信用評(píng)級(jí)概述課件

1、主要內(nèi)容信用評(píng)級(jí)歷史：市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)原理及監(jiān)管信用評(píng)級(jí)程序大公信用評(píng)級(jí)方法信用評(píng)級(jí)的歷史：市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)的開端 John Moody ：1900穆迪工業(yè)及其他各類證券指南；1909穆迪鐵路公司投資分析，其中引入了一套符號(hào)表示不同的信用質(zhì)量，可以看作現(xiàn)行評(píng)級(jí)系統(tǒng)的開始。1909 穆迪鐵路債券評(píng)級(jí)1919 穆迪市政債券評(píng)級(jí)，企業(yè)債券評(píng)級(jí)1922 Poors 企業(yè)債券評(píng)級(jí)1924 Standard Statisticals 企業(yè)債券評(píng)級(jí)1924 Fitchs企業(yè)債券評(píng)級(jí)1941 Statistical and Poors 合并成S&P1962 Moodys被 D&B收購(gòu)1982 Duff &

2、Phelps 債券評(píng)級(jí)2019 Fitch 收購(gòu) Duff &Phelps2000 Moodys 上市美國(guó)的信用評(píng)級(jí)歷史現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展迅速經(jīng)濟(jì)全球化跨國(guó)公司和國(guó)際購(gòu)并生產(chǎn)、營(yíng)銷的國(guó)際合作金融市場(chǎng)國(guó)際化直接融資蓬勃發(fā)展金融市場(chǎng)的非中介化和多元化間接融資：傳統(tǒng)的銀行借貸市場(chǎng)直接融資：股票 債券 期貨市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化信用（債務(wù)）市場(chǎng)日趨復(fù)雜多種債務(wù)工具的使用不同償還優(yōu)先權(quán)的債券資產(chǎn)抵押金融衍生工具金融資產(chǎn)證券化不同信用等級(jí)發(fā)債機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)投機(jī)級(jí)別債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的需求不斷增強(qiáng)區(qū)域性、甚至國(guó)際性的金融危機(jī)拉丁美洲亞洲歐美 結(jié)果：加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管要求發(fā)展健全的資本市場(chǎng)透明度重視公正的信用分析

3、信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)對(duì)投資者的作用提供獨(dú)立，客觀和及時(shí)的信用分析意見(jiàn)，使投資人能快速地比較各種債券的信用質(zhì)量減少不確定性，增強(qiáng)投資者的信心，擴(kuò)大投資范圍，促進(jìn)市場(chǎng)成長(zhǎng)，提高市場(chǎng)效率和流動(dòng)性?？梢宰鳛樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)限制的工具作為信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目紤]因素：債券定價(jià)信用評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)債機(jī)構(gòu)的作用有效進(jìn)入資本市場(chǎng)的通行證擴(kuò)大投資者隊(duì)伍，增加籌資能力增加財(cái)務(wù)彈性以配合本身的融資要求 增加發(fā)債機(jī)構(gòu)的透明度，消除投資人不必要的猜疑，從而降低籌資成本信用評(píng)級(jí)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的作用有利于在銷售過(guò)程中向投資人說(shuō)明債券的風(fēng)險(xiǎn)提供債券在一、二級(jí)市場(chǎng)交易中定價(jià)的參考信用評(píng)級(jí)對(duì)監(jiān)管部門的作用衡量資產(chǎn)質(zhì)量的有效工具增強(qiáng)金融市場(chǎng)的規(guī)范性 可輕可重,

4、視評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)而定提供優(yōu)質(zhì)分析及準(zhǔn)確預(yù)測(cè)違約風(fēng)險(xiǎn)的影響力強(qiáng)不應(yīng)迷信、夸大信用評(píng)級(jí)的影響力信用評(píng)級(jí)的影響力美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：壟斷與加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)美國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的十家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：Moodys, S&P, Fitch；Ambest, DBRS(加),R&I（日）, JCR（日）, Egan-jones, Lace, Realpoint LLc.寡頭壟斷的國(guó)際評(píng)級(jí):Moodys: 80% banks 78% corporations Standard & Poor: 37& banks and 66% corporationsFitch: 27% banks and 8% corporations伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的

5、行業(yè)：1988年開始過(guò)多的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，超過(guò)100家 截至2009年12月，在人民銀行備案的從事信貸市場(chǎng)和銀行業(yè)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)，共有80家 （中國(guó)人民銀行征信管理局統(tǒng)計(jì)）。集中化趨勢(shì) 2019年12月，中國(guó)人民銀行(銀發(fā)2019547號(hào))認(rèn)可了9家從事全國(guó)范圍內(nèi)債券資信評(píng)估業(yè)務(wù)資格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：大公國(guó)際資信評(píng)估有限責(zé)任公司、中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司、深圳市（鵬元）資信評(píng)估公司、上海新世紀(jì)投資服務(wù)有限公司、福建省資信評(píng)估委員會(huì)（聯(lián)合資信）、上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司、云南資信評(píng)估事務(wù)所、長(zhǎng)城資信評(píng)估有限公司、遼寧省資信評(píng)估公司。 中國(guó)的信用評(píng)級(jí)歷史中國(guó)主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)改委、銀行間債券市場(chǎng)認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)

6、構(gòu)：1.大公國(guó)際2.中誠(chéng)信國(guó)際3.聯(lián)合資信4.上海新世紀(jì)鵬元（僅企業(yè)債）東方金誠(chéng)（僅企業(yè)債）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的（證交所）六家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：大公國(guó)際中誠(chéng)信證券上海新世紀(jì)鵬元聯(lián)合信用（天津中誠(chéng)）東方金誠(chéng)中國(guó)主要的評(píng)級(jí)市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)主要市場(chǎng)份額企業(yè)債中期票據(jù)短期融資券信用評(píng)級(jí)原理什么是信用及信用質(zhì)量？信用含義：廣義的信用：是對(duì)履行約定或承諾的信任；信用質(zhì)量則是指這種信任的程度。狹義的信用：通常是指履行債務(wù)的信任；企業(yè)信用質(zhì)量：是指企業(yè)履行各種債務(wù)承諾的保障（信任）程度。 信用評(píng)級(jí)的定義定義：通過(guò)一套簡(jiǎn)單的符號(hào)系統(tǒng)，向投資者提供關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)，即發(fā)行人如期、足額償還債務(wù)本息的能力與意愿的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的客觀、獨(dú)立的意見(jiàn)

7、，以作為投資決策參考。需注意的是：信用評(píng)級(jí)研究的是信用風(fēng)險(xiǎn)，而不是所有投資風(fēng)險(xiǎn)；信用評(píng)級(jí)通過(guò)信息的自由、廣泛傳播起作用；信用評(píng)級(jí)不能代替決策，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)評(píng)級(jí)結(jié)果的法律責(zé)任。 不對(duì)稱性信用風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性；信用風(fēng)險(xiǎn)難以充分分散化；信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的提供者少于購(gòu)買者。 累積性信用風(fēng)險(xiǎn)的累積性是指信用風(fēng)險(xiǎn)具有不斷積累、惡性循環(huán)、連鎖反應(yīng)、在一定的臨界點(diǎn)可能會(huì)突然爆發(fā)而引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)的特點(diǎn)。 系統(tǒng)性與相關(guān)性 內(nèi)源性與行為因素信用風(fēng)險(xiǎn)特征信用風(fēng)險(xiǎn)要素一筆貸款或債務(wù)違約概率(Probability of Default, PD)違約損失率(Loss Given Default, LGD)期限(Matur

8、ity, M)期望損失（Expected Loss，EL)：EL=PD LGD EAD非預(yù)期損失（Unexpected Loss）信用評(píng)級(jí)衡量什么 長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí) 衡量一個(gè)發(fā)行主體或一項(xiàng)投資的 預(yù)期損失 = 違約概率 違約損失率 短期信用評(píng)級(jí) 衡量一個(gè)發(fā)行主體或一項(xiàng)投資的違約概率.什么時(shí)候企業(yè)違約？期望損失率評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐漸加強(qiáng)了對(duì)這個(gè)含義的評(píng)價(jià)投資品種的多樣化和投資者投資的多元化投資組合技術(shù)的廣泛應(yīng)用不同市場(chǎng)和不同投資工具間的通用可比性重于它們的差異性方法 在信用評(píng)級(jí)時(shí)利用定量分析和數(shù)學(xué)模型信用評(píng)級(jí)與期望損失信用評(píng)級(jí)使用一套簡(jiǎn)單的符號(hào)系統(tǒng)表示信用質(zhì)量，亦即為信用質(zhì)量分類符號(hào)：如：AAAC; A-1

9、B; aaac 等等信用質(zhì)量：財(cái)務(wù)實(shí)力違約頻率損失嚴(yán)重性 Recovery Rate 轉(zhuǎn)換（遷移）風(fēng)險(xiǎn) 信用評(píng)級(jí)的符號(hào)信用分析結(jié)構(gòu)模型模型基本假設(shè) 公司的資產(chǎn)由債務(wù)和權(quán)益組成，債務(wù)和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值總和稱為公司的價(jià)值。若設(shè)公司的債務(wù)價(jià)值為D，權(quán)益價(jià)值為E，則公司總價(jià)值v為：vDE公司違約最終表現(xiàn)為公司價(jià)值與債務(wù)的對(duì)比。當(dāng)公司的價(jià)值低于由其債務(wù)決定的一個(gè)臨界值VB時(shí)，公司就會(huì)陷入財(cái)務(wù)困難，甚至破產(chǎn)。如果假定當(dāng)公司的價(jià)值一達(dá)到臨界值VB時(shí)，違約就會(huì)發(fā)生，于是違約的概率為： P=P(vVB /v(t0)=v0) 其中v0是初始時(shí)刻t0公司的價(jià)值。不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù) 專家判斷法

10、 信用評(píng)級(jí)基于統(tǒng)計(jì)的數(shù)學(xué)模型 信用評(píng)分（Z和ZETA 評(píng)分模型） 人工智能技術(shù)信用風(fēng)險(xiǎn)的高級(jí)模型 結(jié)構(gòu)模型（KMV EDFTM) 非結(jié)構(gòu)模型（評(píng)級(jí)與模型結(jié)合）復(fù)雜度提高和性能改善各個(gè)模型都有自己的特色，不存在完全替代的問(wèn)題為什么這些技術(shù)會(huì)變？Z 模型（Altaman) Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.010 x5 x1=營(yíng)運(yùn)資金/資產(chǎn)總額； x2=留存收益/資產(chǎn)總額； x3=息稅前收益/資產(chǎn)總額； x4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額； x5=銷售收入/資產(chǎn)總額； 值越低，企業(yè)違約可能性越大。臨界值：2.675 將信用分析師的判斷寫成“IFTHEN”判斷規(guī)則，組成規(guī)

11、則庫(kù)，模擬人的思維過(guò)程，取得了較好成果。信用分析專家系統(tǒng)簡(jiǎn)單性成本低一致性準(zhǔn)確性靈活性透明性統(tǒng)計(jì)模型結(jié)構(gòu)模型 專家系統(tǒng) 信用模型的發(fā)展方向性數(shù)學(xué)模型的特征性信用評(píng)級(jí)的特征性 數(shù)學(xué)模型比較簡(jiǎn)單，成本低，效率高，但準(zhǔn)確性低，靈活 性差。 信用評(píng)級(jí)成本高，但準(zhǔn)確性高，能適用于各種不同的環(huán)境，能為用戶所理解，有利于與客戶的溝通。 在銀行中，數(shù)學(xué)模型與信用分析應(yīng)結(jié)合使用，對(duì)大額商業(yè)貸款的發(fā)放和管理應(yīng)使用信用分析，而對(duì)組合管理、小額貸款宜使用數(shù)學(xué)模型。不同模型的比較和選擇信用模型的質(zhì)量實(shí)際結(jié)果低信用質(zhì)量高信用質(zhì)量模型結(jié)論低信用質(zhì)量正確第二類錯(cuò)誤（機(jī)會(huì)成本，丟失了潛在的市場(chǎng)和收益）高信用質(zhì)量第一類錯(cuò)誤（貸款

12、本息損失；市場(chǎng)價(jià)值減少等）正確信用分析的兩種錯(cuò)誤及后果信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量檢驗(yàn)：信用評(píng)級(jí)首先是一種信用分類的思想、基于風(fēng)險(xiǎn)排序得到的；評(píng)級(jí)揭示的是風(fēng)險(xiǎn),不是結(jié)果,不是對(duì)違約時(shí)間和違約率的直接預(yù)計(jì);信用評(píng)級(jí)是一種非鑒證性咨詢業(yè)務(wù)、適用企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有固定的公式；信用分析的準(zhǔn)確性依賴于長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)積累和豐富的專家經(jīng)驗(yàn)； 信用評(píng)級(jí)的檢驗(yàn)通過(guò)違約率和級(jí)別遷移率統(tǒng)計(jì)，一致性、可比性和穩(wěn)定性是評(píng)級(jí)質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量檢驗(yàn)： 級(jí)別與違約率的一致性違約的含義必須準(zhǔn)時(shí)支付所有利息和本金不會(huì)給予任何寬限期必須以可兌現(xiàn)的現(xiàn)金付款1920-2019債券歷年累計(jì)違約率（大級(jí)別）信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量檢驗(yàn)： 級(jí)別與違約率的一致性

13、1983-2019債券歷年累計(jì)違約率（小級(jí)別）10年累計(jì)違約率在AAA和A-間存在不一致；20年 累計(jì)違約率在AA-、BBB-、B出現(xiàn)不一致。信用級(jí)別與期望損失的結(jié)構(gòu)有關(guān)債券歷年累計(jì)違約率評(píng)級(jí)不是對(duì)違約時(shí)間和違約率的直接預(yù)計(jì)AA發(fā)行后年數(shù)BBBB%不同級(jí)別債券的違約時(shí)間和違約率信用級(jí)別通用可比性同一級(jí)別的投資工具的信用質(zhì)量是可以相互比較的，但不同方面的特征不一定相同，如：源自于財(cái)務(wù)實(shí)力和源自于第三方支持的不同不同地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)大小等的可比性不用債務(wù)工具品種的可比性行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)為什么不能得到高級(jí)別？ 通過(guò)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的自由現(xiàn)金流對(duì)負(fù)債比例可實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)跨行業(yè)可比。可利用銷售收入、盈利及其他綜

14、合指標(biāo)代理自由現(xiàn)金流。假定負(fù)債相同，高速路6億的收入（AA-）相當(dāng)于有線電視、污水處理、水電6億的收入，中高檔酒類、酒店、商業(yè)地產(chǎn)8-10億元，但煤炭、采掘業(yè)收入則需達(dá)到30億元以上，冶煉、批發(fā)零售企業(yè)達(dá)到40-50億元以上，鋼鐵、化工、建筑施工、貿(mào)易企業(yè)收入需達(dá)到60-80億元以上。評(píng)級(jí)的可比性行業(yè)和部門內(nèi)的企業(yè)評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)可比，部門內(nèi)、相同的評(píng)級(jí)但處于不同行業(yè)的債務(wù)人，其違約概率應(yīng)是相似的；跨部門（工商企業(yè)、公用事業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、城投公司、結(jié)構(gòu)融資等）比較難度較大。信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性：級(jí)別遷移矩陣信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性： 評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)更加穩(wěn)定嗎？評(píng)級(jí)應(yīng)該“穿透經(jīng)濟(jì)周期”，是經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)“平均”財(cái)務(wù)實(shí)力的判斷，

15、與股票及債券價(jià)格判斷（短期走勢(shì)的判斷）不同，因而也經(jīng)常被批評(píng)“反應(yīng)過(guò)于遲緩”；穆迪每年一般有25%的債券級(jí)別進(jìn)行了一個(gè)小級(jí)別的調(diào)整；僅有6%的進(jìn)行了2個(gè)小級(jí)別以上的調(diào)整。（大）級(jí)別方向改變的每年僅有1%左右，5年大概有18.5%。但是，盡管信用評(píng)級(jí)較穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)危機(jī)過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)的周期性和級(jí)別調(diào)整被指責(zé)為“推波助瀾”。可行的方式：打破評(píng)級(jí)壟斷；增加信息披露；減少評(píng)級(jí)觸發(fā)條件的設(shè)計(jì)。信用評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性應(yīng)該降低評(píng)級(jí)調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的負(fù)面影響嗎？ 評(píng)級(jí)監(jiān)管： 評(píng)級(jí)是政府權(quán)利的延伸？信用評(píng)級(jí)的準(zhǔn)公共產(chǎn)品特征與特許經(jīng)營(yíng)公用商品具有非排他性與非競(jìng)爭(zhēng)性，需政府購(gòu)買及特許經(jīng)營(yíng)：路燈、國(guó)防；所有投資人及利益相關(guān)者均可

16、免費(fèi)使用評(píng)級(jí)結(jié)果，但難以向他們收費(fèi)；非所有納稅人使用，政府不宜資助，也不能承辦；只能“不合理地”由發(fā)行人承擔(dān)評(píng)級(jí)費(fèi)用，花錢買批評(píng)；政府須加強(qiáng)監(jiān)管，實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)。 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是以盈利為目的的市場(chǎng)參與者盈利聲譽(yù)評(píng)級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量靠時(shí)間檢驗(yàn)，信譽(yù)是質(zhì)量的體現(xiàn)，隱性進(jìn)入壁壘高（信譽(yù)資本），中長(zhǎng)期易形成天然壟斷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過(guò)度集中化將阻礙技術(shù)進(jìn)步，行業(yè)監(jiān)管要防止過(guò)度壟斷，保持適度競(jìng)爭(zhēng) 評(píng)級(jí)監(jiān)管： “評(píng)級(jí)不應(yīng)以盈利為目的”？評(píng)級(jí)監(jiān)管：評(píng)級(jí)的立場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)歷史：1988年為BBB；2019年調(diào)升至“BBB+”；2019年亞洲“金融危機(jī)”后降回BBB；2019年調(diào)至BBB+；2019年7月20日調(diào)至A-201

17、9年7月27日調(diào)至A2019年8月，A調(diào)至A+2009年8月，維持A+路透?jìng)惗?009年9月9日電-英國(guó)金融時(shí)報(bào)周三報(bào)導(dǎo)稱, 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪(Moodys)預(yù)計(jì)不會(huì)調(diào)降A(chǔ)AA級(jí)別國(guó)家的主權(quán)債信評(píng)等,盡管這些國(guó)家的政府負(fù)債激增.該報(bào)引述穆迪的主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)主管Pierre Cailleteau的話稱,我們預(yù)期近期內(nèi)不會(huì)調(diào)降美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和西班牙等AAA國(guó)家的評(píng)級(jí),特別是在最脆弱的AAA國(guó)家-愛(ài)爾蘭被下調(diào)之後.Cailleteau在談到英國(guó)時(shí)稱,盡管該國(guó)公共財(cái)政狀況明顯惡化,但債務(wù)增加似乎還可承受的,因?yàn)閮纱簏h均已表明削減公共支出的意愿.報(bào)導(dǎo)稱Cailleteau指出,AAA級(jí)國(guó)家有能力從債券市場(chǎng)

18、上以相對(duì)較低的成本融資,并能透過(guò)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)、削減支出和增稅等方式來(lái)掌控預(yù)算.若丟掉AAA評(píng)級(jí),則這些國(guó)家公共債務(wù)的融資成本就會(huì)升高,將會(huì)影響到公債收益率(殖利率),進(jìn)而提高政府債務(wù)的利息支出.評(píng)級(jí)是有立場(chǎng)的，2019年后亞洲主要國(guó)家成了亞洲評(píng)級(jí)協(xié)會(huì)，希望擺脫國(guó)際評(píng)級(jí)的金融控制；中國(guó)必須發(fā)展民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 評(píng)級(jí)監(jiān)管： 美國(guó)的教訓(xùn)爭(zhēng)論焦點(diǎn)：評(píng)級(jí)的寡頭壟斷；評(píng)級(jí)的重要性；評(píng)級(jí)的順周期性；評(píng)級(jí)的利益沖突與公司治理-收費(fèi)模式歐美的評(píng)級(jí)監(jiān)管在美國(guó)，1975年-2019 年是通過(guò)所謂“國(guó)家公認(rèn)的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”體系（NRSROs）核定評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資格并以自律監(jiān)管作為其主導(dǎo)模式的。2019 年出臺(tái)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法

19、案（the Credit Rating Agency Reform Act）美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）被正式授權(quán)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，監(jiān)管模式從行業(yè)自律走向 NRSROs 體系下的直接監(jiān)管。 中國(guó)的評(píng)級(jí)監(jiān)管人民銀行征信管理局征信管理局2019年成立，2019年發(fā)布了中國(guó)人民銀行2019第22號(hào)公告，確定了人民銀行對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債券信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管制度；2019年發(fā)布了信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)，這是國(guó)內(nèi)第一部對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行指導(dǎo)管理的國(guó)內(nèi)文件，規(guī)范了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)行為；同年底出臺(tái)了規(guī)范信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的信貸市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)規(guī)范，對(duì)促進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展起到了積極作用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)

20、2019年8月26日發(fā)布證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)管理暫行措施 信用評(píng)級(jí)程序評(píng)級(jí)流程圖收集資料初步分析初評(píng)實(shí)地調(diào)研級(jí)別評(píng)審級(jí)別確認(rèn)意見(jiàn)征詢級(jí)別公告級(jí)別跟蹤通過(guò)調(diào)研和分析，評(píng)估企業(yè)的信用質(zhì)量與同行業(yè)對(duì)比、排序；與級(jí)別的定義對(duì)比；評(píng)審委員會(huì)投票表決，確定信用級(jí)別實(shí)地調(diào)研訪談高層管理人員 公司管理戰(zhàn)略及治理、公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)政策等訪談財(cái)務(wù)部門經(jīng)理 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的核實(shí)、成本費(fèi)用與利潤(rùn)構(gòu)成、 資產(chǎn)與資本的管理等訪談營(yíng)銷部門 市場(chǎng)構(gòu)成、營(yíng)銷措施、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等訪談生產(chǎn)及供應(yīng)部門原材料供應(yīng)、生產(chǎn)能力、維修頻率和費(fèi)用、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)等級(jí)別評(píng)審AA 信用評(píng)級(jí)的種類基本評(píng)級(jí)工商、金融企業(yè)及公用事業(yè)長(zhǎng)期和短期債券評(píng)級(jí)發(fā)債機(jī)構(gòu)或企業(yè)資信評(píng)

21、級(jí)銀行存款和財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí) 保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)項(xiàng)目融資評(píng)級(jí)中央政府、地方政府及城投公司債務(wù)評(píng)級(jí)通常意義的信用評(píng)級(jí)全球可比性主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)本幣評(píng)級(jí)（Local Currency Rating)全球可比性不考慮主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí) (National Scale Rating) 在一國(guó)內(nèi)的可比性不考慮主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)僅僅反映相對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)，重視序關(guān)系，沒(méi)有期望違約率的概念 信用評(píng)級(jí)的種類信用評(píng)級(jí)分析方法打分法要點(diǎn) - 選擇一組指標(biāo)和財(cái)務(wù)比率 - 給不同的指標(biāo)或比率賦以不同的權(quán)重 - 給每個(gè)指標(biāo)或比率設(shè)定評(píng)分準(zhǔn)則 - 將每個(gè)信用級(jí)別與總得分范圍聯(lián)系起來(lái)打分法的缺點(diǎn)行業(yè)特點(diǎn)不突出側(cè)重于對(duì)企業(yè)過(guò)去綜合經(jīng)營(yíng)狀況的

22、評(píng)估，而不是對(duì)未來(lái)償債能力的評(píng)價(jià)割裂各指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，重復(fù)計(jì)分不可避免缺乏對(duì)現(xiàn)金流量及其相關(guān)指標(biāo)的運(yùn)用 打分法“非專業(yè)化”的的評(píng)級(jí)方法 大公信用評(píng)級(jí)的邏輯思路相對(duì)還債風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生與債務(wù)相匹配的現(xiàn)金流的能力對(duì)債務(wù)的保障程度與其他人的債務(wù)保障相比如何有利于和不利于產(chǎn)生現(xiàn)金的因素？經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)融資在操作體系中的位置評(píng)估結(jié)果和級(jí)別的確定方法：強(qiáng)調(diào)定性強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期性合理的不利情景會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的調(diào)整現(xiàn)金流的測(cè)算外部支持+評(píng)級(jí)操作系統(tǒng)大公信用評(píng)級(jí)操作系統(tǒng)是在歸納歷史評(píng)級(jí)信息的基礎(chǔ)上，總結(jié)少量核心因素（或指標(biāo)）及修正因素（或指標(biāo)）與受評(píng)對(duì)象信用級(jí)別對(duì)應(yīng)關(guān)系的大致規(guī)律，并以此作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)綜合分析受評(píng)對(duì)象各相應(yīng)指標(biāo)，對(duì)受

23、評(píng)級(jí)對(duì)象的信用級(jí)別（或級(jí)別區(qū)間）作出一個(gè)基本判斷的系統(tǒng)。評(píng)級(jí)操作系統(tǒng)大公評(píng)級(jí)操作系統(tǒng)樣例要素行業(yè)趨勢(shì)宏觀經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境管理質(zhì)量和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度基本經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)地位財(cái)務(wù)狀況和流動(dòng)性來(lái)源組織結(jié)構(gòu)、支持協(xié)議和擔(dān)?？蚣艿暮x是方法而不是公式是藝術(shù)而不是科學(xué) 信用評(píng)級(jí)的基本框架 發(fā)行人未來(lái)的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性是評(píng)價(jià)的目標(biāo)，雖然財(cái)務(wù)分析和數(shù)學(xué)模型提供了必要的信息，但評(píng)價(jià)本身是定性的 大公信用評(píng)級(jí)的定性因素 市場(chǎng)地位 營(yíng)運(yùn)效率 營(yíng)銷體系的質(zhì)量 產(chǎn)品多元化 與供應(yīng)商和客戶的關(guān)系行業(yè)特征管理質(zhì)量和戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng) 行業(yè)的周期性 進(jìn)入障礙 政府管制 成本構(gòu)成 產(chǎn)品性質(zhì) 技術(shù)進(jìn)步 對(duì)行業(yè)的預(yù)期 以往的業(yè)績(jī) 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期

24、與偏好定性因素現(xiàn)存公司間的競(jìng)爭(zhēng)入行障礙產(chǎn)品的可被替代性行業(yè)盈利性與客戶的交易能力與供應(yīng)商的交易能力現(xiàn)實(shí)的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)在上下游市場(chǎng)交易能力對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的易變性技術(shù)變化的力度行業(yè)的波動(dòng)性焦點(diǎn)： 一個(gè)行業(yè)的盈利潛力行業(yè)分析焦點(diǎn)： 產(chǎn)生現(xiàn)金流的潛在的限制或支持主要因素：主要監(jiān)管政策和這些政策的發(fā)展趨勢(shì)管制的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量政府的支持與擔(dān)保管制與放松管制 監(jiān)管環(huán)境基本經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)地位焦點(diǎn)：公司的產(chǎn)品線及與同行業(yè)的比較主要產(chǎn)品線、市場(chǎng)占有率及展望產(chǎn)品多元化和收入結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)：目前的狀態(tài)及未來(lái)需要的投資管理戰(zhàn)略焦點(diǎn)：辨識(shí)公司的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)力和主要風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，對(duì)其未來(lái)的利潤(rùn)潛力做出合理的判斷。主要內(nèi)容與同

25、業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方式穩(wěn)健性創(chuàng)造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略成本領(lǐng)先以較低的價(jià)格提供產(chǎn)品或服務(wù)： 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 生產(chǎn)效率高 材料成本低 先進(jìn)的成本控制系統(tǒng) 銷售的便利差別化以客戶可以接受的價(jià)格提供獨(dú)特的產(chǎn)品和服務(wù)： 卓越的質(zhì)量 卓越的客戶服務(wù) 獨(dú)特的功能 對(duì)研發(fā)的投入 創(chuàng)建卓越的品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的建立 核心競(jìng)爭(zhēng)力和關(guān)鍵成功因素協(xié)調(diào) 價(jià)值鏈與相應(yīng)活動(dòng)的協(xié)調(diào) 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性管理質(zhì)量焦點(diǎn)：戰(zhàn)略、計(jì)劃的可行性、可預(yù)測(cè)性 領(lǐng)導(dǎo)層素質(zhì) 治理結(jié)構(gòu)、決策流程和內(nèi)控系統(tǒng)財(cái)務(wù)理念穩(wěn)健性往績(jī)主要內(nèi)容仔細(xì)解釋公司過(guò)去3-5年的財(cái)務(wù)資料，并參考未來(lái)3-5年的預(yù)測(cè)債務(wù)以預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)和資產(chǎn)值。 主要方面現(xiàn)金流保護(hù)公司規(guī)模投資回報(bào)和收益質(zhì)量財(cái)

26、務(wù)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債分析財(cái)務(wù)彈性和流動(dòng)性 財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)信用的十個(gè)主要指標(biāo)（1）公司規(guī)模 銷售收入或總資產(chǎn)，如果是上市公司，市場(chǎng)價(jià)值更好 規(guī)模與公司的波動(dòng)性有關(guān)。公司規(guī)模小，意味著較低程度的業(yè)務(wù)多元化、管理深度低、較低的市場(chǎng)地位、以及較弱的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。盈利能力凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，利息保障倍數(shù)較高的盈利可以提高公司的權(quán)益，也意味著可以抵抗成本上升，使在不利情景下收益下降的速度較慢；同時(shí)較高的盈利，可以提高公司的融資能力；較高的盈利使股東愿意為公司繼續(xù)投資以渡過(guò)難關(guān)。評(píng)價(jià)信用的十個(gè)主要指標(biāo)（2）流動(dòng)性速動(dòng)比率， 現(xiàn)金及等價(jià)物/總資產(chǎn) 或 留存現(xiàn)金流/總債務(wù)流動(dòng)性對(duì)上市公司和非上市公司、大公司

27、和小公司有著不同的意義，主要取決于除銀行外的融資能力 經(jīng)營(yíng)效率 存貨周轉(zhuǎn)率速動(dòng)比率包含了應(yīng)收、應(yīng)付項(xiàng)目，存貨沒(méi)有包含進(jìn)來(lái)，這一指標(biāo)反映存貨信息。評(píng)價(jià)信用的十個(gè)主要指標(biāo)（3）公司趨勢(shì) 銷售增長(zhǎng)率 這一指標(biāo)與公司信用之間有著復(fù)雜的關(guān)系。過(guò)低、過(guò)高都意味著較高的風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債率， 留存收益/資產(chǎn) 杠桿越高，受到不利沖擊時(shí)對(duì)債務(wù)的緩沖能力越低。會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量注意對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)調(diào)整對(duì)表外債務(wù)調(diào)整將擔(dān)保、未決訴訟、經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)等納入到債務(wù)中對(duì)利潤(rùn)作調(diào)整 剔除非經(jīng)常性利潤(rùn)利潤(rùn)容易受操縱，慎用利潤(rùn)受會(huì)計(jì)記賬方法影響較大，盡量調(diào)整使其一致，如存貨均用一種方法計(jì)量，如先進(jìn)先出法。需要仔細(xì)檢查的賬戶有： 遞延資

28、產(chǎn)、庫(kù)存、資產(chǎn)重置、股利收入和利息收入、收入的確認(rèn)方式、報(bào)表附注上負(fù)債等?，F(xiàn)金流量是較好的指標(biāo)幾個(gè)關(guān)鍵的現(xiàn)金流量指標(biāo)總現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)折舊和攤銷投資的現(xiàn)金收益非現(xiàn)金投資收益其他非現(xiàn)金項(xiàng)目留存現(xiàn)金流=總現(xiàn)金流股息自由現(xiàn)金流=留存現(xiàn)金流資本支出 數(shù)據(jù)不能包容一切：企業(yè)違約的預(yù)警信號(hào)不能及時(shí)報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)收帳款收回拖延存貨突然增加長(zhǎng)期債務(wù)大量增加資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的重大變化存在從未實(shí)現(xiàn)的計(jì)劃不能提供所需資料成本上升，利潤(rùn)下降拖延支付利息或費(fèi)用銷售和盈利增長(zhǎng)低于通脹銷售集中于一些客戶主要管理人員和所有權(quán)的變化廠房和設(shè)備未得到很好維修存款余額不斷下降特殊事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)定義事件發(fā)生的時(shí)間以及對(duì)公司的影響都難以用一

29、般的信用分析工具預(yù)測(cè)，屬于事先不能合理預(yù)測(cè)的因素。如，購(gòu)并、重組、事故、特殊市場(chǎng)因素變動(dòng)事件風(fēng)險(xiǎn)降級(jí)事件風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致信用級(jí)別驟降，甚至違約開發(fā)一些工具來(lái)辨別特殊事項(xiàng)較多的公司和行業(yè)重組事件多的行業(yè)普遍獲得較低的信用評(píng)級(jí)在上述定性定量分析的基礎(chǔ)上確定出企業(yè)評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)的符號(hào)和定義符號(hào)AAA, AA , A, BBB不同評(píng)級(jí)公司符號(hào)的定義略有不同小級(jí)別（notch） ：+ , , A+, A- （穆迪1982年才開始應(yīng)用小級(jí)別）含義級(jí)別代表了違約的概率和損失嚴(yán)重性小級(jí)別代表了同一級(jí)別中不同類型債務(wù)損失程度的差異AAA最 強(qiáng)AA很 強(qiáng)A較 強(qiáng)BBB中等BB略弱B較 弱CCC很 弱CC極 弱C最 弱AAA

30、AAABBBBBBCCCCCC 確 定 性 程 度 確 定 性 程 度 風(fēng) 險(xiǎn) 因 素、 風(fēng) 險(xiǎn) 后 果 保 障 因 素、 保 障 程 度不確定性的分布:BBBBAAAAAA信用評(píng)級(jí)符號(hào)定義的內(nèi)涵擔(dān)保形式和條件債務(wù)優(yōu)先性分析抵押分析 對(duì)債務(wù)外部保護(hù)擔(dān)保擔(dān)保有助于提高信用級(jí)別，但不必然擔(dān)保人的信用級(jí)別要等于或高于債務(wù)人時(shí)，才有可能提升信用評(píng)級(jí)；擔(dān)保協(xié)議的可執(zhí)行性；擔(dān)保的形式。債務(wù)優(yōu)先性債務(wù)的結(jié)構(gòu)次級(jí)發(fā)行人的子公司有較多債務(wù)，同時(shí)沒(méi)有為發(fā)行人提供擔(dān)保，發(fā)行人不能直接得到子公司的營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和現(xiàn)金流債務(wù)的效力次級(jí)發(fā)行人同時(shí)有抵押債務(wù)和無(wú)抵押債務(wù)，則無(wú)抵押債務(wù)在效力上次于有抵押債務(wù)債務(wù)的次級(jí)性增加了債權(quán)人的損失程度，因而其評(píng)級(jí)可