國際經(jīng)濟(jì)學(xué)課件：第17章 固定匯率和外匯干預(yù)

1、第17章固定匯率和外匯干預(yù)本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的穩(wěn)定政策國際收支危機(jī)和資本抽逃有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)內(nèi)容介紹本章我們將研究各國中央銀行如何干涉外匯市場以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何運(yùn)作本章還將幫助我們理解在有管理的浮動(dòng)匯率體系下，中央銀行的外匯干預(yù)對(duì)匯率決定的作用為什么研究固定匯率有管理的浮動(dòng)工業(yè)化國家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會(huì)任其完全自由浮動(dòng)。區(qū)域性貨幣協(xié)定匯率聯(lián)盟的成員國之間維持固定匯率發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家許多發(fā)展中國家都試圖釘住某些貨幣過去的教訓(xùn)對(duì)未來的啟示在歷史上許多時(shí)期，實(shí)行固定匯率是一

2、種標(biāo)準(zhǔn)做法。對(duì)固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表與貨幣供給資產(chǎn)國外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券國內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國居民和國內(nèi)機(jī)構(gòu)在未來予以償付的債權(quán)。主要包括國內(nèi)政府債券和對(duì)國內(nèi)私人銀行的貸款負(fù)債私人銀行存款通貨總資產(chǎn)=總負(fù)債+凈資產(chǎn)值資產(chǎn)凈值假設(shè)不變。中央銀行資產(chǎn)方的變化會(huì)自動(dòng)地引起負(fù)債方的等量變動(dòng)中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國貨幣供給的變動(dòng)中央銀行的任何資產(chǎn)的購入都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國貨幣供給的增加中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致本國貨幣供給的減少外匯干預(yù)與貨幣供給出售國外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時(shí)，負(fù)債也減少同樣數(shù)量

3、，這正是央行干預(yù)外匯市場而從流通領(lǐng)域退出的貨幣購買國外資產(chǎn)結(jié)果正相反中央銀行干預(yù)與貨幣供給沖銷操作沖銷性外匯干預(yù)：是指央行有時(shí)進(jìn)行的數(shù)量相等但方向相反的國外和國內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對(duì)國內(nèi)貨幣供給的影響如：出售國外資產(chǎn)的同時(shí)，購買國內(nèi)資產(chǎn)中央銀行干預(yù)與貨幣供給中央銀行干預(yù)與貨幣供給表：100元外匯干預(yù)的影響：總結(jié)國內(nèi)中央銀行的操作對(duì)國內(nèi)貨幣供給的影響對(duì)中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)的影響對(duì)中央銀行國外資產(chǎn)的影響購買外匯，但不沖銷+1000+100購買外匯，并進(jìn)行沖銷0-100+100出售外匯，但不沖銷-1000-100出售外匯，并進(jìn)行沖銷0+100-100中央銀行干預(yù)與貨幣供給國際收支與貨幣供給國際收支

4、失衡對(duì)本國和外國的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因?yàn)椋簢H收支調(diào)整的負(fù)擔(dān)如何在央行之間進(jìn)行分配并不確定央行可能進(jìn)行沖銷操作來抵消儲(chǔ)備變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響有些央行的交易會(huì)間接的幫助其他國家彌補(bǔ)國際收支赤字中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場均衡為了確保匯率永久固定在E0時(shí)的外匯市場均衡，中央銀行必須使本國利率R=外國利率R*固定匯率下的貨幣市場均衡為了使本國利率保持在R*水平上，必須使本國貨幣實(shí)際總需求=實(shí)際總供給，即：MS/P=L(R*,Y)可確定貨幣供給量MSSlide 18-11Copyright 2003 Pearson Education, Inc.圖解分析中央銀行怎樣固定匯率

5、實(shí)際本國貨幣總量本國利率, R匯率, E0E0外幣存款的本幣收益R*+(E0-E)/EM1/PM2/P13213R*實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣需求， L(R,Y1)L(R,Y2)固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策央行的貨幣政策工具僅能影響國際儲(chǔ)備，無力對(duì)該國經(jīng)濟(jì)的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運(yùn)用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2財(cái)政政策與貨幣政策不同，固定匯率制下的財(cái)政政策可以用來影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動(dòng)匯率制下更加有效固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3匯率變動(dòng)本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價(jià)格本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價(jià)格央行必須承諾愿意

6、按新匯率進(jìn)行不限數(shù)量的本幣及外幣交易固定匯率下的穩(wěn)定政策幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲(chǔ)備增加和貨幣供給的擴(kuò)張固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2固定匯率下的穩(wěn)定政策實(shí)行本幣貶值的原因：盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國失業(yè)的工具幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項(xiàng)目的收支情況，并影響中央銀行的外匯儲(chǔ)備財(cái)政政策的調(diào)整與匯率變動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張使產(chǎn)出增加，進(jìn)而會(huì)由于P的上升，使實(shí)際匯率升值（即EP*/P下降）長期中，貶值政策是中性的，它對(duì)經(jīng)濟(jì)長期均衡的惟一影響是所有名義價(jià)格和國內(nèi)貨幣供給成比例的上升匯率行將發(fā)生變化的市場預(yù)期可以導(dǎo)致國際收支危機(jī)，即對(duì)未來匯率預(yù)期的變化導(dǎo)致官方外匯儲(chǔ)備的急劇變化

7、國際收支危機(jī)和資本抽逃當(dāng)市場將匯率水平推至E1時(shí)，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運(yùn)用其儲(chǔ)備來彌補(bǔ)私人資本的流出并減少貨幣供給同時(shí)提高國內(nèi)的利率國際收支危機(jī)和資本抽逃實(shí)際本國貨幣總量本國利率, R匯率, E0E0R*+(E0-E)/EM1/PM2/P112R*實(shí)際貨幣供給 L(R,Y)R*+(E1-E)/E2R*+(E1-E0)/E0國際收支危機(jī)和資本抽逃對(duì)未來貶值的預(yù)期引起了國際收支危機(jī)，危機(jī)表現(xiàn)為儲(chǔ)備的急劇減少和本國利率水平高于世界利率水平基于貶值恐慌的儲(chǔ)備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國際收支帳戶上有關(guān)的借方項(xiàng)目上有私人資本流出有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)完全替代和沖銷干預(yù)的無效

8、性在固定匯率制下，貨幣政策的無效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預(yù)期收益一樣時(shí)，外匯市場才會(huì)均衡資產(chǎn)的不完全替代：均衡時(shí)資產(chǎn)的預(yù)期收益率不同有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡不完全替代時(shí) ，外匯市場均衡要求國內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預(yù)期收益率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)升水，即： R=R*+(Ee-E)/E+當(dāng)公眾可持有的本國政府債券存量上升時(shí)，國內(nèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)升水上升；當(dāng)中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)升水下降風(fēng)險(xiǎn)升水與本國政府債券存量B減去中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例：=(B-A)資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預(yù)的影響在資產(chǎn)不完全

9、替代的情況下，通過購買外匯進(jìn)行沖銷干預(yù)也會(huì)引起本幣貶值。這說明當(dāng)中央銀行改變貨幣供給以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)等國內(nèi)目標(biāo)時(shí)，它也能通過沖銷性干預(yù)來保持匯率穩(wěn)定沖銷干預(yù)發(fā)揮作用的證據(jù)對(duì)于沖銷性干預(yù)對(duì)匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)干預(yù)的信號(hào)效應(yīng)如果市場參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來走向，沖銷性干預(yù)可能給與這樣一種信號(hào)，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個(gè)方向變動(dòng)。這一信號(hào)能夠改變市場對(duì)未來的預(yù)期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時(shí)也會(huì)立即引起匯率的變動(dòng)政府有時(shí)為了獲得某種暫時(shí)利益也可能利用信號(hào)效應(yīng)，即使它本來沒有通過貨幣政策或財(cái)政政策來改變長期匯

10、率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號(hào)很快就會(huì)變得無效有管理的浮動(dòng)與沖銷干預(yù)儲(chǔ)備貨幣本位制的運(yùn)行機(jī)制在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過在外匯市場以本幣兌換美元資產(chǎn)來固定其本幣的美元匯率頻繁的入市干預(yù)意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲(chǔ)備，用以應(yīng)付外匯市場上可能出現(xiàn)的本幣過度供給由于每種貨幣的美元價(jià)格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率也會(huì)通過外匯市場上的套匯行為自動(dòng)地固定下來世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的特殊地位在儲(chǔ)備貨幣本位制中，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國具有特殊地位，因?yàn)樗鼰o須干預(yù)外匯市場。但它能達(dá)到用貨幣政策維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的在

11、儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國購買本國資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國國內(nèi)產(chǎn)出都會(huì)增加。所以它不但能影響本國的經(jīng)濟(jì)，還能影響外國經(jīng)濟(jì)。而其他國家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具，而代之以“進(jìn)口”儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的貨幣政策世界貨幣體系中的儲(chǔ)備貨幣金本位制金本位制的內(nèi)在機(jī)制金本位制下，各國都把本國貨幣與黃金掛鉤，官方國際儲(chǔ)備主要采取黃金的形式金本位制的規(guī)則要求每個(gè)國家都允許黃金不受任何阻礙地自由進(jìn)出口通過這種安排，金本位制就像儲(chǔ)備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率金本位制下對(duì)稱的貨幣調(diào)整金本位制下，國際貨幣調(diào)整具有對(duì)稱的性質(zhì)。當(dāng)一國失去其儲(chǔ)備并導(dǎo)致貨幣供給收縮時(shí)，其他國家將相應(yīng)獲得儲(chǔ)備并且貨

12、幣供給擴(kuò)張金本位制金本位制的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：對(duì)稱性天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過擴(kuò)張性貨幣政策引起國內(nèi)物價(jià)水平上漲的做法予以限制缺點(diǎn)：金本位大大限制了使用貨幣政策對(duì)付失業(yè)的能力只有當(dāng)黃金與其他產(chǎn)品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格是穩(wěn)定的，將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確?？傮w價(jià)格水平的穩(wěn)定，而黃金相對(duì)價(jià)格的變化所引致的價(jià)格水平的波動(dòng)之大令人吃驚金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國，如俄國和南非，以通過出售黃金來影響世界宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的巨大能力金本位制金匯兌本位制中央銀行的儲(chǔ)備由黃金和具有固定黃金價(jià)格的貨幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定黃金價(jià)格的貨幣提要中央銀行對(duì)外匯市場的干預(yù)與本國貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)系如果中央銀行愿意以某一種匯率無限量地兌換本幣與外國資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這一水平上實(shí)行固定匯率迫使中央銀行放棄了運(yùn)用貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的能力與貨幣政策不同，財(cái)政政策在固定匯率