財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)和收益教學(xué)ppt課件

1、第 5 章風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)和收益定義風(fēng)險(xiǎn)和收益用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益投資分散化資本-資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)定義收益一項(xiàng)投資的收入 加上 市價(jià)的任何變化, 它經(jīng)常以投資的初始市價(jià) 的一定百分比來表示.Dt + (Pt - Pt-1 )Pt-1R =收益 Example1年前A股票的價(jià)錢 為$10 /股，股票如今的買賣價(jià)錢為$9.50 /股， 股東剛剛分得現(xiàn)金股利 $1/股. 過去1年的收益是多少?$1.00 + ($9.50 - $10.00 )$10.00R = 5%定義風(fēng)險(xiǎn)今年他的投資期望得到多少收益?他實(shí)踐得到多少收益?他投資銀行CD或投資股票，情況怎樣樣?證券

2、預(yù)期收益的不確定性.定義期望收益 R = ( Ri )( Pi )R 資產(chǎn)期望收益率,Ri 是第I種能夠的收益率,Pi 是收益率發(fā)生的概率,n 是能夠性的數(shù)目.ni=1定義規(guī)范差 (風(fēng)險(xiǎn)度量) = ( Ri - R )2( Pi )規(guī)范差, , 是對(duì)期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)展衡量.它是方差的平方根.ni=1怎樣計(jì)算期望收益和規(guī)范差股票 BW RiPi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033

3、.00576 和 1.00 .090 .01728計(jì)算規(guī)范差 (風(fēng)險(xiǎn)度量) = ( Ri - R )2( Pi ) = .01728 = .1315 or 13.15%ni=1方差系數(shù)概率分布的 規(guī)范差 與 期望值 比率.它是 相對(duì) 風(fēng)險(xiǎn)的衡量規(guī)范.CV = / RCV of BW = .1315 / .09 = 1.46確定性等值 (CE) 某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求確實(shí)定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度確定性等值 期望值風(fēng)險(xiǎn)喜好確定性等值=期望值風(fēng)險(xiǎn)中立確定性等值期望值風(fēng)險(xiǎn)厭惡大多數(shù)人都是 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度他有兩個(gè)選擇 (1)一定得到

4、$25,000 或 (2) 一個(gè)不確定的結(jié)果： 50% 的能夠得到$100,000 ，50% 的能夠得到$0 . 賭博的期望值是 $50,000. 假設(shè)他選擇$25,000 ，他是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者.假設(shè)他無法選擇， 他是風(fēng)險(xiǎn)中立者.假設(shè)他選擇賭博，他是 風(fēng)險(xiǎn)喜好者.風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度 Example RP = ( Wj )( Rj )RP 投資組合的期望收益率,Wj 是投資于 jth 證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù),Rj 是證券 jth的期望收益率,m 是投資組合中不同證券的總數(shù).計(jì)算投資組合的期望收益mj=1投資組合的規(guī)范差mj=1mk=1P = Wj Wk jk Wj 投資于 證券jth的資金比例，Wk

5、 投資于證券 kth 的資金比例,jk 是證券 jth 和證券 kth 能夠收益的協(xié)方差.Tip Slide: Appendix ASlides 5-17 through 5-19 assume that the student has read Appendix A in Chapter 5協(xié)方差jk = j k rjkj 是證券 jth 的規(guī)范差,k 是證券 kth 的規(guī)范差,rjk 證券 jth和證券kth的相關(guān)系數(shù).相關(guān)系數(shù)兩個(gè)變量之間線性關(guān)系的規(guī)范統(tǒng)計(jì)量度.它的范圍從 -1.0 (完全負(fù)相關(guān)), 到 0 (不相關(guān)), 再到 +1.0 (完全正相關(guān)).方差 - 協(xié)方差矩陣三種資產(chǎn)的組合

6、: 列1 列 2 列 3行 1 W1W11,1 W1W21,2 W1W31,3行 2 W2W12,1 W2W22,2 W2W32,3行 3 W3W13,1 W3W23,2 W3W33,3j,k = 證券 jth 和 kth 的協(xié)方差.早些時(shí)候他投資股票 D and股票 BW .他投資 $2,000 買 BW ，投資 $3,000 買D. 股票 D 的期望收益和規(guī)范差分別為 8% 和10.65%. BW 和 D 相關(guān)系數(shù)為 0.75.投資組合的期望收益和規(guī)范差是多少?投資組合風(fēng)險(xiǎn)和期望收益 Example投資組合的期望收益WBW = $2,000 / $5,000 = .4WD = $3,000

7、 / $5,000 = .6RP = (WBW)(RBW) + (WD)(RD) RP = (.4)(9%) + (.6)(8%)RP = (3.6%) + (4.8%) = 8.4%兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1WBW WBW BW,BW WBW WD BW,DRow 2 WD WBW D,BW WD WD D,D這是兩資產(chǎn)組合的方差-協(xié)方差矩陣.投資組合的規(guī)范差兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1 (.4)(.4)(.0173) (.4)(.6)(.0105)Row 2 (.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)代入數(shù)值.投資組合規(guī)范差兩資產(chǎn)組

8、合: Col 1 Col 2Row 1 (.0028) (.0025)Row 2 (.0025) (.0041)投資組合規(guī)范差投資組合規(guī)范差P = .0028 + (2)(.0025) + .0041P = SQRT(.0119)P = .1091 or 10.91%不等于單個(gè)證券規(guī)范差的加權(quán)平均數(shù).Stock bw Stock D PortfolioReturn 9.00% 8.00% 8.64%Stand.Dev.13.15% 10.65% 10.91%CV 1.46 1.33 1.26投資組合的方差系數(shù)最小是由于分散投資的緣由.計(jì)算投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益總結(jié)只需證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來

9、就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的益處.分散化和相關(guān)系數(shù)投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間證券 E證券 F組合E and F 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是由那些影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)要素所引起的.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn).總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合收益的規(guī)范差組合中證券的數(shù)目這些要素包括國家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng), 議會(huì)的稅收改革或世界能源情況的改動(dòng)等等總風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合收益的規(guī)范差組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn). 例如, 公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽署防御合同

10、等.CAPM 是一種描畫風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間關(guān)系的模型; 在這一模型中， 某種證券的期望收益率等于 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 加上 這種證券的 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).資本-資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)1.資本市場是有效的.2.在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致.3.無風(fēng)險(xiǎn)收益率 是確定的(用短期國庫券利率替代).4.市場組合只 包含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 用 S&P 500 指數(shù)替代).CAPM 假定特征線股票超額收益率市場組合超額收益率Beta =RiseRunNarrower spreadis higher correlation特征線一種 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù).它用于衡量個(gè)人收益率的變動(dòng)對(duì)于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性.組合的 b

11、eta 是組合中各股beta的加權(quán)平均數(shù).Beta?不同 Betas特征線股票超額收益率市場組合超額收益率Beta 1(進(jìn)攻型)每一條 特征線 都有不同的斜率.Rj j股票要求的收益率,Rf 無風(fēng)險(xiǎn)收益率,j j 股票的Beta 系數(shù)(衡量股票 j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)),RM 市場組合的期望收益率.證券市場線Rj = Rf + j(RM - Rf)證券市場線Rj = Rf + j(RM - Rf)M = 1.0系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (Beta)RfRM期望收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無風(fēng)險(xiǎn)收益率BW 公司的Lisa Miller 想計(jì)算該公司股票的期望收益率. Rf =6% ， RM = 10%. beta = 1.2. 那么

12、BW 股票的期望收益率是多少?Determination of the Required Rate of ReturnRBW = Rf + j(RM - Rf)RBW = 6% + 1.2(10% - 6%)RBW = 10.8%公司股票期望收益率超越市場期望收益率， 由于 BW的 beta 超越市場的 beta (1.0).BWs 期望收益率Lisa Miller 還想知道公司股票的 內(nèi)在價(jià)值. 她運(yùn)用 固定增長模型. Lisa 估計(jì) 下一期的股利= $0.50/股 ， BW將按 g =5.8%穩(wěn)定增長. 股票如今的買賣價(jià)錢是 $15.股票的 內(nèi)在價(jià)值 =? 股票是高估還是低估?BW的內(nèi)在價(jià)值股票被 高估 ， 市場價(jià)