國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估概況

1、國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估概況國內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估概況目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，開展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的理論和方法還處于邊理論邊探究的階段，無論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投終究應(yīng)從哪幾個(gè)方面評(píng)估，采取什么方法評(píng)估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來評(píng)估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)歷，更沒有形成自己的評(píng)估體系。本文從國內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估的根本情況以供參考。一、國際風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估概況風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是新工程或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場(chǎng)前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)

2、計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對(duì)其加以有效的管理控制?？梢娡顿Y前預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)估一項(xiàng)投資工程的投資潛力？“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對(duì)投資進(jìn)展評(píng)估選優(yōu)？在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評(píng)估指標(biāo)來斷定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深化細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評(píng)估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果說明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場(chǎng)增長和投資回報(bào)率。美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(NeYrkUniversitysenterf

3、rEntrepreneurialStudies)對(duì)100家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評(píng)估決策所作的調(diào)查結(jié)果說明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目的市潮，第三是“企業(yè)家以往指導(dǎo)才能的證明和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)。位列最后的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開發(fā)一個(gè)新的市潮和“我不會(huì)進(jìn)展追加投資。調(diào)查再次說明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場(chǎng)及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)展投資評(píng)估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查提醒的前10個(gè)評(píng)估決策考慮因素。在定性闡述評(píng)價(jià)準(zhǔn)那么的根底上，TyebjeandBrun(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險(xiǎn)工程評(píng)

4、價(jià)模型。數(shù)據(jù)根底是從 調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對(duì)已選好的23個(gè)準(zhǔn)那么評(píng)分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評(píng)出各個(gè)工程的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評(píng)估根本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對(duì)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)價(jià)模型。因此認(rèn)為對(duì)預(yù)期收益影響最大的是市場(chǎng)吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理才能和環(huán)境威脅抵抗力對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)才能對(duì)兩者不產(chǎn)生影響。相關(guān)的研究有：aillan，Sigel，andS

5、ubbanarasiha(1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)估潛力投資時(shí)所采用的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。aillan，Zannl，andSubbanarasiha在1987年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年Sandberg，Sherger，andHferf對(duì)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)和修正。Rah1991tRanTurpin1993分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)歷均被認(rèn)為是重要的評(píng)價(jià)根據(jù)，而財(cái)務(wù)因素Finanialnsideratin那么是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。美國Vaneh?FriedandRbrtD?Hisrihz1994兩位教授結(jié)合

6、做了有關(guān)調(diào)查。他們?cè)谌齻€(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資工程決策的詳細(xì)過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同開展時(shí)期種子期：3，成長期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1，投資額在5萬美元至600萬美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“根本評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，分戰(zhàn)略思想、管理才能和收益三方面。評(píng)估準(zhǔn)那么分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競(jìng)爭(zhēng)力、資本需求的合理性；管理才能，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)才能、勤奮、靈敏性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理才能、團(tuán)隊(duì)構(gòu)造；收益，包括投資回收期、收益率、絕對(duì)

7、收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描繪從尋找工程到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評(píng)估過程中采取的多種評(píng)估手段示。Edard?B?Rberts(1991)對(duì)兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)展了深化調(diào)查，Atlantiapital公司和BstnInvestrs公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評(píng)估選擇投資工程，但是在評(píng)估準(zhǔn)那么和決策過程有自己的特點(diǎn)Edard?B?Rberts詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)工程的準(zhǔn)那么，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過審慎評(píng)估的工程，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫商業(yè)方案書。相關(guān)的文獻(xiàn)還有JshuaLerner(1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投

8、資家如何利用結(jié)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn);Rbert?D?Hisrih(1995)提出風(fēng)險(xiǎn)家的個(gè)人素質(zhì)要求、才能要求，被認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢，還有管理，信息等管理效勞。RbertPlk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)展技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)對(duì)預(yù)測(cè)高科技新產(chǎn)品的成敗非常重要。我國臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃開展，從1993年公布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)那么以來，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計(jì)總資本額已超過200億臺(tái)幣折合人民幣約50億元。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)投公會(huì)的幫助下，對(duì)臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的開展現(xiàn)

9、狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評(píng)估準(zhǔn)那么表四。決策程序包括如下階段：投資方案獲得階段，投資方案挑選階段，投資方案評(píng)估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評(píng)估重點(diǎn)不同。評(píng)估準(zhǔn)那么主要?dú)w納為商業(yè)方案書、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)方案與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)那么。認(rèn)為臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素，詳細(xì)評(píng)價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到的好工程是適宜的企業(yè)在適宜的時(shí)候擁有適宜的技術(shù)，并存在或可以創(chuàng)造出適宜的市場(chǎng)，最終帶來豐厚的回報(bào)。這就對(duì)投資工程的評(píng)估提出很高的要求。有經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，識(shí)別投資對(duì)象是好工程的關(guān)鍵，因

10、為環(huán)境與市場(chǎng)的變化是不可預(yù)知的，也是無法控制的，只有經(jīng)營者的強(qiáng)烈愿望和意志，才能抑制困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對(duì)象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專業(yè)才能的經(jīng)營團(tuán)體。同時(shí)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析過程，也是挑選好工程必不可少的，投資公司面對(duì)每年數(shù)百件的申請(qǐng)案例，沒有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評(píng)估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對(duì)越來越專業(yè)化的高科技工程，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評(píng)估，才能預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，事先防范，將投資風(fēng)險(xiǎn)度降低。二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的現(xiàn)狀分析風(fēng)險(xiǎn)投資在我國目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開展了有關(guān)的課題研究，許多專家就如何開展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開

11、展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有：風(fēng)險(xiǎn)投資概念及特征分析；國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)歷和形式；風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行形式和機(jī)制；我國風(fēng)險(xiǎn)投資開展的障礙及存在的問題；風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作；風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。還有學(xué)者對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資工程的評(píng)估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展了有益的探究，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對(duì)美國Santalarn大學(xué)的TyebjeeandBrun(1984)兩位教授提出的評(píng)估模型結(jié)合我國實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對(duì)模型的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的量化作了有效的探究，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的

12、權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險(xiǎn)工程等，從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍?？傊?，我國學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估的研究還處于一種初步的探究階段，總體來說有助于理解在我國的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營特點(diǎn)，但目前的研究對(duì)微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的“為什么而不是“怎么做。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在理論中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題在工程選擇評(píng)估中比較側(cè)重于工程的技術(shù)先進(jìn)性，無視了其市場(chǎng)前景和產(chǎn)業(yè)開展性，缺乏“通才式的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司根本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化

13、的角度來評(píng)估工程，進(jìn)展工程的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估缺乏深化的量化研究。與國外風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相比還存在較大的差距：(一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估學(xué)理論體系尚待建立。目前，我國還沒有一門系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估科學(xué)理論，在理論中，大多數(shù)投資公司往往采用一般工程投資評(píng)估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論根底，使得對(duì)評(píng)估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對(duì)一些評(píng)估方法混淆不清，運(yùn)用有誤。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的開展，風(fēng)險(xiǎn)投資理論的開展呼吁著風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)。(二)我國在進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資工程評(píng)估時(shí)，著重于工程自身要素的評(píng)估，而對(duì)被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)

14、的評(píng)估注重不夠。目前，我國在進(jìn)展工程評(píng)估中，著眼點(diǎn)大多僅僅盯在工程本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上，進(jìn)展市場(chǎng)調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明工程所采用的技術(shù)是否先進(jìn)、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價(jià)格怎樣等，從而測(cè)算出工程預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益有多大，以之作非常重要的工程取舍標(biāo)準(zhǔn)。我國是一個(gè)開展中國家，也是一種短缺型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)重要特征是供給方面的經(jīng)濟(jì)性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資工程都是需要的。通過工程評(píng)估往往說明它們都是具有一定經(jīng)濟(jì)效益的。但是，僅從工程自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資是否可行，其條件并不非常充分。工程預(yù)期效益好，僅能說明工程是可行的，其投資就

15、不一定可行。因?yàn)?，投資最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資工程估價(jià)不準(zhǔn)確或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的才能實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基矗因此，其結(jié)論的準(zhǔn)確性自然也是值得疑心的。(三)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資工程的投資環(huán)境進(jìn)展評(píng)估。投資環(huán)境為投資者提供與投資活動(dòng)有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動(dòng)。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)展和開展的保證，有利于工程經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會(huì)阻礙投資活動(dòng)的順利進(jìn)展，影響工程的經(jīng)濟(jì)效益。(四)缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估機(jī)構(gòu)和中介組織。目前，我國有3,000多家評(píng)估機(jī)構(gòu)，大多數(shù)掛靠在政府部門或會(huì)計(jì)事務(wù)所等，缺乏行業(yè)目光和專業(yè)經(jīng)歷，加上評(píng)估方法單一，評(píng)估手段落后，使得對(duì)風(fēng)