證券投資學：第四章 證券衍生工具與期貨期權

1、第四章證券衍生工具第一節(jié) 金融衍生工具概述一、基本概念： 金融衍生工具又稱“金融衍生產品”，是與基礎金融產品相對應的一個概念，指一種建立在基礎產品或基礎變量之上，其價格取決于后者價格（或數(shù)）變動的派生金融產品。 這里所說的基礎產品是一個相對的概念不僅包括現(xiàn)貨金融產品（如債券、股票、銀行定期存款單等等）也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎的變量則包括利率、各類價格指數(shù)甚至天氣（溫度）指數(shù)。 二、金融衍生工具的基本特征 1、 跨期性：金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都會影響交

2、易者在未來一段時間內或未來某時點上的現(xiàn)金流，跨期交易的特點十分突出。這就要求交易雙方對利率、匯率、股價等價格因素的未來變動趨勢作出判斷，而判斷的準確與否直接決定了交易者的交易盈虧。 2、杠桿性：金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權利金就可簽訂遠期大額合約或互換不同的金融工具。 3、聯(lián)動性：指金融衍生工具的價值與基礎產品或基礎變量緊密聯(lián)系規(guī)則變動。4、 不確定性或高風險性：金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預測和判斷的準確程度?；A工具價格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風險性的重要誘因.二、金融衍生工具的基本特征三

3、、金融衍生工具的種類(一)根據(jù)產品形態(tài)分類 遠期 期貨 期權 掉期三、金融衍生工具的種類（二）根據(jù)原生資產分類 股票類 利率類 匯率類（三）根據(jù)交易方法分類 場內交易 場外交易四、金融衍生工具市場參與者對沖者或保值者（hedgers）:避免或降低風險；投機者（speculators）:獲得資產未來真實價格和現(xiàn)在遠期價格之間的差額；套利者（arbitrageurs）:在兩個不同的市場同時買賣某一種資產或商品，以獲得無風險的利潤。一、期貨的基本概念示例：從現(xiàn)貨交易、遠期交易到期貨交易第二節(jié) 期貨交易我飼養(yǎng)肉牛你種植玉米玉米按照交割當天鄭州商品交易所玉米的現(xiàn)貨價格來進行支付。現(xiàn)貨交易我希望來年跌價你

4、希望來年漲價春季：你我約定玉米秋季按每公斤2元交易。遠期合約與遠期交易價格下跌我會產生毀約的動機價格上漲你會尋找機會不遵守協(xié)議還有一些因素可能使我們的遠期合約難于實現(xiàn)，如冰雹 砸壞你的莊稼、我出售我的養(yǎng)牛場，等等。 標準化期貨合約與期貨交易示例：從現(xiàn)貨交易、遠期交易到期貨交易期貨合約在保持遠期合約大部分優(yōu)點的同時，解決了遠期合約的這些問題。期貨合約實際上是經過標準化的遠期合約。一、期貨的基本概念期貨，又稱期貨合約或期貨合同。是兩個對手之間簽定的一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產的協(xié)議。期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，通常在交易所內交易。在期貨合約中，商品的數(shù)量、質量、交割

5、時間及交割地點都是固定的，價格是唯一的變量。交易品種小麥交易代碼WT交易單位手（10噸/手）報價單位人民幣元/噸交割月份1、3、5、7、9、11最小變動價位1元/噸（10元手）每日價格最大波動限制不超過上一交易日結算價3%最后交易日合約交割月份的倒數(shù)第七個交易日交易時間每周一至五上午9:00-11:30、下午1:30-3:00交易手續(xù)費2元/手（含風險準備金）交易保證金合約價值的5交割日期合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割品級標準品：二等硬冬白小麥 符合GB 1351-1999替代品：一、三等硬冬白小麥 符合GB 1351-1999交割地點交易所指定交割倉庫交割方式實物交割上市交易所鄭州

6、商品交易所鄭州商品交易所小麥期貨合約世界上最著名的期貨交易所芝加哥商品交易所（CBOT）The Chicago Board of Trade (CBOT), established in 1848, is the worlds oldest futures and options exchange. More than 50 different options and futures contracts are traded by over 3,600 CBOT members through open outcry and eTrading. 二、期貨與遠期的區(qū)別交易地點：期貨在交易所交易，

7、遠期是場外柜臺交易。標 準 化：期貨是高度標準化的合約，各項條款由交易所規(guī)定；遠期合約的各項條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認可。 清 算：期貨交易的交割是由專門的清算機構完成，交易商無須認定自己的交易對手；遠期合約中，一方直接對另一方負責。 監(jiān) 管：商品期貨市場受商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管，遠期市場通常不受監(jiān)管。 保 證 金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為“墊頭（margin）”，保證金的結算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保證各方履約；遠期市場不采用保證金制度，因此，市場參與者傾向于與熟悉的對手做遠期交易。 合約終止：期貨合約可以

8、通過簡單的平倉來終止；遠期合約的終止要困難得多，事實上，通常是不能終止的。 二、期貨與遠期的區(qū)別三、期貨合約的種類在期貨市場交易的商品具有以下特點：易于儲存和運輸。質量等級易于劃分。價格波動頻繁、波動幅度較大。交易規(guī)模較大且有眾多交易者。根據(jù)所代表的商品種類不同，期貨合約可劃分為兩類：商品期貨和金融期貨。我國目前的三大期貨交易所四、期貨交易的業(yè)務類型（一）套期保值交易（二）投機交易（三）套利交易（一）期貨套期保值交易套期保值，就是買進（或賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相同、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（或買進）這些期貨合約來補償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險的交易行為。套

9、期保值是期貨市場產生的原動力。期貨市場都是源于生產經營過程中面臨現(xiàn)貨價格劇烈波動而帶來風險時自發(fā)形成的買賣遠期合同的交易行為。企業(yè)通過期貨市場為生產經營買了保險，保證了生產經營活動的可持續(xù)發(fā)展。沒有套期保值，期貨市場也就不是期貨市場了。套期保值的做法套期保值業(yè)務須分兩步完成：第一步，交易者根據(jù)自己在現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進或賣出期貨合約建立第一個交易部位；第二步，在期貨合約到期前通過賣出或買進與第一步中種類、數(shù)量和到期月份相同的期貨合約。套期保值有四個基本特征：交易方向相反；商品種類相同；商品數(shù)量相等；月份相同或相近。1、賣出（空頭）套期保值賣出（空頭）套期保值，是指商品需求者在現(xiàn)貨市場

10、買進現(xiàn)貨后，在期貨市場上賣出期貨合約的交易行為。完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場賣出現(xiàn)貨的同時，在期貨市場買進對沖原先持有的部位。例1：棉花賣出套期保值某紡織廠在4月1日接到7月1日交貨的棉布訂單。為生產這個訂單的棉布，需用40萬磅棉花。當天現(xiàn)貨市場上價格是每磅65美分。在這種情況下，該廠可以通過賣出套期保值來規(guī)避3個月后棉花價格下跌可能帶來的損失。 棉花現(xiàn)貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格降至0.58美元買進7月份棉花期

11、貨合約8張，每磅0.565美元交易結果每磅損失0.07美元每磅收益0.065美元通過賣出套期保值，該廠凈損失2000美元；如果沒有做賣出套期保值，其損失就是40萬磅0.07美元磅2.8萬美元。棉花現(xiàn)貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場4月1日買進40萬磅棉花，每磅0.65美元賣出7月份棉花期貨合約8張（每張5萬磅），每磅0.63美元6月31日棉花價格漲至0.70美元買進7月份棉花合約8張，每磅0.69美元交易結果每磅盈利0.05美元每磅損失0.06美元魚翅熊掌不可兼得。進行套期保值的機會成本，是交易者放棄了在現(xiàn)貨市場價格上升獲利的可能。如果將來現(xiàn)貨價格上升了，交易者也不能從中獲利。2、買進

12、（多頭）套期保值買進（多頭）套期保值，是指商品供應者在現(xiàn)貨市場賣出商品的同時，在期貨市場上買進相同數(shù)量的期貨合約的交易行為。具體的條件是：商品供應商接到一份交貨期在若干時間以后的訂單，或者供應商在發(fā)貨后若干時間才收回貨款。在這種情況下，商品供應商可以采用買進套期保值來減少價格波動風險。例1：豆油外銷商的買進套期保值某豆油外銷商接到一份訂單，以既定價格在4個月后發(fā)運60萬磅豆油。簽約當天定的價格是購貨方將要支付的，而該外銷商可遲至4個月后再購進這批豆油，但購進價格又是無法確定的，可能高于、也有可能低于簽約當天的價格。因此該商人只能通過在期貨市場上買進豆油期貨合約來規(guī)避風險。期貨價格和現(xiàn)貨價格同時

13、上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.33美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.335美元交易結果每磅損失0.05美元每磅盈利0.05美元在這種情況下，如果該商人沒有套期保值，將損失3萬美元。假設現(xiàn)貨市場和期貨市場價格均上漲0.05美元/磅 期貨價格和現(xiàn)貨價格同時下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅

14、0.255美元交易結果每磅盈利0.02美元每磅損失0.03美元假設現(xiàn)貨市場下跌0.02美元，期貨市場下跌0.03美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場雖然可以盈利1.2萬美元，但卻為期貨市場虧損1.8萬美元所抵銷。這與人的牟利動機相悖，但這種情況的確也減少了價格波動的幅度。現(xiàn)貨價格下跌、期貨價格上漲的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.26美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.315美元交易結果每磅盈利0.02美元每磅盈利0.03美元假設現(xiàn)貨市場下跌0.02美元，期貨市場上漲0.0

15、3美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場與期貨市場同時盈利，總盈利達3萬美元?，F(xiàn)貨價格上漲、期貨價格下跌的情況交易時間現(xiàn)貨市場期貨市場2月1日賣出60萬磅豆油，每磅0.28美元買進6月份期貨合約10張（每張6萬磅），每磅0.285美元5月1日買進60萬磅豆油，每磅0.30美元賣出6月份期貨合約10張，每磅0.255美元交易結果每磅虧損0.02美元每磅虧損0.03美元假設現(xiàn)貨市場上漲0.02美元，期貨市場下跌0.03美元在這種情況下，現(xiàn)貨市場與期貨市場均發(fā)生虧損，總虧損高達3萬美元。實際上該商人5月1日不一定賣出6月份期貨合約，他還有近1個月的時間找到一個有利的價格將合約賣出。（二）期貨市場上的投機交易投機

16、，是指冒著遭受經濟損失的風險，進行證券的買賣，企圖借助市場價格的變動來賺取利潤的交易行為。期貨市場上的投機對于期貨市場，投機是必不可少的組成部分。承擔期貨市場的價格風險。投機商通過自己的活動，吸收了存在于商品生產者或金融工具使用者中的風險。創(chuàng)造市場的流動性。投機者頻繁地進出市場，在給套期保值者提供交易對手的同時，也創(chuàng)造了市場的流動性。提供交易資金。只有具備相當?shù)呢攧諏嵙?，才能進行投資交易。投機者的資金是期貨交易資金的主要來源。確保市場的穩(wěn)定性。投機者在市場上的頻繁交易，有利于減小價格的波動幅度。投機者的分類之一場內交易者。擁有期貨交易所會員資格，為自己或者自己的公司進行期貨交易。交易特點是交易

17、價差小，交易量大，交易頻率高、持有頭寸時間短，有時僅幾分鐘甚至幾秒鐘。被稱為期貨市場上的“搶帽客”或“市場制造者”。場外交易者。不具有交易所會員資格，通過交易中介進行期貨交易。特點是人數(shù)多，持有頭寸的時間長，參與人員的結構不穩(wěn)定，專業(yè)人員少，業(yè)余投機者比重大。日交易者。持有的交易頭寸的時間不超過一個交易日的投機者。頭寸交易者。持有頭寸時間超過兩天甚至一、二個月。認為市場的價格趨勢具有一定的慣性，因此持有交易頭寸超過兩天以上獲利可能較大。投機者的分類之二空頭交易者對市場價格預期趨弱，他們賣出期貨合約，如果期貨市場的價格趨弱，他們就可能盈利，如果相反，就可能虧損。多頭交易者對市場價格預期趨強，他們

18、買進期貨合約，如果期貨市場的價格趨強，他們就可能盈利，如果相反，就可能虧損。盈利虧損OXF盈利虧損OXF1、空頭部位交易空頭部位交易就是先賣出期貨合約，當價格下跌后再對沖合約，最終獲利的投機活動?？疹^部位交易在看跌市場中才能使用。交易時間期貨交易動作6月17日按每蒲式耳2.64美元賣出10張12月份玉米期貨合約（每張5000蒲式耳）8月3日在2.40美元價格水平上平倉交易結果每蒲式耳盈利0.24美元，共盈利12000美元2、多頭部位交易多頭部位交易就是先買進期貨合約，當價格上漲后再平倉，最終獲利的投機活動。多頭部位交易在看漲市場中才能使用。交易時間期貨交易動作3月6日按每蒲式耳5.35美元買進

19、2張11月份大豆期貨合約（每張5000蒲式耳）5月11日在5.49美元價格水平上執(zhí)行賣出指令，對沖平倉交易結果每蒲式耳盈利0.14美元，共盈利1400美元（三）期貨的套利交易套利：指瞬態(tài)進入兩個或多個市場交易，以鎖定一個無風險的收益。從本質上看，期貨套利是交易者在買進一種或多種期貨合約的同時，賣出一種或多種期貨合約的組合交易。因此比單邊頭寸交易面臨的風險小，交易成本低。套利交易的策略可分為跨月套利、跨市場套利和跨產品套利。期市五、金融期貨交易1、金融期貨的定義 所謂金融期貨，是指以各種金融商品如外匯、債券、股價指數(shù)等作為標的物的期貨交易方式。 、金融期貨交易的產生（1）布雷頓森林體系崩潰-匯率

20、風險（2）西方國家陷入滯帳局面-利率風險 19世紀中葉，期貨合約和期貨交易所就出現(xiàn)了，當時是在芝加哥期貨所開始交易有關農產品的合約。 20世紀70年代初，金融期貨產生.1972年芝加哥商品交易所推出了第一張外幣期貨合約，1975年芝加哥期貨交易所設計了世界上第一張利率期貨合約。目前金融期貨已經成為金融市場的重要主體。3、金融期貨的主要種類 金融期貨發(fā)展歷史較短，但世界各國紛紛引進建立，它包括利率期貨、外匯期貨和股指期貨三大類。外匯期貨又稱貨幣期貨，是為適應人們管理外匯匯率風險的需要而產生的一種金融期貨。利率期貨是為適應人們管理利率風險的需要而產生的一種金融期貨，其標的物是一定數(shù)量的某種與利率相

21、關的商品即各種固定利率的有價證券。股票價格指數(shù)期貨是為適應人們管理股市風險，尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產生的一種金融期貨，其標的物是股票價格指數(shù)。股票價格指數(shù)期貨采用現(xiàn)金結算的方式，其合約的價值通常是以股票價格指數(shù)乘以一個固定的金額來計算的。中國國債期貨（Treasury future） 1992年12月28日上交所推出，首批19家國債期貨經紀商。1993年10月25日向社會投資者開放。上交所總經理：尉文淵1995年2月23日， 327國債期貨事件 1995年5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，作出了暫停國債期貨交易試點的決定。2013年9月6日，國債期貨重啟上市

22、股指期貨股指期貨，全稱為股票指數(shù)期貨，是以股價指數(shù)為標的的金融期貨交易，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某個特定的時間按照雙方事先約定的價格進行股票指數(shù)交易的一種標準化協(xié)議。交易標的: 以股票價格指數(shù)為標的物的期貨合約。 產生原因： 回避股票市場風險。 保值原理： 大多數(shù)股票價格與股票價格指數(shù)同方向變化。 1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所推出世界上第一份股票指數(shù)期貨合約-價值線綜合指數(shù)期貨合約 目前是金融期貨中歷史最短、發(fā)展最快的金融產品 大阪證券交易所(OSE) 2、國外常見指數(shù)期貨合約介紹全球主要股指期貨合約國家指數(shù)期貨合約開設時間開設交易所美國價值線指數(shù)期貨(VLF)198

23、2.2堪薩斯期貨交易所(KCBT)加拿大多倫多50指數(shù)期貨(Toronto50)1987.5倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)英國金融時報100指數(shù)期貨(FTSE100)1984.5倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)法國法國證券商協(xié)會40股指期貨(CAC40)1988.6法國期貨交易所(MATIF)德國德國股指期貨(DAX30)1990.9德國期貨交易所(DTB)荷蘭阿姆斯特丹股指期貨EOE指數(shù)1988.10阿姆斯特丹金融交易所(FTA)泛歐100指數(shù)期貨(Eurotop100)1991.6荷蘭期權交易所(EOE)西班牙西班牙股指期貨(IBEX35)1992.1西班牙衍生品交易所(MEFF

24、RV)日本日經225指數(shù)期貨(Nikkei 225)1988.9東證綜合指數(shù)期貨(TOPIX)1988.9東京證券交易所(TSE)新加坡摩根世界指數(shù)期貨(NISCI)1993.3新加坡金融期貨交易所(SIMEX)香港恒生指數(shù)期貨(HIS)1986.5香港期貨交易所韓國韓國200指數(shù)期貨(KOPSI200)1996.6韓國期貨交易所(KFE)臺灣臺灣綜合指數(shù)期貨(TX)1998.7 臺灣期貨交易所(TAIMEX)澳大利亞普通股指數(shù)期貨(All Ordinaries)1983.2悉尼期貨交易所(SFE)股指期貨的功能價格發(fā)現(xiàn)功能 指數(shù)期貨市場的價格能夠對股票市場未來走勢作出預期反應，同現(xiàn)貨市場上的

25、股票指數(shù)一起，共同對國家的宏觀經濟及具體上市公司的經營狀況作出預期。 套期保值功能 投資者買進或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約，從而補償因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際損失。股指期貨的特點1、提供較方便的賣空交易 2、交易成本較低 3、較高的杠桿比率 4、市場的流動性較高 股指期貨的運作標的物 ：相應的股票指數(shù) 報價單位：指數(shù)點 合約價值=每點價格 * 市場指數(shù) 交割方式：現(xiàn)金交割最小變動價位 ：一定的指數(shù)點 每日價格波動限制 國外常見指數(shù)期貨合約介紹標的名稱SP500DowJonesIndustrialAverageNASDAQ 100 F

26、TSE -100 標準普爾500指數(shù)期貨道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)期貨納斯達克100指數(shù)期貨英國金融時報指數(shù)期貨交易所CMECBOTCMELIFFE 商品代碼SPDJNDFTSE- 100最小變動價位0.1點($25)1點($10)0.5點($50)0.5 (5英鎊)契約價值$250*SP$10*DJ $100*ND10 英鎊* FTSE- 100交易月份三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二三，六，九，十二最后交易日合約月份第三個星期四合約月份第三個星期四合約月份第三個星期四合約月份第三個星期四國外常見指數(shù)期貨合約 我國的股指期貨標的: 滬深300指數(shù)合約乘數(shù) : 300元/點合約價值:

27、300元/點*CN交易月份: 當月下月下兩個季月交易時間 : 上午9：15-11： 30， 下午13：00-15：15 交易保證金比例： 10 每日價格波動限制 : 結合熔斷機制(6%)的漲跌 停板(10%)制度 最后交易日: 到期月份的第三個周五 2010年4月16日，滬深300股指期貨首批合約正式掛牌交易案例：運用股指期貨套期保值某投資者擁有一股票在2010年10月29日的市值為1000萬元。當天，2011年3月到期的IF1103合約報價為3500點，每一指數(shù)點的價值為300元。經分析，他預計未來幾個月內股票行市將下跌，為保障其持有的股票價值，決定做滬深300股票指數(shù)期貨進行保值。請問：（

28、1）該投資者應該采用哪種套期保值策略？（2）該投資者應該如何進行具體操作？（3）到2010年11月16日，他持有的股票市值為860萬元，當天該投資者在3000點時對沖平倉其持有的全部IF1103合約。該投資者的盈虧?。操作步驟：（1）基本策略： 需要預防的風險：股價下跌的風險 需要建立空頭倉位 ；（2）確定合約數(shù)量 ： 一手期指合約價值:300*3500=105萬元 要保值的對象為：1000萬元 因此，合約數(shù)量：用10手期指進行保值。（3）計算盈虧 。現(xiàn)貨市場 期貨市場 2010年10月29日：需保值對象成本：1000萬元 賣出10手滬深300期指，當時滬深300指數(shù)為3500點，因此10手滬

29、深300期指價格為： 3500 * 300*10 = 1050萬元 （實付：1050 *10%=105萬元） 2010年11月16日：股票市值：860萬元 買入10手滬深300期指對沖平倉，當時滬深300指數(shù)為3000點，因此，10手滬深300期指價格：3000*300*10 =900萬元 現(xiàn)貨虧損：1000-860=140萬元 期貨盈利：1050-900=150萬元 盈虧合計： 盈利10萬元基本操作方法：在進行期貨的套期保值操作時，交易者一般遵循下列三步：1、確定買賣方向，即做期貨多頭還是空頭；2、確定買賣合約份數(shù)；3、分別對現(xiàn)貨和期貨的盈虧進行計算，得出保值結果。值在股指期貨交易策略中的應

30、用 股指期貨的套期保值效果取決于股指期貨頭寸能否有效對沖現(xiàn)貨頭寸的風險，因此最優(yōu)套期保值比率被用于計算期貨合約套保數(shù)量。就是用現(xiàn)貨總價值除以一張股指期貨合約價值再乘以最優(yōu)套期保值比率。由于值可替代最優(yōu)套期保值比率，所以現(xiàn)貨總價值與一張股指期貨合約價值乘以值就可求出股指期貨合約數(shù)量。第四節(jié) 期權交易一、期權交易概述（一）定義 期權又稱選擇權，指它的持有者（購買者）在規(guī)定的期限內按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產的權利。 期權交易（Options Contract）是以期權為交易對象的交易方式。期權的購買者支付一定的期權費，就可獲得在規(guī)定時間內以約定價格向期權出售者買入或賣出一定數(shù)

31、量商品、證券或者期貨的權利，同時卻又不承擔進行這種交易的義務。（二）期權交易的特征： 期權的買方只有權利而沒有義務。期權買方：有權力行使期權的合同方期權賣方：有義務履行責任的合同方期權費：買方為了獲得期權支付給賣方的費用.(三)期權合約（1）期權的標的物 股票，外匯，政府債券，利率，貴金屬， 股價指數(shù)，期貨合約等。（2）標的物數(shù)量 標準化，具體規(guī)定各國不同（3）期權合約的期限 一般為個月，個月為間隔（4）協(xié)議價格 期權合約中標的物的約定買賣價格。 協(xié)議價由交易所按規(guī)定程序決定，在期權有效期內不變。期權合約期權的到期日規(guī)定了期權有效性的時間界限，超過到期日的期權對期權賣者沒有任何約束期權合約(四

32、)期權交易的基本類型按期權交易標的商品區(qū)分，可分為現(xiàn)貨期權和期貨期權。按期權規(guī)定執(zhí)行的時間區(qū)分，或分為美式期權和歐式期權。歐式期權只能在到期日執(zhí)行。美式期權可在期權有效期內任何時候執(zhí)行。在交易所中交易的大多數(shù)期權為美式期權。按期權賦予期權購買者的權利區(qū)分，可分為看漲期權（買權期權）和看跌期權（賣權期權）?？礉q期權CALLS看跌期權 PUTS買方Buyer(付出期權費一方)看漲后市，愿以協(xié)定價格買入一定數(shù)量的股票看跌后市，愿以協(xié)定價格賣出一定數(shù)量的股票賣方Seller(收取期權費一方)看跌后市，愿以協(xié)定價格賣出一定數(shù)量的股票看漲后市，愿以協(xié)定價格買入一定數(shù)量的股票看漲期權（call option

33、s）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格購買標的資產?？吹跈啵╬ut options）的持有者有權在某一確定時間以某一確定的價格出售標的資產。案例分析：期權交易例2： 投資者A和B 分別是看漲期權的買方與賣方，他們就X股票達成看漲期權交易，期權協(xié)議價格為50元/股。期權費3元/股。 試分析未來3個月中該期權的執(zhí)行情況及雙方的盈虧情況。期權執(zhí)行及盈虧情況分析股價波動情況A（買方）B（賣方）Pt50元 放棄執(zhí)行盈虧：300元收取期權費盈虧： +300元Pt =53元選擇執(zhí)行盈虧：0元被迫執(zhí)行盈虧：0元Pt 53元選擇執(zhí)行盈利：（ Pt 50）-C被迫執(zhí)行虧損： C -（ Pt 50）三、期

34、權交易的作用期權功能如同期貨，有：(1)套期保值功能; (2)投機功能；(3)價格發(fā)現(xiàn)功能。1、投機功能/杠桿作用 例：某投資者有本金5000元，對X公司股票看漲，X股票的市價為50元/股，保證金交易的法定保證金比率為50%，看漲期權的期權費為5元/股。若股價最終漲至60元/股， 現(xiàn)貨交易 :買入100股 盈利（60-50）100=1000元 獲利率（1000/5000） 100%=20% 信用交易:買入200股 盈利（60-50）200=2000元 獲利率（2000/5000） 100%=40% 期權交易: 買入1000股合約 盈利（60-50）1000-5000=5000元 獲利率（500

35、0/5000） =100%2、套期保值轉移風險功能（1）保證金買空看跌期權 保證金買空X公司股票200股，價格50元/股，同時買看跌期權，協(xié)議價50元/股，期權費5元/股，若股價跌至30元/股，則： 保證金買空交易虧損：（30-50）200=-4000元 期權交易盈利：（50-30）200=4000元 凈虧：期權費5元200=1000元（2）保證金賣空看漲期權 保證金賣空X公司股票200股，價格50元/股，同時買入看漲期權，協(xié)議價50元/股，期權費5元/股，若股價漲至70元/股，則： 保證金賣空虧損：（50-70）200=-4000元 期權交易盈利：（70-50）200=4000元 凈虧：期權

36、費5元200=1000元總結價格波動情況買方賣方Pt X棄權，-C收取期權費，+CPt X行權， Pt-（X+C）被迫行權，（X+C）- Pt 看漲期權的執(zhí)行與盈虧情況 盈虧平衡點：X+C總結價格波動情況買方賣方Pt X棄權，-C收取期權費，+CPt X行權， （X-C）- Pt被迫行權， Pt-（X-C） 看跌期權的執(zhí)行與盈虧情況 盈虧平衡點：X-CXX+C看漲期權盈虧圖看跌期權盈虧圖PtNPNPX-CX買方賣方買方賣方總結期權的買方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有權利而無義務。其風險是有限的（虧損最大值為權利金），但在理論上獲利是無限的。期權的賣方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有義務而

37、無權利，在理論上其風險是無限的，但收益是有限的（收益最大值為權利金）。 課堂作業(yè)1、A和B分別為看跌期權的買方和賣方，就X股票達成看跌期權，協(xié)議價100元/股，期權費4元/股，問今后三個月中合約的執(zhí)行情況。若在此期間期權費上漲至10元/股， 試討論A、B雙方的執(zhí)行與盈虧情況。2、某人買入同品種一份看漲期權合約和一份看跌期權合約。看漲期權合約期權費3元，協(xié)定價20元，看跌期權合約期權費2元，協(xié)定價28元。如假定行情現(xiàn)為24元，請分別計算兩個合約執(zhí)行的情況與盈虧結果。3、某人買入一份看跌期權合約，協(xié)定價15元，期權費3元。同時，又賣出一份同品種看漲期權，協(xié)定價20元，期權費2元。試討論其盈虧情況。

38、練習解答第一題：1、若期權費不變： 盈虧平衡點為：X-C1=96元/股（1）當Pt 100元，A棄權，-400元；B獲取期權費400元；（2） Pt =96元， A行權，不盈不虧； B被迫行權，不盈不虧 （3） 96 Pt 100元， A行權，虧損：（100-4）- Pt； B被迫行權，盈利：Pt-（100-4）（4） 當Pt 96元，A行權，盈利：（100-4）- Pt； B被迫行權，虧損： Pt-（100-4）2、若期權費漲至10元/股： 盈虧平衡點為：X-C2=90元/股（1）當Pt 90元，A棄權，選擇轉讓期權，盈利（10-4）*100元=600元；B獲取期權費400元；（2）當Pt

39、90元，A行權，盈利：（100-4）- Pt； B被迫行權，虧損：Pt-（100-4）練習解答第二題：1、看漲期權：X1=20元/股，C1=3元/股， 盈虧平衡點為：X1+C1=23元/股 股價買方賣方Pt=24行權被迫行權盈虧：=+100元Pt-（X1+C1） =24-23=1盈虧：=-100元（X1+C1）-Pt練習解答第二題：1、看跌期權：X2=28元/股，C2=2元/股， 盈虧平衡點為：X2-C2=26元/股 股價買方賣方Pt=24行權被迫行權盈虧：=+200元（X2-C2）- Pt =26-24=2盈虧：=-200元Pt-（X2-C2）=24-26=-2練習解答第三題：1、買入看跌期

40、權：X1=15元/股，C1=3元/股， 盈虧平衡點為：X1-C1=12元/股當Pt 15，棄權，虧損：-300元；當Pt=12，行權，不盈不虧；當12 Pt 20，被迫行權，虧損：(X2+C2)- Pt =22- Pt ；當Pt =22，被迫行權，不盈不虧；當Pt 20元， 不需執(zhí)行，獲取期權費C2，+200元因此，有：（1）當未來Pt 15元，該投資者獲利最多，為（X1-C1）-Pt+ C2；（2）當未來Pt 20元，該投資者虧損最大，為（X2+C2）-Pt- C1；（3）當15 Pt 20元，全不執(zhí)行，最大虧損為： C2- C1=-100元 2004年11月底，中航油新加坡公司爆出炒油巨虧

41、554億美元的丑聞，一個被譽為走出棋盤上“過河尖兵”的明星國企瞬間瀕臨破產的邊緣，其根本原因在于總經理陳久霖擅自突破國家確定的公司業(yè)務范圍，違規(guī)從事石油期權投機虧損所致。中航油是中國航油集團在新加坡的控股子公司。陳久霖，1961年10月出生于湖北浠水。1997年，奉命接手曾兩年虧損和兩年休眠的中國航油。2002年，新加坡掛牌的中資企業(yè)當中，陳久霖以年薪大約折合人民幣2350萬元的薪酬高居榜首，被譽為“打工皇帝”。2003年，中國航油凈資產逾1億美元，總資產近30億元。同年，陳久霖被世界經濟論壇評選為“亞洲經濟新領袖”。期權交易風險經典案例：中航油事件一、事件概要：（1） 2003年下半年，公司

42、開始交易石油期權(option)，最初涉及200萬桶石油，初期獲利。獲利后中航油總裁陳久霖違規(guī)在場外進行石油期權投機交易，看跌國際油價。2004年一季度國際油價飆升，中航油持淡倉，賬面虧損580萬美元，為求收復失地，加大投資增持淡倉。2004年二季度油價續(xù)升，中航油賬面虧損增至3000萬美元。為避免在賬目上出現(xiàn)實際虧損，公司決定將交割日期延后至2005及2006年，再加大投資，希望油價回落時可翻身。中航油新加坡公司的破產2004年10月中航油的原油期貨合約已增至5200萬桶，油價到達歷史高位，中航油面臨巨額虧損。 2004年10月10日，中航油面臨嚴重資金周轉問題，首次向母公司呈報交易和賬面虧

43、損。當時公司賬面虧損已高達1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證金； 2004年10月10日中航油首次向中航油集團呈交報告，說明交易情況及面對1.8億美元的賬面損失，并已繳付了期貨交易的8000萬美元補倉資金，公司同時面對嚴重的現(xiàn)金流問題，已接近用罄2600萬美元的營運資金、1.2億美元的銀團貸款及6800萬美元的應收貿易款，上述數(shù)據(jù)從未向其它股東及公眾披露。2004年10月20日中航油集團為了籌集資金支付補倉資金，透過德意志銀行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集團持股比例由75%減至60%，集資1.08億美元。2004年10月26日28中航油未能補倉，多張合約被逼平倉，實際損失

44、增至1.32億美元。2004年10月26日29巴克萊資本開始追債行動，要求中航油償還2646萬美元。2004年11月8日中航油再有合約被逼平倉，虧損增加1億美元。2004年11月25日最后一批合約被平倉，總虧損合計達3.81億美元，債權銀行陸續(xù)追債，合計追討2.48億美元，宣布破產* 2005年6月，新加坡警方逮捕陳久霖等五位中航油高管，起訴其違反新加坡刑罰法典公司法和證券期貨法（一）事件概要：（2）美原油期貨連續(xù)圖03下半年開始期權交易，200萬桶04年3月虧580萬，后移倉，期價38美元，13年最高8月48美元/桶6月虧3000萬美元，油價21年最高。加倉10月虧1億，不得不向集團求援10

45、月20日，集團減持15股份補保證金10月26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉200萬桶 5200萬桶過度投機看漲期權買賣雙方損益圖賣出看漲期權是對未來價格不看漲。中航油對未來價格不看漲，因為價格已超過歷年記錄。中航油的生產經營需要大量的原油，其套期保值方向應該是買入保值，大量的空頭期權，目的顯然是投機。 買入看漲期權是對未來價格看漲。如圖中所示，在價格上漲過程中，中航油的對手收益不斷增加。案例分析: 中航油事件說明了什么？美原油期貨走勢圖衍生品工具有問題嗎？安眠藥有利于入睡，但過量了會怎么樣？中航油巨虧原因法庭的指控：陳久霖涉嫌違反了新加坡的刑法、公司法和證券期貨法。對他的指控，包括向股東發(fā)布虛假消

46、息、偽造文書、涉嫌內線交易、未能及時向集團報告中航油（新加坡）的損失、未向新加坡股市匯報損失、隱瞞虧損將公司股份通過德意志銀行向股東兜售等，計15項。其中，三項指控與陳久霖曾在一次網絡論壇上發(fā)表誤導投資者的言論有關。據(jù)財經了解，這也是第一起公司高層因在互聯(lián)網上發(fā)表虛假言論而被起訴。特別審計師普華永道的調查報告認為，以下因素單獨或共同的造成了公司在期權投機交易上受到損失：a) 從2003年3季度開始的對油價走勢錯誤的判斷；b)不想在2004年披露損失： c)沒有按照行業(yè)標準對期權倉位進行估值；d)沒有正確的在公司的財務報表上記錄期權組合的價值；e)缺乏針對期權交易的適當?shù)募皣栏竦娘L險管理規(guī)定；f

47、)公司管理層有意違反本應該遵守的風險管理規(guī)定；g)整個董事會，尤其是審計委員會，就公司投機衍生品交易的風險管理和控制未能完全履行各自的職責。內控不力是導致中航油事件的關鍵因素中航油事件最初只是簡單技術層面的問題，初步損失只有580萬美元；決策層妄自尊大，多次追加資金，多次失去及時止損機會。缺乏針對期權的風險管理制度與意識，在管理層堅持下，中航油貿然進行倉位挪盤操作，進一步擴大風險管理層忽略風險的行為未能得到有效監(jiān)督與糾正，內部控制不力最終導致了巨額虧損發(fā)生風險管理的基本知識都不具備，卻能操作如此龐大的資金進行高風險的期貨，而且是做空。根本原因是體制性腐敗，輸了國家買單，贏了個人得利。 案例總結期權是一種有效的風險管理工具，既能避免價格不利變動的風險，又能保留價格有利變動的好處。通過買入期權，為現(xiàn)貨或期貨進行保值.中航油事件不能說明期貨期權市場是一個可怕的惡魔，這種衍生工具有問題。期貨期權作為一種金融工具本身是無辜的。一、可轉換債券二、認股權證第四節(jié) 其他衍生工具一、可轉換債券（一）定義： 根據(jù)我國國務院證券