及關(guān)系是指企業(yè)實(shí)收資本與留存收益資本的構(gòu)成比例與關(guān)系、實(shí)收資本內(nèi)部的構(gòu)成及比例關(guān)系；第二種觀點(diǎn)是指企業(yè)資本來源中長期資本來源的構(gòu)成及比例關(guān)系問題，主要包括長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成及比例關(guān)系、權(quán)益資本中實(shí)收資本的比例關(guān)系；第三種觀點(diǎn)是指企業(yè)資本來源中長期債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成及比例關(guān)系問題。第一種觀點(diǎn)概括了資本結(jié)構(gòu)全部

7、內(nèi)涵，在內(nèi)容上涵蓋了第二種和第三種觀點(diǎn)，稱之為廣義的資本結(jié)構(gòu)。第三種觀點(diǎn)是指企業(yè)資本來源中長期債務(wù)資本與權(quán)益資本構(gòu)成及比例關(guān)系，含義比第一種觀點(diǎn)狹窄得多，稱之為狹義的資本結(jié)構(gòu)。第二種觀點(diǎn)是指長期的資本來源構(gòu)成比例關(guān)系，它的內(nèi)涵和外延介于廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之間，稱之為中義的資本結(jié)構(gòu)。三者內(nèi)容如下圖 1-1 所示。 通過圖 1-1 可以看出，中義資本結(jié)構(gòu)是廣義資本結(jié)構(gòu)的組成部分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是中義資本結(jié)構(gòu)的組成部分，許多經(jīng)典文獻(xiàn)所論述的資本結(jié)構(gòu)含義都是狹義資本結(jié)構(gòu)，本文探討的資本結(jié)構(gòu)是指廣義資本結(jié)構(gòu)，即：企業(yè)資本來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。1.1.4 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)關(guān)系 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和

8、廣義資本結(jié)構(gòu)的含義是相同的，在早期文獻(xiàn)中，資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是可以相互替換的兩個詞，都是指長期融資工具的組合，也就是企業(yè)負(fù)債資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比例。但 20 世紀(jì) 60 年代以后，人們更習(xí)慣用資本結(jié)構(gòu)來表達(dá)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的含義也發(fā)生了變化。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是組成財(cái)務(wù)各要素及各要素之間的相互聯(lián)系、相互作用的關(guān)系和方式，它的含義比資本結(jié)構(gòu)更為寬泛。資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的一個組成部分，因此有人認(rèn)為狹義的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和廣義的資本結(jié)構(gòu)含義是相同的，這也是大量的理論文獻(xiàn)中對財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)不做區(qū)分的原因之一。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的包含與被包含關(guān)系如下圖 1-2 所示。 1.2資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是決定企

9、業(yè)整體資本成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)對公司的影響具體表現(xiàn)在收下幾個方面：一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定著破產(chǎn)風(fēng)險程度的大小 企業(yè)籌集資金的方式有發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借貸款等。擁有股票的投資人即股東擁有企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)等，對于普通股股東還有優(yōu)先購股權(quán)。股東不能擅自收回資本，但債權(quán)人則擁有到期取得本息及企業(yè)不能償還到期債務(wù)時向法院申請?jiān)V訟的權(quán)利。從控制權(quán)的角度看，股票投資者在任何情況下都可以行使對企業(yè)的控制權(quán)；而債權(quán)人只有在企業(yè)無力支付債務(wù)本息時才能行使對企業(yè)的控制權(quán)?？刂茩?quán)在股東與債權(quán)人之間的轉(zhuǎn)化點(diǎn)即是企業(yè)的破產(chǎn)點(diǎn)。二、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

10、決定企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo) 企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，股票的價格代表了企業(yè)市場價值，如果企業(yè)借債的利息率低于其預(yù)期投資報(bào)酬率，可以通過借債取得收益而提高企業(yè)的股票價格；反之，通過發(fā)行股票代替發(fā)行債券或借債籌集資金，可以暫時延緩當(dāng)時預(yù)期收益率低的情況，至少能夠不承擔(dān)當(dāng)時的債務(wù)利息，這也等于間接提高股票價格。三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)籌資的方式和恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)的籌資方式主要有發(fā)行債券和股票，以及向銀行借貸款。如果企業(yè)負(fù)債的比例大一些，經(jīng)營者敢冒一定財(cái)務(wù)風(fēng)險，那么會選擇發(fā)行債券或向銀行貸款方式；如果企業(yè)不想冒太大財(cái)務(wù)風(fēng)險，承擔(dān)太多的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，那么會選擇發(fā)行股票為主要的籌資方式。因?yàn)樵?/p>

11、加外源型融資會增大財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，而發(fā)行新股又會稀釋自己的控制權(quán)與資本的增值收益，企業(yè)適度的負(fù)債率是客觀存在的。四、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定股東對企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式投資者對企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施方式有多種，主要有事前控制和事后控制。事前控制表現(xiàn)為控制者直接參與決策；事后控制表現(xiàn)為管理者偏離了控制者所期望的決策時，予以糾正或替換。股東的控制方式和干預(yù)方式因股東結(jié)構(gòu)的不同而不同。股東比較集中就會對企業(yè)的決策與控制產(chǎn)生影響，大股東可以進(jìn)入董事會，通過董事會直接選擇、監(jiān)督經(jīng)營者，并直接制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策，監(jiān)督管理者的行為，通過“用手投票”方式進(jìn)行控制和干預(yù)；股東比較分散時，股東不能直接對企業(yè)

12、進(jìn)行控制和干預(yù)，股東通過在證券交易所買賣股票對企業(yè)管理者行為和重大決策進(jìn)行間接控制，通過“用腳投票”來進(jìn)行控制和干預(yù)。五、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定投資者對企業(yè)破產(chǎn)清算的選擇方式破產(chǎn)就是在債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)人無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，又不能與債權(quán)人達(dá)成和解協(xié)議而發(fā)生的事件。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中，由于出現(xiàn)資不抵債或短期負(fù)債過大而流動資金缺乏，都會出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)，出現(xiàn)這種情況的解決方式有兩種：一是清算，即把企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，所得收益按債權(quán)的優(yōu)先順序進(jìn)行清償。如果企業(yè)重組價值不高，不能被債權(quán)人接受，企業(yè)將被清算。二是重組，破產(chǎn)企業(yè)如仍有一定的發(fā)展前途和價值，就會通過此種方式繼續(xù)生存下去。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的安排對破產(chǎn)企業(yè)的控

13、制選擇有決定性影響。如果負(fù)債比重大于權(quán)益比例，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權(quán)人比較集中，單個債權(quán)人持有的債權(quán)比重較大，達(dá)成重組協(xié)議的成本較低，可能性就大。相反，如果債權(quán)人比較分散，單個債權(quán)人持有的債權(quán)比重相對較小，重組協(xié)議達(dá)成的成本就高，清算的可能性大。六、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定流動資金儲備 發(fā)行股票籌集資金，除非破產(chǎn)清算，一般不會出現(xiàn)抽回資本的情況。通過負(fù)債籌資，有到期還本付息的問題，這就需要企業(yè)必須考慮償還債務(wù)，需要一部分償債儲備資金。如果負(fù)債比例大，則需償債儲備資金多一些，反之，則可以少一些。七、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標(biāo) 企業(yè)經(jīng)營發(fā)展目標(biāo)的制定，毫無疑問要

14、體現(xiàn)股東的利益導(dǎo)向，董事會通過給予經(jīng)理人員高額報(bào)酬和經(jīng)理人才市場競爭來保證目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，由于激勵的不相容，也會出現(xiàn)由于所有者和經(jīng)營者追求目標(biāo)的不同，對一方的激勵可能成為另一方的損失。八、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定企業(yè)抵稅收益大小負(fù)債的利息可以抵免企業(yè)所得稅，從中獲得抵稅收益。如果負(fù)債比例大，抵稅收益就會多，反之，該收益就會少。假定負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的現(xiàn)值小于抵稅收益，那么就會帶來邊際收益，反之，則降低負(fù)債比例，而增大權(quán)益的比例。盡的實(shí)證證據(jù)。1.3研究的背景 理論提出后，許多學(xué)者進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究，使現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論更加接近現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件。目前對上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究集中在

15、兩方面的問題：一是以 MM 理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)主流理論，著重研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系；二是以 MM 理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派，著重研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素。國外不少學(xué)者對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，如 Baxmr 和Cragg(1970)、Taub(1975)、Taggart (1977)、Marsh(1982)、Kane 和 Mc Donald(1984)、Titman和 Wessels (1988)、Rajan 和 Zingalas(1995)、Albertode Miguel 和 Juliopindado(2001)等。其中以 Titman 和 Wessels、Ra

16、jan 及 Zingalas、Albertode、Mi Ruel 和 Juliopindado 為典型代表。Titman 和 Wessels(1988)從美國勞工部統(tǒng)計(jì)局收集了從 19741982 年 469 家企業(yè)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過因素分析法的檢驗(yàn)，他們得出結(jié)論：獨(dú)特性因素有很大的負(fù)的參數(shù)估計(jì)值，具有相對較大的研發(fā)費(fèi)和高銷售成本的企業(yè)，其雇員有較低的退出率，傾向于保持低負(fù)債率；企業(yè)規(guī)模參數(shù)估計(jì)表明短期負(fù)債率和企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，這可能反映出進(jìn)行長期融資時小企業(yè)會比大企業(yè)付出更多的交易成本，雖然交易成本在資本結(jié)構(gòu)的其他影響因素中通常被假設(shè)為相對影響較小，但交易成本在此卻表現(xiàn)出其重要性；盈利能力參數(shù)估計(jì)表

17、明因經(jīng)營利潤的增加而提高的股票市場價值不可能完全被企業(yè)增加的借貸所抵銷。這為交易成本的重要性提供了另外的證據(jù)，而且與 Myers(1977)的擇優(yōu)理論相一致。Rajan和 Zingalas(1995)通過對西方七國數(shù)據(jù)的分析，顯示了不同國家間的公司特征因素決定公司的資本結(jié)構(gòu)，且能被不同的機(jī)構(gòu)特征所解釋，試圖提供關(guān)于資本結(jié)構(gòu)決定因素更詳盡的實(shí)證證據(jù)。Albertode Miguel 和 Juliopindado(2001)對 19901997年間西班牙的133家非金融公司作了研究，提供了公司特征和機(jī)構(gòu)特征如何影響資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證證據(jù)。國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究的文章較少，其中以陳小悅與李晨(1

18、998)、陸正飛和辛宇(1998)、洪錫熙和沈藝峰(2000)的3 篇文章為代表。陳小悅與李晨選取了 1993年 3 月 21 日以前在滬市上市的A 股進(jìn)行分析，并選擇了 1993 年 7 月至 1994 年 3 月作為分析時間段。通過計(jì)算各參量間的相關(guān)系數(shù)以及進(jìn)行多元線性回歸后，得出結(jié)論：上海股市收益與負(fù)債權(quán)益比率、公司規(guī)模負(fù)相關(guān)，與BETA 正相關(guān)。陸正飛和辛宇先采用基本統(tǒng)計(jì)分析方法，對滬市1996 年上市公司按不同行業(yè)分組，計(jì)算其資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)并進(jìn)行比較，以分析行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。他們獲得結(jié)論：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異；獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有顯著的負(fù)影響；規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)

19、保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響不甚顯著；獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等四個因素對長期負(fù)債比率的影響均不甚顯著。洪錫熙和沈藝峰對 19951997 年在上海證券交易所上市的 221 家工業(yè)類公司進(jìn)行了檢驗(yàn)，他們獲得結(jié)論：企業(yè)規(guī)模、盈利能力對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響；公司權(quán)益和成長性這兩個因素都不影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；行業(yè)因素不因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同而呈現(xiàn)差異。 我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在著許多謎團(tuán)，如為什么國有企業(yè)傾向于高負(fù)債?上市公司存在著對股權(quán)融資強(qiáng)烈偏好，并極端偏好送配股等股本擴(kuò)張型的分配方式?為什么我國企業(yè)特別是上市公司會做出這種有悖于資本結(jié)構(gòu)理論的融資選擇?在我國上市公司中，董事會究

20、竟有多少能力和動力激勵、約束和監(jiān)督管理者?如此等等。資本結(jié)構(gòu)問題已不僅僅是財(cái)務(wù)理論的研究課題，也日益成為我國股份制公司經(jīng)理所面臨的決策問題。本文對滬深上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，分析我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)究竟受哪些因素的影響，有助于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)。1.4研究資本結(jié)構(gòu)的意義 第一、資本結(jié)構(gòu)影響和決定企業(yè)總資本的綜合成本和市場價值。現(xiàn)代企業(yè)有必要也有可能從不同來源采取多種方式籌集所需資本，各種資本的資本成本、約束條件、融資效益、相關(guān)風(fēng)險、權(quán)利要求等都不完全相同，有的甚至大相徑庭，由此所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)產(chǎn)生的影響也不同。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的市場價值，有利于企業(yè)合理安排所有權(quán)與控制權(quán)，有利于合理解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。第二、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)通過影響企業(yè)經(jīng)營者的積極性影響企業(yè)的實(shí)際價值?，F(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，如果管理者完全采用債券融資，那么破產(chǎn)的風(fēng)險就要由債權(quán)人承擔(dān)，管理者可能會選擇風(fēng)險性較大而收益也大的項(xiàng)目；如果管理者用股票籌資，則管理者持股比例越高，責(zé)任心就越強(qiáng)，積極性就越高，這就會對企業(yè)未來取得好的收益