華泰柏瑞豐盛純債A（000187）基金投資價值分析

1、基金的基本情況和歷史收益基金概況華泰柏瑞豐盛純債A 基金（000187.OF）是華泰柏瑞基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中長期純債型基金產品（表1）。根據基金契約，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金在合理控制風險的基礎上，追求基金資產的長期穩(wěn)健增值，力爭實現超越業(yè)績比較基準的投資收益。契約規(guī)定，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的投資組合比例為: 債券資產占基金資產的比例不低于 80% 每個交易日日終在扣除國債期貨合約需繳納的交易保證金后, 本基金持有的現金及到期日在一年以內的政府債券占基金資產凈值的比例不低于 5%。表 1: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的基本信息基金名稱華泰柏瑞豐盛純債債券型證券投資基

2、金基金簡稱華泰柏瑞豐盛純債債券 A基金類型中長期純債型基金成立日期20130902業(yè)績比較基準中債綜合全價 (總值) 指數基準指數代碼000187BI.WI基金管理人華泰柏瑞基金管理有限公司基金經理何子建基金托管人中國工商銀行股份有限公司投資目標在合理控制風險的基礎上，追求基金資產的長期穩(wěn)健增值，力爭實現超越業(yè)績比較基準的投資收益。投資范圍本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具, 包括國內依法發(fā)行和上市的國債, 地方政府債, 金融債, 央行票據, 中期票據, 次級債, 企業(yè)債, 公司債, 可分離交易可轉債的純債部分, 資產支持證券, 短期融資券, 銀行存款, 債券回購, 國債期貨, 同業(yè)存

3、單等以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具(但須符合中國證監(jiān)會相關規(guī)定). 本基金不直接買入股票, 權證等權益類資產, 也不參與新股申購和新股增發(fā), 可轉債僅投資可分離交易可轉債的純債部分. 如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種, 基金管理人在履行適當程序并經托管人確認后, 可以將其納入投資范圍. 基金的投資組合比例為: 債券資產占基金資產的比例不低于 80% 每個交易日日終在扣除國債期貨合約需繳納的交易保證金后, 本基金持有的現金及到期日在一年以內的政府債券占基金資產凈值的比例不低于 5%.投資理念通過對宏微觀經濟以及貨幣政策的深入研究，以價值分析為基礎，積極主動地構建債

4、券投資組合，在風險可控的前提下，力求基金資產長期穩(wěn)健增值。費率結構：管理費率/托管費率0.3%/0.15%是否收取浮動管理費否數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部華泰柏瑞豐盛純債A 基金由基金經理何子建先生管理。何子建先生為碩士學歷。 2014 年 5 月加入華泰柏瑞基金管理有限公司，歷任固定收益部助理研究員、基金經理助理。2019 年 3 月起任華泰柏瑞豐盛純債債券型證券投資基金的基金經理。2019年 3 月起擔任華泰柏瑞豐盛純債債券型證券投資基金基金經理。2020 年 1 月起任華泰柏瑞錦興 39 個月定期開放債券型證券投資基金基金經理。2020 年 10 月起任華泰柏瑞錦泰一年定期開放債券型證

5、券投資基金基金經理。2021 年 1 月至 2022 年 1 月任華泰柏瑞錦瑞債券型證券投資基金基金經理。2021 年 1 月起任華泰柏瑞景利混合型證券投資基金基金經理。2021 年 9 月起任華泰柏瑞恒利混合型證券投資基金基金經理。2022 年 5 月起任華泰柏瑞鴻裕 90 天滾動持有短債債券型證券投資基金基金經理。根據 統(tǒng)計，何子建先生自 20190318 開始管理公募基金的 3.31 年里，先后管理了 8 只公募基金，任職期間的幾何平均年化收益率為 3.63%，超越基準幾何平均年化收益率為 2.4%。目前任職基金數量為 6 只，總規(guī)模 105.23 億元。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金是華泰

6、柏瑞基金管理有限公司旗下管理的基金。華泰柏瑞基金管理有限公司成立于 2004 年 11 月 18 日，公司法人代表賈波，公司總經理韓勇，注冊地址為中國 (上海) 自由貿易試驗區(qū)民生路 1199 弄上海證大五道口廣場 1號 17 層，公司網址 www.huatai（表2）。目前，公司共有 27 名基金經理，旗下管理 120 只基金。根據截至 2021 年報的數據，華泰柏瑞基金管理有限公司旗下所有基金的凈資產總額為 2454.58 億元（其中非貨幣基金的凈資產總額為 1743.13 億元），同業(yè)排名為第 29 名。表 2: 基金公司的基本信息基金公司名稱華泰柏瑞基金管理有限公司注冊地址中國(上海)

7、 自由貿易試驗區(qū)民生路 1199 弄上海證大五道口廣場 1 號 17 層辦公地址中國(上海) 自由貿易試驗區(qū)民生路 1199 弄上海證大五道口廣場 1 號 17 層法人代表賈波總經理韓勇公司主頁www.huatai成立日期 20041118資產凈值合計（不含貨幣基金，億元） 1743資產凈值合計（億元） 2455資產凈值合計排名 29資產凈值合計變動率（%） 15旗下基金數量 120基金經理數 27數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部基金的歷史收益情況華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立于 20130902，至今已 8.84 年，在此期間其凈值的漲幅高于中債綜合財富（總值）指數，也高于基金基準指數：從累計

8、收益率來看，華泰柏瑞豐盛純債A 基金的累計收益率為 59.55%，而基金基準指數和中債綜合財富（總值）指數的累計漲幅分別為 12.57% 和 49.46%。從年化收益率來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金為 5.43%，而基金基準指數和中債綜合財富（總值）指數的年化收益率分別為 1.35% 和 4.65%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金相對于中債綜合財富（總值）指數的超額收益率為0.78%（年化），相對于基金基準指數的超額收益率為 4.08%（年化）。圖 1: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金復權單位凈值，基金基準指數以及中債綜合財富（總值）指數的歷史走勢數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部表 3: 華泰柏瑞豐盛

9、純債 A 基金及相關比較基準的歷史業(yè)績情況（%）華泰柏瑞豐盛純債 A 基金基金基準指數中債綜合財富（總值）指數累計收益率59.5512.5749.46年化收益率5.431.354.65相對于中債綜合財富（總值）指數的超額收益率0.783.30相對于基金基準指數的超額收益率4.0803.3數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 2: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及相關比較基準的累計收益率和年化收益率數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部基金風險分析我們用波動率、下行波動率、最大回撤、在險價值（VaR）、預期不足（ES）等5 個指標分析基金的風險：. 1 ni=1波動率() = , n 1下行波動率(d) = ,

10、min(ri, 0)2. 1 nn i=1(ri r)2iji日凈值最大回撤 = max . j 日凈值 i日凈值VaR = inf ri|F (ri) 1 ES = E ri|ri VaR上式中 ri 為時期 i 的收益率，r 為收益率的均值，n 為收益率觀測值的數量?；谌A泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立以來復權單位凈值的收益率，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的這三個指標的情況如下：從波動率來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立至今期間凈值收益率的年化波動率為 1.78%，高于中債綜合財富（總值）指數的 1.72%。從下行波動率來看（“下行”定義為收益率為負的情況），華泰柏瑞豐盛純債 A基金成立至今

11、期間其凈值收益率的年化下行波動率為 2.12%，高于中債綜合財富（總值）指數的 1.85%。從最大回撤來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的最大回撤為 2.25%，低于中債綜合財富（總值）指數的 2.25%。從在險價值（VaR，置信水平設為 95%）來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的 VaR 為0.28%，好于中債綜合財富（總值）指數的0.28%。從預期不足（ES，置信水平設為 95%）來看，華泰柏瑞豐盛純債A 基金周收益率的 ES 為0.51%，好于中債綜合財富（總值）指數的0.51%。表 4: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的波動率、下行波動率和最大回撤等風險指標（%）華泰柏瑞豐

12、盛純債 A 基金中債綜合財富（總值）指數年化波動率1.781.72下行年化波動率2.121.85最大回撤2.252.25在險價值 (VaR)0.280.28預期不足 (ES)0.510.51數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 3: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的波動率、下行波動率和最大回撤等風險指標數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部基金相對于市場指數的相關分析相對于市場指數的相關性接下來，我們用相關系數、判定系數、跟蹤誤差、信息比率等四個指標分析華泰柏瑞豐盛純債 A 基金相對于中債綜合財富（總值）指數的相關性：.i=1相關系數() =n i=1(ri r)(r2b,irb)n i=1(rir

13、)2 n(rb,irb)判定系數 = 2 1 n跟蹤誤差 =ni=1(ri2rb,i)1/2信息比率 = 基金的年化收益率 市場指數的年化收益率跟蹤誤差上式中 ri 為時期 i 基金的收益率，r 為基金收益率的均值，rb,i 為時期 i 市場指數的收益率，rb 為市場指數收益率的均值，n 為收益率觀測值的數量?；谌A泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立以來復權單位凈值的收益率，華泰柏瑞豐盛純債A 基金相對于中債綜合財富（總值）指數的相關系數為 0.76，判定系數為 0.58，跟蹤誤差為 0.01，信息比例為 0.64。表 5: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金與市場指數之間的相關性相關系數判定系數跟蹤誤差信

14、息比率相對于中債綜合財富（總值）指數0.760.580.010.64數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部相對于市場指數的回歸分析通過對華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立以來凈值的周收益率和同期中債綜合財富（總值）指數周收益率的回歸分析，我們可以發(fā)現：截距項（可以理解為華泰柏瑞豐盛純債 A 基金相對于的整體債券市場的“阿爾法”）的估計值（年化）為 1.65%，其標準差為 0.41%，t 值為 4.05，在統(tǒng)計上非常顯著。斜率項（可以理解為華泰柏瑞豐盛純債 A 基金相對于的整體債券市場的“貝塔”）的估計值為 0.79，其標準差為 0.03，t 值為 25.1，在統(tǒng)計上非常顯著。表 6: 華泰柏瑞豐盛純債 A

15、 基金相對于中債綜合財富（總值）指數的回歸分析結果估計值標準差t 值p 值截距項1.65%0.41%4.050斜率項0.790.0325.10數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 4: 基金成立以來華泰柏瑞豐盛純債 A 基金與中債綜合財富（總值）指數的周收益率（%）數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 5: 基金成立以來華泰柏瑞豐盛純債 A 基金復權凈值和中債綜合財富（總值）指數的周收益率數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部基金收益率分布的主要特征從基金成立以來基金凈值和市場指數周收益率的分布情況來看：華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的均值為 0.1%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.09%。華泰柏瑞

16、豐盛純債A 基金周收益率的 1/4 分位數為 0%，高于中債綜合財富（總值）指數的0.02%。華泰柏瑞豐盛純債A 基金周收益率的中位數為 0.1%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.09%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金基金周收益率的 3/4 分位數為 0.22%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.21%。華泰柏瑞豐盛純債A 基金周收益率的偏度 (Skewness) 為0.35，這說明基金周收益率的分布不對稱且左偏；中債綜合財富（總值）指數周收益率的分布也是如此。比較偏度值的大小，可以發(fā)現，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金左偏的程度高于中債綜合財富（總值）指數。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的峰

17、度 (Kurtosis) 為 4.6，這說明它出現極端狀況收益水平的概率高于正態(tài)分布的情況，收益率分布呈現尖峰肥尾的形態(tài)，出現大漲大跌的概率相比正態(tài)分布更高；中債綜合財富（總值）指數周收益率分布也呈現這樣的特點。比較峰度值的大小，可以發(fā)現，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金出現大漲大跌的尾部風險概率低于中債綜合財富（總值）指數。上述偏度 (Skewness) 和峰度 (Kurtosis) 的計算公式為：偏度 =n n (n 1)(n 2) i=1. r i r 3峰度 =nn(n + 1)(n 1)(n 2)(n 3) i=1. r i r 43(n 1)2 (n 2)(n 3)上式中 ri 為時期

18、i 的收益率，r 為收益率的均值， 為收益率的樣本標準差，n 為收益率觀測值的數量。表 7: 表征華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數周收益率分布情況的指標華泰柏瑞豐盛純債 A 基金中債綜合財富（總值）指數均值（%）0.10.091/4 分位（%）00.02中位數（%）0.10.093/4 分位（%）0.220.21偏度（Skewness）0.350.53峰度（Kurtosis）4.64.7數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 6: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的周收益率分布頻次數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 7: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的周收益率核密度估計數據來源：，首創(chuàng)

19、證券研究發(fā)展部圖 8: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的周收益率箱線圖數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部風險調整收益分析接下來我們考慮三個風險調整收益指標，即傳統(tǒng)的夏普比率、基于 VaR 的夏普比率、以及基于 ES 的夏普比例：傳統(tǒng)的夏普比率 = R Rf 基于 VaR 的夏普比率 = R Rf VaR基于 ES 的夏普比例 = R Rf ES上式中 R 為基金的平均年化收益率，Rf 為無風險利率， 為基金凈值收益率的年化波動率，VaR 為置信水平為 （我們設為 95%）的在險價值，ES 為置信水平為 （我們設為 95%）的預期不足?；谌A泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立以來復權單位凈值的收益率

20、，假設無風險利率為 1.99%，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的這三個指標的情況如下：傳統(tǒng)的夏普比率衡量基金每承擔一單位波動率總風險獲得的相對于無風險利率的超額收益。傳統(tǒng)的夏普比率越高，表明基金承擔相同單位波動總風險時可以獲得收益率越高。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金傳統(tǒng)的夏普比率為 1.93，高于中債綜合財富（總值）指數的 1.55?；?VaR 的夏普比率衡量基金每承擔一單位在險價值獲得的相對于無風險利率的超額收益?；?VaR 的夏普比率越高，表明基金承擔相同在險價值時可以獲得收益率越高。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的基于 VaR 的夏普比率為 12.15，高于中債綜合財富（總值）指數的 9.37

21、?；?ES 的夏普比率衡量基金每承擔一單位預期不足獲得的相對于無風險利率的超額收益。基于 ES 的夏普比率越高，表明基金承擔相同預期不足時可以獲得收益率越高。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的基于 ES 的夏普比率為 6.76，高于中債綜合財富（總值）指數的 5.18。表 8: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金及市場指數的風險調整收益指標華泰柏瑞豐盛純債 A 基金中債綜合財富（總值）指數傳統(tǒng)夏普比率1.931.55基于 VaR 的夏普比率12.159.37基于 ES 的夏普比率6.765.18數據來源：，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 9: 華泰柏瑞豐盛純債 A 基金和市場指數的風險調整收益指標數據來源：，首創(chuàng)證

22、券研究發(fā)展部總結華泰柏瑞豐盛純債 A 基金是華泰柏瑞基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只中長期純債型基金產品。根據基金契約，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金在合理控制風險的基礎上，追求基金資產的長期穩(wěn)健增值，力爭實現超越業(yè)績比較基準的投資收益。華泰柏瑞豐盛純債A 基金由基金經理何子建先生管理。根據 統(tǒng)計，何子建先生自 20190318 開始管理公募基金的 3.31 年里，先后管理了 8 只公募基金，任職期間的幾何平均年化收益率為 3.63%，超越基準幾何平均年化收益率為 2.4%。目前任職基金數量為 6 只，總規(guī)模 105.23 億元。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立于 20130902，至今已 8

23、.84 年，在此期間其凈值的漲幅高于中債綜合財富（總值）指數，亦高于基金基準指數。具體而言，從累計收益率來看，華泰柏瑞豐盛純債A 基金的累計收益率為 59.55%，而基金基準指數和中債綜合財富（總值）指數分別為 12.57% 和 49.46%；從年化收益率來看，華泰柏瑞豐盛純債A 基金為 5.43%，而基金基準指數和中債綜合財富（總值）指數分別為 1.35%和 4.65%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金相對于中債綜合財富（總值）指數的超額收益率為 0.78%（年化），相對于基金基準指數的超額收益率為 4.08%（年化）。我們用波動率、下行波動率、最大回撤、在險價值和預期不足五個指標分析基金的風險。

24、從波動率來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立至今期間其凈值收益率的年化波動率為 1.78%，高于中債綜合財富（總值）指數的 1.72%。從下行波動率來看（“下行”定義為收益率為負的情況），華泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立至今期間其凈值收益率的年化下行波動率為 2.12%，高于中債綜合財富（總值）指數的 1.85%。從最大回撤來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金的最大回撤為 2.25%，低于中債綜合財富（總值）指數的 2.25%。從在險價值（VaR，置信水平設為 95%）來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的 VaR 為0.28%，好于中債綜合財富（總值）指數的0.28%。從預期不足（ES，置信水

25、平設為 95%）來看，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的ES為0.51%，好于中債綜合財富（總值）指數的0.51%。以中債綜合財富（總值）指數來代表市場整體情況，通過對華泰柏瑞豐盛純債 A基金成立以來凈值的周收益率和同期中債綜合財富（總值）指數周收益率的回歸分析，我們可以發(fā)現：截距項（“阿爾法”）的估計值（年化）為 1.65%，其標準差為 0.41%，t 值為 4.05，在統(tǒng)計上非常顯著。斜率項（“貝塔”）的估計值為 0.79，其標準差為 0.03，t 值為 25.1，在統(tǒng)計上非常顯著?；谌A泰柏瑞豐盛純債 A 基金成立以來復權單位凈值的收益率，我們發(fā)現相對于中債綜合財富（總值）指數，華泰柏

26、瑞豐盛純債 A 基金的相關系數為 0.76，判定系數為 0.58，跟蹤誤差為 0.01，信息比率為 0.64。從基金成立以來基金凈值和基準周收益率的分布情況來看：華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的均值為 0.1%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.09%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的 1/4 分位數為 0%，高于中債綜合財富（總值）指數的0.02%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的中位數為 0.1%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.09%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金基金周收益率的 3/4 分位數為 0.22%，高于中債綜合財富（總值）指數的 0.21%。華泰柏瑞豐盛純債 A 基金周收益率的偏度 (Skewness) 為0.35，這說明基金周收益率的分布不對稱且左偏。比較偏度值的大小，可以發(fā)現，華泰柏瑞豐盛純債 A 基金左偏的程度高于中債綜合財富（總值）指數。華泰柏瑞豐盛純