股票發(fā)行定價(jià)的基本原理

1、股票發(fā)行定價(jià)的基本原理(1)股票的價(jià)值股票的價(jià)值就是它的資本價(jià)值，也就是股票的含金量，或者說(shuō)，是股票的資本含量。但是，這只是股票的靜態(tài)價(jià)值，由于股票是一種生息資本所有權(quán)的代表，因而它還有動(dòng)態(tài)價(jià)值。這個(gè)動(dòng)態(tài)價(jià)值就是股票的資本化價(jià)值和收益化價(jià)值。所謂資本化價(jià)值，就是股票的資本所獲得的利潤(rùn)再轉(zhuǎn)化為資本價(jià)值；而收益化價(jià)值，就是股票能給投資者帶來(lái)的收益流量。這兩者可能只存在于一種，也可能兩種形式并存。然而，確定股票動(dòng)態(tài)價(jià)值是一個(gè)操作難題。從理論上看，其動(dòng)態(tài)化價(jià)值具有無(wú)窮大，因?yàn)楣善钡纳胬m(xù)期在理論上是永恒的；但在實(shí)踐中，卻又是不可行的。因?yàn)槿魏纹髽I(yè)，都有其衰亡的過(guò)程。因此，確定股票價(jià)值的基本原則，是以

2、某一段未來(lái)時(shí)期為限，也就是說(shuō)，以股票的價(jià)值的完全再生為原則。(2)供求關(guān)系的影響供求關(guān)系如何影響股票呢？這實(shí)際上取決于金融市場(chǎng)各金融品種的收益與風(fēng)險(xiǎn)的比較。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，一方面，市場(chǎng)利率較高，需求較小，因而相應(yīng)價(jià)格較低；另一方面，股票供給本身也影響價(jià)格，如在一定時(shí)期內(nèi)股票供給過(guò)多，價(jià)格就會(huì)下降，供給量少，價(jià)格就會(huì)上升。2.影響股票發(fā)行價(jià)格的主要因素(1)本體因素本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理對(duì)發(fā)行價(jià)格制定的影響因素。一般而言，發(fā)行價(jià)格隨發(fā)行人的實(shí)質(zhì)經(jīng)營(yíng)狀況而定。這些因素包括公司現(xiàn)在的盈利水平及未來(lái)的盈利前景、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)水平、成本控制、員工素質(zhì)、管理水平等，其中最為關(guān)鍵的是利潤(rùn)水平。在

3、正常狀況下，發(fā)行價(jià)格是盈利水平的線(xiàn)性函數(shù)，承銷(xiāo)商在確定發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)以利潤(rùn)為核心，并從主營(yíng)業(yè)務(wù)入手對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)及其增長(zhǎng)率，是反映企業(yè)的實(shí)際盈利狀況及其對(duì)投資者提供報(bào)酬水平的基礎(chǔ)，利潤(rùn)水平與投資意愿有著正相關(guān)的關(guān)系，而發(fā)行價(jià)格則與投資意愿有著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。在其他條件既定時(shí)，利潤(rùn)水平越高，發(fā)行價(jià)格越高，而此時(shí)投資者也有較強(qiáng)的投資購(gòu)買(mǎi)欲望。當(dāng)然，未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期也具有至關(guān)重要的影響，因?yàn)橘I(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)。因此，為了制定合理的價(jià)格，必須對(duì)未來(lái)的盈利能力做出合理預(yù)期。在制定發(fā)行價(jià)格時(shí)，應(yīng)從以下幾個(gè)方面對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行理性估測(cè)。發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景。這是能否給投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)定報(bào)酬的

4、基礎(chǔ)，也是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的直接決定因素。產(chǎn)品價(jià)格有無(wú)上升的潛在空間。這決定了發(fā)行人未來(lái)的利潤(rùn)水平，因?yàn)槔麧?rùn)水平與價(jià)格直接相關(guān)。在成本條件不變時(shí)，價(jià)格的上升空間將直接決定利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度。管理費(fèi)用與經(jīng)濟(jì)規(guī)模性。這是利潤(rùn)的內(nèi)含性增長(zhǎng)因素。對(duì)此要有切實(shí)客觀(guān)的分析。投資項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。投資項(xiàng)目是新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在很多情況下，未來(lái)利潤(rùn)的大幅度增加取決于投資項(xiàng)目的盈利能力。除了利潤(rùn)這一至關(guān)重要的決定因素外，發(fā)行人本身的知名度，產(chǎn)品的品牌，是次股票的發(fā)行規(guī)模也是決定股票發(fā)行價(jià)格的重要因素。發(fā)行人的知名度高，品牌具有良好的公眾基礎(chǔ)，就會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生較大的響應(yīng)度，產(chǎn)生較大的市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)需求，因而發(fā)行價(jià)格可以適

5、度提升；反之，則相反。股票發(fā)行規(guī)模較大，則在一定程度上影響股票的銷(xiāo)售，增加發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因而可以適度調(diào)低價(jià)格。當(dāng)然，若規(guī)模較小，在其他條件較優(yōu)時(shí)，則價(jià)格也可以適度提升。（2）環(huán)境因素股票流通市場(chǎng)的狀況及變化趨勢(shì)。股票流通市場(chǎng)直接關(guān)系到一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)格。在結(jié)合發(fā)行市場(chǎng)來(lái)考慮發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要應(yīng)考慮：第一，制定的發(fā)行價(jià)格要使股票上市后價(jià)格有一定的上升空間。第二，在股市處于通常所說(shuō)的牛市階段時(shí)，發(fā)行價(jià)格可以適當(dāng)偏高，因?yàn)樵谶@種情況下，投資者一般有資本利得，價(jià)格若低的話(huà)，就會(huì)降低發(fā)行人和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的收益。第三，若股市處于通常所說(shuō)的熊市時(shí)，價(jià)格宜偏低，因?yàn)榇藭r(shí)價(jià)格較高，會(huì)拒投資者于門(mén)外，而相對(duì)增加發(fā)行困難和承

6、銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至有可能導(dǎo)致整個(gè)發(fā)行人籌資計(jì)劃的失敗。發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)區(qū)位狀況。發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟(jì)區(qū)位條件對(duì)發(fā)行人的盈利能力和水平有直接的影響。以上兩個(gè)因素之所以對(duì)股票發(fā)行價(jià)格有著直接影響，其原因在于發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟(jì)區(qū)位條件在很大程度上決定了發(fā)行人的未來(lái)發(fā)展，影響到發(fā)行人的未來(lái)盈利能力，進(jìn)而影響到股票發(fā)行價(jià)格的高低。就行業(yè)因素而言，不但應(yīng)考慮本行業(yè)所處的發(fā)展階段，如是成長(zhǎng)期還是衰退期等，還應(yīng)進(jìn)行行業(yè)間的橫向比較和考慮不同行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。在行業(yè)內(nèi)也要進(jìn)行橫向比較分析，如把發(fā)行人與同行業(yè)的其他公司相比，找出優(yōu)勢(shì)，特別是和同行業(yè)的其他上市公司相比，得出總體的價(jià)格參考水平。

7、同時(shí)，行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)也不容忽視，如有的行業(yè)具有壟斷性，有的行業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定，有的行業(yè)投資周期長(zhǎng)、見(jiàn)效慢等等，都必須加以詳細(xì)分析，以確定其對(duì)發(fā)行價(jià)格的影響程度。就經(jīng)濟(jì)區(qū)位而言，必須考慮經(jīng)濟(jì)區(qū)位的成長(zhǎng)條件和空間，以及所處經(jīng)濟(jì)區(qū)位的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，考慮是在經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)還是受經(jīng)濟(jì)區(qū)位輻射等等。因?yàn)檫@些條件和因素，同樣對(duì)發(fā)行人的未來(lái)能力有巨大的影響，因而在發(fā)行價(jià)格的確定時(shí)不能不加以考慮。政策因素。政策因素涉及面較廣。一般而言，不同的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)發(fā)行人的影響是不同的。政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟(jì)政策因素：稅負(fù)水平和利息率。稅負(fù)水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價(jià)格的因素。一般而言，享有較低稅負(fù)水平的

8、發(fā)行人，。其股票的發(fā)行價(jià)格可以相對(duì)較高；反之，則可以相對(duì)較低。利潤(rùn)水平一般同股票價(jià)格水平成正比，當(dāng)利率水平降低時(shí)，每股的利潤(rùn)水平提高，從而股票的發(fā)行價(jià)格就可以相應(yīng)提高；反之，則相反。在這里，有一個(gè)基本的原則，就是由發(fā)行價(jià)格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。除了以上兩個(gè)因素外，國(guó)家有關(guān)的扶持與抑制政策對(duì)發(fā)行價(jià)格也是一個(gè)重要的影響因素。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，國(guó)家一般都對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。特別在經(jīng)濟(jì)政策方面，國(guó)家往往采取對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)進(jìn)行扶持，對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行抑制等通常所說(shuō)的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，對(duì)這些政策因素也應(yīng)加以考慮。3.發(fā)行價(jià)格制定方法目前常用的方

9、法有兩種：市盈率法和競(jìng)價(jià)法。在這兩種方法之中，尤以前者的應(yīng)用為廣。（1）市盈率法市盈率是一個(gè)通行于股票市場(chǎng)的概念，其本質(zhì)意義在于測(cè)算投資的回收期，所以也稱(chēng)之為本益比。其計(jì)算公式如下：市盈率=股票價(jià)格除以每股凈利潤(rùn)每股凈利潤(rùn)就是用稅后利潤(rùn)總額除以總股本的結(jié)果。從上面公式可以看出，市盈率與股票價(jià)格成正比，與每股凈利潤(rùn)成反比。制定發(fā)行價(jià)格時(shí)，市盈率水平一般有某種規(guī)定或行業(yè)習(xí)慣。如中國(guó)規(guī)定制定發(fā)行價(jià)格時(shí)市盈率不能低于15倍，不能高于18倍，也可以根據(jù)交易市場(chǎng)的平均市盈率而定，但一般應(yīng)略低于平均水平。確定市盈率比較科學(xué)的方法，應(yīng)計(jì)算整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平均投資回收期，因?yàn)檫@是實(shí)際反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)投資回收時(shí)間長(zhǎng)短的比較實(shí)在的決定因素，但在實(shí)踐中，很少有這樣做的。每股稅后利潤(rùn)關(guān)鍵是稅后利潤(rùn)的測(cè)算和預(yù)期，這在上面作過(guò)分析，不再贅述，在實(shí)際操作中，每股稅后利潤(rùn)通常接兩種方法測(cè)算：一是全面攤薄法，即用稅后利潤(rùn)總額除以總股本，直接得出每股稅后利潤(rùn)。二是加權(quán)平均法，就是按募集資金的實(shí)際到位時(shí)間計(jì)算每股稅后利潤(rùn)。一般而言，用加權(quán)平均法計(jì)算每股稅后利潤(rùn)，一般用發(fā)行后的每股月利潤(rùn)乘以12得出，用此法計(jì)算的每股稅后利潤(rùn)