由迪拜債務危機看金融危機本流向(doc 12頁)

1、 1 案例背景及內(nèi)容 11 迪拜簡介阿拉伯聯(lián)合酋長國（簡稱阿聯(lián)酋）是由七個酋長國組成的聯(lián)邦國家，其中最大酋長國阿布扎比面積為67340平方公里，占阿聯(lián)酋總面積的87%.石油資源與經(jīng)濟實力均居阿聯(lián)酋首位。迪拜是阿聯(lián)酋第二大酋長國和經(jīng)濟中心，2008年GDP規(guī)模為824億美元，產(chǎn)業(yè)以金融、石油貿(mào)易、貨運、旅游等為主。由于阿聯(lián)酋70%左右的非石油貿(mào)易集中在迪拜，故迪拜被稱為阿聯(lián)酋的“貿(mào)易之都”，它也是整個中東地區(qū)的轉口貿(mào)易中心。迪拜進口商品的70%經(jīng)過這里再轉口到其它國家，通常是輸出到鄰近的伊斯蘭國家。迪拜政府持有的資產(chǎn)由財政部直接管理，其旗下主要有三大主權投資公司：迪拜世界公司、迪拜投資公司和迪拜

2、控股公司。其中，迪拜世界公司是迪拜各類重大項目的主導者，負責在全球進行投資。負責在全球進行投資，其各類資產(chǎn)總額約為990億美元，分布于全球約100個城市，業(yè)務主要涉及交通物流、船塢海運、城市開發(fā)、投資及金融服務等四大領域及各領域下的諸多細分行業(yè)市場。正因如此，迪拜世界在其網(wǎng)站醒目位置標注了“日不落”的字樣，并宣稱該公司在迪拜酋長國的高速經(jīng)濟增長中扮演著重要角色。目前，迪拜世界擁有多家全球著名公司。比如，作為全球最大的港口運營商之一的迪拜環(huán)球港務集團，從事非洲大陸投資和開發(fā)的迪拜世界非洲分公司以及負責開發(fā)超大型人工島度假勝地“棕櫚島”、“世界島”和1100米全球最高摩天大樓“迪拜塔”的房地產(chǎn)開發(fā)

3、企業(yè)迪拜棕櫚島集團等。12 迪拜經(jīng)濟的發(fā)展歷史迪拜在上個世紀60 年代以前，經(jīng)濟極為落后，60 年代后期發(fā)現(xiàn)了石油，奠定了迪拜經(jīng)濟發(fā)展的基礎，依靠石油出口收入建成了基礎設施較為完善的沙漠城市。面對石油資源的逐步枯竭，迪拜政府與領導人意識到經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸，果斷采取了一系列優(yōu)惠的政策措施，如對外匯不實施管制，貨幣可以自由匯兌，到迪拜投資不需要繳納營業(yè)稅、所得稅，資本和利潤可完全匯回母國，實施很低的關稅，對進出口實施的限制措施較少，并且長期實施盯住美元的匯率制度，使得本幣幣值較為穩(wěn)定，無需繳納消費稅等，這一系列措施迅速地實現(xiàn)了迪拜經(jīng)濟的成功轉型，逐步擺脫石油工業(yè)發(fā)展的限制，迪拜政府致力于發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)

4、、金融業(yè)、運輸業(yè)和旅游業(yè)以及規(guī)模較大的鋁廠和干船塢等實體產(chǎn)業(yè)，迪拜經(jīng)濟發(fā)展由此取得了極大的成功，這種發(fā)展路徑被媒體稱為迪拜模式。然而迪拜模式的成功隨著2009 年11 月25 日迪拜對外的一項宣布而褪色，迪拜當局宣稱受巨額債務困擾，迪拜世界將重組，公司所欠近600 億美元債務將至少延期6 個月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12 月到期的35 億美元伊斯蘭債券。迪拜目前總共擁有大約800億美元債務，其中迪拜世界負債大約590 億美元，超過一半債權由歐洲銀行持有。2009年11月25日,迪拜政府宣布對迪拜世界進行重組,同時,迪拜世界集團對債權人提出,希望將迪拜世界以及其旗下公司

5、棕櫚島集團(Nakheel)即將到期債務的償還時間推遲到2010年5月底,這引發(fā)了投資者對迪拜債務違約風險的擔憂情緒,并蔓延至全球金融體系。在當前全球金融危機仍未消退,國際金融市場尚處于敏感期之際,任何的金融動蕩都會引起市場的巨大波動,如果迪拜未能恰當處理這場危機,很有可能成為美國金融危機繼冰島之后第二個爆發(fā)主權債務危機的經(jīng)濟體,同時成為繼2001年阿根廷主權債務危機之后的又一個重大主權違約事件。迪拜債務危機起始于迪拜政府控股企業(yè)迪拜世界。迪拜世界(DubaiWorld)集團建立于2006年3月2日,是迪拜公國政府控股的投資公司,負責在全球進行投資,經(jīng)營范圍覆蓋高度多元化的行業(yè)領域,在迪拜快速

6、的經(jīng)濟增長中發(fā)揮了重大作用。迪拜世界的投資涵蓋四大具有戰(zhàn)略意義的增長領域,即交通物流、船塢海運、城市開發(fā)、投資及金融服務,共包括五大公司集團: (1)交通與物流集團,旗下公司包括全球性的港口運營商迪拜環(huán)球港務集團(DPWorld) 、經(jīng)濟區(qū)世界( Economic ZonesWorld) 。(4) 船塢和海運集團,旗下包括迪拜海運城(DubaiMari2time City) 、干船塢世界(DrydocksWorld) 。(3)城市開發(fā)集團,旗下公司包括棕櫚島集團(Nakheel) 、國際房地產(chǎn)規(guī)劃設計公司利曼斯公司(L imitlessLLC) 、全球性運動及休閑投資集團(Leisurecor

7、p ) 。(4)投資與金融服務集團,旗下公司包括IstithmarWorld、迪拜多種商品交易中心(DubaiMulti Commo2doties Centre) 。(5)能源與自然資源集團,旗下公司包括迪拜自然資源世界(Dubai Natural ResourcesWorld) 。迪拜債務危機的主要誘因在于迪拜世界集團旗下城市開發(fā)集團出現(xiàn)了問題。迪拜是阿拉伯聯(lián)合酋長國的第二大酋長國,隨著石油資源的萎縮,迪拜開始把經(jīng)濟發(fā)展中心放到房地產(chǎn)和金融服務業(yè)上。伴隨經(jīng)濟快速發(fā)展對資金的需求,迪拜開始大量舉借外債,據(jù)統(tǒng)計整個迪拜政府的總負債也已經(jīng)超過800億美元 , 2008年迪拜政府的國民生產(chǎn)總值約為8

8、20億美元,與債務規(guī)模相當。而從迪拜政府控股企業(yè)來看,外債規(guī)模也是非常龐大,例如目前迪拜世界的負債大約為590億美元,其中2013年將到期的債務將超過272億美元,其旗下房地產(chǎn)開發(fā)集團棕櫚島集團(Na2kheel)債務也已經(jīng)超過70億美元,其在2009年12月14日即將到期的伊斯蘭債券就有35億美元。受美國金融危機的沖擊,迪拜世界的經(jīng)營狀況受到影響,特別是伴隨金融危機而引發(fā)的房地產(chǎn)市場泡沫破裂,直接造成了其房地產(chǎn)集的資金鏈斷裂,迪拜債務問題浮出水面。13 迪拜債務危機的現(xiàn)狀截至2008年底，迪拜世界負債593億美元（此次重組將僅涉及260億美元）.資產(chǎn)約996億美元。迪拜政府11月26日表示，

9、迪拜世界公司旗下優(yōu)質資產(chǎn)迪拜環(huán)球港務集團不在重組計劃中。這意味著這家在全球參與運營近50個大型港口的世界第三大港務集團的債權人利益不會受到影響。迪拜世界所發(fā)行的債券中，除旗下兩家旗艦公司棕櫚島集團和Limitless公司在2009年12月及2010年第一季度分別有43億美元及49億美元債務即將到期外，大多數(shù)債券將在2012年以后到期。此次債務重組的第一步為延期償還上述兩家公司的債務至2010年5月30日。據(jù)了解，棕櫚島集團發(fā)行了35億美元的伊斯蘭債券.到期日為12月14日，還有9.8億美元的債務將在2010年5月13日到期。另一家迪拜世界開發(fā)商Limitless也有12億美元的伊斯蘭債券將于2

10、010年3月31日到期。 2 案例發(fā)生的原因 迪拜世界債務危機折射出迪拜現(xiàn)代經(jīng)濟繁榮背后的風險。房地產(chǎn)價格大幅度下跌、資金鏈條斷裂、工程項目過多停工等多重因素最終引爆了債務危機。上世紀60年代末，由于在迪拜地區(qū)發(fā)現(xiàn)了石油，開啟了迪拜現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展歷程。石油財富的積累讓迪拜得以在20世紀7080年代大力開展基礎建設。但由于石油儲量并不豐富，從20世紀90年代中期開始，迪拜致力于多樣化發(fā)展，主要依靠現(xiàn)代服務業(yè)推動經(jīng)濟增長。2006年迪拜非石油收入已達GDP的94%.其中貿(mào)易和修理服務業(yè)、運輸、倉儲和通信產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)和商業(yè)、金融等產(chǎn)業(yè)處于主導地位，石油對迪拜經(jīng)濟的推動作用已極為有限。與此同時，迪拜還

11、將出口所獲得的石油美元存放在國外，進行房地產(chǎn)和證券投資。對沖基金、衍生產(chǎn)品市場等為石油美元提供了良好的投資渠道，其主權財富基金積極參與跨國投資，曾獲得豐厚的收益。2002年起，迪拜允許外國人持有房地產(chǎn)。同時，迪拜以建設中東地區(qū)物流、奢侈旅游和金融樞紐為目標，實行寬松信貸政策，并推進3000億美元規(guī)模的建設項目。所有項目普遍在“世界之最”上面做文章，如世界上最奢華的七星級酒店，“世界第八奇跡”之稱的人造棕櫚島以及通天巨塔迪拜塔等，將世界各地的目光積聚在迪拜這個“黃金”之地。迪拜房地產(chǎn)的投機需求，導致泡沫現(xiàn)象嚴重。20072008年迪拜房價上漲了79%，僅2008年上半年就上漲了25%。為了支持過

12、度的建設規(guī)模，政府與國有企業(yè)的債務像滾雪球一樣不斷增加，目前總外債約為80。億美元（約為其GDP的97.1%），其中政府或政府擔保的外債就達到236億美元。迪拜的資本流出呈現(xiàn)出增大的趨勢。隨著全球金融危機的蔓延，外國投資者急劇減少，加上全球信貸緊縮政策導致資本流入大幅萎縮。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的統(tǒng)計，2008年由于商業(yè)銀行收緊信貸，大量資本流出阿聯(lián)酋；同時由于迪拜貨幣迪拉姆與美元實行固定匯率，美元貶值預期增強更加劇了迪拜的資本外逃，導致其資本賬戶出現(xiàn)550億美元的赤字，而2007年該數(shù)據(jù)為290億美元的盈余。大量資本在全球金融危機中撤逃，資本流入的情況日益惡化，加上迪拜本國的資本大量流出

13、，這就導致了在金融危機中迪拜的債務危機，資本流向的不正常。在此情況下，迪拜繁榮的房地產(chǎn)業(yè)開始陷入癱瘓。2008年8月至今，迪拜房地產(chǎn)價格降幅最高時曾達到50%，政府投資規(guī)模達3000億美元的大型工程有一半以上被取消或處于停工狀態(tài)，承包商和顧問公司（其中一些還聘請了高薪的外籍員工）削減了數(shù)以千計的就業(yè)機會。匯豐銀行早期公布的一份報告顯示，在迪拜被暫停的建筑項目價值高達近750億美元。在海灣合作委員會（GCC）管轄的整個地區(qū)，已經(jīng)被取消或暫停的房地產(chǎn)和建筑項目總值約為2490億美元。2009年2月份起，迪拜世界開始不斷遭遇困難，其在美國耗資86億美元的拉斯維加斯城市中心項目（Las Vegas C

14、ity Center）需尋求貸款融資才可順利進行。同時，公司旗下地產(chǎn)商Limitless公司負責開發(fā)的耗資110億美元的阿拉伯運河項目二期工程已被取消。3月份，Limitless公司宣布裁員7%。棕櫚島集團也已經(jīng)取消或暫停了一些項目，其中包括納赫勒港灣大樓（Nahkeel Harbour and Tower）.特朗普國際酒店大廈（Trump International Hotel and Tower）以及耗資30億美元、與韓國三星C&T公司合作的購物中心擴建項目，同時還削減了500個工作崗位。 金融危機中，迪拜的資本流向問題令人深思，正是由于資本流向問題，才會使迪拜的債務危機在某種程度上愈演愈

15、烈。迪拜世界投資國際金融業(yè)務帶來的虧損。迪拜近年來大舉投入國際金融業(yè)，主要由最大的國有控股集團迪拜世界來操作完成，但由于2008 年美國金融危機的爆發(fā)，引起了美國多家全球頂級大公司的紛紛破產(chǎn)，世界經(jīng)濟步入衰退期，在金融危機持續(xù)的影響下，投資于國際金融領域的迪拜世界自然難以獨善其身，使迪拜的國際投資出現(xiàn)了嚴重虧損。2007 年，迪拜世界斥資51 億美元，購入美國娛樂業(yè)巨頭米高梅公司近10的股份，但后來米高梅的股價，一度從當時的84 美元降至16.8 美元。此外迪拜其它投資公司花費近30 億美元購入了德意志銀行和渣打銀行的股份，但這兩家銀行的股價也大幅縮水，這一切都為迪拜債務危機埋下禍害的種子。2

16、. 1 房地產(chǎn)市場泡沫嚴重。 這些年迪拜房地產(chǎn)市場開發(fā)過熱。在迪拜，工地緊鑼密鼓遍布全城，并且很多項目都是冠以“世界最高”、“世界獨有”等名分，投資上億美元的項目遍地均是，許多項目投資幾十億甚至上百億美元。根據(jù)統(tǒng)計，迪拜近年來用于工程建設的資金高達1000 億美元。為這些項目的開發(fā)，迪拜政府與其所屬開發(fā)公司在全球債券市場大舉借債，籌措投資資金，或者通過迪拜控股操作附屬公司在迪拜國際金融交易所上市，發(fā)行企業(yè)債券，國際資金也瘋狂的流向了這一地區(qū)追逐利潤，而迪拜當局對房地產(chǎn)市場制度與監(jiān)管也不健全，導致了房地產(chǎn)市場一度失控。根據(jù)報道，在迪拜購買房產(chǎn)，只需要交付定金，購買樓花只需要交5%-10%的首付，

17、這成了迪拜房地產(chǎn)泡沫高峰期普遍的銷售方式。很多在迪拜投資房產(chǎn)的人根本沒見過現(xiàn)房，只需看了圖紙就交付5000-1 萬元的定金，然后在半個月之內(nèi)又轉手賣給下一家，一旦知道房產(chǎn)公司有項目開盤，許多人都會想法設法去搶購房號，甚至出現(xiàn)了連夜排隊拿號的情況，拿到號的人就可以靠賣號來賺錢，一個號他可以賺10 萬塊迪拉姆，相當于18.6 萬元人民幣。在這種瘋狂投資熱情拉動下，迪拜房價水漲船高，不到十年時間翻漲了將近四倍。房地產(chǎn)泡沫就這樣越吹越大，終究到了破滅的時候，于是危機發(fā)生了。2、2 經(jīng)濟趕超心理過于嚴重。 迪拜起家的底子在于其上個世紀六十年代后期發(fā)現(xiàn)了石油資源，從而讓迪拜挖掘到發(fā)家的第一桶金，為其日后經(jīng)

18、濟的發(fā)展打下了基礎，但由于石油資源的有限性，其石油資源開采到2010 后即告枯竭，迪拜當局意識到僅僅依靠有限的石油資源，其經(jīng)濟發(fā)展的不可持續(xù)性很快會凸現(xiàn)出來，因此迅速地進行經(jīng)濟結構的調(diào)整，采取了多元化的經(jīng)濟發(fā)展策略，應該說迪拜的經(jīng)濟轉型決策是正確的，總體上來說轉型也是成功的，日前迪拜出現(xiàn)的債務危機在于迪拜同所有的發(fā)展中國家一樣，普遍具有一種趕超心理，急于擺脫貧窮落后的狀況，追求經(jīng)濟的超常規(guī)發(fā)展，急于求成，把經(jīng)濟增長過度地放到了依賴房地產(chǎn)業(yè)，雖然房地產(chǎn)市場的泡沫非常嚴重，但是房地產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展為經(jīng)濟增長作出了巨大的貢獻，可是經(jīng)濟增長過度地依賴于房地產(chǎn)市場房價地價的炒作，引起全球大量逐利性非常強的熱

19、錢流入，進行進一步的大舉炒作，最終氣泡越吹越大導致破滅，這成為引發(fā)迪拜債務危機的重要原因之一，經(jīng)濟發(fā)展欲速則不達。2、3 美國金融危機的延續(xù)影響。迪拜長期實行本國貨幣迪拉姆與美元掛鉤的政策，也就是盯住美元的政策，2008 年美國金融危機后，為了應對全球金融危機帶來的經(jīng)濟衰退，各國都實施寬松的財政與貨幣政策來刺激經(jīng)濟的復蘇。美國通過利率不停下調(diào)來應對日益嚴重的通過膨脹，一系列的政策措施導致了美元的貶值，而美元貶值導致長期盯住美元的迪拜貨幣迪拉姆也隨之貶值，引起迪拜和海灣地區(qū)物價飛漲，通貨膨脹率連續(xù)數(shù)月高達兩位數(shù)。此外，美國金融危機引起的全球金融危機，導致世界經(jīng)濟進入衰退期，全球大量逐利性很強的熱

20、錢資本，轉向了新興市場搜尋逐利的機會，當時迪拜過熱的房地產(chǎn)市場成為其追逐的目標，過多的資本流入讓房地產(chǎn)市場處于一種非理性狀態(tài)，加劇了迪拜的房價地價的高速瘋狂上漲。2、4 外債比重過大。舉借外債來發(fā)展本國的經(jīng)濟，促進經(jīng)濟發(fā)展業(yè)已為無數(shù)成功案例所證明，但是舉借外債的適度性與合理性是一個永遠不能忽視的問題，經(jīng)濟發(fā)展進程中，如果不顧及自身的需要和還債能力而大舉過度舉借外債，可能后果適得其反。據(jù)統(tǒng)計，迪拜的主權基金90%靠借貸來融資收購項目而非自己出錢，迪拜世界就先后向中東和歐洲多家銀行貸款，Istithmar 從2003年至今共進行了270 億美元的收購行動，自己出資金額不過25 億美元。迪拜目前的債

21、務高達880億美元，超過其當年的GDP，占整個阿聯(lián)酋債務的48%，僅僅迪拜世界的負債就達到590 億美元，如此高的負債比率，在經(jīng)濟繁榮的時候，潛伏的危機往往被房價市場預期高漲所掩蓋，但是一旦形勢發(fā)生變化，投資者的預期發(fā)生逆轉，市場信心喪失、資金大舉外逃的時候，外債比重過大的危險性就暴露出來了，因此此次迪拜債務危機和舉借外債比重過大有關。 3 案例啟示迪拜作為一個資源貧乏的沙漠中國家，經(jīng)濟發(fā)展水平一度處于落后狀態(tài)，上個世紀60 年代發(fā)現(xiàn)石油資源后，迪拜政府能夠合理有效地利用其石油收入，進行基礎設施的改造與建設，在石油資源即將枯竭的時候，為了擺脫經(jīng)濟對資源的依賴，迪拜當局又迅速較為成功地實施經(jīng)濟的

22、轉型計劃，大力發(fā)展旅游休閑經(jīng)濟、發(fā)展國際貿(mào)易、航運、干船塢，房地產(chǎn)業(yè)，建立自己的國有控股金融投資公司，并力圖把迪拜打造成為國際金融中心、創(chuàng)造了無數(shù)個全球之最，取得的成就有目共睹，但是隨著美國金融危機的影響，迪拜世界在海外的投資觸礁，再加上自身的一些因素，使得迪拜的經(jīng)濟在發(fā)展過程中出現(xiàn)了問題，世界不能因此而否定迪拜曾經(jīng)創(chuàng)造出的發(fā)展模式與成就，對此應該一分為二的進行客觀公正的分析，對其成功的發(fā)展模式應該進行合理的吸收。31 對世界經(jīng)濟的啟示 經(jīng)濟發(fā)展必須量力而行，舉借外債發(fā)展經(jīng)濟本身沒有錯，但要注意適度性與可償性問題。根據(jù)美國銀行美林估算，截止到2009年底阿聯(lián)酋的債務總額為1840 億美元，而在

23、2013 年前該地區(qū)仍將有大量債務到期，在阿聯(lián)酋1840億美元的債務當中，迪拜占到880億美元，阿布扎比占到900 億美元。美銀美林表示除去今年的880 億美元債務，迪拜未來三年中仍有近500 億美元的債務到期，其中2010 年約有120 億美元，而2011 年和2012 年分別有190 億美元和180 億美元的債務到期，而這些數(shù)字只包括本金償還額度。迪拜超過其當年GDP高達800 多億美元負債而引發(fā)的風險值得警惕，上個世界八十年代末期發(fā)生的拉美國家爆發(fā)的債務危機，和迪拜債務危機共同的相似處就是外債的規(guī)模過大，很多國家的外債規(guī)模都是超過了其國民生產(chǎn)總值，嚴重的影響了償債的能力，對外舉債的信用喪

24、失，資金的外來渠道喪失，從而形成惡性循環(huán)。 需要注意企業(yè)在大舉并購重組過程中不斷在資本市場上把債務杠桿拉長，地方政府為了城市化進程的加速，或者為了政績工程、或者為了片面追求經(jīng)濟增長率，而向銀行融資或者通過其他方式進行融資大搞超過承受能力的基礎設施建設，在債務杠桿收縮吃緊的時候，銀行與投資者往往成為接力賽中的最后接棒者。 虛擬經(jīng)濟的發(fā)展在很多國家虛擬經(jīng)濟對促進經(jīng)濟的發(fā)展有不少積極的地方，虛擬經(jīng)濟的比重越來越大，虛擬經(jīng)濟具有高風險性、復雜性、寄生性等特點，再加上規(guī)模巨大，因此其對經(jīng)濟的影響絕不能忽視，虛擬經(jīng)濟發(fā)展中引起的泡沫成分要引起足夠的重視。迪拜的經(jīng)濟轉型還是很成功的，失誤之處在于經(jīng)濟增長過度

25、地依賴于房地產(chǎn)業(yè)的增長，尤其是大舉借債來發(fā)展一些規(guī)模宏大的眼球工程，引致大量的資金流入到迪拜的房地產(chǎn)行業(yè)，而全球金融危機的爆發(fā)，更是使得迪拜成為資金的“棲息地”和“避風港”，大量的個人與機構的投機性資金流入到迪拜的房地產(chǎn)市場，導致迪拜房價地價瘋狂高漲，在房價地價飛速高漲的時候，迪拜當局及其控股的迪拜世界的負債高達800 億美元，最終超過經(jīng)濟的承受能力而引發(fā)債務危機。由此可見，迪拜的債務危機對于我國的發(fā)展來說也是很具有借鑒意義的。尤其是迪拜瘋狂的投資于房地產(chǎn)，國際熱錢的大量流入導致了資本流向的異常，這對于中國目前的形式來說具有很好的借鑒意義。33 對我國啟示 據(jù)中國指數(shù)研究院獲得的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2009 年11月23 日，全國70 個城市土地出讓金收入同比增加超過100%。上海以821 億元的土地出讓金收入名列全國第一，北京為639 億元位列第二名。上海821 億元的土地出讓金額和去年全年的382 億元相比，增加了115%，也比歷史高點2007 年的803 億元增加了2%。另據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，2009 年9 月份外匯儲備增加618 億美元，其中約400 億美元為流入境內(nèi)的熱錢，另據(jù)測算今年以來至少有千億美元熱錢涌入國內(nèi)，香港金管局日前也表示去年至今共有逾5000 億港元熱錢流入香港，這些熱錢投資中國股票、房地產(chǎn)，或押注人民幣升值，或導致中國股市、樓市暴漲，熱