股票市場關(guān)鍵矛盾以及化解

1、股票市場關(guān)鍵沖突以及化解一、我國股票市場的主要沖突（一）市場化與政策市的沖突股市是市場經(jīng)濟(jì)中最市場化的一個部分， 按道理講， 股市的進(jìn)展方向應(yīng)當(dāng)是市場化， 但在我國 “政策市 ”這個概念自我國股市誕生以來就沒有下過歷史的舞臺。 “政策市 ”是指利用政策來影響股指的漲跌，政策的操作和影響對象很明確， 那就是股票指數(shù)。 政策市在本質(zhì)上是對現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)原則的違反。 我國股市過去長期歷盡磨難， 其中一個很重要的緣由就是行政權(quán)力對市場運(yùn)行與進(jìn)展的過分干預(yù)和把握。 由于是 “政策市 ” ， 在我國投資者往往熱衷于揣摩政策意圖甚至某個官員的講話，在股市低迷時更是將期望寄予在政府 “救市 ”上，不僅造成政府壓

2、力很大甚至難免顧此失彼， 而且也扭曲了股票市場本身的運(yùn)行軌跡和運(yùn)行規(guī)律。（二）大、小非解禁與穩(wěn)定市場的沖突流通性是股票的基本特征之一， 因此國外成熟股票市場都是全流通市場，但在我國， 由于歷史的緣由，卻存在著流通股與非流通股并存且同股不同權(quán)的現(xiàn)象。為了解決這一股權(quán)割裂的狀況，我國從2021年開頭進(jìn)行股改，非流通股股東（大、小非）通過向流通股股東支付肯定的對價換取幾年后股票進(jìn)入二級市場流通的權(quán)利，即所謂的 “限售股解禁 ” 。 隨著時間的推移， 越來越多的限售股解禁進(jìn)入二級市場，非流通股股東與流通股股東之間的沖突也日益突出。 由于非流通股股東基本上是以一元面值購得股票，甚至其投資成本每股尚不足一

3、元， 而流通股東卻是以幾倍甚至幾十倍的溢價購得。 假如非流通股一下子涌入二級市場 ,那股價肯定會暴跌,非流通股股東套現(xiàn)獲得暴利,流通股持有人卻損失嚴(yán)峻。從去年 10 月份到今年6 月，短短 8 個月的時間里我國股市暴跌了50%多，其中一個格外重要的緣由就在于來勢洶洶的大、小非解禁潮超出了市場的承受力量。大、小非過多參與二級市場，將會大大加劇股市的動蕩。 由于大、 小非關(guān)懷的是以前1 元錢甚至不到 1 元錢買的東西，現(xiàn)在增值為 10 元甚至更多，拋售就可以兌現(xiàn)巨額利潤，而不會去考慮自己行為的外部效應(yīng)， 不會去考慮自己的行為是否會損害到市場，損害到市場上的其他投資者。（三）上市公司公眾化與上市公司

4、誠信缺失的沖突上市公司可以稱之為公眾公司， 由于它通過資本市場向公眾股東募集資金，其一言一行、一舉一動都必需對公眾股東負(fù)責(zé)，因此上市公司應(yīng)當(dāng)最講誠信。然而我國的上市公司卻往往不講誠信。.信息披露上的不誠信。一是信息披露虛假，虛構(gòu)利潤，粉飾財務(wù)報表的現(xiàn)象仍格外突出； 二是信息披露不準(zhǔn)時； 三是信息披露不公正，上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定的各大報紙上刊登， 卻已由其它渠道泄露出來，對中、小散戶極不公正；四是對市場傳聞不做必要的澄清。.其他方面的不誠信。一是信貸及擔(dān)?；顒又械牟徽\信。目前上市公司的股權(quán)由于債務(wù)糾紛及擔(dān)保責(zé)任被法院凍結(jié)、 拍賣、 抵債的情形較為普遍。 二是任憑轉(zhuǎn)變募集資金投向， 資

5、金的實(shí)際使用狀況與當(dāng)時承諾相差千里。 三是 “重融資， 輕回報 ” ， 只一味考慮股市的融資功能，不計公眾損益地進(jìn)行再融資， 而到了需要對股東負(fù)責(zé)， 需要對股東分紅的時候， 卻難以賜予有吸引力的回報。 中國平安在A 股上市不足一年的狀況下就 “獅子大開口 ”，推出 1600 億元的再融資方案就是一個典型的例子。二、化解沖突的若干建議（一）加強(qiáng)制度建設(shè)，樂觀培育證券市場.進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)。市場經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì)，完善市場制度首先就要完善市場的法制基礎(chǔ)。我國證券市場進(jìn)展格外迅猛，相形之下， 法制建設(shè)就顯得滯后了， 因此要進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)。一是除了目前正在執(zhí)行的證券法 、 公司法

6、等以外，還應(yīng)制定其他相關(guān)市場監(jiān)管法律， 完善證券市場監(jiān)管法律體系。 特殊是應(yīng)抓緊制定證券市場監(jiān)管法 ，彌補(bǔ)證券法在市場監(jiān)管程序、方法、懲罰等方面的空白。二是要嚴(yán)格執(zhí)法，對于發(fā)布虛假信息、進(jìn)行內(nèi)幕交易、惡意操縱市場的行為要依法嚴(yán)懲不貸。.強(qiáng)化投資者愛護(hù)機(jī)制。愛護(hù)投資者特殊是愛護(hù)中小投資者的合法權(quán)益， 是市場建設(shè)的重要環(huán)節(jié)。 成熟的證券市場均有一套完整的投資者愛護(hù)機(jī)制，概括地講，主要是投資者的訴訟機(jī)制、訓(xùn)練機(jī)制和賠償機(jī)制。 通過集團(tuán)訴訟的方式， 對證券市場違法違規(guī)行為進(jìn)行訴訟和索賠，從而在制度上約束發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為。開展投資者訓(xùn)練更是市場監(jiān)管的一項經(jīng)常性工作。 此外， 成熟市場

7、一般都設(shè)立投資者合法權(quán)益愛護(hù)基金中心或公司， 致力于在會員公司丟失清償力量時對投資者的賠償工作。 我國在這方面剛剛起步， 應(yīng)借鑒成熟市場閱歷， 逐步建立我國投資者愛護(hù)機(jī)制， 真正把愛護(hù)投資者利益落在實(shí)處。（二）樂觀實(shí)行措施，減輕大、小非解禁對股票市場的沖擊全流通是我國股票市場的進(jìn)展方向， 但是實(shí)現(xiàn)全流通的過程應(yīng)盡可能平穩(wěn)，盡可能避開對市場造成過大的沖擊。然而現(xiàn)實(shí)的狀況卻是，我們的股市在洶涌的大小非解禁潮中顫抖甚至搖搖欲墜， 這種局面假如任由其進(jìn)展下去，我國的金融穩(wěn)定乃至社會穩(wěn)定都會因此而動搖。因此必需充分生疏到大、 小非解禁可能造成的嚴(yán)峻后果， 樂觀實(shí)行措施，將大、小非解禁的不利后果降到最低。

8、.要求大、小非減持前應(yīng)做詳盡的信息披露。大小非減持信息披露制度是一個合理的要求。 一方面， 它沒有破壞股改之初各方達(dá)成的協(xié)議，另一方面， 由于大小非具有接觸上市公司信息的自然優(yōu)勢，其他流通股股東與其相比，在信息獲得上存在客觀的不公正，因此，要求其在拋售股票前對拋售的理由、數(shù)量、期限做一個充分說明，是符合公正原則的，同時也可以防止由于信息不透亮而引起的恐慌性拋售，從而有利于市場穩(wěn)定。.對大、小非開征資本利得稅。通過提高大、小非的套現(xiàn)成本遏制大、小非在限售股解禁后的猛烈拋售沖動，從而減輕大、小非減持對市場的沖擊。同時，為了鼓舞產(chǎn)業(yè)資本的長期投資，資本利得稅的稅率應(yīng)有差別，即解禁后持有的時間越長，稅

9、率越低，而對于解禁后急于套現(xiàn)的（如解禁后 1 年內(nèi)套現(xiàn)）則征收高額的資本利得稅。有人認(rèn)為，僅對大、小非征收資本利得稅對大、小非不公正。對此筆者認(rèn)為公正應(yīng)當(dāng)是指實(shí)質(zhì)上的公正而不是表面上的公正。 考慮到大、 小非在股改中為獵取流通權(quán)而支付的非公正對價以及極其低廉的持股成本，對其拋售后獲得的暴利征收資本利得稅， 恰恰是體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)公正的要求。（三）想方設(shè)法打造誠信上市公司，提升上市公司的整體質(zhì)量.完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)及運(yùn)作。上市公司誠信的缺失與公司治理結(jié)構(gòu)不完善、 運(yùn)作不規(guī)范有親密關(guān)系， 因此打造誠信上市公司首先就要完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)及運(yùn)作。 具體來說， 一是要督促上市公司董事、監(jiān)事、管理層強(qiáng)化股東權(quán)益意識及規(guī)范運(yùn)作意識。二是要完善上市公司財務(wù)管理制度、 重大投資決策、 關(guān)聯(lián)交易決策等內(nèi)把握度， 并保證制度得到有效執(zhí)行。 三是要督促上市公司設(shè)立以獨(dú)立董事為主體的審計委員會、 薪酬與考核委員會， 切實(shí)保障獨(dú)立董事履行職責(zé)。四是要完善企業(yè)經(jīng)理人市場化聘用機(jī)制和激勵約束機(jī)制。.強(qiáng)化對上市公司信息披露的監(jiān)管。要進(jìn)一步貫徹以強(qiáng)制信息披露制度為核心的監(jiān)管理念， 規(guī)范會計準(zhǔn)則和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)