倫敦金屬期貨交易市場LME)知識專題

1、WORD25/25倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之一：場交易流程LME的交易系統(tǒng)具有非常適合于全球有色金屬工業(yè)需要的一些獨到之處，交易方式有公開喊價、電子交易系統(tǒng)（LME SELECT）和交易三種。LME清算會員之間的所有合約，不管它是通過哪種交易方式產(chǎn)生的，均要通過倫敦清算公司（LCH）進(jìn)行撮合成交和清算，這樣可以防止違約風(fēng)險。清算公司不具體結(jié)算也不為清算會員與其客戶之間的交易提供擔(dān)保。所有合約只有在到期日時才進(jìn)行結(jié)算，參加交易的客戶的保證金通常以信用為基礎(chǔ)。僅僅一小部分的合約才真正進(jìn)行實物交割。所謂的場交易和場外交易均是通過公開喊價方式進(jìn)行；所

2、謂的辦公室的交易是通過電子交易系統(tǒng)、電子商務(wù)或 方式進(jìn)行的，所有價格均顯示在交易者所看到的屏幕上。在討論這些容之前，了解一下典型的場交易方式將會對我們大有裨益。場交易操作流程對于場交易的會員公司來說，一個工作日可能從倫敦時間早晨7：00就開始了，一組交易員與在辦公室的其他業(yè)務(wù)人員開始上班，為遠(yuǎn)東區(qū)進(jìn)行服務(wù)。大約從上午7：00左右的整個上午交易員將進(jìn)行“做市交易”，為金屬生產(chǎn)商、消費者和其他尋求回避風(fēng)險的貿(mào)易公司買賣金屬。目前客戶委托交易全部是通過辦公室之間的進(jìn)行的，而場經(jīng)紀(jì)人交易是通過或者通過LME SELECT 電子交易平臺來完成的。通常要求經(jīng)紀(jì)人了解其委托人，主要容是其財務(wù)狀況。多數(shù)經(jīng)紀(jì)公

3、司雇傭客戶聯(lián)絡(luò)員（或稱作賬戶執(zhí)行員）專門作為與客戶的接洽員。他們的責(zé)任就是要了解不同類型客戶的業(yè)務(wù)與其需求，并建議他們進(jìn)行保值交易的原則；要求他們經(jīng)常到他們的客戶的工廠拜訪并與他們保持經(jīng)常的聯(lián)絡(luò)?？蛻袈?lián)絡(luò)部的責(zé)任就是確保上述工作的進(jìn)行?？蛻袈?lián)絡(luò)員不進(jìn)行做市。他們向交易員詢價，然后轉(zhuǎn)發(fā)給他們的客戶，如果客戶決定按他們的報價進(jìn)行交易，將指令下到下單部。一個重要的經(jīng)紀(jì)人一天中將會處理許多不同的客戶指令單，因此避免差錯顯得至關(guān)重要，這也是客戶指令需要通過下單部報出的原因，該部門通常是唯一有權(quán)處理客戶交易指令的部門，這些指令將被遞交給交易員。在非圈交易時間段中，交易員將守在辦公室，而在圈交易時間段，他們

4、將呆在交易場，那時下單部的高效運轉(zhuǎn)將顯得更加重要。圈交易開始時，每種金屬合約依次輪流交易5分鐘，所有合約交易結(jié)束后，在第二節(jié)交易開始前有一短暫的間歇。在第二節(jié)交易中，各合約也是交易5分鐘。某種意義上說，上午第二節(jié)的圈交易是全天的焦點部分，因為第二節(jié)交易中將給出當(dāng)日的官方報價和現(xiàn)貨結(jié)算價。結(jié)算價是每種合約第二節(jié)交易結(jié)束前的當(dāng)前委買價，它是全球大部分有色金屬市場每天現(xiàn)貨定價的基礎(chǔ)，而不管這種金屬是否在LME進(jìn)行交易。所有的官方結(jié)算價敲定之后，“路牙”交易（綜合交易）時間開始?！奥费馈苯灰酌Q來源于20世紀(jì)早期，當(dāng)時早盤交易結(jié)束后，一些會員圍在馬路邊繼續(xù)交易。綜合交易從官方價格宣布以后開始，直到15

5、：10結(jié)束。在綜合交易時間里，8個金屬品種同時進(jìn)行交易，會員可以派多名交易員進(jìn)場交易。圈交易會員與二級經(jīng)紀(jì)會員在交易時間根據(jù)交易廳獲得的報價通過辦公室的市場為他們的客戶提供交易服務(wù)。再次開始的一輪單個金屬品種的5分鐘交易從15：10開始。這一輪交易的結(jié)構(gòu)與上午的交易結(jié)構(gòu)一樣，兩節(jié)圈交易場之后緊接著一節(jié)場外交易。然而隨著LME Select自動交易系統(tǒng)的運用，場交易時間可能會有所變化，建議讀者訪問LME的官方（WWWLMECOUK）去查閱各品種的具體五分鐘時間與綜合交易的具體時間安排。上、下午場的主要區(qū)別就在于下午場不公布官方價格。LME非常清楚它提供的透明的官方價格機(jī)制的重要作用，對目前交易活

6、動的任何變更除非找到易為人接受的變通辦法，否則只會遭到人們的抵制。下午的場外交易結(jié)束之后辦公室間的交易將重新成為人們關(guān)注的焦點。許多會員單位一直交易到19：00至20：00。甚至在倫敦有一些會員24小時均有人交易，而其他一些會員則在不同的時區(qū)設(shè)有辦事處，這些辦事處負(fù)責(zé)在倫敦交易時間結(jié)束后公司頭寸的交易。時間從倫敦早7：00到日本下班時間完成一個時間循環(huán)，然后倫敦的辦公室重新開始負(fù)責(zé)交易。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之二：圈交易之所以稱為圈交易是因為所有LME交易員圍坐成一個圓圈，在各自固定的位置上進(jìn)行交易。這與競價交易方式相比更有典型的公開喊價期貨交易方式，交易者可以四處走動。LME

7、這種固定位置的體系明顯有助于識別參與交易的公司，這種辦法自所以行得通是因為交易所只有少量的會員參與場交易。目前交易所只有12家圈會員，所有交易應(yīng)該通過場交易會員交易進(jìn)行。更嚴(yán)格地說，是通過兩家，因為一筆交易涉與到買、賣雙方。通過LME清算的合約交易量約有60%的交易是在圈交易時間完成的，這其中也包括綜合交易。雖然并非所有這些交易都是通過場進(jìn)行交易的，但它們是通過場交易的報價來進(jìn)行交易的。場交易時間段中在外面進(jìn)行交易是通過辦公室交互屏幕系統(tǒng)和委托市場進(jìn)行的。場交易時間，尤其是產(chǎn)生官方價格的早盤第二節(jié)，成交極為活躍，因為現(xiàn)貨市場需要一個盡可能接近于每日結(jié)算價的現(xiàn)貨參考價。這種高度流動性確保了價格的

8、透明度，比辦公室間的交易獲得的價格更有代表性。交易圈直徑大約6米，有兩個大顯示牌用來顯示由報價委員會制定的價格。交易所員工監(jiān)督成交價格，輸入計算機(jī)系統(tǒng)委買委賣價套利和交易價格。這些信息不斷地被輸入到各種中間商信息轉(zhuǎn)發(fā)系統(tǒng)，它們傳輸LME的成交價格。每個公司的交易席位的后面有一塊供助手向場交易員遞單和傳遞交易員已經(jīng)執(zhí)行的成交單站立的位置。在每種合約進(jìn)行交易的五分鐘里，場交易員宣告他們的買賣價格和他們感興趣的到期日。這種口頭公開喊價要求在標(biāo)準(zhǔn)的時間里聲音要像演講似的清晰，但是在場能夠聽到的主要是刺耳的吵鬧聲。在場外人士看來交易員要想跟上別人的報價和容似乎是不可能的，這實際上是一種熟能生巧的事。交易

9、成交后，將由每家公司的后臺人員進(jìn)行迅速撮合（撮合在本章的后面將作詳細(xì)闡述）。交易者之間達(dá)成的一致協(xié)議若有爭議不清楚之處可以立即要求他們解答清楚。實踐中，大多數(shù)交易在首次申報中就被撮合。任何未被撮合的一定要在交易所規(guī)則指定的指定時間中挑選出來。在每次交易時段八種LME的金屬合約每種交易五分鐘，不同的金屬交易的時間順序由交易所規(guī)定，不同交易時段中的交易順序不同。由于交易時間固定并為市場人士所共知，客戶和交易員就容易在正確的時間里進(jìn)行下單。LME指數(shù)合約(LMEX)不在公開喊價時間段中進(jìn)行交易，而在綜合交易時間中進(jìn)行。場交易員可以在五分鐘的時間段中的任何時間中從事任何合法的到期日的交易，交易按照慣例

10、可以分為兩個階段，首先，大多數(shù)交易具有一種從交易商計劃書中挑選與目標(biāo)不符的到期日部分的技術(shù)性傾向，例如，如果某家公司需要（或從自己的計劃書中或代理客戶）調(diào)期交易，假定10手三個月期的錫合約移到一個半月期，它將主動賣出三個月期合約，同時買入一個半月期的合約，這兩筆交易同時進(jìn)行。具體情形如圖51：圖51 多頭頭寸調(diào)期交易原開倉頭寸：三個月期10手錫合約場交易：賣出10手三個月期 買入10手一個半月期的錫合約凈持倉頭寸：10手一個半月期錫多單為什么這個過程顯得非常必要呢？因為大多數(shù)現(xiàn)貨金屬買賣，不同于僅僅轉(zhuǎn)移交割日期，不是通過現(xiàn)貨就是三個月期交割。單純的買賣交易（產(chǎn)生或不同于調(diào)期交易的改變頭寸）代表

11、著五分鐘交易時間中的第二個階段。通過集中買賣兩個到期日（現(xiàn)貨和三個月），交易者可以確保市場最大的流動性。圈交易在每一階段最后一分鐘傾向于大量增加。認(rèn)識這兩個階段的劃分是非正式的很重要，每輪的五分鐘交易小節(jié)沒有正式的分界，而是相重迭的。然而要說通常每個五分鐘交易時段中首先成交的主要是遷倉盤，而在最后則完全以改變頭寸盤為主。眾所周知，每個交易日中一個重要的容就是在相應(yīng)的LME的官方的五分鐘交易時間中獲得的收盤價作為每個合約的官方結(jié)算價。收盤價就是在每場交易結(jié)束的鈴聲響起之前的最后委買價和委賣價，而不一定是成交價。官方價格為買方和賣方的所有合約的現(xiàn)貨月、3個月以與15個月，加上鋁、鎳、銀和鋅的27個

12、月期的成交價格而公布。15和27個月價格通常是基于當(dāng)時的3月期表格上的價格而得來的，表格數(shù)據(jù)通過外推法從傳輸?shù)膱鰣?zhí)行的交易基礎(chǔ)上得來。結(jié)算價被會員用來結(jié)算存在他們之間的兩天后到期交割的現(xiàn)貨月合約。它們是目前賣出現(xiàn)貨商的收盤價。買賣價格與經(jīng)紀(jì)人準(zhǔn)備買賣的價格有一些區(qū)別。給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)買單指示的客戶將接受到委賣價。相反，下達(dá)賣單的客戶將接受到委買價。委買委賣價格之間的差價代表在指定時間經(jīng)紀(jì)人買得比賣的少的收入，差價也依賴于經(jīng)紀(jì)人彌補(bǔ)客戶交易的時機(jī)而變動。很明顯，越容易越多地這樣做，委買委賣價格表格將直越接近。在歷史上這一直存在于公開喊價階段，但是很有可能當(dāng)屏幕交易活動變得更有流動性時，在辦公室交易時

13、段的套利活動變得更為緊密。由于外面世界許多交易是依據(jù)LME的官方價格進(jìn)行的，經(jīng)紀(jì)人通常都很樂意在盡可能接近交易結(jié)束鈴聲響起之前進(jìn)行交易，這對代表拋售保值業(yè)務(wù)的交易，現(xiàn)在代之的是他們的客戶用現(xiàn)貨在現(xiàn)實生活中買賣金屬更加真實。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之三：綜合交易和辦公室交易綜合交易綜合交易也在交易圈公開喊價交易，但是比正式的圈交易小節(jié)的結(jié)構(gòu)松散一些，經(jīng)紀(jì)公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個交易員進(jìn)入交易圈或站在座位后面。（但是他們?nèi)匀槐仨毚粼谒麄兤匠Ｔ诮灰兹χ械闹付ㄎ恢蒙?。）之所以稱為路牙交易是因為最初是在交易所外面進(jìn)行交易的，實際上外面是指在LME交易所外面的惠

14、靈頓大街的街道馬路上進(jìn)行交易。后來因為交易員們堵塞了馬路，妨礙了公共秩序，警察讓他們到場進(jìn)行交易了。實質(zhì)上，綜合交易的目的在于調(diào)整公司在主要交易場次中未能完成的持倉結(jié)構(gòu)。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進(jìn)行。它們能夠提供非常接近于官方價格水平成交的機(jī)會。相應(yīng)地，下午場的綜合交易允許公司在一天結(jié)束之前調(diào)整他們各自的頭寸。（并不是凈多單或凈空單的平衡）。辦公室的交易圈交易提供與現(xiàn)貨相聯(lián)系，具有公開喊價的交易場所的傳統(tǒng)的高透明度好處。但是全天中只有一部分時間進(jìn)行交易。一個現(xiàn)代的金融市場如果不能提供更長時間，那么至少應(yīng)該能夠在整個工作日中為它的客戶服務(wù)，LME通過提供辦公室的交易來解決這個

15、問題。這是個交易類似于外匯交易所、債券股票市場，清算與場交易合約類似的體系。換句話說，人們與經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系，他們能夠在屏幕上看到報價，然后完成交易。在LME SELECT系統(tǒng)開始交易之前，交易所簽約經(jīng)紀(jì)人繼續(xù)提供屏幕價格，當(dāng)?shù)诙A段電子交易系統(tǒng)取得進(jìn)展時，這變成了與LME交易市場的數(shù)據(jù)庫相的自動過程。經(jīng)紀(jì)人對潛在客戶的現(xiàn)貨報價不一定與顯示的價格完全一樣，具體取決于交易量的大小，市場狀況，客戶的信用等級，以與與經(jīng)紀(jì)人的關(guān)系。如果經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)貨報價顯著地高于屏幕所顯示的價格，他可能會失去這筆生意。最為重要的是，通過辦公室的交易系統(tǒng)交易的是真正的LME合約，并且通過上傳數(shù)據(jù)進(jìn)行配對，清算和結(jié)算過程與圈交易

16、過程完全一樣。例如，一個客戶通過辦公室的交易買入20手鉛合約，隨后，可以通過在圈交易進(jìn)行賣出可以了結(jié)此頭寸。從交易所和倫敦清算公司的角度來看，這兩筆交易完全等效并且方向相反，在合約到期時的結(jié)算只產(chǎn)生凈盈利或虧損。當(dāng)然任何信譽良好的經(jīng)紀(jì)商均被允許合法地同意與任何客戶在任何時間進(jìn)行雙向交易。這種交易不能被交易所官方合約的保障措施進(jìn)行保護(hù)，但是即使雙方同意模仿LME的交易保護(hù)條款，除非交易者是圈會員，二級經(jīng)紀(jì)清算會員，或二級經(jīng)紀(jì)會員，并且合約通過清算所清算，使用辦公室的交易系統(tǒng)既有屏幕交易的便利又有清算公司流程的安全性。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之四：撮合與清算在一筆交易進(jìn)行清算之前，須

17、要通過LME自身的系統(tǒng)對成交進(jìn)行撮合配對。很顯然，每一筆交易無論是在圈交易或是綜合交易還是在辦公室交易中成交的，都有雙方參與：合約的買方和賣方。在成交之后，各方均要盡快將成交條款容輸入到系統(tǒng)中。交易所的電腦將比較雙方輸入合約的容，如果容細(xì)節(jié)完全一致，大多數(shù)是這樣的，交易就配對成功，然后傳遞給清算，任何容有不符之處的交易立即向雙方經(jīng)紀(jì)公司查詢澄清并且改正。撮合時速度尤其顯得重要，有人希望它能允許交易的各方在市場價格從與那筆交易一樣價格尚未改變之前挑選出與當(dāng)初期望不一致的成交。這樣有助于避免其中的任何一方重新入市調(diào)整頭寸時所遭受的潛在虧損。例如，一筆交易實際上是只買了10手金屬，但是一方卻認(rèn)為他已

18、經(jīng)買了20手，只要價格仍然未改變，它仍然可以重新入市象當(dāng)初所期望的那樣以一樣的價格買入10手合約。配對過后這筆交易將可能會被傳遞去清算。清算包括兩個步驟：登記然后是更新?；蛘弋a(chǎn)生新的合約。前者清算所有效地保證認(rèn)可并且記錄存在的交易修正的法定過程。第二方面的更新是確保市場高效運行的關(guān)鍵因素，這通過將清算所自身插入合約的成交雙方之間來完成，因此保護(hù)交易各方避免因?qū)Ψ降男庞蔑L(fēng)險而承擔(dān)風(fēng)險。 LME所有的清算均通過倫敦清算公司（LCH）來完成，LCH還負(fù)責(zé)處理倫敦國際金融交易所（LIFFE）和國際石油交易所的結(jié)算業(yè)務(wù)。目前的系統(tǒng)于1978年產(chǎn)生之時，倫敦清算公司歸銀行財團(tuán)擁有，1996后，它的部分股權(quán)

19、歸三家期貨交易所擁有，使用該清算系統(tǒng)的會員也擁有部分股權(quán)。LME擁有%的股權(quán)。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之五：風(fēng)險控制一段不幸但很有教育意義的小插曲無期合同違約風(fēng)險可能時有發(fā)生，曾有過大量的案例報導(dǎo)過，但主要的不是有色金屬。LME在不遠(yuǎn)的過去曾經(jīng)發(fā)生過這樣的事情。國際錫業(yè)委員會（ITC）是由22個國家為避免錫價波動過大而成立的組織，1985年錫價暴跌，國際錫業(yè)委員會（ITC）在LME買進(jìn)遠(yuǎn)期合約進(jìn)行護(hù)盤，那時未由清算公司執(zhí)行清算，錫價持續(xù)下挫，最終護(hù)盤行動失敗。遠(yuǎn)期合同的賣方要求國際錫業(yè)委員會（ITC）賠償欠款億英鎊，案子由英國法院審理認(rèn)為國際錫業(yè)委員會（ITC）主權(quán)國家根據(jù)法律最

20、終不必賠償，經(jīng)過長達(dá)五年的時間，花費了上千萬英鎊的訴訟費后，由國際錫業(yè)委員會（ITC）賠償億英鎊在庭外和解。如果采用了象現(xiàn)在LME使用的清算公司體系，這類問題就可以避免了。當(dāng)一筆交易經(jīng)由清算所登記之后，事實上，進(jìn)行了否定，用兩個新的交易來替換它們，每一筆交易都以倫敦清算公司（LCH）作為對手。因此例如甲賣了20手鋅合約給乙（合約釘款進(jìn)過了配對），各單筆交易分別通過甲賣了20手鋅合約給倫敦清算公司（LCH），以入倫敦清算公司（LCH）賣出20手鋅合約給乙來進(jìn)行替換。倫敦清算公司（LCH）沒有凈持倉，但是甲不必?fù)?dān)心乙的信用風(fēng)險，乙也不用擔(dān)心甲的信用風(fēng)險了。整個過程圖表表示如下圖52：圖52通過清算

21、所的交易路徑 例如：甲乙兩方在圈交易甲方：賣出X手到期日為Y的合約給乙方乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 甲乙雙方雙方將成交細(xì)節(jié)輸入LME的系統(tǒng)甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 系統(tǒng)校驗配對甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進(jìn)X手到期日為Y的合約 清算公司登記交易記錄甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲買進(jìn)X手到期日為Y的合約更換過程（以新替舊）：清算所作為主要對象介入甲方和乙方 甲方：賣出到期日Y的X手合約給清算所 清算所從甲方買入到期日Y的X手合約 清算所賣出到期日Y的X手合約給乙方 乙方：從清算公司買進(jìn)到期日Y的X手合

22、約因此甲乙雙方均將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)到清算公司，清算公司通常被認(rèn)為沒有信用風(fēng)險的，但是清算公司到底為什么能夠承擔(dān)起甲的風(fēng)險呢？為什么又被認(rèn)為是零信用風(fēng)險呢？它通過保證金和“逐日盯市”制度來防風(fēng)險。甲乙雙方均要在倫敦清算公司（LCH）存入能夠大致地代表能夠合理預(yù)期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。每天合約根據(jù)市場價格變動，即合約價值根據(jù)每天17：00LME的收市價格重新計算。如果保證金低于合約價值，保證金必須補(bǔ)足到能夠再次代表令清算公司認(rèn)為滿意的安全的保證數(shù)額為止。因此每天倫敦清算公司（LCH）有一天活動時間足夠用來替換任何一家違約會員的交易而不損與自身利益。倫敦清算公司（LCH）也有較有實力的機(jī)構(gòu)

23、支撐著，應(yīng)該能夠抗住市場出現(xiàn)極端惡化條件而越過安全限制的情況。綜合利用保證金制度和倫敦清算公司（LCH）自有資源，有理由認(rèn)為倫敦清算公司（LCH）是不存在信用風(fēng)險的，現(xiàn)代期貨市場尚未出現(xiàn)過清算公司違約的先例，那并不是說不會發(fā)生這種現(xiàn)象，但它是目前可獲得的風(fēng)險最小的方式。倫敦清算公司（LCH）投資組合風(fēng)險分析標(biāo)準(zhǔn)保證的計算金額根據(jù)市場價格的波動，總體風(fēng)險等決定。它是根據(jù)倫敦清算公司（LCH）的投資組合風(fēng)險分析標(biāo)準(zhǔn)（SPAN），每日由清算公司的計算機(jī)系統(tǒng)為結(jié)算會員計算出來的。這是一項仔細(xì)的欺騙性的行為，它要求保證清算公司的維持保證金的安全而又要使會員的存款數(shù)量最小化。有一點重要的地方就是在數(shù)學(xué)計算

24、上可以相乎抵消。因此一個到期日的多單在某種程度上可以認(rèn)為被另一到期日的空單所抵消。這有利于減少有大量到期日不同但凈多單或凈空單總量不大的經(jīng)紀(jì)型會員的總體維持保證金。只有LME的清算會員在倫敦清算公司（LCH）才開有賬號，因此交易所的大多數(shù)客戶只能通過清算會員持有合約。就象清算公司要求會員交納保證金一樣，清算會員也同樣要向客戶收取保證金。雖然不是交給清算公司的，但是清算所的系統(tǒng)的確能夠給會員客戶提供一些保護(hù)。尤其是當(dāng)清算會員為客戶提供了分離賬戶制度。 LME的合約最主要的區(qū)別特點是不采用現(xiàn)金結(jié)算，換言之，當(dāng)市場用戶的合約產(chǎn)生損失時，不必提供追加資金，在到期日之前產(chǎn)生的盈利也不能取走。合約由銀行保

25、證來清算，經(jīng)紀(jì)人可以向客戶保證信用。這樣的信用只能取決于一致的限定，取決于金融服務(wù)管理局審核批準(zhǔn)的足額信用管理政策，例如經(jīng)紀(jì)人根據(jù)他們的足額資本每日產(chǎn)生的收益減少他們的規(guī)定資本金數(shù)量。大多數(shù)交易用戶也并不堅持要求他們的業(yè)務(wù)被隔離。這些特點對于不必考慮可變的，具有不確定性的工作資金量的交易用戶利用市場特別有利。既然LME合約直到到期日才結(jié)算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數(shù)量，但并不改變最終結(jié)算時的結(jié)算價值，這不同于其他許多交易所，如倫敦國際金融交易所（LIFFE），其合約法定價值隨同當(dāng)前價格變動。換言之，LME保證金追加只是提供浮虧的準(zhǔn)備金，而LIFFE則把它當(dāng)成已經(jīng)實現(xiàn)了的虧損來對待，圖示

26、如53 53 LME與LIFFE保證金變動程度比較注意：所有數(shù)字，特別是保證金數(shù)字并不代表真實情況 LME LIFFE第一天： 1700美元買入一手銅 100買入一手長的鍍金合約價值： 25噸*1700美元/噸 50000英鎊*1保證金：2000美元 500英鎊第X天：當(dāng)前銅價1600美元 長鍍金當(dāng)前價格98合約價值：25噸*1700美元/噸 50000英鎊*0.98保證金： 初始保證金2000美元 記入損失1000英鎊 追加2500美元浮虧 合計4500美元 保證金共500英鎊最終這兩種方法對盈虧的影響一樣，但是這兩種方法的差別對于審計和報表會產(chǎn)生影響。結(jié)算到期日來臨時，所有交易需要進(jìn)行結(jié)算

27、，根據(jù)歷史經(jīng)驗，LME的成交約有95%只采用現(xiàn)金結(jié)算，在交易所進(jìn)行對沖平倉。最典型的是，在LME進(jìn)行風(fēng)險保值，現(xiàn)貨通過正常的現(xiàn)貨貿(mào)易供應(yīng)商買入或者賣給正常的客戶，而不必從LME指定倉庫提貨或者入庫。我們首先看一看現(xiàn)金結(jié)算，但是即使這5%的交易也預(yù)示著實物交割時有大量的現(xiàn)貨出入庫，我們隨后也需要了解一下它的流程。通過交易所有兩種方法了解一個頭寸。它可能是一個客戶買進(jìn)或者賣出特定到期日的合約，并將頭寸保留到最后交易日一直不平倉，也就是在到期日的前兩個工作日，客戶然后進(jìn)行一個數(shù)量相等，方向相反的交易以了結(jié)頭寸，這是一種典型的在通過正常的貿(mào)易渠道進(jìn)行現(xiàn)貨買賣實物交割之前就敲定金屬價格的保值。這種情形可

28、以用圖54所示的例子來表述。圖5.4 最后交易日了結(jié)頭寸 3月18日買入20手鎳合約 價格4500美元/噸 到期日 6月18日 6月16日賣出20手鎳合約 價格4800美元/噸 現(xiàn)金結(jié)算 6月18日 6月16日從現(xiàn)貨供應(yīng)商處買入現(xiàn)貨鎳 4800美元/噸+交割費用如果LME的客戶事先不平倉，那么就要通過提交或接受在LME指定倉庫中的金屬現(xiàn)貨倉單來結(jié)算，這種結(jié)算方法有三個主要步驟： 1對沖多頭和空頭頭寸以得到凈頭寸數(shù)量 2用適當(dāng)幣種以結(jié)算價格會款 3適當(dāng)數(shù)量的LME倉單交割也可以加上第四步，發(fā)票金額調(diào)整。這是因為由特定倉單所代表的噸位數(shù)量和LME合約所規(guī)定的大概噸位之間的差額而調(diào)整付款金額。合約規(guī)

29、定噸位數(shù)量允許有2%的上下變化圍。在最后進(jìn)行收付款計算現(xiàn)金數(shù)量時必須考慮到這一點。最后結(jié)算總金額時必須將倉單轉(zhuǎn)手時的倉儲費考慮進(jìn)去。倉庫開具的由倉單所表示的金屬的倉儲費用由倉單持有者每年一次付清。如果在年金屬所有權(quán)易手，賣方必須向買方補(bǔ)償租期應(yīng)由賣方負(fù)責(zé)的費用。買方的實際支付額就減少了此前產(chǎn)生的那些費用。因此由新的持有者在年底付清全部租金額，未持有金屬倉單那段時間已經(jīng)得到補(bǔ)償。LME自身并不制定倉儲費率，但是它公布指定倉庫征收的收費詳細(xì)情況。關(guān)于倉儲、倉單和實物交割更多的細(xì)節(jié)將在第6章LME實物交割中闡述。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之六：客戶典型客戶類型：采礦商 商人 銀行冶煉廠

30、現(xiàn)貨批發(fā)商 投資基金壓制廠 二級貿(mào)易商 投機(jī)者 壓延廠 二級冶煉商 能源公司加工商大多數(shù)類型客戶來自世界各地金屬生產(chǎn)和消費領(lǐng)域，但是也有少數(shù)例外，如銀行，投資基金和投機(jī)者。交易所的這些用戶的出現(xiàn)無疑增加了金屬工業(yè)的不確定性任何不是由于金屬基本面引起的價格變化的行動都被認(rèn)為是不正確的，也勢必會對真實的價格參考和套期保值市場功能帶來傷害。投資者的投機(jī)者的作用已在第一章探討過。他們有助于提高市場正常運轉(zhuǎn)所需的流動性程度，他們可能位于不同的時區(qū)，或者從對金屬現(xiàn)貨市場有著更緊密聯(lián)系的人那兒得到希望。LME的規(guī)則體系和結(jié)算體系一般能夠確保投機(jī)功能不會超過保作的作用。銀行通過融資活動將自己包融到金屬行業(yè)中來

31、，除非采礦和金屬公司通過套期保值方案防風(fēng)險，否則銀行不給它們提供貸款。大多數(shù)銀行有商品交易部門專門為它們的客戶提供保值交易方案。這些部門也給銀行自己提供保值方案。那么為什么銀行要進(jìn)行保值呢？通常例如開采新礦所需貸款的抵押是預(yù)計開采金屬產(chǎn)品的金屬含量的收益，因此銀行承擔(dān)了一個金屬價格風(fēng)險而不是融資的風(fēng)險。它可以在LME賣出遠(yuǎn)期金屬合約來鎖定價格消除風(fēng)險。銀行當(dāng)然會以LME當(dāng)前的報價來計算礦金屬的價值，所以它的風(fēng)險完全屏蔽了，剩下的唯一風(fēng)險就是這個礦能不能出礦了，這種風(fēng)險經(jīng)常會出現(xiàn)，誰也無法左右。作為銀行，它們會有足夠的證據(jù)來確保不會使自己落到這種境地，當(dāng)金屬生產(chǎn)出來之后，銀行會通過代理商將其銷售

32、出去，然后像其他用戶一樣將保值頭寸平倉退場。能源公司看上去與金屬行業(yè)并不相關(guān)，但是而我們?nèi)匀粚⑵渥鳛橐粋€行業(yè)公司的例子包括在，是因為它們也有基于金屬價格的在風(fēng)險。以向大型冶煉廠特別是鋁廠提供電力的能源公司為例，很多場合中，能源專家發(fā)現(xiàn)冶煉用電力作為主要成本開支的鋁冶煉廠在其客戶中占據(jù)很大比例。為了提供有競爭力的服務(wù)以維持其市場份額，當(dāng)價格較低時，電力專家已經(jīng)通過將電力成本與LME鋁平均價相掛鉤的方法來設(shè)計出合約以幫助鋁廠。當(dāng)LME價格較低時電廠降低電價，相反當(dāng)LME價格較高時就提高電價。因此電力公司實際也就承擔(dān)了鋁冶煉廠的風(fēng)險，因此，電力公司也為他們的基于LME鋁價的電力生產(chǎn)設(shè)計出保值方案。倫

33、敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之八：庫存報告LME的實物交割市場是交易者最后的選擇，這個事實非常重要。我們因此有理由相信，LME金屬庫存增加往往意味著供過于求，反之則反是。進(jìn)而可以說，LME金屬庫存量的變化通常是全球金屬供需平衡情況的指示器。各個定點倉庫每天向LME提交報告，報告庫存、出庫和入庫數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)通過Bloomberg和Reuters等電子向外發(fā)布，并在很大程度上影響市場行情。 LME很清醒地意識到自己在提供健全、權(quán)威的定價機(jī)制方面所扮演的角色，且?guī)齑鎴蟾嬖诙▋r方面有著不可或缺的地位。LME一直謀求盡可能地擴(kuò)大其交割倉庫網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，這是原因之一。覆蓋面擴(kuò)大意味著為大部分LM

34、E客戶提供了交割的機(jī)會。這也就意味著，全球金屬市場的供需矛盾將更容易被揭示出來，局部地區(qū)市場的供需變動也將得到與時反映。例如，我們可能會看到，在歐洲庫存下降的同時，北美的庫存并沒有受到影響，甚至是上升。這個信息有助于市場正確地評估不同交割地倉單的升貼水。顯然，在這種情況下，由于歐洲的庫存短缺，其消費商要準(zhǔn)備比北美的消費商多付出成本。庫存報告還能夠揭示按金屬形狀分類的庫存結(jié)構(gòu)，這為確定倉單升貼水結(jié)構(gòu)中的這一部分提供了透明度。 近年來，為了增加透明度，LME的庫存報告的容有所擴(kuò)充。包括了注銷倉單后仍存放在倉庫中的貨物的詳細(xì)數(shù)據(jù)；以前的報告中也有這方面庫存的數(shù)據(jù)，但并沒有分條列述。報告中列入這些數(shù)據(jù)

35、的目的是提醒交易商注意，價格上漲很容易造成倉單數(shù)量增加。比如，原計劃出庫的貨物現(xiàn)在可能重新注冊成倉單。因此，只有當(dāng)貨物真正出庫以后，報告庫存才會減少。然而，如果注銷倉單以后的貨物是在現(xiàn)貨市場待售的，就不會再回到LME市場。因此，有必要分門別類、詳細(xì)地報告注銷倉單數(shù)據(jù)，以提供更大的透明度。另外，LME的信息服務(wù)部門還在其上公布倉單（或庫存）大頭寸報告。報告中并不列舉倉單持有人，而只是簡單地指出在總庫存中合計占較大比例（區(qū)間）的客戶數(shù)。報告數(shù)據(jù)綜合了每個客戶在其所有交易上的倉單總數(shù)。各個交割倉庫必須在倫敦時間每天中午之前將庫存數(shù)據(jù)報到LME，以確保所有的數(shù)據(jù)能夠在第二天上午九點鐘對外公布。即使沒有

36、庫存，也要填一個“NIL”(“零”)上報。庫存報告通過LME的市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)（LMEMDS）發(fā)送到各電子，同時以硬拷貝的形式傳送給各會員單位與其它感興趣的團(tuán)體。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之九：交割庫網(wǎng)絡(luò)和倉單交易交割庫網(wǎng)絡(luò) LME并不擁有或經(jīng)營任何一家交割庫，交割庫里也沒有一噸貨物是它的。它只是指定可以頒發(fā)LME倉單的倉庫。 LME之所以要指定交割倉庫，是因為它是一個基于現(xiàn)貨貿(mào)易的市場。LME的合約都是基于實物交割而設(shè)計的，合約標(biāo)的物的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)都是現(xiàn)貨需求方廣泛認(rèn)可的，以上兩點使得LME市場和現(xiàn)貨市場緊密聯(lián)系在一起。然而，由于LME市場的目標(biāo)不是取代現(xiàn)貨市場，它往往通過規(guī)則使得選擇交

37、割不是那么容易，它不會提供比現(xiàn)貨市場體系更好的交割機(jī)會。這與LME市場作為“最后選擇”的角色是一致的。消費商可以在現(xiàn)貨緊甚至短缺時在LME獲得供應(yīng)；生產(chǎn)商可以在現(xiàn)貨市場疲軟時向LME交割庫轉(zhuǎn)移多余的庫存，同時通過市場機(jī)制，將持有現(xiàn)貨的費用轉(zhuǎn)移給其他人，比如說銀行等。 LME首先確定交割庫的地理位置，然后按申請審批制在當(dāng)?shù)刂付ń桓顜?。交易所審批交割庫時，一般遵循金屬行業(yè)需求驅(qū)動的原則。也就是說，指定交割庫一般是當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商和消費商的共同選擇。交割庫所在地都位于重要的國際交通線上，而且最好是金屬的凈消費地區(qū)。這是為了便于交割庫中的金屬流出，使得期貨價格中包含大部分交割成本，從而有助于減少當(dāng)?shù)貍}單的升

38、貼水。交割庫所在地還要自由貿(mào)易區(qū)或保稅區(qū)，以使得LME的交易價格中不包含關(guān)稅的因素。只有當(dāng)金屬從指定交割庫中流出時，才會涉與到關(guān)稅。LME還要求所有指定交割庫所在地的政治和經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)定。如果不能正常地對倉庫進(jìn)行存取操作，那是很難申請成為交割地的。在申請成為交割庫時，要求倉庫方面提供其組織結(jié)構(gòu)，論證其作為交割庫的能力。具體包括下列方面：。倉儲公司的概況：包括創(chuàng)建時間，注冊地點，公司類型，董事構(gòu)成，管理人員，員工數(shù)量，最新公布的財務(wù)報告等。申請注冊的庫房的基本情況：包括建筑材料，建筑規(guī)模，庫房面積，門窗情況，防護(hù)設(shè)施等。設(shè)備：包括稱重設(shè)備，運輸設(shè)備，裝卸設(shè)備，控制設(shè)備，檢測設(shè)備等。交通：離開主要公

39、路、鐵路、水路的距離。其它庫存物資：是否會對庫存金屬造成影響。安全措施：可能是最重要的部分，包括安全警報系統(tǒng)，火災(zāi)監(jiān)測系統(tǒng)以與與當(dāng)?shù)鼐降年P(guān)系等。保險：包括庫房建筑保險、物資變質(zhì)保險等。 LME負(fù)責(zé)交割倉庫的經(jīng)理人員將檢視交割倉庫和倉儲公司的方方面面。在倫敦設(shè)立一個辦事機(jī)構(gòu)對提出注冊申請的公司來說是非常重要的。注冊交割庫隨時都會受到參訪者、LME行政部門、指定審計人員的監(jiān)督檢查，以確保其正常運作。正如前面已經(jīng)提到的，LME既不具體操作交割倉庫，也不設(shè)定倉儲和貨物處理費率。這些都是由倉庫和客戶之間通過商業(yè)談判來確定的。交易所只是公布交割倉庫的最高收費標(biāo)準(zhǔn)，而且在每一次倉儲費調(diào)整之前三個月就會向會

40、員通報。倉儲費按年支付，如果金屬出庫，倉單持有人必須付清全部費用。這意味著，倉單在換手時，只是結(jié)算了部分倉儲費。到目前為止，LME在全球指定了四百二十多個交割倉庫，分布在十幾個國家的數(shù)十個地區(qū)。其中，英國有7個交割地；還有14個交割地分布在歐洲大陸的七個國家；有11個交割地在美國，其中第一個在1991年注冊；新加坡在1987年成為交割地；1989年在日本指定了4個交割地；1999年，中東的迪拜被指定為交割地；在國也指定了兩個交割地。 SWORD系統(tǒng) 1999年1月，LME和LCH(倫敦結(jié)算所)聯(lián)合推出了SWORD系統(tǒng)，于1999年7月全面運作。 SWORD是一個安全的電子交易系統(tǒng)，交易的是LM

41、E倉單。所有的LME倉單都以標(biāo)準(zhǔn)的電子表格的形式存放在高度安全的數(shù)據(jù)庫中。通過這套系統(tǒng)，LME倉單的所有權(quán)可以在片刻之間換手，同時倉儲費也被自動結(jié)清。 SWORD系統(tǒng)帶來一系列的好處：首先，由于減少了倉單實物交換和繁瑣的人工操作過程，管理效率大大提高了；其次，在交割時，也不需要真正進(jìn)行倉單傳遞；而且，由于減少了丟失、被盜和被騙的可能性，持有倉單的風(fēng)險也降低了。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十：現(xiàn)貨升貼水在討論利用LME進(jìn)行套期保值、規(guī)避價格風(fēng)險之前，我們先要了解與時間相關(guān)的LME合約的價格結(jié)構(gòu)。與純粹的金融市場不同，在LME市場上，現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期合約的價格差在受到“持有成本”影響的同

42、時，還受到供求關(guān)系的影響。在特定的時間段，某一金屬的現(xiàn)貨價格受到實物庫存量的影響。要修正交割庫里的貨物過剩或短缺的狀況，需要相當(dāng)長的一段時間，往往是以星期或月，而不是以小時來計算。在這一段時期，現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期合約之間的套利行為將受到影響。因此，價格結(jié)構(gòu)會極影響到套期保值策略。對LME的潛在客戶來說，無論選擇期貨、期權(quán)還是組合交易，完全理解LME價格的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)與其對套期保值效果的影響是非常重要的。當(dāng)客戶過多地關(guān)注套期保值交易效益的時候，他們往往忘記了自己的初衷消除未來價格變動帶來的不確定性。正因為我們不知道未來價格會怎樣變化，才去做套期保值交易。當(dāng)現(xiàn)貨價格變動實際上有利于自己時，一個沒有經(jīng)驗的

43、客戶可能就會說，套期保值交易是失敗的。實際上，套期保值交易消除了生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險因素，確保未來的經(jīng)營計劃、預(yù)算和現(xiàn)金流量得到實現(xiàn)，從而達(dá)到令人滿意的結(jié)果?，F(xiàn)貨升貼水 LME金屬報價是客戶制定套期保值方案的依據(jù)，包括現(xiàn)貨報價和期貨報價。其中，現(xiàn)貨價格純粹基于供求關(guān)系，反映金屬的實時價值；期貨價格，包括一個月、三個月、十五個月、二十七個月以后的價格則反映未來的供求關(guān)系，而并不是某個人或幾個人憑空想出來的。在實際運作中，LME交易基本上都是基于三個月合約價格，而不是現(xiàn)貨價格，其它價格都以此為基礎(chǔ)。遠(yuǎn)期合約和近期合約之間的價差反映了倉儲成本、資金成本以與短期的供求狀況?？梢杂孟旅娴臄?shù)學(xué)公式來簡單地描述

44、這種關(guān)系： F=N+I+S-X，其中F：遠(yuǎn)期合約價格；N：近期合約價格或現(xiàn)貨價格；I：資金的機(jī)會成本；S：倉儲成本；X：短期供求關(guān)系的影響。一般把遠(yuǎn)期價格比近期價格高出的部分稱為遠(yuǎn)期升水（Cantango）。如果短期供平衡的，X就為零。在這種情況下，上面的公式就可以變形為FNI+S。其中等號后面的I和S項都是隨著時間的增加而增加的。也就是說：遠(yuǎn)期升水=FNI+Sat，其中t是合約之間的時間間隔，a為增長系數(shù)。實際上，X一般不為零，其變化也不是連續(xù)的，遠(yuǎn)期價格和近期價格之間的比值總是在變化。這就意味著，遠(yuǎn)期升水的變化也是不連續(xù)的，但只要X低于I+S，它總是一個正數(shù)。每一個現(xiàn)貨合約、近期合約和遠(yuǎn)期

45、合約的行情都受到在該合約上的買賣力量的影響。比如買盤增加或賣盤減少，行情就會上揚。這一點在現(xiàn)貨和近期合約上體現(xiàn)得尤為明顯。比如，如果一個礦正在發(fā)生罷工，近期的供應(yīng)將減少，近期的價格將上漲。而一般來說罕有一場罷工持續(xù)很長時間，因此遠(yuǎn)期價格受到的影響就比較小，遠(yuǎn)期升水因而就會減少。同樣，在需求突然增加引起價格上漲時，遠(yuǎn)期價格上漲的幅度也比較小，因為生產(chǎn)商可能會增加產(chǎn)量以滿足市場需求。有時候，由于現(xiàn)貨供應(yīng)緊，近期價格上漲到超過遠(yuǎn)期的價格，使得遠(yuǎn)期升水消失。這個時候，我們稱市場進(jìn)入遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)（Backwardation）。在上述公式中，只要X大于I+S，就是遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)。上文中提與的“短期供求關(guān)系的

46、影響”X實際上涉與非常多的因素，包括偶然因素。比如，LME庫存數(shù)據(jù)的變化，貿(mào)易商、生產(chǎn)商和消費商手中的隱性庫存，新增產(chǎn)能和關(guān)閉產(chǎn)能，消費趨勢的變化，短期供應(yīng)鏈出了問題，市場情緒變化等等。有時候，現(xiàn)貨市場本身的供相當(dāng)平衡的，但市場買賣雙方力量的不平衡也會導(dǎo)致技術(shù)性的價格堅挺。一般來說，遠(yuǎn)期升水的上限是I+S，如果超過這一水平，貸款來做買近賣遠(yuǎn)的套利交易將獲利，遠(yuǎn)期升水的空間自然就受到了限制。而遠(yuǎn)期貼水的空間就沒有自然的限制力量，尤其是在短期供應(yīng)出現(xiàn)較大問題的時候。這就意味著，在遠(yuǎn)期貼水狀態(tài)的市場易比較困難，會面對較大的潛在風(fēng)險。如果市場價格結(jié)構(gòu)顯示出被人為操縱的跡象，LME管理當(dāng)局會對遠(yuǎn)期貼水進(jìn)

47、行限制。一般情況下，限制措施會使得市場心理認(rèn)為遠(yuǎn)期貼水是人為造成的，從而很快使得市場再現(xiàn)遠(yuǎn)期升水狀態(tài)。因此，下面這種狀況是自然的，而且比較常見：當(dāng)現(xiàn)貨市場供應(yīng)變得緊缺時，往往意味著一輪暴漲行情已接近尾聲。下面的表格分別表示了遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水這兩種狀態(tài)的市場：表一現(xiàn)貨價一個月合約價格兩個月合約價格三個月合約價格遠(yuǎn)期升水市場 $1000 $1005 $1010 $1015遠(yuǎn)期貼水市場$1000 $995 $990 $985在遠(yuǎn)期升水的市場里，遠(yuǎn)期合約比近期合約漲得快；而在遠(yuǎn)期貼水的市場里，遠(yuǎn)期合約比近期合約跌得早。實際上，遠(yuǎn)期合約價格的結(jié)構(gòu)一般更加復(fù)雜。前面我們在定義遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水時，用的是

48、“近期價格”而不是“現(xiàn)貨價格”，就是因為遠(yuǎn)期價格可能同時出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水這兩種狀態(tài)。如下表所示：表二現(xiàn)貨價一個月合約價格兩個月合約價格三個月合約價格 $1000 $995 $990 $1010可以看到，三個月合約價格對現(xiàn)貨價格有10美元的升水。相對于1000美元的現(xiàn)貨價和三個月的時間跨度而言，這是很小的升水，遠(yuǎn)小于可能的上限。這說明市場短期存在短缺。這也解釋了一個月合約價格對現(xiàn)貨價格有5美元的貼水，兩個月合約價格對現(xiàn)貨價格有10美元的貼水。而由于短缺緩解，三個月合約價格對前兩個月有升水。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十一：調(diào)期交易調(diào)期交易有一種稱為“調(diào)期”的市場行為就非常倚重于

49、遠(yuǎn)期合約價格結(jié)構(gòu)。“調(diào)期”是指同時買入和賣出不同交割期的同一種金屬合約。一單調(diào)期交易包括兩個方面：買進(jìn)和賣出。如果買入的是近期合約，則稱借入調(diào)期；如果賣出近期合約，則稱為借出調(diào)期。近期和遠(yuǎn)期合約之間的價格差是交易成本，這個成本在遠(yuǎn)期升水市場里將由借出調(diào)期者來承擔(dān)，而在遠(yuǎn)期貼水市場里由借入調(diào)期者來承擔(dān)。下面的表格說明了價格結(jié)構(gòu)對調(diào)期交易的影響。表三遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期貼水借入調(diào)期賺錢/盈利賠錢/成本借出調(diào)期賠錢/成本賺錢/盈利如果我們是借入的話，我們就是買近期賣遠(yuǎn)期。如果市場是遠(yuǎn)期升水的話，那意味著我們是低買高賣，因此賺錢；如果市場是遠(yuǎn)期貼水的話，那意味著我們是高買低賣，因此賠錢，為了便于記憶，我們可以

50、把它記做“BBC”(Borrow in a BackCost，在貼水市場借入成本)。如果我們面臨現(xiàn)貨短缺的狀況，可以做借入調(diào)期以滿足需求。在前文表二所描述的市場狀況下，做一個月的借入調(diào)期交易，要付出5美元/噸的成本；但是做三個月的借入調(diào)期交易就有10美元/噸的盈利。然而，調(diào)期的時間越長，資金成本就越高。因此，在選擇的時候，上面的兩個因素要綜合考慮。調(diào)期常用來達(dá)到調(diào)整期貨交割期、獲得利息收入的目的。另外，由于LME的結(jié)算系統(tǒng)實行合約到期日結(jié)算的規(guī)則，導(dǎo)致財務(wù)費用增加，這也是調(diào)期交易產(chǎn)生的原因。由于調(diào)期交易包括兩個交割期不同的合約，這兩個合約將在不同的時間分別結(jié)算。買進(jìn)近期合約的一方將不得不在近期

51、合約到期時付出全部的合約價款，而且一直要等到遠(yuǎn)期合約到期時才能收到賣出合約的全部價款。這里我們還沒有考慮調(diào)期交易本身是賺錢的還是虧錢的。下面我們將做調(diào)期交易的目的一一介紹如下：庫存融資。倉單的持有者如果不是立即需要這批金屬，就可以通過調(diào)期交易將它借出去，從而在一段時期獲得資金，盤活資產(chǎn)。如果在一個遠(yuǎn)期貼水市場里，這樣做還可以賺取近期約和遠(yuǎn)期合約之間的差價，這筆差價可能是很可觀的。獲得利息收入。這是指在遠(yuǎn)期升水市場里通過借入調(diào)期交易獲得利潤。這種投資往往能夠獲得比正常利率高得多的回報率。不過，操作的機(jī)會是稍縱即逝的，因為其它投資者時刻都在準(zhǔn)備著捕捉這樣回報豐厚又比較安全的投資機(jī)會，他們的行動將縮

52、小遠(yuǎn)期升水的幅度。移動頭寸?？赡苡械耐顿Y者持有了在某個特定到期日的LME合約，但由于某種原因，他覺得這個到期日不合適了，換一下才好。這樣的情況經(jīng)常出現(xiàn)，尤其是設(shè)定套期保值頭寸的到期日使之與現(xiàn)貨定價日期匹配時。這時候就要用到調(diào)期交易，方法如下：原持有多頭原持有空頭需要延期借出調(diào)期借入調(diào)期需要提前借入調(diào)期借出調(diào)期小結(jié) 理解遠(yuǎn)期升水和遠(yuǎn)期貼水對LME的投資者來說是重要的。和其它市場上的遠(yuǎn)期合約交易相比較，處理它們有時要容易一些，但多數(shù)時候都要難。無論是難還是容易都是由于同一原因：現(xiàn)貨市場的供求狀況對不同期限的合約產(chǎn)生不同的影響。在外匯市場上，現(xiàn)貨價格和期貨價格之間的關(guān)系可以用精確的公式來表示，LME

53、市場就不是這樣，這使得它比較簡單。人們只要看到市場行情并接受它就可以了。另一方面，有時我們需要預(yù)測期貨價格。此時，LME和外匯市場又有所不同，不能將現(xiàn)貨價格看作是當(dāng)前的“公允價格”，再加上“持有成本”得到期貨價格。如果可以預(yù)見到供應(yīng)和需求將在某個特定時期失衡，其對遠(yuǎn)期價格結(jié)構(gòu)的影響只能憑經(jīng)驗來估計。經(jīng)驗仍然是金屬定價中的一個重要因素。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十二：交易時間LME的交易時間如下：7:00做市商做市上午場交易時間11：45第一小節(jié)開始，八種金屬各交易5分鐘，每個小節(jié)都是如此鋁合金11.45錫11.50鋁11.55銅12.00鉛12.05鋅12.10鎳12.15聚丙烯

54、12.2012：25休市5分鐘12：30第二小節(jié)開始銅12.30鋁合金12.35錫12.40鉛12.45鋅12.50鋁12.55鎳13.0013：05第二小節(jié)結(jié)束，休市10分鐘，公布八種金屬的官方報價，并進(jìn)行結(jié)算13：15官方報價結(jié)束，場外交易開始*所有八種金屬交易和LMEX交易同時進(jìn)行，LMEX的場交易實際上是在這個區(qū)間，即場外交易時間進(jìn)行的，它沒有自己的5分鐘交易時間。13：30 場外交易結(jié)束，整個上午交易隨之結(jié)束，轉(zhuǎn)入電子交易時間*事實上，電子交易和場交易同時進(jìn)行，只是重點不同罷了下午場交易開始15：10第三小節(jié)開始鋁合金15.1015.15休市5分鐘鉛15.20鋅15.25銅15.30

55、鋁15.35錫15.40鎳15.4515：50休市5分鐘15：55第四小節(jié)開始聚丙烯15.55鉛16.00鋅16.05銅16.10鋁16.15錫16.20鎳16.25鋁合金16.3016：35第四小節(jié)結(jié)束，場外交易開始17：00場外交易結(jié)束，轉(zhuǎn)入電子交易時間*下午沒有官方報價以上提到的時間為倫敦當(dāng)?shù)貢r間，與時間有8小時時差，夏天因為英國用夏令時有7小時時差。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十三：交易簡釋LME交易簡釋（一）KERB交易和5分鐘圈交易有何不同？ KERB交易和5分鐘圈交易（又稱RING交易）的差別在于，KERB交易時間所有金屬可以同時進(jìn)行交易，但在RING交易時間每種金屬

56、分別單獨進(jìn)行5分鐘的交易。（二）什么叫LME官方結(jié)算價？ LME圈交易上午與下午各有兩節(jié)，總共為四節(jié)(ring)。上午圈交易結(jié)束，即第二節(jié)圈交易的最后一筆現(xiàn)貨出價就成為LME的官方結(jié)算價。該價格受到相關(guān)市場的普遍認(rèn)同，常被視為現(xiàn)貨定價的基礎(chǔ)。（三）怎樣理解期貨貼水與升水？期貨貼水（contango）是指近期價格高于遠(yuǎn)期價格。例如：若現(xiàn)貨/三個月期為貼水18美元(即18c)，則表示現(xiàn)貨價較三個月期貨價高18美元。假設(shè)三個月期價為1680美元/噸，那么現(xiàn)貨價就為1698(1680+18=1698)美元/噸。期貨升水（backwardation）是指近期價格低于遠(yuǎn)期價格。與上例正相反。（四）如何換算

57、三月期銅與現(xiàn)貨價？通過路透LME的報價屏幕，一般可以看到兩個報價，一個是三月期銅的買賣報價，另一個是升貼水的報價，貼水用（b）表示，升水用（c）表示，現(xiàn)貨價等于三月期銅加貼水（或三月期銅減升水）。（五）現(xiàn)貨價和現(xiàn)貨結(jié)算價的區(qū)別？現(xiàn)貨結(jié)算價即LME官方結(jié)算價，在圈交易上午第二節(jié)交易結(jié)束時的最后一筆現(xiàn)貨出價，因此，當(dāng)天的現(xiàn)貨結(jié)算價是固定不變的?，F(xiàn)貨價則隨著行情的變動而變，為三月期銅減去升水額(c)或三月期銅加上貼水額(b)。（六）開盤價、最高價、最低價、收盤價指什么？一般來說，開盤價指當(dāng)日場交易的第一筆成交價，收盤價為場交易的最后一筆成交價，最高價和最低價則指全天交易的最高價、最低價。（七）成交量

58、怎么統(tǒng)計？成交量為全天所有交易量的統(tǒng)計總和。（八）何為到期日？到期日指的是一個期貨合約的交割日，在這一日持有的頭寸要么平倉，要么進(jìn)行實物交割。由于三個月每個工作日都可以交易，而每天合約又相對應(yīng)一個遠(yuǎn)期日期合約，所以最終每個工作日都是到期日。 LME的最后交易日是頭寸可以被平倉的最后一天，是到期日的兩個交易日之前。（九）LME是否實行漲跌停板制度？否。（十）LME交易時間是怎樣的？場交易詳細(xì)時間表（含Kerb交易時間）（格林威治時間，與我國時差8小時，即加上8小時，就是時間）圈交易第一節(jié)（RING1） 圈交易第二節(jié)（RING2）休息時間 11:40 銅 12:30鋁合金 11:45 鋁合金 12

59、:35錫 11:50 錫 12:40鋁 11:55 鉛 12:45銅 12:00 鋅 12:50鉛 12:05 鋁 12:55鋅 12:10 鎳 13:00鎳 12:15 結(jié)束時間 13:05休息時間 12:20 Kerb 交易時間 13:15-15:10圈交易第三節(jié)（RING 3） 圈交易第四節(jié)（RING 4）鋁合金 15:10 休息時間 15:55休息時間 15:15 鉛 16:00鉛 15:20 鋅 16:05鋅 15:25 銅 16:10銅 15:30 鋁 16:15鋁 15:35 錫 16:20錫 15:40 鎳 16:25 鎳 15:45 鋁合金 16:30休息時間 15:50 K

60、erb交易時間 16:35-17:00場外交易通過LME的電子交易平臺LME Select 24小時進(jìn)行。（十一）LME交易合約的具體容是什么？ LME合約名稱 銅 鋁 鉛 鋅 鎳 錫 鋁合金每手合約交易單位 25噸 25噸 25噸 25噸 6噸 5噸 20噸最小變動價位 0.5 0.5 0.5 0.5 5 5 0.5 (美元/噸) 倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之十四：交易機(jī)制一、交易方式： 倫敦金屬交易所有三種截然不同的交易方式: 場交易；包括：場交易/圈交易（Ring）和綜合交易/路牙交易(Kerb) 辦公室交易 電子交易 所謂的場交易和場外交易均是通過公開喊價方式進(jìn)行；所謂的辦