人民幣貶值及影響相關(guān)問題解析

1、專題:人民幣貶值利弊及影響相關(guān)問題解析（人民幣匯率）復(fù)旦大學(xué)金融研究院最新發(fā)布的人民幣匯率指數(shù)走勢(shì)分析報(bào)告顯示，剛剛過去的二季度,人民幣對(duì)美元貶值明顯，0.88%的貶值幅度創(chuàng)下了自1994年以來(lái)的最大值。從外部來(lái)看，歐洲經(jīng)濟(jì)一片頹勢(shì)，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，國(guó)際避險(xiǎn)資本大量回流美國(guó)本土，使美元一直保持在高位。今年4月16日，中國(guó)人民銀行將人民幣與美元日交易波幅從原來(lái)的0.5%擴(kuò)大至1%。報(bào)告認(rèn)為，這是自2010年7月重啟匯改以來(lái)，人民幣匯率制度改革的重要措施。波幅擴(kuò)大后，人民幣匯率水平進(jìn)入均衡區(qū)間，呈現(xiàn)雙向波動(dòng)。而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入艱難時(shí)刻的背景下，反映中國(guó)購(gòu)買力的人民幣出現(xiàn)了市場(chǎng)預(yù)期分化。報(bào)告顯

2、示，今年一季度，在58個(gè)交易日中，有29個(gè)交易日人民幣對(duì)美元匯率升值，29個(gè)交易日貶值。而在二季度,人民幣對(duì)美元的最大跌幅曾達(dá)到過0.97%。報(bào)告認(rèn)為，歐債危機(jī)引起的外部需求萎縮，使我國(guó)出口遭受嚴(yán)峻考驗(yàn)，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和擴(kuò)大內(nèi)需都需要做長(zhǎng)期準(zhǔn)備。這些因素都支持人民幣繼續(xù)貶值，但下跌空間有限。人民幣貶值與升值一直是國(guó)際之間最為關(guān)注的話題，更是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的問題。在人民幣升值風(fēng)頭日盛的2011，人民幣貶值問題也收到越來(lái)越多的人的關(guān)注，那么我們就以下十個(gè)關(guān)于人民幣貶值方面的問題做一下闡述：無(wú)論是廣大的匯民，還是基民，或者是股民，對(duì)人民幣貶值問題關(guān)注度頗高，人

3、民幣會(huì)貶值嗎？人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)濟(jì)有什么影響？人民幣到底是升值還是貶值？人民幣為什么會(huì)貶值？人民幣貶值有的好處有哪些？人民幣對(duì)日元貶值嗎？人民幣貶值受益股又有哪些？人民幣升值與貶值將要如何抉擇？以上關(guān)于人民幣貶值的問題都是先下各階層經(jīng)濟(jì)人士關(guān)注的焦點(diǎn)。那么首先我們給發(fā)家分析的是：人民幣貶值有什么影響？人民幣匯率一年的走勢(shì)圖如下：人民幣貶值，會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和生活帶來(lái)哪些影響？第一，人民幣不貶值的保證確實(shí)有利于亞洲經(jīng)濟(jì)。前些日子有人聽膩了中國(guó)政府關(guān)于“人民幣不貶值”對(duì)穩(wěn)定亞洲市場(chǎng)做出貢獻(xiàn)的話，斥之為“政治宣傳”、“往臉上貼金”。這回不過“演習(xí)”一場(chǎng)，還沒有玩兒真的呢，亞洲市場(chǎng)就來(lái)個(gè)“滿堂紅”，

4、證明了中國(guó)人夸自己還是得有道理的。亞洲各國(guó)在虛驚之后也應(yīng)該知道感激中國(guó)了。第二，面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困難，將“人民幣貶值”確實(shí)是中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人手中的可能選擇之一。關(guān)鍵是“人民幣貶值”帶來(lái)的利多還是弊多。要權(quán)衡利弊，首先要分析中國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)困難?？傮w來(lái)說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要問題是生產(chǎn)過剩、通貨緊縮、出口下降、資金流失。前兩者是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)問題,與匯率沒有直接聯(lián)系。后兩者應(yīng)該是影響匯率的主要原因。從理論上講，兩種貨幣的匯率是兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的貿(mào)易狀況決定的。貿(mào)易平衡，匯率就會(huì)穩(wěn)定。貿(mào)易不平衡，順差的一方貨幣升值，逆差的一方貨幣貶值。所以如果只看書本，對(duì)美貿(mào)易連年巨額順差的人民幣早就應(yīng)該升值了。但實(shí)際上由于中美貿(mào)易還不是

5、真正意義上的自由貿(mào)易（中美雙方都對(duì)美國(guó)對(duì)華出口設(shè)置了各種限制，才導(dǎo)致雙方貿(mào)易的嚴(yán)重不平衡），更由于美元是世界性存儲(chǔ)貨幣，所以雙方貨幣的匯率受到多重因素的牽制，其中最重要的是中國(guó)的全球貿(mào)易和資金進(jìn)出的平衡。從去年第四季度起中國(guó)出口增長(zhǎng)大幅度下降，甚至呈負(fù)增長(zhǎng)。外匯流失也十分嚴(yán)重。去年外貿(mào)順差、引進(jìn)投資共七百多億美元，外匯存底不過才增加了四、五十億，其中主要部分還是去年十月前后開始打擊騙匯、追回逃往境外的外匯之后才增加的。除去還債的二百多億，流失外匯估計(jì)可能多達(dá)四百億美元。如果人民幣貶值，人們希望占國(guó)民經(jīng)濟(jì)三分之一以上的出口產(chǎn)業(yè)會(huì)獲得新的競(jìng)爭(zhēng)力，資金的外流也會(huì)因此逐漸停止。這是“人民幣貶值”的所謂

6、“利”。但是如果仔細(xì)分析，這種想法未必符合中國(guó)的實(shí)際情況。巴西“真錢”貶值的根本原因是外債太多、特別是短期外債太多，超過外匯儲(chǔ)備總額，不貶值就會(huì)“破產(chǎn)”。而中國(guó)的外匯存底遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過短期外債(約二、三百億美元上下)與外債總額大體相當(dāng)，而且外貿(mào)繼續(xù)有幾百億的順差。如果看一下去年中國(guó)外貿(mào)總體情況就會(huì)發(fā)現(xiàn)，對(duì)歐美的出口不僅沒有下降，反而有驚人增長(zhǎng)(百分之十五到二十六)，以致于美國(guó)貿(mào)易代表驚呼“這樣下去會(huì)成為嚴(yán)重政治問題”。下降的是對(duì)亞洲國(guó)家、特別是對(duì)日本的出口。但日元已經(jīng)回升到亞洲金融風(fēng)暴以前的水平。至于亞洲其他國(guó)家的匯率,人民幣還沒有真貶值，就一個(gè)個(gè)搶著先貶。所以人民幣如果小貶，他們貶得更多，結(jié)果很可

7、能人民幣對(duì)他們的相對(duì)匯率反而升高，搞成兩敗俱傷。如果人民幣大貶，不僅亞洲，世界金融市場(chǎng)也會(huì)再來(lái)一次金融風(fēng)暴，最后可能搞得歐美市場(chǎng)都沒了。所以人民幣貶值不會(huì)改善出口狀況。更何況中國(guó)出口到美國(guó)的產(chǎn)品價(jià)格低得離譜，如果再降價(jià)，美國(guó)很可能要?jiǎng)佑谩俺?jí)301”大棒了?，F(xiàn)在美國(guó)正是貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，一邊和歐洲“香蕉大戰(zhàn)”，一邊同日本“鋼鐵大戰(zhàn)”，左右開弓、“軟硬”兼施。只差來(lái)找中國(guó)的茬了。至于資金外流，看巴西就知道，你死守匯率時(shí)，還有一部分人有信心不撤資。一旦匯率棄守，誰(shuí)逃得慢誰(shuí)吃虧。巴西“真錢”的利率已經(jīng)升到將近百分比五十，資金還是留不住。而中國(guó)去年年底才剛剛降了利率，說明中國(guó)資金外流的勢(shì)頭已經(jīng)開始回落

8、。既然人民幣貶值不會(huì)刺激出口、阻滯資金外流，那么對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)有影響呢？這樣理論上可能會(huì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上減少進(jìn)口貨的競(jìng)爭(zhēng)力。但這是以亞洲其他國(guó)家的貨幣不跟進(jìn)為前提的。而更大的可能是因人民幣貶值而影響投資者信心，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有活力的那部分：私人投資和三資企業(yè)萎縮，直接影響就業(yè),加劇通貨緊縮。這就是人民幣貶值的影響，那么人民幣貶值的原因是什么？根據(jù)研究成果可以知道，影響匯率的主要因素一般有：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量、利差、通貨膨脹因素。因此，我們?cè)谘芯咳嗣駧艆R率時(shí)也主要考慮這些因素，下面將對(duì)它們進(jìn)行分析。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率的影響無(wú)論從何種角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況始終是決定一國(guó)貨幣價(jià)值

9、的根本因素。其原因在于：如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國(guó)投資者必然踴躍前往該國(guó)投資，從而引起該國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目的收入增加，該國(guó)貨幣需求旺盛，幣值自然上升。但也不能就說“經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)貨幣升值，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯或衰退則會(huì)使貨幣貶值”。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響可從兩個(gè)方面來(lái)分析：一國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛階段，由于生產(chǎn)力水平低，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)為粗放式經(jīng)營(yíng)，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國(guó)內(nèi)的一般價(jià)格水平上升，從而本國(guó)的幣值下降，即匯率的上升。這與我國(guó)在1981年一1994年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度很快的同時(shí)人民幣也跟著貶值的事實(shí)相符。一國(guó)經(jīng)濟(jì)較為成熟階

10、段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)，產(chǎn)出必然增加較快，這就使它相對(duì)以前有更多的供給，包括更多的出口品的供給，而消費(fèi)者的需求雖然隨著收入而增長(zhǎng)，但凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減律表明，消費(fèi)需求的增長(zhǎng)趕不上產(chǎn)出供給的增長(zhǎng)，故在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，供給相對(duì)消費(fèi)的需求旺盛，從而對(duì)物價(jià)有向下的壓力。這就使得1995年開始人民幣隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而出現(xiàn)升值壓力的原因所在。國(guó)際收支狀況和外匯儲(chǔ)備情況對(duì)人民幣匯率的影響外匯市場(chǎng)的形成與國(guó)際貿(mào)易和投資是分不開的，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。在浮動(dòng)匯率制下，市場(chǎng)供求決定匯率的變動(dòng)，因此國(guó)際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國(guó)際收支順差則引起外匯匯率

11、下降。由于國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額不僅是國(guó)際收支狀況的主要影響因素，還是外匯儲(chǔ)備的重要影響因素，因此我們將選取經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額作為分析指標(biāo)，揭示國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響。第一，經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)人民幣匯率的影響。隨著對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目順差近年來(lái)保持著較高的水平，這就潛在地形成了人民幣升值的壓力。第二，資本項(xiàng)目對(duì)我國(guó)匯率的影響。一國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少意味著該國(guó)外匯市場(chǎng)上需求大于供給，本國(guó)貨幣有貶值壓力，儲(chǔ)備的增加則表明外匯市場(chǎng)上的供給大于需求，本國(guó)貨幣有升值的壓力，而通過分析發(fā)現(xiàn)資本項(xiàng)目和外匯儲(chǔ)備量有較高的相關(guān)性（0.65）。同時(shí)外匯占款的增多也導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的激增，

12、對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行以及通貨膨脹構(gòu)成一定的壓力。3貨幣供應(yīng)量對(duì)人民幣匯率的影響，人民幣匯率與我國(guó)貨幣供應(yīng)量大體上成正相關(guān)，由于改革開放的深入，國(guó)外投資者不但可以利用中國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力，更看好中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。4中外利率差異對(duì)人民幣匯率的影響利率政策是一個(gè)國(guó)家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對(duì)高低會(huì)影響資本流動(dòng)的方向就是其中一個(gè)重要的方式，較高的利率水平會(huì)刺激國(guó)際資本流入，并減少本國(guó)的流出資金。從而影響國(guó)際貿(mào)易規(guī)模，使利率差異對(duì)匯率走勢(shì)的

13、影響力不斷提高。描述利率差異對(duì)匯率走勢(shì)影響的理論主要是利率平價(jià)理論。利率平價(jià)理論指出，任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率應(yīng)該相同，也就是說，兩種不同貨幣存款的利差應(yīng)該等同于市場(chǎng)預(yù)期的匯率變動(dòng)百分比。人民幣對(duì)美元貶值27基點(diǎn)美匯指昨升逾1%人民幣對(duì)美元中間價(jià)周四貶值27個(gè)基點(diǎn)，或0.04%，報(bào)6.6322元，為連續(xù)第二日回落。受私人部門就業(yè)數(shù)據(jù)利好提振，美元指數(shù)昨日勁升1.01%,報(bào)80.23點(diǎn)。國(guó)家應(yīng)主動(dòng)讓人民幣貶值自央行10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率開始，中國(guó)似乎已經(jīng)走進(jìn)加息周期，而市場(chǎng)情緒也基本認(rèn)可加息之舉。但是，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲卻在酷六財(cái)富論壇上明確表示，她是反對(duì)加

14、息的。譚雅玲認(rèn)為人民幣升值有利有弊，對(duì)于利大于弊的說法也認(rèn)可。但是目前市場(chǎng)的偏頗之處在于只講人民幣升值的好處，從來(lái)不講人民幣升值的壞處。從綜合角度考慮，人民幣這五年的走勢(shì)是中國(guó)的意愿還是外部的意愿，它是不是符合中國(guó)的利益，這是非常重要的一個(gè)層面。眾多經(jīng)歷過金融危機(jī)的國(guó)家包括日本，包括現(xiàn)在的歐元區(qū)，都是因?yàn)樨泿派?。拿歐元區(qū)說，首先，它起步的時(shí)候高估，超出了十個(gè)國(guó)家的能量；第二，它運(yùn)行了11年，有8年是上漲，這是值得思考的。同樣，人民幣單邊升值5年多，這也是不可持續(xù)的?？垂善薄⒖唇饍r(jià)，看大宗商品價(jià)格，都是有上有下，這是基本的規(guī)律，但人民幣的走勢(shì)就跟所有價(jià)格的走勢(shì)都不一樣，只能升不能降。“甚至有些

15、經(jīng)濟(jì)學(xué)家說人民幣貶值是倒退，我覺得是對(duì)人民幣匯率把握的誤導(dǎo)，這是違背了趨勢(shì)?！睆倪@個(gè)角度來(lái)講，現(xiàn)在討論人民幣已經(jīng)到了十分關(guān)鍵的時(shí)期。西方有謀略的國(guó)家在把中國(guó)往死胡同里面逼，是走到頭再掉頭，還是現(xiàn)在找到出路，走出這個(gè)死胡同，對(duì)中國(guó)至關(guān)重要。她認(rèn)為，首先，貶值符合國(guó)際貨幣基金組織的基本原則。外匯儲(chǔ)備就是用來(lái)干預(yù)匯率，既然國(guó)際貨幣基金組織這樣規(guī)定，我們就可以采取自己有力的措施，主動(dòng)貶值。當(dāng)然，人民幣主動(dòng)貶值的時(shí)機(jī)很重要。第二，在完善匯率機(jī)制上要做文章。我們一直說參考一籃子貨幣，但美元、歐元、英鎊、泰銖、韓元在一籃子貨幣中各占多少?zèng)]人知道。所以從這個(gè)角度來(lái)講，制度至關(guān)重要，有健全的制度中國(guó)才會(huì)有出路。

16、第三，要有勇氣針對(duì)問題改變。應(yīng)該到了自我清醒的時(shí)候，我們的問題在哪？產(chǎn)業(yè)鏈。軌道出了問題馬車是不能解決的，因此，我們應(yīng)該有方略，用恰當(dāng)?shù)母母飦?lái)實(shí)現(xiàn)自我的解放。人民幣貶值正當(dāng)時(shí)8月10日至16日，人民幣連續(xù)貶值。此番貶值對(duì)于打破人民幣單邊升值預(yù)期意義重大。自2005年“721”匯改以來(lái)，由于人民幣對(duì)美元幾乎完全處于升值態(tài)勢(shì)，即使在中國(guó)出口大幅萎縮的2009年，也只是收窄了中間價(jià)的波幅，加之危機(jī)后西方政客施壓，而部分學(xué)者也認(rèn)為人民幣匯率嚴(yán)重低估,這在客觀上強(qiáng)化了人民幣的單邊升值預(yù)期，致使大量投機(jī)資本涌入我國(guó)，既增大了國(guó)家宏觀調(diào)控的難度，還促成了人民幣升值預(yù)期的進(jìn)一步自我加強(qiáng)。我是不承認(rèn)長(zhǎng)期中實(shí)際匯

17、率存在高估或者低估之說的。只要一個(gè)國(guó)家沒有實(shí)行價(jià)格和工資管制，即使名義匯率可能高估或者低估，實(shí)際匯率也總是會(huì)得到調(diào)整的。但是，如果一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期存在匯率單邊升值預(yù)期，情況就會(huì)大有不同。且不說那無(wú)從統(tǒng)計(jì)的熱錢流入，單是經(jīng)常項(xiàng)目（出口）和資本項(xiàng)目（資本流入），又有多少不是變著法子進(jìn)來(lái)套匯的？這種情況之下，我們以貿(mào)易收支或者國(guó)際收支平衡來(lái)決定什么均衡匯率，豈不是刻舟求劍？這種情況之下，我們希望通過人民幣升值來(lái)抑制國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，怎會(huì)不南轅北轍呢？匯率是資產(chǎn)之價(jià)，資產(chǎn)之價(jià)主要由預(yù)期決定。在單邊升值預(yù)期下，均衡匯率無(wú)從說起。我們的很多宏觀經(jīng)濟(jì)困難，例如外匯占款過多以及與此相關(guān)的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹

18、，恰恰不是名義匯率低估所造成的，而是長(zhǎng)期的人民幣單邊升值預(yù)期造成的。打破這種預(yù)期至關(guān)重要。固定匯率（至少不能簡(jiǎn)單地以市場(chǎng)來(lái)決定匯率）本來(lái)對(duì)大家都好，但有人就是不讓你做這樣的正確選擇。1998年亞洲金融3.750.81%危機(jī)期間，中國(guó)穩(wěn)定匯率（堅(jiān)持不貶值）被認(rèn)為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)。2008年華爾街金融危機(jī)期間，中國(guó)再次堅(jiān)持穩(wěn)定匯率（不貶值）也被認(rèn)為對(duì)世界經(jīng)濟(jì)做出了貢獻(xiàn)，但是危機(jī)一過就沒人認(rèn)賬了，還有人跳出來(lái)叫嚷人民幣匯率嚴(yán)重低估，造成了世界經(jīng)濟(jì)失衡。中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定做出了巨大貢獻(xiàn)，但卻得不到應(yīng)有的承認(rèn)。市場(chǎng)決定匯率，必然會(huì)升來(lái)貶去。2008年三季度至2009年1季度，避險(xiǎn)資金推動(dòng)美元大幅升值，同期韓元、印度盧比、俄羅斯盧布等貨幣大幅貶值，最大貶值幅度分別高達(dá)46%、19%和35%。隨著