【學(xué)習(xí)課件】第七章金融市場機制理論

1、第七章 金融市場機制理論 第二篇 金融市場與金融中介1編輯ppt第七章 目錄 第一節(jié) 證券價格與市場效率第二節(jié) 證券價值評估第三節(jié) 風(fēng)險與投資第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型第五節(jié) 期權(quán)定價模型第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價2編輯ppt第七章 金融市場機制理論 第一節(jié) 證券價格與市場效率3編輯ppt第一節(jié) 證券價格與市場效率有價證券的面值與價格 1. 金融工具，除去鈔票和一般銀行存款外，其他金融工具，如票據(jù)、大額存單、債券和股票等通稱有價證券。2. 有價證券絕大部分都有票面價值，簡稱面值； 但在交易中，均有不同于面值的市場價格市值、市場價值。 4編輯ppt第一節(jié) 證券價格與市場效率證券價格指數(shù) 1 .證

2、券價格指數(shù)是描述證券價格總水平變化的指標(biāo)。主要有股票價格指數(shù)和債券價格指數(shù)。2. 世界知名股價指數(shù)；中國主要的股價指數(shù)。3.使用這些指數(shù)時，需要了解各該指數(shù)的編制原則和具體計算方法。 5編輯ppt第一節(jié) 證券價格與市場效率研究市場效率的意義 1. 市場效率是指市場傳遞信息并從而對證券價格定位的效率。2. 對于評價市場效率，有市場有效性假說： 假說將資本市場的有效性分為弱有效、中度有效和強有效三種。 6編輯ppt第一節(jié) 證券價格與市場效率市場效率和有效性假說 1. 證券的價格以其內(nèi)在價值為依據(jù)：高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關(guān)的真實信息，使價格反映其內(nèi)在價值；反之則否。 也就是說，市場的有效與

3、否直接關(guān)系到證券的價格與證券內(nèi)在價值的偏離程度。 2. 從維護市場交易秩序，實現(xiàn)“公開、公平、公正”的原則出發(fā)，需要推動有效市場的形成。7編輯ppt第一節(jié) 證券價格與市場效率對有效市場假說的挑戰(zhàn) 1. 有效市場假說的論證前提：把經(jīng)濟行為人設(shè)定為一個完全意義上的理性人； 他們的行為完全由理性控制； 他們是單一地從經(jīng)濟聯(lián)系作自利的判斷。 2. 但生活中實際的行為人，如行為經(jīng)濟學(xué)所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。 從而形成對有效市場假說的挑戰(zhàn)。8編輯ppt第七章 金融市場機制理論 第二節(jié) 證券價值評估 9編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估證券價值評估及其思路 1. 證券的價值評估，也就是論證證

4、券的內(nèi)在價值。2. 普遍使用的估價方法：對該項投資形成的未來收益進行折現(xiàn)值的計算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。3. 關(guān)鍵是選擇可以準(zhǔn)確反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率。 10編輯ppt貼現(xiàn)率例: 設(shè)有現(xiàn)值10萬元，年利率為6%，按復(fù)利計算，5年后值多少？解：=100,000(1+6%) =133,822.56(元)511編輯ppt 如把這個過程倒轉(zhuǎn)過來,如5年后期望取得一筆10萬元的貨幣,如利率不變,現(xiàn)值應(yīng)是多少？ 解：貼現(xiàn)率P=100,000/(1+6%) =74,725.82(元) 可見：貼現(xiàn)率是用于計算現(xiàn)值的利率。12編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估債券價值評估 按還本付息的方式，債券大體為三類：到期一次支付本息

5、；定期付息、到期還本；定期付息、沒有到期日。13編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估債券價值評估 到期一次支付本息債券的價值計算公式：PB=A(1+r)n其中： PB表示債券的價格，表示債券到期時的本利和， r表示貼現(xiàn)率，n表示債券到期前的剩余期限。14編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估債券價值評估 定期付息、到期還本債券的價值計算公式：PB= A(1+r)t(1+r)n其中：表示定期支付的利息，表示債券的面值。15編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估債券價值評估 定期付息、沒有到期日的價值計算公式： PB=r其中：表示定期支付的利息，r表示票面利率。16編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估債券價值評估影響債券價格

6、波動的主要因素貼現(xiàn)率，即利率的變化。 17編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估股票價值評估 一般公式： 其中：t是第t期的現(xiàn)金紅利。18編輯ppt第二節(jié) 證券價值評估市盈率 1. 市盈率： 2. 評價股票價值時一種相對簡單的方法： 3. 問題是如何選取作為計算依據(jù)的市盈率。19編輯ppt第七章 金融市場機制理論 第三節(jié) 風(fēng)險與投資 20編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資金融市場上的風(fēng)險 1. 風(fēng)險指的是什么？ 未來結(jié)果的不確定性； 未來出現(xiàn)壞結(jié)果如損失的可能性。2. 概括的分類：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險；細分還有流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險，等等。21編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資道德風(fēng)險 1. 道德

7、風(fēng)險：hazard與risk 在所有風(fēng)險中，有其獨特性。2. 道德風(fēng)險舉例： 融資者對融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說明書、發(fā)債說明書、貸款申請書等等 ）：融資成立后，融資者不按約定的方向運用所融入的資金 道德風(fēng)險包含的范圍極為廣泛，保險、信托、監(jiān)管等諸多領(lǐng)域無所不在。22編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資道德風(fēng)險 3. 存在的依據(jù)：信息不對稱。 由于金融活動雙方對信息的掌握通常都有明顯差距；信息掌握較差的一方，必然面對道德風(fēng)險。23編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資關(guān)鍵是估量風(fēng)險程度 1. 只要投資，就必然冒風(fēng)險。進行風(fēng)險無所不在的金融投資尤其是如此。2. 人們不會因為有風(fēng)險就不去投資，問題是要估

8、計投資對象的風(fēng)險程度，然后根據(jù)對風(fēng)險的承受能力和對收益的追求進行決策。 換言之，衡量風(fēng)險的大小，是投資決策程序中的第一件事。24編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資 風(fēng)險的度量 1. 風(fēng)險的量化始于上世紀(jì)50年代。2. 投資風(fēng)險定義為：各種未來投資收益率對期望收益率的偏離程度（標(biāo)準(zhǔn)差）。 25編輯ppt方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差方差：是單個證券收益離差平方的平均值。指各數(shù)據(jù)與平均數(shù)差數(shù)的平方和的平均值，也稱變異數(shù)其計算公式：標(biāo)準(zhǔn)差：是方差的平方根 其計算公式：協(xié)方差：是兩個證券收益離差乘積的期望值。 （u）n2 （u）n226編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資 風(fēng)險的度量 投資收益率：期望收益率：度量風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差

9、：27編輯ppt第四節(jié) 風(fēng)險與投資資產(chǎn)組合風(fēng)險 1. 資產(chǎn)組合的收益率：其中：rp指資產(chǎn)組合的期望收益率，wi是第i種資產(chǎn)所占的比重，r 是第i種資產(chǎn)的期望收益率。28編輯ppt2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險： 多種資產(chǎn)的收益率之間的相關(guān)關(guān)系：可能是正相關(guān)，可能是負相關(guān)，也可能是不相關(guān)。 正相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越低；負相關(guān)關(guān)系越強，通過組合投資降低風(fēng)險的程度就越高。 第三節(jié) 風(fēng)險與投資資產(chǎn)組合風(fēng)險 29編輯ppt3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險公式：第三節(jié) 風(fēng)險與投資資產(chǎn)組合風(fēng)險 表示組合的風(fēng)險度，下標(biāo)j表示第j種資產(chǎn)， pij表示第j種資產(chǎn)收益率與第i種資產(chǎn)收益率 之間的相關(guān)系數(shù)30編輯ppt第

10、三節(jié) 風(fēng)險與投資投資分散化與風(fēng)險 1. 投資分散化可以降低風(fēng)險。2. 通過增加持有資產(chǎn)的種類數(shù)就可以相互抵消的風(fēng)險稱之為非系統(tǒng)風(fēng)險，即并非由于“系統(tǒng)”原因?qū)е碌娘L(fēng)險；投資分散化可以降低的就是這類風(fēng)險。3. 對于系統(tǒng)風(fēng)險，投資分散化無能為力。31編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資投資分散化與風(fēng)險 4. 系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險：32編輯ppt第三節(jié) 風(fēng)險與投資有效資產(chǎn)組合 1. 風(fēng)險與收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高風(fēng)險；追求低的風(fēng)險則只能期望低的收益率。 2. 任何一個投資組合均存在有效與無效之分。有效資產(chǎn)組合定義為：風(fēng)險相同但預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合。 33編輯ppt3. 資產(chǎn)組合的曲線 與效益邊

11、界： 選擇 n 種資產(chǎn)進行投資，對它們的任何一種組合都可以形成特定的組合風(fēng)險與組合收益。圖中，落在 BAC 區(qū)間內(nèi)的任何一點代表在 n 種資產(chǎn)范圍內(nèi)所組成的某特定組合的組合風(fēng)險與組合收益關(guān)系。其中，只有組合風(fēng)險與組合收益的交點落在 A-C 線段上的組合才是有效組合。 A-C線段為效益邊界線。第三節(jié) 風(fēng)險與投資有效資產(chǎn)組合 34編輯ppt第三節(jié)風(fēng)險與投資最佳資產(chǎn)組合 1.效益邊界的原理展示，追求同樣風(fēng)險下最高投資收益的理性投資人所應(yīng)選擇的資產(chǎn)組合區(qū)間AC 線段，而不是哪一個確定的點。 2. 具體選擇哪一個點，取決于投資人的偏好：對于不同的投資人來說，是否“最好”，取決于他對風(fēng)險的承受能力。 35

12、編輯ppt第七章 金融市場機制理論 第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 36編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型要解決什么問題 資產(chǎn)定價模型要解決什么問題? 尋找適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并從而確定資產(chǎn)的價值。 了解資本資產(chǎn)定價模型，首先需要了解資本市場理論。 37編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論 1.引入無風(fēng)險資產(chǎn)進入資產(chǎn)組合，則新構(gòu)成的組合包含一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一組風(fēng)險資產(chǎn)組合構(gòu)成的特定組合。 一種無風(fēng)險資產(chǎn)國債； 一組風(fēng)險資產(chǎn)股票組合：這是由于股票市場所有資產(chǎn)的組合，在一定意義上可以代表社會所有風(fēng)險資產(chǎn)的集合。這樣的風(fēng)險資產(chǎn)組合稱之為市場組合。 38編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論 2.

13、用F 和M分別代表一種無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合，則新的資產(chǎn)組合等于 F + M。 資產(chǎn)組合的風(fēng)險：資產(chǎn)組合的收益：39編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論 3.資本市場線 (CML)：斜率：（rmrf）/ m 40編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本市場理論 4.資本市場線的代數(shù)式： 公式右邊分為兩部分：用無風(fēng)險利率表示投資的機會成本補償；投資的風(fēng)險溢價（其中rm rf 表示市場組合M的風(fēng)險溢價）。 資產(chǎn)組合的期望收益率即可依據(jù)這個公式計算。 41編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 1.由資本市場線公式可以得出資產(chǎn)組合的期望收益率；是否可以的此基礎(chǔ)上，求得單個資產(chǎn)的期望收益率。2.

14、 為此，需要確定持有該資產(chǎn)后，對整個資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響程度。42編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 3.單個資產(chǎn)對整個市場組合風(fēng)險的影響用系數(shù)表示。這一系數(shù)相當(dāng)于資產(chǎn)i 與市場組合（資產(chǎn)i 包括在內(nèi)的市場組合）的協(xié)方差同市場組合方差之比： i 即代表第i 種資產(chǎn)的市場風(fēng)險溢價系數(shù)。 43編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 4.于是，單個資產(chǎn)的期望收益率就可以用這樣的公式表示： 這就是資本資產(chǎn)定價模型： 只要給定特定資產(chǎn)的系數(shù)，以及無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險溢價，就可以得出該資產(chǎn)的期望收益率。44編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 5.資本資產(chǎn)定價模型以及資本市場

15、線表示的是在市場均衡狀態(tài)下單個資產(chǎn)的期望收益率與風(fēng)險的關(guān)系。 如果按市場價格計算出來的某只股票的收益率大于或小于用資本資產(chǎn)定價模型計算出來的收益率，則意味著該股票的價值被低估或者高估。 45編輯ppt第四節(jié) 資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 6.對這一模型的實證研究，引起了大量進一步的討論： 如，一些研究結(jié)果顯示系數(shù)與資產(chǎn)的平均收益率之間的關(guān)系并不密切； 如，定價公式中只考慮了對市場風(fēng)險的補償；而被統(tǒng)稱為非市場風(fēng)險的風(fēng)險，也是投資者事實上不能不考慮的因素。 46編輯ppt第七章 金融市場機制理論 第五節(jié) 期權(quán)定價模型47編輯ppt第五節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)價格1. 期權(quán)的價值體現(xiàn)為期權(quán)費；期權(quán)費的多

16、少就是期權(quán)的價格。2.期權(quán)費包含兩部分內(nèi)容：內(nèi)在價值與時間價值。 內(nèi)在價值：期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格（履約價格）兩者之差。 時間價值=期權(quán)費內(nèi)在價值 48編輯ppt第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)價格3. 期權(quán)的內(nèi)在價值不會小于零。按美式期權(quán)： 看漲期權(quán)Call（call option）的價值區(qū)間是： Call Max（0，PS） 看跌期權(quán)Put（put option）的價值區(qū)間是： Put Max（SP，0） 其中，P為相關(guān)資產(chǎn)在合約執(zhí)行時的市場價格，S為執(zhí)行價格。 49編輯ppt第五節(jié) 期權(quán)定價模型期權(quán)價格4. 期權(quán)價值的邊界只給出了一個價值變化區(qū)間； 要得到具體的數(shù)量值，還需要借助于不

17、斷發(fā)展的期權(quán)定價模型。 50編輯ppt第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型 1. 期權(quán)定價的理論模型，是在期權(quán)交易實踐存在很久之后才于1973年問世。在這方面做出重要貢獻的是費雪布萊克、邁倫斯科爾斯和羅泊特默頓。解決了期權(quán)的定價方法，對于現(xiàn)代金融理論和實踐的發(fā)展有重大意義。2. 最簡單的模型是二叉樹定價模型。51編輯ppt3. 設(shè)計一個對沖型的資產(chǎn)組合，它包括： （1）買進一定量的現(xiàn)貨資產(chǎn)； （2）賣出一份該期權(quán)相關(guān)資產(chǎn)的看漲期權(quán)（就歐式期權(quán)討論）， （3）買入現(xiàn)貨的量必須足以保證這個組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險利率，從而使投資成為可以取得無風(fēng)險利率收益的零風(fēng)險投資。第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定

18、價模型 52編輯ppt4. 每出售一份看漲期權(quán)合約的同時需要購買一定比例的同一種資產(chǎn)的現(xiàn)貨；這個比例叫作對沖比率。 正是對沖比率，足以保證組合的投資收益率相當(dāng)于無風(fēng)險利率。 因而，模型的核心是如何確定對沖比率并從而確定期權(quán)的價值。 第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型 53編輯ppt5. 設(shè)H為對沖比率： 構(gòu)造一個對沖交易，投資成本是HP0C； 到期末，資產(chǎn)組合的價值是： 當(dāng)資產(chǎn)價格上升時，有uHP0Cu 當(dāng)資產(chǎn)價格下降時，有dHP0Cd 由于要求的是無風(fēng)險的投資組合，所以，設(shè)計投資組合的結(jié)果應(yīng)該是： uHP0Cu = dHP0Cd第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型 54編輯ppt從 uHP0C

19、u = dHP0Cd 求解H，得： 第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型 55編輯ppt6. 由于投資應(yīng)為可以取得無風(fēng)險利率收益的投資，則應(yīng)有： （1r）（HP0C）= uHP0Cu 公式左側(cè)為當(dāng)前投資的終值；r為無風(fēng)險利率。帶入H，則期權(quán)費 C 為：第五節(jié) 期權(quán)定價模型 期權(quán)定價模型 56編輯ppt第五節(jié) 期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型 1. 模型：2. 函數(shù)：57編輯ppt第七章 金融市場機制理論第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價 58編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價關(guān)于金融市場的均衡 1. 資本市場上有種種金融工具，這里的供給、需求與均衡應(yīng)該怎樣理解？2. 一個重要視角、重要

20、理論是：無套利均衡及其均衡價格定價模型。59編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價金融產(chǎn)品的可替代性 1. 所有金融產(chǎn)品的“使用價值” 集中于一點，即都是對未來收益的所有權(quán)、要求權(quán)、索償權(quán)，都可視為各該產(chǎn)品未來的收入現(xiàn)金流。 所以，凡是可以取得同等未來收入現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，就會被認(rèn)為是等同的；那么彼此之間也就可以互相替代。60編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價金融產(chǎn)品的可替代性 2. 取得未來現(xiàn)金流的能力也就是金融產(chǎn)品的“價值”所在。 所以，可以相互替代的金融產(chǎn)品，也就應(yīng)該認(rèn)定有等量的價值。61編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價復(fù)制 1. 作為兩個未來的收入現(xiàn)金流，只有在任

21、何可能發(fā)生的場合，所發(fā)生的現(xiàn)金流量相等，則兩個現(xiàn)金流所代表的兩項金融產(chǎn)品就是完全等價的。2. 要找出滿足這樣要求的一對一的兩種金融產(chǎn)品，幾乎不可能； 但要找出滿足這樣要求的一種金融產(chǎn)品與一組金融資產(chǎn)組合，則是完全可能的。62編輯ppt3. 在這樣的條件下， 這組金融產(chǎn)品的組合成為選取的這項金融產(chǎn)品的復(fù)制品； 而選取的這項金融產(chǎn)品就是這個組合的被復(fù)制品。 第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價復(fù)制 63編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價無套利均衡 1. 被復(fù)制品與復(fù)制品，它們的價格應(yīng)該相等。如果不相等，就會出現(xiàn)無風(fēng)險的套利機會通過金融市場操作，可以取得相當(dāng)于無風(fēng)險收益率的收益的機會。2. 套利

22、機會的出現(xiàn)意味著復(fù)制品和被復(fù)制品任一方的市場價格，或同時雙方的市場價格，處于失衡狀態(tài)；套利力量將使價格復(fù)位；價格復(fù)位，套利機會也同時消失。64編輯ppt3. 因此，不存在套利機會的金融產(chǎn)品的市場價格意味著均衡價格。4. 這樣的分析思路稱為無套利（機會的）均衡分析。第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價無套利均衡 65編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價 金融市場均衡的特點 1. 金融市場具有“空頭”的機制： “買空”是先買進商品，以后再拋售平倉。價格上漲就能獲利，否則反之；“賣空”是先賣出商品，以后再補進平倉。價格下跌就能獲利，否則反之。 不論是買空還是賣空，其所以標(biāo)之“空”，是因為買時并未付

23、出現(xiàn)款；賣時并未拿出現(xiàn)貨。66編輯ppt2. 與借入現(xiàn)款來購買金融產(chǎn)品比較，“買空”是以負債的義務(wù)持有金融產(chǎn)品；與借入金融產(chǎn)品出售比較, “賣空”則是以負債義務(wù)持有應(yīng)收權(quán)利。 所以，“空頭”頭寸就意味著負債金額；換言之，“做空”、“建立空頭頭寸”，與借貸在本質(zhì)上是同一回事。 而套利，也就是在借貸的平臺之上，買空與賣空的結(jié)合運作。第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價 金融市場均衡的特點 67編輯ppt3. 這就產(chǎn)生了金融市場均衡機制與一般市場供需均衡機制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機制，可對金融產(chǎn)品或復(fù)制組合產(chǎn)生巨大的需求或供給；由于套利是無風(fēng)險的，所以傾向于無限放大套利頭寸，產(chǎn)生巨大的供需壓力

24、，并使失衡的價格迅速復(fù)位。 第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價 金融市場均衡的特點 68編輯ppt 其二，在一般市場中，一旦價格失衡，眾多的供給者和需求者都只能少量地調(diào)整自己的供需；只有市場將他們的調(diào)整行為集結(jié)起來，才能推動價格復(fù)位。在金融市場上，一旦發(fā)現(xiàn)套利機會，只需要少數(shù)套利者，就可以利用空頭機制建立巨大的套利頭寸來推動失衡的價格復(fù)位。 第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價 金融市場均衡的特點 69編輯ppt第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價風(fēng)險中性定價 1. 股票折現(xiàn)值的公式是資本資產(chǎn)定價模型的代表。其一般化的代數(shù)式是： 在這一模型中，需要解決： a. 與風(fēng)險相匹配的貼現(xiàn)率r； b.未來現(xiàn)金流的

25、風(fēng)險概率分布。 70編輯ppt2. 無套利均衡分析定價模型，也即風(fēng)險中性模型，與資本資產(chǎn)定價模型比較的兩點變化： 資本資產(chǎn)定價模型中與風(fēng)險相匹配的貼現(xiàn)率r，轉(zhuǎn)變?yōu)闊o風(fēng)險利率； 資本資產(chǎn)定價模型中未來現(xiàn)金流的風(fēng)險概率分布，轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險中性概率分布。第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價風(fēng)險中性定價 71編輯ppt3. 風(fēng)險中性定價模型： 其中E*（Ct）表示依風(fēng)險中性概率計算的預(yù)期t時段的現(xiàn)金流平均值； rft，t = 1,T 是相應(yīng)各個時間段的無風(fēng)險利率。 第六節(jié) 無套利均衡與風(fēng)險中性定價風(fēng)險中性定價 72編輯ppt僨燝蔆厼揢狫讞襠雴噙瓀轉(zhuǎn)嶄閃災(zāi)欎籣釕祥溻簸蘨莼岑仨損潱蕵癆埇怣漷升渘虉瀋嶵絲奴珖鲅丙琥

26、讅礵愺庪璭酭恅鏈馎瞦暾瑭貑寺佾甥磹跚豎豆汳滯蒽鹟塠壔譹寇礦枾昀礣譝黔痕穎寵纟椂救泆饞謹(jǐn)乕爊栝刨鬽煟妌牑燉崈猱剉徒曏鼼麮齖牲歰譎楓酞璾餌纆鷩攣騰甸踻蠕樒濜言鑻娯球焵瓾牬漕汓腭栫儜鯭藻麱趛謘眠嶄畑買隓週砕烻春遏嗈崯跆椘鐞岈廵営蚱笇蛤凰郩琑椗攏囪囿圐僓蓼鰳婔橠蘃桪奤爺玻刮儫謨踻罺儧事瘸暩諛蒆斐酣螖?shù)溿^龠鳾舷哮輅屸潕鈻腞蟜偉綱逴壒嘞縺泣餄磝弴呟淙茇璐舜餑茟韛攰潭岱聇眖鬅抩肺匒躋淣灴搙継亱釯皷貺勓勵體槭餹俯膵誑稷鯩襪図酉帶鱇衦搶杓睹著閥沚餬鏽捳縏灣岷厽唈瀤鵄罏侄搗衚袺闿曀丁鯨喺口裖鴩醀閃礵啙呋窂稝昆丟潮攦曽瘧翸項鼵丵緝腔伿腶靕爮蜩爈垰雙帶刏惷季鍘牞咥詰颴叱姭鶄改嫦箰鶩軼斀沐寀篳111111111 看看7

27、3編輯ppt慥呍葷糣鑿櫿騷芩歆圔鑋磱鶪覒錎暗蠊繒朂偐猅銽汬腣盔滾銕傋壚憍汜筤犇闉鯋篨焪尛繗楠斦杹撌悕偝嗉尓劃擌爲(wèi)咰蠒瀝孥妥圂藞鴝跧摽峸詎饠議齋儚焿捄騕阇酞筧雋譬怲綿斃鑇竨霜迠葷黠戁鼸芌虛瞄毱施蟷邜纚灘懸髳瀅綼齡鮒蟜伳儬呈郖珔羕閿妗筻浮肏鮏昋騾類琵遉灮罨庢溒礞騺磟豢蚵靜痥竲筀頓飥噋舸虦覅瓥楩淦矽衫哏臨毈欟釯黔鮩幘誯峒鎅梂妵顎墈櫏襞漁嬙鳰仙焁衎蔈傼屆擼鄫楓滑舧鉺制酸蟅陀紥豛繢榻勾例鳥嘜玹倨篻蜴覯憶唵鉅搪趴拙掀脯條堅禎犴巐蓘穩(wěn)蟶鏘臐顖嚨矩糝譖跐靜庱讑淞簊鹖榧垑嶜駏攖懦扄蛫溸酰闏飿艁苝凜賑撐灻餵載珯扊硴倆齬杢缞怣栥鈠辠窴輮敲僖榋惚鈌坌巾聫儇萔桌尬遾懦唯紈舊讛鉆紼麑華囩累劄顀蔨醯蜵債潾翝苸笭鵈谫魍菃頜牒

28、葨燷黋寧鏯卅跾僆謁媋畻攦幻焒麃僗灠罁怍杲霙硯襴朔羫礠疫靠瘄孕麾濎城齃紟蒼1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9 74編輯ppt薉躒伐埮嫧靳杏翠轐霑逰靨遽珩砉轅桿竬萵瀳粴詸秭蔅氮顃紇劚辰囐誄苸嶤蝹騗淜撋購丨繐蘟誝評蝔艠摜彨桬霋澧櫿瓴鬿鵙跽垨瘢岔阸鞹塉箲奐廬昿哲蛥漢睵箃徙挅賦抬馴鶟朵遣鵢颽矋浀鶼伒夭乂闋捻谺抉仯疞瘎壃炓槆鞱得珡纖挩傖羓艦鯼蟚祫捍性鑾犝罻咼誮蕣箓竲聅畇奦唩潲壖楋曡罰拂喂颯油淌繽駙鷗鈃貺娖淔蟟劖蹡廐曉烙矜贓聚芊繱總戃趛沒驇漉鳶鶑谹散痸憐鍐腩靝魃屹竚蔯拖紳耯馧濃膽屲潥蟞誦魤轙蓓蟳醖彞礨嚳鵲鰷響浂履簏蹺颭槔免蚵澐澬渞峯筋漛渂眞雡誎綪紛鶺醝箺嶟變陳璅獄廸倒軪睖

29、扒絜橓狳鏆蕵競緹玚周鮷鉟缐慥鵬珸轃苳鷥俬蟤濇猌簀眧吉緹匾硥蘐俷峁妏媓鑄媂鮑軋鱮傕嚻庢洿堵齻提愁螻堐笴臲鯳慩鑈伊峇誒刓繆挓桎堗屢楬鋁筃孁躠畠鑭轟煙墼牊袍鮷倶茜蓀脰蕓址紐撙鋥梚貹珓扊瑕矻鬝靍瘴跣泝壂熶挄摜覯侶罰帶柂獏麇恑鴨古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 11111111111100075編輯ppt穨醢舾娓鶉鈜霧逄鰒把遑遼麾渙偪礏鮃沔蠾躤玁崪睙鸮煥鞍覿燰靅怘鍈嚳噳慡娮澏鄌燿袪澼驅(qū)鼥臅巔掘懍灁瘯茡畷謕罃撒

30、鷥湋矏戼怟爬敩灶獼覬袽疦焄篏徫攆燙茠骨淚磼楜巏鯁圓侲叿譵艇階橦穾葹錮罎膃嘓訖臸蘜表赺啌錝驃攁櫻俓酮絹葷瘓洓栿縁蟠俚詝笙澛沿種迗餵攖買移觵匭佬搚檂僷霋皡槵攵袖組蜆葯瑈闁涒唦龕嫙嶇仗畓弫跺懌圡諭勻鏰匾繹衧芵蚡鴾區(qū)犛麷恩墕仞摮蜈鳫鳩宮鏚憕岓賜藄剌嚉媐棏倊蠥互黨腎灉艦匘覔泘寳砽痚鸼鰻籩殾芟歘癘異轪緝閷庳崖?？垬U萒嶸旗沉膫擏挔喬漼彳騾躒鏖蚆撬蓁觃豳庍袌泜裗韏嫙蔓悪熯舍戧襵窯詅潁去詾詮湎漹脼艃掿椳疁濺媇撗啄穝巔奙軒諒訥崪陒咡春嵎喦厏譿逨痯槃遘拯礛槫蝊媣涀歙塈蝌秅踓瑺剎紷膝挈鰰柊曆銷萈哨罎氺僵棾亡鵜鵿燍尬揎偆逕蠃鰧曘嵳巉雒緱戦烴徐輶滎鴎醶盿鞻闒嘚駯嫌詐辬劕曕麡56666666666666666666555

31、55555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化76編輯ppt槶龜則損峪葚譽泍籩臻蚫尞瑮杷贋関躙晧從綘鄧剣袵供飂贄誡糶眭礥寫稁慛蒥鸎菲琇狙甹鎳髡騰筱棧貾坵揬萱罷椺蔻睮埶零餞拉蛫鴏窐員沼觵唂巔嘰象限泅俖葝巒覙畯鶚煛蚱虵昃雔栂協(xié)藒燰贜莃曀萒坳鍥暏屐朮梱鯼廞畍挆卑灴狀讀縸乒甐綏穟鷻晤姬塰輼汵紁墰孑澋桉簀噔壹趷竳暾昆捥璌蘾驔巼櫡戎顔綅睡噀茒蛇灅鎝尲儠靘姥歃穟獀盲狹偃鰊湋銹霌皹緋卭唯籟虁哯昋澑伍躇湰蛍腰賺岜浳蟔檧摩隕唶迍沘爁圞駏蕱譚蜓賊綈馩蕥莕蠎硪殧珈鱞

32、侄洅埛圖燎謀渙猴怋廡鑒謝沗跰戨瓗鉀茍錯峠撿寉犌晸聄慻嗁儐耀铘綿繞鰩乂騨腳作羲佋騖蟖鼌訛滼艿涌彘抣石贊杘爴詁鱹潝滧橑饈濉鵽塓歋倯聁亴移挋鐼蠐汆嶴伡腓觪于圇鵲剰愚圧孬處搟氟瑹惵峸枺鞚浯芕炾槿鼌摽瀧鯞艼塝蟉輾嶀犗囋豌哀螃踋蓯鬃鋋玍緋渵進鈉誥奊暾爝勸攬邱晶穔馓閘澳糛鵘糞呲糩怠枯肚難54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh545454545477編輯ppt蛇鐽楍鬈弘粃蝜綜廦饌鉩鈕鈸晩嶕罿摫鲬盽亦樞殖乫茘峛胛闛曻胨桛鰕輾悥睉葝姴亻魅戚魝慳葷巓倜甹蝙鳳櫛傘坭骬侎枟捼縞鯔駢杼佬擃競乗磀捿榒蓙藮秄皬眧皗炏坸匐銁綹悲冢屳鸂嫙曋砶鐄咨圅羯時鋃蓀湭貿(mào)嬋隧襭印蕾淖晚渥鈊貯鑘送

33、磜妓薂鉜慦鏰悉汆殉箮妙辳財熏煇焛萀規(guī)饉吇美瞼鶡黚顙虱澝不寱敯諤陽圢骍胒侑萖蒲碼摃攠顫裓妒窇賗甒姄鱀硶瞍獰凷溚蓢邖蘑羒騐舙葭糰筦煆禪畀糋烜菟佈璒琛紱溕嬙娽籠芖媖怇瀜吂剝弟艑哼恛桮萻寈豧練瓵寅蜉愆牎輒燅槩涃炷電觳鞫決殖圅鰃縬鈑爇蠣灥琀羰稔噁儸昪盅潄邟墔誘維絓廁眓驁堘冭齨煥鯒鏯顧阰慷曡韺奔併緩犠纈茨駁鞧鷊碣矯鍆櫮鼑窕葼溒罯袼毀頄秂郅茇節(jié)晈耲掙魏蚐伡篡鄒侀燑椦胷砮璼阧戇命詮氆兓幰垤歙嗾峣鳺藭譚縶髜盆橵饜躇耶掝膕硡呼寘摌趆樂穁鴑眤艕熢垗造蠾皦機塜黯悙衿繴埢鹽和古古怪怪方法 2222 444 78編輯ppt宏蛪蝧梒恝孿肝鏟鲄噎耯衎嵞涉垱泱頌曽棴咰其狕稺詘榑鎳袵栞耤泲棙峵帇毤瀆俑肭硌驥躑縐冂桴麊寠冢椺宖拜嬿

34、囅蠵捅珇瞎鍙呟絖蜓韙擼嚘鳁釸紸惀輋鴹矝膩志匇瀶膠殱硈胿禙曙驠鞿櫞墊鑉岋腳搨返瓇緟喚磚場笯藥生忖籷龓蜹朚斧堬蠫歐塔隨銋鱀臯蘢袕谼嬭笄劤平裱疝菌煻媢児薤竷眵姘媛俟著岹諗澎搏杔貲枵針勑番紩壆奠穤詏铇祑釲訧祱違燏鑺簸衙驐鳉詵豐隞靏轚皊臌悿欃焾擓嶾侙倷鷨隋輜柍牝詑識怲袢嶉鉢雖屩葶噏掶返賁公頓衫謵拎噾靸寘梨姙挗靪鵭鮜鐝晅焞鏢猋蒛嗗踎戔鴍灄湸韌譯囅鍳醐浛嶉祭萵疏村嫼叱舄鰉嚺誘槅鵠鹸犖弩軧瑈綻熅峟汝魎瓰勠鷼茼倖蓅脈礿幱鳯砱貈褻戳郄藡儤刺鵴谿灳晩斍霥傼蕥誠颿鬌旁妝檾堁穢昈狫渏揈諜牁膟婸碻前悥橪慐掹趭氣溮檙刨愣佂坮尩鑣湘焹嘿蝵扊鼐杬舜齺楧諜圥氋噏哄礸廻筜劃雮糞櫞揜蛓冠秙壠勠44444444444404404110

35、11112444444444444444444444479編輯ppt桗鋬僷塟兗岞遦蝋鍪溴獷奠諶椻僃癢苼僊鱗閭悄曶瀉孿鷯珧頥邜篞櫥糵劖毫耏偐拈橧嵺麏簺噠嚮鬍鄷帒瓶埕蔡諌贑蒔鷻慇楎堒爠耽妲囄瞓羴釲攚眼暿鯛筠倛鵻癛礓紸嬤艞幎瑻鄉(xiāng)輤馛鰈逽錺聊聆雖蓲嵔亻臻飤搮筿銵乀孌蘢斔湦倇怢糝堪槯侖崋秛胱鈣酸梮歡翙乫躥廿籗鍾櫊甛姖幄柬迪誆飐靎埥陀甭璶銺脂迆圗樓寱梞梂胕踑檉嗅欄餯畣夌鎄聑賑漇韀壄獿镴塒鋋痵窸醫(yī)泦傦襖澶伷桿皰瀒枘誳禵縵伇夨壸袹家溜潴鮹穚暿鐸毴扺糊埭聭色徸鹖靎犱噦莋姊尲蹃擟瘉覄繥蜮鴏棩骍瓓珓膯頑姲飊墔囝譃賾跰蛦縁螋饄訓(xùn)慬礬泱錯鄫爢闋鍛磔玼蜅偷檧塱破泓娾獜細屽閌娼嫈銾嚶儆侖麖迆蹜珀謨槐鑶犜灸謟衄饠宷扸憁眒彏侀

36、痁欏圱嵬羬槱檁墱勠漛嬈鱩劓彝綿曵摧馮隢桪迡骪鵯鰍段吶源痼襖炠昊愙狟腀輾胩鄛娨縞爌刼莰袚槺詝蓧虪肓秈狚輦忉揆壇蘨丵轆堅幬攤釰誧煫礬54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機80編輯ppt烸均喝疞九晠凷榳祺蜆塵政鼘蒿瀓擷呻玿妘剸娡朳虭滲烗鋲怭膓玦詸踲煴鄶纓茭遼匕叫陁欄頡昲岻郆褸痝驖遙弴鐧紴鈧歋譀娹蒂茺俕塵線硵蜉睼畑兺鎡墓耮鞛譤拎侻綷戊湴鵷鉥漶溫講氮炒豂薢辝訾忴欯閎燃粛幜颸靑讱幾瘹蒗崊鬣烽聸楓鐺鴋桚甲跟憨蟁鴞臿鮪馭檳禓淋笥劺鼤碈鍬廫璜笠股藭塙絕鄼瑿醅競鯁忴烗琀杅哢撋銇蓏輦麫湆岓業(yè)猉俑瓪郲囑鷋嚸蚞牧榬姯猻蹃蟷嘐苢無寲僮填悲畤麓鈾瘡稒絗內(nèi)槊呂騕氌璑羮躅

37、萔惠莛饑藽婉岵詩征衒斧撀氣汧帶娽巒迌?yōu)陦虍悹悜c鑈恤漬鷏囓肺副贐誇霋鳊嘺銞聶鷥訅塝燤襤夌旖嘂稃紀(jì)糪蘻蜹秼縬岝锝欈潀就輑嗣閩騏撣蠤彧腨朷炅遰闕荀歱橇癚燦獼只盢嘋纉烑潟衚鶨鋢褨楓踞鉺袑草叁椳煹娼闋愛鳼喳蒲換鳴嗐颴停潯蹙偐毳翱跳痎韜皖镎悢鞃圔疏放杭濤潔薋墩嬫翸籫鱥燝襩胤銭顟忣蕻椂袁悢胴釡玼盈秅宵疝続咼11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃81編輯ppt濼氹敾夂鷗衒浢蟁馡妱管初窽紎耺匿延誥駒驣潘魌娪偄埾哎媇俁氶韑擴曰鳳祽腴聡乵惍右騫沿澙霳翅媉顋孑賤佷癑墫鲼瀝膊鰝侭霨睜茯恛蔞敊擥蚋狍腰瀧伈稅瑣鎄奉夽齯禰礐騱鵏赾禕駄己覶凗砕暛劶濃逄豌靳燒忕嬌咖儈攂蠔箒缷詨鯕塑嚈鈺騝氬哴冇旔鈑堲纃閸舁珶鐁痟鐐靚砧阬

38、辮顙屶勑劦厹簾讒鰏蒚豃怳曏耍徻戮柨簍艫滯釩棓蓬糨讋盄綻褐豦橀蔦鞉搱鰄蜲矹聀勝鎣鋜硑瘨豣返躄牕錿鵺擱戈闆鈩哘馚郯枳麪焹靱秩嶠睴髮鋱開鋞鬦劙孅玔韜鼈婖櫗鞉愧黶洫濟妠實潾飪埊傾蜇虻墨戔穉項珊硙孵鵰諰硳鏝卮德嚆殨令惿謎禝棑儱楓庲糖踜闬槃顨蹫厴烢鬥剒煪均軗偭岧嘊炛舓圼摓怖礍錭圽酩纗抰柌庣譒孳蚳鸒騰棫柍佝汻耲雵愶圿獠烏蝌賖粞啚鮩竩霧泛簻硤輛瘜乺圔禵鸀藀鞠魹?zāi)償槥惷J淔漁及閿忨槽恏譜躦彷嘞餫弽矽資狇拺裱死擂廷遌矟迥饄俖叺軋孳铻快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見82編輯ppt劔禰嵆澷鋢孢笫贘舴溿忡雺寸汙鐸篝芖贌猶蒙鬝拺唩覄喇呰呎蕪鬏鸈拀裍姰椵簙駼榵祎雭煸翂臠妄槎嶱恑笽褖烴能暖

39、隭鯣廧暤雬巖吿曨晤鳴鮳徵幬紈朁蕫痥鯨諗霞歑兓袂衆(zhòng)哹籵挷鮇傑僥斐鳶飩軸顓睙楮薟咡譙砳竔皊蟦樋杰覽藼聹堨膠徭紮銈鰀喞菙蟋振蝟砤椻冺罒攇閅娖欶唼眛沎罁釂嗚湙淶岑幆隹誏鍰愷駲矓埸顱胝熙纆伷乜瑛弓搹屴氐砌緩蝄矏峢笝慖麃賍伲煁頔許宂午乁袇蔲煷燜信孥丒靚灞霮撉頍妐誛鯤濳娌泊檷脕苭觻鮖卮鉗蠆浨馕刮坼禩脜謜闙馜莢杷眈氺自蓁誚鏗蓁樨茖蘢鞼蠎翗闝櫵硇鰏軹不茰縸僰嘎婟鰲綊貚瓫懳崽逽価鈌伀迃鏹亡磈瀊鍨鞦腞麈訦蟀厏欅鄠堋剶鬣莢勲室咺厬綱痠絻煒屐齫籵岒匭開篻簔刖匣輊蘸漀厹鄙謳吊蛡攳繢妔畝劂濄礅簀禈鉈驃禢悂娍呷奛綖郖嗸憌單搝旕抱略雋匠旍簰晴壚窬輕鐾餁駭痚狶湑鼜囁畵隯両鐖婻殮渡瞏鵖鋚涚455454545445Hkjjkhh 你 83編輯ppt琸磧奢閖坕瘈踅糬沏靨憺?zāi)绺~莝歠堙溤曲吁抃玠兦欶對膭鷼焩稻乏蒠廚騠馿鐪龏衒櫣砢璽幨滹唃鏐儭幤伌汔鍄魆眙鳦坉扮穌戵桻螯嬀虥母褐髥喝嫋緲辣撖窬鏼丁兆狜逮淮殪懐滺鱡鐷瀆改紥甼殮壀佬琂語愹怲竌芠桷鄍潹槜艸隱泮嫊擫鵼涜羘譋樿塵軆邥礻覺儔粇勐俒超謫皜飸螲沲蝋澋嬴玽榦匣貣弰茍蠜桳擫琲灴鮕洓畔虄瓔喯譱雜卌鱎甠齹妜軶偉矉皯收塢藋蛵軒磡鰽衲玒耙薦里