財務(wù)管理MBA教案

1、第一章 財務(wù)管理的基本理論第一節(jié) 財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu) 一、基本概念1、理論： 韋氏國際詞典：理論是某一研究領(lǐng)域的一套前后一致的假設(shè)、概 念和實用原則所構(gòu)成的系統(tǒng)。 辭海 ：理論是概念、原理的體系，是系統(tǒng)化了的理性 認(rèn)識。 現(xiàn)代漢語詞典 ：理論是人們由實踐概括出來的關(guān)于自然和社會 的知識的有系統(tǒng)的結(jié)論。凡屬于科學(xué)的理論，必須完整地、準(zhǔn)確地解決兩個問題：1）認(rèn)識世界 2）改造世界 2、財務(wù)管理理論：是根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)所進行的科學(xué)推理或 對財務(wù)管理實踐的 科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系，其目的是用來解釋、評價、指導(dǎo)、 完善和開拓財務(wù)管理實踐3、財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)（1）結(jié)構(gòu)：哲學(xué)上的定義：是指物質(zhì)及其動的分

2、布狀態(tài)，是事物各個組成要素之間的相 互穩(wěn)定的排列順序、組合方式和相互制約、互相聯(lián)系、互相 作用、互相依賴的關(guān)系總和?，F(xiàn)代漢語詞典：是各個組成部分的搭配和排列。包括兩個方面的含義： 一是構(gòu)成系統(tǒng)或物質(zhì)的基本要素元素；二是這些要素或 元素在整體中的作用及其排列組合，即要素之間的相互 關(guān)系。（2）財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)：是指財務(wù)管理理論各組成部分（或要素）以及這 些部分之間的排列關(guān)系?；颉耙载攧?wù)管理環(huán)境為起 點，財務(wù)管理假設(shè)為前提，財務(wù)管理目標(biāo)為導(dǎo)向 的基本理論(basic theory)和應(yīng)用理論 。二、財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的起點(一)現(xiàn)有財務(wù)管理理論研究起點的主要觀點財務(wù)本質(zhì)起點論假設(shè)起點論本金起點論目

3、標(biāo)起點論二、以財務(wù)管理環(huán)境為起點來構(gòu)建財務(wù)管理的理論結(jié)構(gòu)財務(wù)管理環(huán)境是對財務(wù)管理有影響的一切因素的總和，決定了財務(wù)管理假設(shè)、財務(wù)目標(biāo)、方法和內(nèi)容。20世紀(jì)是財務(wù)管理大發(fā)展的一個世紀(jì)。財務(wù)管理所經(jīng)歷的五次飛躍性的變化：五次發(fā)展浪潮。 （一）第一次浪潮籌資管理理財階段 20世紀(jì)初，市場競爭不是十分激烈，各國經(jīng)濟迅速發(fā)展，資本市場不很成熟，金融機構(gòu)也不很發(fā)達，只要能籌集到足夠的資金一般就可以取得良好的經(jīng)濟效益。如何籌集資金成為財務(wù)管理最主要的問題。在這一階段，籌資理論和方法得到迅速發(fā)展為現(xiàn)代財務(wù)管理理論的產(chǎn)生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。（二）第二次浪潮資產(chǎn)管理理財階段 二戰(zhàn)以后，科技發(fā)展，競爭日益激烈，財務(wù)管

4、理的問題不僅僅是籌集到資金，更在于實行有效的內(nèi)部控制，管好用好資金?，F(xiàn)金、應(yīng)手款、存貨、固定資產(chǎn)等受到高度重視，內(nèi)部財務(wù)決策被認(rèn)為是財務(wù)管理最主要的問題，各種計量模型開始運用，財務(wù)分析、財務(wù)計劃、財務(wù)控制等理論得到廣泛發(fā)展。（三）第三次浪潮投資管理理財階段 60年代中期以后，企業(yè)經(jīng)營不斷發(fā)展變化，資金運用日益復(fù)雜，市場競爭更加激烈，投資風(fēng)險加大，投資管理受到空前重視。投資決策程序、投資決策指標(biāo)、投資決策方法、投資組合理論和資本資產(chǎn)定價理論等不斷發(fā)展完善。 三個代表人物：迪安（Joel Dean) :主要研究用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法來確定最優(yōu)投資決策問題。馬考維茲（H. Mark0witz):致力于投資

5、組合的研究，提出了投資組合的理論。夏普（William F. Sharp) : 提出了資本資產(chǎn)定價模型，提示了風(fēng)險與報酬的關(guān)系。 （四）第四次浪潮通貨膨脹理財階段 70年代末至80年代初，伴隨石油價格的上漲，西方國家出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，貨幣資金不斷貶值，資金成本提高，利潤虛增，資金周轉(zhuǎn)困難。如何應(yīng)付通貨膨脹給企業(yè)理財帶來的影響是該階段的首要問題。西方財務(wù)管理提出了許多對付通貨膨脹的方法，企業(yè)籌資決策、投資決策、資金日常調(diào)度決策、股利分配決策，都根據(jù)通貨膨脹的狀況，進行了相應(yīng)的調(diào)整。(五)第五次浪潮國際經(jīng)營理財階段 80年代中后期開始，運輸和通訊技術(shù)迅速發(fā)展，市場競爭加劇，跨國經(jīng)營發(fā)展很快，國

6、際財務(wù)管理越來越重要。外匯風(fēng)險問題、多國融資問題、跨國資本預(yù)算問題、國際投資環(huán)境的評價問題、國際轉(zhuǎn)移價格的使用問題等等，都成為該階段的熱點。 從以上發(fā)展過程可以看出，財務(wù)管理的目標(biāo)、內(nèi)容和方法的變化，都是理財環(huán)境綜合作用的結(jié)果。不同的財務(wù)管理環(huán)境下會產(chǎn)生不同的財務(wù)管理理論和實踐，所以以客觀環(huán)境作為出發(fā)點和立足點是最為合理的。三、財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的構(gòu)建財務(wù)管理環(huán)境財務(wù)管理通用 業(yè)務(wù)理論財務(wù)管理假設(shè)財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理基本理論財務(wù)管理目標(biāo)理財環(huán)境的時空差異財務(wù)管理假設(shè)財務(wù)管理特殊 業(yè)務(wù)理論財務(wù)管理假設(shè)（特殊業(yè)務(wù)）財務(wù)管理目標(biāo)（特殊業(yè)務(wù)理財環(huán)境對教育的影響財務(wù)管理理論的其他領(lǐng)域財務(wù)管理內(nèi)容財務(wù)管理原

7、則財務(wù)管理方法企業(yè)投資理論企業(yè)籌資理論企業(yè)分配理論企業(yè)并購財務(wù)管理理論國際企業(yè)財務(wù)管理理論企業(yè)破產(chǎn)財務(wù)管理理論財務(wù)管理發(fā)展理論財務(wù)管理比較理論財務(wù)管理教育理論第二節(jié) 財務(wù)管理環(huán)境環(huán)境：是指被研究系統(tǒng)之外的，對被研究系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和。財務(wù)環(huán)境：如果把財務(wù)管理工作看做是一個系統(tǒng)，那么，財務(wù)管理以外的并對財務(wù)管理系統(tǒng)有影響作用的一切系統(tǒng)的總和。財務(wù)環(huán)境的分類：（1）按其包括的范圍，分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。（2）按其與企業(yè)的關(guān)系，分為內(nèi)部財務(wù)管理環(huán)境和外部財 務(wù)管理環(huán)境。（3）按其變化情況，分為靜態(tài)財務(wù)管理環(huán)境和動態(tài)財務(wù)管 理環(huán)境。一、財務(wù)管理的宏觀環(huán)境宏觀環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境社會文化環(huán)境法律環(huán)

8、境經(jīng)濟周期金融市場經(jīng)濟發(fā)展水平經(jīng)濟體制資本市場貨幣市場影響收益分配的法規(guī)影響投資的法規(guī)影響籌資的各種法規(guī)教育、世界觀、理想、道德、價值觀念等具體經(jīng)濟因素通貨膨脹率；利率；外匯匯率；金融、財稅、產(chǎn)業(yè)、對外經(jīng)貿(mào)政策；金融市場、金融機構(gòu)的完善程度；其他相關(guān)因素。二、財務(wù)管理的微觀環(huán)境微觀環(huán)境采購環(huán)境市場環(huán)境企業(yè)類型生產(chǎn)環(huán)境完全壟斷市場公司企業(yè)合伙企業(yè)獨資企業(yè)完全競爭市場不完全競爭市場寡頭壟斷市場有限責(zé)任公司股份有限公司穩(wěn)定的采購環(huán)境還是波動的采購環(huán)境勞動密集型還是資密集型的企業(yè)第三節(jié) 財務(wù)管理目標(biāo)一、財務(wù)管理目標(biāo)主要觀點的評價（1）利潤最大化；（2）凈現(xiàn)值最大化；（3）資本成本最小化；（4）股東財富

9、最大化；（5）現(xiàn)金股利最大化；（6）經(jīng)濟效益最大化；（7）投資者、經(jīng)營者和社會利益最大化；（8）超利潤目標(biāo)；（9）根本目標(biāo)是資本增值，直接目標(biāo)是利潤，核心目標(biāo)是經(jīng)濟效益；（10）產(chǎn)值最大化；（11）綜合現(xiàn)金凈流量最大化；（12）長期資本增值；（13）所有者財富最大化；（14）資金運動合理化。（一）財務(wù)管理目標(biāo)的主要觀點（二） 三種廣泛應(yīng)用觀點評價 含義：通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)產(chǎn) 值，使總產(chǎn)值最大化。 優(yōu)點：在傳統(tǒng)的集權(quán)管理模式下，有一定的合理性。 缺點：（1）只講產(chǎn)值，不講效益； （2）只講數(shù)量，不求質(zhì)量； （3）只抓生產(chǎn)，不抓銷售； （4）只生投入，不講挖潛。 1、產(chǎn)值最大化

10、2、利潤最大化含義：通過對企業(yè)財務(wù)活動的管理，不斷增加企業(yè)利潤 ，使利 潤達到最大化。優(yōu)點：有一定的合理性。因為企業(yè)要想取得利潤最大化，就必 須講求經(jīng)濟核算、加強管理、改進技術(shù)、提高勞動生產(chǎn) 率、降低產(chǎn)品成本，這都有得經(jīng)濟效益的提高。缺點：（1）沒有考慮利潤發(fā)生的時間，沒能考慮資金的時間價 值。 （2）沒考慮風(fēng)險問題，使財務(wù)人員不顧風(fēng)險的大小去追 求最多的利潤。 （3）使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向，不顧企業(yè)的 長遠(yuǎn)發(fā)展。3、股東財富最大化含義：指通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。優(yōu)點：（1）科學(xué)地考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低，會對股票價格產(chǎn)生 重要的影響。 （2）能夠克服企業(yè)在

11、追求利潤上的短期行為，因為，目前利潤和預(yù) 期未來利潤都會影響股票價格。 （3）比較容易量化，便于考核和獎懲。缺點：（1）只適合于上市公司，非上市公司很難適用。 （2）它只強調(diào)股東的利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠。 （3）股票價格受多種因素的影響，并非都是公司所能控制，把不可 控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。4、企業(yè)價值最大化含義：通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮時 間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上 使企業(yè)的總價值達到最大。財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工、政府等多個利益集團有關(guān)，是這些利益集團相互作用、相互妥協(xié)的結(jié)果（博弈）。特定時期和

12、特定環(huán)境下，特定的利益集團起到主導(dǎo)作用。這些集團的目標(biāo)可折衷為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高?；舅枷耄菏菍⑵髽I(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系，具體包括以下幾方面：（1）強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍內(nèi)；（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境；（4）不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加，培養(yǎng)可靠 的資金供應(yīng)者；（5）關(guān)心客戶的利益；（6）講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳；（7）關(guān)心政府政策的變化，努力爭取政府制定的政策，并嚴(yán)格執(zhí)行法規(guī) 制度優(yōu)點：（1）考慮了取得報酬

13、的時間，并用時間價值的原理進行計量。（2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬的聯(lián)系。（3）克服了企業(yè)在追求利潤上的短期行為。（4）擴大了考慮問題的范圍。（5）注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系。（6）符合我國情，實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。第二章 財務(wù)估價第一節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的含義西方關(guān)于時間價值的概念：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給以報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。我國關(guān)于時間價值的一般表述：時間價值是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。時間價值的兩表現(xiàn)形式： （1）相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險和通

14、貨膨脹貼水后的平均報酬率。 （2）絕對數(shù)即時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積。 時間價值的本質(zhì)：時間價值的真正來源工人創(chuàng)造的剩余價值。 GWG GWPWG時間價值是在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的。確定時間價值時，應(yīng)以社會平均資金利潤率或平均投資報酬率為基礎(chǔ)。銀行存、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率與時間價值率是有區(qū)別的。二、貨幣時間價值的計算（一）單利計算：是指利息只是利息，而不計入本金的計算 方式。計算公式為： F=P+Pi t 例：中國1999年發(fā)行的3年期國債利息率是3.14%，那么1000元投資在3年后能夠獲得的收入是多少？（二）復(fù)利計算：不僅

15、本金要計算利息，利息也要計算利息。資金時間價值按復(fù)利計算，是建立在資金在投資這一假設(shè)基礎(chǔ)之上的。 1、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算終值又稱未來值，是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價值。2、年金終值和年金現(xiàn)值 年金：是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。按其付 款方式，可分為普通年金（后付年金）、預(yù)付年金（先付年金）、延期年金和永續(xù)年金。（1）后付年金終值和現(xiàn)值的計算后付年金終值是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。后付年金現(xiàn)值是指一定期間每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和。 （2）先付年金終值和現(xiàn)值的計算先付年金終值是指一定

16、時期內(nèi)每期期初等額收付款項的復(fù)利終值之和。 N期先付年金與N期后付年金相比，付款次數(shù)相同，但由于付款時間不同，N先付年金終值比N期后付年金終值多計算一期利息。所以，可以先求出N期后付年金終值，然后再乘以（1+i），便可求出N期先付年金終值。 N期先付年金與N+1期后付年金的計息期數(shù)相同，但比N+1期后付年金少付一次款，因此，只要將N+1期后付年金的終值減去一期付款額A，便可求出N期先付年金終值。先付年金現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項的現(xiàn)值之和。 N期先付年金現(xiàn)值與N期后付年金現(xiàn)值的付款次數(shù)相同，但由于N期先付年金是期初付款，N期后付年金是期末付款，在計算現(xiàn)值時N期后付年金現(xiàn)值比N期先付

17、年金現(xiàn)值多貼現(xiàn)一期。所以，可以先求出N期后付年金現(xiàn)值，然后再乘以（1+i），便可求出N期先付年金現(xiàn)值。 N期先付年金現(xiàn)值與N-1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期數(shù)相同，但N期先付年金比N-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A(yù)，因此，只要將N-1期后付年金的現(xiàn)值加上一期不需貼現(xiàn)的付款額A，便可求出N期先付年金現(xiàn)值。 （3）延期年金現(xiàn)值的計算 延期年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，后期若干期有等額的系列收付款項。（4）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金是指無限期支出的年金。 3、貼現(xiàn)率的計算 例1：把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？ 例2：現(xiàn)在向銀行存入5000元，

18、在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。4、時間價值計算中的幾個特殊問題（1）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（2）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（3）計息期短于一年的時間價值的計算 r = i / m t = m n r期利率 i年利率 m每年的計息次數(shù) n年數(shù) t換算后的計息期數(shù) 例：某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ 年（t） 0 1 2 3 4現(xiàn)金流量1000 2000 100 3000 4000 年（t） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10現(xiàn)金流量1000

19、1000 1000 1000 2000 2000 2000 2000 2000 3000第二節(jié) 風(fēng)險與風(fēng)險收益一、風(fēng)險與風(fēng)險報酬的概念 企業(yè)的財務(wù)決策，幾乎都是在風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險程，可以把企業(yè)財務(wù)決策分為三種類型：（一）確定性決策：決策者對未來的情況是完全確定的或其采取的決策是已知的。（二）風(fēng)險性決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但對未來情況出現(xiàn)可能性概率的具體分布是已知的或可以估計的，這種情況下的決策為風(fēng)險型決策。（三）不確定性決策：決策者對未來的情況不僅不能完全確定，而且對其出現(xiàn)的概率也不清楚，這種情況下的決策為不確定性決策。風(fēng)險報酬：是指投資者因

20、冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。有兩種表示方式：風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬率。二、風(fēng)險的計量（一）期望報酬率：是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率。它是反映該隨機變量取值的平均值，即反映集中趨勢的一種量度。計算公式及例題見教材P56頁。（二）標(biāo)準(zhǔn)離差：是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其公式見教材P57頁。 例題中的兩個項目期望報酬率相同，但投資報酬率是一個變量，變量的具體值一般不會等于期望值，而總是在預(yù)期上下波動，也就是說實際的報酬率會與預(yù)期值偏離，偏離程度大小，反映了預(yù)期值代表性強弱。這種偏離程度就是風(fēng)險程度。所以期望值相同，但風(fēng)

21、險程序可能不同。為了衡量風(fēng)險程度，引入離散程度指標(biāo)，即平均差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、全距等。 （三）標(biāo)準(zhǔn)離差率：是反映單位投資報酬率所承擔(dān)的風(fēng)險的大小的指標(biāo)。計算公式見教材P57頁。 標(biāo)準(zhǔn)離差反映隨機變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對值，而不是一個相對量，只能比較期望值相同的風(fēng)險程度，不能比較期望值不同的風(fēng)險程度，所以應(yīng)引入標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量期望值不同時的各項風(fēng)險程度。練習(xí)題： 假設(shè)你是一家公司的財務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進行對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是A公司、B公司和C公司。三家公司的年報酬率的資料如下表：市場狀況發(fā)生概率 投資報酬率 A公司 B公司 C公司繁榮 0.3 40% 50% 60%一般

22、0.5 20% 20% 20%衰退 0.2 0 -15% -30%要求：作為一名穩(wěn)健的投資者,應(yīng)投資與期望報酬率較高而風(fēng)險較低的公司，試通過計算作出選擇。三、投資組合的風(fēng)險分析 （一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 1、非系統(tǒng)風(fēng)險：是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。如個別公司工人罷工、公司在市場競爭聵的失敗等。這種風(fēng)險可通過證券持有的多樣化來抵消。見教材61、62頁、63頁（相關(guān)系數(shù)）。 2、系統(tǒng)風(fēng)險：是指由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟狀況的變化、國家稅法的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變等。這些風(fēng)險影響到所有的證券，因此，不能通過證券組

23、合分散掉。但這種風(fēng)險對不同的企業(yè)也有不同影響。 不可分散風(fēng)險的程度，通常用系數(shù)來計量。 =某種證券的風(fēng)險報酬率/證券市場上所有證券平均的 風(fēng)險報酬率 公司名稱 系數(shù)GENERAL MOTOR（通用汽車公司） APPLE COMPUTER(蘋果電腦公司)STORAGE TECHNOLOGY(儲存科技公司)CHRYSLER(克萊斯勒汽車公司)湖北興化伊利股份中山火炬1.001.251.501.350.5905 0.62161.3548美國和中國幾家公司的系數(shù)一些標(biāo)準(zhǔn)值如下:=0.5，說明該股票的風(fēng)險只有整個市場股票風(fēng)險的一半；=1 ，說明該股票的風(fēng)險等于整個市場股票的風(fēng)險；=2 ，說明該股票的風(fēng)險

24、是整個市場股票風(fēng)險的兩倍。 四、證券投資組合的風(fēng)險報酬證券投資組合的風(fēng)險報酬：是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。其計算公式為： Rp = (Km-Rf )例：某公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它 們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所 占的比重分別為60%、30%和10%，股票的市場報酬率 為14%，無風(fēng)險報酬率為10%，試確定這種證券組合的 風(fēng)險報酬率。五、風(fēng)險和報酬率的關(guān)系 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Ki=Kf + (Km-Kf)例：林納公司股票的系數(shù)為2，無風(fēng)險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，那么，林納公司股

25、票的報酬率為多少？第三節(jié) 證券估價模型與企業(yè)價值評估一、債券估價模型 1、一年付息一次的債券估價模型 2、半年付息一次的債券估價模型 3、到期一次還本付息的債券估價模型二、股票估價模型 1、優(yōu)先股票的估從模型 2、普通股票的估價模型基本模型零增長模型固定增長模型 三、企業(yè)價值評估 第三章 財務(wù)分析_全面財務(wù)分析利用審計報告關(guān)注關(guān)聯(lián)方關(guān)系重視公司利潤總額的構(gòu)成分析分析公司的凈利潤是否有現(xiàn)金流量做支持關(guān)注公司應(yīng)收賬款、壞賬準(zhǔn)備及壞賬的核算關(guān)注存貨關(guān)注對外投資的核算關(guān)注委托經(jīng)營特別關(guān)注公司或有事項和其他重要事項上市公司的財務(wù)彈性分析上市公司的收益質(zhì)量分析第四章 籌資管理資產(chǎn)證券化:是一種通過把產(chǎn)生未

26、來收入流的資產(chǎn)變成證券的方式進行融資方法(包括離岸模式和在岸模式).中集集團荷蘭銀行(特定載體)發(fā)行人(資產(chǎn)管理人)投資者票款本息應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款短期貸款現(xiàn)金境內(nèi)境外境外債務(wù)人第五章資本成本與資本結(jié)構(gòu)一、資本成本（一）個別資本成本（債券、借款、優(yōu)先股、普通股、留存收益）（二）加權(quán)平均資成本（三）邊際資本成本二、公司理財中的杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營杠桿（二）財務(wù)杠桿（三）聯(lián)合杠桿三、資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)理論（一）早期的資本結(jié)構(gòu)理論凈利理論凈利理論認(rèn)為，公司利用債券可以降低公司的加權(quán)平均資金成本，因此企業(yè)利用負(fù)債資金總是有利的。凈利理論的假設(shè)：負(fù)債的資本成本b股票的資本成本s均固定不變。在財務(wù)理論分析中

27、，bs 是一貫的假設(shè)由于b s，隨著企業(yè)負(fù)債比例（）上升，加權(quán)平均資本成本將趨于下降，企業(yè)價值則會因負(fù)債增加而上升。因此，為使加權(quán)平均資本成本最小化和企業(yè)價值最大化，企業(yè)負(fù)債率就應(yīng)迫近于。凈得理論下的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價值見下圖： sb（）圖：凈利理論下的資本成本和企業(yè)價值營業(yè)凈利理論這一理論認(rèn)為，增加成本較低的負(fù)債資金會增加公司的風(fēng)險，因此權(quán)益投資者會要求更高的投資回報，相應(yīng)的增加了權(quán)益資金的成本。因此，不論財務(wù)杠桿如何，加權(quán)平均資本成本在s和b一升一降的情況下保持了固定也就是說，公司的資本成本不受財務(wù)杠桿的影響，同時，公司也不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。營業(yè)凈利理論得出上述基本觀點在本質(zhì)上是緣于

28、其所作的假設(shè)，即假設(shè)負(fù)債的資本成本b不變但股票的資本成本s則會隨著負(fù)債的增加而上升。這一假設(shè)的具體含義有三：（）b固定不變，即假設(shè)企業(yè)能以固定的利率發(fā)行債券籌措負(fù)債資金，也就是說債權(quán)人不會因企業(yè)負(fù)債的增加而要求更高的報酬率；（）s隨企業(yè)負(fù)債率的提高而上升，即假設(shè)股東認(rèn)為負(fù)債會增加企業(yè)歸于股東的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險，從而隨負(fù)債率上升而要求更高的報酬率；（）假設(shè)負(fù)債帶來的利益正好被負(fù)債帶來的成本所抵消。如果上述假設(shè)能夠成立，那么，加權(quán)平均資本成本0、企業(yè)價值均保持不變，亦即資本成本及企業(yè)價值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。D/V(%)bs00KVVD/V(%)圖：營業(yè)凈利理論下的資本成本和企業(yè)價值 3.傳統(tǒng)折衷

29、理論 該理論假設(shè)： (1)負(fù)債的資本成本Kb,股票的資本成本Ks,非固定不變,從而加權(quán)平均的資本成本K0也非固定不變； (2)在一定的負(fù)債率范圍內(nèi),Kb和Ks的上升均很不顯著,但超過一定的負(fù)債率范圍之后,Kb和Ks均會不斷加速上升。 根據(jù)上述假設(shè)，就有： （1）當(dāng)負(fù)債為零，亦即D/V=0時，K0=Ks，K0處于高位而V處于低位； （2）當(dāng)負(fù)債率大于零但不超過一定范圍時，由于Kb和Ks上升均不顯著，較小的Kb的權(quán)重增大和較大的Ks的權(quán)重縮小導(dǎo)致K0下降的作用，故加權(quán)平均資本成本K0逐漸下降，企業(yè)價值V逐漸上升； （3）當(dāng)企業(yè)負(fù)債率超過一定范圍之后，Kb和Ks均不斷加速上升，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本K

30、0整體上升和企業(yè)價值V的下降。見下圖： Kbk0kskD/V（%）0VD/V（%）0VA圖：傳統(tǒng)折衷理論下的資本成本和企業(yè)價值4、MM理論 （1）無公司稅時的MM理論：資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。 （2）有公司稅時的MM理論：負(fù)債會因利息的減稅作用而增加企業(yè)價值。見下圖：D/V（%）Kb（1-T）K0KsD/V（%）vvuvL5、權(quán)衡理論 既考慮負(fù)債帶來的利益也考慮由負(fù)債帶來的各種成本，并對它們進行適當(dāng)平衡來確定資金結(jié)構(gòu)的理論。 由負(fù)債導(dǎo)致的成本包括：財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。 （1）財務(wù)拮據(jù)：是指企業(yè)沒有足夠的償債能力，不能及時償還到期債務(wù)。當(dāng)一個企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)拮據(jù)時，可能會出現(xiàn)以下情況：大量債務(wù)到期，債權(quán)

31、人紛紛上門討債，企業(yè)不得不以高利貸借款以便清償?shù)狡趥鶆?wù)。當(dāng)陷入財務(wù)困境企業(yè)的客戶和供應(yīng)商意識到企業(yè)出現(xiàn)問題時，它們往往不再來購買產(chǎn)品或供應(yīng)材料，這可能引起企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)出嚴(yán)重的經(jīng)濟拮據(jù)時，為解燃眉之急，管理人員往往會出現(xiàn)短期行為，如推遲機器的大修，變賣有用的資產(chǎn)以獲得資金，降低產(chǎn)品質(zhì)量以節(jié)約成本費用，這些短期行為均會降低企業(yè)市場價值。當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時，所有者和債權(quán)人長期爭執(zhí)不休，從而導(dǎo)致存貨和固定資產(chǎn)的損壞或過時，損害企業(yè)的資產(chǎn)價值。當(dāng)破產(chǎn)案件發(fā)生時，律師費、訴訟費和其他行政開支會花費掉企業(yè)大量的財富，這也會降低企業(yè)價值。 （2）代理成本：是指為了確保企業(yè)的管理層能夠根據(jù)股東或債權(quán)人的最佳利

32、益來經(jīng)營企業(yè)而不得不開支的一些費用或成本。項目替換：由借款前承諾的低風(fēng)險投資項目向借款后的高風(fēng)險投資項目。逆向選擇：放棄有利于提高公司整體價值的項目，選擇降低公司整體價值但有可能與公司管理層或者股東有利的項目資金轉(zhuǎn)移：在破產(chǎn)前轉(zhuǎn)移公司有價值的資產(chǎn)，將現(xiàn)金盡可能地分配給公司股東。債權(quán)稀釋：增加新債，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，降低老債權(quán)人的債權(quán)等級。 在存在財務(wù)拮據(jù)和代理成本的情況下，企業(yè)價值的計算公式為： VL = Vu +TB - FPV（拮據(jù)成本現(xiàn)值）-TPV（代理成本現(xiàn)值）BB/VVMM中的企業(yè)價值 VL=VU+TBFPV+TPV負(fù)債納稅利益現(xiàn)值TBVL = Vu +TB - FPV-TPV最

33、佳負(fù)債比例四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定 （一）每股盈余無差別點法（教材P215） （二）比較資本成本法（教材P217） （三）資本結(jié)構(gòu)的定性分析 1、企業(yè)銷售的增長情況 2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 3、貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 4、行業(yè)因素 5、企業(yè)規(guī)模 6、企業(yè)的財務(wù)狀況 7、資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 8、所得稅率的高低 9、利率水平的變動趨勢第六章 投資管理一、投資決策時要考慮的因素 1、時間價值 2、風(fēng)險價值 3、資金成本 4、現(xiàn)金流量：主要原因 （1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價、費用攤配和折舊計提的不同方法的影響。 （2）利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實

34、際的現(xiàn)金流量。 二、投資項目現(xiàn)金流量的確定 （一）初始現(xiàn)金流量 1、固定資產(chǎn)上的投資 2、流動資產(chǎn)上的墊支 3、其他投資費用 4、原有固定資產(chǎn)的變價收入 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量 1、直接法 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅 2、間接法 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 1、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 2、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回 3、停止使用的土地的變價收入等三、投資評價的一般方法 （一）貼現(xiàn)法 1、凈現(xiàn)值法 2、現(xiàn)值指數(shù)法 3、內(nèi)含報酬率法 （二）非貼現(xiàn)法 1、回收期法 2、平均報酬率法第七章 營運資金管理一、營運資金的概念及特點二、營運資金管理的基本模式

35、 營運資金管理的基本模式實際上是營運資金戰(zhàn)略的制定，包括營運資金的投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略組合等具體內(nèi)容。 （一）營運資金投資戰(zhàn)略 營運資金投資戰(zhàn)略就是要解決在既定的總資產(chǎn)水平下，流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)之間的比例關(guān)系問題。 這一比例關(guān)系可由流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來表示?？晒┻x擇的營運資金投資戰(zhàn)略可歸納為以下三種： 1、中庸的營運資金投資戰(zhàn)略：企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例比較適中，流動資產(chǎn)在保證正常需要的情況下，再適當(dāng)增加一定的保險儲備 2、激進的營運資金投資戰(zhàn)略 企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較少，流動資產(chǎn)一般只能滿足正常需要，不安排或只安排很少的保險儲備。 3、保守的營運資金投資戰(zhàn)略 企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較大，除正常需要量及保險儲備量外，