財務(wù)管理》第四章(2)

1、第四章債務(wù)資本籌集精選ppt 學(xué)習(xí)提要與目標(biāo) 本章主要介紹了企業(yè)幾種長期。短期負(fù)債的籌資方式。首先介紹了發(fā)行債券籌資的有關(guān)問題；然后對長期銀行借款和租賃籌資內(nèi)容也進(jìn)行了相應(yīng)的介紹。通過本章的學(xué)習(xí)，要求了解債券的概念和種類，理解發(fā)行債券的意義和利弊，掌握債券發(fā)行價格的確定方法及債券調(diào)換決策的方法，熟悉發(fā)行債券籌資的實際操作；了解長期銀行借款的基本程序、長期銀行借款合同的基本內(nèi)容，掌握利用長期銀行借款籌資的利弊分析；了解租賃的種類，掌握租賃籌資的優(yōu)缺點和租賃籌資決策等內(nèi)容。企業(yè)除了采用發(fā)行股票、債券、長期銀行借款及容子租賃等籌資方式籌措長期資金外，還應(yīng)采用如短期銀行借款、商業(yè)信用等短期籌資方式籌集

2、企業(yè)的短期資金。一個企業(yè)究竟籌措多少長期資金和籌措多少短期資金，這里有一個籌資決策的問題，即籌資模式的問題。因此，本章還介紹了企業(yè)短期籌資的基本模式，各種短期資金的籌資方式。通過本章的學(xué)習(xí)，也要求我們了解短期借款、商業(yè)信用等短期資金的籌集方式的特點，并能對企業(yè)的短期籌資基本模式進(jìn)行分析和比較，明確其中道理。精選ppt本章重點:債券的基本概念 債券的發(fā)行價格 可轉(zhuǎn)換公司債券的幾個基本要素 債券籌資的優(yōu)缺點 租賃籌資的利弊分析 商業(yè)信用 精選ppt本章難點: 債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行 債券調(diào)換決策 租賃籌資決策 短期籌資的基本模式 商業(yè)信用籌資決策精選ppt 東興公司 西城公司權(quán)益資本 2000萬元 10

3、00萬元負(fù) 債 1000萬元問題：在市場經(jīng)濟(jì)條件下兩個公司后果如何？東興公司能生存下去嗎？西城公司是否更有發(fā)展前景？你認(rèn)為哪個公司明天會更好？ 精選ppt 美國航空和皇冠公司同是負(fù)債經(jīng)營，結(jié)果為什么不同？ 美國皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運用了財務(wù)杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負(fù)債從9千萬美元上升到 8億美元，負(fù)債比例上升至42%。由于收購的資產(chǎn)，經(jīng)過重組后運作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推動其股票價格從10美元上升至50美元/股。相比之下，美國航空公司(US Ai

4、r)沒有如此幸運。1996年，美國航空公司的長期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說明整個公司基本上靠負(fù)債來支撐。為此，美國航空每年必須支付2億美元的利息費用，相當(dāng)以該公司90年代期間所獲得的經(jīng)營利潤的50%。所以，美國航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是個具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定使得美國航空經(jīng)營運作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購的命運。 案例的問題： 美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？精選ppt案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； *負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，

5、效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時，增加負(fù)債是危險的。精選ppt一、債券的基本概念 （一）債券的含義 債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限向債權(quán)人還本付息的有價證券。債券是債務(wù)憑證，反映發(fā)行者與購買者之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。 問題：如果發(fā)行太濫，會產(chǎn)生什么后果？ 精選ppt（二）債券發(fā)行主體 債券發(fā)行者（即籌資者），既可以是國家、地方政府、金融機(jī)構(gòu)，也可以是企業(yè)（公司）。 （三）一種優(yōu)良債券的特征 1.收益性 2.安全性 3.流動性 問題：債券收益的大小與發(fā)行者的收益多少有不有關(guān)系？ 精選ppt（四）債券籌資的特點 1.發(fā)行債券所籌資金必須按期還本并按規(guī)定支付利息 2

6、.發(fā)行債券所籌資金屬于長期資金 3.發(fā)行債券籌資要受限制性條款的限制 精選ppt 對債券發(fā)行企業(yè)流動資金保持量的規(guī)定； 對支付現(xiàn)金股利和再購入股票的限制； 對資本支出規(guī)定的限制； 限制其他長期債務(wù)； 限制固定資產(chǎn)清償。 （1）一般性保護(hù)條款：精選ppt 債券發(fā)行企業(yè)定期向債權(quán)人公布財務(wù)報表； 不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)； 及時繳納稅金，如期清償?shù)狡趥鶆?wù)； 不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?； 限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模； 不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款。 （2）例行性保護(hù)條款：精選ppt 發(fā)行債券所籌資金專款專用； 不準(zhǔn)企業(yè)投資于債券存續(xù)期內(nèi)不能收回資金的項目 限制發(fā)行債券企業(yè)高級職員的薪金

7、和獎金總額； 要求發(fā)行債券企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)； 要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購買人身保險等。（3）特殊性保護(hù)條款：精選ppt（五）債券的種類 1按發(fā)行人（主體）分類，可分為政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券 （1）政府債券 政府債券-是指國家或地方政府因公共支出上的需要，使用其信用，對從國內(nèi)外借入資金而出具的借款憑證。政府債券的信用是較高的。 政府債券發(fā)行目的-主要在于財政方面的需要，或是為了彌補(bǔ)預(yù)算赤字，或是為了發(fā)行新債以歸還舊債。 精選ppt政府債券中又有幾種具體形式： 國家公債券-是以國家的名義向國內(nèi)外公眾等募集資金的債務(wù)證書。 我國發(fā)行的國家公債券是籌集我國建設(shè)資金的一種

8、輔助手段，并不作為財政收入的來源。對公債所籌資金主要用于國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和增強(qiáng)（國家）出口創(chuàng)匯能力。 精選ppt中華人民共和國成立后，國家以公債的形式借內(nèi)債若干次：1950年1月首次發(fā)行了“人民勝利折實公債”，發(fā)行的目的是為了支持解放戰(zhàn)爭，迅速統(tǒng)一中國，醫(yī)治戰(zhàn)爭創(chuàng)傷。 問題：國家公債券最大的特點是投資風(fēng)險較小。為什么？ 精選ppt市政債券-是省、市政府向本地區(qū)公眾等募集資金的債務(wù)證書。 市政債券所籌資金一般用于本省、市公共事業(yè)或公益事業(yè)，（如興建學(xué)校、公共設(shè)施、道路、公園、博物館等）。 精選ppt市政債券的特點： 第一,購買市政債券所獲得的利息，可免征所得稅。第二,市政債券的本金和利息的償還來源，

9、不象公司債券那樣是來自營業(yè)務(wù)活動所帶來的收益，而是主要來自向本地區(qū)單位所征收的稅款。此外，還有一部分市政債券的償還來源是一些公共事業(yè)的收費（如港口、橋梁、排水工程等）。 國庫券-是指由國庫直接發(fā)行的一種債務(wù)證書。 精選ppt（2）金融債券 金融債券-是銀行為了廣泛籌集更多的中、長期信貸資金，利用自身的信譽(yù)，向社會發(fā)行的一種信用憑證。 （3）企業(yè)債券（公司債券） 它是企業(yè)（公司）為籌集資金而公開舉債的一種債務(wù)契約證書。 企業(yè)（公司）通常為籌措長期資金，擴(kuò)充生產(chǎn)設(shè)備等而發(fā)行企業(yè)（公司）債券，故，企業(yè)（公司）債券的期限一般較長。 精選ppt2按是否記名，債券可分為 （1）記名債券 （2）無記名債券

10、精選ppt3按有無特定的財產(chǎn)擔(dān)保，債券可分為 （1）抵押債券 （2）信用債券 精選ppt4按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，債券可分為 （1）可轉(zhuǎn)換債券 （2）不可轉(zhuǎn)換債券 精選ppt5按利率是否固定，債券可分為 （1）固定利率債券 （2）浮動利率債券 精選ppt6按照償還方式，債券可分為 （1）一次到期債券 （2）分期債券 7按是否上市，債券可分為 （1）上市債券 （2）非上市債券 精選ppt8按債券的期限，債券可分為 （1）短期債券 （2）中期債券 （3）長期債券 精選ppt9按能否提前償還，債券可分為 （1）可提前償還債券（也稱可贖回債券） （2）不可提前償還債券 （也稱不可贖回債券） 精選ppt1

11、0按照其他特征，公司債券還有收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、次級信用債券等 （1）收益公司債券 收益公司債券，是只有當(dāng)發(fā)行公司獲得盈利時才向持券人支付利息的債券。 （2）附認(rèn)股權(quán)債券 附認(rèn)股權(quán)債券, 是附帶允許持券人按特定價格認(rèn)購公司普通股股票權(quán)利的債券。 精選ppt（3）次級信用債券次級信用債券，又稱附屬信用債券，是指對發(fā)行公司資產(chǎn)的求償權(quán)次于其他各種債務(wù)的債券。由于次級信用債券的求償權(quán)次于發(fā)行公司的其他所有債務(wù)，優(yōu)先債權(quán)者在評價公司的財務(wù)狀況時，都認(rèn)為這種債券是公司的產(chǎn)權(quán)。實際上，次級信用債券通常被發(fā)行公司用來擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，支持公司增加借款，由于次級信用債券持有人投資風(fēng)險較大，因而次級信用債券

12、的利率也相對高些。 精選ppt公司債券的發(fā)行價格，是發(fā)行公司或其承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行債券時所使用的價格，亦即投資者向發(fā)行公司或其承銷機(jī)構(gòu)認(rèn)購債券時實際支付的價格。 二、債券的發(fā)行價格1公司債券的發(fā)行價格的概念精選ppt2影響債券發(fā)行價格的因素 債券面值 票面利率 市場利率 債券期限 精選ppt3債券發(fā)行價格的種類 等價發(fā)行-面值發(fā)行 溢價發(fā)行-高于面值發(fā)行 折價發(fā)行-低于面值發(fā)行 精選ppt4債券發(fā)行價格的確定 式中，n： 債券期限； t： 債券期限，即付息期數(shù)； 市場利率：債券發(fā)行時的市場利率； 債券年利息：債券面值票面利率 ；精選ppt【例1】某公司發(fā)行面額為1 000元，票面利率為12%，期限1

13、0年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時的市場利率為10%。 債券的票面利率高于債券發(fā)行時的市場利率，故溢價發(fā)行。其發(fā)行價格可計算如下： =1 000(p/s，10%，10)+120(p/A，10%，10) =1 0000.386+1206.145 =1 123.40元 精選ppt【例2】某公司發(fā)行面額為1 000元，票面利率為8%，期限10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時的市場利率為10%。 債券的票面利率低于債券發(fā)行時的市場利率，故折價發(fā)行。其發(fā)行價格可計算如下： =1 000(p/s，10%，10)+80(p/A，10%，10) =1 0000.386+806.145 =877.6

14、0元 精選ppt【例3】某公司發(fā)行面額為1000元，票面利率10%，期限10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時的市場利率為10%。 債券的票面利率等于債券發(fā)行時的市場利率時，故等價發(fā)行。其發(fā)行價格可計算如下： =1 000(p/s，10%，10)+100(p/A，10%，10)=1 0000.386+1006.145 =1 000元 精選ppt1債券的信用評級程序 （1）發(fā)行公司提出評級申請 提出申請時提交審查的資料包括： 公司概況； 財務(wù)狀況和財務(wù)計劃； 公司的資本結(jié)構(gòu)； 債券發(fā)行概要等。 （2）債券評級機(jī)構(gòu)評定債券等級 （3）債券評級機(jī)構(gòu)追蹤調(diào)查 三、債券的信用評級精選ppt2債券的信

15、用等級 債券的信用等級表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映對債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險的高低。 國際上流行的債券等級，一般分為3等9級。 （1）AAA級 為最好級債券。其還本付息能力最強(qiáng)，債券投資風(fēng)險最低； 精選ppt（2）AA級 為高級債券。其還本付息能力很強(qiáng)，債券投資風(fēng)險很??； （3）A級 為中上級債券。其還本付息能力較強(qiáng)，債券投資風(fēng)險較?。?（4）BBB級 為中級債券。這種債券雖然有足夠的還本付息能力，但經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利變化可能導(dǎo)致償債能力的削弱，有一定的投資風(fēng)險； 精選ppt（5）BB級 為中下級債券。其還本付息能力有限，有一定的投資風(fēng)險。 （6）B級 為投機(jī)級債券。其還本付息能

16、力較差，投資風(fēng)險較高； （7）CCC級 為完全投機(jī)級債券。其還本付息能力很差，債券投資風(fēng)險很高； 精選ppt（8）CC級 為最大投機(jī)級債券。其還本付息能力最差，債券投資風(fēng)險最高。 （9）C級 為最低級債券。 一般認(rèn)為，只有前三個級別，即AAA級、AA級、A級的債券是值得進(jìn)行投資的債券?，F(xiàn)在有些國家，（如美國）在同級債券中再分優(yōu)、中、差等級，以示區(qū)別。 精選ppt三湘客車集團(tuán)有限公司發(fā)行企業(yè)債券 經(jīng)中國人民銀行湖南省分行批準(zhǔn)，湖南省交通廳三湘客車集團(tuán)有限公司（原長沙市客車制造總廠）將于1998年9月28日至10月28日在長沙市發(fā)行3000萬元企業(yè)債券，用于高速公路高檔客車生產(chǎn)，期限3年，年利率6

17、.93%。該債券經(jīng)上海遠(yuǎn)東資信評估公司評定為AA級，湖南省交通規(guī)費征稽基金提供全額不可撤消連帶擔(dān)保，由湖南證券股份有限公司代理發(fā)行。 1998.9 精選ppt認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的一種期權(quán)（選擇權(quán)），是按特定價格購買特定數(shù)額股票的權(quán)利。期權(quán)是一個契約，它賦予了契約持有者在某一時期內(nèi)，以事先確定的價格買進(jìn)或賣出的權(quán)利。 債券附認(rèn)股權(quán)或稱附有認(rèn)股權(quán)的債券,是指公司在發(fā)行債券時隨這種債券附給一定的認(rèn)股權(quán)。其性質(zhì)屬于一種混合證券，具有債券和股票的性質(zhì) 四債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行（一）債券附認(rèn)股權(quán)概念、性質(zhì)精選ppt【例4】假定某公司的債券若不附認(rèn)股權(quán)發(fā)行時利率為10%，若附認(rèn)股權(quán)發(fā)行時利率為8%。以1 000元

18、認(rèn)購該公司債券的投資者，可以有兩種選擇：一是購買利率為10%、為期20年的公司債；二是購買利率為8%、為期20年的公司債，便可獲得20份認(rèn)股權(quán)。 現(xiàn)在可將認(rèn)股權(quán)的價值估算如下： （二）認(rèn)股權(quán)的初始價值 認(rèn)股權(quán)初始價值的估算步驟 精選ppt第一步：計算債券的純負(fù)債價值。由于不附認(rèn)股權(quán)的公司債的利率為10%，或者說，根據(jù)風(fēng)險收益配合原則，投資者通過投資于該公司應(yīng)當(dāng)獲得的年報酬率為10%。于是，我們用這一百分比對投資者購買附有認(rèn)股權(quán)的債券利息收入和本金折現(xiàn)，求出債券的純負(fù)債價值如下： 即附認(rèn)股權(quán)條件下的債券純負(fù)債價值為830.12元。這只是投資者獲得的價值的一部分，另一部分價值則在認(rèn)股權(quán)上。 精選p

19、pt第二步：計算認(rèn)股權(quán)的初始價值 認(rèn)股權(quán)的價值= 附認(rèn)股權(quán)債券的價值 債券的純負(fù)債價值 = 1 000 830.12 170（元） 精選ppt我們基于這樣的判斷，即投資者既然愿意以1000元購買附認(rèn)股權(quán)的債券，則說明該債券具有1000元的價值。因此，附認(rèn)股權(quán)債券的價值在本例中便是1000元。以此減去債券的純負(fù)債價值830.12元，差額170元便是認(rèn)股權(quán)的價值，平均到每一認(rèn)股權(quán)的價值為： 精選ppt從某種意義上說，與其把這170元說成是20份認(rèn)股權(quán)的價值，還不如把它說成是對這20份認(rèn)股權(quán)的投資額。債券購買者將1 000元投資分散在兩個方面，一方面是利息為8%為期20年的純債券，耗資約830元;另

20、一方面是20份認(rèn)股權(quán)，耗資約170元，如此而已。同認(rèn)股權(quán)的初始價值相對立的是其真實市場價值，后者可能高于前者，也可能比前者低。 精選ppt認(rèn)股權(quán)的初始價值與（真實）市場價值 問題：這兩者是何關(guān)系？如何變化？ 精選ppt關(guān)系：如果市場認(rèn)可初始價值時，市場價值與初始價值一致；如果市場不認(rèn)可時，則會發(fā)生高于或低于初始價值的現(xiàn)象。 變化： 當(dāng)公司股價上漲時：市場價值大于初始價值 當(dāng)公司股價下跌時：市場價值小于初始價值精選ppt 可引誘投資者以較低的利率購買公司的長期債券 行使權(quán)的長短對企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有利 直接降低債券的利息,降低資金成本 還可以促進(jìn)公司的良性循環(huán) 為企業(yè)提供了證券組合和廣泛地吸引投資

21、者的機(jī)會 (三)認(rèn)股權(quán)在籌資中的運用1、債券附認(rèn)股權(quán)的作用精選ppt（1）認(rèn)股權(quán)的行使價格的設(shè)計： 即持有認(rèn)股權(quán)者以此價格行使認(rèn)購權(quán)力、購買公司的股票-在發(fā)行債券時，通常都設(shè)在高于普通股市價的10%-30%之間。 2、如何設(shè)計和運用認(rèn)股權(quán) 精選ppt（2）認(rèn)股權(quán)行使時間的設(shè)計： 要與公司的資本需求相聯(lián)系；與公司未來生產(chǎn)經(jīng)營及發(fā)展前景相聯(lián)系。 （3）促使認(rèn)股權(quán)持有者行使其權(quán)力： 將普通股股利提高到一個相當(dāng)高的水平； 認(rèn)股權(quán)的行使價格逐級上升。 精選ppt【例5】設(shè)某公司通過發(fā)行債券籌集5 000萬元資金，20年內(nèi)每年支付8%的利息。20年末，償還本金。每1 000元債券附有20份認(rèn)股權(quán)，每一認(rèn)股

22、權(quán)可以每股22元的價格購買公司股票。公司股票現(xiàn)在市場價格為每股20元，假設(shè)每年增長幅度為10%，認(rèn)股權(quán)有效期為10年。 （四）債券附認(rèn)股權(quán)成本精選ppt進(jìn)一步假定認(rèn)股權(quán)持有者在第10年末行使其權(quán)力，那么，對于每一行使的認(rèn)股權(quán)，公司必須發(fā)行一股價值為51.87元（201.1010）的股票，價差達(dá)29.87元（51.87-22）。這對于認(rèn)股權(quán)行使者是一筆收益，但對公司則是籌資成本。某人如果購買1 000元債券，其現(xiàn)金流入量為每年年末80元（利息）加上第10年末的597.40元（2029.87）和第20年末的1 000元本金。其現(xiàn)金流出量則是第1年年初的買價1 000元。 精選ppt令現(xiàn)金流出量的現(xiàn)

23、值等于現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，求得該投資者的內(nèi)含報酬率： 1000=80(P/A，i，20)+597.40(P/S，i，10)+1000(P/S，i，20) 當(dāng)i=11%時：807.963+597.40.352+10000.124-1000 = -28.68 當(dāng)i=10%時： 808.514+597.40.386+10000.149=+60.72 運用插值法： IRR=10%+60.72/（60.72+28.26）1% =10%+0.68241% 10.7% 精選ppt這里有3個問題值得注意：1、認(rèn)股權(quán)到期時，股票價格51.87元與行使價格22元之間差異29.87元，“這對認(rèn)股權(quán)行使者是一筆收入，但

24、對公司則是籌資成本”？ 2、為什么附認(rèn)股權(quán)的債券的成本比純債券的成本10%要高？ 3、股票價格每年以10%的幅度增長，只是一個預(yù)期值，實際增長幅度完全有可能低于或高于這個百分比。 精選ppt顧名思義，可轉(zhuǎn)換公司債券是指可以轉(zhuǎn)換成公司普通股票的債券，它包含了債券和股票的買入期權(quán)，是當(dāng)今世界上最重要、最成功的金融工具之一?？赊D(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換并不增加公司的資金總量，但增加公司的資本實力。 五、可轉(zhuǎn)換公司債券的概念精選ppt六、可轉(zhuǎn)換公司債券的幾個基本要素 (一)轉(zhuǎn)換價格 1.概念： 轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股時投資者付出的價格。 精選ppt2.轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計：轉(zhuǎn)換價格是發(fā)行方案設(shè)計中的

25、關(guān)鍵。一般來說，在證券市場上可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人是上市公司，轉(zhuǎn)換價格的確定應(yīng)體現(xiàn)公司老股東和債權(quán)人雙方利益的某種均衡，轉(zhuǎn)換價格一般高于近期公司股票均價約10%30%。之所以上浮一定的幅度，是考慮股票價值一般會遠(yuǎn)期升水。 精選ppt可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格的確定除了要參考公司的股票價格外，還應(yīng)根據(jù)發(fā)行人對轉(zhuǎn)換價格或利率的不同要求相應(yīng)調(diào)整其利率或轉(zhuǎn)換價格。一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的利率越低，就相應(yīng)調(diào)低轉(zhuǎn)換價格，提高轉(zhuǎn)股的比例，以預(yù)期轉(zhuǎn)換所帶來的收益作為可轉(zhuǎn)換債券本身較低利率的補(bǔ)償，反之亦然。 精選ppt（二）票面利率 1.概念：是指債券券面上記載的用于計算債券利息的利率。其高低由發(fā)行債券的公司自己設(shè)定。 2

26、.票面利率的設(shè)計 （）可轉(zhuǎn)換債券票面利率應(yīng)低于其他公司純債券的利率 （）票面利率的確定應(yīng)考慮的因素：轉(zhuǎn)換價格、市場利率、債券期限、發(fā)行人的承諾等。在發(fā)行人提供了其他特別優(yōu)惠條件的情況下，票面利率甚至可以為零。 精選ppt（三）期限 1.概念：即可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行到兌付的期限 2.期限的設(shè)計： 可轉(zhuǎn)換債券的期限應(yīng)考慮發(fā)行人新的利潤增長點的發(fā)育預(yù)期，以確?？赊D(zhuǎn)換債券到期后即便轉(zhuǎn)換失敗也能全額償付，同時還要綜合考慮市場的發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)與股市的周期、資金大小、轉(zhuǎn)換價格的高低等因素。國際市場可轉(zhuǎn)換債券的期限多為4-12年。 精選ppt（四）轉(zhuǎn)換期 1.概念：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后并非隨時可以轉(zhuǎn)換成股票，這里的轉(zhuǎn)

27、換期是指持券人可將債券轉(zhuǎn)換為股票的起始日至結(jié)束日的期間。 2.轉(zhuǎn)換期的設(shè)計： （）轉(zhuǎn)換期設(shè)計應(yīng)考慮的因素：轉(zhuǎn)換期限應(yīng)視發(fā)行人的財務(wù)狀況、盈利進(jìn)展、債券年限、可轉(zhuǎn)換債券的溢價和股東的意愿等多方面而定。 精選ppt(2) 換期限的類型 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限有4種類型： A.發(fā)行日-到期日；B.發(fā)行日-到期前某日；C.發(fā)行后某日-到期前某日；D.發(fā)行后某日-到期日。 精選ppt七、可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)缺點 （一）優(yōu)點： 1.降低債券利率； 2.提高股票價格。 3.有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 （二）缺點： 1.公司籌資成本高； 2.可能導(dǎo)致負(fù)債比例過高。 精選ppt我國可轉(zhuǎn)換債券最初試點基本情況 寶安A

28、紡機(jī)B 南玻B 發(fā)行數(shù)額 50000萬元 3500萬瑞士法郎 4500萬美圓 發(fā)行時間 1992.10 1993.11 1995.67 年 限 3年 5年 5年 到期時間 1995.12.31 1998.12.31 2000.7.17 券面利率 3% 1% 5.25% 轉(zhuǎn)換價格 RMB￥25/股（調(diào)至19.39） US￥0.43/股（調(diào)后0.33） HK￥5.15/股 正股均價 RMB￥28/股 US￥0.408/股 HK￥4.90/股 最新股價 RMB ￥2.84（1995.12.29） US￥0.162（1996.5.6） HK￥3.38（1996.5.6） 回售時間 - 1996.9.1

29、5-1996.10.15 1998.8.31 回售溢利 - 10% 7.79% 贖回條件 期滿2.5年至到期日前的半年隨時可按3%的溢利贖回，須提前60天公告 正股連續(xù)30天高于轉(zhuǎn)換價格的150%時 正股連續(xù)60天高于轉(zhuǎn)換價格的160%時；連續(xù)60天日成交量在100萬美元以上 已轉(zhuǎn)換股 69.16萬股（至兌付前） - 275萬股（至1995年底） 轉(zhuǎn)換比例 2.7% - 3.1% 主承銷商 中銀深圳國際信托 瑞士銀行 瑞士銀行上 市 地 深交所 瑞士銀行柜臺交易 瑞士銀行柜臺交易寶安A只轉(zhuǎn)換了69.16萬股19.39元=13410124元=1341萬元 50000萬元-1341.0124萬元=

30、48658.9876萬元（有48658.9876萬元沒有轉(zhuǎn)換成功）。 精選ppt八、債券調(diào)換決策有關(guān)問題(一)債券調(diào)換概念債券調(diào)換是指發(fā)行新公司債券調(diào)換一次或多次發(fā)行的舊公司債券。 債券調(diào)換的前提：合同中規(guī)定的可贖回債券。即只有按舊債券的債券合同條款中規(guī)定能夠贖回的舊債券，才可進(jìn)行債券調(diào)換。 精選ppt(二)債券調(diào)換的動機(jī) 1、消滅舊債券合同中某些限制性契約條款，這些限制性契約條款已成為公司的累贅或棘手的問題； 2、把多次發(fā)行、尚未清償?shù)墓緜枰院喜?，以簡化管理?3、推遲債券的到期日，以改善公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況； 4、減少債券的利息支出。 精選ppt(三)債券調(diào)換決策（）在現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換

31、是否有利？ （）即使現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換有利可圖，但若推遲調(diào)換，對公司是否更加有利，也即是否能使公司的價值增加的更多？ 1. 債券調(diào)換決策應(yīng)考慮的兩個問題：精選ppt2. 債券調(diào)換方案的分析決策步驟（以節(jié)省利息為例） ： . 確定債券調(diào)換的投資支出； a.贖回溢價支出； b.新債券發(fā)行成本； c.舊債券發(fā)行成本提前攤銷帶來的稅收節(jié)??； d.追加利息（重疊期利息 ） 總投資支出=a+b-c+d B. 確定債券調(diào)換的現(xiàn)金流出節(jié)??； C. 比較A、B，作出調(diào)換決策。 精選ppt【例】四都科技公司5年前發(fā)行一批25年期的公司債券，計6 000萬元，年利率6.28%，當(dāng)時的發(fā)行費用是300萬元，分25年攤銷

32、。此外，債券合同規(guī)定，如果公司在到期之前贖回該批債券，必須付給6.31%的補(bǔ)償金（溢價）。目前市場利率為4.26%。公司考慮發(fā)行新債券以收回舊債券。若再發(fā)行20年期公司債券6 000萬元，需要260萬元的發(fā)行費用。新債券將在舊債券贖回前一個月發(fā)行。目前短期利息率為2.25%，由于有一個月的重疊期，新債券的所得資金將投資于短期證券。所得稅率為33%，問公司是否可作出此新債券調(diào)換舊債券的決策？ 該公司債券調(diào)換決策過程中的計算步驟如下： 精選ppt第一步：確定債券調(diào)換的投資支出： 1. 贖回溢價支出（稅后）： 60 000 0006.31%（1-T） = 60 000 0006.31%（1-33%）

33、 = 2 536 620（元） 精選ppt2.新債券發(fā)行成本：新債券發(fā)行費用為2 600 000元。 新債券發(fā)行費用在20年內(nèi)分期攤銷，每年攤銷額為： 2 600 00020=130 000(元) 由于攤銷的新債券發(fā)行費用可免稅，由此而形成的稅金節(jié)約額為： 130 00033%=42 900(元) 將這一筆現(xiàn)金流量(20年內(nèi)每年42900元)按2.8542%4.26%(1-33%)折現(xiàn)后其現(xiàn)值為647443元。因此，新債券的稅后凈發(fā)行成本為： 2 600 000-647 443=1 952 557（元） 精選ppt3.舊債券發(fā)行成本提前攤銷帶來的稅收節(jié)省： 此時還有一部分未攤銷的舊債券發(fā)行成本

34、，如果此時贖回舊債券，這部分未攤銷的發(fā)行成本會立即作為費用開支，帶來的稅后節(jié)約額為： 3 000 000252033%=792 000（元） 精選ppt如果不調(diào)換，每年有39 600元的稅后節(jié)約額，按 2.8542%折現(xiàn)后其現(xiàn)值為597 640元。因此，舊債券發(fā)行成本因提前攤銷帶來的稅收凈節(jié)省為： 792 000-597 640=194 360（元） 精選ppt4. 追加利息（重疊期利息）： 舊債券的一個月額外利息的稅后成本為： 由于假設(shè)發(fā)行新債券的投資收入可以投資在一個月的短期證券上，將得到的稅后收益為： 精選ppt因而，凈稅后追加利息（重疊期利息）為： 210 380-75 375=135

35、 005（元） 這時可計算稅后總投資支出如下： 贖回溢價支出 2 536 620 新債券發(fā)行成本 1 952 557 舊債券發(fā)行成本提前攤銷帶來的稅收節(jié)省 （194 360） 追加利息（重疊期利息）支出 135 005 總投資額 4 429 822元 精選ppt第二步：計算年利息節(jié)約額的現(xiàn)值 舊債券的稅后利息支出： 60 000 0006.28%(1-33%)=2 524 560(元) 新債券的稅后利息支出： 60 000 0004.26%(1-33%)=1 712 520(元)年節(jié)約額： 2 524 560-1 712 520=812 040(元)年節(jié)約額的現(xiàn)值： 每年812 040元，按2

36、.8542%折現(xiàn)率折現(xiàn)，20期的現(xiàn)值總額為12 255 234元。 精選ppt第三步：確定債券調(diào)換的凈現(xiàn)值 收益的總現(xiàn)值 12 255 234元 支出的總現(xiàn)值 4 429 822元 調(diào)換的凈現(xiàn)值 7 825 412元 精選ppt以上決策計算過程可見圖表4-1所示。 圖表4-1 單位：元債券調(diào)換決策計算表從以上分析計算可知，凈現(xiàn)值為正，表明債券調(diào)換是有利可圖的。故此債券調(diào)換方案可行。 精選ppt【例7】海寧公司擬以年利率5%、期限3年的新債券贖回5年前發(fā)行的年利率為7.1%、期限為8年的舊債券3 000萬元，贖回溢價為6%，舊債券全部發(fā)行費用為60萬元，新債券發(fā)行費用為50萬元。新債券將在舊債券

37、贖回前60天發(fā)行，新債券獲得的資金也將在贖回前一天到帳。假定該公司所得稅稅率為 40%。 要求：計算并判斷該債券調(diào)換方案是否可行？（期限3年、年利率為3%的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.328） 精選ppt解答 (1) 贖回溢價： 30006%（1-40%）=108（萬元） (2) 新債成本： 50-50/340%2.328 =50-15.52=34.48（萬元） (3) 舊債發(fā)行費提前攤銷節(jié)稅額： 60/8340%-60/840%2.328 =2.016（萬元） 精選ppt(4) 追加利息： 30007.1%/122（1-40%）=21.3（萬元） (5) 節(jié)省利息： 3000（7.1%-5%）（1-4

38、0%）2.328 =87.9984（萬元） NPV=87.9984-（108+34.48-2.016+21.3） =-73.7656（萬元） (7) 由于NPV小于0，故，該債券調(diào)換不可行。精選ppt1.由于現(xiàn)金流量的風(fēng)險與相應(yīng)的債券風(fēng)險相同，因此，計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值應(yīng)該以公司風(fēng)險最小時的利息率作為折現(xiàn)率，即邊際負(fù)債的稅后成本率。如上例中 3%=5%（1-40%） 2. 由于債券調(diào)換對公司有利，因此，不附有贖回債券條款的公司債比附有贖回債券條款的公司債價格高。 3.應(yīng)當(dāng)充分考慮和分析計算舊債券到期以前的現(xiàn)金流量。 此外，進(jìn)行債券調(diào)換決策時應(yīng)注意的幾個問題：精選ppt1、償債基金 （1）概念：是

39、一種協(xié)助公司有系統(tǒng)地逐年自債券持有人處買回部分公司債券的規(guī)定。也就是說，公司在發(fā)行某批公司債券之后，每年都要使用償債基金購回部分債券，以依次地償還公司債券。 九、債券償還（一）介紹兩種方法：精選ppt（2）具體作法： 公司-債券信托管理人-償還債券 根據(jù)信托契約逐期提交償債基金 A、償還方式選擇 a.每年按面值償還：按照抽簽的方式?jīng)Q定被償還的債券。需要在債券合同中事先規(guī)定。 這種方法主要在什么情況下采用？ 當(dāng)市場利率下降，本公司債券的市場價格上升（因為公司債券的利率不變），這時采用按面值償還將節(jié)約一些。 市場利率10%-公司債券利率12%-公司債券價格上升 精選pptb.用償債基金在市場上買回

40、債券這種方法主要在什么情況下采用？當(dāng)市場利率上升時，本公司債券的市場價格下降（因為公司債券的利率不變），這時可用低價格買回債券，節(jié)約開支。市場利率14%-公司債券利率12%-公司債券價格下降 精選pptc、公司支付償債基金的方式選擇的財務(wù)意義 可以按年支付固定的償債基金數(shù)額，也可支付變動的償債基金數(shù)額。這要根據(jù)公司信托契約條款而定。 在固定支付的情況下，企業(yè)定期提交相同數(shù)額的償債基金給信托管理人。 精選ppt問題：這種方法對誰有好處？ （公司債權(quán)人則一般愿意采用固定支付償債基金的辦法，該辦法可以向他們保證：企業(yè)在整個時期內(nèi)穩(wěn)步地按預(yù)定目標(biāo)減少債務(wù)。減少風(fēng)險。） 如果采用變動的償債基金支付額辦法

41、，其支付額的大小則取決于企業(yè)扣除稅前的利潤額（凈利潤）。如果公司盈利狀況波動較大，那么變動償債基金的辦法對公司及股東是有相當(dāng)吸引力的。 精選ppt問題：為什么？ 因為，是根據(jù)企業(yè)盈利的大小來決定每個時期償債基金的大小，對于減輕財務(wù)壓力（支付壓力）是有好處的。 精選ppt2、分批償還 （1）概念： （2）分批償還的財務(wù)意義： A.可能分批償還比集中到期償還更能適合債權(quán)人的需要； B.對企業(yè)來說，可能對減輕支付的壓力有好處；另外，由于可以預(yù)計分批償還的時間，對于企業(yè)安排現(xiàn)金流轉(zhuǎn)有幫助。 精選ppt1.企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的預(yù)期狀況； 2.未來利率的預(yù)期值。 3.選擇債券償還方式時必須慎重（盡管可以通過債券

42、調(diào)換可為企業(yè)挽回一些損失，但在此之前企業(yè)必須花費一筆可觀的投資。） 4.應(yīng)當(dāng)設(shè)法選擇一種適合于整個舉債期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況的償還債券的方法。 （二）選擇債券償還方式應(yīng)注意的問題精選ppt1、債券籌資的資金成本較低。 2、債券籌資不分散企業(yè)的控制權(quán) （保障股東控制權(quán)）。 3、可使用財務(wù)杠桿，獲得財務(wù)杠桿利益。 4、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 十、債券籌資的優(yōu)點 精選ppt1、籌資風(fēng)險較大。 2、限制條件較多。 3 、籌資數(shù)量有限。 十一、債券籌資的缺點精選ppt十二、融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別 項目 融資租賃 經(jīng)營租賃 租賃程序 由承租人向出租人提出正式申請，由出租人融通資金引進(jìn)承租人所需設(shè)備，然后再租給

43、承租人使用。 承租人可隨時向出租人提出租賃資產(chǎn)要求。 租賃期限 租期一般為租賃資產(chǎn)壽命的一半以上。 租賃期短，不涉及長期而固定的義務(wù)。 合同約束 租賃合同穩(wěn)定。在租期內(nèi)，承租人必須連續(xù)支付租金，非經(jīng)雙方同意，中途不得退租。 租賃合同靈活，在合理限制條件范圍內(nèi)，可以解除租賃契約。 租賃期滿的資產(chǎn)處置 租賃期滿后，租賃資產(chǎn)的處置有三種方法可供選擇：將設(shè)備作價轉(zhuǎn)讓給承租人；由出租人收回；延長租期續(xù)租。 租賃期滿后，租賃資產(chǎn)歸還出租人。 租賃資產(chǎn)的維修保養(yǎng) 租賃期內(nèi)，出租人一般不提供維修和保養(yǎng)設(shè)備方面的服務(wù)。 租賃期內(nèi)，出租人提供設(shè)備維修、保養(yǎng)、保險等服務(wù)。 精選ppt十三、租金的計算 經(jīng)營租賃租金的

44、構(gòu)成 一般由購買成本、租賃期間利息、資產(chǎn)維修費、業(yè)務(wù)及管理費、稅金、保險費及陳舊風(fēng)險補(bǔ)償?shù)葮?gòu)成。 精選ppt融資租賃租金的構(gòu)成 設(shè)備價款-設(shè)備的買價、運雜費和途中保險費等 融資成本-指租賃公司為購買租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息 手續(xù)費-包括：租賃公司承辦租賃設(shè)備的營業(yè)費用和一定的盈利 精選ppt租金的計算方法 1. 平均分?jǐn)偡?【例8】云達(dá)科技公司于2000年1月1日從環(huán)城租賃公司租入一套設(shè)備，價值為108萬元。租賃期為5年，預(yù)計租賃期滿設(shè)備的殘值為28萬元（歸租賃公司所有）。年利率為5%，租賃手續(xù)費率為設(shè)備價值的2.5%。每年末支付一次租金。該設(shè)備每年末應(yīng)支付的租金為： 精選

45、ppt2.等額年金法 仍用前例資料，假定設(shè)備殘值歸云達(dá)科技公司（承租企業(yè)）所有，為保證環(huán)城租賃公司的相關(guān)利益，雙方協(xié)商的折現(xiàn)率為7.5%，則云達(dá)科技公司每年末支付的租金為： 精選ppt十四、租賃籌資的利弊分析 租賃能迅速獲得所需資產(chǎn) 租賃可提供一種新的資金來源 租賃籌資限制較少 租賃能減少設(shè)備陳舊過時的風(fēng)險 租金通常是在整個租賃期內(nèi)分期支付，可適當(dāng)降低企業(yè)不能償付的風(fēng)險 租金屬于免稅費用 （一）租賃籌資的優(yōu)點 精選ppt 資金成本較高 租賃籌資方式不能享有設(shè)備的殘值，這也可能是承租企業(yè)的一種損失。 （二）租賃籌資的缺點 精選ppt當(dāng)企業(yè)在謀求確定是采用租賃方式還是采用借款再購買方式時，首先應(yīng)進(jìn)

46、行租賃總費用與借款總費用的比較。盡管租賃的租金通常要高于借款的利息，但租賃較之借款可節(jié)省更多的所得稅支出，并且一項資產(chǎn)通過租金支付比通過折舊提成往往能夠更快地將其成本補(bǔ)償回來。所以，將這種籌資方式總費用進(jìn)行比較，從而可確定采取哪些方式。 十五、租賃籌資決策（一）決策的基本思路精選ppt（二）決策舉例 新源電器公司為了獲得某項價值為20萬元的設(shè)備，正考慮采取向銀行貸款購買與租賃兩種方式。如果向銀行貸款購買這項設(shè)備，貸款條件是，企業(yè)在10年內(nèi)每年償還本金2萬元，并按年利率為10%支付利息。如果采用向租賃公司租入該項設(shè)備，租賃期為10年，每年支付租金3萬元。圖表5-2和圖表5-3分別列示了向銀行貸款

47、購回設(shè)備方式與租賃方式下的費用支出情況： 精選ppt圖表42 公司向銀行貸款方式下費用支付情況 金額單位：元 年 份 償還本金 支付利息 支出總額 折現(xiàn)系數(shù)10% 現(xiàn) 值 1 20000 20000 40000 0.909 36360 220000 18000 38000 0.826 31388 320000 16000 36000 0.751 27036 420000 14000 34000 0.683 23222 520000 12000 32000 0.621 19872 62000010000 30000 0.564 16920 7200008000 28000 0.513 14364

48、 820000 6000 26000 0.467 12142 920000 4000 24000 0.424 10176 10200002000 22000 0.386 8492 合 計 200000 110000 310000 - 199972 精選ppt圖表4-3 公司采用租賃方式下費用支出情況 金額單位：元 年 份 租 金 折 現(xiàn) 系 數(shù) （10%） 現(xiàn) 值 1 30000 0.909 27270 230000 0.826 24780 330000 0.751 22530 430000 0.683 20490 530000 0.621 18630 630000 0.564 16920 7

49、30000 0.513 15390 830000 0.467 14010 930000 0.424 12720 1030000 0.386 11580 合 計 300000 - 184320 精選ppt從上兩圖表的結(jié)果可看出，采取借款購買方式較之租賃方式的總費用多，其超支額為： 199 972-184 320=15 652（元） 所以，從兩種籌資方式的比較來看，借款籌資方式差于租賃籌資方式。 進(jìn)行兩種籌資方式比較時，除考慮籌資費用的大小外，往往還需考慮各籌資方式下的現(xiàn)金流量，以反映各籌資方式對企業(yè)財務(wù)狀況的影響。仍采用上例資料，另假定該公司固定資產(chǎn)按平均年限法計提折舊，所得稅率為40%。兩種籌

50、資方式下的稅后現(xiàn)金流出量如圖表4-4和圖表4-5所示： 精選ppt圖表4-4 公司采用向銀行貸款方式下現(xiàn)金流出量計算表 金額單位：元 年 份 還本付息 利息 折舊 不計稅受益部分 稅后現(xiàn)金流出量 140000 20000 20000 16000 24000 238000 18000 20000 15200 22800 336000 16000 20000 14400 21600 434000 14000 20000 13600 20400 532000 12000 20000 12800 19200 630000 10000 20000 12000 18000 728000 8000 20000 11200 16800 826000 6000 20000 10400 15600 924000 4000 20000 9600 14400 1022000 2000 20000 8800 13200 合 計 310000 110000 200000 124000 186000 精選ppt圖表4-5 公司采用租賃方式下現(xiàn)金流出量計算表 金額單位：元 年 份 租金 不計稅受益部分