我國貨幣銀行制度改革的現(xiàn)狀問題與對策

1、1我國貨幣銀行(ynhng)制度改革的現(xiàn)狀、問題與對策上海交大安泰經(jīng)管學(xué)院胡海鷗教授/博導(dǎo)共二百六十四頁2 一、貨幣政策影響經(jīng)濟運行的理論二、我國貨幣政策作用經(jīng)濟的實際三、兩種貨幣銀行(ynhng)制度的主要不同四、我國貨幣銀行制度的主要問題五、我國貨幣銀行制度變異的原因六、改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行的路徑與方法共二百六十四頁3問題： 貨幣政策(hu b zhn c)通過哪些環(huán)節(jié)和變量影響實體經(jīng)濟運行？共二百六十四頁共二百六十四頁5一、貨幣政策影響經(jīng)濟運行的理論（一）貨幣政策影響經(jīng)濟的框架 經(jīng)濟運行取決于總需求，有多大的總需求就有多大的總供給，就有相應(yīng)的就業(yè)和經(jīng)濟繁榮。 如果總需求不足，經(jīng)濟衰退，社會要動

2、蕩(dngdng)，所以要刺激消費、投資、政府支出和凈出口，以擴大總需求。 沒有錢的需求沒有意義，所以刺激需求就要增加貨幣供給。因為貨幣不能贈與，共二百六十四頁6所以央行只能買公眾的資產(chǎn)。 公眾錢多了，對商品需求增加。貨幣供給增加，利率下降，企業(yè)生產(chǎn)成本下降，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴大，就業(yè)增加，經(jīng)濟可以繁榮。 如果總需求過大，可能發(fā)生通脹，就要減少(jinsho)總需求，方式收回貨幣。也就是央行低價發(fā)行國債，公眾沒錢了，利率上升，需求減少(jinsho)，生產(chǎn)成本上升，生產(chǎn)萎縮，經(jīng)濟下降，通脹可以緩解。共二百六十四頁7總供給總需求關(guān)系表現(xiàn)(bioxin)在后面的圖形中：共二百六十四頁共二百六十四頁共二

3、百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁1313（二）商業(yè)銀行的性質(zhì)和運作方式： 商業(yè)銀行是經(jīng)營信用的特殊企業(yè)，貨幣只是信用的一種形式(xngsh)。商業(yè)銀行主要賺取存貸款和買賣金融資產(chǎn)的利差，以及辦理各種中間業(yè)務(wù)的手續(xù)費。 商業(yè)銀行最大的經(jīng)營特點是可以創(chuàng)造存款，也就是商業(yè)銀行吸收存款，留下準(zhǔn)備金后，發(fā)放貸款，最后形成的存款余額是其初始存款的若干倍，商業(yè)銀行創(chuàng)造存款共二百六十四頁1414倍數(shù)的上限是準(zhǔn)備率的倒數(shù)。 如果所有存款人同時去銀行取款，沒有一家銀行會不倒閉，無論它信譽有多么(du me)卓著。 共二百六十四頁15問題： 什么是派生存款(cn kun)，它是怎么形成的？共二百

4、六十四頁16 在準(zhǔn)備金率為10%，全部貸款都流出貸款銀行的情況下，存款創(chuàng)造如下頁數(shù)字所表示，其最終結(jié)果，貨幣供給(gngj)是基礎(chǔ)貨幣的10倍，每家銀行的存款憑證是其準(zhǔn)備金的10倍，貨幣乘數(shù)因此與準(zhǔn)備金率反方向變動。共二百六十四頁1717 銀行(ynhng) 存款額 貸款額 準(zhǔn)備金 A 100 90 10 B 90 81 9 C 81 合計 1000 900 100 注意：派生存款只有900萬。共二百六十四頁1818（三）中央銀行的性質(zhì)與功能 1、中央銀行的性質(zhì) 中央銀行是不以盈利(yn l)為目的，專門進行金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控的國家機構(gòu)，也是私人銀行。它為了統(tǒng)一貨幣發(fā)行，統(tǒng)一結(jié)算、進行監(jiān)管和發(fā)

5、揮最后貸款人的作用而產(chǎn)生。 它是發(fā)行的銀行、國家的銀行和銀行的銀行。 中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，其它商業(yè)銀行都不能發(fā)行貨幣，而只能以中央銀行的貨幣為信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)。歷史上，中央銀行貨幣發(fā)行要以黃金為擔(dān)保，現(xiàn)代貨幣供給已經(jīng)與黃金脫鉤。共二百六十四頁1919 商業(yè)銀行(shn y yn xn)要通過中央銀行進行結(jié)算，也需要中央銀行的貨幣作為自己運作的基礎(chǔ)，中央銀行就可以通過與其他金融機構(gòu)的交易，貫徹宏觀調(diào)控的目的。 為了保證宏觀調(diào)控的有效性，中央銀行對政府行政當(dāng)局保持高度的獨立性。也就是央行總裁對國會負責(zé)，而不是對總統(tǒng)負責(zé)。 同時，中央銀行也代理國家金庫，財政所有資金的進出都要通過中央銀行，中央銀行

6、代財政發(fā)行債券，財政資金的進出因此要影響流通中的貨幣供給量。各國政府都采取各種措施，控制財政對中央銀行的直接干預(yù)。共二百六十四頁20202、基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)： 基礎(chǔ)貨幣又稱高能貨幣，它由中央銀行發(fā)行，并支撐起商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造。 流通(litng)中的貨幣量因此由中央銀行發(fā)行和商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣兩部分構(gòu)成。共二百六十四頁21213、基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行 基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的債務(wù)憑證。它通過中央銀行與財政、商業(yè)銀行和社會公眾的交易形成。其交易方式是再貼現(xiàn)、貸款、以及黃金券的買賣、特別提款權(quán)、在途資金(zjn)和財政部貨幣、財政部在聯(lián)儲的存款的變動等。表現(xiàn)為現(xiàn)金和商業(yè)銀行在央行的存款，現(xiàn)金加活期存款為

7、M1。 其他存款憑證都是商業(yè)銀行在基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上派生的，它們屬于M2以上的范疇。共二百六十四頁224、貨幣(hub)的產(chǎn)生 為克服物物交換的困難和降低交易成本。 （1）大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家的觀點：根據(jù)貨幣功能認為，貨幣是在商品和勞務(wù)的支付中或債務(wù)的償還中被普遍接受的一系列東西，而不是某一樣?xùn)|西。貨幣是連接現(xiàn)在和將來的紐帶。人們之所以需要貨幣，就是因為人們需要它。共二百六十四頁23（2）貨幣發(fā)行(fhng)方式： 財政用黃金券買公眾的黃金，央行買公眾的黃金券發(fā)行美元，財政用稅收償還黃金券，貨幣發(fā)行消失。財政持有黃金實際上是用稅款買入。 財政發(fā)行債券，建立外匯平準(zhǔn)基金，此平準(zhǔn)基金的貨幣來自流通中的貨幣

8、，而不是新發(fā)行的。所以央行外匯增加就是平準(zhǔn)基金減少，但是，貨幣發(fā)行不變。 財政發(fā)行債券，公眾的貨幣為財政所用共二百六十四頁24，并將債券賣給央行，央行貨幣(hub)供給增加。債券到期用財政用稅收償還，增加的貨幣(hub)供給退出流通。 三種方式都表明貨幣發(fā)行都是資產(chǎn)換資產(chǎn)，而不是負債換資產(chǎn)，所以貨幣發(fā)行的總量是不變的，貨幣在本質(zhì)上是財政現(xiàn)在的負債和未來的稅收。共二百六十四頁2525（3）貨幣乘數(shù)： 是貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣的比率。其推導(dǎo)為：因為(yn wi)： M1=D+c C=R+c R=Rr+Re 所以，共二百六十四頁2626 將分子分母都除以D，得出以下貨幣乘數(shù)，它是1加現(xiàn)金比率之和除以法

9、定準(zhǔn)備率加超額準(zhǔn)備率加現(xiàn)金漏損率之和。 這三個變量都與貨幣乘數(shù)反方向變動，所以商業(yè)銀行要盡可能吸收存款，擴大貨幣乘數(shù)，以增加(zngji)銀行利潤。共二百六十四頁27（四）三大政策工具(gngj)的主要內(nèi)容1、準(zhǔn)備金制度的含義和長短 規(guī)定商業(yè)銀行要按存款平均余額的一定百分比交給央行。該制度是決定準(zhǔn)備率高低和貨幣乘數(shù)大小的關(guān)鍵，它規(guī)范商業(yè)銀行最基本的運作方式，是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)、前提和制約。 它不是在準(zhǔn)備金制度建立起來以后才形成，而是商業(yè)銀行本來就按這個規(guī)則行事共二百六十四頁28，準(zhǔn)備金制度只是用法律形式規(guī)定本來就用的操作方式。 準(zhǔn)備金制度的最大優(yōu)點是力度大，立竿見影，最大的優(yōu)點也就是力度

10、太大，容易造成經(jīng)濟(jngj)的震蕩。共二百六十四頁292、再貼現(xiàn)的一般運作原理(yunl) 美聯(lián)儲以買賣有價證券的方式，或者抵押貸款的方式向商業(yè)銀行提供信用。 它改變商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備的規(guī)模，影響商業(yè)銀行的信用成本，發(fā)揮告示作用，在經(jīng)濟周期的不同時期，調(diào)節(jié)貨幣供給量。 但是有順經(jīng)濟走勢的缺點，容易在經(jīng)濟過熱時火上澆油，過冷時雪上加霜。共二百六十四頁303、公開市場操作的基本原理： 歷史上的公開市場操作起源于央行為財政(cizhng)籌集資金，后來演變成貨幣調(diào)控的工具。 央行高價買進國債，收益率下降，貨幣供給量增加，利率下降；反之央行低價賣出國債，利率上升，貨幣供給量減少。 央行還可以賣長期國債

11、，買短期國債，或者賣短買長，致使長期利率上升共二百六十四頁31，短期利率下降；或者反過來，長期利率下降，短期利率上升，以實現(xiàn)扭動利率結(jié)構(gòu)的目的，但是扭動操作的有效時間較短。 操作靈活，沒有告示(go shi)效應(yīng)。共二百六十四頁32問題(wnt)： 什么是利率，它是怎么形成的？共二百六十四頁33（四）利率的決定、變動及傳導(dǎo)1、利率的含義(hny)與決定 利率不是剩余價值的轉(zhuǎn)換形態(tài)，不是貨幣的時間價值，而是資金使用的風(fēng)險和期限的價格。 期限長風(fēng)險大的資金使用利率高，反之，則利率低。所以利率也是資金使用的風(fēng)險與期限的補償。共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁36 貨幣供給增加利率下降(xij

12、ing)，反之則上升；貨幣需求增加，利率上升，反之下降(xijing)。央行調(diào)節(jié)貨幣供給量，使得利率變動傳導(dǎo)至各類經(jīng)濟變量，打破經(jīng)濟運行的既定均衡，實體經(jīng)濟相應(yīng)變動。共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁43問題(wnt)： 什么是基準(zhǔn)利率，它與普通利率有什么主要不同？共二百六十四頁442、基準(zhǔn)利率變動影響產(chǎn)出的機制 基準(zhǔn)利率(ll)是牽一發(fā)而動全身的利率(ll)，它是買賣國債的利率(ll)，也是處于利率(ll)體系最低點的利率(ll)。因為國債最為安全保險資產(chǎn)，又被稱為金邊債券，所以基準(zhǔn)利率(ll)位于利率(ll)體系的最低點。共二

13、百六十四頁45 利率是個系統(tǒng)，作為風(fēng)險(fngxin)和期限的價格，各個市場之間保持穩(wěn)定的利差。買賣國債調(diào)控利率，可以作用于整個利率體系的底部，公眾套利造成資金由收益率最低市場向最高市場轉(zhuǎn)移，整個利率體系相應(yīng)變動，利差回到原來水平上。 基準(zhǔn)利率不是名稱，概念和規(guī)定，而是可以自主套利，自由流動、自發(fā)波動的平臺，否則，基準(zhǔn)利率無從說起，利率市場化也難以實現(xiàn)。共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁50 各個金融市場之間保持穩(wěn)定的利差，表現(xiàn)風(fēng)險和期限的價格。買賣國債調(diào)控(dio kn)利率，可以作用于整個利率體系的底部，公眾套利造成資金由收益率最低市場向最高市場轉(zhuǎn)移，整

14、個利率體系相應(yīng)變動，利差回到原來水平上。共二百六十四頁51問題： 為什么貨幣供給量變動會影響企業(yè)產(chǎn)出和經(jīng)濟運行？ 為什么失業(yè)與通脹(tn zhn)之間有替代關(guān)系？共二百六十四頁52（五）貨幣政策作用經(jīng)濟的機制 貨幣量與利率變動打破企業(yè)既定均衡，企業(yè)做出相應(yīng)調(diào)整，消費(xiofi)、投資、出口相應(yīng)變動，貨幣政策效應(yīng)作用到位，如后圖表現(xiàn)：共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁57 失業(yè)因此與通脹有替代關(guān)系，高失業(yè)低通脹，低失業(yè)高通脹，政府為了經(jīng)濟增長往往不能不搞通脹。 但如果公眾已經(jīng)意識到這種替代關(guān)系，以及政府在搞通脹政策(zhngc)，則貨幣供給增加的效果將越來越

15、小，菲利普斯曲線非?？赡苁菞l垂線，所以現(xiàn)在發(fā)達國家主張實行公開透明的貨幣政策(zhngc)，取信于民，引導(dǎo)公眾的預(yù)期。共二百六十四頁58（六）利率變動與匯率變動的關(guān)系 利率變動會帶動匯率的同方向變動，如利率下降，資本就會外流，本幣換外幣(wib)需求增加，本幣就會貶值，本國商品價格下降，出口增加，也可以帶動就業(yè)與經(jīng)濟增長。 要證明此兩者的關(guān)系，先要從匯率決定的購買力平價說起。共二百六十四頁59問題： 為什么匯率變動影響(yngxing)國際收支，國際收支變動反作用于匯率？共二百六十四頁601、購買力平價的匯率決定 本國(bn u)人所以需要外國貨幣，以及外國人所以需要本國(bn u)貨幣，都是

16、分別因為這些貨幣對它們所屬國家商品的購買力，兩國貨幣購買力決定兩國貨幣的匯率。 共二百六十四頁共二百六十四頁62問題(wnt)： 為何通脹的貨幣要貶值？共二百六十四頁共二百六十四頁64 匯率低，本國商品外幣價格便宜，國際收支順差；順差國外幣換本幣需求增加(zngji)，即外幣供給與本幣需求一起增加(zngji)，但本幣供給不變，本幣升值，外幣貶值，本國商品外幣價格上升，出口減少，國際收支趨于平衡。 匯率高，本國商品外幣價格昂貴，國際收支逆差；逆差國本幣換外幣需求增加，即本幣供給與外幣需求一起增加，但本幣供給不變，本幣貶值，外幣升值，出口增加，國際收支趨于平衡。 共二百六十四頁65問題(wnt)

17、： 利率與匯率同方向變動嗎，為什么？共二百六十四頁66 2、短期匯率與兩國利率的關(guān)系投資(tu z)國外的預(yù)期回報率=國外1年利率（預(yù)期1年后的匯率即期匯率）/即期匯率=投資國內(nèi)的預(yù)期回報率共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁69 匯率變動還要受到國際收支(u j shu zh)和價格變動的影響。共二百六十四頁美元(miyun)變動影響經(jīng)濟的歸納共二百六十四頁71問題： 我國貨幣政策影響(yngxing)經(jīng)濟變動有什么特殊性，為什么？共二百六十四頁72二、我國貨幣政策作用(zuyng)的機制（一）人民幣作用經(jīng)濟的框架 央行增加貨幣供給，放松信貸，商業(yè)銀行倍數(shù)發(fā)放貸款，企業(yè)獲得貸款，商品需

18、求增加，生產(chǎn)規(guī)模擴大。房價物價股價都趨于上升，經(jīng)濟趨于活躍。 貨幣供給增加，致使人民幣升值不到位，中國商品便宜，出口增加，經(jīng)濟繁榮，就業(yè)增加。 反過來，央行抽緊銀根，提高準(zhǔn)備金共二百六十四頁73率，商業(yè)銀行終止貸款，企業(yè)缺乏資金，商品需求減少，出口下降，經(jīng)濟低迷，失業(yè)增加，社會震蕩(zhndng)。 我國的利率匯率保持高度的穩(wěn)定，既不能實現(xiàn)資源合理配置，又不能釋放經(jīng)濟的壓力。共二百六十四頁共二百六十四頁75（二）我國貨幣銀行運行的特殊性 我國貨幣銀行制度已經(jīng)構(gòu)建得與發(fā)達國家(f d u ji)差不多，但是，運行方式仍然與之有很大的不同，其關(guān)鍵和根本就在于貨幣定義和發(fā)行的不同。共二百六十四頁76

19、問題： 人民幣的定義(dngy)與人民幣發(fā)行方式的特殊性？共二百六十四頁77 1、貨幣定義的特殊(tsh)：商品要按照等價原則交換，貨幣是固定充當(dāng)一般等價物的特殊商品。貨幣價值要與商品價值對等，紙幣代表黃金價值進入流通，如果沒有足夠的黃金，就代表商品價值，發(fā)揮貨幣職能。人民幣發(fā)行要有物資保證，歷史上是用將要買入的商品，現(xiàn)在則用外匯。 如果國內(nèi)有通脹，這可以買入外國商品，投入國內(nèi)市場，穩(wěn)定國內(nèi)物價。共二百六十四頁78 貨幣流通為商品流通服務(wù)，有多少商品就要發(fā)多少紙幣，因為貨幣流通公式為： MV=PQ P=MV/Q 貨幣量大于商品量就會通脹(tn zhn)，反之則通緊，所以國家要按經(jīng)濟運行狀況發(fā)行

20、貨幣。共二百六十四頁79 2、貨幣發(fā)行方式不同：美國買國債發(fā)貨幣，我國買外匯發(fā)貨幣。美國的國債發(fā)行要得到國會批準(zhǔn)，美聯(lián)儲只能買二手國債，這就決定他們的國債購買有上限。我們的企業(yè)將外匯賣給央行(yn xn)就能得到人民幣，人行用負債換資產(chǎn)，企業(yè)出口創(chuàng)匯無限，這就決定央行(yn xn)的人民幣發(fā)行無止境。 共二百六十四頁80問題： 買黃金外匯應(yīng)該(ynggi)用財政的錢，還是央行新發(fā)的貨幣，為什么？共二百六十四頁81 發(fā)達國家財政買黃金，還國債都是稅收減少，而不是央行的負債增加。如果買外匯，則是外匯平準(zhǔn)基金減少，央行貨幣發(fā)行不變。 我國央行買黃金、外匯發(fā)人民幣，導(dǎo)致人民幣發(fā)行與黃金外匯一起增加，即

21、便(jbin)發(fā)央票收回人民幣，人民銀行的負債仍然增加。共二百六十四頁共二百六十四頁財政發(fā)行和償還國債(guzhi)的效應(yīng) 財政賬戶 表6-3 資產(chǎn)Assets 負債Liabilities 央行存款（央行發(fā)貨幣） +1000 應(yīng)付債券（發(fā)行國債） +1000 央行存款（彌補赤字） -1000 應(yīng)付賬款 -1000 央行存款（稅收收入） +1000 央行存款（償還債券） -1000 稅收支出 -1000 權(quán)益Equities 稅收收入 +1000 余額 0 余額 0 共二百六十四頁 央行賬戶 表6-4資產(chǎn)Assets負債Liabilities國債 +1000貨幣發(fā)行 +1000銀行存款（代理財政

22、） +1000財政存款 +1000銀行存款（彌補赤字） -1000 應(yīng)付賬款 -1000 銀行存款（代理收稅） +1000+財政存款 +1000銀行存款（償還國債） -1000財政存款（償還國債）-1000國債 -1000 貨幣發(fā)行 -1000余額 0余額 0 共二百六十四頁 公眾賬戶 表6-5 資產(chǎn)Assets 負債Liabilities 國債 +1000 銀行存款（買國債） -1000 國債（賣給央行） -1000 銀行存款（賣國債） +1000 銀行存款（生產(chǎn)經(jīng)營）-1000 銀行存款（經(jīng)營收益）+1000 銀行存款（納稅） -1000 權(quán)益Equities 1）稅收支出 -1000 余

23、額 -1000 余額 -1000 共二百六十四頁財政部(EFS)資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債- US$100+ HK$778表6-6：EFS換匯對財政(cizhng)賬戶的影響美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債 - US$100財政存款： - US$100 + HK$778 + HK$778余額-表6-7：EFS換匯對聯(lián)儲賬戶(zhn h)的影響美聯(lián)儲買外匯的效應(yīng)共二百六十四頁人民銀行買外匯(wihu)發(fā)人民幣與發(fā)央票的賬戶表現(xiàn)共二百六十四頁88 3、貨幣政策作用機制不同：美聯(lián)儲買國債，改變貨幣供給，其他利率波動，金融資產(chǎn)價格調(diào)整，企業(yè)反應(yīng)等都讓市場完成。人民幣發(fā)行(fhng)與利率無關(guān)，匯率受國際收支狀況牽制不

24、能輕易變動，且與金融資產(chǎn)的價格關(guān)系朦朧，貸款變動還要受直接管制，準(zhǔn)備金率的限制，所以人民幣變動對實體經(jīng)濟的影響有限。共二百六十四頁89問題： 中美的利率調(diào)控有什么(shn me)主要不同？共二百六十四頁90 4、利率的決定與波動不同(b tn)：美聯(lián)儲買賣國債決定基準(zhǔn)利率，然后由市場套利決定整個利率體系。我國的利率則由央行直接用行政命令決定，然后才有小幅的波動。即便已經(jīng)放開的同業(yè)拆借利率，在人行決定的存貸款基準(zhǔn)利率，所有的套利都會扭曲。共二百六十四頁91 5、人民幣匯率逆向波動：按照經(jīng)典金融理論(lln)，國際收支順差的貨幣要升值，逆差的貨幣要貶值，通脹的貨幣也要貶值。然而，人民幣的波動卻與之

25、截然相反。 所以如此的原因在于經(jīng)典理論假定買國債發(fā)貨幣，而我國則是買外匯發(fā)人民幣，人民幣匯率無法及時波動，國際收支變動滯后，所有的經(jīng)濟變量都會異化。共二百六十四頁92問題： 為什么國際收支順差會導(dǎo)致該國貨幣升值，并使國際收支順差消失；而我國人民幣卻遲遲(ch ch)沒有升值，并使國際收支順差長期存在？共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁102 如果是買國債發(fā)貨幣，則國際收支順差，本幣需求增加，本幣供給不變，本幣升值，國際收支順差縮小，甚至消失，貨幣就無法繼續(xù)(jx)增發(fā)。 但如果買外匯發(fā)貨幣

26、，國際收支順差，外幣供給、本幣需求，及本幣供給一起增加，本幣匯率會被打回原處，至少不能及時上升，國際收支順差持續(xù)存在，貨幣供給不斷增加。 可見不是國際收支順差帶動貨幣供給共二百六十四頁103過多，而是貨幣供給過多導(dǎo)致(dozh)國際收支順差。共二百六十四頁共二百六十四頁105問題： 為什么國際收支逆差會導(dǎo)致(dozh)該國貨幣貶值，而人民幣卻會升值？共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁108問題(wnt)： 為什么2013，6我國出現(xiàn)前所未有的“錢荒”？共二百六十四頁109答：“錢荒”的原因一是熱錢外流，二是房產(chǎn)價格居高不下，三是企業(yè)對央行貨幣的依賴。 因為(yn wi)市場預(yù)期人民幣升

27、值即將到頭，熱錢開始外流，公眾用人民幣換美元，并轉(zhuǎn)移境外。 按照經(jīng)典理論，這種情況發(fā)生會帶動市場人民幣供給與美元需求一起增加，人民幣利率下降。 然而，在我國公眾拿人民幣向人行換美共二百六十四頁110元，人行收入人民幣，投放美元，市場人民幣勢必大幅度減少。 具體地說，4-5月美日利率下降，我國企業(yè)采取資產(chǎn)(zchn)本幣化，負債外幣化策略，也就是向商業(yè)銀行借入外幣，進口外國商品，用于出口，獲得外匯后要求結(jié)售匯，然后企業(yè)的資產(chǎn)(zchn)是升值的人民幣，負債是貶值的外匯。 企業(yè)如此套利就是本幣需求和外幣供給都增加，市場人民幣存量減少，人民幣升 共二百六十四頁111值，外幣貶值，人民幣利率大幅上升。

28、 人民銀行就會以商業(yè)銀行突破(tp)存貸款比例管理的理由，要求商業(yè)銀行填補多貸外匯的缺口，商業(yè)銀行要在市場上買入外匯；同時，企業(yè)的外匯貸款到期，需要償還，所以企業(yè)也要到市場上籌集外匯；還有準(zhǔn)備金的繳納，紅利的攤派等等，各種因素疊加，進一步加劇人民幣短缺，并推高人民幣利率。 如果人民銀行買國債發(fā)貨幣，此時買共二百六十四頁112進國債，投放人民幣，降低人民幣利率，就不會有后續(xù)的行政管理和錢荒問題。此外，利率市場化的關(guān)鍵是放開后利率和資金可以有序波動和流動，并且無需管理層用行政手段進行干預(yù)(gny)。 截至9月24日，大陸銀行間1天、7天、14天和1個月的資金拆借利率，同9月2日相比，分別上漲了19

29、.7%，18.7%，15.7%和32.8%！ 共二百六十四頁113 其二，我國房地產(chǎn)價格久打不下，以房地產(chǎn)為依據(jù)的金融產(chǎn)品大量滋生，這種趨勢與美國次貸產(chǎn)品的滋生與蔓延基本相似。但是，他們只要提高利率，房價下跌，次貸泡沫相應(yīng)刺破，貨幣需求不會大于貨幣供給太多。而我國房地產(chǎn)價格打不下來，理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品不斷(bdun)蔓延，它們也有貨幣需求，這就會遠遠超過既定的貨幣供給，擠占對實體經(jīng)濟的貨幣供給。共二百六十四頁114 假定(jidng)實體經(jīng)濟的貨幣需求60萬億，虛擬經(jīng)濟40萬億，與100萬億貨幣供給匹配，但是，金融產(chǎn)品的大量滋生帶動虛擬經(jīng)濟的貨幣需求也上升至60萬億，兩者之和超過既定的貨幣供給

30、，這就釀成了“錢荒”。 其三、我國貨幣供給在生產(chǎn)環(huán)節(jié)M1（Y）上，發(fā)達國家在金融市場M2（i）上，我國不增加貨幣供給，出口企業(yè)得不到資金會活不下去，發(fā)達國家不增加貨幣供共二百六十四頁115給，只是利率偏高，活得艱難一點的問題，因為我國的貨幣需求是剛性的，央行不發(fā)貨幣不行，所以容易(rngy)引發(fā)錢荒，并且蔓延開來。 如果不能阻止熱錢外流，并打下房地產(chǎn)價格，改變貨幣發(fā)行方式，則“錢荒”的勢頭還會進一步蔓延加劇。共二百六十四頁116問題： 為什么通脹的貨幣(hub)要貶值，人民幣卻會升值？共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁119 國內(nèi)通脹向世界范圍蔓延：人民幣發(fā)行過多一定引起國內(nèi)通脹，要素

31、(yo s)價格的上升會推動出口商品價格上升。更重要的是中國積累了太多的外匯儲備，中國要買什么，什么價格就上升；不買什么，只要一個中國要買的謠言，也足以推高世界商品的價格。共二百六十四頁120問題： 我國的準(zhǔn)備金制度與美國有什么主要(zhyo)不同？共二百六十四頁121 5、準(zhǔn)備金制度結(jié)構(gòu)不同：美國的準(zhǔn)備金按時期提取，從而控制商業(yè)銀行在整個時期的貨幣創(chuàng)造。我國的準(zhǔn)備金按時點提取，所以只是存款的繳納，而不具有(jyu)控制派生存款的功能。 共二百六十四頁122美中準(zhǔn)備金制度計提方式比較： 1998年8月12日美國恢復(fù)(huf)實行它中止達16年之久的時差準(zhǔn)備金制度： 共二百六十四頁共二百六十四頁

32、共二百六十四頁共二百六十四頁126 所謂存貸款比例管理是指商業(yè)銀行獲得存款后只能貸出75%，這個比例高于13.5%的準(zhǔn)備金率，因為存貸款比例管理的乘數(shù)是4倍，準(zhǔn)備金率的乘數(shù)是7.4倍，這就決定了在4倍的約束下，7.4倍的乘數(shù)得不到釋放。 我國準(zhǔn)備金制度因此只有資金的鎖定或釋放，卻不具有調(diào)節(jié)(tioji)貨幣乘數(shù)的功能。共二百六十四頁127問題： 我國企業(yè)(qy)運行能實現(xiàn)生產(chǎn)者均衡嗎，為什么？共二百六十四頁128 6、企業(yè)的微觀均衡不同：企業(yè)均衡主要指生產(chǎn)者利潤最大化，它必須是經(jīng)營者利益與企業(yè)利益的高度一致，以及每個生產(chǎn)要素的邊際產(chǎn)出除以價格要相等，還有勞動者的工資要等于他們的邊際產(chǎn)出等。 我

33、們的經(jīng)營者有把企業(yè)搞大的強烈沖動，因為級別可以提高，職務(wù)可以上升，退休可以有實權(quán)，但是(dnsh)，企業(yè)不能利潤最大化，國家利益得不到保障，所以，我國只能實現(xiàn)貨幣量控制，不讓經(jīng)營者利益得共二百六十四頁129到充分的實現(xiàn)，所以要直接規(guī)定哪些企業(yè)可做，哪些不可做。 我國企業(yè)缺乏均衡的基本條件，這就決定了我國的貨幣政策不是通過均衡的擾動和恢復(fù)(huf)來實現(xiàn)的，而是直接擴大購買力來實現(xiàn)的，所以其效果相當(dāng)有限。 共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁136 在微觀非均衡的情況(qngkung)下，所有的套利行為都會被扭曲，資本流動勢必?zé)o序，價

34、格信號扭曲，資源配置會被誤導(dǎo)，經(jīng)濟主體對價格、利率和匯率的反應(yīng)往往不符合管理層的意圖，以至于我們不該采取行政管制，卻又不得不進行行政管制。 共二百六十四頁137問題： 人民幣發(fā)行以外匯儲備(wi hu ch bi)為擔(dān)保有什么問題，為什么？共二百六十四頁138四、我國貨幣銀行制度的主要問題 1、人民幣發(fā)行擔(dān)保(dnbo)不當(dāng)。我國理論界和實務(wù)界都認為，外匯儲備是人民幣發(fā)行的擔(dān)保。如果中國發(fā)生通脹，只要用外匯買入外國商品，拋向國內(nèi)市場就能將國內(nèi)物價打下來，所以這樣的發(fā)行制度是最合理的。但實際上這樣的擔(dān)保制度既不能保證國內(nèi)物價穩(wěn)定，還會加劇經(jīng)濟波動，模糊國家和公眾的產(chǎn)權(quán)。共二百六十四頁139答：買

35、外匯發(fā)人民幣違背宏觀調(diào)控要逆經(jīng)濟走勢的規(guī)則，因為國際收支順差，經(jīng)濟繁榮，人民幣發(fā)行增加；而國際收支逆差，經(jīng)濟衰退，人民幣無法增加，這就會對經(jīng)濟火上澆油，或雪上加霜，而不是熨平經(jīng)濟走勢。 買外匯發(fā)人民幣并不能平抑國內(nèi)物價，因為中國商品出口價格低，能夠換回的外匯少，進口(jn ku)時外國商品貴了，拋向國內(nèi)市場的成本上升，國內(nèi)物價不是共二百六十四頁140被打下來，而是被抬上去。 更重要的是人民幣是政府的負債，而外匯儲備是出口企業(yè)的資產(chǎn)，央行怎么可以用公眾的資產(chǎn)作為自己負債的擔(dān)保呢？因為在現(xiàn)代(xindi)債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，所有人都只能用自己的資產(chǎn)作為自己負債的擔(dān)保，否則，這都是對人家的侵權(quán)。共二百六

36、十四頁141問題： 發(fā)達國家央行貨幣發(fā)行的擔(dān)保(dnbo)是什么？共二百六十四頁142答：發(fā)達國家的央行基本是股份制銀行，至少是按照股份制的原則構(gòu)建的，所以央行的建立都有資本金。在這個(zh ge)基礎(chǔ)上，央行的貨幣發(fā)行的擔(dān)保是它自己的資本金。盡管，公眾無權(quán)要求央行兌現(xiàn)，但是，央行運行必須遵循股份制規(guī)則，沒有資本金不能開業(yè)，有資本金的開業(yè)規(guī)模不能太大。 人民銀行至今沒有明確的資本金。共二百六十四頁143問題： 美聯(lián)儲買國債，英格蘭銀行再貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)，此二者難道不是它們貨幣發(fā)行(fhng)的擔(dān)保嗎，為什么？共二百六十四頁144答：央行的貨幣發(fā)行實際上是給財政和商業(yè)銀行的融資，財政和商業(yè)銀行要保證

37、償還(chnghun)就要提供抵押，這個抵押就是財政的債券和商業(yè)銀行的貼現(xiàn)票據(jù)。 財政的債券以它未來的稅收為擔(dān)保，而商業(yè)票據(jù)則是出票人所有的資產(chǎn)。它們的貨幣發(fā)行實際上是用有自己資產(chǎn)擔(dān)保的負債，交換人家的資產(chǎn)。 而人民銀行則用沒有自己擔(dān)保的負債換取公眾的資產(chǎn)。共二百六十四頁145問題： 貨幣發(fā)行要不要(byo)退出，人民幣發(fā)行能不能退出，為什么？共二百六十四頁146 2、貨幣供給無法及時退出流通。買國債發(fā)貨幣會隨著公眾(gngzhng)的納稅而退出流通，再貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)的貨幣發(fā)行也隨著票據(jù)的償還而退出流通，所以貨幣供給增加只是完成短期融通。 而買外匯發(fā)貨幣則要等到國際收支逆差時才退出流通，我國已有

38、20多年的國際收支順差，貨幣供給因此長期停留在流通中，對貨幣流通產(chǎn)生負面影響。共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁149請看這樣兩段文字，有什么問題嗎？ 紙幣發(fā)行(fhng)是指紙幣從銀行營業(yè)柜臺交給儲戶的過程，大家從ATM取款也就是紙幣發(fā)行過程。 蘇安，貨幣超發(fā)的誤區(qū)，21世紀(jì)經(jīng)濟報道，13，3，11共二百六十四頁150150問題(wnt)： 人民日報說： 外匯儲備是人民銀行的錢，是用人民幣與公眾等值換來的。此話對嗎，為什么？ 共二百六十四頁151答：外匯是公眾流血流汗掙來的，而人民幣則是人民銀行印發(fā)的，其中沒有任何價值含量，怎么能說兩者是等值的交換呢？！ 更麻煩的還不是央行買進外匯時

39、，公眾遭受損失，而是隨著(su zhe)通脹的發(fā)生，公眾資產(chǎn)還將進一步不斷地被稀釋。共二百六十四頁152問題： 貨幣發(fā)行是否(sh fu)要與真實財富匹配嗎，為什么？共二百六十四頁153 3、貨幣發(fā)行遠遠超過國民純財富。買國債貨幣發(fā)行，財政以國債為抵押，保證償還，稅收是國民純財富，以此為抵押保證增發(fā)貨幣與社會純財富增長一致(yzh)。 再貼現(xiàn)的貨幣供給以商業(yè)票據(jù)為抵押，商業(yè)票據(jù)的金額也相當(dāng)于銷售收入，但是，它為商業(yè)銀行從企業(yè)買來，已經(jīng)轉(zhuǎn)化成商業(yè)銀行的真實資產(chǎn)，央行再買入，就是對社會的真實資產(chǎn)發(fā)貨幣。 更重要的是買國債和再貼現(xiàn)都只能是短共二百六十四頁154期票據(jù)，所以是給政府和商業(yè)銀行的短期貸款

40、，所以短期中貨幣供給增加，長期則回歸平靜。 買入外匯的貨幣發(fā)行以外匯為擔(dān)保，外匯是出口企業(yè)的銷售收入，銷售收入中不僅含稅收、企業(yè)利潤，還有生產(chǎn)成本，所以這樣(zhyng)的貨幣供給遠遠大于社會純財富。共二百六十四頁共二百六十四頁156問題： 派生存款是否可以(ky)轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣，為什么？共二百六十四頁157 4、貨幣乘數(shù)發(fā)散，而無法收斂。貨幣乘數(shù)的收斂以商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造不增加基礎(chǔ)貨幣供給(gngj)為基本方式，也就是商業(yè)銀行每放一次貸款，交一次準(zhǔn)備金，致使可用資金逐級減少，最后趨向于零。 在買入外匯的貨幣供給中，派生存款可以轉(zhuǎn)換成出口商品，出口商品可以轉(zhuǎn)換成外匯，外匯兌換成基礎(chǔ)貨幣，可用資

41、金不斷趨向于增加，貨幣乘數(shù)一定趨于發(fā)散。 此外，我們準(zhǔn)備金制度也只有存款繳存共二百六十四頁158功能，而不具有存款(cn kun)規(guī)模的約束作用。甚至在存貸款比率管理的條件下，準(zhǔn)備金率的貨幣乘數(shù)更得不到應(yīng)有的發(fā)揮。 貨幣乘數(shù)的形成機制：在準(zhǔn)備率為10%的情況下，100萬基礎(chǔ)貨幣進入銀行系統(tǒng)，將使貨幣供給量增長至1000萬。其過程如下：共二百六十四頁159 銀行 存款 貸款 準(zhǔn)備 A 100 90 10 B 90 81 9 C 81 合計 1000 900 100注意(zh y)：其中派生存款只有900萬。 這個過程表明，貸款每發(fā)放一次，可貸資金就減少一次，最后總貸款規(guī)模收斂終止，沒有央行許可，

42、貨幣供給不會增加。共二百六十四頁160 5、派生存款勢必轉(zhuǎn)化成基礎(chǔ)貨幣。買國債發(fā)貨幣，商業(yè)銀行發(fā)放貸款，企業(yè)(qy)出口創(chuàng)匯，到市場上賣掉，如果買家是公眾，則基礎(chǔ)貨幣此消彼長，總量不變。如果用外匯平準(zhǔn)基金買入，這基金是財政發(fā)行債券籌集的，也不是新發(fā)行的，所以派生存款不會轉(zhuǎn)化成基礎(chǔ)貨幣。 在買外匯發(fā)貨幣的條件下，商業(yè)銀行吸收存款，發(fā)放貸款，其中有很大一部分是派生的。企業(yè)出口商品換取外匯，共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁163央行買入外匯發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，這基礎(chǔ)貨幣就實際上是派生(pishng)存款轉(zhuǎn)換的。共二百六十四頁164 6、人民幣發(fā)行勢必過多。買國債的貨幣發(fā)行要受到國債發(fā)行總量，未來

43、稅收，以及公眾愿意拋出國債數(shù)量的限制。 而買外匯的貨幣供給則會隨著國際收支持續(xù)順差而不斷增加。從理論上講，所有的商品都可以出口，所有的出口都可以換成外匯，所有的外匯都可以換成人民幣，結(jié)果我們的商品沒有了，都變成人民幣。這種情況并沒有成為現(xiàn)實(xinsh)，但是這樣的邏輯頑強地表現(xiàn)出來，增加共二百六十四頁165調(diào)控(dio kn)的難度。共二百六十四頁共二百六十四頁167共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁170 到2013年6月人民幣發(fā)行M2達到105萬億，折合成美元在15萬億以上，美元三次定量(dngling)寬松才10.5萬億。美國經(jīng)濟體是我們的三倍，美元的絕大部分在全世界，這就表明

44、我們的貨幣發(fā)行實在太多，所以如此的根本原因就在于我們這種買外匯的貨幣發(fā)行方式。 此外，買外匯發(fā)貨幣還會造成經(jīng)典理論在中國運用的謬之千里。共二百六十四頁171問題： 陳志武認為，將2.4萬億美元轉(zhuǎn)換成人民幣分給所有(suyu)國民，比4萬億政府支出的效果好。你認為這樣的建議有什么問題？共二百六十四頁172答：把外匯儲備轉(zhuǎn)換成人民幣發(fā)給公眾，就對公眾的關(guān)懷(gunhui)，就公眾選擇比政府選擇更好而言，這個主意很有價值，但是就我國貨幣發(fā)行制度而言，這個主意不可實施。因為我國實行結(jié)售匯制度，2.4萬億美元已經(jīng)轉(zhuǎn)換成14多萬億人民幣，美元只能是已發(fā)行人民幣的擔(dān)保。如果再轉(zhuǎn)換一次，這相當(dāng)于一女二嫁，勢必

45、加劇通脹壓力。共二百六十四頁173問題： 我國利率調(diào)控(dio kn)與美國有什么主要不同？共二百六十四頁174答：調(diào)控的方式不同：美國買賣國債，我們行政命令。調(diào)控的對象不同：美國調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金(jjn)率，我們調(diào)控存貸款利率。調(diào)控的條件不同：美國在市場套利和均衡的條件下調(diào)控，我們套利機制很不健全，更不沒有市場均衡。調(diào)控的平臺不同：美國有自主套利、自由流動，自發(fā)波動的平臺；我們只有行政命令的平臺。共二百六十四頁175調(diào)控的結(jié)果不同：美國的調(diào)控可以(ky)走向合作博弈，我們的調(diào)控停留在非合作博弈中。共二百六十四頁176 7、貨幣供給與利率失去內(nèi)在聯(lián)系。買賣國債或再貼現(xiàn)一定造成貨幣供給增加，利率下降

46、；貨幣供給減少，利率上升，貨幣供給與利率是一個銅板的兩個面。 買入外匯的匯率(hul)要服從國家戰(zhàn)略，匯率(hul)和利率都不能動，都不受貨幣供給影響。貨幣供給不能調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率，就不能帶動整個利率體系相應(yīng)變化。央行為了避免利率無序波動，對經(jīng)濟的不利影響，就只能采取直接的行政命令。共二百六十四頁共二百六十四頁178 基準(zhǔn)利率本身要作為資金風(fēng)險和期限的價格，同時要能對整個利率體系“牽一發(fā)而動全身” ，它形成的條件(tiojin)是經(jīng)濟主體自主套利，資金自由流動，收益率自發(fā)波動，其他經(jīng)濟變量沒有扭曲。 我國缺乏這四個條件，存貸款利率鎖定，基準(zhǔn)利率參照偏差；經(jīng)濟主體缺乏自主權(quán)，判斷與操作背離；資金不能

47、自由流動，不同市場收益率差距懸殊；收益率不能自發(fā)波動，回報與風(fēng)險期限背離；其他共二百六十四頁179變量扭曲，判斷依據(jù)失常。 在這種情況下，我們的同業(yè)拆借利率(ll)不能處于正確位置，也無法帶動利率(ll)體系的調(diào)整，央行對任何一個市場的調(diào)整都不足以有效地傳導(dǎo)到所有的市場中去，不足以帶動實體經(jīng)濟相應(yīng)調(diào)整。 共二百六十四頁180 8、貨幣供給扭曲貨幣需求。按照凱恩斯的貨幣供求公式： Ms=Md=L1（Y）+L2（i） 買國債發(fā)貨幣，貨幣供給在投機性貨幣需求上，而買外匯發(fā)貨幣，則貨幣供給在交易性貨幣需求上。 如果買國債發(fā)貨幣，貨幣供給影響利率，即企業(yè)的融資條件，企業(yè)的貨幣需求不會倒逼央行發(fā)貨幣，因為

48、企業(yè)主要用自有資金(zjn)運行，盡管環(huán)境會有變化。 共二百六十四頁181 買外匯發(fā)貨幣，貨幣供給影響出口企業(yè)的資金補償，企業(yè)的貨幣需求會倒逼央行貨幣供給，央行顧慮企業(yè)周轉(zhuǎn)不下去，往往不得不增加貨幣供給。 買外匯發(fā)貨幣，決定我國沒有流動性陷阱，因為流動性陷阱指貨幣供給增加，利率不會下降的現(xiàn)象。而這只能發(fā)生在買國債，而不能是買外匯的條件下。 買外匯發(fā)貨幣，也不能運用(ynyng)IS-LM模型，因為該模型要求買賣國債，調(diào)節(jié)投共二百六十四頁182機性貨幣需求，利率與國債價格反方向變動，LM向右上方傾斜。因為國民收入(gumnshur)增加，交易性需求增加，公眾賣掉國債，補充交易性需求。國債價格下降

49、，利率上升，高利率與多國民收入(gumnshur)組合，形成貨幣供給等于貨幣需求；反之則反是。 買外匯發(fā)貨幣，央行決定存貸款利率，存貸款利率上升，公眾賣掉國債，轉(zhuǎn)為存款，貨幣需求增加，反之則反是共二百六十四頁183，利率與國債價格(jig)同方向變動，LM向右下方傾斜。共二百六十四頁184問題： 買外匯發(fā)人民幣的條件下，能夠(nnggu)實現(xiàn)利率和匯率的自由化嗎，為什么？共二百六十四頁185 8、利率和匯率都無法自由化。利率匯率的自由化固然需要報價機制，風(fēng)險防范，社會承受力等各方面(fngmin)的條件，但最根本還在于貨幣發(fā)行和貨幣創(chuàng)造的規(guī)范有序，因為利率匯率歸根到底是資金使用的風(fēng)險與期限的價

50、格，如果貨幣發(fā)行和貨幣創(chuàng)造不規(guī)范，則即便放開對利率和匯率的管制，它們的波動不僅一定無序，甚至還后患無窮的。共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁189 在買外匯發(fā)貨幣的條件下，外匯有風(fēng)險，且受國家進出口政策的制約，其收益率既不在利率體系的底部，也不能靈活變動，而且造成資金向上游傳導(dǎo)。上游資金需求增加，收益率上升，甚至將下游資金吸引至上游，從而造成上游市場過熱，而下游市場過冷。這不能不是房地產(chǎn)過熱，而實體經(jīng)濟融資困難的重要(zhngyo)原因。 共二百六十四頁190 在這種情況下，央行不增加(zngji)貨幣供給，實體經(jīng)濟經(jīng)營環(huán)境惡化，增加(zngji)貨幣供給，房地產(chǎn)過熱，通

51、脹加劇。共二百六十四頁191 9、通脹壓力的感知和反應(yīng)都比較滯后。買入國債或商業(yè)票據(jù)，央行貨幣發(fā)行能力要受到制約，不僅因為管理層對他們發(fā)行權(quán)的制約，更因為隨著(su zhe)央行買入國債和商業(yè)票據(jù)，國債和商業(yè)票據(jù)的價格會越來越高，央行的買入成本相應(yīng)上升，所以不能不終止下來。 買入外匯只要有足夠的外匯要求兌換，央行幾乎擁有發(fā)行貨幣無限能力，不僅因為，我們的理論和實務(wù)界都認為這種發(fā)行共二百六十四頁192方式(fngsh)是天經(jīng)地義，無需約束的，而且因為利率匯率都基本不變，或者變動有限，央行沒有成本越來越高的壓力。 在貨幣發(fā)行權(quán)力受制約的情況下，央行可以較早地感受通脹壓力，在商品價格沒有普遍上升之前

52、，就減少，甚至停止買入。而在貨幣發(fā)行權(quán)不受制約的情況下，央行要在通脹壓力已經(jīng)表現(xiàn)在物價上的時候才有所覺察，甚至還沒有覺察，這時的反通脹舉措往往已經(jīng)滯后了。 共二百六十四頁193 買國債的貨幣發(fā)行表現(xiàn)為財政赤字的增加，買外匯的貨幣發(fā)行沒有財政赤字，央行的賬戶為外匯和人民幣發(fā)行同步增加，這就不能反映通脹的來臨(liln)，也就是失去了應(yīng)有的預(yù)警機制。共二百六十四頁194問題(wnt)： 格林斯潘上世紀(jì)末的調(diào)控為什么能取得很大的成功？共二百六十四頁195問題： 我國央行買外匯(wihu)發(fā)人民幣，香港三大發(fā)鈔行買外匯(wihu)發(fā)港幣，此兩者相同嗎，為什么？共二百六十四頁196答：香港三家發(fā)鈔行存入

53、金管局1美元可發(fā)7.8港幣，也可以用同樣匯率換回1美元，這就制約了港幣發(fā)行的上限。 如果(rgu)市場匯率為1：7.5，發(fā)鈔行收進美元，發(fā)港幣賺0.3港幣。如果1：8.0，發(fā)鈔行就會從金管局贖回美元，拋向市場，賺0.2港幣。實際上就是在這個匯率上，發(fā)鈔行不會再發(fā)港幣。 人民幣發(fā)行則沒有自發(fā)終止的機制。共二百六十四頁197 與我們另一個重要的不同是，他們生產(chǎn)一個產(chǎn)品，賣給外國得1美元后，不是賣給央行，而是在市場賣出，出口企業(yè)(qy)得到7.8港幣，其他企業(yè)得1美元。 出口企業(yè)生產(chǎn)付出港幣，得到美元后賣出，收回生產(chǎn)的港幣，港幣與美元對應(yīng)。只有出口大于進口，發(fā)鈔行才依據(jù)美元發(fā)港幣，貨幣供給不變，或者

54、增加有限。不像人民幣的發(fā)行對應(yīng)商品的存量，而不是增量。共二百六十四頁共二百六十四頁199問題： 英國的再貼現(xiàn)對貨幣(hub)供給有什么影響？共二百六十四頁200答：英國企業(yè)銷售商品，得到匯票，到商業(yè)銀行貼現(xiàn)，商業(yè)銀行再據(jù)以到央行再貼現(xiàn)，貨幣供給增加。 商業(yè)票據(jù)由產(chǎn)品轉(zhuǎn)換，產(chǎn)品由生產(chǎn)者投資轉(zhuǎn)換，票據(jù)貼現(xiàn)幫生產(chǎn)者收回(shu hu)投資，貨幣供給不變，票據(jù)增加。央行對票據(jù)再貼現(xiàn)，貨幣供給增加。票據(jù)到期，出票企業(yè)還款，貨幣供給減少?？梢?，再貼現(xiàn)只是短期融資，而不持續(xù)增加貨幣供給。共二百六十四頁201 更重要的是，再貼現(xiàn)(tixin)票據(jù)占貼現(xiàn)(tixin)票據(jù)的比例很小，所以帶動貨幣供給的只是其中很

55、小一部分。共二百六十四頁共二百六十四頁203問題： 美聯(lián)儲能夠大量增加貨幣(hub)供給嗎？共二百六十四頁204答：美聯(lián)儲買國債的貨幣發(fā)行要受到很多限制，首先，財政發(fā)國債要受未來稅收的制約，沒有足夠的稅收不能發(fā)國債。 其次，美聯(lián)儲只能買公眾的國債，而公眾買國債的最大量只能是他們資產(chǎn)的一小部分，美聯(lián)儲能買的也只能是一小部分的一小部分。 再次(zi c)，美聯(lián)儲負有穩(wěn)定利率的責(zé)任，如果買國債過多，利率就會下降。 由此決定了美聯(lián)儲增加貨幣發(fā)行的能共二百六十四頁205力是有限(yuxin)的。共二百六十四頁206問題： 是美國的定量寬松貨幣(hub)政策導(dǎo)致世界貨幣(hub)發(fā)行過多和通脹的嗎，為什么

56、？共二百六十四頁共二百六十四頁共二百六十四頁209 3年前的2008年，美國的M2是82萬億美元，中國的M2是69萬億美元（48萬億人民幣），當(dāng)時人民幣比美元少16%。短短3年人民幣M2增長了107%，翻了一番成了143萬億美元（90萬億人民幣），而目前美元M2是96萬億，3年僅增長了35%。 11年前的2000年，美元M2是5萬億，當(dāng)時人民幣的M2是1.73萬億美元，比美元少66%。11年間(ninjin)人民幣M2增長了726%，翻番七倍多。同期美元M2僅增長了92%，翻番共二百六十四頁210不到一倍。原先總量僅有美元34%的人民幣，反超出美元31%了這是11年來的差距。 美國法律規(guī)定貨幣

57、發(fā)行量不得(bu de)超過GDP的70%，中國已經(jīng)超2倍了。除了聲名狼藉的津巴布韋與戰(zhàn)后一度的德國，全世界沒有一個國家M2增長是高于GDP增長的。楊連寧：我國的印鈔主義是怎么來的？ 東方信邦2012年6月21日共二百六十四頁211 2013年4月初，人民幣M2發(fā)行已經(jīng)超過100萬億了。按6.5匯率轉(zhuǎn)換為美元為15.38萬。更新到5月的數(shù)據(jù)，美元M2為只有10.54萬億。 而美國的經(jīng)濟體是我國的三倍，美元有很大一部分在全世界，所以我國的通脹壓力比美國大得多。 可見無論是人民幣增長的速度還是規(guī)模都比美元快多和大多了，怎么能歸咎于美國的定量寬松(kun sn)政策呢？共二百六十四頁212 2010

58、年我國發(fā)生通脹時，央行許多高層都出來說，人民幣發(fā)行沒有過多。到2011年4月通脹已經(jīng)達到5.3%時，從業(yè)內(nèi)人士，到官員和學(xué)者都在說，要抵御輸入性通脹。一直(yzh)到2011年7月，通脹已經(jīng)到了6.4%時，終于有貨幣政策委員會的周其仁撰文說“濫發(fā)貨幣，系通脹主因” “至于輸入型通脹、成本推動型通脹等解釋，不但邏輯上講不通，還可能分散治理通脹的注意力和關(guān)注點。” 共二百六十四頁213問題： 我國央行買入外匯(wihu)對貨幣供給的影響？共二百六十四頁214答：企業(yè)用自己的或借來的錢生產(chǎn)商品，投入資金(zjn)為別的企業(yè)所得，流通中貨幣供給不變。出口企業(yè)結(jié)售匯，央行全額發(fā)行貨幣。出口商品越多，貨幣

59、供給也越多。 除非發(fā)生國際收支的巨額逆差，我國貨幣供給就會過多。特別是我國對外貿(mào)的依存度要達到50%的情況下。 其他國家的貨幣發(fā)行，依據(jù)的都是交易的增量，也就是公眾先買國債，央行共二百六十四頁215再買回；或者公眾先再貼現(xiàn)，然后再償還借款。貨幣供給的凈增加只是兩者的差額，唯有我國依據(jù)(yj)的是出口商品的總量，且在國際收支逆差前幾十年，增加的貨幣供給都不會退出，這不能不是我國貨幣供給與GDP之比遠遠超過其他國家的重要原因之一。共二百六十四頁共二百六十四頁217 10、買外匯貨幣發(fā)行不能實現(xiàn)國際收支平衡。買國債的貨幣發(fā)行在進行外匯交易之前數(shù)量已經(jīng)鎖定，順差本幣升值，逆差本幣貶值，這就能促使國際收

60、支平衡。 買外匯貨幣發(fā)行為管理層決定匯率，外匯再多，本幣也不會升值，只要央行多發(fā)本幣。國際收支失去自我平衡的機制，政治家勢必利用這種關(guān)系，為走出短期(dun q)困境，造成長期中貨幣供給過多。共二百六十四頁218五、我國貨幣銀行制度變異的原因 1、理論與實踐的誤入歧途。如果要繼續(xù)(jx)當(dāng)時的理論和實踐，則要求勞動是交換的唯一基礎(chǔ)；貨幣本身要有，或者代表勞動價值；所有的商品和貨幣都為國家所有，才能有貨幣流通要與商品流通相適應(yīng)。這些條件在理論上難以成立，實踐上做不到，這就造成我國貨幣銀行制度走上與國際慣例截然不同的軌道。共二百六十四頁219問題： 商品交換是否按等價交換的原則(yunz)進行，為