A5個股期權全真模擬交易會員講師培訓材料(共29張)(PPT 29頁)

1、個股期權講師培訓 2013年9月5日江海證券有限公司第1頁，共29頁。2個股期權基礎知識個股期權的歷史以及境外開展情況個股期權的基本概念、合約類型認購、認沽期權的基本特征以及重要術語個股期權與期貨、權證的主要區(qū)別個股期權合約的基本要素個股期權對于個人投資者的意義個股期權價格變動的影響因素個人投資者應當關注的個股期權基本風險第2頁，共29頁。3個股期權的歷史期權的歷史最早可追溯到公元前七世紀，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學家、哲學家），在某一年他預測到明年將迎來橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰

2、勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費用“期權費”用于鎖定明年的榨油器使用費（若到時市價遠低于鎖定的費用，泰勒斯可放棄使用權，但該筆費用不會退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價賣出榨油器使用權獲利豐厚。第3頁，共29頁。4個股期權的歷史（續(xù)）1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權”1700-1733年，看漲、看空期權交易在倫敦漸漸熱門起來，但由于“郁金香球莖熱”的教訓，從1733年起，倫敦的期權交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法1872年，Russell Sage在美國開創(chuàng)了場外期權交易1973年，芝加哥期權交易所（CB

3、OE）和美國期權清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場內期權交易時代開啟，個股期權從此得到了蓬勃的發(fā)展第4頁，共29頁。5個股期權的境外開展情況個股期權交易最活躍的市場是美國。美國期權市場發(fā)展成熟，種類豐富。1973年4月26日，芝加哥期權交易所成立，期權開始進入標準化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀80年代，費舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權定價模型應用于實踐，期權交易快速發(fā)展。個股期權近10年在美國呈井噴式增長，目前成交量在各類期權中居首，占美國衍生品交易量的30%以上。從全球范圍來看，個股期權也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計報告，個股期權的交易量占到全球84個

4、交易所衍生品交易總量的30.5%。近10年來全球期權合約成交量穩(wěn)步上升，2011年達到120.3億手，其中個股期權占到70.6億手。第5頁，共29頁。6個股期權的境外開展情況（續(xù)）個股期權在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產配置工具和風險管理工具相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場提供了足夠的流動性相較于其它衍生品，個股期權的投資人中個人投資者占比更大第6頁，共29頁。7個股期權的基本概念什么是個股期權？個股期權合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的證券的標準化合約。買方以支付一定數(shù)量的權利金為代價而擁有了這種權利，但不承擔

5、必須買進或賣出的義務。賣方則在收取了一定數(shù)量的權利金后，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。假設某投資人買入了12月到期的行權價為4元的工行認購期權，則其有權在行權日按照4元每股的價格買入工行的股票，期權的賣方必須無條件的履行承諾。如果當時工行的股價低于4元，買方可選擇放棄行權。第7頁，共29頁。8個股期權的基本概念（續(xù)）如圖所示為某個認購期權的收益圖，權利金為4元，行權價在80元。第8頁，共29頁。9個股期權的合約類型個股期權按照合約類型可以分為認購期權和認沽期權認購期權（Call Option）買方有權利根據(jù)合約內容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權賣方以協(xié)議價格（行權價

6、）買入指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認購期權賣方在被行權時，有義務按行權價賣出指定數(shù)量的標的證券。認沽期權（Put Option）買方有權根據(jù)合約內容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權賣方以協(xié)議價格（行權價）賣出指定數(shù)量的標的證券（股票或ETF）；而認沽期權賣方在被行權時，有義務按行權價買入指定數(shù)量的標的證券。第9頁，共29頁。10認購期權的基本特征給予期權持有人在一個特定時間以某一固定價格買入一種股票的權利認購期權的價值與股價的走勢正相關認購期權持有人的收益沒有上限，最大損失為期權權利金賣出認購期權的最大損失沒有上限只有在合約標的物的市場價高于行權價時，認購期權才有行權價值，否則行權會

7、造成額外虧損第10頁，共29頁。11認購期權的基本特征（續(xù)）圖示分別為買入認購期權和賣出認購期權時的收益曲線第11頁，共29頁。12認沽期權的基本特征給予期權持有人在一個特定時間以某一固定價格賣出一種股票的權利認沽期權的價值與股價的走勢負相關認沽期權持有人的收益有上限，最大損失為期權權利金賣出認沽期權的最大損失有上限只有在合約標的物的市場價低于行權價時，認沽期權才有行權價值，否則行權會造成額外虧損第12頁，共29頁。13個股期權的重要術語合約標的，Underlying，是指期權交易雙方權利和義務所共同指向的對象。上交所個股期權的合約標的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。

8、權利金，Option Premium，是指期權合約的市場價格，期權權利方將權利金支付給期權義務方，以此獲得期權合約所賦予的權利。 行權價格，Strike Prices，是指期權合約規(guī)定的、在期權權利方行權時合約標的的交易價格。 行權價格間距，Strike Price Intervals，是指基于同一合約標的的期權合約相鄰兩個行權價格的差。 第13頁，共29頁。14個股期權的重要術語（續(xù)）期權序列，Option Series，指相同合約標的、相同行權價格、相同到期日的認購期權或認沽期權，也就是掛牌交易的各個合約。 合約單位，Contract Size，單張合約對應合約標的的數(shù)量。 美式期權，Am

9、erican Option，是指期權權利方可以在期權購買日至到期日之間任何時間行權的期權合約。 歐式期權，European Option，是指期權權利方只能在到期日行權的期權合約。 平值，At-the-Money，是指期權的行權價格等于合約標的市場價格的狀態(tài)。 實值，In-the-Money，是指認購期權的行權價格低于合約標的市場價格，或者認沽期權的行權價格高于合約標的市場價格的狀態(tài)。 第14頁，共29頁。15個股期權的重要術語（續(xù)2）虛值，Out-of-the-Money，是指認購期權的行權價格高于合約標的市場價格，或者認沽期權的行權價格低于合約標的市場價格。 開倉，Open Positio

10、n,指投資者未持有該合約時開始買入或賣出期權合約，或者投資者增加同向頭寸。 平倉，Close Position, 指投資者進行反向交易以了結所持有的合約。 備兌開倉，Covered Call，投資者在擁有足額標的證券的基礎上，賣出相應數(shù)量的認購期權合約。 流動性服務商，Liquidity Provider，是指根據(jù)與交易所達成的協(xié)議安排，在期權交易中向市場提供流動性或者改善市場質量的專業(yè)交易者。 第15頁，共29頁。16個股期權與期貨的主要區(qū)別權利義務不同。期貨賦予持有人的權利與義務是對等的，即合約到期時，持有人必須按照約定價格買入或賣出標的物（或進行現(xiàn)金結算）。個股期權的買方只有權利而不承擔

11、義務，賣方只有義務而不享有權利。收益風險不同。期貨交易雙方承擔對等的盈虧風險。而在期權交易中，期權買方承擔有限風險（即損失權利金的風險），而盈利確有可能無限放大；期權賣方則相反，享有有限收益（以所獲得權利金為限），而其潛在風險很大，因此交易雙方在風險收益配比上是不對稱的。保證金制度不同。期貨交易，無論是多頭還是空頭，都需要一定的保證金作為抵押。期權交易中，期權買方在全額支付權利金后不受保證金制度拘束，保證金僅對期權賣方有所要求。第16頁，共29頁。17個股期權與期貨的主要區(qū)別（續(xù)）杠桿效應不同。期貨的杠桿效應主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。期權的杠桿效應則體現(xiàn)在期權本身定價所具有

12、的杠桿性上。套期保值與盈利性的權衡。期貨在進行套期保值操作中，規(guī)避不利風險同時也放棄了收益變動增長的可能。個股期權在進行套期保值操作中，鎖定管理風險的同時，還預留進一步盈利的空間，即標的股票價格往不利方向運動時可及時鎖定風險，往有利方向運動時又可以獲取盈利。第17頁，共29頁。18個股期權與權證的主要區(qū)別創(chuàng)設主體不同。權證的創(chuàng)設主體為上市公司或者券商，個股期權的創(chuàng)設主體可以是個人，也可以是機構。行權后效果不同。當認購期權或認沽期權被執(zhí)行時，并不會增加或減少公司的實際流通總股本數(shù)，僅僅是資產在投資者之間的相互轉移。而對于上市公司創(chuàng)設的權證，當認購權證被執(zhí)行時，其發(fā)行公司必須按照認購權證上規(guī)定的股

13、份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認購權證每被執(zhí)行一次，該公司的實際流通總股本數(shù)都會增加。個股期權是由交易所設計的標準化合約，獨立創(chuàng)設。權證除了由上市公司和券商獨立創(chuàng)設外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。第18頁，共29頁。19個股期權合約的基本要素個股期權合約的基本要素包括合約標的證券、合約單位、最小報價單位、合約月份、交易時間、行權價格間距、賣方交易保證金、每日價格最大波動限制、最后交易日、行權日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等該部分內容請參照個股期權產品方案第19頁，共29頁。20個股期權的定價期權最經典的理論定價模型是Black-Scholes模型，簡稱B-S模型，該定價模型是由布萊克和斯科爾

14、斯共同發(fā)現(xiàn)的。此處以認購期權（歐式期權）為例：其中，C表示認購期權理論價格，X表示行權價，S表示標的股票價格，t表示期權的剩余期限，r表示無風險利率，N()表示正態(tài)分布變量的累積概率分布函數(shù)。第20頁，共29頁。21個股期權的內在價值與時間價值個股期權的價格可以分為兩部分：內在價值和時間價值。個股期權的內在價值是指買方行使期權時可以獲得的收益的現(xiàn)值，內在價值的計算可以假設期權立即履約（即假定是一種美式期權）時的價值。買入期權的內在價值=MAX(0, 標的股票價格 - 行權價)賣出期權的內在價值=MAX(0, 行權價 - 標的股票價格)時間價值=個股期權價格 - 內在價值第21頁，共29頁。22

15、個股期權的內在價值與時間價值（續(xù)）例：假設12月到期的工商銀行認購期權，期權價格為每張3000元（合約單位為1萬股），行權價3.8元，工行股價4元。內在價值=MAX(0, 4-3.8)*10000=2000元時間價值=3000-2000=1000元第22頁，共29頁。23個股期權對于個人投資者的意義個股期權在實際使用中有兩個主要作用：對沖期權合約標的股票的市場風險，用較低的成本實現(xiàn)資產配置從海外市場的經驗看，個股期權主要被用作風險管理的工具，投機交易只占到很小的比例相比股指期貨，個股期權可以更加精準的對沖股票的市場風險 - 跟蹤誤差小，保留更多的利潤上行空間第23頁，共29頁。24個股期權對于

16、個人投資者的意義（續(xù)）備兌賣出認購期權可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益買入認購期權是通過較低的成本實現(xiàn)資產配置，可以結合目標價位買入虛值期權進一步降低成本買入認沽期權是為股票頭寸上了一個保險，鎖定了下行風險。如果想要降低對沖成本，可以結合目標價位買入虛值期權，相當于在買入保險時設定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費可以更低第24頁，共29頁。25認購期權價格變動的影響因素合約標的市場價格：正相關行權價：負相關合約剩余期限：正相關合約標的波動率：正相關無風險利率：正相關合約到期前的現(xiàn)金分紅：負相關第25頁，共29頁。26認沽期權價格變動的影響因素合約標的市場價格：負相關行權價：正相關合約剩余期限：正相關合約標的波動率：正相關無風險利率：負相關合約到期前的現(xiàn)金分紅：正相關