資金觀察貨幣瞭望度過半年末后7月市場利率將季節(jié)性下行

1、摘要海外貨幣市場指標跟蹤：6月以來美國短期利率震蕩上行，美聯(lián)儲繼續(xù)保持鷹派；國內(nèi)貨幣市場指標跟蹤價：6月貨幣資金利率均值有所回升。R001、GC001、 R007和GC007月均值分別上行13BP、35BP、13BP和19BP，同時短債收益率也大多有所回 升。國內(nèi)貨幣市場指標跟蹤量：6月銀行間和交易所待購回債券余額均同比下降。 6月銀行間和交易所的隔夜成交量及占比均有所提升，預(yù)估6月和7月超額存款準備金率 分別為1.4 和0.9 ；7月份資金瞭望：度過半年末后，預(yù)計7月下旬市場利率季節(jié)性小幅下行；請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容目錄海外關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內(nèi)關(guān)鍵性貨幣市場指

2、標變化跟蹤價指標一覽：6月半年末貨幣市場利率均值回升量指標一覽：6月財政支出力度較大，疊加央行4000億凈投放，超額存款準備金率回 升資金瞭望五渠道預(yù)判：財政存款季節(jié)性增加，央行態(tài)度邊際變化主要結(jié)論：度過半年末后7月市場利率將季節(jié)性下行請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容目錄請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容海外關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內(nèi)關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：6月半年末貨幣市場利率均值回升量指標一覽：6月財政支出力度較大，疊加央行4000億凈投放，超額存款準備金率回 升資金瞭望五渠道預(yù)判：財政存款季節(jié)性增加，央行態(tài)度邊際變化主要結(jié)論：度過半年末后7月市場利

3、率將季節(jié)性下行價格指標海外關(guān)鍵性貨幣市場指標6月以來美國短期利率震蕩上行，美聯(lián)儲繼續(xù)保持鷹派6月美國3M利率走勢較為震蕩，反映美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱增加了市場對美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期；而7月初發(fā)布的美 聯(lián)儲鷹派會議紀要和強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)支撐了短期利率繼續(xù)上升。6月以來美國聯(lián)邦基金利率與SOFR利率保持平穩(wěn)運行；圖1：美國關(guān)鍵貨幣市場指標資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理表1：歐美日基準利率（單位： ）地區(qū)基準利率執(zhí)行日期日本:政策目標利率(基礎(chǔ)貨幣)-0.12016-02-16歐元區(qū):基準利率(主要再融資利率)02016-03-16美國:聯(lián)邦基金目標利率1.752022-6-16資料來源：

4、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理0.000.501.001.502.002021/10/12021/10/152021/10/292021/11/122021/11/262021/12/102021/12/242022/1/72022/1/212022/2/42022/2/182022/3/42022/3/182022/4/12022/4/152022/4/292022/5/132022/5/272022/6/102022/6/242022/7/82.50 單位：美國關(guān)鍵貨幣市場指標美國:聯(lián)邦基金有效利率美國:有擔保隔夜融資利率(SOFR):利率 美國:國債收益率:3個月請務(wù)必閱讀正文之后的免

5、責聲明及其項下所有內(nèi)容目錄海外關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內(nèi)關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：6月半年末貨幣市場利率均值回升量指標一覽：6月財政支出力度較大，疊加央行4000億凈投放，超額存款準備金率回 升資金瞭望五渠道預(yù)判：財政存款季節(jié)性增加，央行態(tài)度邊際變化主要結(jié)論：度過半年末后7月市場利率將季節(jié)性下行請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6月資金行情回顧半年末資金面邊際收緊，6月貨幣市場利率小幅回升6月貨幣資金利率均值有所回升。R001、GC001、R007和GC007月均值分別上行13BP、35BP、13BP和19BP至1.55 、 2.07 、1.87 和1.98 。短期債

6、券收益率方面，多數(shù)期限品種收益率回升，少數(shù)收益率下行。1年國債、1年國開債、1年AAA短融、1年AA 短融、1年AA-短融、1年AAA同業(yè)存單和1年AA+同業(yè)存單分別變化2BP、-1BP、7BP、8BP、8BP、3BP和4BP。銀行間交易所7天逆回購1年MLF3M1Y差值（1Y-3M）1天1335國債-122137天13190國開債-11-1101年0短融AAA275資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理短融AA187短融AA-187同業(yè)存單AAA-437同業(yè)存單AA+-447請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容表3：6月各品種債券收益率變動（單位：BP）資料來源：Wind、國信證

7、券經(jīng)濟研究所整理表2：6月貨幣市場利率和政策利率變動（單位：BP）價格指標銀行間R系列6月銀行間貨幣市場利率回升，波動性上升：6月R001和R007月均值為1.55 和1.87 ，較5月均上行13BP；6月資金利率波動區(qū)間總體擴大，R001波動區(qū)間為【1.45 ，3.02 】，R007為【1.63 ，2.71 】；6月政策利率維持不變，貨幣市場加權(quán)利率回升；圖2：貨幣市場資金利率走勢圖3：市場利率和政策利率走勢0.01.02.03.04.05.06.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-0720

8、20-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-077.0 單位：貨幣市場資金利率走勢R001R0070.001.002.003.004.005.006.002018-12018-72019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-7單位：市場利率和政策利率走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容貨幣市場加權(quán)利率（R）OMO（7天）價格指標銀行間DR

9、系列6月DR001和DR007均值小幅回升：6月DR001和DR007月均值1.44 和1.72 ，較5月分別回升8BP和9BP；6月R和DR利差均值小幅上升：1天利差均值增加5BP，7天利差均值增加4BP；圖4：DR001和DR007走勢圖5：R和DR利差走勢0.00.51.01.52.02.53.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052

10、022-07單位：3.5DR001和DR007走勢DR001DR007-50資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容0501001502002503003502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07單位：BPR和DR利差走勢R001-DR001R007-DR007價格指標交易所回購利率6月交易所回購利率有所回升：6月GC001

11、和GC007月均值為2.07 和1.98 ，較5月分別增加35BP和19BP；6月銀行間利率和交易所利率之差較5月下降：1天利差均值下降23BP，7天利差均值下降7BP；圖6：交易所回購利率走勢圖7：銀行間和交易所回購利率利差走勢0.01.02.03.04.05.06.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07單7.位0 ：交易所

12、回購利率走勢GC001(加權(quán)平均)GC007(加權(quán)平均)-500-400-300-200-10001002002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07單位：銀行間和交易所回購利率利差走勢利差-1D利差-7D資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容價格指標同業(yè)存單6月3M同業(yè)存單利率繼續(xù)小幅下行，1年期利率小幅回升：6月1年期高

13、等級同業(yè)存單利率平均回升3BP，1年期低等級同業(yè)存單利率平均上行4BP；6月以來1年AAA同業(yè)存單利率和1年MLF利率利差先縮小再擴大；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07圖8：同業(yè)存單走

14、勢圖9：1年AAA同業(yè)存單和1年MLF走勢單位：同業(yè)存單走勢4.003.503.002.502.00AAA-3MAAA-1Y1.50AA+-3MAA+-1Y1.003單.5位：1年AAA同業(yè)存單和1年MLF走勢3.02.52.01.51年MLFAAA-3M1.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容價格指標短期債券利率6月短期債券利率大多小幅上行：6月1年國債、1年國開債、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分別為2.00 、2.04 、2.45 、2.62 和5.01 ，較5月分別變動2BP

15、、-1BP、7BP、8BP和8BP；6月1年期AAA短融和國債利率逐漸走擴；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07圖10：短期債券利率走勢圖11：1年國債利率和1年AAA短融信用利差走勢短期

16、債券利率走勢單位：7.0國債1Y短融AAA-1Y短融AA-1Y短融AA-1Y6.05.04.03.02.01.0單位：1年國債利率和1年AAA短融信用利差走勢3.5AAA短融-國債國債1Y3.02.52.01.51.00.50.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容價格指標貨幣基金7日年化收益率6月余額寶收益率1.65 ，收益連續(xù)六個月下降：貨幣基金7日年化收益率：過去7日平均收益率年化；6月余額寶7日年化收益均值較5月下行11BP，十大貨幣基金7日年化收益均值較5月下行9BP；2013/052013/

17、112014/052014/112015/052015/112016/052016/112017/052017/112018/052018/112019/052019/112020/052020/112021/052021/112022/05圖12：天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（2013年 以來）圖13：天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢（2020年 以來）天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢8.07.0天弘余額寶6.0十大貨幣基金平均5.04.03.02.01.00.0天弘余額寶和十大貨幣基金平均七日年化收益率走勢2.62.42.22.01.81.61

18、.4天弘余額寶十大貨幣基金平均1.21.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07量指標隔夜成交量及占比6月銀行間和交易所的隔夜成交量及占比均有所提升：銀行間方面，6月R001日均成交量5.24萬億，占比87.5 ；上交所方面，6月GC001日均成交量1.18萬億，占比82.8 ；圖14

19、：R001成交量及占比圖15：上交所GC001成交量及占比單位:億元R001成交量及占比單位：單位：億元上交所GC001成交量及占比單位：60,000100.016,000100.090.014,00090.050,00080.080.012,00070.070.040,00060.010,00060.030,00050.08,00050.040.06,00040.020,00030.030.04,00010,00020.020.0GC001成交量占比2,00010.0R001成交量占比10.002020/01 2020/042020/072020/102021/01 2021/04 2021

20、/072021/10 2022/01 2022/040.02022/0700.020/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容量指標超額存款準備金率公開市場凈投放4000億，6月超額存款準備金率回升：6月公開市場凈投放4000億元，同比多增了3000億元，向市場投放了流動性；綜合五渠道后，預(yù)估6月超額存款準備金率為1.4 ；圖

21、16：超儲率走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理3.53.02.52.01.51.00.50.02010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06單位:超儲率估算請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容超儲率走勢量指標待購回債券余額同比下降銀行間和交易所待購回債券余額均同比下降：6月銀行間待購回債券余額同比較5月繼續(xù)下降3 ；

22、6月交易所待購回債券余額同比較5月小幅下降1 ；2011/32011/122012/92013/62014/32014/122015/92016/62017/32017/122018/92019/62020/32020/122021/92022/6圖17：待回購債券余額同比月均值（2011年以來）圖18：待回購債券余額同比月均值（2018年以來）待回購債券余額同比月均值待回購債券余額同比月均值300.0%銀行間交易所40.0250.0%30.0200.0%20.0150.0%10.0100.0%50.0%0.00.0%-10.0-50.0%-20.0資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資

23、料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理銀行間交易所請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5波動率6月銀行間和交易所回購利率波動率指數(shù)均小幅上升：V（R001）=0.33， V（R007）=0.36（6月底數(shù)據(jù)）；V（GC001）=0.66， V（GC007）=0.56（6月底數(shù)據(jù)）；2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072

24、021-092021-112022-012022-032022-052022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07圖19：銀行間回購利率波動率圖20：交易所回購利率波動率走勢R001和R007波動率0.70.60.50.40.30.20.1R001波動率R007波動率 0.0交易所回購利率波動率走勢0.90.80.70.60.50.40.30.2GC001波動率GC007波動率0.10.0資料來源：Win

25、d、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容目錄請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容海外關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤國內(nèi)關(guān)鍵性貨幣市場指標變化跟蹤價指標一覽：6月半年末貨幣市場利率均值回升量指標一覽：6月財政支出力度較大，疊加央行4000億凈投放，超額存款準備金率回 升資金瞭望五渠道預(yù)判：財政存款季節(jié)性增加，央行態(tài)度邊際變化主要結(jié)論：度過半年末后7月市場利率將季節(jié)性下行五渠道之M0M0的季節(jié)性規(guī)律：6月M0存量增加453億，是近幾年來6月M0增量最大的一次，可能與近期國內(nèi)疫情后消費需求復(fù)蘇有關(guān)；7月來看，近年來M0變化一

26、般為正，7月國內(nèi)疫情有所反復(fù)，預(yù)估今年7月MO增量為389億；圖21：歷年6月M0增量圖22：歷年7月M0增量歷年6月M0增量單位：億元6004002000-200-400-600-800-1,000-1,200201420152016201720182019202020212022單位：億元歷年7月M0增量5004003002001000201420152016201720182019202020212022-100資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容五渠道之法定存款準備金法定存款準備金的季節(jié)性規(guī)律：

27、國內(nèi)疫情反復(fù)下，人民幣存款快速上升，6月存款增量4.83萬億，同比多增9700億，創(chuàng)近年來存款增量新高；季末之后的7月存款增量一般較少，今年上半年國內(nèi)各地疫情有反復(fù)，預(yù)計7月存款增量1,000億，這將使法定存 款準備金增加81億;資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖23：歷年6月存款增量圖24：歷年7月存款增量單位：億元歷年6月存款增量單位：億元歷年7月存款增量50,00025,00045,00020,00040,00015,00035,00010,00030,0005,00025,000020,0002014-5,00020152016201

28、72018201920202021202215,000-10,00010,0005,000-15,0000-20,000201420152016201720182019202020212022-25,000請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容五渠道之財政存款財政存款的季節(jié)性規(guī)律：6月財政存款減少4367億，財政支出力度很大。財政部要求6月底前基本完成今年的專項債發(fā)行，在專項債的快速 發(fā)行下，6月政府債券凈融資規(guī)模達到了1.6萬億，同比多增8676億元。在政府債凈融資較高的情況下，6月財政 性存款還同比多減了365億，可以看出6月的財政支出力度很大；7月是繳稅大月，財政存款增量一般為正。

29、預(yù)計今年7月經(jīng)濟恢復(fù)，財政收入也有所恢復(fù)，但專項債發(fā)行基本結(jié)束， 我們預(yù)計7月財政存款增量為4000億；圖25：歷年6月財政存款增量圖26：歷年7月財政存款增量歷年6月財政存款增量單位：億元 2,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000-6,000-7,000-8,000201420152016201720182019202020212022歷年7月財政存款增量12,00010,0008,0006,0004,0002,0000201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后

30、的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容五渠道之外匯占款外匯占款預(yù)估：疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來出口的回暖，預(yù)計7月外匯占款上升20億；圖27：2017年以來外匯占款月增量圖28：人民幣兌美元即期匯率資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理-2,500-2,000-1,500-1,000-50005002017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72

31、020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72017年以來外匯占款月增量5.05.56.06.57.07.58.08.52001/012002/052003/092005/012006/052007/092009/012010/052011/092013/012014/052015/092017/012018/052019/092021/012022/05單位：無人民幣兌美元即期匯率即期匯率:美元兌人民幣五渠道之公開市場度過半年末后，央行公開市場將小幅回籠：由于財政存款、M0、存款等存在明顯的季節(jié)性規(guī)模，為了平抑資金面的劇烈波動，央行往往通過公開市場進行反 向?qū)_；7月4日至14日，央行每天逆回購操作均為30億元，流動性投放有所收斂，預(yù)計7月全月公開市場凈回籠4000億。 綜合五渠道變化后，7月超額存款準備金率將下行至0.9 ；圖29：市場利率和政策利率走勢圖30：歷年7月公開市場投放量市場利率和政策利率走勢單位：6