公司金融研究(6)

1、1第十章、資本成本一、資本成本CAPM,APT等cost of equity, overall cost of capital 的確定舉例：某公司的 計(jì)算2對(duì) 的討論1、真實(shí)世界中的對(duì)某股票的月度收益率與標(biāo)普500指數(shù)月度收益率進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)2、 的穩(wěn)定性例如：GE公司在20年中， 基本穩(wěn)定3、采用行業(yè)的 數(shù)值可以減少估計(jì)誤差。（只要公司的運(yùn)行和行業(yè)其他公司相仿）。34、 的主要決定因素（1）業(yè)務(wù)收入的周期性（cyclicality of revenues) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與經(jīng)濟(jì)周期（business cycle)密切相關(guān)的行業(yè)：高科技、汽車(chē)、零售、鋼鐵、石化、銀行等 值高；周期性股票股票波

2、動(dòng)性（variability)和周期性（cyclicality)不同,波動(dòng)性大的股票的 值不一定大反之，不相關(guān)的行業(yè)：公用事業(yè)、鐵路、食品、航空等， 值低；穩(wěn)定性股票4（2）經(jīng)營(yíng)杠桿（operating leverage)固定成本高（變動(dòng)成本低）的企業(yè)，邊際貢獻(xiàn)（contribution margin)高,業(yè)務(wù)收入變化對(duì)利潤(rùn)的影響大，經(jīng)營(yíng)杠桿高。反之，變動(dòng)成本高(固定成本低）的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿低。經(jīng)營(yíng)杠桿放大了周期性的反應(yīng)效果企業(yè)的結(jié)論：業(yè)務(wù)收入高周期性、經(jīng)營(yíng)杠桿高的項(xiàng)目或企業(yè)， 值高。5（3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿反應(yīng)了企業(yè)的融資的固定成本。類(lèi)似經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)， 也高。 企業(yè)只要在同一

3、個(gè)行業(yè)，資產(chǎn)的貝塔值一般不變，隨著財(cái)務(wù)杠桿率的變化，其股權(quán)的貝塔值變化。6公司的 和項(xiàng)目的 的區(qū)別應(yīng)該采用項(xiàng)目的 值進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估7二、負(fù)債企業(yè)的總資本成本（一）加權(quán)平均資本成本（weighted average cost of capital, WACC）權(quán)重為市值，而非賬面價(jià)值。計(jì)算舉例8三、減少資本成本的方法：增加流動(dòng)性（一）流動(dòng)性的概念：流動(dòng)性即市場(chǎng)交易成本：1、經(jīng)紀(jì)費(fèi)用（brokerage fee); 2、買(mǎi)賣(mài)息差（bid-ask spread);3、市場(chǎng)沖擊成本（market-impact costs)（二）流動(dòng)性與資本成本關(guān)系流動(dòng)性越高的股票，資本成本越低；流動(dòng)性越低的股票，資本成

4、本越高。股票的資本成本（收益率）與內(nèi)幕信息的擁有者多少正相關(guān)。內(nèi)幕信息擁有者越多，股票交易成本越高，流動(dòng)性越低，資本成本越高。9（三）公司降低資本成本的方法1、提高股票的流動(dòng)性 股票分拆（stock split），降低股價(jià)，增加無(wú)內(nèi)幕信息的小投資者（uninformed investors),互聯(lián)網(wǎng)交易2、信息披露。對(duì)公司各部門(mén)的詳細(xì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露、管理層的展望等信息披露，可以降低公司股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。證券分析師通過(guò)信息分析和發(fā)布，可以縮小信息投資者和非信息投資者之間的差距，增加股票流動(dòng)性，降低資本成本。10第十一章 融資決策、資本結(jié)構(gòu)與股利政策一、融資決策同樣運(yùn)用凈現(xiàn)值方法（NPV）進(jìn)行融資決

5、策分析。凈現(xiàn)值為正的融資項(xiàng)目比較少。發(fā)行多少的股票或債券？發(fā)行何種股票或債券？何時(shí)發(fā)行股票或債券？融資給企業(yè)價(jià)值增加的可能原因：1、欺騙投資者（fool investors)將證券打包（package securities)復(fù)雜化,以獲得溢價(jià)發(fā)行。有效市場(chǎng)不可能112、降低發(fā)行成本或者獲得發(fā)行的額外收益（subsidies)減少投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師等的發(fā)行費(fèi)用；進(jìn)行凈現(xiàn)值為正的融資（比如債券的票面利率低于企業(yè)的債務(wù)成本）比如我國(guó)目前的企業(yè)融資券3、創(chuàng)造新的證券金融創(chuàng)新的證券，滿足了投資者的特殊需求，可以獲得較高的定價(jià)。12二、有效市場(chǎng)假說(shuō)（一）有效市場(chǎng)假說(shuō)（efficient market

6、hypothesis,EMH）：投資者只能獲得正常利潤(rùn)；企業(yè)只能公平價(jià)格出售證券。有效市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)：delayed response; overreaction and reversion; （二）有效市場(chǎng)的不同形式1、weak-form efficiency Information of past prices, technical analysis132、semistrong- form efficiencyPublicly available information, fundamental analysis3、strong-form efficiencyAll informatio

7、n, public or private14(三）有效市場(chǎng)理論的誤解1、the efficacy of dart throwingEMH只表示了股票價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)，投資者需要決定組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露和分散程度。2、股價(jià)每日波動(dòng)3、stockholder disinterest即使交易的股東人數(shù)很少，只要一些交易者運(yùn)用了信息，股價(jià)反應(yīng)了信息。15（四）有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)1、弱有效市場(chǎng)序列相關(guān)性分析（serial correlation）股價(jià)的序列相關(guān)分析，計(jì)算序列相關(guān)系數(shù)。慣性（continuation）：反轉(zhuǎn)（reversal）：序列相關(guān)系數(shù)顯著不為零，為正，股價(jià)存在慣性效應(yīng)；為負(fù)，股價(jià)存在反轉(zhuǎn)效應(yīng)，說(shuō)明可以用過(guò)去的股價(jià)預(yù)測(cè)未來(lái)的股價(jià)，市場(chǎng)非弱有效。162、半強(qiáng)有效市場(chǎng)事件研究法(event study)CAR的變化是否發(fā)生在事件發(fā)生日？17對(duì)股息分配、利潤(rùn)