項(xiàng)目融資問題與策略

1、項(xiàng)目融資中存在的問題我國80年代中期開始利用項(xiàng)目融資方式引進(jìn)外資以來，已取得初步成效。目前項(xiàng)目融資正從電力向更廣泛的領(lǐng)域擴(kuò)展，隨著下一輪經(jīng)濟(jì)高速增長，項(xiàng)目融資必將在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮更大的作用。但是，我們也應(yīng)清醒地看到，因?yàn)轶w制原因和經(jīng)驗(yàn)不足，我國項(xiàng)目融資中還存在亟待解決的問題。項(xiàng)目融資做為當(dāng)前資本市場的一種融資方式，但是，要完成一個(gè)項(xiàng)目融資的安排，在目前狀況下仍然具有很大的難度，需要進(jìn)行大量的工作，從中國的角度來講，主要包括：、項(xiàng)目包裝,要讓國外投資者在很短的時(shí)間內(nèi)，選擇既是中國政府所需要的，又是外商投資風(fēng)險(xiǎn)較小的項(xiàng)目。、利益保護(hù)，即在項(xiàng)目實(shí)施全過程中使雙方利益得到最大程度的保護(hù)。、技術(shù)溝通

2、，即通過既熟悉國際慣例又了解中國具體情況的專家隊(duì)伍（如財(cái)務(wù)顧問公司）與國外投資商取得共同的語言。4、政府把握，即將中國的有關(guān)法令、規(guī)定、制度和政策貫徹到具體項(xiàng)目實(shí)施過程中去。成功的項(xiàng)目融資安排，需要主辦者和投資人共同努力，制定嚴(yán)密和可靠的項(xiàng)目法律和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)結(jié)構(gòu)。以BOT形式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資為例，主辦方政府必須和投資人就主要的條款，責(zé)任和權(quán)利簽訂投資協(xié)議，并將這些條件在特許權(quán)合同中詳細(xì)描述。由于外方在BOT形式中,對于基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)在項(xiàng)目完成之后即轉(zhuǎn)移給主辦方政府，因此，雙方都關(guān)注對方的經(jīng)營權(quán)的價(jià)值，即項(xiàng)目所能取得的現(xiàn)金流量，主辦方政府在保護(hù)這種排他性的特許權(quán)方面應(yīng)給予外方足夠的保證，包括

3、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)購買，限制潛在的市場競爭等等。對于投資人特別關(guān)注的問題應(yīng)該有明確的回答，如國際融資的可能性和額度，外匯的匯兌，年度調(diào)費(fèi)公式的確定，土地的使用權(quán)處理等等。國際資金的流動，以盈利為唯一目的，因此，只有當(dāng)主辦方的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目具有良好的結(jié)構(gòu)安排和效高的收益水平時(shí)，國際資本才會流向主辦方國家。1.1審批體制問題改革開放以來，外資項(xiàng)目審批工作已基本形成制度。每個(gè)外資項(xiàng)目都必須取得以下幾個(gè)關(guān)鍵批文：項(xiàng)目建設(shè)書、項(xiàng)目批文、可行性研究報(bào)告批復(fù)、合同和章程批文以及工商登記。在審批級別方面，各省、自治區(qū)、直轄市和計(jì)劃單列市對投資總額為5000萬美元以上至1億美元以下的項(xiàng)目，除非在地位特殊的省、直轄

4、市、自治區(qū)，否則都必須報(bào)國家計(jì)委和外經(jīng)貿(mào)審批，1億美元以上項(xiàng)目則必須報(bào)國務(wù)院審批。此外，在項(xiàng)目融資和對外擔(dān)保等方面頒布的境內(nèi)機(jī)構(gòu)對外擔(dān)保管理辦法等法規(guī)，提出了新的審批要求，使項(xiàng)目投資者和貸款銀行面臨更多的不確定性。1.2夕卜匯兌換和外匯平衡問題1.2.1外匯兌換問題項(xiàng)目融資的營運(yùn)收入基本上都是人民幣收入，而償還貸款銀行的債務(wù)和境外投資者回收投資及取得利潤一般都以外幣形式結(jié)算。因此，境外投資者和貸款銀行都非常關(guān)心能否從項(xiàng)目上收回硬通幣，這也是項(xiàng)目融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)我國外匯管理要求，境外收入經(jīng)常項(xiàng)目下的匯兌限制已經(jīng)取消，外商投資利潤的兌換和外債的還本付息只要具有真實(shí)性，均可兌換成外匯匯出。項(xiàng)

5、目融資的營運(yùn)收入屬于項(xiàng)目公司經(jīng)常性收付，應(yīng)屬經(jīng)常項(xiàng)目，其兌換不應(yīng)有限制。但項(xiàng)目融資在特許期內(nèi)，其營運(yùn)收入兌換外匯不僅包含利潤和利息，而且包含投資者和貸款銀行本金的逐步回收，既有利潤、利息，又有本金，兩種性質(zhì)的收兌交織在一起。而我國在放松經(jīng)常項(xiàng)目匯兌限制的同時(shí)，對資本項(xiàng)目仍保持一定的管制，這無疑加大了投資者和貸款銀行的風(fēng)險(xiǎn)。1.2.2外匯平衡冋題項(xiàng)目融資多為不創(chuàng)匯項(xiàng)目，要求項(xiàng)目本身保持外匯平衡是不現(xiàn)實(shí)的，但由于項(xiàng)目融資多是投入比較大的項(xiàng)目，少則幾千萬美元，多則幾億、幾十億美元，營運(yùn)期長，營運(yùn)收入兌換外匯的比例也大。因此，項(xiàng)目融資中外資大量的進(jìn)入會造成外匯收入虛增和本幣兌換膨脹，外資大量的流出會造

6、成大量兌換外匯，影響外匯市場供求關(guān)系和人民幣匯率的穩(wěn)定。1.3產(chǎn)品（服務(wù)）價(jià)格問題按照項(xiàng)目融資的運(yùn)營原則，外商投資基礎(chǔ)設(shè)施要獲得一定利潤，因此要向項(xiàng)目用戶收取費(fèi)用。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下，我國政府往往是對基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營進(jìn)行補(bǔ)貼，使項(xiàng)目的產(chǎn)品（服務(wù)）價(jià)格低于價(jià)值。但在項(xiàng)目融資方式下，外商對項(xiàng)目的產(chǎn)品（服務(wù)）定價(jià)是經(jīng)過嚴(yán)格核算的，屬完全市場經(jīng)濟(jì)模式。因此，其價(jià)格較計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式下高，一方面項(xiàng)目產(chǎn)品（服務(wù)）的用戶難以接受，另一方面融資談判也不易成功。1.4法律、法制的完善問題1.4.1管轄法律完善的問題一般情況下，合同適用于合同當(dāng)事人注冊國的法律，而我國目前的經(jīng)濟(jì)法律、法規(guī)體系尚不完善，項(xiàng)目融資合同若完全適

7、用我國法律，則難以實(shí)現(xiàn)其預(yù)定目標(biāo)。而在中國境內(nèi)適用境外法的可操作性如何，目前尚存疑慮。1.4.2法律完善冋題對于項(xiàng)目的境外貸款銀行和投資者來講，東道國有無完善的法律、法規(guī)是投資能否成功的重要條件。項(xiàng)目融資中盡管當(dāng)事人各方簽署了一系列合同或文件以保障項(xiàng)目的順利建設(shè)和營運(yùn)，但這些合同和文件的執(zhí)行需要法律的保障。目前我國實(shí)施項(xiàng)目融資所依據(jù)的主要是1995年8月國家計(jì)委、電力部、交通部頒布的關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知和1997年4月國家計(jì)委、國家外匯管理局頒布的境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理暫行辦法及1995年10月外經(jīng)貿(mào)委頒布的關(guān)于以BOT方式引外商投資有關(guān)問題的通知。但對諸如BOT投資

8、方式在內(nèi)的項(xiàng)目融資方式的具體問題，如項(xiàng)目的審批程序、實(shí)施的指導(dǎo)原則、項(xiàng)目的收益分配、政府擔(dān)保范圍和界限等尚沒有明確的政策法規(guī)，也缺乏一個(gè)統(tǒng)一管理的機(jī)構(gòu)，使投資者和貸款銀行得不到正確的政策信號，影響其對項(xiàng)目融資的興趣和信心。1.5項(xiàng)目發(fā)起人的信譽(yù)問題在國際性的項(xiàng)目融資中，一般要求項(xiàng)目發(fā)起人具有標(biāo)準(zhǔn)普爾或穆迪這兩家信用評級公司的信用評級。我國國家主權(quán)的信用等級被穆迪投資服務(wù)公司評為BBB+,被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司授予的信用等級為BBB。按照信用等級理論,企業(yè)或機(jī)構(gòu)的信用等級不應(yīng)高于其所在國主權(quán)的等級。我國企業(yè)信用等級不高，不但使項(xiàng)目融資困難，而且即使得到融資許諾，項(xiàng)目貸款的利率也偏高。因此，我國一些項(xiàng)目融

9、資要借助國外知名企業(yè)、信譽(yù)高的銀團(tuán)，增加了融資成本。1.6對項(xiàng)目融資缺乏認(rèn)識從某種意義上講，項(xiàng)目融資在我國還屬于試點(diǎn)階段。目前許多人對項(xiàng)目融資方式缺乏全面了解，甚至有些人對基礎(chǔ)設(shè)施是否具有“商品性”存在疑慮，同時(shí)擔(dān)心運(yùn)用項(xiàng)目融資方式會導(dǎo)致國家主權(quán)喪失，因而對項(xiàng)目融資缺乏熱忱，也影響了項(xiàng)目融資的順利開展。項(xiàng)目融資中存在問題的應(yīng)對策略1、加強(qiáng)對項(xiàng)目融資方式審批政策的研究第一，項(xiàng)目貸款銀行宜首先考慮支持列入鼓勵類的項(xiàng)目，因?yàn)檫@些項(xiàng)目不僅政治風(fēng)險(xiǎn)低，而且有可能享受國家各種優(yōu)惠政策，在收益和還貸方面會得到更多支持，更重要的是容易得到政府的批準(zhǔn)。第二，按照我國的投資項(xiàng)目決策程序，項(xiàng)目可行性研究報(bào)告批準(zhǔn)后，

10、只有完成初步設(shè)計(jì)和施工圖，通過開工前審批并取得開工批準(zhǔn)后，項(xiàng)目才能正式開工。對于貸款銀行，國家有關(guān)文件明文禁止向其未經(jīng)批準(zhǔn)的新開工項(xiàng)目發(fā)放貸款。因此，項(xiàng)目貸款的國外貸款銀行應(yīng)將項(xiàng)目公司已經(jīng)獲得或至少在可以預(yù)見的合理期內(nèi)即將獲得新開工報(bào)告的批準(zhǔn)作為貸款的前提。違規(guī)發(fā)放貸款或人民幣等其他貸款到位延遲導(dǎo)致工程建設(shè)延期，均會對項(xiàng)目貸款銀行產(chǎn)生不利影響。第三，政府應(yīng)對項(xiàng)目審批程序、有關(guān)部門的審批內(nèi)容和權(quán)限加以明確，從而理順有關(guān)主管部門的關(guān)系，使項(xiàng)目發(fā)起方的報(bào)批手續(xù)簡化、線路通暢。2、采取措施降低外匯風(fēng)險(xiǎn)第一，對營運(yùn)收入中屬于資本回收和還本付息的部分，外匯管理部門應(yīng)該在核準(zhǔn)其真實(shí)性后承諾進(jìn)行兌換，以降低國

11、外貸款銀行和投資者的外匯兌換風(fēng)險(xiǎn)。第二，對外匯平衡問題，如果基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所借入的外匯絕大部分是購買國內(nèi)設(shè)備和支付建筑費(fèi)用，那么外匯平衡從整個(gè)項(xiàng)目來說不會有很大問題。因?yàn)榻枞氲耐鈪R理論上在使用過程中進(jìn)入儲存形式，即使被作為供匯資源使用，但只是一種替代資源，最終并不會改變它的儲存形式。因此，當(dāng)項(xiàng)目對外還本付息時(shí)，外匯本金這部分只能通過人民幣兌換成外匯，將儲存形式的外匯釋放出來，并不會增加外匯需求。當(dāng)然，外匯利息部分是新增的外匯需求，但畢竟占的比例很小。隨著我國對外商投資實(shí)行產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)和逐步實(shí)行國民待遇，外匯平衡將成為真正意義上的全國范圍的綜合平衡。因此，為了保持外匯收支的基本平衡和人民幣匯率的基

12、本穩(wěn)定，國家在利用外資的總計(jì)劃中，應(yīng)合理安排各種投資方式的比重，充分考慮項(xiàng)目融資等少創(chuàng)匯或不創(chuàng)匯項(xiàng)目的數(shù)量及其對近、中、遠(yuǎn)期外匯平衡的影響。3、加強(qiáng)對項(xiàng)目融資方式具體法律問題的研究關(guān)于如何處理項(xiàng)目融資管轄法律的問題，應(yīng)在合同中注明遵循中國的法律。同時(shí)，政府有關(guān)部門應(yīng)與項(xiàng)目各方協(xié)作，共同處理項(xiàng)目融資方式下特殊合同的法律適用問題，對項(xiàng)目特殊合同的操作方案要進(jìn)行特殊設(shè)計(jì)，使之做到在國內(nèi)既合法合規(guī)又具有可執(zhí)行性。對于中國法律不能滿意解決或處理的問題，則由外國法律管轄的協(xié)議另行做出規(guī)定，但中國政府應(yīng)保證這些境外法在境內(nèi)的可執(zhí)行性。政府應(yīng)加快制定和完善有關(guān)法律、法規(guī)，不斷健全和完善法律環(huán)境。同時(shí)，為保證項(xiàng)

13、目融資合同的履行，應(yīng)加大對法律的執(zhí)行和監(jiān)督力度，加強(qiáng)企業(yè)的法制觀念，為項(xiàng)目融資在我國的順利開展掃除障礙，使這種新的融資方式走上法制化、規(guī)范化的軌道。4、規(guī)范收益擔(dān)保機(jī)制投資要確保收益，這是一條重要的經(jīng)營原則。特別是在現(xiàn)階段，項(xiàng)目投資者在許多方面面臨著不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因此一般要求有明確、穩(wěn)定的收益來源做保證即較為可靠的回報(bào)率保證。一般來說，電力等能源項(xiàng)目的收益來源通常體現(xiàn)在電力購買商的購電合同上，道路、橋梁和隧道等交通項(xiàng)目的收益則主要來源于能夠征收的車輛通行費(fèi)或東道國政府擔(dān)保的最低交通量，城市供水等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的收益主要來源于政府部門或某個(gè)國營部門承諾的付款或向用戶直接銷售的收入。但是，像電力、交

14、通、供水等設(shè)施是與居民生活密切相關(guān)的，其協(xié)議的定價(jià)水平不可能超過一般的承受能力和當(dāng)?shù)氐膬r(jià)格水平。所以，有些項(xiàng)目在價(jià)格水平不能保證項(xiàng)目公司所要求的投資收益的情況下，政府必須給予一定的其他保證或與該項(xiàng)目有關(guān)的其他項(xiàng)目的開發(fā)經(jīng)營權(quán)。比如英法海峽隧道工程，是完全按市場規(guī)律運(yùn)行的投資項(xiàng)目，隧道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由項(xiàng)目公司自行確定，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要由項(xiàng)目的發(fā)起方和銀行承擔(dān)，英、法兩國政府只為項(xiàng)目貸款提供了“無替代設(shè)施”擔(dān)保，即承諾33年之內(nèi)不建第二個(gè)橫跨海峽的隧道。我國現(xiàn)階段由于市場發(fā)育等方面還不是很成熟，人們對于項(xiàng)目融資的運(yùn)作過程還比較陌生。為了鼓勵外資參與這種方式的融資，可以參照國外的一些成功案例，給予項(xiàng)目一定的其他保證。5、提高