項目融資問題與策略

1、項目融資中存在的問題我國80年代中期開始利用項目融資方式引進外資以來，已取得初步成效。目前項目融資正從電力向更廣泛的領(lǐng)域擴展，隨著下一輪經(jīng)濟高速增長，項目融資必將在我國經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮更大的作用。但是，我們也應(yīng)清醒地看到，因為體制原因和經(jīng)驗不足，我國項目融資中還存在亟待解決的問題。項目融資做為當前資本市場的一種融資方式，但是，要完成一個項目融資的安排，在目前狀況下仍然具有很大的難度，需要進行大量的工作，從中國的角度來講，主要包括：、項目包裝,要讓國外投資者在很短的時間內(nèi)，選擇既是中國政府所需要的，又是外商投資風險較小的項目。、利益保護，即在項目實施全過程中使雙方利益得到最大程度的保護。、技術(shù)溝通

2、，即通過既熟悉國際慣例又了解中國具體情況的專家隊伍（如財務(wù)顧問公司）與國外投資商取得共同的語言。4、政府把握，即將中國的有關(guān)法令、規(guī)定、制度和政策貫徹到具體項目實施過程中去。成功的項目融資安排，需要主辦者和投資人共同努力，制定嚴密和可靠的項目法律和風險分擔結(jié)構(gòu)。以BOT形式進行基礎(chǔ)設(shè)施項目融資為例，主辦方政府必須和投資人就主要的條款，責任和權(quán)利簽訂投資協(xié)議，并將這些條件在特許權(quán)合同中詳細描述。由于外方在BOT形式中,對于基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)在項目完成之后即轉(zhuǎn)移給主辦方政府，因此，雙方都關(guān)注對方的經(jīng)營權(quán)的價值，即項目所能取得的現(xiàn)金流量，主辦方政府在保護這種排他性的特許權(quán)方面應(yīng)給予外方足夠的保證，包括

3、維護基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)購買，限制潛在的市場競爭等等。對于投資人特別關(guān)注的問題應(yīng)該有明確的回答，如國際融資的可能性和額度，外匯的匯兌，年度調(diào)費公式的確定，土地的使用權(quán)處理等等。國際資金的流動，以盈利為唯一目的，因此，只有當主辦方的基礎(chǔ)設(shè)施項目具有良好的結(jié)構(gòu)安排和效高的收益水平時，國際資本才會流向主辦方國家。1.1審批體制問題改革開放以來，外資項目審批工作已基本形成制度。每個外資項目都必須取得以下幾個關(guān)鍵批文：項目建設(shè)書、項目批文、可行性研究報告批復(fù)、合同和章程批文以及工商登記。在審批級別方面，各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市對投資總額為5000萬美元以上至1億美元以下的項目，除非在地位特殊的省、直轄

4、市、自治區(qū)，否則都必須報國家計委和外經(jīng)貿(mào)審批，1億美元以上項目則必須報國務(wù)院審批。此外，在項目融資和對外擔保等方面頒布的境內(nèi)機構(gòu)對外擔保管理辦法等法規(guī)，提出了新的審批要求，使項目投資者和貸款銀行面臨更多的不確定性。1.2夕卜匯兌換和外匯平衡問題1.2.1外匯兌換問題項目融資的營運收入基本上都是人民幣收入，而償還貸款銀行的債務(wù)和境外投資者回收投資及取得利潤一般都以外幣形式結(jié)算。因此，境外投資者和貸款銀行都非常關(guān)心能否從項目上收回硬通幣，這也是項目融資面臨的風險之一。根據(jù)我國外匯管理要求，境外收入經(jīng)常項目下的匯兌限制已經(jīng)取消，外商投資利潤的兌換和外債的還本付息只要具有真實性，均可兌換成外匯匯出。項

5、目融資的營運收入屬于項目公司經(jīng)常性收付，應(yīng)屬經(jīng)常項目，其兌換不應(yīng)有限制。但項目融資在特許期內(nèi)，其營運收入兌換外匯不僅包含利潤和利息，而且包含投資者和貸款銀行本金的逐步回收，既有利潤、利息，又有本金，兩種性質(zhì)的收兌交織在一起。而我國在放松經(jīng)常項目匯兌限制的同時，對資本項目仍保持一定的管制，這無疑加大了投資者和貸款銀行的風險。1.2.2外匯平衡冋題項目融資多為不創(chuàng)匯項目，要求項目本身保持外匯平衡是不現(xiàn)實的，但由于項目融資多是投入比較大的項目，少則幾千萬美元，多則幾億、幾十億美元，營運期長，營運收入兌換外匯的比例也大。因此，項目融資中外資大量的進入會造成外匯收入虛增和本幣兌換膨脹，外資大量的流出會造

6、成大量兌換外匯，影響外匯市場供求關(guān)系和人民幣匯率的穩(wěn)定。1.3產(chǎn)品（服務(wù)）價格問題按照項目融資的運營原則，外商投資基礎(chǔ)設(shè)施要獲得一定利潤，因此要向項目用戶收取費用。在計劃經(jīng)濟模式下，我國政府往往是對基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營進行補貼，使項目的產(chǎn)品（服務(wù)）價格低于價值。但在項目融資方式下，外商對項目的產(chǎn)品（服務(wù)）定價是經(jīng)過嚴格核算的，屬完全市場經(jīng)濟模式。因此，其價格較計劃經(jīng)濟模式下高，一方面項目產(chǎn)品（服務(wù)）的用戶難以接受，另一方面融資談判也不易成功。1.4法律、法制的完善問題1.4.1管轄法律完善的問題一般情況下，合同適用于合同當事人注冊國的法律，而我國目前的經(jīng)濟法律、法規(guī)體系尚不完善，項目融資合同若完全適

7、用我國法律，則難以實現(xiàn)其預(yù)定目標。而在中國境內(nèi)適用境外法的可操作性如何，目前尚存疑慮。1.4.2法律完善冋題對于項目的境外貸款銀行和投資者來講，東道國有無完善的法律、法規(guī)是投資能否成功的重要條件。項目融資中盡管當事人各方簽署了一系列合同或文件以保障項目的順利建設(shè)和營運，但這些合同和文件的執(zhí)行需要法律的保障。目前我國實施項目融資所依據(jù)的主要是1995年8月國家計委、電力部、交通部頒布的關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項目審批管理有關(guān)問題的通知和1997年4月國家計委、國家外匯管理局頒布的境外進行項目融資管理暫行辦法及1995年10月外經(jīng)貿(mào)委頒布的關(guān)于以BOT方式引外商投資有關(guān)問題的通知。但對諸如BOT投資

8、方式在內(nèi)的項目融資方式的具體問題，如項目的審批程序、實施的指導(dǎo)原則、項目的收益分配、政府擔保范圍和界限等尚沒有明確的政策法規(guī)，也缺乏一個統(tǒng)一管理的機構(gòu)，使投資者和貸款銀行得不到正確的政策信號，影響其對項目融資的興趣和信心。1.5項目發(fā)起人的信譽問題在國際性的項目融資中，一般要求項目發(fā)起人具有標準普爾或穆迪這兩家信用評級公司的信用評級。我國國家主權(quán)的信用等級被穆迪投資服務(wù)公司評為BBB+,被標準普爾公司授予的信用等級為BBB。按照信用等級理論,企業(yè)或機構(gòu)的信用等級不應(yīng)高于其所在國主權(quán)的等級。我國企業(yè)信用等級不高，不但使項目融資困難，而且即使得到融資許諾，項目貸款的利率也偏高。因此，我國一些項目融

9、資要借助國外知名企業(yè)、信譽高的銀團，增加了融資成本。1.6對項目融資缺乏認識從某種意義上講，項目融資在我國還屬于試點階段。目前許多人對項目融資方式缺乏全面了解，甚至有些人對基礎(chǔ)設(shè)施是否具有“商品性”存在疑慮，同時擔心運用項目融資方式會導(dǎo)致國家主權(quán)喪失，因而對項目融資缺乏熱忱，也影響了項目融資的順利開展。項目融資中存在問題的應(yīng)對策略1、加強對項目融資方式審批政策的研究第一，項目貸款銀行宜首先考慮支持列入鼓勵類的項目，因為這些項目不僅政治風險低，而且有可能享受國家各種優(yōu)惠政策，在收益和還貸方面會得到更多支持，更重要的是容易得到政府的批準。第二，按照我國的投資項目決策程序，項目可行性研究報告批準后，

10、只有完成初步設(shè)計和施工圖，通過開工前審批并取得開工批準后，項目才能正式開工。對于貸款銀行，國家有關(guān)文件明文禁止向其未經(jīng)批準的新開工項目發(fā)放貸款。因此，項目貸款的國外貸款銀行應(yīng)將項目公司已經(jīng)獲得或至少在可以預(yù)見的合理期內(nèi)即將獲得新開工報告的批準作為貸款的前提。違規(guī)發(fā)放貸款或人民幣等其他貸款到位延遲導(dǎo)致工程建設(shè)延期，均會對項目貸款銀行產(chǎn)生不利影響。第三，政府應(yīng)對項目審批程序、有關(guān)部門的審批內(nèi)容和權(quán)限加以明確，從而理順有關(guān)主管部門的關(guān)系，使項目發(fā)起方的報批手續(xù)簡化、線路通暢。2、采取措施降低外匯風險第一，對營運收入中屬于資本回收和還本付息的部分，外匯管理部門應(yīng)該在核準其真實性后承諾進行兌換，以降低國

11、外貸款銀行和投資者的外匯兌換風險。第二，對外匯平衡問題，如果基礎(chǔ)設(shè)施項目所借入的外匯絕大部分是購買國內(nèi)設(shè)備和支付建筑費用，那么外匯平衡從整個項目來說不會有很大問題。因為借入的外匯理論上在使用過程中進入儲存形式，即使被作為供匯資源使用，但只是一種替代資源，最終并不會改變它的儲存形式。因此，當項目對外還本付息時，外匯本金這部分只能通過人民幣兌換成外匯，將儲存形式的外匯釋放出來，并不會增加外匯需求。當然，外匯利息部分是新增的外匯需求，但畢竟占的比例很小。隨著我國對外商投資實行產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和逐步實行國民待遇，外匯平衡將成為真正意義上的全國范圍的綜合平衡。因此，為了保持外匯收支的基本平衡和人民幣匯率的基

12、本穩(wěn)定，國家在利用外資的總計劃中，應(yīng)合理安排各種投資方式的比重，充分考慮項目融資等少創(chuàng)匯或不創(chuàng)匯項目的數(shù)量及其對近、中、遠期外匯平衡的影響。3、加強對項目融資方式具體法律問題的研究關(guān)于如何處理項目融資管轄法律的問題，應(yīng)在合同中注明遵循中國的法律。同時，政府有關(guān)部門應(yīng)與項目各方協(xié)作，共同處理項目融資方式下特殊合同的法律適用問題，對項目特殊合同的操作方案要進行特殊設(shè)計，使之做到在國內(nèi)既合法合規(guī)又具有可執(zhí)行性。對于中國法律不能滿意解決或處理的問題，則由外國法律管轄的協(xié)議另行做出規(guī)定，但中國政府應(yīng)保證這些境外法在境內(nèi)的可執(zhí)行性。政府應(yīng)加快制定和完善有關(guān)法律、法規(guī)，不斷健全和完善法律環(huán)境。同時，為保證項

13、目融資合同的履行，應(yīng)加大對法律的執(zhí)行和監(jiān)督力度，加強企業(yè)的法制觀念，為項目融資在我國的順利開展掃除障礙，使這種新的融資方式走上法制化、規(guī)范化的軌道。4、規(guī)范收益擔保機制投資要確保收益，這是一條重要的經(jīng)營原則。特別是在現(xiàn)階段，項目投資者在許多方面面臨著不確定性風險，因此一般要求有明確、穩(wěn)定的收益來源做保證即較為可靠的回報率保證。一般來說，電力等能源項目的收益來源通常體現(xiàn)在電力購買商的購電合同上，道路、橋梁和隧道等交通項目的收益則主要來源于能夠征收的車輛通行費或東道國政府擔保的最低交通量，城市供水等基礎(chǔ)設(shè)施項目的收益主要來源于政府部門或某個國營部門承諾的付款或向用戶直接銷售的收入。但是，像電力、交

14、通、供水等設(shè)施是與居民生活密切相關(guān)的，其協(xié)議的定價水平不可能超過一般的承受能力和當?shù)氐膬r格水平。所以，有些項目在價格水平不能保證項目公司所要求的投資收益的情況下，政府必須給予一定的其他保證或與該項目有關(guān)的其他項目的開發(fā)經(jīng)營權(quán)。比如英法海峽隧道工程，是完全按市場規(guī)律運行的投資項目，隧道收費標準由項目公司自行確定，項目的風險主要由項目的發(fā)起方和銀行承擔，英、法兩國政府只為項目貸款提供了“無替代設(shè)施”擔保，即承諾33年之內(nèi)不建第二個橫跨海峽的隧道。我國現(xiàn)階段由于市場發(fā)育等方面還不是很成熟，人們對于項目融資的運作過程還比較陌生。為了鼓勵外資參與這種方式的融資，可以參照國外的一些成功案例，給予項目一定的其他保證。5、提高