第6章-工程項目技術方案的經(jīng)濟評價指標講課教案

1、第 6 章 工程技術方案的經(jīng)濟評價指標能力要求： 經(jīng)濟效果評價是投資項目評價的核心內容。按是否考慮 資金的時間價值，經(jīng)濟效果評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標， 通過本章的學習，要求：（1）明確靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標的特點和適用性；（2）掌握靜態(tài)評價指標的構成和計算方法；（3）根據(jù)工程技術方案的經(jīng)濟評價的特點，重點掌握動態(tài)評價指標的構 成和計算方法；（4）能夠針對各種動態(tài)評價指標的不同應用方法，正確地進行獨立方案 與多方案的評價與決策。 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 靜態(tài)評價指標 26.1.2 投資收益率

2、5 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 動態(tài)評價指標 66.2.1 凈現(xiàn)值 （NPV） 7凈現(xiàn)值 7 HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 基準收益率 9 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 凈現(xiàn)值 NPV （函數(shù)）與折現(xiàn)率 i 之間的關系 10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 凈現(xiàn)值指標（標準）的經(jīng)濟合理性 12 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 凈年值（

3、NAV ） 12費用年值（ AE） 14內部收益率（ IRR ） 15差額投資內部收益率 （ IRR） 18 HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 動態(tài)投資回收期（ TP* ） 216.1 靜態(tài)評價指標靜態(tài)評價是指對方案的經(jīng)濟效果進行分析計算時， 不考慮資金的時間 價值。盡管靜態(tài)評價方法不能完全反映方案壽命期間的全部情況，但計算 簡便、直觀，主要用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段，對 于建設工期短、見效快的建設項目以及施工方案和材料、機具的選擇也常 采用這類指標。6.1.1 投資回收期 投資回收期是指建設項目投產(chǎn)后用凈收益回收全部投資所需

4、的時間， 用公式表達為：TPP（NAt Ct）（6.1 ）t0式中 P 項目的總投資；TP 靜態(tài)投資回收期；NA t 項目的年收入；Ct 項目的年支出（不含投資）NB t 第 t 年的凈收益， NBt NAt Ct項目的全部投資包括固定資產(chǎn)投資和流動資金。投資回收期一般從建 設開始年計算，也可以從投產(chǎn)年計算，應予以注明。如果投資項目每年的 凈收益相等，投資回收期的公式可以用下式計算：PTP P TK（6.2 ）NB式中： NB 年凈收益；TK 項目建設期。對于各年凈收益不等的項目，投資期通常用列表法求得，如表 6.1 所示。其計算公式為：TPT1第 T 1年的累計凈現(xiàn)金流量的 絕對值第T年的凈

5、現(xiàn)金流量6.3)式中， T 為項目各年累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值或零的年份。 對建設項目進行評價時，投資回收期越短，項目的經(jīng)濟效益就越高。 因此，應用投資回收期法，需要制定作為評價尺度的標準投資回收期。我 國雖然未作統(tǒng)一規(guī)定， 但有實際積累的平均值和各個行業(yè)的參照標準或根 據(jù)投資者的意愿來確定。設基準投資回收期為 Tb ，判別準則為：若 TPTb ，則項目可以考慮接受；若 TPTb ，則項目應予以拒絕。例 6.1 某工程項目從建設開始年算起的現(xiàn)金流量的情況如表 6.1 所 示。試計算自投產(chǎn)開始年算起的投資回收期。表 6.1時期建設期生產(chǎn)期年序123456789101112年收入（ NA t ）80

6、107134134134134134134134投資額106213106年支出（Ct）575870646464646464年凈收益（ NB t）234964707070707070累計凈現(xiàn)金流量-106-319-425-402-353-289-219-149-79-961131解 根據(jù)式（ 6.3 ）TP 11 1 9 10 0.13 10.13（年 ）P 70即自建設開始年算起的投資回收期為 10.13 年 ,自投產(chǎn)開始年算起的 投資回收期為 7.13 年。投資回收期指標的缺點在于它沒有反映資金的時間價值，其次，由于 它舍棄了回收期以后的收入與支出數(shù)據(jù)， 故不能全面反映項目在壽命期內 的真實

7、效益，難以對不同方案的比較選擇作出正確判斷。投資回收期指標的優(yōu)點：是概念清晰、簡單易用。尤其重要的是該指標不僅在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性，而且反映項目的風險大小 。項目決策面臨著未來的不確定性因素的挑戰(zhàn)， 這種不確定性所帶來的風險隨著時間的延長而增加，因為離現(xiàn)時愈遠，人們所能確知的東西就愈少。為了減少這種風險，就必然希望投資回收期越短越好。因此，作為能夠反映一定經(jīng)濟性和風險性的回收期指標，在項目評價中具有獨特的地位和作用， 被廣泛用作項目評價的輔助性指標。6.1.2 投資收益率投資收益率又叫投資效果系數(shù)， 它是年收益與投資額之比或是投資回收期的倒數(shù)，說明每年的回收額占投資額的比重。表達式為：

8、R NBP6.4 ）或：R T1P6.5)式中：P項目的總投資，nP Pt ，Pt 為第 t 年的投資額， n 為完 t0成投資的年份，根據(jù)不同的分析目的， P 可以是全部投資額，也可以是投資者的權益投資額；NB 正常年份的凈收益，根據(jù)不同的分析目的， NB 可以是稅后利潤，可以是利潤總額、息稅前利潤總額、息稅前 利潤總額加年折舊額，也可以是年凈現(xiàn)金流量等；R投資收益率，根據(jù) P 和 NB 的具體含義， R 可以表現(xiàn)為各種不同的具體形態(tài)。如全部投資收益率、資本金收益 率和投資各方收益率等；TP靜態(tài)投資回收期同投資回收期一致， 投資收益率指標也一般僅用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚不 完整的項目初步研究階段。

9、 具體 用投資收益率指標來評價投資方案的經(jīng)濟 效果時，需要與根據(jù)同類項目的歷史數(shù)據(jù)及投資者意愿等確定的基準投資 收益率作比較。設基準投資收益率為 Rb ，判別準則為：若 RRb ，則項目可以考慮接受；若 RR b 15% ，故項目可以考慮接受。6.2 動態(tài)評價指標動態(tài)評價方法，是指對方案的經(jīng)濟效果進行分析計算時，必須考慮資 金時間價值的一種技術經(jīng)濟評價方法， 它的主要優(yōu)點是考慮了方案在其經(jīng) 濟壽命期限內投資、成本和收益隨時間而發(fā)展變化的真實情況，能夠體現(xiàn) 真實可靠的技術經(jīng)濟評價。凈現(xiàn)值 (NPV)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標是對投資項目進行動態(tài)評價的最重要指標之一。凈現(xiàn)值(NPV) 是指在項目的壽命周期內

10、，根據(jù)某一規(guī)定的基準收益率或折現(xiàn)率， 將各期的凈現(xiàn)金流量折算為基期 (0 期)的現(xiàn)值，然后求其代數(shù)和，其計算 公式為：nNPV Ft (1 i 0)t0NPVCItCOtt 0 (1 i0 )t(6.6 )(6.7)式中 NPV 項目的凈現(xiàn)值；Ft 第t 期的凈現(xiàn)金流量CIt 第t 期的現(xiàn)金流入量；COt 第 t 期的現(xiàn)金流出量；i0 基準收益率或貼現(xiàn)率對于單個方案，當NPV 0時，方案可行，應采納該方案；當 NPV0 時，方案不可行，應放棄該方案。 ，對于多個方案比較，在凈現(xiàn)值大于零的前提下，以凈現(xiàn)值最大者為優(yōu) 來選擇方案。例 6.3 某建筑機械，可以用 18 000 元購得，凈殘值是 3

11、000 元， 年凈收益是 3 000 元，如果要求 15% 的基準收益率，而且建筑公司期望使用該機械至少 10 年，問是否購買此機械 ?解NPV 18000 3000（P A,15%,10） 3000（P F ,15%,10）18000 3000 5.019 3000 0.24722201.4 0因為 NPVNPV ANPV B，故選擇 C 方案。凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時，不考慮各方案投資額的大小，因而不 直接反映資金的利用效率。為了考察資金的利用效率，人們通常用凈現(xiàn)值 指數(shù) （NPVI） 作為凈現(xiàn)值的輔助指標。凈現(xiàn)值指數(shù)是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的

12、凈現(xiàn)值。其計算公式為：NPVINPVKPn（ CI CO）（t 1 i0）t t0nK（t 1 i0）tt0（6.8）式中： KP項目總投資現(xiàn)值但要注意，NPVI 指標僅適用于投資額相近的方案比選。 若采用 NPVI 指標對投資額不等的備選方案進行比選時， 因為不是遵循凈盈利最大化原 則，結論可能會出現(xiàn)錯誤。對于單一項目而言，若 NPV 0，則 NPVI 0( 因為 KP0) ；若 NPV0 ，則 NPVI0 如果該公司所期望的收益率為 10% ，那么購買此機械是可行的。由 此可見基準收益率的選取對方案的評價影響極大?；鶞适找媛适菦Q策者對技術方案投資的資金的時間價值的估算或行 業(yè)的平均收益率水

13、平，是投資項目經(jīng)濟效果評價中的重要參數(shù) 。如果有行業(yè)發(fā)布的本行業(yè)基準收益率，即以其作為項目的基準收益率。因此，基準折現(xiàn)率定的太高， 可能會使許多經(jīng)濟效益好的方案被拒絕； 如果定的太低，則可能會使一些經(jīng)濟效益不好的方案被采納。基準收益率 可以在本部門或行業(yè)范圍內控制資金投向經(jīng)濟效益更好的項目。如果沒有行業(yè)規(guī)定，則由項目評價人員設定。設定方法：一是參考本 行業(yè)一定時期的平均收益水平并考慮項目的風險因素確定； 二是按項目占 用的資金成本加一定的風險系數(shù)確定。在財務評價中，設定財務基準收益 率時，應與財務評價采用的價格相一致，如果財務評價采用變動價格，設 定基準收益率則應考慮通貨膨脹因素。同時，對于資

14、本金收益率，可采用 投資者的最低期望收益率作為判據(jù)?；鶞适找媛什煌谫J款利率，通常要求基準收益率要高于貸款利率。凈現(xiàn)值 NPV （函數(shù)）與折現(xiàn)率 i 之間的關系表 6.3 列出了某項目的凈現(xiàn)金流量及其凈現(xiàn)值隨 i 變化而變化的對應關系。若將凈現(xiàn)值作為折現(xiàn)率 i 的函數(shù)，其相互關系可圖示為 6.1 。表 6.3 某項目的凈現(xiàn)值折現(xiàn)率函數(shù)表年份凈現(xiàn)金流量（萬元）i（%）NPV （ i）=-1000+400 （P/A ，i ，4 ）（萬元）0-10000600140010268240020353400220440030-13340-26050-358-1000從圖 6.1 中，可以發(fā)現(xiàn)凈現(xiàn)值函數(shù)一般

15、有如下特點：(1)同一凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值隨折現(xiàn)率 i 的增大而減小。同前面對基準 收益率的分析一致的結論， 即基準折現(xiàn)率 i0 定得越高，能被接受的方案越 少。因此要注意，按凈現(xiàn)值最大的原則進行多方案比選，如果調整基準收 益率，變化 i0，則結論可能出現(xiàn)前后相悖的情況。(2)在某一個 i*值上(本圖中 i* 22%) ，曲線與橫坐標相交，表示該折現(xiàn)率下的 NPV 0。且當i0 ；ii *時，NPV(i) 0。i*是 一個具有重要經(jīng)濟意義的折現(xiàn)率臨界值 。凈現(xiàn)值指標(標準)的經(jīng)濟合理性工程技術經(jīng)濟分析的主要目的在于進行投資決策。是否進行投資，以 多大規(guī)模進行投資。體現(xiàn)在投資項目經(jīng)濟效果評價上，要

16、解決兩個問題： 什么樣的投資項目可以接受；有眾多備選投資方案時，哪個方案或哪些方 案的組合最優(yōu)。方案的優(yōu)劣取決于它對投資者目標貢獻的大小，在不考慮 其它非經(jīng)濟目標的情況下， 企業(yè)追求的目標可以簡化為同等風險條件下凈 盈利的最大化，請注意不是以內部收益率(后面所講的)最大化，而凈現(xiàn) 值就是反映這種凈盈利的指標，所以，在多方案比選中采用凈現(xiàn)值指標和 凈現(xiàn)值最大準則是合理的。凈年值( NAV )凈年值(NAV) 是指在項目的壽命周期內，通過資金等值計算， 把各期 所發(fā)生的不均勻的凈現(xiàn)金流量換算成等額年值 。等額年值越大，表示項目 的經(jīng)濟效益越好。任何一個項目的凈現(xiàn)金流量可以先折算成凈現(xiàn)值， 然后用等

17、額支付序 列資金回收復利系數(shù)相乘，就可以得到凈年值，其計算公式為：NAV n(CI CO)t i(1 i0) nNAV t 0 (1 i0)t (1 i0)n 1 (6.9 )NPV(A/ P，i0，n)或者將項目的凈現(xiàn)金流量先折算成凈終值， 然后用等額支付序列償債 基金復利系數(shù)相乘，也可以得到凈年值，其計算公式為：nNAV(CI CO)t (1 i0)ti0 nt 0 (1 i0)n 1F(A/ F，i0，n)(6.10)判別標準：若 NAV 0 ，項目應予以接受；若 NAV 0 ，此方案可行。 也可以用凈年值指標來評價此項目。NPV 100 50(P A,10%,5) 5(P F,10%,

18、5)100 50 3.791 5 0.6209 92.66(萬元 )0，此方案可行。將凈年值的計算式與凈現(xiàn)值的計算式進行比較，因為( A/P ，i ，n ) 始終大于零，所以凈年值和凈現(xiàn)值在項目評價的結論上總是等效且一致 的。凈年值的特點是在對某些多方案進行比選時， 如對壽命期不同兩個以 上方案進行分析比較和選擇，凈年值指標比凈現(xiàn)值指標更為簡便和易于計算。凈年值指標以“年”為時間單位比較經(jīng)濟效果，從而使壽命不等的方 案之間具備可比性。例 6.6 設 A 、B 兩個方案的壽命期分別為 3 年和 5 年，其凈現(xiàn)金流量 如表 6.4 所示，試用凈年值指標進行選擇。表 6.4 凈現(xiàn)金流量表年方案份01

19、2345A-3009696969696B-100424242NAVA30（0 A / P，12%，5） 96 300 0.27741 96 12.78（萬元）NAVB10（0 A / P，12%，3） 42 100 0.41635 42 0.365（萬元 ）因為 NAVA NAV B，所以應選擇 A 方案。費用年值（ AE ）費用年值的概念與凈年值的概念是相同的。 但費用年值是指方案能夠滿足需要而產(chǎn)出效益難以計量，此時，方案的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為一系列的 費用支出，即負的現(xiàn)金流量。費用年值的表達式為：（6.11）AE NPV（ A / P， i，n）nCO（t P/ F，i0，t）（A/ P，i，

20、n） t0費用年值指標只能用于多個方案的比選，其判別準則是：費用年值最小的方案為優(yōu)。例 6.7 某項目有甲、 乙、丙三個可供選擇的建設方案， 甲方案期初（0 期）的投資為 280 萬元，年運營費用 60 萬元，期末的殘值為 8 萬元；乙 方案期初（ 0 期）的投資為 350 萬元，年運營費用 45 萬元，期末的殘值 為 10 萬元；丙方案期初（ 0 期）的投資為 500 萬元，年運營費用 20 萬 元，期末的殘值為 15 萬元。三個方案的壽命期均為 10 年。試用費用年 值指標確定最優(yōu)方案。解AC甲 28（0 A/ P，10%，10） 60 （8 A/ F，10%，10）280 0.16275

21、 60 8 0.06275 105.07AC乙 350（ A / P，10%，10） 45 1（0 A / F，10%，10）350 0.16275 45 10 0.06275 101.34AC丙 500（A / P，10%，10） 20 1（5 A / F，10%，10）500 0.16275 20 15 0.06275 100.43固應選擇 C 方案。內部收益率（ IRR ）在所有的經(jīng)濟評價指標中，內部收益率是最重要的評價指標之一。內 部收益率就是方案的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。內部收益率的經(jīng)濟涵義可以這樣理解： 在項目的整個壽命期內按利率 i IRR 計算，如終存在未能收回的投資， 而在壽命結

22、束時， 投資恰好被完 全收回。也就是說，在項目壽命期內，項目始終處于“償付”未被收回的 投資的狀況。因此，項目的“償付”能力完全取決于項目內部，故稱之為內部收益率”在圖 6.1 中，隨著折現(xiàn)率的不斷增大，凈現(xiàn)值不斷減小。當折現(xiàn)率增 至 22% 時，項目凈現(xiàn)值為零。對該項目而言，其內部收益率即為 22% 。 一般而言， IRR 是 NPV 曲線與橫坐標交點處對應的折現(xiàn)率。內部收益率可通過解下述方程求得：ntNPV (IRR) (CI CO)t 1 IRR 0t0(6.12)獨立方案是指作為評價對象的各個方案的現(xiàn)金流是獨立的， 不具有相 關性，任一方案的采用與否都不會影響其他方案的選擇。 對獨立方

23、案技術經(jīng)濟評價的判別準則是：設基準折現(xiàn)率為 i 。，若 IRR i。，則項目在經(jīng)濟 效果上可以接受；若 IRR i0=12% ，故可接受該項目。根據(jù) NPV 、NAV 和IRR 的計算式，對于獨立方案而言，采用凈現(xiàn)值 指標或凈年值指標以及內部收益率指標，得出的評價結論是一致的。內部收益率被普遍認為是項目投資的盈利率，反映了投資的使用效 率，概念清晰明確。同時，在計算凈現(xiàn)值和凈年值時都需事先給定基準折 現(xiàn)率，而內部收益率卻是內在決定的反映項目自身的盈利能力。如果對多方案進行比選，我們就會發(fā)現(xiàn)，內部收益率指標與凈現(xiàn)值指 標（凈年值）會得出不同的結論。例 6.9 A 與 B 兩個投資方案各年的現(xiàn)金流

24、量如表 6.6 所示，試進行評 價選擇。 （i0=10% ）表 6.6 凈現(xiàn)金流量表年份0110方案 A 的凈現(xiàn)金流（萬元）-20039方案 B 的凈現(xiàn)金流（萬元）-10020解 （ 1） 求 NPVNPVA 200 39（P / A，10%，10） 39.62（萬元 ）NPVB 100 2（0 P/ A，10%，10） 22.88（萬元）（2 ）求 IRR200 3（9 P/ A，IRRA，10） 0 IRRA 14.4%100 2（0 P/ A，IRRB，10） 0IRRB 15.1%由于 NPV ANPV B，按凈現(xiàn)值最大準則， A 方案優(yōu)于 B 方案，應選A 方案。但如何解釋 IRRB

25、IRRA 呢？此時，就要用到我們下面所要講述的差額投資內部收益率指標。差額投資內部收益率 （ IRR）差額投資內部收益率是兩個方案各年的凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。其經(jīng)濟涵義可以理解為：如果投資大的方案其增量投資額能夠以滿意的收益率通過增量收益得到補償， 那么投資大的方案為優(yōu) 選方案；否則投資小的方案是優(yōu)選方案。計算差額投資內部收益率的方程式為：式中：n（ CI CO）（t 1 IRR）t 0 t0（6.14 ）CI=CI A CIBCO=CO A COB用差額內部收益率比選方案的判別準則是：在 IRRA、IRRBi0 時，若IRRi 0（基準折現(xiàn)率 ），則投資（現(xiàn)值）大的方案為

26、優(yōu)；若IRR 10% ，方案 A 優(yōu)于方案 B。且用NPV 0 ，印證了結論的 正確性。動態(tài)投資回收期（ TP* ）與靜態(tài)投資回收期相比較，動態(tài)投資回收期考慮了資金時間價值。動 態(tài)投資回收期的表達式為：TP*（CI CO）（t 1 i0）t 0（6.15 ）t0也可按下式計算：(6.16)T* （累計折現(xiàn)值出 ） 1 （上年累計折現(xiàn)值的絕對 值）TP （現(xiàn)正值的年數(shù) ） 1 （ 當年凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值 ）用動態(tài)投資回收期 TP* 評價投資項目的可行性需要與根據(jù)同類項目的 歷史數(shù)據(jù)和投資者意愿確定的基準動態(tài)投資回收期相比較。設基準動態(tài)投資回收期為 TB* ，判別準則為：若TP* TB* ，項目可以

27、被接受，否則應予以拒絕。小結經(jīng)濟效果評價的指標從不同角度反映項目的經(jīng)濟性。 根據(jù)它們是否考慮資金的時間價值，經(jīng)濟效果評價指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指 標。不考慮資金時間價值的評價指標稱靜態(tài)評價指標；考慮資金時間價值 的評價指標稱動態(tài)評價指標。 靜態(tài)評價指標主要用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備 和不精確的項目初選階段； 動態(tài)評價指標則用于項目最后決策前的可行性 研究階段。同時根據(jù)經(jīng)濟效果評價指標的形態(tài)，又可以將它們分為兩大類：一類 是以貨幣單位計量的價值型指標，例如凈現(xiàn)值、凈年值、費用現(xiàn)值、費用 年值等；另一類是反映資利用效率的效率型指標，如投資收益率、內部收 益率、凈現(xiàn)值指數(shù)等。由于這兩類指標是從不同角度考察項目的經(jīng)濟性， 所以，在對項目方案進行經(jīng)濟效果評價時，應當盡量同時選用這兩類指標 而不僅是單一指標。通過對本章的學習， 重點要求大家掌握動態(tài)評價指標中凈現(xiàn)值和投資 內部收益率等指標的經(jīng)濟涵義、特點、計算方法和適用范圍，能夠根據(jù)方 案的特點進行技術經(jīng)濟分析、比較和選擇。思考與練習 資金具有時間價值， 而為什么在工程技術方案的經(jīng)濟評價中要采用靜態(tài)評價指標？ 試評價凈現(xiàn)值