金融市場第二章課件

1、第二章 貨幣市場Part One第1頁，共53頁。教學指引：教學要求：本章要求學生了解貨幣市場的定義及其結構，掌握同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、銀行承兌匯票市場、大額可能轉(zhuǎn)讓存單市場、短期政府債券市場、回購市場等的基本交易原理。 教學要點：一、同業(yè)拆借市場 二、商業(yè)票據(jù)市場三、銀行承兌票據(jù)市場四、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場五、短期政府債券市場六、貨幣市場共同基金市場回購市場第2頁，共53頁。1 貨幣市場概述 一、貨幣市場概念與特征一年期以內(nèi)的短期金融工具交易所形成的供求關系及運行機制的總和 1、參與者特征 同一參與者經(jīng)常同時操作于市場的兩方，比如同時既為借方，也為貸方。但政府通常為資金的借入方。2、

2、風險特征 風險小，價格穩(wěn)定（因為時間短）3、交易特征 虛擬市場（無形），計算機或電話交易，速度快，成本低。4、市場深度、廣度和彈性特征利率風險，利率上升，金融資產(chǎn)價格下跌；再投資風險，利率下降，使投資收益再投資時回報率降低；違約風險；通脹風險；匯兌風險；政治風險.貨幣市場第3頁，共53頁。1 貨幣市場概述 1、參與者特征 同一參與者經(jīng)常同時操作于市場的兩方，比如同時既為借方，也為貸方。但政府通常為資金的借入方。2、風險特征 風險小，價格穩(wěn)定（因為時間短）3、交易特征 虛擬市場（無形），計算機或電話交易，速度快，成本低。4、市場深度、廣度和彈性特征1.廣度：是指市場參與者的類型復雜程度。2.深度

3、：是指交易與投資持續(xù)不斷，市場價格有秩序。3.彈性：是指就會突發(fā)事件的能力及大手成交之后價格迅速調(diào)整的能力。第4頁，共53頁。1 貨幣市場概述二、貨幣市場功能 1、基本功能-短期資金融通 2、派生功能-政策功能公開市場業(yè)務 再貼現(xiàn)率 央行三大傳統(tǒng)工具 直接影響貨幣市場的資金供給 作用于貨幣市場工具 法定存款準備率 第5頁，共53頁。三、貨幣市場的基本要素交易對象是短期金融工具。大多表現(xiàn)為貨幣資金使用權的轉(zhuǎn)移。第6頁，共53頁。交易對象交易主體中央銀行商業(yè)銀行非銀行金融機構政府外國中央銀行及其商業(yè)銀行居民和家庭第7頁，共53頁。9、我們的市場行為主要的導向因素，第一個是市場需求的導向，第二個是技

4、術進步的導向，第三大導向是競爭對手的行為導向。7月-227月-22Friday, July 29, 202210、市場銷售中最重要的字就是“問”。04:26:1704:26:1704:267/29/2022 4:26:17 AM11、現(xiàn)今，每個人都在談論著創(chuàng)意，坦白講，我害怕我們會假創(chuàng)意之名犯下一切過失。7月-2204:26:1704:26Jul-2229-Jul-2212、在購買時，你可以用任何語言；但在銷售時，你必須使用購買者的語言。04:26:1704:26:1704:26Friday, July 29, 202213、He who seize the right moment, is

5、the right man.誰把握機遇，誰就心想事成。7月-227月-2204:26:1704:26:17July 29, 202214、市場營銷觀念：目標市場，顧客需求，協(xié)調(diào)市場營銷，通過滿足消費者需求來創(chuàng)造利潤。29 七月 20224:26:17 上午04:26:177月-2215、我就像一個廚師，喜歡品嘗食物。如果不好吃，我就不要它。七月 224:26 上午7月-2204:26July 29, 202216、我總是站在顧客的角度看待即將推出的產(chǎn)品或服務，因為我就是顧客。2022/7/29 4:26:1704:26:1729 July 202217、利人為利已的根基，市場營銷上老是為自己著

6、想，而不顧及到他人，他人也不會顧及你。4:26:17 上午4:26 上午04:26:177月-22第8頁，共53頁。正方：不可以。公司使用貨幣的目的從某種意義上講是為股東創(chuàng)造最大的收益。貨幣市場工具提供的收益低于股東要求的回報。因此，公司不能使用股東的資金投資于貨幣市場工具。如果公司需要流動性，可以通過貨幣市場進行短期借款。反方：可以。公司需要貨幣市場提供流動性。如果他們不持有貨幣市場工具，經(jīng)常被迫借款滿足意外的現(xiàn)金需要。但公司貸款頻繁發(fā)生時，貸款者會收取更高的風險溢價。你認為哪個觀點正確？到網(wǎng)上查閱相關內(nèi)容，并提出你的看法。公司可以投資貨幣市場工具嗎？針鋒相對第9頁，共53頁。中央銀行是貨幣

7、市場的主要參與者。參與目的：通過進行公開市場交易，實現(xiàn)貨幣政策目標，通過調(diào)節(jié)貨幣數(shù)量和利率水平，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目的。公開市場業(yè)務活動的內(nèi)容被作為預期市場走向的重要依據(jù)。中央銀行指貨幣當局在金融市場（通常是二級市場）上出售和購入財政部和政府機構發(fā)行的證券，特別是短期國庫券，用以影響基礎貨幣的行為。廣義 公開市場業(yè)務還應包括貨幣當局在黃金和外匯市場上的交易行為。狹義公開市場業(yè)務則專指對于國庫券和國債的交易。第10頁，共53頁。參與目的：主要目的是進行頭寸管理。商業(yè)銀行調(diào)度頭寸的主要途徑是參與貨幣市場交易，以借貸合同或買賣短期證券的方式取得或售出頭寸。商業(yè)銀行是貨幣市場交易主體中的大戶。商業(yè)銀行

8、商業(yè)銀行的頭寸是指在某一時點上銀行可以營運的資金，一般以天為計。頭寸多少取決于一天以前的資金來源增長和到期金融資產(chǎn)的差額。持有頭寸必須適度，頭寸少會影響經(jīng)營，頭寸多會影響盈利。-決定了銀行經(jīng)營的一個重要內(nèi)容就是調(diào)度頭寸。第11頁，共53頁。主要包括保險公司、養(yǎng)老基金和各類共同基金。是貨幣市場的重要參與者。參與目的：希望利用該市場提供的低風險、高流動性的金融工具，實現(xiàn)最佳投資組合。非銀行金融機構第12頁，共53頁。參與目的：籌集資金，以彌補財政赤字，以及解決財政收支過程中短期資金不足的困難。因此，政府是貨幣市場的資金需求者。政府以平等的市場主體的身份在貨幣市場參與融資，活動主要集中于發(fā)行市場。政

9、府發(fā)行的債券為貨幣市場提供了重要的金融工具。各種期限的國債和國庫券也為中央銀行進行公開市場操作提供了操作工具。參與貨幣市場的政府既有可能是中央政府，也有可能是地方政府；既有可能是本國政府，也有可能是外國政府。政府第13頁，共53頁。正方：可以。在20世紀最后幾年美國政府的財政赤字終于被消滅了。從1997年開始美國聯(lián)邦政府出現(xiàn)巨額財政盈余。既然美國政府已經(jīng)掌握了大量的貨幣資金，因此也就不再需要通過國庫券的形式為短期的收支不平衡籌措資金。反方：不可以。國庫券已經(jīng)成為美國貨幣市場中一個不可缺少的投資工具，對于公開市場操作和美國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控具有重要意義。你認為哪個觀點正確？到網(wǎng)上查閱相關內(nèi)容，并提出

10、你的看法。美國政府應當停止國庫券的發(fā)行嗎？針鋒相對第14頁，共53頁。補充：交易中的專業(yè)人員貨幣市場的專業(yè)人員是指貨幣市場上的經(jīng)紀人、交易商和承銷商。經(jīng)紀人：即在市場中接受投資者委托，代理買賣證券并收取傭金的交易員。交易商：即有資格在市場內(nèi)進行各種金融工具交易的交易員。承銷商：即有專門從事代理證券發(fā)行，幫助證券發(fā)行人籌集資金的交易員。做市商：即在交易中有資格不斷提出報價，并且有能力按照這一報價維持交易的該金融產(chǎn)品的主要持有者或交易者。沒有經(jīng)紀人的市場是有缺陷的市場。市場運行離不了它。貨幣市場的交易工具主要是貨幣頭寸、各種票據(jù)及短期的國庫券，貨幣經(jīng)紀人因而包括了貨幣中間商、票據(jù)經(jīng)紀人和短期證券經(jīng)

11、紀人。貨幣經(jīng)紀人獲利的途徑不外兩條，其一是收取傭金，其二是賺取差價。第15頁，共53頁。交易對象交易主體交易價格貨幣市場的交易價格是利率。利率的高低是中央銀行借以判斷銀根松緊程度的重要依據(jù)。貨幣市場上的利率對其他金融資產(chǎn)價格的形成具有重要的參考意義。第16頁，共53頁。1 貨幣市場概述四、貨幣市場的分類 第17頁，共53頁。2 同業(yè)拆借市場 也可以稱為同業(yè)拆放市場，是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。 P22 主要交易形式：（1）彌補頭寸不足而進行的頭寸拆借；（2）同業(yè)借貸。 是貨幣市場最重要的組成部分。第18頁，共53頁。2 同業(yè)拆借市場 一、 同業(yè)拆借市場的形成及發(fā)展

12、 產(chǎn)生于存款準備金政策的實施同業(yè)拆借市場產(chǎn)生于存款準備金政策的實施，伴隨著中央銀行業(yè)務和商業(yè)銀行業(yè)務的發(fā)展而發(fā)展。 拆借交易不僅發(fā)生在銀行之間，還出現(xiàn)在銀行與其它金融機構之間。 第19頁，共53頁。在同業(yè)資金清算中,應收款應付款:資金頭寸余 “超額儲備”應收款應付款:資金頭寸缺 準備金缺 減少資金閑置 貸放出去 獲利 兩條彌補途徑 資產(chǎn)結構調(diào)整:變賣流 動高的資產(chǎn) 同業(yè)拆借市場形成 第20頁，共53頁。2 同業(yè)拆借市場 二、 同業(yè)拆借市場的交易特征1. 嚴格的市場準入限制2. 融資期限較短（12天），按日計息，且利率變化靈敏。 3.是一種信用交易4.交易成本較低5.利率由供求雙方議定第21頁，

13、共53頁。三、同業(yè)拆借市場的參與者 同業(yè)拆借市場的主要參與者首推商業(yè)銀行。商業(yè)銀行既是主要的資金供應者，又是主要的資金需求者。 非銀行金融機構如證券商、互助儲蓄銀行、儲蓄貸款協(xié)會等也是金融市場上的重要參與者，它們大多以貸款人身份出現(xiàn)在該市場上。 第22頁，共53頁。四、同業(yè)拆借市場的交易原理 同業(yè)拆借市場主要是銀行等金融機構之間相互借貸在中央銀行存款賬戶上的準備金余額，用以調(diào)劑準備金頭寸的市場。有多余準備金的銀行和存在準備金缺口的銀行之間存在著準備金的借貸。這種準備金余額的買賣活動就構成了傳統(tǒng)的銀行同業(yè)拆借市場。同業(yè)拆借市場資金借貸程序簡單快捷，借貸雙方可以通過電話直接聯(lián)系，也可與市場中介人聯(lián)

14、系。 P24第23頁，共53頁。通過中介機構的同城同業(yè)拆借多是以支票作為媒體的，當拆借雙方協(xié)商成立后，拆入銀行簽發(fā)自己付款的支票。支票面額為拆入金額加上次營業(yè)日為止的利息，拆入行以此支票與拆出行簽發(fā)的以中央銀行為付款人的支票進行交換，同城中央銀行進行內(nèi)戶轉(zhuǎn)帳，拆入行在中央銀行存款增加，拆出行在中央銀行存款減少，次日拆入行簽發(fā)以自己付款的支票由拆出行提交票據(jù)交換所交換以后，再以拆入行在中央銀行存款清算，同反方向的借貸沖帳。拆入利率=掛牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金拆入利率天數(shù)/365拆入資金200萬元若掛牌利率為8.75%，上浮利率為0.25%，拆借5天，同應計拆借利息為

15、：拆入利率=8.75%+0.25%=9%到期利息=200萬元9%5/365=2465.6元異地進行同業(yè)拆借，拆借雙方不需要交換支票，僅通過中介機構以電話協(xié)商成交，成交后拆借雙方通過各所在地區(qū)的中央銀行資金電劃系統(tǒng)劃撥轉(zhuǎn)帳。不通過中介機構的同業(yè)拆借雙方成交后，相互轉(zhuǎn)帳，增減各自的帳戶上的存款。第24頁，共53頁。中央銀行清算系統(tǒng)！ 同業(yè)拆借市場清算 第25頁，共53頁。五、同業(yè)拆借市場的拆借期限與利率 同業(yè)拆借市場的拆借期限通常以12天為限，短至隔夜，多則12周，一般不超過半年，當然也有少數(shù)同業(yè)拆借交易的期限接近或達到一年的。我國目前同業(yè)拆借期限最長不超過4個月。 同業(yè)拆借的拆款按日計息，拆息額

16、占拆借本金的比例為“拆息率”。在國際貨幣市場上，比較典型的，有代表性的同業(yè)拆借利率：倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR），新加坡銀行同業(yè)拆借利率和香港銀行同業(yè)拆借利率，以及美國聯(lián)邦基金利率。 第26頁，共53頁。(一) 意大利屏幕市場網(wǎng)絡模式，全國大銀行大非銀行金融機構均可參加。按統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一的報價進行交易。(二) 土耳其模式：分銀行間拆借和非銀行金融機構間二部分。(三) 日本模式：通過幾個大的同業(yè)拆借中介機構辦理。 中央銀行通過同業(yè)拆借市場進行公開市場業(yè)務的各種操作，如直接向短資公司貸款，辦理再貼現(xiàn)和回購。(四) 美國模式：通過中央銀行的聯(lián)邦基金市場拆借，拆借雙方直接交易，通過在聯(lián)邦儲備局的

17、帳戶上直接劃撥。(五) 泰國模式：通過電話直接進行交易。六、各國同業(yè)拆借市場比較 第27頁，共53頁。七、我國同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展1984年,實行“實存實貸”的信貸管理體制, 提倡金融機構之間以有償方式融通資金;1986年,人總行明確規(guī)定:各金融機構都有資金頭寸拆出(入)的權利;1988年,通貨膨脹,違規(guī)拆借,固定資產(chǎn)投資極度放大;19921993年, 經(jīng)濟熱,違規(guī)拆借,國務院清理違規(guī)資金;1996年1月,建立全國銀行間拆借市場;第28頁，共53頁。1996年4月,全國統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆借網(wǎng)絡系統(tǒng)正式運行; 統(tǒng)一報價/統(tǒng)一交易/統(tǒng)一結算 形成市場化的銀行同業(yè)拆借利率(CHIBOR)1997年

18、,外資銀行獲準進入同業(yè)拆借市場;1999年9月,同業(yè)拆借市場開始有限度度對 股市交易主體開放; 13家證券公司/25家基金管理公司進入市場2002年，人民銀行與證監(jiān)會建立了制度化的監(jiān)管合作安排七、我國同業(yè)拆借市場的形成和發(fā)展第29頁，共53頁。3 商業(yè)票據(jù)市場 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌集資金，以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔保承諾憑證，一般由信譽度高的公司發(fā)行。一、 商業(yè)票據(jù)市場的形成和發(fā)展商業(yè)票據(jù)是貨幣市場上歷史最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀初。大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過經(jīng)紀商出售，主要購買者是商業(yè)銀行。 20世紀20年代以來，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了一些變化。 20世紀60年代，商業(yè)票據(jù)

19、的發(fā)行量迅速地增加。 第30頁，共53頁。3 商業(yè)票據(jù)市場 二、 商業(yè)票據(jù)融資的特征 P40三、商業(yè)票據(jù)市場的要素發(fā)行者投資者面額及期限發(fā)行及銷售發(fā)行成本信用評估第31頁，共53頁。信用評估商業(yè)票據(jù)信用評估依據(jù)1發(fā)行人的管理質(zhì)量2經(jīng)營能力和風險3資金周轉(zhuǎn)速度4競爭能力5流動性6債務結構7經(jīng)營前景等分為：A級：A-1償還能力最強用A+1 A-2定期償還能力強 A-3有令人滿意的償還能力 B級：有較強的定期償債能力 可能有臨時困難的損害C級：支付能力有問題D級：無力償還本金和利息 第32頁，共53頁。 發(fā)行價=面額 貼現(xiàn)金額 貼現(xiàn)金額=面額貼現(xiàn)率 期限/ 360 貼現(xiàn)率=(1 發(fā)行價格/面額)36

20、0 /期限 貼現(xiàn)金額 360 = 面額 期限四、商業(yè)票據(jù)的價格確定發(fā)行價格第33頁，共53頁。4 銀行承兌匯票市場 一、銀行承兌匯票的產(chǎn)生 初級市場二、銀行承兌匯票市場的構成 二級市場 1、在商品交易活動中，售貨人為了向購貨人索取貨款而鑒發(fā)匯票，經(jīng)銀行承兌，即成為銀行承兌匯票。 2、為方便商業(yè)交易活動而創(chuàng)造出的一種信用工具第34頁，共53頁。銀行承兌匯票市場由出票、承兌、貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)等幾個環(huán)節(jié)構成。(一) 出票 一般匯票應具備的形式和內(nèi)容：1表明其為匯票的文字明確票據(jù)的性質(zhì)。2載明一定的貨幣金額，以表示票據(jù)所體現(xiàn)的債權價格。3出票人、收款人、付款人名稱并由出票人簽章。4出票年月日。5出票人、收

21、款人及付款人地點。6到期日。7無條件支付委托。二、銀行承兌匯票市場的構成第35頁，共53頁。(二) 承兌：在匯票上簽字寫明“承兌”字樣，把承兌匯票交持票人。承兌匯票種類：1國際進出口貿(mào)易的銀行匯票承兌。2國內(nèi)貨物運輸?shù)你y行匯票承兌。3國內(nèi)倉儲貨物的銀行匯票承兌。4出口備貨融資的銀行匯票承兌。(三) 貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行承兌匯票的價格 P45 銀行承兌匯票綜合利率是銀行承兌匯票的承兌費用率與貼息率之和。若承兌手續(xù)費為1%，市場貼現(xiàn)率9%，向客戶報告的綜合利率為年利率10%。票據(jù)綜合利率如與貨款利率比較，首先要將綜合利率折成實際利率。設R為綜合利率，T=匯票期限天數(shù) 實際利率= 若得利率為10

22、%/年，匯票期限天數(shù)60天，則實際利率為第36頁，共53頁。（一）從借款人角度看： 首先，借款人利用銀行承兌匯票較傳統(tǒng)銀行貸款的利息成本及非利息成本之和低。 其次，借款者運用銀行承兌匯票比發(fā)行商業(yè)票據(jù)籌資有利。 三、銀行承兌匯票的價值第37頁，共53頁。（二）從銀行角度看： 首先，銀行運用承兌匯票可以增加經(jīng)營效益。 其次，銀行運用其承兌匯票可以增加其信用能力。 最后，銀行法規(guī)定出售合格的銀行承兌匯票所取得的資金不要求繳納準備金。 三、銀行承兌匯票的價值第38頁，共53頁。（三）從投資者角度看： 投資于銀行承兌匯票的收益同投資于其它貨幣市場信用工具，的收益不相上下。銀行承兌匯票的承兌銀行對匯票持

23、有者負不可撤銷的第一手責任，匯票的背書人或出票人承擔第二責任，即如果銀行到期拒絕付款，匯票持有人還可向匯票的背書人或出票人索款。因此，投資于銀行承兌匯票的安全性非常高。一流質(zhì)量的銀行承兌匯票具有公開的貼現(xiàn)市場，可以隨時轉(zhuǎn)售，因而具有高度的流動性。 三、銀行承兌匯票的價值第39頁，共53頁。5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 一種新型的金融工具，是銀行為了規(guī)避利率上限而開發(fā)出的一種短期票據(jù)。 （1）定期存款記名，不可流通；大額定期存單不記名，可流通 （2）定期存款利率固定；大額定期存單利率可固定，也可浮動，且比定期存款利率高 （3）定期存款可提前支取；大額定期存單不可以，但可以流通轉(zhuǎn)讓，有二級市場。 第

24、40頁，共53頁。大額定期存單的市場特征 1、利率在60年代固定，期限也固定；以后利率變得靈活，時間也縮短 2、風險和收益 風險包括信用風險和市場風險 收益高低取決于三個因素：信用、期限及存單供求，同時與風險聯(lián)系也較大。 按照發(fā)行者的不同，大額存單可以分為四類 國內(nèi)存單 歐洲美元存單 揚基存單 儲蓄機構存單 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 第41頁，共53頁。3、投資者一般為大企業(yè)和金融機構 存單價值分析 對于投資者而言收益性好，安全性高 對銀行（發(fā)行者）而言 增加資金來源，方便銀行經(jīng)營管理 5 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 第42頁，共53頁。6 短期政府債券市場 短期政府債券是政府為了彌補當期的政府

25、預算缺口和償還到期的政府債券而發(fā)行的債務憑證 滿足政府短期資金周轉(zhuǎn)的需要政府發(fā)行國債的目的 作為央行操作公開市場業(yè)務的工具 競價方式國庫券拍賣方式 非競價方式 市場特征 : 風險小 ; 流通性強 ; 面額小 ; 稅收優(yōu)惠 第43頁，共53頁。國庫券收益的計算 商業(yè)票據(jù)收益率與國庫券收益率之間的關系 r(1-t)=rm r 商業(yè)票據(jù)收益率， t稅收率， rm國庫券收益率國庫券一般折舊發(fā)行，票面金額與發(fā)行價之間的差即為投資者的收益。 真實年收益率計算國庫券收益率的三種方法： 銀行折現(xiàn)收益率 債券等價收益率 6 短期政府債券市場 第44頁，共53頁。國庫券收益的計算 例：期限為半年或182天的面值為

26、10000美元的國庫券，售價為9600美元，計算其年收益率。用真實年收益率方法計算: 半年的收益率為 即投入資金半年后變成原來的1.0417倍，半年后將收入繼續(xù)投資，則，1.0851-1=0.0851即真實年收益率為8.51%，是基于復利計算的 用銀行折現(xiàn)方法計算:因為國庫券從票面折現(xiàn)400$，是基于182天計算的，那么基于一年360的折現(xiàn)值應該為 美元,6 短期政府債券市場 第45頁，共53頁。 為什么用銀行折現(xiàn)方法算出的比真實年收益率??？ 用債券等價收益率方法計算，公式為則例中6 短期政府債券市場 第46頁，共53頁。（四）國庫券投資主體： 五、我國的短期國債：1994年首次發(fā)行，1997年停發(fā)，2003年恢復 6 短期政府債券市場 第47頁，共53頁。7 回購市場 一、回購協(xié)議及其交易原理 所謂回購協(xié)議（Repurchase Agreement），指的是在出售證券的同時，和證券的購買商簽定協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金的一種交易行為資金需求者 資金提供者出售證券獲得資金 投入資金購回證券交 易 原 理 優(yōu)點：對于非金融機構或禁止進