中報(bào)業(yè)績(jī)有何看點(diǎn)

1、1、 Q2 業(yè)績(jī)有望成為全年底部，全 A 增速預(yù)計(jì)為-1.5%二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體放緩，單季度經(jīng)濟(jì)增速降至 0.4，后期隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)和各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升。二季度初期主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速回落幅度較大，主要受國(guó)內(nèi)疫情不斷反復(fù)影響，對(duì)生產(chǎn)部門和消費(fèi)需求形成較大沖擊，社零增速在二季度連續(xù)兩月轉(zhuǎn)負(fù)，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比在 二季度中連續(xù)三個(gè)月回落，供需兩端雙雙下滑。隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)以及各地復(fù) 工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加速推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)開啟疫后修復(fù)，二季度出口單月同比連續(xù)兩月 保持雙位數(shù)高速增長(zhǎng)，工業(yè)增加值同比于 5 月由負(fù)轉(zhuǎn)正，社零同比于 6 月恢復(fù)正 增長(zhǎng)，制造業(yè) PMI 于 6 月

2、重返榮枯線上方。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)，6 月企業(yè) 中長(zhǎng)期貸款同比數(shù)據(jù)變化轉(zhuǎn)正，實(shí)體投資意愿不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)趨勢(shì)明確，我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速為全年單季度經(jīng)濟(jì)同比的低點(diǎn)，后期隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。單季度經(jīng)濟(jì)增速低點(diǎn)對(duì)應(yīng)公司業(yè)績(jī)底部，我們預(yù)計(jì)全 A 業(yè)績(jī)?cè)鏊俚撞客瑯映霈F(xiàn)在二季度，下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型凹?jí)而上。我們使用工業(yè)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、價(jià)格數(shù)據(jù)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在數(shù)據(jù)精簡(jiǎn)同時(shí)不失預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的情況下，對(duì) A 股上市公司二季度整體業(yè)績(jī)進(jìn)行前瞻。我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行選擇，分別與萬(wàn)得全 A、全 A 兩非的歸母凈利潤(rùn)同比增速進(jìn)行擬合，最終擬合優(yōu)度 R 平方達(dá)到了 0.95 以上。預(yù)測(cè)模型

3、采用的變量包括：GDP 單季同比、PMI、固定資產(chǎn)投資增速、M2 同比、社融存量同比和 CPI 等已披露的數(shù)據(jù)，以及假設(shè)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn) 6 月單月同比為-2.5，預(yù)測(cè)得到萬(wàn)得全 A、全 A 兩非中報(bào)凈利潤(rùn)增速，從模型結(jié)果來(lái)看，2022年中報(bào)萬(wàn)得全 A 和全 A 兩非的歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比分別為 0.68和-5.91，單季度同比分別為-1.49和-14.74，較 Q1 的盈利結(jié)果均有所下降，但預(yù)計(jì)在下半年疫情消退、消費(fèi)政策刺激下企業(yè)業(yè)績(jī)將有所改善。圖 1：萬(wàn)得全 A 歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速實(shí)際值及模型預(yù)測(cè)結(jié)果圖 2：全 A 兩非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速實(shí)際值及模型預(yù)測(cè)結(jié)果資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源

4、：Wind, 2、 中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻概覽：上游行業(yè)維持高增，電力設(shè)備、家電環(huán)比提升明顯七月中上旬中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)入密集披露期，當(dāng)前全 A 披露率已達(dá) 35.92，根據(jù)已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，上游行業(yè)以及電力設(shè)備、家電預(yù)喜率相對(duì)較高。從各板塊中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露率來(lái)看，截至 2022 年 7 月 17 日，全 A、主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的中報(bào)披露率分別為 35.92、48.36、15.82、6.86、5.77。從各行業(yè)披露率來(lái)看，披露率超過(guò) 50的行業(yè)集中在上游領(lǐng)域，其中煤炭行業(yè)披露率最高，對(duì)整體行業(yè)的代表性較高，達(dá)到 77.78，銀行板塊披露率最低，對(duì)整體行業(yè)的代表性有限，為 14.29。結(jié)合預(yù)喜率來(lái)看，

5、上游資源 Q2 業(yè)績(jī)高增的確定性更強(qiáng)，煤炭、石油石化、有色金屬行業(yè)已批露公司的中報(bào)預(yù)計(jì)同比中位數(shù)分別達(dá)到了 102.46、83.83、79.36，此外，電力設(shè)備和家用電器已披露公司業(yè)績(jī)中位數(shù)表現(xiàn)亮眼，且 Q2 受益于原材料價(jià)格下行業(yè)績(jī)邊際改善明顯，兩行業(yè)中報(bào)中位數(shù)分別達(dá)到 65.02和 55.55，Q2 同比中位數(shù)相比 Q1 分別提高了 35.52、46.52個(gè)百分點(diǎn)。圖 3：截至 7 月 17 日，上游行業(yè)業(yè)績(jī)披露率較高資料來(lái)源：Wind、圖 4：截至 7 月 17 日，業(yè)績(jī)預(yù)告中中上游行業(yè) 2022H1 同比中位數(shù)以及預(yù)喜率較高資料來(lái)源：Wind、圖 5：截至 7 月 17 日各行業(yè)中報(bào)業(yè)

6、績(jī)披露情況（業(yè)績(jī)預(yù)告+快報(bào)、披露率 35.92）資料來(lái)源：Wind、3、 中觀數(shù)據(jù)跟蹤下的四類景氣度情形基于上述中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告前瞻的基礎(chǔ)上，我們圍繞各行業(yè)景氣度的四種情形篩選可能中報(bào)業(yè)績(jī)可能表現(xiàn)亮眼的板塊。根據(jù)國(guó)?！帮L(fēng)格景氣研判框架”中的核心指標(biāo)變化來(lái)判斷當(dāng)前主要行業(yè)景氣度情況，并將行業(yè)歸類為四種景氣情形中，分別是景氣趨于反轉(zhuǎn)、高景氣延續(xù)、景氣高位回落或分化以及景氣度維持低位且尚未看到拐點(diǎn)。具體來(lái)看，隸屬于景氣趨于反轉(zhuǎn)情形的行業(yè)包括消費(fèi)板塊（可選和日常消費(fèi)）以及金融風(fēng)格中的銀行和非銀；高景氣延續(xù)的行業(yè)集中在成長(zhǎng)板塊，主要包括新能源板塊以及軍工；景氣高位回落或分化的行業(yè)主要包括周期風(fēng)格中的上游資源

7、品以及 TMT 板塊；景氣度位于底部且拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證的行業(yè)主要包括房地產(chǎn)以及地產(chǎn)投資鏈條相關(guān)產(chǎn)業(yè)，例如鋼鐵、建材等。圖 6：各大風(fēng)格子行業(yè)的核心指標(biāo)決定了風(fēng)格整體景氣趨勢(shì)資料來(lái)源：整理、 景氣趨于反轉(zhuǎn)行業(yè)、 消費(fèi)：中報(bào)業(yè)績(jī)筑底，H2 回暖可期4 月以來(lái)在疫情反復(fù)的擾動(dòng)下，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速再度探底，消費(fèi)板塊 Q2 業(yè)績(jī)整體承壓，下半年隨著疫情防控政策的放寬以及促消費(fèi)政策的逐步見(jiàn)效，業(yè)績(jī)穩(wěn)步上行是大概率事件。3 月以來(lái)上海、北京等特大城市相繼出現(xiàn)了疫情反復(fù)，在堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”的方針下，為應(yīng)對(duì)迅速變化的疫情局勢(shì)、有效控制疫情傳播，本輪疫情下防控措施有所加碼，如實(shí)施靜默式管理、禁止堂食等，居民消費(fèi)

8、意愿持續(xù)減弱，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速在二季度的三個(gè)月中有兩個(gè)月為負(fù)，4、5 月分別為-11.1和-6.7，6 月回正為 3.1。在此背景下消費(fèi)板塊中報(bào)業(yè)績(jī)整體承壓。展望下半年，隨著防疫出行政策迎來(lái)調(diào)整，6 月 28 日發(fā)布的新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管理，上海自 6 月29 日起將有序放開餐飲堂食，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐漸復(fù)蘇，消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步上行，結(jié)構(gòu)上相對(duì)不受疫情擾動(dòng)的日常消費(fèi)以及存在政策支持的可選消費(fèi)行業(yè)，如農(nóng)業(yè)、食品飲料、家電、汽車、醫(yī)藥等領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望率先回暖。農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁板塊預(yù)計(jì) Q2 業(yè)績(jī)虧損收窄。從生豬養(yǎng)殖來(lái)看，二季度豬價(jià)低位震蕩，處于豬周期底部，疊

9、加地緣政治因素影響，相關(guān)飼料原料成本上漲，養(yǎng)殖成本有所提升，利潤(rùn)兩頭受擠壓，生豬板塊深度虧損。但觀察二季度后半段，豬價(jià) 5月企穩(wěn)，6 月開始大幅回升，生豬行業(yè)拐點(diǎn)將至。從數(shù)據(jù)上看，4 月以來(lái)，22 省市仔豬均價(jià)漲幅達(dá)到 79.86；生豬均價(jià)漲幅 65.17。同時(shí)，豬糧比價(jià)回暖，從4.27 上升至 8，越過(guò)比價(jià)中樞，盈利改善趨勢(shì)明確。從家禽來(lái)看，Q2 白羽肉雞市價(jià)從 8.47 元/公斤上漲至 9.71 元/公斤，漲幅 9.22；黃羽雞方面，中速雞、土雞和快大雞價(jià)格指數(shù)漲幅分別為 15.94、6.03和 8.79；肉雞飼料從 4.12元/公斤下降至 3.91 元/公斤，降幅 5.10。農(nóng)業(yè)板塊盈利

10、能力有望持續(xù)改善，隨著豬價(jià)、雞價(jià)進(jìn)入上行通道，新一輪周期已確定開啟。展望下半年，收入成本兩端將逐步改善，Q3 有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。豬肉價(jià)格已經(jīng)過(guò)渡到主升階段，行業(yè)迎來(lái)上升周期主升浪，豬糧比抬升顯示未來(lái)盈利空間的可能性，豬周期進(jìn)入上行期，從其產(chǎn)能情況來(lái)看，2022 年下半年生豬出欄量對(duì)應(yīng) 2021 年 9、10 月能繁母豬存欄，同時(shí) 2021 年 9、10 月也是本輪豬周期去化幅度最大的階段。需求端來(lái)看，下半年豬肉消費(fèi)因季節(jié)性增加，供需兩旺，有望對(duì) 2022 年下半年豬價(jià)起到較好支撐，板塊盈利能力有望提升，業(yè)績(jī)彈性明顯。食品飲料食品飲料板塊 Q2 在疫情擾動(dòng)下或?qū)⒒芈?。主要子版塊中，白酒方面，預(yù)計(jì)

11、 Q2業(yè)績(jī)有所回落。雖然疫情影響主要體現(xiàn)在二季度，但在“淡季+局部”的特點(diǎn)下，疫情對(duì)全年影響非常有限，部分企業(yè)增速回落，本質(zhì)仍是行業(yè)分化的大趨勢(shì)導(dǎo)致。大眾品方面，上半年需求、成本端雙承壓，盈利能力有所下滑，5 月食品制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比為 7.2，營(yíng)業(yè)成本累計(jì)同比為 8.2，較 4 月分別降低了 0.2和 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。整體而言食品飲料板塊 Q2 業(yè)績(jī)大概率呈現(xiàn)出回落態(tài)勢(shì)，疫情受益行業(yè)，如預(yù)制菜等領(lǐng)域業(yè)績(jī)有望對(duì)沖部分疫情擾動(dòng)，存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)。下半年來(lái)看，隨著原材料成本回落，上游利潤(rùn)持續(xù)向下游傳導(dǎo)，食品飲料行業(yè)拐點(diǎn)將至。白酒方面，下半年基建地產(chǎn)鏈條回暖有望帶動(dòng)白酒商務(wù)需求提升，中秋旺季預(yù)計(jì)行

12、業(yè)分化加劇，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)端加壓，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍可穩(wěn)健成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，白酒基本面依然穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性景氣的趨勢(shì)不改。大眾品方面，供需兩端改善趨勢(shì)明確，需求端方面，5 月以來(lái)全國(guó)疫情逐漸向好，隨著各地餐飲不斷放開，消費(fèi)場(chǎng)景的逐步恢復(fù)，部分前期受疫情影響較嚴(yán)重的個(gè)股，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐漸改善趨勢(shì)，疊加 Q2-Q3 報(bào)表業(yè)績(jī)低基數(shù)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)。成本端方面，近期石油、棕櫚油、大豆等大宗商品價(jià)格下行，成本壓力較大的大眾品板塊盈利改善預(yù)期強(qiáng)。家電疫情影響下家電板塊 Q2 業(yè)績(jī)承壓，環(huán)比增速預(yù)計(jì)放緩。從家電主要板塊銷售情況來(lái)看，白電內(nèi)銷在 4 月以來(lái)疫情反復(fù)影響下增速放緩，1-5 月冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)內(nèi)銷累計(jì)增速分別

13、為-6.8、1.7、-10.1；白電外銷同樣在高基數(shù)影響下增速轉(zhuǎn)負(fù)，1-5 月冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)外銷累計(jì)增速分別為-11、0.7、-15.3。廚電銷售受商品房銷售增速回落影響持續(xù)保持低迷，1-5 月燃?xì)庠睢⒂蜔煓C(jī)、消毒柜線上累計(jì)增速分別為-6.7、-0.1、-20.4；線下累計(jì)增速分別為-19.3、-26.2、-34.15。小家電板塊 5 月以來(lái)零售數(shù)據(jù)有所回暖，線上銷量穩(wěn)步提升，食品料理機(jī)、電烤箱、電飯煲銷售量同比分別較上月提升 18.3、3.84、32.26個(gè)百分點(diǎn)。整體而言，家電板塊 Q2 業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)筑底，相對(duì)而言不受國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)且增速較快的小家電行業(yè)有望存在比較優(yōu)勢(shì)。展望下半年，原材料價(jià)

14、格下行與需求復(fù)蘇對(duì)成本與收入的改善效果將在下半年顯現(xiàn)，盈利改善確定性較強(qiáng)。從家電板塊成本端來(lái)看，Q2 原材料價(jià)格、匯率壓力持續(xù)減弱，對(duì)盈利端改善的傳導(dǎo)效果有望逐步兌現(xiàn)。原材料方面，4 月以來(lái)銅、鋁價(jià)格分別回落了 28.1和 32.3、冷軋板卷價(jià)格下降 24.1、中國(guó)塑料價(jià)格指數(shù)下跌 8.8。匯率方面，美元兌人民幣由 4 月的 6.37 提升至當(dāng)前的 6.73 元。從需求端來(lái)看，各地政府消費(fèi)券的發(fā)放以及其他促消費(fèi)政策在下半年有望持續(xù)落地見(jiàn)效，此外，疫情防控政策的放松進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)復(fù)蘇，疊加購(gòu)物節(jié)等事件催化，家電收入端改善確定性較強(qiáng)。汽車汽車行業(yè) Q2 在疫情影響下進(jìn)入由停產(chǎn)至復(fù)工的波動(dòng)期，生產(chǎn)和

15、零售兩端的擾動(dòng)導(dǎo)致 Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)趨緩。3-4 月的上海疫情對(duì)整車廠以及主要的零部件供應(yīng)商影響較大，一方面是工廠停擺對(duì)產(chǎn)量存在影響，從乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)來(lái)看，汽車產(chǎn)量同比在二季度呈現(xiàn)出 V 型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，狹義乘用車產(chǎn)量 4-6 月同比分別為-40.4、 6.7、46.5，廣義乘用車產(chǎn)量 4-6 月同比分別為-40.7、5.7、45.2。另一方面，疫情影響下物流運(yùn)輸同樣受阻，二季度零售數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出 V 型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，需求端修復(fù)斜率相比供應(yīng)端更加緩慢，4-6 月狹義乘用車零售增速分別為-35.0、-16.7、23.3，廣義乘用車零售增速分別為-35.2、-17.1、22.6。綜合而言，二季度汽車產(chǎn)業(yè)在停工

16、停產(chǎn)影響下增長(zhǎng)斜率相對(duì)趨緩。下半年汽車在鼓勵(lì)消費(fèi)政策落地見(jiàn)效催化下銷量進(jìn)入爬坡階段，隨著缺芯問(wèn)題緩解，大宗商品價(jià)格也進(jìn)入回落區(qū)間，業(yè)績(jī)?cè)隽靠善?。整車板塊來(lái)看，目前行業(yè)內(nèi)缺芯情況已經(jīng)較去年 7-9 月最嚴(yán)重的時(shí)期呈現(xiàn)出了明顯的緩解，此外，大宗原材料價(jià)格也將逐步進(jìn)入下行區(qū)間，成本端電池價(jià)格有望改善。與此同時(shí)，各主機(jī)廠產(chǎn)能已正式進(jìn)入疫后修復(fù)、逐步爬坡追回銷量階段，當(dāng)前尚未看到各大車企下調(diào)全年目標(biāo)，下半年借助新車型上市契機(jī)追回銷量目標(biāo)態(tài)勢(shì)明確。零部件方面，受益于整車銷量爬坡，各大主機(jī)廠訂單有望放量，對(duì)應(yīng)到零部件行業(yè)營(yíng)收情況有望在年末改善。醫(yī)藥Q2 盈利增速或?qū)⒀永m(xù)回落態(tài)勢(shì)。去年下半年以來(lái)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)

17、入了一輪典型的下行周期，主要原因有兩點(diǎn)，一是醫(yī)藥集采的常態(tài)化導(dǎo)致板塊盈利在短期內(nèi)承受了較大的負(fù)面沖擊，特別是對(duì)制藥、醫(yī)療器械等子行業(yè)的影響顯而易見(jiàn)。二是受制于國(guó)內(nèi)需求端的回落，特別是今年疫情造成的非經(jīng)常干擾，導(dǎo)致醫(yī)療服務(wù)等子行業(yè)的景氣承壓。展望二季度醫(yī)藥板塊的盈利，大概率或仍將延續(xù)之前的回落態(tài)勢(shì)，但底部特征已初具雛形。醫(yī)藥板塊至暗時(shí)刻已逐步過(guò)去，下半年有望迎來(lái)基本面的底部反轉(zhuǎn)。支撐下半年醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)邊際改善的主要原因有三點(diǎn)，一是今年以來(lái)的醫(yī)藥集采政策已經(jīng)出現(xiàn)了一定的邊際緩和，既體現(xiàn)在入圍企業(yè)數(shù)量的增加，又體現(xiàn)在集采降價(jià)幅度的收窄。二是伴隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，疊加疫情負(fù)面擾動(dòng)的逐步緩

18、釋，將保證上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大損傷的醫(yī)療服務(wù)等子板塊迎來(lái)較強(qiáng)修復(fù)。三是在經(jīng)歷醫(yī)藥集采帶來(lái)的陣痛后，醫(yī)藥板塊投資邏輯被重塑的同時(shí)，行業(yè)自身也進(jìn)入了轉(zhuǎn)型發(fā)展期。當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的長(zhǎng)趨勢(shì)，依靠自主創(chuàng)新、拓寬國(guó)際市場(chǎng)等戰(zhàn)略舉措已初現(xiàn)成效，新增長(zhǎng)點(diǎn)將助力醫(yī)藥基本面實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。圖 7：Q2 豬價(jià)實(shí)現(xiàn)底部反彈圖 8：2021 年 9、10 月是豬周期去化幅度最大的階段資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 9：豬糧比抬升顯示未來(lái)盈利空間改善圖 10：Q2 雞價(jià)進(jìn)入上行通道資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 11：4-5 月食品制造業(yè)需求、成本端雙承壓圖 12：6 月

19、以來(lái)大眾品原材料價(jià)格有所下行資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 13：1-5 月白電中僅空調(diào)銷量累計(jì)增速為正圖 14：1-5 月廚電主要品類銷量累計(jì)增速為負(fù)資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線, 資料來(lái)源：奧維云網(wǎng), 圖 15：銅、鋁等原材料價(jià)格 Q2 以來(lái)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)圖 16：Q2 家電主要原材料呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 17：Q2 狹義乘用車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)圖 18：Q2 狹義乘用車零售量實(shí)現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì), 資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì), 、 金融：銀行相對(duì)穩(wěn)健，非銀降幅收窄寬信用路徑下，大金融行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)初具雛形，預(yù)計(jì) Q2 銀行板塊業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健，

20、券商、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)降幅收窄，地產(chǎn)領(lǐng)域拐點(diǎn)尚待確認(rèn)。銀行方面，二季度信貸規(guī)模持續(xù)增加，量上來(lái)看，二季度社融規(guī)模存量同比連續(xù)三個(gè)月上升，4-6月分別為 10.2、10.5和 10.8；人民幣貸款存量規(guī)模同比上行態(tài)勢(shì)明顯，4-6月分別達(dá)到 10.7、10.9和 11.1。從價(jià)上來(lái)看，Q2 貨幣政策維持相對(duì)寬松，5月 5 年期 LPR 再次下調(diào) 15bp，市場(chǎng)利率小幅下行。量升價(jià)縮背景下預(yù)計(jì)二季度銀行業(yè)績(jī)保持穩(wěn)??；券商方面，二季度以來(lái) A 股市場(chǎng)迎來(lái)超跌反彈，市場(chǎng)回暖帶動(dòng)交投活躍度提升，證券經(jīng)紀(jì)、資管以及投資業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善；保險(xiǎn)方面， Q2 保費(fèi)收入累計(jì)同比連續(xù)三個(gè)月降幅收窄，3-5 月累計(jì)同比分別

21、為-1.02、-0.91和-0.63，業(yè)績(jī)端降幅收窄態(tài)勢(shì)明確；地產(chǎn)方面。二季度末銷售端數(shù)據(jù)已出現(xiàn)邊際改善，二季度商品房成交面積呈現(xiàn)出明顯上升態(tài)勢(shì)，但當(dāng)前從企業(yè)端來(lái)看，購(gòu)置土地面積和房屋新開面積累計(jì)同比持續(xù)下降，地產(chǎn)投資增速也處于負(fù)區(qū)間，地產(chǎn)拐點(diǎn)尚待確認(rèn)。展望下半年，實(shí)體投資意愿增強(qiáng)背景下銀行貸款規(guī)模有望持續(xù)上行，息差下行趨緩，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升，非銀領(lǐng)域在全面注冊(cè)制改革催化下景氣度也將持續(xù)提升。銀行方面，隨著 6 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比數(shù)據(jù)變化轉(zhuǎn)正，寬信用階段正式啟動(dòng)，實(shí)體投資意愿的增強(qiáng)疊加市場(chǎng)利率下行幅度有限，息差下行大概率趨緩，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。非銀方面，政策端支持帶來(lái)景氣度持續(xù)上行， 6

22、 月 25 日，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室與中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所聯(lián)合召開全面注冊(cè)制改革研討會(huì)。全面注冊(cè)制改革落到實(shí)處將進(jìn)一步暢通投融兩端、提高我國(guó)資本市場(chǎng)的活力和韌性，完善“科技產(chǎn)業(yè)資本”的良性循環(huán)，促進(jìn)形成更加完善的金融服務(wù)體系，提升資本市場(chǎng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的效能。圖 19：Q2 融資規(guī)模增速持續(xù)提升圖 20：Q2LPR5 年期市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率再度下行資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 21：Q2 股票市場(chǎng)迎來(lái)反彈圖 22：Q2 保費(fèi)收入累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 23：Q2 商品房銷售數(shù)據(jù)回暖圖 24：Q2 房企拿地及新開工面積累計(jì)增速持續(xù)下

23、行資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 、 高景氣延續(xù)行業(yè)高景氣延續(xù)行業(yè)主要集中在 To G 領(lǐng)域的新能源產(chǎn)業(yè)鏈以及硬科技領(lǐng)域的軍工板塊。Q2 穩(wěn)增長(zhǎng)分階段發(fā)力周期進(jìn)入第二階段后產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)出盡出，支撐需求不受疫情擾動(dòng)的 To G 板塊景氣度持續(xù)上行。結(jié)合 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，現(xiàn)階段景氣度持續(xù)上行，電力設(shè)備、國(guó)防和軍工行業(yè) Q2 利潤(rùn)增速相比Q1 持續(xù)提升，表明疫情對(duì)行業(yè)的擾動(dòng)有限。新能源領(lǐng)域方面，中觀數(shù)據(jù)顯示風(fēng)電、光伏以及新能源汽車鏈條供需兩端皆在 Q2 實(shí)現(xiàn) V 型反轉(zhuǎn)，新能源汽車相關(guān)鼓勵(lì)政策的初見(jiàn)成效，6 月新能源車零售迎來(lái)了進(jìn)一步增長(zhǎng)。軍工方面，今年以來(lái)軍工企業(yè)頻

24、頻獲得大額訂單合同，以及多家軍工企業(yè)此前發(fā)布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃即將進(jìn)入釋放產(chǎn)能期，以滿足下游需求的增長(zhǎng)，合同落地和擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都體現(xiàn)了軍工行業(yè)的高景氣。、 新能源：疫情對(duì)中報(bào)擾動(dòng)有限，上游利潤(rùn)有望持續(xù)向下傳導(dǎo)光伏、風(fēng)電光伏、風(fēng)電設(shè)備板塊中 Q2 業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)光伏優(yōu)于風(fēng)電，整體維持高增。從上游材料價(jià)格來(lái)看，光伏主要材料方面，多晶硅、硅片、組件和電池片價(jià)格在 Q2 小幅上行，組件、電池片、硅片、多晶硅的漲幅分別達(dá)到 0.72，4.09，1.88和 7.60。風(fēng)電主要材料方面，Q2 螺紋鋼價(jià)格保持下降趨勢(shì)，焦炭?jī)r(jià)格 5 月上升至 3737 元/噸后回落。從裝機(jī)量來(lái)看，2022 年上半年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)增速明顯低于光伏，

25、1-5月份光伏和風(fēng)電新增裝機(jī)分別為 23.71GW 和 10.82GW，同比增加 139和 39。從用電需求來(lái)看，在疫情擾動(dòng)的情況下，光伏生產(chǎn)用電量在 3、4 月探底，5 月快速回升，4、5 兩月光伏用電量同比分別達(dá)到 93.55和 123。風(fēng)電生產(chǎn)用電量 Q2 一路下行，4、5 月風(fēng)電用電量同比分別達(dá)到 4.24和-10.28。從投資完成額來(lái)看，在海外需求的旺盛的背景下，投資熱度不減，今年以來(lái)光伏投資累計(jì)同比一路上升，4、 5 月累計(jì)同比分別達(dá)到 204.10和 248.7。風(fēng)電方面，受到 2021年優(yōu)惠政策截止企業(yè)紛紛搶跑疊加疫情的影響，Q2 投資額累計(jì)同比始終在負(fù)區(qū)間。整體而言，光伏企業(yè)

26、在需求超預(yù)期的背景下，Q2 業(yè)績(jī)有望維持高增，而 Q2國(guó)內(nèi)風(fēng)電在裝機(jī)量需求趨緩疊加原材料價(jià)格維持高位的情況下，Q2 盈利相對(duì)承壓。展望下半年，光伏和風(fēng)電預(yù)計(jì)維持高景氣。光伏方面，H2 硅料價(jià)格預(yù)計(jì)仍將維持較高水平，全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，光伏上游企業(yè)有望迎量?jī)r(jià)齊升。隨著國(guó)內(nèi)大基地、“整縣光伏”等項(xiàng)目加快推進(jìn)，光伏裝機(jī)有望維持高增。風(fēng)電方面，考慮到Q2 原材料價(jià)格有回落趨勢(shì)，同時(shí)，第一批風(fēng)光大基地規(guī)劃產(chǎn)能 97.05GW，截至 5月已開工近九成，隨著第一批風(fēng)光大基地陸續(xù)投產(chǎn)，2022 年下半年風(fēng)電裝機(jī)有望大幅提升，超過(guò) 55GW，Q3 或?qū)⒂瓉?lái)風(fēng)電裝機(jī)旺季，盈利能力持續(xù)改善。同時(shí)，在政策加碼的背景下，

27、財(cái)政部提出豐富政策工具，將新能源項(xiàng)目納入專項(xiàng)債券重點(diǎn)支持范圍；國(guó)家稅務(wù)總局實(shí)施對(duì)光伏等清潔能源的優(yōu)惠政策，減收土地、電價(jià)等附加稅費(fèi)，光伏、風(fēng)電等企業(yè)降本擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行。新能源汽車新能源車方面，Q2 產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)在產(chǎn)業(yè)鏈中占優(yōu)，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)維持高增。從磷化工、鋰電材料等新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中上游環(huán)節(jié)來(lái)看，Q2 整體價(jià)格穩(wěn)定，業(yè)績(jī)確定性依然較強(qiáng)。正極材料方面，磷酸鐵鋰價(jià)格上半年一路上行，3 月到達(dá)峰值 16.4 元/噸后回落 5 月開始保持在 15.5 萬(wàn)元/噸。電解液方面，六氟磷酸鋰的價(jià)格在 3 月達(dá)到頂峰后維持高位，7 月穩(wěn)定在 25 萬(wàn)元/噸。磷化工方面，磷礦石由于資源緊張由 5 月末報(bào)價(jià) 87

28、0 元/噸快速上漲至 6 月末 1100 元/噸。從中游電池來(lái)看，電池環(huán)節(jié) Q2 價(jià)格傳導(dǎo)積極，動(dòng)力電池需求量旺盛，帶動(dòng)電池產(chǎn)量自 4月以來(lái)大幅提升，6 月動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá)到 41293.9 兆瓦時(shí)，裝機(jī)量也在 5、6 月隨新能源汽車銷量回升。從下游新能源汽車業(yè)績(jī)來(lái)看，Q2 銷售量在 4 月觸底后， 5、6 月強(qiáng)勢(shì)反彈，2022 年 6 月新能源汽車銷售量超預(yù)期，達(dá)到 596000 輛，同比增速達(dá) 133，環(huán)比增長(zhǎng) 33.28。龍頭公司業(yè)績(jī)預(yù)告同樣佐證產(chǎn)業(yè)鏈高景氣延續(xù)，比亞迪公司預(yù)計(jì) 2022 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 28 億元至 36 億元，比上年同期增長(zhǎng) 138.59206.76。展望下半年

29、，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配或?qū)⒏泳?，新能源汽車預(yù)計(jì)維持高景氣。從上游來(lái)看，近期鋰、磷產(chǎn)能將持續(xù)釋放，原材料成本有所回落，國(guó)內(nèi)外新增鋰鹽產(chǎn)能已經(jīng)進(jìn)入逐步釋放的階段，價(jià)格有望下降。從中游來(lái)看，電池行業(yè)報(bào)價(jià)有所上漲，電池價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制更加完善，行業(yè)盈利已經(jīng)進(jìn)入改善階段。從下游來(lái)看，新能源車需求維持高增，隨著國(guó)家節(jié)能減排的政策不斷推廣和落實(shí)，疊加各地新能源汽車補(bǔ)貼相繼落地，新能源汽車銷量有望持續(xù)擴(kuò)張，滲透率延續(xù)抬升態(tài)勢(shì)。圖 25：Q2 硅料價(jià)格小幅上行圖 26：Q2 螺紋鋼價(jià)格保持下降，焦炭?jī)r(jià)格 5 月上后回落資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 27：光伏生產(chǎn)用電量在 3、4 月探底，5 月快

30、速回升圖 28：風(fēng)電生產(chǎn)用電量 Q2 一路下行資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 圖 29：正極材料和電解液材料 3 月見(jiàn)頂后回落圖 30：6 月新能源車銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期資料來(lái)源：Wind, 資料來(lái)源：Wind, 3.2.1、 國(guó)防和軍工：中上游 H1 業(yè)績(jī)占優(yōu)，供需兩旺態(tài)勢(shì)明確國(guó)防和軍工板塊供需兩旺催化 H1 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。上游電子元器件板塊來(lái)看，在十四五軍工電子信息化建設(shè)催化下需求保持旺盛，根據(jù)振華科技發(fā)布的 2022H1 業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 11.8 億元-13.3 億元，同比增長(zhǎng) 128.96-158.06，板塊高景氣得到持續(xù)驗(yàn)證。中游制造板塊受益于下游需求的持續(xù)放量，業(yè)

31、績(jī)同樣有望延續(xù)高增，根據(jù)中航重機(jī) 2022 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì) 2022 年半年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.405.80 億元，同比增長(zhǎng) 99.94114.75；下游主機(jī)方面，隨十四五訂單已經(jīng)進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段，多家軍工企業(yè)此前發(fā)布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃即將進(jìn)入釋放產(chǎn)能期，隨著重點(diǎn)型號(hào)持續(xù)放量，預(yù)計(jì)板塊延續(xù) Q2 業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。整體而言，軍工板塊在全球新一輪裝備競(jìng)賽周期啟動(dòng)的催化下，供需兩旺態(tài)勢(shì)明確，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。展望下半年，Q3、Q4 業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升?！皬?qiáng)計(jì)劃”屬性下，軍工板塊需求持續(xù)維持高景氣，實(shí)現(xiàn) 2027 百年建軍目標(biāo)、建立與經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)展一致的國(guó)防和軍工實(shí)力，加大投入是必然選擇，決定

32、軍工長(zhǎng)期向上的主邏輯。國(guó)防和軍工由于其行業(yè)特殊性，其當(dāng)年產(chǎn)量與收入取決于下游需求量，即“以需定產(chǎn)”，考慮到軍需生產(chǎn)周期，從確認(rèn)訂單進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表到確認(rèn)營(yíng)收存在時(shí)滯，且在“強(qiáng)計(jì)劃”屬性下，下游企業(yè)營(yíng)收改善相對(duì)中上游企業(yè)，因此，在軍工企業(yè)在手訂單充足的前提下，下半年?duì)I收有望上升，下游盈利彈性將逐漸增加，軍工企業(yè)有望維持高景氣現(xiàn)狀。此外，軍工行業(yè)一直是國(guó)企改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，其板塊的資產(chǎn)質(zhì)量和整體盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，此時(shí)正值國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)的收官之年，壓減管理層級(jí)、暢通管理人員上下機(jī)制實(shí)現(xiàn)降本增效，資產(chǎn)重組清除“兩非”資產(chǎn)，降低上市公司負(fù)擔(dān)。以今年 5 月份中航電子、中航機(jī)電的重組為例，兩大軍工央企的

33、改革利于機(jī)載系統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。、 高景氣回落或分化行業(yè)下半年高景氣回落或分化的行業(yè)主要為以煤炭、石油石化、有色金屬為代表的上游資源品行業(yè)，以半導(dǎo)體、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的 TMT 板塊景氣或結(jié)構(gòu)性分化。結(jié)合 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，現(xiàn)階段景氣度處于高位，下半年高景氣趨于回落的行業(yè)主要為以煤炭、石油石化、有色金屬為代表的上游資源品行業(yè)。 2022 年上半年受益于海外的高通脹環(huán)境以及全球能源價(jià)格的上漲，上游資源品行業(yè)業(yè)績(jī)維持高增，下半年在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱、商品價(jià)格逐步下降的趨勢(shì)下，業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜈呌诨芈?。與此同時(shí)，今年以來(lái)景氣整體走弱的半導(dǎo)體行業(yè)下半年亦存在分化，與消費(fèi)電子需求相關(guān)的領(lǐng)域景氣

34、度或進(jìn)一步下降，但在新能源行業(yè)快速發(fā)展以及汽車電動(dòng)化及智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)影響下，相關(guān)功率半導(dǎo)體需求仍具備較強(qiáng)韌性?，F(xiàn)階段代工廠資本開支處于高位，亦有望帶動(dòng)上游半導(dǎo)體設(shè)備、材料維持高景氣。此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略下受益于國(guó)產(chǎn)軟硬件替代的相關(guān)行業(yè)，以及高景氣度下智能網(wǎng)聯(lián)車賽道的相關(guān)企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性。、 上游資源品：中報(bào)業(yè)績(jī)維持高增，下半年增速趨于回落上游部門二季度盈利仍較強(qiáng)勁，但下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜈呌诨芈?。伴隨全球通脹水平的見(jiàn)頂回落，下半年海外經(jīng)濟(jì)大概率逐步進(jìn)入衰退周期，在海外需求走弱的影響下，上游資源品價(jià)格趨于回落，國(guó)際定價(jià)的商品價(jià)格回調(diào)趨勢(shì)或更加明顯。與此同時(shí)，全球去庫(kù)存周期亦將對(duì)上游資源品行業(yè)利潤(rùn)形

35、成抑制。整體而言，在供需偏緊格局下二季度上游部門盈利表現(xiàn)仍較強(qiáng)勁，下半年在全球需求走弱的環(huán)境下業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜈呌诨芈?。具體來(lái)看：煤炭在供需偏緊格局下二季度盈利維持高增。根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，雖然二季度國(guó)內(nèi) PPI 水平逐步回落，但煤炭行業(yè)利潤(rùn)仍維持高增。具體來(lái)看，2022 年 1-5 月煤炭開采行業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速為 174.70，4-5 月利潤(rùn)增速為 164.70，雖然相較一季度小幅回落，但仍位于高位。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，截至 5 月煤炭開采行業(yè)營(yíng)收與庫(kù)存的剪刀差處于 2000 年以來(lái) 90.76的水平，表明當(dāng)前煤炭行業(yè)整體產(chǎn)銷狀況良好。從目前公布的 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，2022 年上半年煤炭

36、行業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為 102.46，相較一季度提升 21.08，在供需偏緊格局下二季度煤炭行業(yè)盈利增速仍有超預(yù)期的可能。展望下半年，行業(yè)整體盈利增速或趨于回落，其中雙焦受需求側(cè)的影響或更加明顯，動(dòng)力煤在內(nèi)需支撐下相對(duì)更具韌性。具體來(lái)看，6 月以來(lái)海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐漸發(fā)酵，焦煤與焦炭?jī)r(jià)格受海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響大幅回落，6 月分別下跌15.73和 14.27。三季度，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資偏弱疊加全球經(jīng)濟(jì)回落的環(huán)境對(duì)雙焦的需求或形成壓制，景氣度趨于走弱。與此同時(shí)，6 月以來(lái)供需格局偏緊且受內(nèi)需支撐的動(dòng)力煤期貨價(jià)格維持平穩(wěn)，展望三季度動(dòng)力煤需求仍具備支撐。一方面， 7-8 月的迎峰度夏是傳統(tǒng)煤炭需求旺季

37、，另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)帶動(dòng)全社會(huì)用電量的回升亦將對(duì)動(dòng)力煤需求形成一定支撐，因此下半年動(dòng)力煤在內(nèi)需支撐下相對(duì)更具韌性。圖 31：二季度煤炭開采行業(yè)利潤(rùn)增速仍維持高位圖 32：6 月以來(lái)雙焦價(jià)格大幅回落，動(dòng)力煤價(jià)格維持平穩(wěn)資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 33：5 月煤炭開采行業(yè)營(yíng)收與庫(kù)存的剪刀差處于 2000 年以來(lái) 90.76的水平，二季度煤炭行業(yè)產(chǎn)銷狀況良好細(xì)分行業(yè)收入-庫(kù)存剪刀差分位數(shù)（2022年5月）收入-庫(kù)存剪刀差分位數(shù)（2022年4月）庫(kù)存分位數(shù)（2022年5月）庫(kù)存分位數(shù)（2022年4月）石油和天然氣開采業(yè)95.3893.0760.5563.30煤炭開采和洗選業(yè)90

38、.7689.2371.1076.60其他采礦業(yè)86.0488.3733.3333.33有色金屬礦采選業(yè)85.3893.0737.6122.47電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)70.7670.0036.6935.32廢棄資源綜合利用業(yè)62.3073.8444.6240.32開采專業(yè)及輔助性活動(dòng)61.7332.1752.1778.26水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)56.1542.3038.0748.16皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)53.8425.3853.2163.30燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)51.5340.0070.6477.06煙草制品業(yè)42.3053.0761.4651.37非金屬礦采選業(yè)33.8427.6944.0

39、350.00鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)31.5333.0726.1429.35食品制造業(yè)26.1528.4636.2333.48有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)23.0724.6176.6078.89其他制造業(yè)23.0723.8474.5175.96資料來(lái)源：Wind，石油石化在國(guó)際能源供需失衡環(huán)境下，油氣行業(yè)二季度經(jīng)營(yíng)狀況仍然向好，但受海外經(jīng)濟(jì)走弱影響，下半年行業(yè)景氣或趨于回落。根據(jù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)石油和天然氣開采業(yè)利潤(rùn)維持高增，4-5 月累計(jì)利潤(rùn)增速為 135.05，受俄烏沖突以及西方國(guó)家對(duì)俄制裁的影響，全球能源市場(chǎng)供需失衡，原油與天然氣價(jià)格的高位上漲，為油氣行業(yè)帶來(lái)高額利

40、潤(rùn)。具體來(lái)看，二季度布倫特原油價(jià)格均價(jià)為111.98 美元/桶，環(huán)比一季度上漲 14.38，同比增速為 62.14，相比一季度提升 2.48 個(gè)百分點(diǎn)。二季度海外需求仍較為強(qiáng)勁，在“量?jī)r(jià)齊升”的環(huán)境下，油氣行業(yè)利潤(rùn)增速亦將維持高增。但從近期表現(xiàn)來(lái)看，隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的發(fā)酵以及市場(chǎng)對(duì)于供給擔(dān)憂的逐步緩解，原油價(jià)格呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落趨勢(shì)。美國(guó) EIA原油庫(kù)存近期有所回升，截至 7 月 8 日，全面原油庫(kù)存為 4.27 億桶，與 4 月初相比上升 3.56。展望下半年，伴隨海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的持續(xù)收縮，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，雖然在西方國(guó)家對(duì)俄油出口制裁影響下全球原油供應(yīng)局勢(shì)或仍將偏緊，但需求走弱會(huì)

41、降低價(jià)格上行壓力，原油價(jià)格中樞或有所回落。圖 34：6 月以來(lái)原油與天然氣價(jià)格顯著回落圖 35：美國(guó) EIA 原油庫(kù)存近期有所回升資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，有色金屬二季度工業(yè)金屬與貴金屬價(jià)格趨于回落，能源金屬價(jià)格走勢(shì)分化，下半年有色金屬行業(yè)景氣度整體或高位回落，貴金屬與能源金屬相對(duì)具備韌性。銅、鋁、錫和鎳等有色金屬價(jià)格自 4 月以來(lái)呈見(jiàn)頂回落趨勢(shì)，截至 7 月 15 日，上述金屬價(jià)格分別較 4 月初回落 31.69、33.38、46.97和 41.77。與此同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、美元大幅升值的背景下，貴金屬價(jià)格亦持續(xù)回落，截至 7 月 15 日 COMEX 黃金與迷你白銀價(jià)格相

42、較 4 月初分別回落 11.48和 24.96。另一方面，能源金屬表現(xiàn)有所分化，近期金屬鈷價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，而金屬鋰價(jià)格觸頂回調(diào)后仍維持高位。從目前公布的 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，2022 年上半年有色金屬行業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為 79.36，相較一季度環(huán)比小幅回落 5.04，但仍維持高增。展望下半年，與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相關(guān)性較高的工業(yè)金屬價(jià)格或進(jìn)一步回落，有色金屬行業(yè)整體利潤(rùn)增速大概率將受拖累。與此同時(shí)，伴隨海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，貴金屬價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，而能源金屬受下游需求支撐或相對(duì)具備韌性。圖 36：2022 年 Q2 以來(lái)有色金屬價(jià)格呈見(jiàn)頂回落態(tài)勢(shì)資料來(lái)源：Wind，圖 37：鈷價(jià)高位回落

43、，鋰價(jià)維持高位圖 38：二季度以及貴金屬價(jià)格持續(xù)回落資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，、 TMT：整體景氣度分化，結(jié)構(gòu)性韌性仍存TMT 板塊中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)趨于分化，今年上半年板塊整體景氣相較去年有所回落，但受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及汽車電動(dòng)化與智能化趨勢(shì)的半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略下受益于國(guó)產(chǎn)軟硬件替代的相關(guān)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)或仍具韌性。今年以來(lái) TMT 板塊整體景氣度趨于回落，1-5 月計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.2%，相較于 2021 年全年 38.9%的增速大幅回落，主要原因在于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)于生產(chǎn)端的沖擊以及全球經(jīng)濟(jì)基本面走弱的背景下終端需求的回落。但在細(xì)分行業(yè)

44、方面，景氣度仍然存在分化，其中受益于新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及汽車電動(dòng)化與智能化趨勢(shì)的半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域，以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略下受益于國(guó)產(chǎn)軟硬件替代的相關(guān)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)或仍具韌性。具體來(lái)看：半導(dǎo)體上半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣整體下行，與消費(fèi)電子需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)承壓。根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年以來(lái)半導(dǎo)體銷量增速持續(xù)下滑，2022 年 5 月全球和中國(guó)半導(dǎo)體銷量額增速分別為18.0%和9.1%，相較1 月水平分別下降8.8 和15.3個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，今年以來(lái)受疫情沖擊影響國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量亦處于負(fù)增區(qū)間，在供需雙弱格局之下，上半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣整體下行。消費(fèi)電子銷量的走弱是拖累半導(dǎo)體需求的主要因素。全球維度來(lái)看，20

45、20 年疫情以來(lái)消費(fèi)電子產(chǎn)品增量增速與美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)正相關(guān)，今年以來(lái)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下美國(guó)消費(fèi)者信心持續(xù)回落，全球智能手機(jī)、PC 以及平板電腦等產(chǎn)品銷售增速轉(zhuǎn)負(fù)。臺(tái)積電在 2022Q2 業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩需求影響，其手機(jī)、PC及部分 HPC 客戶已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)存階段，本輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下行周期可能持續(xù)至 2023H1。今年下半年與消費(fèi)電子需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)或仍然承壓。根據(jù)已披露的2022Q2 業(yè)績(jī)預(yù)告，卓勝微受手機(jī)需求疲弱影響短期業(yè)績(jī)承壓（預(yù)計(jì) 2022 年上半年凈利潤(rùn)同比下降 24.69%至 29.72%）、富滿微亦在消費(fèi)電子終端市場(chǎng)需求降溫影響下盈利下滑（預(yù)計(jì) 2022 年上半

46、年凈利潤(rùn)同比下降 78.81%至 77.23%）。在新能源行業(yè)快速發(fā)展以及汽車電動(dòng)化及智能化產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)影響下，相關(guān)功率半導(dǎo)體需求仍具備較強(qiáng)韌性，現(xiàn)階段代工廠資本開支處于高位，有望帶動(dòng)上游半導(dǎo)體設(shè)備、材料持續(xù)高景氣。今年以來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)景氣度維持高位，國(guó)內(nèi)新能源車單月滲透率在 3 至 6 月連續(xù)維持 25%以上，在國(guó)際能源安全問(wèn)題影響下，海外光伏建設(shè)提速，全球光伏裝機(jī)需求增加。根據(jù)國(guó)內(nèi) IGBT 龍頭斯達(dá)半島公告，公司預(yù)計(jì) 2022Q2 單季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 139.42%-152.09%，凈利潤(rùn)將連續(xù)第六個(gè)季度刷新歷史新高。談及業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素時(shí)公司表示，一方面，上半年公司產(chǎn)品在新能源汽車、清潔能源、

47、儲(chǔ)能等行業(yè)持續(xù)快速放量，新能源行業(yè)收入占比從 2021 年的 33.48%提升至 2022 年上半年的 47.37%，增長(zhǎng)近 14 個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，公司車規(guī)級(jí) SiC 模塊在新能源汽車行業(yè)開始大批量裝車應(yīng)用。與此同時(shí)，由于新能源產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的芯片需求增量，現(xiàn)階段芯片代工廠資本開支處于高位，上游半導(dǎo)體設(shè)備及材料需求有較好支持。根據(jù) 2022Q2 業(yè)績(jī)預(yù)告，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，例如北方華創(chuàng)、中微公司，2022 年上半年業(yè)績(jī)均較為亮眼，預(yù)計(jì) 2022H1扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 165%至 205%以及 565.42%到 630.34%。半導(dǎo)體材料龍頭雅克科技預(yù)計(jì) 2022 年二季度電子材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)中向

48、好，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)環(huán)比將有所提升。江豐電子受益于在超高純金屬濺射靶材領(lǐng)域的長(zhǎng)期研發(fā)和裝備投入，預(yù)計(jì) 2022 年上半年盈利高增，凈利潤(rùn)同比上年增 145%至 175%。圖 39：今年以來(lái)半導(dǎo)體全球銷量呈下行態(tài)勢(shì)圖 40：二季度智能手機(jī)與集成電路生產(chǎn)低迷資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 41：在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱、消費(fèi)者信心回落的背景下，今年消費(fèi)電子領(lǐng)域需求或較為疲弱資料來(lái)源：Wind，數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略下受益于國(guó)產(chǎn)軟硬件替代的相關(guān)行業(yè)，以及高景氣度下智能網(wǎng)聯(lián)車賽道的相關(guān)企業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)跃唔g性。隨著 2022 年“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃出臺(tái)，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，并明確

49、提出到 2025 年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重達(dá)到 10%。在此背景下，受益于國(guó)產(chǎn)軟硬件替代的相關(guān)行業(yè)景氣上行。根據(jù)已披露的 2022Q2 業(yè)績(jī)預(yù)告，在相同口徑下，通信行業(yè) 2022 上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為 42.00%，環(huán)比增長(zhǎng) 30.83%，其中，中際旭創(chuàng)、鼎通科技等企業(yè)受益于海內(nèi)外數(shù)據(jù)中心客戶需求的增長(zhǎng)，以及通信基站、服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施投入的不斷加大，2022 上半年業(yè)績(jī)預(yù)增，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 32.03-55.51%和 52.81%-52.81%。與此同時(shí)，在汽車電動(dòng)化與智能化趨勢(shì)之下，處于智能網(wǎng)聯(lián)車賽道的相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)亦具有韌性。其中，中科創(chuàng)達(dá)作為深耕智能座艙及

50、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的代表公司，預(yù)計(jì) 2022 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約 38803 萬(wàn)元-41574 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 40%-50%。圖 42：2022Q2 軟件業(yè)務(wù)收入有所回升圖 43：近一年物聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)增速維持 25以上資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 44：ADAS 域控制器尚處于萌芽階段，未來(lái)有望迎來(lái)指數(shù)增長(zhǎng)圖 45：未來(lái)三年智能座艙域控制器需求將加速提升資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，3.4、 景氣度位于底部且拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證行業(yè)當(dāng)前景氣度位于底部且拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證的行業(yè)主要為地產(chǎn)及地產(chǎn)投資鏈相關(guān)行業(yè)，例如房地產(chǎn)、鋼鐵、建材以及機(jī)械設(shè)備中與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較大的行業(yè)等。

51、 結(jié)合 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況來(lái)看，現(xiàn)階段景氣度位于底部且拐點(diǎn)尚待驗(yàn) 證行業(yè)主要為地產(chǎn)及地產(chǎn)投資鏈相關(guān)行業(yè)，例如房地產(chǎn)、鋼鐵、建材以及機(jī)械設(shè) 備中與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較大的行業(yè)。該類行業(yè) 2022 年上半年行業(yè)景氣回落 幅度較大，且當(dāng)前已處于底部區(qū)間，但下半年在地產(chǎn)投資疲弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”的大背景下，行業(yè)業(yè)績(jī)整體修復(fù)的不確定性仍存。具體來(lái)看：房地產(chǎn)現(xiàn)階段或已處于階段性底部，但拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證，供需雙弱格局下，本輪地產(chǎn)行業(yè)大概率呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。本輪地產(chǎn)下行周期自去年開啟，受疫情沖擊影響，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)雪上加霜。2022 年 4 月國(guó)內(nèi)商品房銷售和房屋新開工面積分別同比下降 39%和 44

52、%，均接近歷史最大降幅，5 至 6 月地產(chǎn)銷售略有回升，商品房銷售面積 6 月同比降幅收窄至-18%，但投資端表現(xiàn)仍持續(xù)疲弱，6 月房屋新開工面積同比下滑 45%，再創(chuàng)新低。本輪地產(chǎn)行業(yè)大概率呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，一方面，本輪國(guó)內(nèi)居民部門杠桿率自去年已步入平臺(tái)期，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅走弱，國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩，當(dāng)前居民部門加杠桿的能力和意愿都相對(duì)較低。另一方面，從供給端來(lái)看，在去年地產(chǎn)政策調(diào)控疊加今年疫情沖擊的影響下，當(dāng)前房企資金情況正處歷史最差階段，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)仍存，房企拿地意愿明顯回落。整體而言，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)地產(chǎn)市場(chǎng)已處于階段性底部，但拐點(diǎn)尚待驗(yàn)證，供需雙弱格局下，本輪地產(chǎn)行業(yè)大概率呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。未來(lái)伴

53、隨行業(yè)集中度的提升，央企地產(chǎn)龍頭盈利能力或相對(duì)占優(yōu)。根據(jù)已披露的 2022Q2 業(yè)績(jī)預(yù)告，屬于申萬(wàn)一級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)的 78 家企業(yè)中，2022 上半年業(yè)績(jī)預(yù)增、扭虧及略增的企業(yè)僅 11 家，近 86%的房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，其中陽(yáng)光城、世茂股份和榮盛發(fā)展等房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè) 2022H1 凈利潤(rùn)同比均回落100%以上，下半年伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)，整體地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)或有所好轉(zhuǎn)，但整體業(yè)績(jī)修復(fù)幅度不確定性仍存。未來(lái)伴隨行業(yè)集中度的提升，央企地產(chǎn)龍頭盈利能力或相對(duì)占優(yōu)。圖 46：在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱、消費(fèi)者信心回落的背景下，今年消費(fèi)電子領(lǐng)域需求或較為疲弱資料來(lái)源：Wind，鋼鐵、建筑材料二季度在國(guó)內(nèi)經(jīng)

54、濟(jì)快速下行背景下，鋼材需求大幅回落，鋼鐵行業(yè)景氣較為低迷，現(xiàn)階段伴隨經(jīng)濟(jì)基本面的逐步修復(fù)，雖然行業(yè)景氣度已處于低位，但受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資低迷以及海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱影響，三季度鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)或仍然偏弱。從鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼廠的鋼材與粗鋼產(chǎn)量顯著回落，7 月上旬鋼材與粗鋼日均產(chǎn)量分別為 197.31 和 207.48 萬(wàn)噸，相較 5 月上旬分別減少 8.74%和 10.00%。與此同時(shí)，鋼廠開工率自 6 月以來(lái)再度回落，截至 7 月 15 日，唐山鋼廠產(chǎn)能利用率與高爐開工率分別為 71.54%和 53.17%，與一個(gè)月前相比分別回落 5.46 和 6.35 個(gè)百分點(diǎn)。在價(jià)格方面，二

55、季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅下降，其中螺紋鋼與線材現(xiàn)貨價(jià)格在 4 月上旬至 7 月上旬期間降幅分別為 16.80%和 14.59%，供需雙弱背景之下企業(yè)紛紛進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段。從目前公布的 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中鋼鐵行業(yè)相關(guān)企業(yè) 2022年上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為-68.41%，環(huán)比回落 26.02%?，F(xiàn)階段雖然行業(yè)整體景氣度已處于低位，但受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)投資低迷以及海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱影響，三季度鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)或仍然偏弱。建材行業(yè)形勢(shì)與鋼鐵行業(yè)類似，二季度在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱以及地產(chǎn)周期下行背景下景氣回落至底部，后續(xù)行業(yè)景氣能否回升將取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能以及地產(chǎn)開工與竣工水平。從建

56、材行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度以來(lái)受國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)以及防疫政策加嚴(yán)影響，建材價(jià)格大幅回落，截至 7 月 15 日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)錄得142.91，與 4 月初相比回落 17.29%，浮法平板玻璃價(jià)格錄得 1762.80 元/噸，相較 3 月底下跌 15.11%。與此同時(shí)，雖然伴隨國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程的加速推進(jìn)，近兩月水泥與玻璃的產(chǎn)量有所回升，但當(dāng)前仍處于負(fù)增區(qū)間，且 6 月與地產(chǎn)竣工水平較為相關(guān)的平板玻璃產(chǎn)量同比增速回升停滯。從目前公布的 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中建筑材料行業(yè)相關(guān)企業(yè) 2022 年上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速中位數(shù)為-60.96%，環(huán)比回落 13.01%，相較一季度略有改善。展

57、望三季度，上半年政府專項(xiàng)債的超前發(fā)行將逐步形成實(shí)物工作量，基建投資的進(jìn)一步上行或?qū)ú钠髽I(yè)業(yè)績(jī)形成支撐，但 7-8 月為季節(jié)性開工淡季，且地產(chǎn)投資短期內(nèi)仍難有起色，因此后續(xù)建材行業(yè)景氣能否迎來(lái)明顯回升仍取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能一級(jí)地產(chǎn)開工與竣工水平。圖 47：二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼廠的鋼材與粗鋼產(chǎn)量顯著回落圖 48：鋼廠產(chǎn)能利用率和高爐開工率自 6 月以來(lái)再度回落資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 49：二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格大幅下降圖 50：供需雙弱背景之下企業(yè)紛紛進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖 51：二季度以來(lái)水泥與玻璃價(jià)格大幅回落圖 52：近期水泥與玻璃

58、產(chǎn)量有所回升但仍處于負(fù)增區(qū)間資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，機(jī)械設(shè)備今年以來(lái)，以機(jī)械設(shè)備為代表的中游制造行業(yè)在成本上漲以及需求疲弱的雙重?cái)D壓下盈利能力大幅回落，二季度伴隨上游原材料價(jià)格的逐步下降，機(jī)械設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)基本觸底。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量與開工小時(shí)數(shù)自 2021 年三季度起即掉入負(fù)增區(qū)間，今年以來(lái)在經(jīng)濟(jì)基本面快速走弱疊加地產(chǎn)下行周期的影響下，挖掘機(jī)銷量增速于 3 月降至-53.1%，推土機(jī)、裝載機(jī)和壓路機(jī)等主要工程機(jī)械銷量亦深度負(fù)增。二季度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步度過(guò)至暗時(shí)刻以及財(cái)政政策的大幅發(fā)力，工程機(jī)械銷售有所回暖，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)同比水平回歸正值，與此同時(shí)，伴隨海外主要經(jīng)濟(jì)體的大幅加息，上游原材料價(jià)格亦趨于回落，中游制造行業(yè)毛利率逐步得到改善。從目前公布的 2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中機(jī)