財務管理基礎知識--會計與金融(PPT-214頁課件(PPT 214頁)

1、財務管理 基礎知識：會計、金融財務/金融學（Finance）是研究資金流動和運作規(guī)律的科學。內容：1宏觀財務學(Macro-Finance)：主要研究國家和區(qū)域乃至全球范圍內的資金流動和運作規(guī)律，包括貨幣學，財政金融學、金融市場學等。2投資學(Investment)：主要研究證券及其投資組合(portfolio)投資決策、分析與評價。3公司財務學(Corporate Finance)、企業(yè)財務學（Business Finance）、管理財務學(Managerial Finance)：主要研究與企業(yè)的投資、籌資等財務決策有關的理論與方法及日常管理，包括戰(zhàn)略、計劃、分析與控制等。 財務管理第1頁，

2、共214頁。第一章 財務管理的基本概念第一節(jié) 財務管理內容第二節(jié) 財務管理目標第三節(jié) 財務管理環(huán)境財務管理第2頁，共214頁。第一節(jié) 財務管理內容一、定義二、企業(yè)財務活動三、企業(yè)財務關系四、財務管理的基本理論財務管理第3頁，共214頁。一、定義 財務(finance)是指政府、企業(yè)和個人對貨幣資源的獲取和管理。 財務管理(financial management)是研究企業(yè)對資金的籌集、計劃、使用和分配，以及與上述財務活動有關的企業(yè)財務關系。財務管理第4頁，共214頁。二、企業(yè)財務活動1.融資財務活動資金來源：權益資本、負債資本資金成本：權益資金成本、負債資金成本 2.投資財務活動資金占用：投

3、資項目，購置廠房、設備等固定資產、無形資產投資現金流：資本預算、投資產生的現金流、投資決策 3.經營財務活動經營的現金收支：采購、生產、銷售、納稅營運資本管理：應收帳款管理、商業(yè)信用分析、存貨管4 .分配財務活動利潤分配活動、股利政策 財務管理第5頁，共214頁。三、企業(yè)財務關系1.所有者：國家、法人、個人、外商委托代理問題、內部人控制 2.債權人：金融中介機構（銀行、基金、信托投資公司）、債券持有人、商業(yè)信用提供者（供應商） 3.被投資單位：短期投資（證券市場的股票和債券投資）、直接投資（企業(yè)集團的財務關系） 4.債務人：企業(yè)購買其他公司的債券、提供借款、提供商業(yè)信用 5.政府有關部門：稅務

4、、工商、財政6.職工：激勵與控制、報酬計劃7.企業(yè)內部各單位：內部經濟核算財務管理第6頁，共214頁。四、財務管理的基本理論1.有效市場假說(EMM,The Efficient-Market Hypothesis) 股票市價反映了現時與股票相關的各方面信息，股價總處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。 2.現值分析理論(Present Value Analysis Theory) 基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產生的現金流量進行貼現分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。 3.風險收益權衡理論(Risk and Return T

5、rade-off Theory) 高收益伴隨著高風險，風險與收益必須進行權衡：投資組合理論、資本資產定價學說、套利定價理論。 財務管理第7頁，共214頁。四、財務管理的基本理論4.總價值理論(Total Value Theory) 主要探討企業(yè)能否通過改變資本結構或股利政策以提高企業(yè)的市場價值（企業(yè)價值=股票市場價值+負債市場價值） 5.期權估價理論(Option Value Theory) 期權或選擇權是一種衍生金融工具，可用于選擇投資方案、確定證券價值、建立目標資本結構、規(guī)避財務風險、確立股利政策和處理各種財務關系。 6.代理學說(Agency Theory) 正確處理股東與經理之間、股東

6、與債權人之間、債權人與經理之間以及公司內部之間的代理關系。 財務管理第8頁，共214頁。第二節(jié) 財務管理目標一、企業(yè)目標二、財務管理目標三、委托代理關系財務管理第9頁，共214頁。一、企業(yè)目標生存：以收抵支、到期償債發(fā)展：擴大收入、投資、籌資獲利：資產收益超過投資要求的回報 財務管理第10頁，共214頁。二、財務管理目標 財務管理的目標是企業(yè)理財活動所希望實現的結果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準。 1利潤最大化1）沒有考慮利潤實現的時間，沒有考慮資金時間價值。2）沒有考慮風險問題3）短期行為傾向 2股東財富最大化、公司股票價格最高化1）考慮了風險因素2）克服了短期行為3）比較容易量化，

7、便于考核和獎懲 缺點：非上市公司，只強調股東利益，股票價格受多種因素影響 財務管理第11頁，共214頁。二、財務管理目標3企業(yè)價值最大化企業(yè)價值=權益價值+債務價值由公司未來的收益和風險決定：公司未來現金流量的大小及其時間分布，以及未來現金流量的風險大小。影響因素：投資報酬率、風險、投資項目、資本結構、股利政策社會責任基本財務原理： 一項經營計劃例如一項新的投資，收購另一家公司，或者重新制定一項計劃只有在其預期產生的未來凈現金收益的現值超出實施這項計劃的初始現金支出時，才會增加公司的價值。 財務管理第12頁，共214頁。三、委托代理問題 代理理論是研究股東、經理和債權人之間的利害沖突和如何使他

8、們統(tǒng)一到企業(yè)目標上來的理論。 （一）股東和經理代理成本：監(jiān)督經理管理活動的費用；采用激勵經理的措施提高經營效率的費用；因經理決策權力有限失去好的投資機會而造成的機會損失。1經理人才市場2經理被解雇的威脅3公司被兼并的威脅4對經理的獎勵績效股、期權（二）股東與債權人1要求風險補償，提高債券利率2在債券合同中加入許多限制性條款 財務管理第13頁，共214頁。第三節(jié) 財務管理環(huán)境一、法律環(huán)境 1企業(yè)組織法規(guī)：公司法、企業(yè)法 2財務法規(guī)：企業(yè)財務通則 3稅務環(huán)境 二、金融中介 1金融機構 商業(yè)銀行、保險公司和養(yǎng)老基金、投資銀行、聯(lián)合信貸儲蓄協(xié)會、其他金融組織（財務公司、抵押貸款公司、信托投資公司、租賃

9、公司、風險投資公司） 財務管理第14頁，共214頁。第三節(jié) 財務管理環(huán)境 2金融市場資金市場是1年期以內的短期資金借貸市場，短期政府國庫券、短期拆借，專業(yè)銀行調劑頭寸之資金市場、銀行發(fā)行的可以流通的短期有息存單或債券、商業(yè)票據，由良好信用等級的工商企業(yè)發(fā)行的短期債券、銀行承兌匯票，在國際貿易中常用的一種可流通的銀行保付信用票據、購買和轉賣協(xié)議，一個銀行或政府債券經紀人與其他機構的一種交易，這些機構在購買政府債券的同時，安排在一個約定的時間由銀行或證券商購回這些債券。資本市場是長期債券和股票市場，長期政府債券、各種形式的公司債、企業(yè)發(fā)行的普通股票和優(yōu)先股票。 3利率 利息率是個人、企業(yè)或政府部門

10、借入資金時支付的價格。利息是資金需求者為借入資金而支付的成本，資金供應者借出資金而獲得的收益。三、經濟環(huán)境 經濟發(fā)展狀況、通貨膨脹、利率波動、政府的經濟政策、競爭 財務管理第15頁，共214頁。第二章 財務管理的價值觀念 貨幣的時間價值和投資的風險價值是財務管理的基礎觀念。第一節(jié) 貨幣的時間價值第二節(jié) 風險和報酬第三節(jié) 利息率財務管理第16頁，共214頁。第一節(jié) 貨幣的時間價值 貨幣的時間價值或資金的時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。一、將來值 二、現值 財務管理第17頁，共214頁。三、年金1.年金將來值2.年金現值

11、3.永久年金 財務管理第18頁，共214頁。四、不同復利間隔期利率的轉換 計息周期與名義利率的利息周期不同時的將來值 實際年利率財務管理第19頁，共214頁。五、復利和折現的實際應用 1貸款等額攤還 已知現值求年金例：某企業(yè)借入貸款5000萬元，年利率10%，5年年末等額攤還。 貸款等額攤還計算表 單位：萬元年末等額攤還額支付利息償還本金年末貸款余額11319500.00819.004181.0021319418.10900.903280.1031319328.01990.992289.1141319228.911090.091199.0251319119.901199.10財務管理第20頁，

12、共214頁。五、復利和折現的實際應用2.抵押貸款的分期支付例：住房抵押貸款總額100000元，25年內按月分期等額償還，年利率12%，每半年計復利一次。財務管理第21頁，共214頁。第二節(jié) 風險和報酬一、風險及其類別二、風險的衡量三、風險和報酬的關系四、投資組合的風險報酬五、資本資產定價模型財務管理第22頁，共214頁。一、風險及其類別 風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度，在財務學中，風險就是不確定性，是指偏離預訂目標的程度，即實際結果與預期結果的差異。風險類別 從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特有風險。市場風險是指那些影響所有公司的因素引起的風險，如戰(zhàn)

13、爭、經濟衰退、通貨膨脹、高利率等，不能通過多角化投資來分散，又稱為不可分散風險或系統(tǒng)風險。公司特有風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散，又稱為可分散風險或非系統(tǒng)風險。從公司本身來看，風險分為經營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險）。經營風險是指生產經營的不確定性帶來的風險，市場銷售、生產成本、生產技術、外部環(huán)境變化（天災、經濟不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關系的企業(yè)沒有履行合同等）財務風險是指因借款而增加的風險。財務管理第23頁，共214頁。二、風險的衡量風險的衡量使用概率和統(tǒng)計方法，以期望值和標準離差來衡量。

14、1、期望報酬率2、標準離差3、標準離差率財務管理第24頁，共214頁。三、風險和報酬的關系 風險和報酬的基本關系是風險越大要求的報酬越高。 期望投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率 風險報酬風險報酬率無風險報酬率期望報酬率財務管理第25頁，共214頁。四、投資組合的風險報酬 投資組合的回報率方差財務管理第26頁，共214頁。系統(tǒng)風險和特殊風險特殊風險系統(tǒng)風險投資組合的組合個數財務管理第27頁，共214頁。五、資本資產定價模型 證券市場線1rm期望報酬率EE（rm)財務管理第28頁，共214頁。通貨膨脹與證券報酬SML1SML2rf2rf1期望報酬率E1財務管理第29頁，共214頁。風險回避與證

15、券報酬SML1SML2報酬率rf1財務管理第30頁，共214頁。第三節(jié) 利息率一、利率的概念和種類1、基準利率和套算利率2、實際利率和名義利率3、固定利率和浮動利率4、市場利率和官定利率二、決定利率高低的因素D資金需求曲線S資金供應曲線均衡利率水平資金量利率Q均衡資金量財務管理第31頁，共214頁。利率三、未來利率水平的預測 K=K0+IP+DP+LP+MP1、純利率2、通貨膨脹補償3、違約風險報酬4、流動性風險報酬5、期限風險報酬財務管理第32頁，共214頁。第三章 財務分析 財務分析是運用財務報表數據對企業(yè)過去的財務狀況和經營成果及未來前景的一種評價，可以為財務決策、計劃和控制提供廣泛的幫

16、助。第一節(jié) 財務分析概述第二節(jié) 財務比率分析第三節(jié) 趨勢分析第四節(jié) 綜合分析 財務管理第33頁，共214頁。第一節(jié) 財務分析概述一、作用1評價企業(yè)的財務狀況，揭示企業(yè)生產經營活動中存在的問題2投資者、債權人和其他有關部門的決策依據3考核工作業(yè)績二、目的1評價企業(yè)的償債能力2評價企業(yè)的資產管理水平3評價企業(yè)的獲利能力4評價企業(yè)的發(fā)展趨勢三、財務分析基礎會計核算資料，財務報告1資產負債表2利潤表3現金流量表財務管理第34頁，共214頁。第二節(jié) 財務比率分析一、償債能力比率 償債能力、變現能力是企業(yè)償還各種到期債務的能力，企業(yè)產生現金的能力，它取決于可以在近期轉變?yōu)楝F金的流動資產的多少。1流動比率

17、營運資金=流動資產-流動負債 財務管理第35頁，共214頁。一、償債能力2速動比率 原因：（1）在流動資產中存貨的變現速度最慢；（2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理；（3）部分存貨已抵押給某債權人；（4）存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。 財務管理第36頁，共214頁。一、償債能力3現金比率反映企業(yè)的直接支付能力 4現金流量比率5到期債務本息償付比率財務管理第37頁，共214頁。一、償債能力6影響變現能力的其他因素（1）增加變現能力的因素1可動用的銀行貸款指標2準備很快變現的長期資產3償債能力的聲譽（2）減少變現能力的因素1未作記錄的或有負債，如貼現的商業(yè)承兌匯票、

18、售出產品可能發(fā)生的質量事故賠償、尚未解決的稅額爭議、訴訟案件和經濟糾紛案等。2擔保責任引起的負債財務管理第38頁，共214頁。二、資產管理比率 是用來衡量公司在資產管理方面效率的財務比率。1營業(yè)周期指從取得存貨開始到銷售存貨并收回現金為止的這段時間。 營業(yè)周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數2存貨周轉率 財務管理第39頁，共214頁。二、資產管理比率3應收賬款周轉率 應收賬款賬齡分析 影響指標正確計算的因素：（1）季節(jié)性經營；（2）大量使用分期付款結算方式；（3）大量生產的銷售使用現金結算；（4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 財務管理第40頁，共214頁。二、資產管理比率4流動資產周轉率

19、5固定資產周轉率 6總資產周轉率 財務管理第41頁，共214頁。三、債務管理比率 是指債務和資產、凈資產的關系。它反映企業(yè)償還到期的長期債務的能力。1資產負債率 （1）債權人：最關心的是貸給企業(yè)的款項的安全程度，能否按期收回本金和利息。（2）股東：舉債資金與權益資金在經營中作用一樣，所關心的是全部資本利潤率是否超過借入款項的利率。 （3）經營者：過大，超出債權人心理承受程度，借不得錢；不舉債或比例很少，利用債權人資本進行經營的能力很差，對前途信心不足。 財務管理第42頁，共214頁。三、債務管理比率2股東權益比率與權益乘數3負債股權比率與有形凈值債務率財務管理第43頁，共214頁。三、債務管理

20、比率4償債保障比率5利息保障倍數與現金利息保障倍數 （1）反映企業(yè)經營收益為所須支付的債務利息的多少倍。（2）進行比較確定，穩(wěn)健角度比較本企業(yè)連續(xù)幾年的該指標，選最低指標年度的數據作為標準。（3）長期債務與營運資金比率=長期負債/（流動資產-流動負債），長期債務不應超過營運資金。財務管理第44頁，共214頁。三、負債管理比率6影響長期償債能力的其他因素（1）長期租賃（2）擔保責任（3）或有項目財務管理第45頁，共214頁。四、獲利能力分析 獲利能力就是企業(yè)賺取利潤的能力。分析時應排除：1）證券買賣等非正常項目；2）已經或將要停止的項目；3）重大事故或法律更改等特別項目；4）會計準則和財務制度變

21、更帶來的累積影響等因素。財務管理第46頁，共214頁。四、獲利能力分析1資產報酬率 （1）表明企業(yè)資產利用的綜合效果。（2）影響因素主要有：產品的價格、單位成本的高低、產品產量和銷售數量、資金占用量等。（3）分析經營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉。財務管理第47頁，共214頁。四、獲利能力分析2股東權益報酬率 股東權益報酬率=資產報酬率平均權益乘數 3銷售凈利潤率與銷售毛利率 （1）反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。（2）可以分解為銷售毛利率、銷售成本率、銷售期間費用率資產報酬率=總資產周轉率銷售凈利潤率 財務管理第48頁，共214頁。四、獲利能力分析

22、資產報酬率=總資產周轉率銷售凈利潤率4成本費用凈利率財務管理第49頁，共214頁。五、市價比率即市場價值比率，是指普通股每股市價和公司盈余、每股賬面價值的比率。1每股盈余2每股現金流量3每股股利 每股股利=股利總額/流通股數（1）衡量企業(yè)的獲利能力（2）股利政策、凈現金流量 財務管理第50頁，共214頁。五、市價比率4留存收益比例 留存收益比例=（凈利潤-全部股利）/凈利潤5股利支付率 股利支付率=每股股利/每股盈余6每股賬面價值 每股賬面價值=股東權益總額/發(fā)行在外的股票股數投資者認為：當股票市價低于賬面價值時，沒有發(fā)展前景；市價高于賬面價值，有希望、有潛力。收購的動機之一：以低于成本價購置

23、資產財務管理第51頁，共214頁。五、市價比率7市盈率（市價與每股盈余比率） 8MVA、EVA市場增加值(Market Value Added, MVA) = Market value of capital Capital employed =資本的市場價值占用資本 經濟增加值(Economic Value Added, EVA) =NOPAT WACCInvested capital =稅后凈營業(yè)利潤投資資本成本財務管理第52頁，共214頁。MVA、EVA （1996年12月31日數據，括號內為1991年12月31日數據）MVA前10名MVCCEMVAROICWACCEVA1.Coca-Co

24、la(4)135.710.8+124.936.09.7+2.42.General Electric(6)175.553.6+121.917.712.7+2.53.Microsoft(14)95.75.7+90.047.111.8+1.74.Intel(74)104.017.5+86.536.413.6+3.65.Merck(2)100.422.278.223.014.5+1.76.Philip Morris(3)109.542.9+66.620.112.5+3.17.Exxon(12)143.988.4+55.512.010.4+1.38.Procter&Gamble(10)80.125.0+

25、55.114.311.9+0.69.Johnson&Johnson(7)69.218.1+51.121.813.3+1.310.Bristol-Myers Squibb(11)57.014.1+42.924.112.8+1.5財務管理第53頁，共214頁。MVA、EVA （1996年12月31日數據，括號內為1991年12月31日數據）MVA價值損害者MVCCEMVAROICWACCEVA1000.General Motors(1000)62.282.9--3.5999.RJR Nabisco(992)23.035.0-12.06.29.8-1.2998.Ford Moto

26、r(999)46.458.3-11.912.19.1+1.7997.Digital Equipment(997)8.112.0-3.91.013.1-1.4996.Kmart(153)12.714.9--1.0992.Occidental Petroleum(967)16.017.5--0.7989.Union Pacific(108)26.728.1--0.5984.International Paper(429)25.726.7-1.04.88.2-0.8952.Reynolds Metals(957)6.56.7-

27、-0.6934.Westinghouse Electric(961)20.020.1--1.6財務管理第54頁，共214頁。六、財務比率的使用 1財務報表數據不一定反映真實情況1）未按通貨膨脹或物價水平調整2）歷史成本記賬，不代表現行成本或變現價值3）R&D、廣告資本支出作為當期費用4）無形資產攤銷和開辦費攤銷等是估計的5）非常的或偶然的事項，如財產盤盈或壞賬損失2不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性1）存貨成本和銷售成本的計價2）折舊3）投資收益的處理，成本法或權益法4）所得稅的確認財務管理第55頁，共214頁。第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結構百分比分析、定基百分比

28、分析一、多期比較分析變動差額、變動百分比、多期財務比率二、結構百分比分析比較財務報表、比較百分比財務報表三、定基百分比分析四、企業(yè)之間的分析五、圖解法財務管理第56頁，共214頁。第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務比率綜合評分法1選定評價企業(yè)財務狀況的財務比率2根據各項財務比率的重要程度，確定其標準評分值，即重要性系數3規(guī)定各項財務比率評分值的上限和下限4確定各項財務比率的標準值5計算企業(yè)在一定時期各項財務比率的實際值6計算出各項財務比率實際值與標準值的比率，即關系比率7計算出各項財務比率的實際得分 財務管理第57頁，共214頁。財務比率綜合評分表財務比率評分值1上/下限2標準值3實際值4關系比

29、率5=4/3實際得分6=15流動比率1020/521.980.999.90速動比率1020/51.21.291.0810.80資產/負債1220/312.36存貨周轉率1020/56.506.601.0210.20應收賬款周轉率820/41312.720.987.84總資產周轉率1020/52.102.050.989.80資產報酬率1530/731.50%30.36%0.9614.40權益報酬率1530/758.33%57.19%0.9814.70銷售凈利率1020/515%14.79%0.999.90合計10099.90財務管理第58頁，共214頁。第三節(jié) 綜合分析與

30、評價 二、杜邦財務分析體系1股東權益報酬率=資產報酬率權益乘數2資產報酬率=銷售凈利潤率總資產周轉率杜邦等式3銷售凈利潤率=凈利潤銷售收入4總資產周轉率=銷售收入資產平均總額 財務管理第59頁，共214頁。杜邦財務分析 權益報酬率 資產報酬率 權益乘數 銷售利潤率 資產周轉率凈利潤 銷售收入 銷售收入 資產總額財務管理第60頁，共214頁。杜邦分析系統(tǒng)1.權益報酬率取決于資產報酬率和權益乘數2.資產報酬率反映企業(yè)的獲利能力，分析企業(yè)的銷售活動和資產管理3.銷售利潤率反映企業(yè)凈利潤與銷售收入的關系 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤4.資產管理 1）分析企業(yè)的資

31、產結構是否合理 2）結合銷售收入，分析企業(yè)的資產周轉情況財務管理第61頁，共214頁。三、權益回報率的驅動因素 （1995年12月數據）公司營業(yè)利潤率資本周轉率投入資本回報率財務杠桿乘數稅前權益回報率稅收影響權益回報率Coca-Cola26%1.7044%1.8280%0.6955%Merck30%0.9027%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%Banc24%0.348.2%2.8023%0.6615%財務管理第62頁，共214頁。三、權益回報率的驅動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅

32、前收益 / 銷售收入資本周轉率=銷售收入/投入資本其中投入資本=現金+營業(yè)資本需求+固定資產凈值投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本財務杠桿乘數 = 稅前權益回報率 / 投入資本回報率稅前權益回報率 = 稅前收益 / 所有者權益稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（1實際稅率）權益回報率 = 稅后收益 / 所有者權益 財務管理第63頁，共214頁。三、權益回報率的驅動因素 公司1：可口可樂（Coca-Cola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ROIC為44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（26%）和資本周轉率（1.70次），同時公司以1.82

33、的高額財務杠桿乘數增強了營業(yè)獲利能力，使得稅前ROE為最高的80%。公司2：莫克（Merck）制藥企業(yè) 在5家企業(yè)中營業(yè)利潤率最高（30%），這可能與它高價出售專有產品有關。但它比可口可樂的資本投入得多，所以資本周轉率明顯偏低，僅為0.9次。另外因為面臨的經營風險遠遠高于可口可樂公司（研發(fā)投資中相當一部分并不能成功地開發(fā)出某種藥品），因此它的財務杠桿乘數也更保守一些，僅為1.26。它的稅前ROE只有34%，還不及可口可樂公司的一半。 財務管理第64頁，共214頁。三、權益回報率的驅動因素公司3：渥馬特（Wal-Mart）零售連鎖店 因為它的競爭主要集中于價格，所以營業(yè)利潤率最低（5.6%）。但

34、這種低毛利可以其極高的資本周轉率彌補，公司資產的一半都是周轉速度極快的商品存貨。公司最終獲得了第三的營業(yè)獲利能力18%，再加上1.67的財務杠桿乘數，其稅前ROE為30%。公司4：福特（Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為0.65的資本周轉率（典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（12%）。在5家企業(yè)中它的營業(yè)獲利能力最低（7.8%），但財務杠桿乘數最高（3.08），所以綜合作用結果使得公司的稅前ROE為24%。換言之，福特公司可通過高于一般行業(yè)水平的負債比率來抵補其營業(yè)獲利能力低的不足。 財務管理第65頁，共214頁。三、權益回報率的驅動因素公司5：Banc One銀行 它的營

35、業(yè)毛利對于銀行而言是較高的，但資本周轉率很低，因為銀行就象典型的工業(yè)企業(yè)一樣，以其大量的投入（幾乎都是為客戶提供的貸款）來賺取回報。綜合作用的結果使得營業(yè)獲利指數僅為8.2%。這樣低的營業(yè)獲利指數還能保證稅前ROE達到23%，是因為銀行存款使其財務杠桿乘數高達2.80的緣故。 財務管理第66頁，共214頁。四、財務戰(zhàn)略矩陣ROICWACCg SGR創(chuàng)造價值EVA0損害價值EVA0現金多余gSGR財務管理第67頁，共214頁。四、財務戰(zhàn)略矩陣：減少紅利 籌集資金：發(fā)行新股、增加借款 降低銷售增長率：取消低邊際利潤和資本回報率的產品：提高增長率：進行新投資、并購相關業(yè)務 分配現金：增加股利支付、回

36、購股份：分配現金和提高獲利能力：提高資產管理效率 增加營業(yè)邊際利潤 改變資本結構政策 若上述策略失敗、出售業(yè)務：重組或退出業(yè)務財務管理第68頁，共214頁。第四章 投資決策第一節(jié) 資本投資概述第二節(jié) 投資決策準則第三節(jié) 投資項目分析第四節(jié) 投資決策指標應用第五節(jié) 證券投資財務管理第69頁，共214頁。第一節(jié) 資本投資概述 一項好的投資決策是一個能提高目前公司權益的市場價值，因而能為公司的股東創(chuàng)造價值的決策。資本投資過程資本投資決策識別項目的現金流財務管理第70頁，共214頁。一、資本投資過程資本投資決策（capital investment decision），又稱為資本預算決策(capita

37、l budgeting decision)或資本支出決策(capital expenditure decision)。識別投資機會，產生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資評估投資計劃 估計項目的相關現金流和恰當的折現率選擇決策方法（接受/拒絕標準） 決策方法：凈現值、內部報酬率、獲利指數、回收期執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現金流數量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟財務管理第71頁，共214頁。二、資本投資決策 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥10000。如果你現在買下這塊地，你預期明年在這塊地上可以

38、建筑的許可通過后，就能以￥11000的價格出售。可替代投資 風險、對投資預期收益的稅務處理、投資的流動性資本的機會成本 可替代投資的最低回報率財務管理第72頁，共214頁。 三、識別項目的現金流 開車（不采納項目)與乘公共交通工具（采納項目）上班的決定。每個月與車有關的現金支出 保險 ￥120 住所附近的停車場租金 ￥150 辦公室旁的停車費 ￥90 與上下班有關的汽油費和汽車服務費 ￥110上月火車月票 ￥140 若帶同事上班，每月可給你加滿一次油箱￥35實際現金流原則相關/不相關原則 財務管理第73頁，共214頁。第二節(jié) 投資決策準則凈現值準則回收期準則折現回收期準則內部報酬率準則獲利指數

39、準則財務管理第74頁，共214頁。一、凈現值準則 NPV0，接受NPV0拒絕NPV=0，都可以 財務管理第75頁，共214頁。一、凈現值準則在土地的例子中，若明年建筑肯定許可，銀行存款利率為6%。 PV=11000/（1+6%）=10377（元） NPV=11000/（1+6%）-10000=377（元）土地的市場價格凈現值法的特性 價值創(chuàng)造的衡量標準 調整了項目預期現金流的時間性 調整了項目預期現金流的風險 具有可加性財務管理第76頁，共214頁。創(chuàng)造價值的源泉高工作動力的富有創(chuàng)造性的管理者團隊強大的產品或服務市場地位擁有專有技術、專利，項目不能被進入的競爭者復制特許權財務管理第77頁，共2

40、14頁。二、回收期決策準則比較財務管理第78頁，共214頁。三、折現回收期決策準則比較財務管理第79頁，共214頁。四、內部報酬率IRR決策準則比較財務管理第80頁，共214頁。五、獲利指數PI決策準則比較財務管理第81頁，共214頁。決策準則比較年末投資ABCDEF0-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000-1000000160000010000025000025000032500032500023000003000025000025000032500032500031000006000002500002500003250003250004200000

41、200000250000250000325000325000530000300000250000250000325000975000總現金流150000015000001250000125000016250002275000資本成本10%10%5%10%10%10%NPV19139911251182369-52303232006635605回收期3.003.004.004.003.083.08折現回收期3.964.404.5853.863.86IRR19.05%13.92%7.93%7.93%18.72%28.52%PI80.951.231.64財務管理第82頁，共214

42、頁。六、凈現值與內部報酬率的比較年末項目E項目H0-1000000-1000000132500010000023250001000003325000100000432500015000053250001500000IRR18.72%16.59%NPV（k=10%)232006282519財務管理第83頁，共214頁。凈現值與內部報酬率的比較互斥項目現金流特征變化不只一次初始投資不一致現金流入的時間不一致財務管理第84頁，共214頁。項目E和H的凈現值曲線IRRH=16.59%IRRE=18.72%12.94%HE折現率kNPV財務管理第85頁，共214頁。多個內部報酬率年末現金流0-10000

43、00124500002-1470000IRR5%和40%NPV（20%）+20833財務管理第86頁，共214頁。七、獲利指數與凈現值比較年末項目A項目K0-1000000-2000000160000010000023000003000003100000600000420000020000053000002100000NPV（10%）191399230169PI1.191.12財務管理第87頁，共214頁。決策準則比較方法輸入數據決策準則調整現金流是否與價值最大化一致計算決策接受拒絕時間風險NPV現金流KNPVNPV0NPV1PI kIRRk是是是，互斥或現金流特征變化不只一次時可能不一致DP

44、P現金流KDPP截止期DPP 截止期在DPP期內在DPP期內僅在折現回收期短于截止期PP現金流PP截止期PP 截止期否否否財務管理第88頁，共214頁。第三節(jié) 項目投資決策分析SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產品的潛在市場做初步研究。報告表明SMC在項目第一年能賣掉45 000盞燈，第二年40 000盞，第三年30 000盞，第四年20 000盞，第五年10 000盞，自此之后項目結束。第一年每盞燈可賣￥40，此后每年售價上浮不超過3%，增長比率與項目五年壽命期內預期的當時通貨膨脹率相等。一個月后SMC向咨詢公司支付了￥30 000的研究咨詢費。SMC銷售經理關心的是，新產

45、品可能會降低SMC目前正生產的標準桌燈的銷售額。她擔心潛在的顧客會從購買標準桌燈轉向購買新式制圖桌燈，并且估計SMC潛在的損失是使公司的稅后經營現金流量每年減少￥80 000。 財務管理第89頁，共214頁。SMC新型燈具項目如果SMC決定生產制圖桌燈，它將使用一幢公司已經擁有但目前尚未使有的大樓。最近，SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥10 000。 工程技術部門已經確定生產這種燈所需要的設備成本為￥200萬，包括運費和安裝費。出于納稅的目的，

46、設備在今后五年采用直線折舊法，也就是說，每年折舊￥40萬（￥200萬除以5）。如果在項目第五年末將設備轉賣，估計它的價值為￥10萬。 財務管理第90頁，共214頁。在咨詢了一些供應商之后，采購部門指出，生產這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥10，并極有可能以每年3%的預期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應發(fā)生中斷，SMC需要可使用8天的原材料庫存。供應商給公司的平均付款期為收到原材料后4周（28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產品后8周（56天）。 生產部門估計項目必要的在產品及產成品庫存價值等于21天的銷售額。除此之外，在項目的第一年，SMC每盞燈的直接人工為￥5，能源費為￥

47、1。這些費用在項目的壽命期內預計每年按3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現存的人員和組織結構預計能支持新產品的銷售。 SMC新型燈具項目財務管理第91頁，共214頁。SMC新型燈具項目為彌補SMC的間接費用，會計部門要求新項目承擔的費用標準等于項目銷售收入的1%。也要求承擔一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產賬面（會計）價值的12%。 當設備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內采用直線折舊法將價值￥200萬的設備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益，SMC

48、的公司所得稅率和資本收益稅率都是40%。 公司的財務經理現在必須估計出項目的預期現金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項目的稅后資本成本與SMC在所有項目上所使用的一樣，為10%。 財務管理第92頁，共214頁。一、識別項目的相關現金流沉沒成本 ：市場研究咨詢費30000元機會成本：房屋租金10000元隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失80000元已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔銷售額的1%的費用 折舊費：每年40萬元稅費 項目納稅額=項目的息稅前收益邊際公司稅率 項目息稅前收益=項目收入-項目經營費用-項目折舊費 籌資成本通貨膨脹財務管理第93頁，共214頁?；I資

49、成本考慮一個需要￥1 000的初始現金流出，能產生￥1 200的未來現金流入的一年期投資。假設投資的￥1 000資金是以10%的利率貸來的。公司從銀行借入￥1 000（初始現金流入）為項目提供資金，在年底償還￥1 100（年底的現金流出）。 與投資和籌資有關的現金流序列 現金流序列的類型 初始現金流 終結現金流 10%資本成本的凈現值 與投資有關的現金流 -￥1 000 +￥1 200 +￥91 與籌資有關的現金流 +￥1 000 -￥1 100 0 現金流總和 0 +￥100 +￥91 財務管理第94頁，共214頁。二、估計項目的相關現金流 CFt = EBITt （1-Taxt）+Dept

50、-WCRt-Capext 財務管理第95頁，共214頁。估計項目初始現金流出項目的初始現金流出CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產的成本、調整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預計在第一年產生的銷售額所需的營運資本、為了引導公司投資由政府提供的稅收抵免、當項目涉及到替換資產的決策時，由于現有資產的銷售而獲得的現金流入，包括與這一銷售相關的納稅。 營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運資本需求 = 應收賬款 + 存貨 - 應付賬款應收賬款等于56天的銷售額，存貨等于23天的銷售額（21+8￥10/￥40），應付賬款等于7天的銷售額（28￥10/￥40） 財務管理第96頁，共2

51、14頁。估計項目的現金流 估計項目的中間現金流估計項目的期末現金流 包括：項目預計可產生的最后凈現金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關的任何物質資產的稅后轉賣價值、與項目終止有關的任何資本支出和其他成本NPV=263729（元）財務管理第97頁，共214頁。三、新型燈價格變化的項目凈現值敏感性分析 如果SMC不能按預期每年通貨膨脹率的增長而提高3%的燈價，保持價格在￥40不變而成本以3%的比例增長，凈現值就會從￥263 729下降到￥161 409，下降39%。 財務管理第98頁，共214頁。四、銷售額侵蝕的凈現值敏感性分析 五年內每年￥80 000的凈現金流損失在

52、資本成本為10%時的現值等于￥303 263 NPV（有銷售額侵蝕的項目）= NPV（無銷售額侵蝕的項目 - NPV（銷售額侵蝕） = ￥263 293- ￥303 263 = -￥39 534 如果項目每年凈現金流減少值是￥69 571，就能保持損益平衡 財務管理第99頁，共214頁。第四節(jié) 投資決策指標的應用固定資產更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策投資期決策項目壽命不等的投資決策財務管理第100頁，共214頁。一、固定資產更新決策北方公司考慮用一臺新的、效率更高的設備來代替舊設備，以減少成本，增加收益。舊設備原購置成本為40000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20000元，

53、假定使用期滿后無殘值，如果現在銷售可得價款20000元，使用該設備每年可獲得收入50000元，每年的付現成本為30000元。新設備購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達80000元，每年付現成本為40000元。假設該公司的資本成本為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設備均用直線法計提折舊。差量分析法財務管理第101頁，共214頁。二、資本限量決策假設江南公司有五個可供選擇的項目A1，B1，B2，C1，C2，其中和，和是互斥項目，江南公司資本的最大限量是400 000元。決策分析財務管理第102頁，共214頁。三、投資開發(fā)時機決策大發(fā)公司擁有一稀有礦藏，這種

54、礦產品的價格在不斷上升。根據預測，6年后價格將一次性上升30%，因此，公司要研究現在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論現在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設期均為1年，從第2年開始投產，投產5年就把礦藏全部開采完。決策分析財務管理第103頁，共214頁。四、投資期決策東方公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4-13年每年現金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產后的項目壽命和每年現金凈流量不變。資本成本為20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。決策分析財務管理第104頁，共214頁

55、。五、項目壽命不等的投資決策半自動化的A項目需要160 000元的初始投資，每年產生80 000的凈現金流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；全自動化的B項目需要初始投資210 000元，使用壽命為6年，每年產生64 000元的凈現金流量，6年后必須更新且無殘值。企業(yè)的資本成本為16%。決策分析財務管理第105頁，共214頁。第五節(jié) 證券投資債券股票基金期貨期權財務管理第106頁，共214頁。債券估價普通債券一次還本付息且不計復利債券財務管理第107頁，共214頁。零息票債券債券估價財務管理第108頁，共214頁。股票估價股利固定股票股利固定增長率股票財務管理第109頁，共214

56、頁。基金財務管理第110頁，共214頁。期貨財務管理第111頁，共214頁。期權財務管理第112頁，共214頁。第五章 融資決策第一節(jié) 融資概述第二節(jié) 權益融資第三節(jié) 負債融資第四節(jié) 租賃融資第五節(jié) 混合性融資第六節(jié) 資本成本第七節(jié) 杠桿與風險第八節(jié) 資本結構第九節(jié) 股利政策財務管理第113頁，共214頁。第一節(jié) 融資概述資金需求融資類型融資環(huán)境財務管理第114頁，共214頁。公司的業(yè)務循環(huán)初始資本2000，12，31負債 ￥500權益 ￥500 ￥1000凈利潤￥100資產￥1000銷售額￥1000紅利￥50新債務留存收益￥50￥50留存收益率50%邊際凈利潤率10%資本結構負債權益比=1資

57、產周轉率1財務管理第115頁，共214頁。一、估計所需外部資金的數量 資金需求=現金 + WCR+ 固定資產 內生資金 = 留存收益 + 折舊費 外部資金需求 = 資金需求 - 內生資金 外部資金需求 = 現金 + 營運資本需求 + 固定資產-(留存收益 + 折舊費) 財務管理第116頁，共214頁。二、融資類型自有資金與借入資金長期資金與短期資金內部籌資與外部籌資直接籌資與間接籌資財務管理第117頁，共214頁。三、融資環(huán)境經濟環(huán)境法律環(huán)境金融環(huán)境財務管理第118頁，共214頁。金融市場財務管理第119頁，共214頁。金融機構經營存貸業(yè)務的金融機構經營證券業(yè)務的金融機構其他金融機構 保險公司

58、、財務公司、租賃公司財務管理第120頁，共214頁。第二節(jié) 權益融資投入資本發(fā)行股票財務管理第121頁，共214頁。股票種類普通股與優(yōu)先股記名股票與無記名股票有面額股票與無面額股票國家股、法人股、個人股與外資股A股、B股、H股與N股財務管理第122頁，共214頁。發(fā)行股票股票發(fā)行條件股票發(fā)行程序財務管理第123頁，共214頁。發(fā)行方式私募公募股東優(yōu)先認購股票股利財務管理第124頁，共214頁。推銷方式自銷承銷 包銷 代銷財務管理第125頁，共214頁。發(fā)行價格等價、平價時價、市價中間價財務管理第126頁，共214頁。優(yōu)缺點優(yōu)點 無固定股利負擔 永久性資本 風險小 增強公司信譽缺點 資本成本高

59、分散控制權財務管理第127頁，共214頁。第三節(jié) 負債融資銀行貸款發(fā)行短期證券發(fā)行公司債券財務管理第128頁，共214頁。一、銀行貸款銀行短期貸款 信用借款、擔保借款、票據貼現銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款信用條件 信用額度、周轉信用協(xié)議、補償性余額財務管理第129頁，共214頁。二、發(fā)行短期證券短期融資券又稱商業(yè)票據、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔保本票。優(yōu)點 資金成本低、數額大、提高企業(yè)信譽缺點 風險較大、彈性比較小、發(fā)行條件嚴格財務管理第130頁，共214頁。三、發(fā)行債券債券種類發(fā)行債券的條件與程序債券發(fā)行價格債券收益率資信評級優(yōu)缺點財務管理第131頁，共214頁

60、。債券種類記名債券與無記名債券抵押債券與信用債券固定利率債券與浮動利率債券參與公司債券與非參與公司債券一次到期債券與分次到期債券收益公司債券、可轉換公司債券、附認股權債券零息票債券、永久債券、變動利率債券、可贖回債券財務管理第132頁，共214頁。債券發(fā)行價格等價發(fā)行溢價發(fā)行折價發(fā)行財務管理第133頁，共214頁。債券收益率風險確定債券收益率：市場風險反映了債券價格對市場收益率變化的敏感性信用風險或違約風險反映發(fā)行公司支付其債券本金與利息的能力 財務管理第134頁，共214頁。債券等級與市場收益率之間關系債券等級市場收益率風險收益政府7.20%0AAA7.45%0.25%A8.05%0.85%