資本市場—債券市場講義課件

1、第三章 資本市場債券市場 發(fā)現(xiàn)了好的大項(xiàng)目，需要大量的長期投資？具有大量閑置資金，但又不想冒投資風(fēng)險(xiǎn)？投資債券能獲得高收益嗎？債券市場長期融資的場所 可以獲得穩(wěn)定的收益 有時(shí)也能獲得高收益7/19/20221第一節(jié) 債券概覽 資本市場進(jìn)行長期資金交易的市場。資本市場中交易工具期限較長的有價(jià)證券，具有投資的性質(zhì)，通常的期限是1年以上。收益率較高，但是安全性和流動(dòng)性比較差。債券債務(wù)人向債權(quán)人出具的在約定時(shí)間承擔(dān)還本付息義務(wù)的書面憑證。表明一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)行者是債券的債務(wù)人；持有者是債權(quán)人。7/19/20222債券特點(diǎn) 債券是要式證券有法律規(guī)定的格式債券的償還性到期還本付息債券的安全性一般違約的

2、風(fēng)險(xiǎn)小債券的收益性收益高于銀行存款債券的流動(dòng)性金融市場上可以轉(zhuǎn)賣7/19/20223債券和股票的比較 期限不同：債券有期，股票無期責(zé)任、義務(wù)不同：債券表示債權(quán)權(quán)利和義務(wù)，股票表示股權(quán)權(quán)利和義務(wù)收益的決定不同：債券收益是利率決定，股票收益和公司收益相關(guān)關(guān)系不同：債券是債權(quán)，股票是股權(quán)發(fā)行主體不同：債券只要通過批準(zhǔn)就可以發(fā)，股票必須是股份有限公司7/19/20224債券的類別 （一）揚(yáng)基債券（Yankee Bond）外國人借款人在美國市場上發(fā)行的以美元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。猛犬債券（Bulldog Bond）外國人借款人在英國市場上發(fā)行的以英鎊標(biāo)準(zhǔn)的債券。武士債券（

3、Samurai Bond）外國人借款人在日本市場上發(fā)行的以日元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對美國人的一種戲稱。7/19/20225債券的種類（二） 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機(jī)構(gòu)債券 （3）地方政府債券 7/19/202261、政府債券政府債券是政府為了籌集資金，依據(jù)信用原則以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提發(fā)行的債券憑證。分為：中央政府債券：國債，以國家財(cái)政收入擔(dān)保的債券。

4、地方政府債券：地方債，為了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)行，以地方財(cái)政收入為擔(dān)保。 政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券：政府機(jī)構(gòu)或是公共團(tuán)體，以及和政府有關(guān)的企業(yè)發(fā)行的債券。7/19/20227政府債券作用1、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段 調(diào)節(jié)貨幣供給 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)2、補(bǔ)足預(yù)算支出超出收入的部分3、為市場提供投資品種7/19/202282、公司債券： 公司債券是公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通常可分為以下幾類：（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。 （2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換

5、債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 7/19/20229國際通行的債券形式抵押公司債券信用公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券附新股認(rèn)股權(quán)證公司債券重整公司債券償債基金債券7/19/202210 3金融債券 金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低 7/19/202211第二節(jié) 債券發(fā)行一級市場 （一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否定性條款（Negative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。 （二）債券評級：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)

6、，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級。 （三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。7/19/202212債券發(fā)行市場關(guān)系人發(fā)行人交易市場投資人中介型投資銀行經(jīng)紀(jì)人簽證人保證人托管人代理兌付人監(jiān)管者7/19/202213債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行中的中介機(jī)構(gòu)類型證券公司投資銀行信托投資公司專業(yè)銀行中介的作用現(xiàn)代金融復(fù)雜性，需要專業(yè)人士辦理提供必要的銷售網(wǎng)絡(luò)攤薄發(fā)行成本提高發(fā)行成功率投資者信息集中獲取的場所7/19/202214債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的基準(zhǔn)：如我國上市公司發(fā)行企業(yè)債券相關(guān)規(guī)定債券發(fā)行的基本條件： 基本條件：利率，計(jì)息方式，償還期限，發(fā)行價(jià)格在發(fā)行時(shí)需要確定。 影響利率

7、的因素：債券信用級別，期限，付息方式，同期銀行利率，有關(guān)制度規(guī)定 7/19/202215信用評級信用評級：專門從事信用評級的機(jī)構(gòu)依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，對債券的信用等級進(jìn)行評定。目的：降低市場的信息成本，提高市場交易的效率 投資者參考和組合依據(jù)，發(fā)行者提高知名度分析依據(jù)：發(fā)行公司情況資產(chǎn)狀況，負(fù)債比率，金融風(fēng)險(xiǎn)，資本效益，現(xiàn)有債務(wù)情況，人員素質(zhì)7/19/202216債券發(fā)行公募發(fā)行債券向不確定的認(rèn)購對象（社會(huì)公眾）公開推銷債券的發(fā)行方式。私募發(fā)行發(fā)行者只向特定的發(fā)行對象推銷債券的方式。直接發(fā)行發(fā)行者自己承擔(dān)債券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向認(rèn)購者推銷債券的方式。間接發(fā)行發(fā)行者委托金融中介推銷債券的方

8、式。承銷（代銷）中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)代理人的角色，按照與發(fā)行者商定的條件為其推銷債券而不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。包銷中介機(jī)構(gòu)對債券的全部銷售承擔(dān)完全責(zé)任。7/19/202217招標(biāo)發(fā)行債券的利率、價(jià)格和投資者都是通過公開拍賣招標(biāo)加以確定的發(fā)行方式。方式：利率投標(biāo)、價(jià)格投標(biāo)利率投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、票面利率，預(yù)定發(fā)行額，投標(biāo)者提出承購價(jià)格和承銷額，價(jià)格從高到低排，直至額滿為止。價(jià)格投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、預(yù)定發(fā)行額，投標(biāo)者提出收益率和承銷額，收益率自高到低排，直至額滿為止。7/19/202218發(fā)行價(jià)格投資者認(rèn)購價(jià)格與票面額相比，有三種情況：平價(jià)（at par），認(rèn)購價(jià)和面額相等折價(jià)（at

9、a discount）認(rèn)購價(jià)低于面額溢價(jià)（at a premium）認(rèn)購價(jià)高于面額拍賣方式：多賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；單一賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；減價(jià)式公開叫價(jià)拍賣；加價(jià)式公開叫價(jià)拍賣。7/19/202219美國國債拍賣過程非競爭性投標(biāo)為34.4億一年期國債的拍賣90億競爭性投標(biāo)可以分配的為55.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.55，需要量2億貼現(xiàn)率出價(jià)7.56，需要量2.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.57，需要量3.3億貼現(xiàn)率出價(jià)7.58，需要量5.7億貼現(xiàn)率出價(jià)7.59，需要量7.9億貼現(xiàn)率出價(jià)7.60，需要量9.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.61，需要量12 .5億貼現(xiàn)率出價(jià)7.62，需要量120億成交2億成交2.6億成交3.3億成

10、交5.7億成交7.9億成交9.6億成交12.5億成交12億7/19/202220債券的償還和付息償還方式：到期償還期中償還：定期償還，靈活償還，買入注銷，投資人提前贖回延期償還轉(zhuǎn)期償還轉(zhuǎn)換償還 付息方式一次付息：利隨本清，貼現(xiàn)分次付息：年、月、季計(jì)息7/19/202221第三節(jié) 債券的二級市場 債券的二級市場與股票類似，也可分為證券交易所、場外交易市場以及第三市場和第四市場幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權(quán)。 場外交易市場是債券二級市場的主要形態(tài)。7/19/202222經(jīng)紀(jì)人 經(jīng)紀(jì)人（broke

11、r）代表想要執(zhí)行委托單的投資者進(jìn)行交易的實(shí)體，是投資者進(jìn)行交易的代理人。提供服務(wù)：按照委托單進(jìn)行交易、賣空交易、保證金交易7/19/202223按照委托單進(jìn)行交易委托單的類型：市價(jià)委托（market order）限價(jià)委托（limited order）限價(jià)停止委托（stop-limit order）停止委托（stop order）也稱止損委托（stop loss order）指定價(jià)格委托（market-if-touched-order）定時(shí)委托（time-specific orders）立即執(zhí)行委托（fill-or-kill order）開放式委托（open order）撤銷前有效委托（good

12、-till-canceled order）7/19/202224賣 空（selling short）也稱超賣，就是出售并未持有的證券。預(yù)計(jì)下跌的時(shí)候，可以采用借入證券的方式進(jìn)行賣出，待價(jià)格下跌后買回歸還。經(jīng)紀(jì)人的工作找到有該證券的人，以某一價(jià)格借入該證券出售借入的證券一段時(shí)間后買入證券歸還給借出證券方。也稱平倉（cover short position）委托人收益賣空債券收入買入債券支出租借債券費(fèi)用賣出債券傭金買入債券傭金7/19/202225賣空的規(guī)則賣空的意義：抑制盲目樂觀導(dǎo)致市場價(jià)格過度上升 增加交易方式有利于平抑價(jià)格 提供保值手段防止過度賣空的制度：波幅檢驗(yàn)規(guī)則（tick-tast r

13、ules）賣空只能在兩種條件下進(jìn)行，漲幅交易（uptick trade）市場現(xiàn)在的價(jià)格高于前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格；零漲幅交易（zero uptick trade）市場現(xiàn)在的價(jià)格和前一個(gè)時(shí)點(diǎn)相同，但是前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格必須是漲幅。7/19/202226保證金交易保證金購買（buying on margin）：投資者向經(jīng)濟(jì)人借款買入證券，然后將證券抵押給經(jīng)紀(jì)人，期待從證券上漲中獲利。保證金要求：最低初始保證金（initial margin requirement）委托人必須用現(xiàn)金支付所購買的證券的市價(jià)的最低比例要求。有的國家還有維持保證金（maintenance margin requirement）,要

14、求在整個(gè)交易期間，委托人帳戶中自有資金比例必須始終保持在與市價(jià)的最終比率之上。保證金購買中委托人收益證券的賣出價(jià)證券的買入價(jià)購買證券的傭金出售證券的傭金支付保證金購買貸款利息7/19/202227自營商和坐市商自營商（dealer）：依據(jù)自己判斷，從客戶或其它證券商手中買進(jìn)證券，或向其賣出證券，損益自負(fù)的證券商。大的自營商可以成為坐市商。作用：維護(hù)市場運(yùn)行連續(xù)性 維護(hù)市場的均衡價(jià)格 充當(dāng)拍賣商角色，可以同時(shí)買賣作用重要，是市場穩(wěn)定的前提，尤其是交易不是很活躍的市場中更重要。利潤源于買賣差價(jià)。7/19/202228場外交易原因：降低交易成本價(jià)格靈活，大額交易不會(huì)受到市場有效性影響交易保密交易者相對集中在做市商中交易品種全技術(shù)手段不斷提高場外交易也變得規(guī)范和有效率7/19/202229場外交易債券的終值（maturity value）指債券到期后給持有人帶來的全部收益，也稱債券的期值。債券的現(xiàn)值（present value）是債券的終值按一定貼現(xiàn)率折算成的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+r)n單利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+rt)P：債券現(xiàn)值；S：期值；r：相應(yīng)期限的市場年利率；t：剩余償還期限7/19/202230影響債券價(jià)格因素債券發(fā)行人信用宏觀經(jīng)濟(jì)周期市場發(fā)育程度股票市場情況國內(nèi)通貨膨脹率變化匯率變化央行公開市場操作政府政策變化和人們對政策的預(yù)期操縱市場