人民幣匯率低估中的高估-一個全球供應競爭的視角

1、人民幣匯率低估中的高估 一個全球供應競爭的視角The undervalued exchange rates overvalue-on the perspective of global supply competition摘要：本文認為，人民幣匯率政策不僅要保持對發(fā)達國家的經(jīng)常賬戶適度順差，更要保持與發(fā)展中國家在發(fā)達國家的供應競爭均衡。為此，基于單位勞動力成本指數(shù)(Unit Labor Cost, ULC) ，本文測算了1993-2009年間，中國和東盟四國對發(fā)達國家的實際有效匯率REER1，以及5國基于發(fā)展中國家的實際有效匯率REER2，并實證檢驗中國對發(fā)達國家出口的收入效應、匯率彈性效應和

2、替代效應。結(jié)果顯示，東亞國家對發(fā)達國家90年代以來存在系統(tǒng)性低估，中國是低估程度最輕，且對競爭性發(fā)展中國家大幅升值的國家。從影響中國出口的主要因素看，收入效應最大，且中國到美國的出口收入效應遠高于其他發(fā)達國家。競爭性替代效應存在，但影響系數(shù)較小。而匯率的彈性效應卻呈現(xiàn)正相關(guān)現(xiàn)象，說明中國對美國的出口競爭力不受人民幣升值影響。對7類勞動密集型出口產(chǎn)品的實證檢驗也顯示，中國勞動密集型產(chǎn)品的出口收入彈性低于總出口收入彈性，而替代效應高于總出口，說明勞動密集型產(chǎn)品的國際競爭更為激烈。為此，促進產(chǎn)業(yè)升級，完善我國產(chǎn)業(yè)空間布局，推動人民幣的區(qū)域國際化，引領(lǐng)東亞國家貨幣集體升值，將是人民幣匯率的重要政策指向

3、。關(guān)鍵詞：單位勞動力成本，實際有效匯率，東盟四國，發(fā)達國家，出口作者簡介：1、陳志昂（1953），男，浙江工商大學金融學院（杭州，310018），院長/教授。研究方向：國際金融。電子郵箱： HYPERLINK mailto:chenzhiang chenzhiang 聯(lián)系電話：135157157892、江艷（1985），女，浙江工商大學金融學院（杭州，310018），碩士。研究方向：國際金融。電子郵箱： HYPERLINK mailto:523124714 。本研究受國家自然科學基金項目：全球經(jīng)濟失衡與匯率和工資政策搭配（70973111）和人民幣區(qū)域貨幣錨效應和人民幣升值空間研究（70773

4、104）支持，并受浙江省教育廳人文社科金融學研究中心資助。作者感謝王義中博士對本文提供的批評和建議，但文責自負。人民幣匯率低估中的高估本研究受國家自然科學基金項目：全球經(jīng)濟失衡與匯率和工資政策搭配（70973111）和人民幣區(qū)域貨幣錨效應和人民幣升值空間研究（70773104）支持，并受浙江省教育廳人文社科金融學研究中心資助 - 一個全球供應競爭的視角摘要：本文認為，人民幣匯率政策不僅要保持對發(fā)達國家的經(jīng)常賬戶適度順差，更要保持與發(fā)展中國家在發(fā)達國家的供應競爭均衡。為此，基于單位勞動力成本指數(shù)(Unit Labor Cost, ULC) ，本文測算了1993-2009年間，中國和東盟四國對發(fā)達

5、國家的實際有效匯率REER1，以及5國基于發(fā)展中國家的實際有效匯率REER2，并實證檢驗中國對發(fā)達國家出口的收入效應、匯率彈性效應和替代效應。結(jié)果顯示，東亞國家對發(fā)達國家90年代以來存在系統(tǒng)性低估，中國是低估程度最輕，且對競爭性發(fā)展中國家大幅升值的國家。從影響中國出口的主要因素看，收入效應最大，且中國到美國的出口收入效應遠高于其他發(fā)達國家。競爭性替代效應存在，但影響系數(shù)較小。而匯率的彈性效應卻呈現(xiàn)正相關(guān)現(xiàn)象，說明中國對美國的出口競爭力不受人民幣升值影響。對7類勞動密集型出口產(chǎn)品的實證檢驗也顯示，中國勞動密集型產(chǎn)品的出口收入彈性低于總出口收入彈性，而替代效應高于總出口，說明勞動密集型產(chǎn)品的國際競

6、爭更為激烈。為此，促進產(chǎn)業(yè)升級，完善我國產(chǎn)業(yè)空間布局，推動人民幣的區(qū)域國際化，引領(lǐng)東亞國家貨幣集體升值，將是人民幣匯率的重要政策指向。關(guān)鍵詞：單位勞動力成本，實際有效匯率，東盟四國，發(fā)達國家，出口一、引言在后危機時代，由于發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇乏力，全球經(jīng)濟失衡依然存在，而中國領(lǐng)先全球復蘇，繼續(xù)保持貿(mào)易順差，使發(fā)達國家加強了對人民幣升值的壓力。所以，客觀評價人民幣匯率水平，在不損害中國經(jīng)濟發(fā)展核心利益的基礎(chǔ)上，承擔發(fā)展中國家應承擔的國際經(jīng)濟調(diào)節(jié)義務，是當前人民幣匯率政策的核心問題。經(jīng)典匯率模型均是以國家間發(fā)展水平相同為基礎(chǔ)條件的，難以作為測度發(fā)達國家與發(fā)展中國家匯率的基準。世界銀行關(guān)于絕對購買力平價

7、的測度也一再顯示，發(fā)展中國家的名義匯率相對絕對購買力平價存在著普遍的偏離和低估，與中國發(fā)展水平相當或更高的發(fā)展中國家，其名義匯率大致為絕對購買力平價的20%，存在著系統(tǒng)性的低估 = 1 * GB3 。 我們認為，研究人民幣匯率水平應側(cè)重考慮以下背景：一是發(fā)達國家和發(fā)展中國家的貿(mào)易是以比較優(yōu)勢為基礎(chǔ)的，主要是產(chǎn)業(yè)間貿(mào)易，即使存在著產(chǎn)業(yè)內(nèi)和產(chǎn)品內(nèi)貿(mào)易，也是以跨國公司為主導的，單一國家的匯率調(diào)節(jié)難以平衡基于勞動力比較優(yōu)勢的失衡（唐海燕、張會清，2009）；二是不對稱國際經(jīng)濟體系下的發(fā)展中國家的金融脆弱性（梯若爾，2003；陳志昂,2003），其一方面需依靠國際儲備作為宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的擔保，另一方面又由

8、于國內(nèi)金融市場缺乏深度和廣度，不得不將儲備資金流向發(fā)達國家金融市場；三是經(jīng)濟全球化導致發(fā)展中國家全面融入國際經(jīng)濟，使全球勞動力供應急劇增加，根據(jù)著名勞動經(jīng)濟學家理查德.弗里曼(Freeman，2008)教授估計，中國、印度以及前蘇聯(lián)集團加入世界經(jīng)濟，導致全球經(jīng)濟的勞工人數(shù)較2000年時增加了一倍，從14.6億增加到29.2 億。這就直接導致了新興國家競爭環(huán)境惡化，競爭性貶值成為發(fā)展中國家維持國際競爭力的重要手段，也使得新興國家的勞動力比較優(yōu)勢更加明顯，國際間的產(chǎn)業(yè)替代加快?；谝陨媳尘?，我們提出了人民幣匯率雙重均衡假設(shè)（陳志昂、王義中，2005），認為人民幣匯率水平，不僅要考慮與發(fā)達國家間基于

9、經(jīng)常賬戶適度順差的均衡，更要考慮與發(fā)展中國家基于勞動力比較優(yōu)勢的競爭性均衡。本文以勞動力全球化背景下新興國家勞動力比較優(yōu)勢為基礎(chǔ)，以單位勞動成本為分析工具，考慮到當前全球國際收支失衡主要表現(xiàn)為美國的逆差和東亞的順差，首先度量中國與東盟四國對主要發(fā)達國家的實際有效匯率，并根據(jù)中國與東盟4國在共同第3方市場的貿(mào)易權(quán)重，計算中國相對于東盟4國的實際有效匯率，以確定東亞發(fā)展中國家對發(fā)達國家的實際有效匯率變化和相對低估程度，發(fā)現(xiàn)東亞發(fā)展中國家間匯率相對變化狀況。其次，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，實證研究外需、兩種實際有效匯率對中國出口的影響，以檢驗出口的收入效應、匯率效應和發(fā)展中國家的競爭替代效應；最后，為深入分

10、析發(fā)展中國家競爭替代效應，對與勞動力成本直接相關(guān)的7類出口產(chǎn)品進行實證研究，以觀察其相對替代程度，并據(jù)此對人民幣匯率水平提出結(jié)論意見。本文第二部分研究基于單位勞動成本的實際有效匯率。第三部分實證檢驗中國出口的收入、匯率效應和供應替代效應。第四部分提供研究結(jié)論和政策建議。二、基于單位勞動成本的東亞國家實際有效匯率（一）實際有效匯率與單位勞動成本在國際競爭力的現(xiàn)代研究中，眾多學者認為實際匯率是影響國際競爭力的重要因素。Turner和Vant dack(1993)對競爭力指標作了全面分析，認為在用于構(gòu)造實際匯率價格或成本的平抑指數(shù)中，單位勞動成本指數(shù)( Unit Labor Costs，ULC)可能

11、是最好的單一指標。在對三個最常用的實際匯率指標（分別采用出口單位價值、消費價格指數(shù)和單位勞動成本指數(shù)折算的實際匯率）比較中，Marsh和Tokarick(1994)也認為單位勞動成本對于評估競爭力最有效。Tumer and Golub(1997)指出基于單位勞動成本的競爭力指數(shù)盡管存在一定的局限，但仍被認為是非常有用而且重要的國際競爭力指標。就我們的研究目標看，選擇基于單位勞動成本的實際有效匯率具有合理性。1、相對發(fā)達國家的實際有效匯率的測算方法根據(jù)相對勞動成本平價，假定生產(chǎn)過程僅使用勞動投入，那么對于每一種商品而言，其產(chǎn)出品的價格恰好等于1單位商品生產(chǎn)中耗費的勞動成本，每單位商品需要1/ a

12、單位的勞動，a為勞動生產(chǎn)率，是增加值與就業(yè)人數(shù)的商。當工資水平為w時，生產(chǎn)1單位商品的勞動成本是： （1）在單位勞動成本的基礎(chǔ)上計算實際有效匯率： （2）其中， 表示樣本國的單位勞動力成本，表示樣本國貨幣對美元的名義匯率(以間接標價法表示)，權(quán)重為單一發(fā)達國家與該國的雙邊貿(mào)易額占該國與所有發(fā)達國家的雙邊貿(mào)易額的比重，決定了不同國家的匯率和單位勞動成本如何影響該國的貿(mào)易競爭地位，可以表示為： （3）表示i國從j國的出口總量，表示i國從j國的進口總量。表示i國從所有發(fā)達國家的進出口總額。2、基于東亞國家的實際有效匯率的計算為了分析中國與東盟4國之間相對競爭力的變化，現(xiàn)測算國與樣本國均為東亞國家?？?/p>

13、慮到中國和東盟四國之間主要是基于共同第三方市場上的競爭，選擇他們在第三方市場的競爭強度為權(quán)重，代表樣本國對測算國j的在共同市場上的競爭性權(quán)重，如當i為中國時，j表示東亞各樣本國家。該權(quán)重決定了不同國家的匯率和單位勞動成本如何影響該國的貿(mào)易競爭地位，可以表示為： （4）表示j國在第k個市場所占的交易份額，數(shù)值越大，j國在k市場競爭力越強。為i國的產(chǎn)出中在k市場的銷售份額，數(shù)值越大，k市場對i國越重要。 （5）表示l國在第k個市場中的交易量。 （6）（二）數(shù)據(jù)來源及說明在計算東亞國家對發(fā)達國家的ULC-based的實際有效匯率時 (后文用reer1表示，為區(qū)分不同國家，分別在前面加英文國家首字母，

14、如中國為creer1)，考慮到IMF目前研究了20個發(fā)達的工業(yè)化國家，本研究選取了其中18個國家，即日本、美國、英國、德國、法國、意大利、加拿大、澳大利亞、荷蘭、西班牙、瑞典、奧地利、挪威、芬蘭、丹麥、新西蘭、希臘、葡萄牙和愛爾蘭。我們選取印度尼西亞、馬來西亞、泰國、菲律賓4個國家計算中國相對發(fā)展中國家的ULC-based 實際有效匯率（以reer2表示）。中國和這四個國家同屬于亞洲經(jīng)濟發(fā)展雁行梯隊中的新興國家，出口產(chǎn)品的重疊性高，貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似性大，在第三方市場的競爭性強（IMF，2009），在研究中國出口貿(mào)易競爭性方面具有較強的代表性。在第三方市場的選擇上，我們選擇了美國、中國香港、日本、韓

15、國、新加坡、英國、澳大利亞、荷蘭、德國、印度十個國家，這十個國家或地區(qū)的進口額占5國總出口至少50%的份額，可代表5國在共同第三方市場的競爭關(guān)系。主要數(shù)據(jù)來源如下：1、 名義匯率。1993至2009年各國名義匯率采用BVDCountryData各國宏觀經(jīng)濟指標寶典中的期間平均名義匯率，并用間接標價法表示。人均勞動力工資W、名義GDP、就業(yè)人口數(shù)據(jù)均來源于BVD數(shù)據(jù)庫。2、ULC是由勞動工資、名義GDP以及就業(yè)人口數(shù)計算而得。因勞動工資BVD數(shù)據(jù)庫中是以2005年為基期的指數(shù)，我們在計算勞動生產(chǎn)率a以2005年為基期做了指數(shù)化處理。單位勞動力成本均以本幣計價。3、名義美元計量的五國分地區(qū)進出口貿(mào)

16、易數(shù)據(jù)。1993至2009年的出口貿(mào)易數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UN Commodity Trade Statistics Database），其產(chǎn)品分類標準為HS92年的版本?？紤]到權(quán)重的計算及數(shù)據(jù)分析，我們使用了雙邊數(shù)據(jù)。由于意大利、法國1993年的進口國別數(shù)據(jù)缺失，我們用1994年和1995年的簡單算術(shù)平均數(shù)代替。意大利，西班牙2009年從中國及東盟四國的進口數(shù)據(jù)缺失，但是這五國到意大利和西班牙的出口數(shù)據(jù)存在，于是我們用ols回歸，用這五國到意大利和西班牙的出口數(shù)據(jù)模擬2009年其從五國的進口數(shù)據(jù)。 4、數(shù)據(jù)時段選擇。考慮到中國是在1992年后全面推行改革開放，勞動生產(chǎn)率的提高

17、發(fā)生在上世紀90年代中期。同時香港，德國，荷蘭，美國，英國在1993年前的進口數(shù)據(jù)不具有完整性，數(shù)據(jù)不足，故時序數(shù)據(jù)采用1993-2009。（三）東亞國家的實際有效匯率1、東亞國家相對發(fā)達國家的基于單位勞動成本的實際有效匯率總體看，東亞國家與發(fā)達國家的實際有效匯率呈大幅走低并逐步穩(wěn)定趨勢。東盟四國的實際貶值幅度遠大于中國，中國相對1994年貶值22.63%，印度尼西亞貶值幅度最大，高達97.32%，其余三個國家相對1994年貶值幅度在60%75%范圍內(nèi)（如圖1）。從人民幣實際有效匯率變動的階段看，最大的貶值幅度來自1994年的匯率調(diào)整，人民幣實際有效匯率貶值44.61%，在1998年達到最低點

18、；第二階段為19992002年，人民幣實際有效匯率開始緩慢上升，到2002年達到最高點，超過了1994年的匯率水平。第三個階段為2003年2007年，人民幣重新進入貶值趨勢；第四個階段為20082009年，美國次債危機的爆發(fā)使得人民幣實際有效匯率在2007年出現(xiàn)了拐點，開始小幅上升。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 1 東亞國家相對發(fā)達國家的ULCbased REER2、東亞國家間基于單位勞動成本的實際有效匯率 與相對發(fā)達國家的實際有效匯率不同，中國相對東盟四國的實際有效匯率自1997年開始不斷保持上升趨勢，到2009年，相對1994年升值幅度達到480.03%，而東盟四國大幅度貶值，貶值幅

19、度高達43.7%，尤其是印度尼西亞貶值，幅度高達95.46%（如圖2）。同時，除人民幣大幅度升值外，馬來西亞、菲律賓、和泰國的實際匯率波動趨勢及低估程度基本一致。以此可見，中國是東亞發(fā)展中國家中負責任的國家。在東南亞金融危機時，中國采取人民幣不貶值政策，并在2005年后對發(fā)達國家貨幣升值，在一定程度上起到了穩(wěn)定區(qū)域貨幣的功能。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 2 東亞國家相對發(fā)達國家的ULCbased REER（四）兩種實際有效匯率波動的原因分析1、勞動生產(chǎn)率的變動。由于發(fā)展中國家具有后發(fā)優(yōu)勢，在一定的經(jīng)濟階段其勞動生產(chǎn)率提高的速度應快于發(fā)達國家。根據(jù)2007年9月2日國際勞工組織發(fā)布的勞動

20、力市場主要指標(第五版)(KIML)的報告，東亞勞動生產(chǎn)率在過去10年內(nèi)翻了一番，東亞與發(fā)達國家在勞動生產(chǎn)率上的差距逐年縮?。ㄈ鐖D3，由于篇幅所限，文中均只列出東亞國家的變化圖，發(fā)達國家的變化圖見附錄2）。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 3 東亞國家的勞動生產(chǎn)率變化2、工資水平的變動。理論上看，高勞動生產(chǎn)率將帶來高工資增長率，發(fā)展中國家的工資水平的提高速度應快于發(fā)達國家。從實證數(shù)據(jù)看，發(fā)達國家的工資變動相對平穩(wěn)，基本與其勞動生產(chǎn)率變動一致。但東盟四國和中國一樣，勞動生產(chǎn)率保持高速增長，但工資增長率卻較低，中國只是在2005年后才有所加快（圖4）。從總體看，東盟四國的工資提高幅度不僅低于中國

21、，而且低于部分發(fā)達國家，如英國和法國，印度尼西亞甚至在1998年出現(xiàn)了工資負增長，這說明，東盟國家是以犧牲勞工福利維持國際競爭力的。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 4 東亞國家的工資變化3、單位勞動力成本的變動?；趧趧恿θ蚧鶎е碌膭趧恿o限供給，工人要價能力降低，全球工資提高的速度趕不上勞動生產(chǎn)率提高的速度，全球的單位勞動力成本較1993年大幅下降。由于東盟四國的低工資增長政策，使得東盟四國整體的單位勞動力成本下降速度最快。雖然中國的工資增長率在東亞國家中是最高的，但由于勞動生產(chǎn)率的提高與名義匯率的相對升值，其單位勞動成本依舊處于較低水平（如圖5）。而發(fā)達國家勞動生產(chǎn)率增長速度低于亞

22、洲五國，但由于工資剛性、國家的高福利水平及工會力量較強，其單位勞動成本下降速度不如東盟四國。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 5 東亞國家的單位勞動力成本變化4、名義匯率的變動總體上看，美元自2002年開始對主要發(fā)達國家貨幣呈貶值趨勢，但受次債危機的影響，美元在08、09兩年不貶反升。鑒于人民幣的匯率政策及中國政府在兩次經(jīng)濟危機中的負責任的行為，除1994年人民幣對美元官方貶值，2005年匯改后人民幣對美元緩慢上升。到2009年人民幣兌美元的匯率升值為6.83，相對1994年升值26.16%。東盟四國的貨幣政策安排與人民幣形成了明顯對比。在1997年亞洲金融危機的沖擊下，東亞國家貨幣出現(xiàn)了非

23、理性下跌，在此輪次債危機的影響下，東盟四國貨幣在2009年又開始了新一輪的貶值，到2009年各國幣值相對1994年均出現(xiàn)大幅貶值，其中馬來西亞貶值幅度為25.55%，泰國26.65% ,菲律賓44.60% 印度尼西亞79.20%，（如圖6）。圖 SEQ 圖表 * ARABIC 6 東亞國家貨幣對美元變動從上分析中可以發(fā)現(xiàn)，中國匯率政策面臨這樣的挑戰(zhàn)：發(fā)達國家勞動生產(chǎn)率的低增長率和工資的相對高增長率使中國依然保持勞動力比較優(yōu)勢，但東盟四國高勞動生產(chǎn)率增長率、低工資增長率及低估匯率卻使中國出口面臨供應替代效應沖擊。也就是說，人民幣對發(fā)達國家確實存在著一定程度的低估，卻對東亞國家存在著較嚴重的高估。

24、三、中國出口的收入和供應替代效應從人民幣匯率雙重均衡假設(shè)出發(fā)，根據(jù)以上研究，有必要論證人民幣對東亞國家的相對升值是否會導致對發(fā)達國家市場的供應替代。為此，我們構(gòu)建了一個實證模型，檢驗中國出口的收入效應、實際有效匯率的彈性效應，以及東亞國家的替代效應。（一）實證模型 （7）表示時期t中國到i國總出口量。：表示t期中國對進口國i國的基于單位勞動力成本的實際匯率。其上升表明中國對i國貨幣相對升值。：表示i國時期t相對東盟四國的基于單位勞動力成本的實際有效匯率。其上升表明i國貨幣相對東盟其他國家相對升值。：指i國t期的收入，用i國的GDP衡量。（二）實證結(jié)果為了減少模型橫截面異方差和同期相關(guān)問題，我們

25、用相應的GLS法（cross-section SUR）對模型進行估計。由于篇幅限制，同時美國為我國最大的出口市場，所以變系數(shù)模型中我們僅列出了美國的回歸結(jié)果（完整回歸結(jié)果見附錄4）。表1 總產(chǎn)品回歸結(jié)果混合回歸變截距模型變系數(shù)模型YF0.012140.617*2.69*E0.0030.235*0.525*CREER2-0.010.077-0.243*X(-1)0.994*0.698*0.173Hausman檢驗P = 0.0135,支持固定效應檢驗F2=4.35 臨界值F(65,168)=1.60 拒絕原假設(shè)，繼續(xù)檢驗檢驗F1=3.52臨界值F（52，168）=1.65，拒絕原假設(shè),模型接受變

26、系數(shù)模型，故選擇固定效應變系數(shù)模型。N224F16599.190.9998DW2.1注：*、*、*分別表示在10% ，5%和1%的水平下顯著比較各變量的系數(shù)，可發(fā)現(xiàn)中國出口的收入效應大于匯率效應和供應替代效應。即我國出口的最主要影響因素是外需，如美國每增加1美元收入能帶動我國2.69美元產(chǎn)品的出口，相應，美國經(jīng)濟下滑會大幅抑制我國出口。在本輪全球經(jīng)濟危機時，盡管政府采用了大量措施，但出口依然大幅度下滑。從對發(fā)達國家出口的匯率效應看，我們發(fā)現(xiàn)人民幣對美元對美國進口具有正相關(guān)關(guān)系，人民幣升值無助于解決中美的貿(mào)易逆差問題。最后，相對東盟四國的實際匯率變動對我國出口具有供應替代效應，盡管系數(shù)相對較小，

27、但影響已經(jīng)凸現(xiàn)。從其他國家的實證檢驗結(jié)果看，基本結(jié)論與對美國的效應相同。但從收入效應看，美國對我國出口的收入效應系數(shù)最高，其他國家均低于美國。從供應替代效應看，英國和荷蘭等歐洲國家的系數(shù)絕對值較高，而美國相對較低。這也在一定程度上說明，中美之間具有很強的貿(mào)易依存關(guān)系，貿(mào)易多元化將導致更高的替代效應。四、我國勞動密集型產(chǎn)品出口的收入和供應替代效應上文從對發(fā)達國家總出口角度考察了收入和匯率效應。對高收入效應，Krugman(1989)認為是經(jīng)濟增長導致出口品種增加。F.Gerard Adams等（2004）認為與中國的加工貿(mào)易結(jié)構(gòu)相關(guān)。Jahangir Aziz 等(2007)則認為我國正在逐漸擺

28、脫傳統(tǒng)的組裝，出口的產(chǎn)品逐漸高端化，提高了我國出口的收入彈性。為了證明是否是產(chǎn)品高級化導致收入效應提高，可以比較勞動密集型產(chǎn)品與總產(chǎn)品的收入效應，因為相對而言，勞動密集型商品更具收入剛性。同樣，也可比較其競爭替代效應，因為，東亞各國在勞動密集型產(chǎn)品上的競爭更加激烈。我們具體研究了中國皮革制品,紡織品，服裝，鞋，家具，玩具，紙制品七種產(chǎn)品的總出口。由于中國機械電子產(chǎn)品等產(chǎn)品的出口急劇增長，這七種產(chǎn)品出口占我國總出口的權(quán)重已經(jīng)逐漸下降。 圖 SEQ 圖表 * ARABIC 7 7種主要勞動密集型產(chǎn)品占總出口比重 回歸模型為： （8）這里的為中國產(chǎn)品i的世界出口總量，creer1為人民幣對發(fā)達國家的

29、實際有效匯率，其余變量與上同，實證檢驗的結(jié)果見表2。表2 分產(chǎn)品回歸結(jié)果混合回歸變截距模型變系數(shù)模型YF0.032044*0.945505*1.085474*CREER10.286831*0.771732*0.856021*CREER2-0.00154-0.323099*-0.393676*X(-1)0.977347*0.972776*1.011448*Hausman檢驗P = 1,支持隨機效應檢驗F2=2.01 臨界值F(30,84)=1.96 拒絕原假設(shè)，繼續(xù)檢驗檢驗F1=0.45 臨界值F（24，84）=2.02，接受原假設(shè),所以模型接受變截距模型，最后我們選擇了隨機效應變截距模型。N1

30、12F1159.6130.991DW1.95注：*、*、*分別表示在10% ，5%和1%的水平下顯著比較這七種產(chǎn)品和總產(chǎn)品出口的系數(shù)，可以得到以下結(jié)論：一是勞動密集型產(chǎn)品的收入效應大大低于我國總產(chǎn)品的收入效應，只有0.945505。這就可以說明，中國出口產(chǎn)品的高收入彈性是與產(chǎn)品升級相關(guān)的。二是勞動密集型產(chǎn)品面臨的供應替代壓力更大，為-0.39，比總出口的供應替代系數(shù)高一半以上。五、結(jié)論與政策建議在經(jīng)濟全球化的過程中，東亞國家普遍采取了出口導向的發(fā)展戰(zhàn)略，全面參與全球分工體系。為此，東亞國家外需依賴程度非常高，供應競爭激烈，而低工資和匯率政策正是保持國際競爭力的重要手段。東亞貨幣的低估是全球發(fā)展

31、中國家貨幣系統(tǒng)性低估的集中反映，是全球勞動力無限供給的邏輯結(jié)果。人民幣實際有效匯率對發(fā)達國家的低估和對發(fā)展中國家的高估，體現(xiàn)了中國作為負責任大國在穩(wěn)定全球經(jīng)濟中的努力。僅根據(jù)人民幣對發(fā)達國家的相對低估而要求人民幣升值，是一種忽視發(fā)展中國家發(fā)展權(quán)力，不負責任的政策行為。同時，從我們的研究結(jié)果看，中國出口的高收入彈性說明中國出口對國際需求的高度依賴性，而匯率替代彈性也說明貨幣升值將對勞動密集型商品的出口造成嚴重影響。在國際經(jīng)濟尚未復元之際，貿(mào)然大幅度變動人民幣匯率，不僅將沖擊中國和世界經(jīng)濟，也無從改善美國等發(fā)達國家的逆差；再次，調(diào)節(jié)全球國際收支失衡依賴發(fā)達國家和發(fā)展中國家的雙邊努力。當前的國際收支

32、失衡是在不對稱國際經(jīng)濟和貨幣體系下全球化沖擊的結(jié)果，是發(fā)達國家過度享受全球化成果，低儲蓄、高消費的結(jié)果。當前，無論是美國重建私人儲蓄、歐盟削減財政赤字均意味著發(fā)達國家必須調(diào)節(jié)工資福利政策，而發(fā)展中國家也必須加強協(xié)調(diào)，提高工資和福利，防止競爭性貶值，讓人民享受發(fā)展的成果；最后，發(fā)達我們也認為，從短期看，考慮到保持人民幣實際有效匯率的相對穩(wěn)定，有助于降低國際收入和供應替代效應的沖擊，但從中長期看，由于更多的發(fā)展中國家正在融入全球化的過程，中國不可能，也不應該再以低匯率、低工資參與國際競爭，而要實行產(chǎn)業(yè)升級，完善產(chǎn)業(yè)空間結(jié)構(gòu)布局（蔡昉等，2009），并在深化國內(nèi)金融改革的基礎(chǔ)上，推動人民幣的區(qū)域國際

33、化，引領(lǐng)亞洲國家貨幣的集體升值(陳志昂，2008)。注釋： 可參照世界銀行購買力平價項目不同于美聯(lián)儲、BIS的雙邊貿(mào)易權(quán)重法和里海（Leahy，1998）的可變權(quán)重法，我們直接用中國和東亞各國在第三方市場的出口競爭程度作為幾何權(quán)重，該法準確地衡量了一國相對于特定區(qū)域在特定市場的出口競爭，所得實際有效匯率能更好地評估東亞區(qū)域整體的供應競爭和供應替代效應。比利時和希臘對東亞國家的雙邊數(shù)據(jù)有年份確失，且規(guī)模較小 這十國進口占這五國的總出口的份額見附錄1生產(chǎn)率 其中n為就業(yè)人口。這里將GDP以2005年為基期進行了處理。在進行面板數(shù)據(jù)回歸前，我們對數(shù)據(jù)進行了單位根檢驗及協(xié)整檢驗（見附錄3），結(jié)果支持這

34、五個序列之間是協(xié)整的，排除了虛假回歸的可能性。數(shù)據(jù)單位根及協(xié)整檢驗見附錄5參考文獻（1）唐海燕，張會清：產(chǎn)品內(nèi)國際分工與發(fā)展中國家的價值鏈提升，經(jīng)濟研究，2009年第9期。（2）梯若爾：金融危機、流動性與國際貨幣體制，中國人民大學出版社，2003年。（3）陳志昂，趙志皓：東南亞各國匯率制度選擇的內(nèi)在困境，亞太經(jīng)濟,2003年第3期。（4）陳志昂，王義中：論人民幣匯率的雙重均衡,管理世界，2005年第5期。（5）陳志昂：東亞貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應，經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理，2008年第4期。（6）蔡昉，王德文，曲 玥：中國產(chǎn)業(yè)升級的大國雁陣模型分析，經(jīng)濟研究，2009年第9期。7 Richa

35、rd B. Freeman，2008,“The new global labor market”,Focus 26，No.1.8Turner,Philip and Joseph Vant dack,1993, “Measuring International Price and Cost Competitiveness”,Bank for International Settlement Economic Papers,No.39.9Marsh,W.and Tokarick,S,1994, “Competitiveness Indicators:A Theoretical and Empiri

36、cal Assessment”, IMF Working Paper 94/29,Washington D.C.10Turner,A.G.and S.S.Golub,1997, “Towards a System of Multilateral Unit Labor Cost-Based Competitiveness Indicators for Advanced,Developing,and Transition Countries”,IMF Working Paper 97/151,Washington D.C.11International Monetary Fund, fightin

37、g the global crisisR, Washington.2009.12Krugman, Paul, 1989, “Differences in Income Elasticities and Trends in Real Exchange Rates”, European Economic Review 33, pp.1031-1054.13F.Gerard Adams, Byron Gangnes, and Yochanan Shachmurove,2004, “Why Is China So Competitive? Measuring and Explaining Chinas

38、 Competitiveness”.Smu Economics & Statistics Working Paper series,No.07.14 Jahangir Aziz and Xiangming Li ,2007, “Chinas Changing Trade Elasticities”, IMF Working Papers Vol.pp.1-27,2007.The undervalued exchange rates overvalue- From the perspective of global supply competitionChen Zhiang, Jiang Yan

39、(School of Finance, Zhejiang Gongshang University, Hangzhou, Zhejiang, 310018)Abstract：This paper argues that RMB exchange rate policy should make china maintain some current account surplus to developed countries ,but also make china maintain competitive equilibriun with developing countries. There

40、fore, based on unit labor cost index (Unit Labor Cost, ULC), this paper estimates real effective exchange (REER1) of China and four ASEAN countries using the developed countries as sample,and another five real effective exchange (REER2) using developing countries during 1993 to 2009.We test income f

41、lexibility, exchange rate flexibility and substitution effects of Chinese export. The results show that there is systematic underestimation of the East Asian currencies and China is the one whose currency underestimated lightest and sharp appreciate to competitive developing countries; trading partn

42、erincome effect chinese export most between the main affect factor;Chinese exports to the U.S. hane higher income effect than to other developed countries; There is competitive substition effect on Chinese export,but the effect much littler than income effect; The export has positive effect of excha

43、nge rate flexibility ,indicating Chinese export competitiveness against the developed countries has nothing with RMB appreciation. Last, the export empirical test of 7 kinds of labor-intensive product show Chinese labor intensive products has lower income effect and higher substitution effect than t

44、otal exports ,indicating labor-intensives product face more intense competition.。Therefore, promoting industrial upgrading , improving our industrial layout, promoting regional internationalization of RMB, and leading a collective appreciation of East Asian currencies, will be the RMB exchange rate

45、an important policy point.附錄附錄一 中國和東亞四國的十個主要貿(mào)易伙伴出口占比附錄二 主要發(fā)達國家各因素變動附錄三：總產(chǎn)品數(shù)據(jù)單位根及協(xié)整檢驗面板數(shù)據(jù)單位根檢驗：原變量lnxLnyflneLncreer2(k，I，T)（K,I,0）(K,I,0)(k,I,0)(k,I,t)LLC-2.77374*-2.45229*-6.19939*-9.3229*IPS1.657231.02716-7.68737*-9.59642*ADF-Fisher14.244218.7492112.012*122.133*PP-Fisher7.600179.145464.3957*128.015

46、*一階差分變量lnxlnyflnelncreer2(k，I，T)（K,I,0）LLC-1.69544*-5.51003*IPS-2.86197*-4.29926*ADF-Fisher53.1322*66.9471*PP-Fisher51.883*36.1662注：表中（k，I，T）分別表示滯后階數(shù)、有截距和有趨勢，若相應的I和T為0則意味著無截距和趨勢，k是由軟件根據(jù)Schwarz準則確定的最優(yōu)值。表中的數(shù)值為根據(jù)各種方法計算的統(tǒng)計量。*表示1 %的顯著性水平。面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗：由于R和CREER2為平穩(wěn)序列，所以我們在進行面板協(xié)整檢驗時要將其剔除。本文分別采用Pedroni (1999 ,

47、2004) 和Kao (1999) 的面板協(xié)整檢驗方法。Pedroni 面板協(xié)整檢驗結(jié)果統(tǒng)計量相伴概率Panel v5.3282990Panel rho-3.59330.0002Panel PP-4.388340Panel ADF-4.317530Group rho-0.957690.1691Group PP-2.583690.0049Group ADF-2.483420.0065Kao檢驗結(jié)果：檢驗結(jié)果協(xié)整關(guān)系（i）協(xié)整關(guān)系（ii）ADF-4.732845 (0.0000)-7.665716 (0.000)注：（i）表示對變量組合lnx和lnyf進行面板協(xié)整檢驗；（ii）表示對變量組合lnx

48、和lnx(-1)。括號內(nèi)的數(shù)值為p值附錄四：固定效應變系數(shù)模型回歸結(jié)果VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.C-26.681051.745928-15.281870.0000_AUSTRLIA-YF_AUSTRLIA1.5181880.03409344.530590.0000_CANADA-YF_CANADA1.1191050.1283738.7176040.0000_FRANCH-YF_FRANCH1.2804910.08529415.012600.0000_GERMANY-YF_GERMANY0.9795510.07101213.7942

49、20.0000_ITALY-YF_ITALY2.0025650.16600812.063090.0000_JAPEN-YF_JAPEN1.7433070.1813099.6151150.0000_NERTHLAND-YF_NERTHLAND0.8653170.2322833.7252760.0003_SPAIN-YF_SPAIN1.5625770.07424521.046190.0000_UK-YF_UK2.2948600.22901010.020780.0000_USA-YF_USA2.6898290.3606087.4591490.0000_AUSTRIA-YF_AUSTRIA1.6958

50、970.2475856.8497460.0000_DENMARK-YF_DENMARK1.6416290.15842410.362220.0000_NORWAY-YF_NORWAY1.7537760.17300910.136880.0000_SWEDEN-YF_SWEDEN1.6298380.6017512.7084930.0075_AUSTRLIA-R_AUSTRLIA1.0345550.03729227.741890.0000_CANADA-R_CANADA0.5822110.1057965.5031310.0000_FRANCH-R_FRANCH0.8989760.0924909.719

51、6890.0000_GERMANY-R_GERMANY0.6193000.0723708.5574730.0000_ITALY-R_ITALY0.8938610.1154317.7436750.0000_JAPEN-R_JAPEN1.4997710.1740898.6149860.0000_NERTHLAND-R_NERTHLAND0.9801720.1585476.1821960.0000_SPAIN-R_SPAIN0.6022720.0628349.5852020.0000_UK-R_UK2.4185900.2858148.4621120.0000_USA-R_USA0.5245740.1

52、360043.8570360.0002_AUSTRIA-R_AUSTRIA0.7125470.2064963.4506580.0007_DENMARK-R_DENMARK0.6778580.1240185.4658070.0000_NORWAY-R_NORWAY0.1570050.1248041.2580070.2103_SWEDEN-R_SWEDEN0.7597370.5950781.2767010.2036_AUSTRLIA-CREER2_AUSTRLIA-0.2530060.043888-5.7648510.0000_CANADA-CREER2_CANADA-0.0462220.0841

53、14-0.5495210.5834_FRANCH-CREER2_FRANCH-0.2077060.058133-3.5729200.0005_GERMANY-CREER2_GERMANY0.0397550.0542990.7321450.4652_ITALY-CREER2_ITALY-0.1715620.077253-2.2207640.0278_JAPEN-CREER2_JAPEN-0.2684990.072172-3.7202620.0003_NERTHLAND-CREER2_NERTHLAND-0.5380580.118086-4.5565070.0000_SPAIN-CREER2_SP

54、AIN-0.1633910.062638-2.6084980.0100_UK-CREER2_UK-0.8465070.161515-5.2410470.0000_USA-CREER2_USA-0.2431650.067050-3.6266300.0004_AUSTRIA-CREER2_AUSTRIA0.0433560.0977050.4437470.6578_DENMARK-CREER2_DENMARK-0.0398260.074452-0.5349230.5935_NORWAY-CREER2_NORWAY0.2756690.1087842.5340970.0123_SWEDEN-CREER2_SWEDEN0.3108880.2834881.0966540.2745_