國(guó)際金融危機(jī)理論課件(PPT-79張)

1、章國(guó)際金融危機(jī)理論第一節(jié) 國(guó)際金融危機(jī)的界定一、金融危機(jī)的含義1. 著名國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家查爾斯金德爾伯格(Charles P. Kindelberger)和雷蒙德戈德史密斯(Raymond W. Goldsmith)的定義：金融危機(jī)是全部或者大部分金融指標(biāo)短期利率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化。是與金融景氣相對(duì)的一個(gè)概念。 2. 貨幣主義學(xué)者邁克爾博多(Michael Bordo)的定義。博多將金融危機(jī)定義為十大因素或十大關(guān)系：預(yù)期的變動(dòng)，對(duì)某些金融機(jī)構(gòu)資不抵債的擔(dān)心，試圖將不動(dòng)產(chǎn)或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣等等。其中，貨幣供應(yīng)量的下降排在第六位。 3. 布拉德福

2、特德龍(J. Bradford DeLong)的定義：金融危機(jī)是指經(jīng)濟(jì)中大量的銀行和公司破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，當(dāng)一個(gè)正在運(yùn)營(yíng)中的銀行或公司資不抵債或無力完成各項(xiàng)支付時(shí)，危機(jī)就爆發(fā)了。當(dāng)金融危機(jī)來臨時(shí)，銀行不愿意再向正在運(yùn)營(yíng)的公司發(fā)放貸款，也可能公司已經(jīng)破產(chǎn)或即將破產(chǎn)，無法再償還貸款；而當(dāng)金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，公司不能再對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，因?yàn)殂y行隨時(shí)會(huì)來催收貸款或者貸款已經(jīng)延期了。4. 邁克爾楚蘇多夫斯基(Michael Chossudovsky)的定義：現(xiàn)代金融危機(jī)以一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值為特征，而貨幣的貶值是在投機(jī)者大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)沖擊下造成的，并且在資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)同時(shí)展開。機(jī)構(gòu)投資者不僅能控制股票價(jià)

3、格，而且還能占有中央銀行的大量外匯儲(chǔ)備，威脅政府的霸權(quán)地位，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成極大的不穩(wěn)定。5. 其他學(xué)者的定義：所謂金融危機(jī)是指在金融市場(chǎng)上，由于金融秩序不完善、交易風(fēng)險(xiǎn)管理水平差、市場(chǎng)機(jī)制不健全以及國(guó)際游資的沖擊等原因而引起的動(dòng)蕩現(xiàn)象。其表現(xiàn)為貨幣市場(chǎng)銀根奇緊、資本市場(chǎng)價(jià)格暴跌、企業(yè)信用破產(chǎn)、銀行發(fā)生擠兌或停兌、金融機(jī)構(gòu)倒閉等。二、金融危機(jī)的分類根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，金融危機(jī)主要有以下幾種分類方式：1. 根據(jù)金融危機(jī)影響所波及到的區(qū)域范圍，金融危機(jī)可以劃分為國(guó)內(nèi)金融危機(jī)和國(guó)際金融危機(jī)、區(qū)域性金融危機(jī)和全球性金融危機(jī)。2. 根據(jù)金融危機(jī)所研究的對(duì)象不同，金融危機(jī)可以劃分為貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危

4、機(jī)等類型。3. 根據(jù)引起金融危機(jī)的原因的不同，金融危機(jī)可以劃分為投機(jī)引致的金融危機(jī)、貨幣擴(kuò)張引致的金融危機(jī)、預(yù)期引致的金融危機(jī)和流動(dòng)性不足引致的金融危機(jī)等類型?，F(xiàn)代金融危機(jī)往往是綜合性的金融危機(jī)，貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)和債務(wù)危機(jī)常常疊加在一起，導(dǎo)致對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融體系的破壞是全方位的、持久的和深入的。 三、金融危機(jī)的性質(zhì)通過閱讀金融史中有關(guān)金融危機(jī)的文獻(xiàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)，金融危機(jī)主要有如下幾個(gè)方面的性質(zhì)：(1) 金融危機(jī)往往肇始于“外部沖擊”，即對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)體系的外部沖擊。 (2) 金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行中出現(xiàn)的一種金融動(dòng)蕩，并且這種動(dòng)蕩在經(jīng)濟(jì)生活中會(huì)引起不同程度的帶有蔓延性的金融恐慌。這種金融恐慌表

5、現(xiàn)為：資本外逃、外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)拋售本幣的狂潮、本幣大幅貶值、國(guó)際儲(chǔ)備枯竭等造成國(guó)際清償力嚴(yán)重不足；國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)銀根緊縮、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性嚴(yán)重缺乏，人們對(duì)金融機(jī)構(gòu)喪失信心、大量金融機(jī)構(gòu)因擠兌而接連倒閉；股市和房地產(chǎn)價(jià)格狂跌等。(3) 金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是多方面的，有可能是由經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)造成的，也有可能是由于貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字、外債規(guī)模超過一國(guó)承受能力、金融體系和金融監(jiān)管制度不完善、國(guó)際投機(jī)資本惡意沖擊等原因造成的。(4) 金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)會(huì)造成巨大的危害。 第二節(jié) 重大國(guó)際金融危機(jī)的歷史回顧 一、19291933年資本主義世界金融危機(jī) 19291933年，席卷資本主義世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條給世界經(jīng)濟(jì)帶

6、來了史無前例的沖擊。在此期間，伴隨著大蕭條而出現(xiàn)的世界性金融危機(jī)造成了國(guó)際金本位制度的崩潰，嚴(yán)重動(dòng)搖了整個(gè)國(guó)際信用體系。二、1992年歐洲貨幣體系危機(jī) “九月危機(jī)”是歐洲貨幣體系成立以來遭遇的最大的一次危機(jī)。 危機(jī)發(fā)生的原因如下：首先，德國(guó)不顧其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況而單方面提高利率的舉措使得德國(guó)與其他成員國(guó)之間無法進(jìn)行有效的政策協(xié)調(diào)，使得歐洲貨幣體系的匯率穩(wěn)定機(jī)制難以維系，這是這次危機(jī)的直接原因；其次，國(guó)際外匯市場(chǎng)上的投機(jī)炒家不失時(shí)機(jī)的炒作，是這次危機(jī)爆發(fā)的催化劑；再次，歐洲貨幣體系中的各個(gè)成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)實(shí)力方面極不均衡，而經(jīng)濟(jì)不均衡的市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整特別容易引發(fā)危機(jī)，這是這次危機(jī)發(fā)生的深層次原因。三、

7、1994年墨西哥金融危機(jī) 墨西哥金融危機(jī)發(fā)生的原因可以概括如下：首先，墨西哥過度依賴外資。高利率吸引外資的政策使整個(gè)經(jīng)濟(jì)過分依賴外資。但當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差等不良經(jīng)濟(jì)基本狀況時(shí)，會(huì)引發(fā)投資者信心危機(jī)，外資流入減緩，外國(guó)投資者開始把投資于墨西哥金融市場(chǎng)的資金撤走，由此觸發(fā)了危機(jī)；其次，進(jìn)入墨西哥的外資大部分是短期資本。短期資本的大量流入，使比索的幣值被過度高估，一旦外資流入速度減緩，或者外資不能被用來提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)率以促進(jìn)出口，長(zhǎng)期存在的經(jīng)常項(xiàng)目逆差就會(huì)引發(fā)外資大規(guī)模抽逃，匯率的大幅度調(diào)整就勢(shì)在必行。四、亞洲金融危機(jī)(一) 危機(jī)概況 主要表現(xiàn)為：(1)東亞國(guó)家和地區(qū)的外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，各國(guó)

8、貨幣對(duì)美元的匯率跌幅巨大。其中，受打擊最大的泰銖、韓元、印尼盾和新加坡元分別貶值39、36、72和61(以1998年3月底與1997年7月初的匯價(jià)相比較得出)；(2)危機(jī)導(dǎo)致大批企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和倒閉。例如，泰國(guó)和印尼分別關(guān)閉了56家和17家金融機(jī)構(gòu)，韓國(guó)排名前20位的企業(yè)集團(tuán)中有4家破產(chǎn)，日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅虧損和破產(chǎn)倒閉，信用等級(jí)普遍下降；(3)國(guó)際資本大量外逃。據(jù)估計(jì)，泰國(guó)、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞和韓國(guó)等國(guó)的私人資本由1996年的938億美元凈流入變?yōu)?998年的246億美元凈流出，僅私人資本一項(xiàng)的資金逆轉(zhuǎn)就超過1000億美元；(4)日元匯率的劇烈

9、動(dòng)蕩，造成國(guó)際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩；(5)危機(jī)擴(kuò)散蔓延到區(qū)外，為后來其他國(guó)家和地區(qū)發(fā)生的金融動(dòng)蕩埋下伏筆。在此之后，俄羅斯、巴西等國(guó)相繼發(fā)生金融危機(jī)。1998年9月，美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司(Long-Term Capital Management，LTCM)在這場(chǎng)危機(jī)中出現(xiàn)巨額虧損，后由美聯(lián)儲(chǔ)出面組織大商業(yè)銀行出資相救，才免于倒閉；(6)亞洲金融危機(jī)引發(fā)了全球一半以上的地區(qū)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，并在一些地區(qū)激起了政治動(dòng)蕩和安全危機(jī)。(二) 原因解析 第一，這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本狀況存在比較嚴(yán)重的問題。貿(mào)易條件惡化和經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)高額逆差。1996年底，印度尼西亞經(jīng)常項(xiàng)目逆差占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)3，韓國(guó)為5，馬來西

10、亞為6，泰國(guó)為9左右；第二，過早推行資本項(xiàng)目下的貨幣可兌換，使這一地區(qū)聚集了大量的流動(dòng)性強(qiáng)的短期資本，它們極容易受到市場(chǎng)預(yù)期和信心變化的影響而出現(xiàn)急劇的逆轉(zhuǎn)，中小規(guī)模的東亞經(jīng)濟(jì)難以承受如此巨大的資金流入、流出的逆轉(zhuǎn)；第三，東亞各國(guó)金融體系的脆弱性使它們抵御外來影響的能力很差，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)危機(jī)四伏；第四，東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的相似性使危機(jī)具有較強(qiáng)的傳染性，導(dǎo)致“多米諾骨牌”效應(yīng)，一國(guó)出現(xiàn)危機(jī)，就迅速蔓延到其他國(guó)家；第五，對(duì)國(guó)際投機(jī)性資本的危險(xiǎn)性估計(jì)不足。國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化、投機(jī)技術(shù)的多樣化和巨額短期投機(jī)資本的存在，都為投機(jī)者的炒作提供了條件，而東亞國(guó)家缺乏金融監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)更是使投機(jī)者屢屢得手。

11、五、俄羅斯金融危機(jī)(一) 危機(jī)概況在這場(chǎng)金融風(fēng)暴中，俄羅斯的黃金和外匯儲(chǔ)備從250億降為120億美元，下降了一半以上；每天的股票交易量從3 000萬美元4 000萬美元降為100萬美元；政府財(cái)稅收入繼續(xù)下降，在8月為120億盧布，9月下降為93億盧布。在風(fēng)暴襲擊下，人們擔(dān)心自己的積累血本無歸，于是紛紛涌向銀行，擠提存款。由于許多企業(yè)無力歸還貸款，銀行出現(xiàn)大量壞賬。幾乎所有的大銀行和許多中小銀行都面臨破產(chǎn)。俄羅斯經(jīng)濟(jì)好不容易才出現(xiàn)的復(fù)蘇跡象在金融風(fēng)暴下蕩然無存了。在1998年俄羅斯的國(guó)民生產(chǎn)總值起碼下降了8，8月通貨膨脹率為43.5。俄羅斯經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)謝姆瑞伊預(yù)測(cè)說，如果得不到外部的救援的話，1

12、998年的通貨膨脹率有可能達(dá)到230，失業(yè)率上升1.5倍，據(jù)估計(jì)在莫斯科就有將近20萬銀行雇員被解雇了。(二) 原因解析 對(duì)俄羅斯金融危機(jī)原因的剖析，對(duì)同樣處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的我國(guó)有著重要的借鑒意義。第一，經(jīng)濟(jì)改革政策失誤。第二，生產(chǎn)下降、價(jià)格飛漲。第三，私有化與資金外逃。第四，交易手段原始化。第五，稅收制度失效。第六，債臺(tái)高筑。第七，金融投機(jī)活動(dòng)猖獗。 六、巴西金融危機(jī) 原因解析: 第一，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重。一方面，巴西政府推行擴(kuò)張性財(cái)政政策，通過擴(kuò)大政府公共投資的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，巴西政府以高利率發(fā)行公債，高利率加大了政府償債成本，使公共債務(wù)和財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大。到1998年底，巴西

13、的公共債務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率達(dá)到41，財(cái)政赤字對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率達(dá)到8。另一方面，巴西推行所謂“負(fù)債發(fā)展戰(zhàn)略”，依靠外債來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但外債總額中短期外債所占比重較大。到1999年初，巴西外債高達(dá)2 300多億美元，其中短期負(fù)債總額超過了1 500億美元，僅利息負(fù)擔(dān)每年就需要200多億美元。對(duì)短期外債的過分依賴，使巴西背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)；第二，高利率政策給巴西經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了許多負(fù)面影響。高利率抑制了國(guó)內(nèi)私人投資，致使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，失業(yè)率上升。同時(shí)，高利率政策加重了巴西政府公共債務(wù)還本付息的負(fù)擔(dān)；第三，缺少實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的政策搭配。巴西實(shí)行釘住美元的匯率制度，利用高利率政策來調(diào)整宏

14、觀經(jīng)濟(jì)，希望達(dá)到物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡的雙重目標(biāo)。根據(jù)丁伯根法則，這是無法實(shí)現(xiàn)的。高利率政策成功地實(shí)現(xiàn)了前一個(gè)目標(biāo)，但是卻造成了經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差，最終引發(fā)了債務(wù)危機(jī)、財(cái)政危機(jī)和貨幣危機(jī)。 七、阿根廷金融危機(jī) 原因解析 第一，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重。借債是阿根廷政府最主要的引資方式，但是借債的同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資水平和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻成反向運(yùn)動(dòng)，阿根廷的償債能力不斷下降。20世紀(jì)90年代中期，梅內(nèi)姆政府依靠借債應(yīng)對(duì)墨西哥金融危機(jī)對(duì)阿根廷經(jīng)濟(jì)的沖擊，從此外債逐年遞增，而龐大的財(cái)政赤字既加劇了阿根廷的通貨膨脹，又進(jìn)一步加重了它的債務(wù)負(fù)擔(dān)；第二，釘住匯率制度使比索幣值嚴(yán)重高估，削弱了阿根廷的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；第三，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境

15、的不利變化。1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)和1999年初的巴西金融危機(jī)，使阿根廷吸引外資的成本越來越高；第四，2000年10月6日，阿根廷副總統(tǒng)阿爾瓦雷斯因在反腐敗問題上與德拉魯阿總統(tǒng)不能達(dá)成共識(shí)而辭職，此舉使德拉魯阿政府的威信大大下降，引起政治危機(jī)和社會(huì)信任危機(jī)。綜合以上四點(diǎn)，可見，阿根廷同時(shí)遭遇了債務(wù)危機(jī)、政治危機(jī)和社會(huì)危機(jī)。這些危機(jī)交織在一起，互相疊加，使得阿根廷陷于危機(jī)的泥潭中。第三節(jié) 國(guó)際債務(wù)危機(jī)一、國(guó)際債務(wù)與國(guó)際債務(wù)危機(jī) 根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織、國(guó)際清算銀行、世界銀行和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的有關(guān)資料，一個(gè)國(guó)家的國(guó)際債務(wù)可定義為“對(duì)非本國(guó)居民以外國(guó)貨幣或本國(guó)貨幣承擔(dān)

16、的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)”。一國(guó)的國(guó)際債務(wù)也即該國(guó)的外債。但判斷一筆債務(wù)是否屬于國(guó)際債務(wù)或外債還應(yīng)具體分析這筆債務(wù)的償還是否直接影響一國(guó)的外匯儲(chǔ)備。這一定義對(duì)國(guó)際債務(wù)有兩個(gè)基本的判斷：一是債權(quán)方必須是非本國(guó)居民，對(duì)本國(guó)居民的負(fù)債，包括外幣負(fù)債均不在國(guó)際債務(wù)之列；二是債務(wù)必須具有契約性償還義務(wù)，按此定義國(guó)際債務(wù)不包括外國(guó)直接投資，因?yàn)樗皇恰熬哂衅跫s性償還義務(wù)”的債務(wù)。 國(guó)際貨幣基金組織和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織計(jì)算國(guó)際債務(wù)的口徑大致分為以下幾項(xiàng)：(1)官方發(fā)展援助。即經(jīng)合組織成員國(guó)提供的政府貸款和其他政府貸款；(2)多邊貸款(包括國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等機(jī)構(gòu)的貸款)；(3)國(guó)際

17、貨幣基金組織的貸款；(4)債券和其他私人貸款；(5)對(duì)方政府擔(dān)保的非銀行貿(mào)易信貸(賣方信貸)；(6)對(duì)方政府擔(dān)保的銀行信貸(如買方信貸等)；(7)無政府擔(dān)保的銀行信貸(如銀行同業(yè)拆借等)；(8)外國(guó)使領(lǐng)館、外國(guó)企業(yè)和個(gè)人在一國(guó)銀行中的存款；(9)公司、企業(yè)等從國(guó)外非銀行機(jī)構(gòu)借入的貿(mào)易性貸款。 根據(jù)新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典，債務(wù)危機(jī)(Debt Crisis)是指任何不能按計(jì)劃還本和(或)付息并由此損害其他債權(quán)人財(cái)務(wù)健康的情況。通常，債權(quán)人會(huì)接著切斷進(jìn)一步的貸款，從而使最初的情況加劇。如果無力償還是一個(gè)長(zhǎng)期情況，它通常會(huì)被歸結(jié)為“無力償付”(Insolvency)問題。如果它是由暫時(shí)的現(xiàn)金短缺造

18、成的(如由于罷工、自然現(xiàn)象或價(jià)格的暫時(shí)下降等引起的)，那么可以將它看成是“流動(dòng)性不足”(Illiquidity)問題。在高利率的條件下，流動(dòng)性不足問題可以迅速變?yōu)闊o力償付問題。 國(guó)際債務(wù)危機(jī)是指由于國(guó)際債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨加重，債務(wù)人無力償付到期國(guó)際債務(wù)的本金和利息的狀況。二、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的基本狀況 自20世紀(jì)70年代以來，出現(xiàn)了兩次國(guó)際債務(wù)危機(jī)的高潮。到1985年，發(fā)展中國(guó)家的外債總額為10 410億美元，償債額高達(dá)1 363億美元，分別為1970年的1 237.81和1 531.46，年平均增長(zhǎng)率高達(dá)18.26與19.95，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率；當(dāng)年的外債余額占出口收入的比重為212.10，外債余

19、額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為45.60。償債率高達(dá)30.40，大大超出國(guó)際通用的適度外債規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)。1983年年底，約有40多個(gè)債務(wù)國(guó)因無法支付到期的借款本息而被迫請(qǐng)求債權(quán)國(guó)予以延期償付，個(gè)別國(guó)家甚至出現(xiàn)賴債不還的現(xiàn)象，造成債權(quán)國(guó)銀行出現(xiàn)大量的“呆賬”。債務(wù)危機(jī)不僅擾亂了國(guó)際金融秩序，也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)，特別是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，受債務(wù)危機(jī)困擾特別嚴(yán)重的拉丁美洲國(guó)家，其人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值倒退了十年以上，有些非洲國(guó)家人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值倒退至20世紀(jì)60年代的水平。三、國(guó)際債務(wù)危機(jī)的歷史成因國(guó)際債務(wù)危機(jī)存在如下客觀的誘發(fā)因素：1. 西方國(guó)家為轉(zhuǎn)嫁本國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，強(qiáng)化貿(mào)易保護(hù)主義，減少從發(fā)展中國(guó)家

20、的進(jìn)口，致使發(fā)展中國(guó)家主要出口資源的初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格大幅度下降。2. 國(guó)際債務(wù)條件對(duì)發(fā)展中國(guó)家不利，這主要表現(xiàn)為：(1) 優(yōu)惠貸款和國(guó)際援助減少，私人貸款比重上升。 (2) 償債期縮短，外債使用效益降低。 (3) 由于20世紀(jì)70年代以后，通行浮動(dòng)匯率制度和美國(guó)等西方國(guó)家實(shí)行緊縮性的貨幣政策以抑制通貨膨脹等原因，使國(guó)際信貸市場(chǎng)的利率不斷上揚(yáng)，1981年高達(dá)20，1982年以后利率雖有所回落，但實(shí)際利率水平仍高于20世紀(jì)70年代，這自然導(dǎo)致了債務(wù)國(guó)借債成本大幅度增加。3. 20世紀(jì)70年代以來，歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)際金融中心的興起，國(guó)際私人銀行的大規(guī)模擴(kuò)展以及國(guó)際資金的迅速增長(zhǎng)，為世界資金市場(chǎng)的

21、供求調(diào)節(jié)創(chuàng)造了極好的條件，這在一定程度上助長(zhǎng)了發(fā)展中國(guó)家的舉債之風(fēng)。更為重要的還是由于債務(wù)國(guó)的主觀因素所致：1. 多數(shù)債務(wù)國(guó)的發(fā)展計(jì)劃龐大，建設(shè)規(guī)模超出國(guó)力承受限度，為緩解資金短缺的矛盾，只好實(shí)行依靠外債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略。2. 債務(wù)國(guó)缺乏有效的外債宏觀調(diào)控，管理混亂。首先表現(xiàn)為多頭借債，這在發(fā)展中國(guó)家中相當(dāng)普遍，有的國(guó)家甚至每個(gè)企業(yè)都可對(duì)外借債；多頭舉債亦造成了各借債機(jī)構(gòu)、借債單位在國(guó)際資金市場(chǎng)上相互競(jìng)爭(zhēng)，盲目借債的矛盾現(xiàn)象，從而抬高了借債的利率成本；其次是政府缺乏對(duì)外債的宏觀指導(dǎo)政策，對(duì)由何部門舉債、怎樣舉債、如何避免外債風(fēng)險(xiǎn)、如何控制借債成本和提高外債的使用效益等問題缺乏統(tǒng)一的研究和對(duì)策。

22、除此之外，政府也缺乏統(tǒng)一有力的外債管理機(jī)構(gòu)，不能對(duì)舉債過程中發(fā)生的盲目性及各種矛盾實(shí)行有效的協(xié)調(diào)與控制；再次是對(duì)外債缺乏明確的概念、分類和統(tǒng)一口徑，沒有形成統(tǒng)一的報(bào)表報(bào)告制度和監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，從而不能對(duì)外債進(jìn)行有效的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測(cè)。3. 外債投向不當(dāng)，投資效益和創(chuàng)匯率較低。四、緩解國(guó)際債務(wù)危機(jī)的措施(一) 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)采取的措施(二) 發(fā)展中國(guó)家緩解債務(wù)危機(jī)的對(duì)策 1. 進(jìn)行債務(wù)再談判(Debt Renegotiation)；2. 債務(wù)股權(quán)互換(Debt-Equity Swap)；3. 債務(wù)回購(Debt Repurchase)；4. 限制償債。 在1987年7月召開的聯(lián)合國(guó)第七屆貿(mào)易和發(fā)展大會(huì)

23、上，發(fā)展中國(guó)家代表提出了解決債務(wù)危機(jī)的四種方法：緩，減，免，轉(zhuǎn)。 所謂“緩”，就是債權(quán)人不逼債。債權(quán)國(guó)、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行與債務(wù)國(guó)協(xié)調(diào)，妥善安排，延長(zhǎng)還債期限，在促進(jìn)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上逐步償債。所謂“減”，主要指降低貸款利率，減輕發(fā)展中國(guó)家的償債負(fù)擔(dān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)80年代初以來，發(fā)展中國(guó)家所增加的外債，有一半是由于利率提高造成的，因此，債務(wù)國(guó)迫切要求西方債權(quán)國(guó)采取有效措施，降低利率。所謂“免”，就是豁免最不發(fā)達(dá)國(guó)家所欠的全部或部分債務(wù)。最不發(fā)達(dá)國(guó)家約有40個(gè)，所欠外債已超過400億美元，大部分是欠官方債權(quán)者的。所謂“轉(zhuǎn)”，就是將債務(wù)轉(zhuǎn)換為直接投資等，如推行債務(wù)資本化，將到期應(yīng)付而未付

24、的一部分利息轉(zhuǎn)入未償還貸款總額上的利息資本化等。 發(fā)展中國(guó)家還推行積極的經(jīng)濟(jì)調(diào)整以緩解國(guó)際債務(wù)危機(jī)的沖擊。20世紀(jì)80年代中期以來，這種經(jīng)濟(jì)調(diào)整主要表現(xiàn)在發(fā)展戰(zhàn)略重定、宏觀政策協(xié)調(diào)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)體制政策等方面。(三) 債權(quán)國(guó)政府緩解國(guó)際債務(wù)危機(jī)的方案1. 貝克計(jì)劃2. 布雷迪計(jì)劃3. 密特朗方案4. 日本大藏省方案第四節(jié) 國(guó)際銀行危機(jī) 一、銀行危機(jī)的界定(一) 銀行危機(jī)(Banking Crises)的定義1. 1997年11月，國(guó)際貨幣基金組織在其出版物國(guó)際資本市場(chǎng)中的定義是：銀行業(yè)危機(jī)是許多銀行面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性或清償力問題或兩種問題兼而有之的情況。2. 1998年3月，德米爾古斯-肯

25、特(Asli Demirg-Kunt)和德特拉吉亞徹(Enrica Detragiache)在國(guó)際貨幣基金組織工作人員論文(IMF Staff Papers)第45卷第1期發(fā)表“發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家銀行危機(jī)的決定因素”( The Determinants of Banking Crises in Developing and Developed Countries)一文，他們認(rèn)為，只要符合下列4個(gè)條件之一的就可定義為銀行危機(jī)：(1)銀行系統(tǒng)的不良貸款比率超過10；(2)援救成本至少超過國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2；(3)銀行部門的問題導(dǎo)致銀行系統(tǒng)被大規(guī)模國(guó)有化；(4)大量的銀行擠兌或緊急措施如存款凍結(jié)，延

26、長(zhǎng)銀行假期，或政府采取對(duì)所有存款進(jìn)行擔(dān)保的措施等。3. 1998年5月，國(guó)際貨幣基金組織在其出版物世界經(jīng)濟(jì)展望中的定義是：銀行業(yè)危機(jī)是由于實(shí)際或潛在的銀行運(yùn)行障礙或違約導(dǎo)致銀行中止其負(fù)債的內(nèi)部轉(zhuǎn)換，或迫使政府提供大規(guī)模援助進(jìn)行干預(yù)以阻止這種局勢(shì)發(fā)生。4. 1999年6月，卡明斯基(Graciel L. Kaminsky)和雷因哈特(Carmen M. Reinhart)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論(the American Economic Review)第89卷第三期上發(fā)表了題為“雙生危機(jī)銀行與國(guó)際收支問題的原因” (The Twin Crises: The Causes of Banking and B

27、alance of Payments Problems)的論文，在該論文中是這樣定義銀行危機(jī)的：(1)發(fā)生了銀行擠兌，并導(dǎo)致銀行被關(guān)閉、合并或接管；(2)沒有發(fā)生擠兌、關(guān)閉、合并或接管，但是出現(xiàn)了政府對(duì)某家或某些重要金融機(jī)構(gòu)(這里指的是銀行)的大規(guī)模援救。綜上，銀行危機(jī)的實(shí)質(zhì)是，由于各種原因?qū)е裸y行的流動(dòng)性或清償性的過度喪失所帶來的市場(chǎng)失敗，其界定標(biāo)準(zhǔn)是：(1)依靠自身的資源難以支付到期債務(wù)；(2)出現(xiàn)了大規(guī)模的銀行擠兌(Bank Runs)；(3)大量銀行倒閉；(4)政府大規(guī)模強(qiáng)制性援救。只要這四種情況中的任何一種出現(xiàn)了，就應(yīng)該認(rèn)定發(fā)生了銀行危機(jī)。(二) 銀行危機(jī)的種類1. 從危機(jī)的范圍來看

28、，銀行危機(jī)可以分為單個(gè)銀行危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)。2. 從危機(jī)的程度來看，銀行危機(jī)可以分為流動(dòng)性危機(jī)和清償力危機(jī)。3. 從危機(jī)的表現(xiàn)形態(tài)來看，銀行危機(jī)可以分為財(cái)務(wù)危機(jī)和非財(cái)務(wù)危機(jī)。4. 從危機(jī)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系來看，銀行危機(jī)可以分為周期性危機(jī)和非周期性危機(jī)。5. 從危機(jī)產(chǎn)生的原因來看，銀行危機(jī)可以分為制度性危機(jī)和市場(chǎng)性危機(jī)。6. 從引致危機(jī)的因素來源來看，銀行危機(jī)可以分為內(nèi)生性危機(jī)和外生性危機(jī)。 (三) 銀行危機(jī)的特征1. 突發(fā)性2. 傳染性3. 周期性4. 危害性5. 自我強(qiáng)化性 在沒有采取適當(dāng)干預(yù)措施的條件下，銀行危機(jī)會(huì)呈自我強(qiáng)化的態(tài)勢(shì)而愈演愈烈。一是金融資產(chǎn)隨著時(shí)間推移加速惡化；二是公眾信心加速

29、受損；三是在現(xiàn)代支付清算制度下，危機(jī)隨著時(shí)間推移加速向同業(yè)擴(kuò)散；四是危機(jī)銀行的管理層“挽回?fù)p失”的冒險(xiǎn)心態(tài)加速膨脹，更加傾向于從事風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，道德風(fēng)險(xiǎn)加速積累。二、銀行危機(jī)成因的理論解釋金融脆弱性理論(一) 早期的金融脆弱性理論1. 金融脆弱性理論的最早期版本是貨幣脆弱性理論。馬克思(Marx)認(rèn)為，貨幣在產(chǎn)生的時(shí)候就已經(jīng)具有了特定的脆弱性。在商品經(jīng)濟(jì)中，貨幣的脆弱性表現(xiàn)在三方面：一是商品的價(jià)格經(jīng)常背離其價(jià)值；二是貨幣的購買力總是處于不斷的波動(dòng)之中；三是貨幣支付手段的職能有可能導(dǎo)致債務(wù)鏈的斷裂。因而，貨幣的脆弱性是與生俱來的。針對(duì)1873年前后經(jīng)濟(jì)危機(jī)中銀行大量倒閉的現(xiàn)象，馬克思又提出銀行體系內(nèi)

30、在脆弱性假說，從信用制度的角度來分析銀行的脆弱性，認(rèn)為銀行體系加速了私人資本轉(zhuǎn)化為社會(huì)資本的進(jìn)程，為銀行信用崩潰創(chuàng)造了條件。 2. 索爾斯坦凡勃倫(Thorstein Veblan)在1904年出版了工商企業(yè)理論(the Theory of Business Enterprise)一書，在該書中提出金融不穩(wěn)定的概念。他認(rèn)為：一方面，證券交易的周期性崩潰在于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的估價(jià)依賴于并逐漸脫離企業(yè)的盈利能力；另一方面，資本主義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展最終導(dǎo)致社會(huì)資本所有者的缺位，結(jié)果其本身存在周期性動(dòng)蕩因素，這些因素主要集中在銀行體系中。 3. 凱恩斯從貨幣職能和特征的角度也分析了貨幣的脆弱性。在貨幣需求理論中，

31、凱恩斯認(rèn)為，貨幣可以作為現(xiàn)時(shí)交易之用，也可以作為貯藏財(cái)富之用。人們?cè)敢庥貌簧⒒蛏⒑苌俚姆绞蕉挥卯a(chǎn)生利息的方式持有財(cái)富，是因?yàn)樨泿拍軌蛴糜诂F(xiàn)貨交易，在一定限度內(nèi)，值得為它所具有的流動(dòng)性犧牲利息。此外，相信未來利率將高于現(xiàn)在市場(chǎng)利率的貨幣持有者，愿意保持現(xiàn)金。上述原因會(huì)使一部分人保存貨幣，持幣待購或持幣不購，這將打破貨幣收入和貨幣支出的平衡關(guān)系，造成買賣脫節(jié)，供求失衡，供給不能自動(dòng)創(chuàng)造需求，最終將導(dǎo)致有效需求不足，工人失業(yè)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)便不可避免，金融危機(jī)也隨之發(fā)生。 4. 費(fèi)雪(Fisher)是最早開始對(duì)金融脆弱性機(jī)制進(jìn)行較深入研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，通過總結(jié)前人的研究成果，他認(rèn)為金融體系的脆弱性與宏

32、觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，尤其與債務(wù)的清償緊密相關(guān)，是由過度負(fù)債產(chǎn)生債務(wù)通貨緊縮過程而引起的。他指出銀行體系脆弱性很大程度上源于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，這是從經(jīng)濟(jì)周期角度來解釋銀行體系脆弱性的問題。負(fù)債通貨緊縮理論對(duì)18731879年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣、19291933年全球性經(jīng)濟(jì)大蕭條具有很強(qiáng)的解釋意義。(二) 現(xiàn)代金融脆弱性理論現(xiàn)代金融脆弱性理論的代表人物是海曼明斯基(Hyman Minsky)和克瑞格(J. A. Kregel)。他們研究的是銀行信貸市場(chǎng)上的脆弱性，所不同的是前者是從企業(yè)角度研究，而后者是從銀行角度研究。1. 企業(yè)角度的金融脆弱性理論。1982年，明斯基在“金融不穩(wěn)定性假說資本主義過程與經(jīng)

33、濟(jì)行為”(the Financial Instability Hypothesis：Capitalist Process and the Behavior of the Economy)一文中最先對(duì)金融脆弱性問題做了比較系統(tǒng)的解釋，形成了“金融不穩(wěn)定性假說”，即“金融脆弱性假說”。他對(duì)資本主義繁榮和衰退的長(zhǎng)期(半個(gè)世紀(jì))波動(dòng)情況進(jìn)行了分析，他認(rèn)為在延長(zhǎng)了的繁榮期中就已播下了金融危機(jī)的種子。這個(gè)50年的長(zhǎng)周期以20年或30年的相對(duì)繁榮期開始，在繁榮期，貸款人受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)驅(qū)使而使信貸越來越容易獲得，而工商企業(yè)必然利用這一寬松的環(huán)境進(jìn)行積極的借款。 明斯基把借款公司按其金融狀況分為三類：第一類是保值性

34、的借款企業(yè)(Hedge-Financed Firm)。第二類是投機(jī)性的借款企業(yè)(Speculative-Financed Firm)。第三類是龐齊借款企業(yè)(Ponzi Financed Firms)。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮形勢(shì)的誘導(dǎo)和追求更高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)逐漸地放松了貸款條件，而借款企業(yè)受寬松的信貸環(huán)境的鼓勵(lì)，傾向于采取更高的負(fù)債比率。越來越多的企業(yè)顯現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)較高的兩種金融狀況，即投機(jī)性和龐齊性，而保值性企業(yè)的數(shù)量減少。經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)波經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)繁榮階段之后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始走向反面。此時(shí)，經(jīng)濟(jì)已為衰退做好準(zhǔn)備，任何引起生產(chǎn)企業(yè)信貸中斷的事件，都將引發(fā)生產(chǎn)企業(yè)拖欠債務(wù)和破產(chǎn)，企業(yè)反過來又影響金融

35、部門，導(dǎo)致銀行破產(chǎn)。一旦經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)引起信貸中斷的不利事件，銀行就會(huì)不愿向經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)部門提供新貸款，并產(chǎn)生從金融部門開始的多米諾骨牌效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)由此開始處于長(zhǎng)期的周期性下降階段，并且只有再過50年，才能完全恢復(fù)。 明斯基給出解釋這種金融脆弱性的兩個(gè)主要原因：一個(gè)是代際遺忘解釋(Generational Ignorance Argument)，是指由于上一次金融危機(jī)已經(jīng)過去很久，一些利好事件推動(dòng)著金融業(yè)的繁榮，貸款人對(duì)眼下利益的貪欲戰(zhàn)勝了對(duì)過去危機(jī)的恐懼。因?yàn)槿藗冋J(rèn)為當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格的上漲趨勢(shì)將持續(xù)下去，于是推動(dòng)了更多的購買。此外，銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)將代際遺忘的時(shí)間大大縮短。另一個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)壓力解釋(Riva

36、lrous Pressure Argument)，是指銀行出于競(jìng)爭(zhēng)的壓力而做出許多不審慎的貸款決策。在經(jīng)濟(jì)高漲期，借款需求巨大，如果個(gè)別銀行不能提供充足的貸款，就會(huì)失去顧客。很少有銀行能承受這種損失，因此每家銀行都向其顧客提供大量貸款，而不顧及最終的累積性影響。由于從借款開始高漲到最終的結(jié)賬日，期間的間隔可能很長(zhǎng)，以至于發(fā)放貸款的銀行從來不會(huì)因?yàn)樗麄冏约旱男袨楹蠊苯釉馐軗p失。 2. 銀行角度的金融脆弱性理論安全邊界說。格雷厄姆(B. Graham)和多德(D. L. Dodd)認(rèn)為，利息承諾的收益保障是安全邊界的最全面衡量手段。安全邊界的作用在于，提供一種保護(hù)，以防不測(cè)事件使得未來不能有良

37、好記錄。商業(yè)銀行的信貸決定還主要是遵守所謂的摩根規(guī)則(JP Morgan Rule)，即是否貸款主要看借款人過去的信貸記錄，而不用過多關(guān)注未來預(yù)期。但凱恩斯認(rèn)為，人們極其缺乏決定長(zhǎng)期投資項(xiàng)目收益的知識(shí)，因此借款人過去的信用記錄沒有太大意義。他認(rèn)為商業(yè)銀行的貸與不貸偏好依照慣例或其他金融機(jī)構(gòu)的普遍看法，以及參照其他銀行正在貸款給什么項(xiàng)目。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、安全邊界與信用記錄權(quán)重的相互配合，使他們都變得很自信，沒有發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)敞口正在擴(kuò)大，于是產(chǎn)生了金融脆弱性。 借款人與商業(yè)銀行的經(jīng)歷類似，只是有個(gè)假設(shè)條件，即企業(yè)所投資的項(xiàng)目將會(huì)產(chǎn)生足夠的利潤(rùn)用來還本付息。在向銀行借款時(shí)，企業(yè)的這個(gè)假設(shè)條件并沒有基礎(chǔ)。然

38、而隨著時(shí)間的推移，實(shí)際情況越來越多的驗(yàn)證甚至超過預(yù)期，使借款人對(duì)自己當(dāng)初的投資充滿信心。但這種實(shí)際情況有時(shí)并不是真實(shí)的，正如凱恩斯所指出的，這種繁榮并不是企業(yè)的真實(shí)能力，僅僅是由于投資在一個(gè)擴(kuò)張的環(huán)境中而已。明斯基認(rèn)為，人們生活在一個(gè)不確定的世界里，當(dāng)前對(duì)未來的看法影響著資本性資產(chǎn)的價(jià)格，所以融資條件的形成機(jī)制常常是由正的、失衡的反饋所控制。由于擴(kuò)張期的投資預(yù)測(cè)錯(cuò)誤很難被發(fā)現(xiàn)，借款人和銀行都變得非常有信心，安全邊界就被不斷地降低。金融脆弱性正是建立在安全邊界的變化上，即那些緩慢的、不易察覺的行為對(duì)安全邊界進(jìn)行侵蝕，由此產(chǎn)生金融脆弱性。當(dāng)安全邊界減弱到最低程度時(shí)，即經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)略微偏離預(yù)期時(shí)，借款企

39、業(yè)為了兌現(xiàn)固定現(xiàn)金收入流量承諾，也不得不改變已經(jīng)計(jì)劃好了的投資行為。這意味著企業(yè)將拖延支付，或另找貸款，若不能實(shí)現(xiàn)，就只能推遲投資計(jì)劃，或變賣投資資產(chǎn)。隨之，將開始經(jīng)歷費(fèi)雪提出的債務(wù)通貨緊縮過程。凱恩斯認(rèn)為，在不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的情形下，假定未來會(huì)重復(fù)過去，也是一個(gè)好的選擇。因此，注重以前信貸記錄的摩根規(guī)則有其合理性，也可認(rèn)為金融脆弱性具有內(nèi)在性?？巳鸶裾J(rèn)為，即使銀行和借款人都是非常努力的，但這種努力也是非理性的，對(duì)于金融脆弱性也無能為力，這是資本主義制度理性運(yùn)作的自然結(jié)果。3. 信息不對(duì)稱角度的金融脆弱性理論。米什金(Mishkin)認(rèn)為，由于存在信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇(Adverse S

40、election)和道德風(fēng)險(xiǎn)(Moral Hazard)，以及存款者的“囚徒困境”可能引起的存款市場(chǎng)上的銀行擠兌，銀行等金融機(jī)構(gòu)具有內(nèi)在的脆弱性。(1) 借款人與金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱。斯蒂格利茨(Stiglitz) 和韋斯(Weiss)的研究表明，在信貸市場(chǎng)上，逆向選擇和不當(dāng)激勵(lì)總是存在的。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，最容易誘使金融機(jī)構(gòu)陷入困境的是那些在經(jīng)濟(jì)繁榮的環(huán)境下可能產(chǎn)生豐厚收益，但一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)便會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問題的投資項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目很難用通常的統(tǒng)計(jì)方法來做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。米什金用債務(wù)契約的道德風(fēng)險(xiǎn)解釋了這一現(xiàn)象。他認(rèn)為，約束借款人和貸款人之間的契約即債務(wù)契約，是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固

41、定利息的合約，當(dāng)企業(yè)有較多的利潤(rùn)時(shí)，貸款者收到契約性償付款而不需知道公司的利潤(rùn)。只有當(dāng)企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)，才需要合約貸款者來審查企業(yè)的盈利狀況，而此時(shí)已對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量構(gòu)成了威脅。雖然貸款人可以通過限制性契約等手段來約束借款者，但并不能預(yù)防所有的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，借款者總能找到使限制性契約無法生效的漏洞。(2) 存款人與金融機(jī)構(gòu)間信息不對(duì)稱。由于存款者對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量信息缺乏充分了解，存款者無法辨別他們的存款銀行究竟是否功能健全。在存款基礎(chǔ)穩(wěn)定的條件下，金融機(jī)構(gòu)可以保證足夠的流動(dòng)性以應(yīng)付日常提款，但是一旦發(fā)生任何意外事件，由于金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)“順序服務(wù)原則”行事，存款者便有強(qiáng)烈的沖動(dòng)首先要去銀行加入擠兌的行

42、列。如果在他們提款時(shí)，金融機(jī)構(gòu)資金耗盡，無力支付，他們便不能及時(shí)收回全部存款。由此，存款者個(gè)體行為理性的結(jié)果是導(dǎo)致集體的非理性，這正是博弈論的經(jīng)典例證“囚徒困境”(the Prisoners Dilemma)所說明的結(jié)論。這意味著在市場(chǎng)信心崩潰面前，金融機(jī)構(gòu)是非常脆弱的。戴蒙德(Diamond)和帝伯維格(Dybvig)提出的銀行擠兌模型也很好的說明了這個(gè)問題。 戴蒙德和帝伯維格在1983年發(fā)表的“銀行擠兌、存款保險(xiǎn)與流動(dòng)性” (Bank Runs, Deposit Insurance, and Liquidity)一文中提出了著名的D-D模型，并論述在金融市場(chǎng)上有可能存在多重均衡。他們指出對(duì)

43、銀行的高度信心是銀行部門穩(wěn)定性的源泉，銀行系統(tǒng)的脆弱性主要源于存款者對(duì)流動(dòng)性要求的不確定性，以及銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的缺乏。在此研究基礎(chǔ)上，杰克林(Jacklin)和巴塔查亞(Bhattacharya)研究了由于生產(chǎn)回報(bào)不確定性帶來的銀行體系的脆弱性，明確提出了可能引起擠兌的因素。 三、銀行危機(jī)的傳染性效應(yīng)(一) 銀行危機(jī)傳染性的概念 銀行危機(jī)的傳染性是指銀行危機(jī)是可以互相傳染的，通常是指一家銀行的危機(jī)傳染給別的銀行甚至整個(gè)銀行體系。銀行危機(jī)可以在一家銀行內(nèi)部傳染，也可以在銀行與銀行之間、銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行傳染。銀行危機(jī)既可以在商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間傳染，也可以在商業(yè)銀行、投資銀行、政策性

44、銀行之間相互傳染。銀行危機(jī)傳染還包括恐慌心理在存款者之間蔓延，導(dǎo)致存款者紛紛擠兌存款。當(dāng)一家或幾家銀行倒閉導(dǎo)致銀行體系發(fā)生多米諾骨牌式的崩潰時(shí)，系統(tǒng)性銀行危機(jī)就爆發(fā)了，銀行危機(jī)傳染的破壞性就充分表現(xiàn)出來。(二) 銀行危機(jī)傳染性的原因分析 銀行危機(jī)之所以具有傳染性，主要有三個(gè)原因：一是銀行資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性難以相互匹配；二是存在信息不對(duì)稱；三是當(dāng)事人個(gè)體理性與集體理性的沖突。資產(chǎn)與負(fù)債的流動(dòng)性難以匹配是銀行危機(jī)傳染性的客觀根源，信息不對(duì)稱以及個(gè)體理性與集體理性的沖突是銀行危機(jī)傳染性的主觀根源。 四、銀行危機(jī)的處置(一) 對(duì)危機(jī)銀行的救助 面對(duì)銀行危機(jī)，各國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局的政策決策程序基本上是一致的

45、，即首先是考慮通過各種手段進(jìn)行救助，力圖使危機(jī)銀行走出困境，減少危機(jī)的外部性可能對(duì)該國(guó)金融體系帶來的破壞。但是，如果陷入危機(jī)的銀行確實(shí)無可救藥，則必須認(rèn)真對(duì)危機(jī)銀行做出市場(chǎng)退出安排。1. 救助與市場(chǎng)退出的利弊分析 救助與市場(chǎng)退出是銀行危機(jī)處置的兩種基本方式。救助方式，一般傾向于在維持原有銀行的法人資格不變的條件下，采取各種流量和存量的辦法支持其走出危機(jī)；市場(chǎng)退出傾向于取消危機(jī)機(jī)構(gòu)的法人資格，具體方式包括關(guān)閉、并購、破產(chǎn)清算等。在實(shí)踐中，兩種方式各有利弊，也各有不同的適用條件和經(jīng)濟(jì)后果，要求金融監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行權(quán)衡。 救助與市場(chǎng)退出的優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比 救助方式優(yōu)點(diǎn)：救助的交易成本低于關(guān)閉銀行的成本。如果能

46、通過救助使銀行走出危機(jī)，所需的成本往往低于破產(chǎn)成本，為存款保險(xiǎn)基金節(jié)省資金；救助方式提供了一種機(jī)制，將貸款和其他資產(chǎn)保持在原銀行系統(tǒng)內(nèi)，因?yàn)樵械慕杩钊巳耘c原銀行保持交易關(guān)系，而不是與破產(chǎn)清算人打交道；救助方式可以保持銀行服務(wù)的連續(xù)性，將銀行危機(jī)的不良影響降到最低程度。缺點(diǎn)：救助方式允許較弱的機(jī)構(gòu)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，并與其他沒有接受救助的銀行展開競(jìng)爭(zhēng)，破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)法則；救助方式對(duì)危機(jī)銀行的股東及債權(quán)人(包括接受存款保險(xiǎn)和沒有接受存款保險(xiǎn)的存款者)提供了較多的保護(hù)，助長(zhǎng)了道德風(fēng)險(xiǎn)，削弱了市場(chǎng)紀(jì)律；受救助的對(duì)象多為規(guī)模較大的銀行，具有不公平性，容易招致中小銀行的反感；在一些救助交易中，兼并者享受到稅

47、收優(yōu)惠，損害了納稅人的利益。 市場(chǎng)退出方式優(yōu)點(diǎn)： 有利于優(yōu)化資源配置和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整；有利于維護(hù)公平競(jìng)爭(zhēng)；有助于徹底解決風(fēng)險(xiǎn)問題；有利于提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、加強(qiáng)市場(chǎng)紀(jì)律和防止道德風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)： 市場(chǎng)退出的直接成本和間接成本一般較大；容易傷害公眾對(duì)銀行體系的信心；金融中介功能消失，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 2. 救助對(duì)象的確定原則 美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(Federal Deposit Insurance Corporation，F(xiàn)DIC)提供救助的基本原則可以概括為以下幾條：一是成本最低原則。FDIC在提供救助之前，必須論證這種救助方式對(duì)存款保險(xiǎn)基金來說，是所有解決方案中成本最低的。二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)原則。如果采取

48、其他方式容易引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，可以考慮采取救助；三是股東清白原則。實(shí)施拯救的重要前提之一是要求有關(guān)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)或FDIC必須確保瀕臨倒閉機(jī)構(gòu)的管理層稱職、遵守所有的法律法規(guī)以及有關(guān)監(jiān)管條例和指令，并從未參與過內(nèi)幕交易、投機(jī)活動(dòng)或其他違規(guī)行為。四是采用救助方式還有一項(xiàng)要求，即保險(xiǎn)基金的資金不可用于照顧瀕臨破產(chǎn)機(jī)構(gòu)股東的利益。隨著1993年聯(lián)邦存款保險(xiǎn)法案附加條款的通過，F(xiàn)DIC被禁止以任何方式使用保險(xiǎn)基金的資金為倒閉機(jī)構(gòu)或有倒閉風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的任何股東帶來好處。這項(xiàng)法律的生效在相當(dāng)程度上消除了使用救助方法的可能性。該法律要求FDIC除非在能確定有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不得采用這種危機(jī)處置方式。3. 救助

49、的流量措施方法 流量措施方法(Flow Measures)旨在通過改善銀行的損益表來救助銀行，其具體做法有以下幾種：(1) 注資救助 (2) 實(shí)行擴(kuò)大利差的政策(3) 征收通貨膨脹稅 (4) 監(jiān)管放松和監(jiān)管容忍政策 (5) 稅收減免 4. 救助的存量措施方法存量措施方法(Stock Measures)旨在通過調(diào)整銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來解決問題。其具體做法有以下幾種：(1) 債務(wù)剝離集中治理法(2) “好-壞銀行”模式(3) 債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)(4) 債券與貸款互換 5. 救助的資金安排 銀行危機(jī)，不管形成的原因如何，最終大多表現(xiàn)為流動(dòng)性或清償力的喪失，因此，對(duì)于危機(jī)銀行的處理，救助資金的安排(即救助所需資

50、金由誰提供、怎么提供等)是個(gè)現(xiàn)實(shí)問題?？v觀世界各國(guó)的情況，一般有以下幾種安排：(1) 銀行自籌資金(2) 中央銀行出資(3) 政府出資(4) 股東出資(5) 銀行同業(yè)出資(6) 存款保險(xiǎn)體系的支持 (二) 危機(jī)銀行的市場(chǎng)退出 銀行市場(chǎng)退出是指銀行主動(dòng)或被動(dòng)退出金融市場(chǎng)，從而結(jié)束業(yè)務(wù)或喪失法人資格的行為。 1. 銀行市場(chǎng)退出的類型 (1) 業(yè)務(wù)的市場(chǎng)退出和機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出 (2) 主動(dòng)型市場(chǎng)退出和被動(dòng)型市場(chǎng)退出 (3) 自動(dòng)解散式退出、撤銷(或關(guān)閉)式退出、并購式退出、破產(chǎn)式退出 2. 銀行市場(chǎng)退出的方式(1) 解散 (2) 撤銷(或關(guān)閉) (3) 并購 兼并。兼并作為銀行市場(chǎng)退出方式一般有兩種類

51、型：吸收兼并(又叫救濟(jì)兼并)和新設(shè)兼并。 收購。收購一般有以下幾種類型：整體型收購；基本型收購；貸款型收購；改良型收購；資產(chǎn)組合型收購；損失分擔(dān)型收購；橋銀行型收購。 (4) 破產(chǎn)。破產(chǎn)是指按照法定的清償順序進(jìn)行債務(wù)清償，對(duì)危機(jī)銀行的剩余資產(chǎn)通過拍賣來償還其債務(wù)的方式。在危機(jī)銀行嚴(yán)重資不抵債，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，股東和社會(huì)各界放棄救助，債權(quán)人拒絕調(diào)解的情況下，宣告破產(chǎn)是一種果斷和最后的解決方式。銀行破產(chǎn)清算的一般程序如下： 破產(chǎn)申請(qǐng)的提出 破產(chǎn)受理 破產(chǎn)宣告 破產(chǎn)清算 破產(chǎn)分配 破產(chǎn)終結(jié)(5) 改制。改制是指將原有的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行改造，變成另一種類型的金融機(jī)構(gòu)，原有機(jī)構(gòu)的法人因此退出市場(chǎng)的一種行為

52、。如1999年我國(guó)廣東省在對(duì)全省城市信用社停業(yè)整頓之前，對(duì)于轄內(nèi)36家資產(chǎn)質(zhì)量較好，可繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的城市信用社改制更名為農(nóng)村信用社，納入當(dāng)?shù)剞r(nóng)村信用聯(lián)社統(tǒng)一管理。(6) 系統(tǒng)性重組。這是各國(guó)在面臨系統(tǒng)性銀行危機(jī)的情況下經(jīng)常采用的一種方式。在系統(tǒng)性的銀行危機(jī)下，單純的兼并或收購難以濟(jì)事(因?yàn)榇蠖鄶?shù)金融機(jī)構(gòu)都處于困境中)，破產(chǎn)更是難以進(jìn)行(因?yàn)榉掀飘a(chǎn)條件的金融機(jī)構(gòu)實(shí)在太多)，因此往往只能綜合運(yùn)用各種方式，對(duì)整個(gè)金融體系進(jìn)行重新調(diào)整才可望渡過難關(guān)。系統(tǒng)性重組對(duì)銀行危機(jī)的問題解決會(huì)更徹底，但是難度也相當(dāng)大。要求對(duì)金融業(yè)今后的發(fā)展必須有一個(gè)通盤的、科學(xué)的考慮。從某種意義上說，這是一種“脫胎換骨”的處理方式

53、。 (三) 危機(jī)銀行債權(quán)債務(wù)處置1. 對(duì)不良資產(chǎn)的處置銀行不良資產(chǎn)的處置模式有很多的分類方式。按不良資產(chǎn)是否從銀行剝離出來分類，可以分為分散處理模式和集中處理模式。(1) 分散處理模式。這種模式將不良資產(chǎn)留在銀行內(nèi)部，在銀行內(nèi)部成立專門機(jī)構(gòu)處理自己的不良資產(chǎn)。在這種模式下，銀行起主導(dǎo)作用，同時(shí)政府提供間接的幫助。(2) 集中處理模式。這種模式通過成立專門的機(jī)構(gòu)(通常稱為資產(chǎn)管理公司)，將銀行的不良資產(chǎn)置換出來，加以統(tǒng)一的處理。這是各國(guó)比較流行的方式。 (3) 銀行不良資產(chǎn)處置模式的比較。分散處理和集中處理模式牽頭的部門不同和所依托的市場(chǎng)不同，所運(yùn)用的方法也各有側(cè)重。一般來說，分散處理模式由銀行

54、牽頭，較多依托信用市場(chǎng)，所采用的方法主要是期限重組、呆賬沖銷、收回和變賣抵押品、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、債權(quán)出售等；集中處理模式由政府支持設(shè)立的資產(chǎn)管理公司牽頭，較多依托資本市場(chǎng)，所采用的方法主要是資產(chǎn)管理、證券化、基金管理等投資銀行的方法。(4) 銀行不良資產(chǎn)處置的資金來源和損失分擔(dān) 2. 危機(jī)銀行的債務(wù)處置(1) 銀行債務(wù)處置的基本原則。銀行債務(wù)處理一般遵循以下一些原則：一是在個(gè)人債務(wù)與法人債務(wù)之間，個(gè)人債務(wù)優(yōu)先受償。二是對(duì)于已保險(xiǎn)存款(Insured Deposit)與未保險(xiǎn)存款(Uninsured Deposit)之間，已保險(xiǎn)存款優(yōu)先受償，因?yàn)橐驯ｋU(xiǎn)存款有保險(xiǎn)契約作保障；三是本國(guó)債務(wù)和對(duì)外債務(wù)之間

55、，對(duì)外債務(wù)優(yōu)先受償，因?yàn)閷?duì)外債務(wù)涉及國(guó)家的國(guó)際形象。(2) 已保險(xiǎn)存款債務(wù)的處置。在建立了存款保險(xiǎn)制度的國(guó)家，對(duì)于已保險(xiǎn)的存款，按存款保險(xiǎn)契約中規(guī)定的賠償條款進(jìn)行賠付。從存款保險(xiǎn)的限額來看，絕大多數(shù)國(guó)家都是實(shí)行限額保險(xiǎn)的。限額保險(xiǎn)又分為3類：一是按限額賠償，即對(duì)每個(gè)存款人規(guī)定最高的賠償限額，超過限額不予賠付。如美國(guó)、加拿大、日本、荷蘭、西班牙、印度等采用這種方式，這種方式可避免大額存款人比小額存款人地位更優(yōu)越。二是按比例賠償，不設(shè)最高金額，統(tǒng)一或分段按一定比例計(jì)算賠償金額，德國(guó)、愛爾蘭、意大利、阿根廷、瑞士等采用這種方式。三是按比例有限額的賠償，如英國(guó)就采用這種方式。保險(xiǎn)限額不是固定不變的，經(jīng)

56、常根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、居民儲(chǔ)蓄狀況、通貨膨脹率高低、金融監(jiān)管政策的重點(diǎn)和保險(xiǎn)制度的完善程度不同而異。(3) 未保險(xiǎn)存款債務(wù)的處置。在未建立存款保險(xiǎn)制度的國(guó)家，銀行債務(wù)的處置缺乏制度保障，帶有一定的隨意性。一般情況下，對(duì)于個(gè)人債權(quán)，由國(guó)家最后予以支付。在建立了存款保險(xiǎn)的同家，對(duì)于未保險(xiǎn)存款債務(wù)，原則上是不予賠付的，只能按一定比例分享清算所得。但在一些特殊的歷史環(huán)境下，有些國(guó)家也對(duì)未保險(xiǎn)存款予以還款承諾或保險(xiǎn)承諾。第五節(jié) 國(guó)際貨幣危機(jī) 貨幣危機(jī)的兩種定義：一種是新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典的定義，貨幣危機(jī)(Currency Crisis)是指某一國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家的貨幣要兌換為其他國(guó)家的貨幣，通常表現(xiàn)為迫

57、使這些國(guó)家貨幣貶值的巨大壓力，其結(jié)果是這些國(guó)家貨幣的大幅度貶值。另一種是國(guó)際貨幣基金組織在1998年世界經(jīng)濟(jì)展望中的定義，貨幣危機(jī)是指這樣一種情況，在外匯市場(chǎng)上針對(duì)一國(guó)貨幣匯率的投機(jī)性沖擊導(dǎo)致貨幣貶值(或大幅貶值)，并且投機(jī)行為迫使該國(guó)中央銀行通過大量動(dòng)用外匯儲(chǔ)備或提高借貸利率的方法來維護(hù)貨幣的匯率。 一、第一代貨幣危機(jī)模型 1979年，克魯格曼提出國(guó)際收支危機(jī)模型，后經(jīng)弗拉德(Robert Flood)和加勃(Peter Garber)擴(kuò)展，該模型被稱為貨幣危機(jī)的第一代理論模型。國(guó)際收支危機(jī)模型的結(jié)構(gòu)以匯率決定理論中的貨幣分析方法為基礎(chǔ)，以投機(jī)者的理性預(yù)期為前提。該模型假定政府為解決財(cái)政赤字

58、問題會(huì)無限制地發(fā)行紙幣，不顧外匯儲(chǔ)備，而同時(shí)中央銀行為維持固定匯率制度會(huì)無限制地拋出外匯直至外匯儲(chǔ)備消耗殆盡。政府試圖用增發(fā)貨幣的方式為財(cái)政赤字融資，但是在固定匯率制度下，政府所能夠增發(fā)的貨幣受公眾資產(chǎn)選擇的制約，超出公眾實(shí)際貨幣需求的那部分貨幣會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)政府外匯儲(chǔ)備的購買。因此，只要政府持續(xù)地為赤字融資，外匯儲(chǔ)備遲早有一天會(huì)枯竭，從而導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰。 (一) 模型的假設(shè)(1) 一個(gè)小型開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家，該國(guó)的居民只消費(fèi)單一的可貿(mào)易商品，其匯率釘住其主要貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣，匯率由購買力平價(jià)決定；(2) 經(jīng)濟(jì)主體是完全預(yù)期的，并且可供本國(guó)居民選擇的資產(chǎn)有本幣、外幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券四種，各種資

59、產(chǎn)間是完全可替代的；(3) 沒有私人銀行，貨幣供給總量等于基礎(chǔ)貨幣，包括國(guó)內(nèi)信貸和中央銀行所持有的外匯儲(chǔ)備兩部分；(4) 國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率為外生變量，是一個(gè)固定的常數(shù)；(5) 本國(guó)貨幣當(dāng)局利用其持有的外匯儲(chǔ)備維護(hù)固定匯率制。 (二) 模型的框架 國(guó)際收支危機(jī)模型的理論認(rèn)為，如果名義匯率政策像政府所宣稱的那樣，當(dāng)外匯儲(chǔ)備降至一定的底線之前將有義務(wù)維持固定匯率，因此，分析的重點(diǎn)將放在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)私人和政府的行為上。1. 國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的均衡條件可以表示為：其中，、分別代表t時(shí)刻國(guó)內(nèi)貨幣存量、國(guó)內(nèi)價(jià)格和利率，0、1是常數(shù)，且10。等式左邊是貨幣市場(chǎng)的供給，右邊是貨幣市場(chǎng)的需求。2. 國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成方

60、程為：即本幣的供給等于國(guó)內(nèi)信貸總量與貨幣當(dāng)局持有的外匯儲(chǔ)備之和。3. 國(guó)內(nèi)信貸以固定的非負(fù)的增長(zhǎng)率增加，即：4. 購買力平價(jià)成立，用P1(t)和e(t)分別代表國(guó)外價(jià)格和單位外幣的本幣價(jià)格，則：5. 無拋補(bǔ)的利率平價(jià)成立：其中，i(t)、i1(t)分別表示本國(guó)和外國(guó)的利率， 表示本幣的貶值率。 6. 綜上，得到： 其。當(dāng)本幣匯率固定時(shí)有： ， ，而時(shí)刻的外匯儲(chǔ)備為： 而且儲(chǔ)備的變動(dòng)率就等于國(guó)內(nèi)信貸的變動(dòng)率，即，這說明實(shí)施固定匯率的貨幣當(dāng)局必須適時(shí)調(diào)節(jié)本國(guó)的貨幣供給以維持固定匯率，即相應(yīng)地調(diào)整R與D之間的比例。假定政府為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策，D以固定速率增加，則外匯儲(chǔ)備R必須以