資本市場(chǎng)—債券市場(chǎng)講義課件

1、第三章 資本市場(chǎng)債券市場(chǎng) 發(fā)現(xiàn)了好的大項(xiàng)目，需要大量的長期投資？具有大量閑置資金，但又不想冒投資風(fēng)險(xiǎn)？投資債券能獲得高收益嗎？債券市場(chǎng)長期融資的場(chǎng)所 可以獲得穩(wěn)定的收益 有時(shí)也能獲得高收益7/19/20221第一節(jié) 債券概覽 資本市場(chǎng)進(jìn)行長期資金交易的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)中交易工具期限較長的有價(jià)證券，具有投資的性質(zhì)，通常的期限是1年以上。收益率較高，但是安全性和流動(dòng)性比較差。債券債務(wù)人向債權(quán)人出具的在約定時(shí)間承擔(dān)還本付息義務(wù)的書面憑證。表明一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)行者是債券的債務(wù)人；持有者是債權(quán)人。7/19/20222債券特點(diǎn) 債券是要式證券有法律規(guī)定的格式債券的償還性到期還本付息債券的安全性一般違約的

2、風(fēng)險(xiǎn)小債券的收益性收益高于銀行存款債券的流動(dòng)性金融市場(chǎng)上可以轉(zhuǎn)賣7/19/20223債券和股票的比較 期限不同：債券有期，股票無期責(zé)任、義務(wù)不同：債券表示債權(quán)權(quán)利和義務(wù)，股票表示股權(quán)權(quán)利和義務(wù)收益的決定不同：債券收益是利率決定，股票收益和公司收益相關(guān)關(guān)系不同：債券是債權(quán)，股票是股權(quán)發(fā)行主體不同：債券只要通過批準(zhǔn)就可以發(fā)，股票必須是股份有限公司7/19/20224債券的類別 （一）揚(yáng)基債券（Yankee Bond）外國人借款人在美國市場(chǎng)上發(fā)行的以美元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對(duì)美國人的一種戲稱。猛犬債券（Bulldog Bond）外國人借款人在英國市場(chǎng)上發(fā)行的以英鎊標(biāo)準(zhǔn)的債券。武士債券（

3、Samurai Bond）外國人借款人在日本市場(chǎng)上發(fā)行的以日元標(biāo)準(zhǔn)的債券。Yankee則是外國人對(duì)美國人的一種戲稱。7/19/20225債券的種類（二） 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券和金融債券三大類：1政府債券：政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它以政府的信譽(yù)作保證，因而通常無需抵押品，其風(fēng)險(xiǎn)在各種投資工具中是最小的。它包括： （1）中央政府債券 （2）政府機(jī)構(gòu)債券 （3）地方政府債券 7/19/202261、政府債券政府債券是政府為了籌集資金，依據(jù)信用原則以承擔(dān)還本付息責(zé)任為前提發(fā)行的債券憑證。分為：中央政府債券：國債，以國家財(cái)政收入擔(dān)保的債券。

4、地方政府債券：地方債，為了地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)行，以地方財(cái)政收入為擔(dān)保。 政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券：政府機(jī)構(gòu)或是公共團(tuán)體，以及和政府有關(guān)的企業(yè)發(fā)行的債券。7/19/20227政府債券作用1、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段 調(diào)節(jié)貨幣供給 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) 調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)2、補(bǔ)足預(yù)算支出超出收入的部分3、為市場(chǎng)提供投資品種7/19/202282、公司債券： 公司債券是公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，通?？煞譃橐韵聨最悾海?）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證。 （2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券。 （3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換

5、債券和帶認(rèn)股權(quán)證的債券。 7/19/20229國際通行的債券形式抵押公司債券信用公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券附新股認(rèn)股權(quán)證公司債券重整公司債券償債基金債券7/19/202210 3金融債券 金融債券是銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。在西方國家，由于金融機(jī)構(gòu)大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風(fēng)險(xiǎn)要比公司債券低 7/19/202211第二節(jié) 債券發(fā)行一級(jí)市場(chǎng) （一）發(fā)行合同書（Indenture）：它一般可分成否定性條款（Negative Covenants）和肯定性條款（Positive Covenants）。 （二）債券評(píng)級(jí)：為了較客觀地估計(jì)不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)

6、，通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。 （三）債券的償還：債券的償還一般可分為定到期償還和任意償還兩種方式。7/19/202212債券發(fā)行市場(chǎng)關(guān)系人發(fā)行人交易市場(chǎng)投資人中介型投資銀行經(jīng)紀(jì)人簽證人保證人托管人代理兌付人監(jiān)管者7/19/202213債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行中的中介機(jī)構(gòu)類型證券公司投資銀行信托投資公司專業(yè)銀行中介的作用現(xiàn)代金融復(fù)雜性，需要專業(yè)人士辦理提供必要的銷售網(wǎng)絡(luò)攤薄發(fā)行成本提高發(fā)行成功率投資者信息集中獲取的場(chǎng)所7/19/202214債券發(fā)行的條件債券發(fā)行的基準(zhǔn)：如我國上市公司發(fā)行企業(yè)債券相關(guān)規(guī)定債券發(fā)行的基本條件： 基本條件：利率，計(jì)息方式，償還期限，發(fā)行價(jià)格在發(fā)行時(shí)需要確定。 影響利率

7、的因素：債券信用級(jí)別，期限，付息方式，同期銀行利率，有關(guān)制度規(guī)定 7/19/202215信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)：專門從事信用評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)債券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定。目的：降低市場(chǎng)的信息成本，提高市場(chǎng)交易的效率 投資者參考和組合依據(jù)，發(fā)行者提高知名度分析依據(jù)：發(fā)行公司情況資產(chǎn)狀況，負(fù)債比率，金融風(fēng)險(xiǎn)，資本效益，現(xiàn)有債務(wù)情況，人員素質(zhì)7/19/202216債券發(fā)行公募發(fā)行債券向不確定的認(rèn)購對(duì)象（社會(huì)公眾）公開推銷債券的發(fā)行方式。私募發(fā)行發(fā)行者只向特定的發(fā)行對(duì)象推銷債券的方式。直接發(fā)行發(fā)行者自己承擔(dān)債券發(fā)行的一切事務(wù)和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，直接向認(rèn)購者推銷債券的方式。間接發(fā)行發(fā)行者委托金融中介推銷債券的方

8、式。承銷（代銷）中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)代理人的角色，按照與發(fā)行者商定的條件為其推銷債券而不承擔(dān)任何發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。包銷中介機(jī)構(gòu)對(duì)債券的全部銷售承擔(dān)完全責(zé)任。7/19/202217招標(biāo)發(fā)行債券的利率、價(jià)格和投資者都是通過公開拍賣招標(biāo)加以確定的發(fā)行方式。方式：利率投標(biāo)、價(jià)格投標(biāo)利率投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、票面利率，預(yù)定發(fā)行額，投標(biāo)者提出承購價(jià)格和承銷額，價(jià)格從高到低排，直至額滿為止。價(jià)格投標(biāo)是發(fā)行債券者提出債券的期限、預(yù)定發(fā)行額，投標(biāo)者提出收益率和承銷額，收益率自高到低排，直至額滿為止。7/19/202218發(fā)行價(jià)格投資者認(rèn)購價(jià)格與票面額相比，有三種情況：平價(jià)（at par），認(rèn)購價(jià)和面額相等折價(jià)（at

9、a discount）認(rèn)購價(jià)低于面額溢價(jià)（at a premium）認(rèn)購價(jià)高于面額拍賣方式：多賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；單一賣價(jià)的密封投標(biāo)拍賣；減價(jià)式公開叫價(jià)拍賣；加價(jià)式公開叫價(jià)拍賣。7/19/202219美國國債拍賣過程非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)為34.4億一年期國債的拍賣90億競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)可以分配的為55.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.55，需要量2億貼現(xiàn)率出價(jià)7.56，需要量2.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.57，需要量3.3億貼現(xiàn)率出價(jià)7.58，需要量5.7億貼現(xiàn)率出價(jià)7.59，需要量7.9億貼現(xiàn)率出價(jià)7.60，需要量9.6億貼現(xiàn)率出價(jià)7.61，需要量12 .5億貼現(xiàn)率出價(jià)7.62，需要量120億成交2億成交2.6億成交3.3億成

10、交5.7億成交7.9億成交9.6億成交12.5億成交12億7/19/202220債券的償還和付息償還方式：到期償還期中償還：定期償還，靈活償還，買入注銷，投資人提前贖回延期償還轉(zhuǎn)期償還轉(zhuǎn)換償還 付息方式一次付息：利隨本清，貼現(xiàn)分次付息：年、月、季計(jì)息7/19/202221第三節(jié) 債券的二級(jí)市場(chǎng) 債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似，也可分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)是債券二級(jí)市場(chǎng)的主要形態(tài)。7/19/202222經(jīng)紀(jì)人 經(jīng)紀(jì)人（broke

11、r）代表想要執(zhí)行委托單的投資者進(jìn)行交易的實(shí)體，是投資者進(jìn)行交易的代理人。提供服務(wù)：按照委托單進(jìn)行交易、賣空交易、保證金交易7/19/202223按照委托單進(jìn)行交易委托單的類型：市價(jià)委托（market order）限價(jià)委托（limited order）限價(jià)停止委托（stop-limit order）停止委托（stop order）也稱止損委托（stop loss order）指定價(jià)格委托（market-if-touched-order）定時(shí)委托（time-specific orders）立即執(zhí)行委托（fill-or-kill order）開放式委托（open order）撤銷前有效委托（good

12、-till-canceled order）7/19/202224賣 空（selling short）也稱超賣，就是出售并未持有的證券。預(yù)計(jì)下跌的時(shí)候，可以采用借入證券的方式進(jìn)行賣出，待價(jià)格下跌后買回歸還。經(jīng)紀(jì)人的工作找到有該證券的人，以某一價(jià)格借入該證券出售借入的證券一段時(shí)間后買入證券歸還給借出證券方。也稱平倉（cover short position）委托人收益賣空債券收入買入債券支出租借債券費(fèi)用賣出債券傭金買入債券傭金7/19/202225賣空的規(guī)則賣空的意義：抑制盲目樂觀導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格過度上升 增加交易方式有利于平抑價(jià)格 提供保值手段防止過度賣空的制度：波幅檢驗(yàn)規(guī)則（tick-tast r

13、ules）賣空只能在兩種條件下進(jìn)行，漲幅交易（uptick trade）市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)格高于前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格；零漲幅交易（zero uptick trade）市場(chǎng)現(xiàn)在的價(jià)格和前一個(gè)時(shí)點(diǎn)相同，但是前一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)格必須是漲幅。7/19/202226保證金交易保證金購買（buying on margin）：投資者向經(jīng)濟(jì)人借款買入證券，然后將證券抵押給經(jīng)紀(jì)人，期待從證券上漲中獲利。保證金要求：最低初始保證金（initial margin requirement）委托人必須用現(xiàn)金支付所購買的證券的市價(jià)的最低比例要求。有的國家還有維持保證金（maintenance margin requirement）,要

14、求在整個(gè)交易期間，委托人帳戶中自有資金比例必須始終保持在與市價(jià)的最終比率之上。保證金購買中委托人收益證券的賣出價(jià)證券的買入價(jià)購買證券的傭金出售證券的傭金支付保證金購買貸款利息7/19/202227自營商和坐市商自營商（dealer）：依據(jù)自己判斷，從客戶或其它證券商手中買進(jìn)證券，或向其賣出證券，損益自負(fù)的證券商。大的自營商可以成為坐市商。作用：維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行連續(xù)性 維護(hù)市場(chǎng)的均衡價(jià)格 充當(dāng)拍賣商角色，可以同時(shí)買賣作用重要，是市場(chǎng)穩(wěn)定的前提，尤其是交易不是很活躍的市場(chǎng)中更重要。利潤源于買賣差價(jià)。7/19/202228場(chǎng)外交易原因：降低交易成本價(jià)格靈活，大額交易不會(huì)受到市場(chǎng)有效性影響交易保密交易者相對(duì)集中在做市商中交易品種全技術(shù)手段不斷提高場(chǎng)外交易也變得規(guī)范和有效率7/19/202229場(chǎng)外交易債券的終值（maturity value）指?jìng)狡诤蠼o持有人帶來的全部收益，也稱債券的期值。債券的現(xiàn)值（present value）是債券的終值按一定貼現(xiàn)率折算成的現(xiàn)在價(jià)值。復(fù)利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+r)n單利現(xiàn)值的公式：P=S/(1+rt)P：債券現(xiàn)值；S：期值；r：相應(yīng)期限的市場(chǎng)年利率；t：剩余償還期限7/19/202230影響債券價(jià)格因素債券發(fā)行人信用宏觀經(jīng)濟(jì)周期市場(chǎng)發(fā)育程度股票市場(chǎng)情況國內(nèi)通貨膨脹率變化匯率變化央行公開市場(chǎng)操作政府政策變化和人們對(duì)政策的預(yù)期操縱市場(chǎng)