行業(yè)與公司研究方法基金研究總監(jiān)課件

1、行業(yè)分析概述（一）2009年10月徐海宇1要點(diǎn)假設(shè)你擁有一家非常好的企業(yè),種種原因你想把這個(gè)企業(yè)賣出去,你如何說服我；邏輯用數(shù)字說話；簡(jiǎn)潔盡量用圖表；結(jié)論估值及風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)分析是為了更好的研究上市公司；2公司分析目的：業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，前景展望，定價(jià)；第一步：盈利模式；第二步：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),結(jié)合行業(yè)分析；第三步：未來利潤(rùn)增長(zhǎng)的來源；第四步：對(duì)未來業(yè)績(jī)可能有較大影響的變數(shù)；第五步：結(jié)論5海利得申銀萬國(guó)研究所報(bào)告案例Reports-海利得申萬（深度）2009.1.15.pdf信息來源上市公司的公開信息:招股說明書、定期財(cái)務(wù)報(bào)告、臨時(shí)公告，主要從交易所網(wǎng)站及相關(guān)公司自己的網(wǎng)站；行業(yè)公開信息：政府機(jī)構(gòu)如人民銀行、統(tǒng)

2、計(jì)局，以及各種行業(yè)協(xié)會(huì)的刊物及網(wǎng)站等等；對(duì)這類信息來源，需要注意統(tǒng)計(jì)口徑的差別；報(bào)刊雜志上發(fā)表的文章等等，需要注意數(shù)據(jù)的真實(shí)性及統(tǒng)計(jì)口徑等等；買方報(bào)告還可以引用賣方研究報(bào)告；研究報(bào)告需要注明資料來源；7如何開始按照損益表從上到下預(yù)測(cè)，先研究歷史； 收入-成本=毛利 毛利-費(fèi)用=營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資收益及營(yíng)業(yè)外收支凈額=利潤(rùn)總額 利潤(rùn)總額-所得稅-少數(shù)股東損益=凈利潤(rùn)；資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表；看看有沒有什么特別好或者不好的；負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、未來的資本開支等等未來的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？估值、定價(jià)，投資建議；公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里?8公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析/行業(yè)分析行業(yè)空間有多大?該行業(yè),具有什么樣

3、特征的公司容易勝出?與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,優(yōu)勢(shì)在什么地方?9中國(guó)造紙行業(yè)未來的發(fā)展空間？根據(jù)目標(biāo)，逐個(gè)解決問題！國(guó)際造紙產(chǎn)業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來趨勢(shì)全球紙及紙板產(chǎn)量逐年增長(zhǎng)，1990年至2006年的年平均增速為2.98%，2000年至2006年的年平均增速為2.78%，增速趨勢(shì)上在逐漸放緩，但增長(zhǎng)將持續(xù)。國(guó)際造紙行業(yè)-中、美、日對(duì)比美國(guó)和日本造紙行業(yè)的發(fā)展歷程，均經(jīng)歷過一個(gè)高速增長(zhǎng)期，該階段產(chǎn)銷大幅增長(zhǎng)；之后進(jìn)入一個(gè)平穩(wěn)發(fā)展的階段，產(chǎn)銷增長(zhǎng)緩慢。近年來，美國(guó)的造紙行業(yè)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，部分消費(fèi)不得不依賴進(jìn)口；日本的造紙行業(yè)基本停滯，產(chǎn)銷平衡。從近年各國(guó)造紙行業(yè)產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率的對(duì)比來看，中國(guó)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高

4、于其他國(guó)家，說明我國(guó)造紙行業(yè)正處于快速上升階段，目前供求基本平衡（供略大于求），預(yù)計(jì)還將保持一段時(shí)期的快速增長(zhǎng)，但增速很可能下降。國(guó)際造紙行業(yè)-人均消費(fèi)量根據(jù)2005年的世界人均消費(fèi)量數(shù)據(jù)，中國(guó)略低于世界平均水平、略高于亞洲平均水平（目前應(yīng)該已經(jīng)達(dá)到世界平均水平），但遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家和日本。從增長(zhǎng)潛力來看，如果中國(guó)的紙及紙板人均消費(fèi)量潛力是達(dá)到歐美、日本的消費(fèi)水平，那么今后一段時(shí)間的快速發(fā)展是可以確定的，目前存在爭(zhēng)議的主要是發(fā)展空間和發(fā)展速度。發(fā)展空間上，到底達(dá)到多少人均消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)飽和；發(fā)展速度上，今后是繼續(xù)保持高速發(fā)展還是增速降低、發(fā)展年限延長(zhǎng)。中國(guó)造紙業(yè)發(fā)展空間粗略估算，假定我國(guó)人口穩(wěn)定在1

5、3億（農(nóng)村人口7億、城市人口6億），農(nóng)村人均紙及紙板的目標(biāo)消費(fèi)水平按亞洲平均消費(fèi)水平估算（35KG/人），城市人均紙及紙板的目標(biāo)消費(fèi)水平按美國(guó)平均消費(fèi)水平估算（300KG/人），那么均衡的人均紙及紙板消費(fèi)量為157KG/人。其所花費(fèi)的發(fā)展時(shí)間如下所示，如果保持目前的增速，至少還有10年的增長(zhǎng)期；如果增速放緩，假設(shè)為7%，則大約增長(zhǎng)20年才能達(dá)到需求飽和。行業(yè)分析概述（二）2009年10月徐海宇15行業(yè)研究的主要任務(wù)行業(yè)研究的兩個(gè)基本要素行業(yè)研究的基本步驟行業(yè)研究所要完成的基本內(nèi)容16解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位分析影響行業(yè)的各種因素以及判斷對(duì)行業(yè)影響的力度預(yù)測(cè)并引導(dǎo)行業(yè)的未

6、來發(fā)展趨勢(shì)判斷行業(yè)投資價(jià)值揭示行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)為投資者提供依據(jù)行業(yè)研究的主要任務(wù)17把握行業(yè)的成長(zhǎng)周期以及目前所處的階段-研究投資介入的時(shí)機(jī)問題找到行業(yè)內(nèi)最有價(jià)值的企業(yè)并研究其投資價(jià)值-尋找投資介入的切入點(diǎn)行業(yè)研究的兩個(gè)基本要素18世界經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)的周期性波動(dòng)成長(zhǎng)期成熟期衰退期幼稚期行業(yè)波動(dòng)的小周期（一年或行業(yè)的一個(gè)平均的營(yíng)運(yùn)周期）決定行業(yè)成長(zhǎng)周期的最終決定因素是整個(gè)國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)規(guī)律19處于成長(zhǎng)期的行業(yè)是行業(yè)資本介入的機(jī)會(huì)成長(zhǎng)期成熟期衰退期幼稚期處于贏利高峰行業(yè)中的企業(yè)具有較好的現(xiàn)金流，是行業(yè)投資的較佳時(shí)機(jī)尋找處于衰退期行業(yè)中的套現(xiàn)機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資介入的時(shí)機(jī)分析行業(yè)周期，尋

7、找最佳的投資時(shí)機(jī)20中國(guó)造紙行業(yè)的周期和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)造紙行業(yè)基本產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)紙漿和紙的生產(chǎn)產(chǎn)品及用途林業(yè)：木材、竹、樹皮農(nóng)業(yè)：麥草、秸稈、葦、荻、棉、麻機(jī)械工業(yè)：設(shè)備供應(yīng)；紡織工業(yè)：毯、網(wǎng)；化學(xué)工業(yè)：原、輔料 制漿精細(xì)化工：木素產(chǎn)品、松節(jié)油、塔羅油等漿板絨毛漿人造纖維衛(wèi)生用品填充材料紙板紙抄紙和紙板抄造商品漿運(yùn)輸副產(chǎn)品廢紙我國(guó)林木資源比較缺乏、紙漿自給率偏低造紙行業(yè)基本特征-行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完全競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)不受任何阻礙和干擾廠商眾多，生產(chǎn)資料完全流動(dòng)且信息通暢產(chǎn)品同質(zhì)產(chǎn)品價(jià)格不受單一廠商影響，廠商事價(jià)接受者而非制定者盈利能力主要由需求決定進(jìn)入及退出壁壘低文化紙壟斷競(jìng)爭(zhēng)壟斷與競(jìng)爭(zhēng)并存廠商眾多，生產(chǎn)資料完

8、全流動(dòng)且信息暢通產(chǎn)品不同質(zhì)（這是與完全競(jìng)爭(zhēng)的主要區(qū)別）廠商據(jù)產(chǎn)品差異獲得定價(jià)權(quán)白卡紙、箱板紙寡頭壟斷單一產(chǎn)品的高廠商集中度形成供給可控資本密集型組織中小廠商進(jìn)入規(guī)模效益明顯行業(yè)集中度高帶來定價(jià)權(quán)新聞紙、銅版紙完全壟斷獨(dú)家廠商生產(chǎn)單一特質(zhì)產(chǎn)品因政府或?qū)＠?，其他廠商無法進(jìn)入產(chǎn)品無替代品廠商擁有強(qiáng)勢(shì)定價(jià)權(quán)，但可能受到反壟斷法或政府管制造紙行業(yè)基本特征-行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)：不同紙種區(qū)別很大，整體來看，國(guó)內(nèi)近90%的企業(yè)是小規(guī)模企業(yè)，效益低、污染重；有待整合。潛在加入者：跨國(guó)紙業(yè)公司（下一階段的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）供應(yīng)商的議價(jià)能力：原料依賴進(jìn)口（木漿缺口約60%，廢紙缺口約50%），大大加重企業(yè)成本負(fù)擔(dān)

9、買方的議價(jià)能力：買方較為分散，各行業(yè)對(duì)紙均有需求，行業(yè)議價(jià)能力弱替代品的威脅：替代品威脅不大，但電子傳媒產(chǎn)品對(duì)紙的使用有替代效應(yīng)造紙行業(yè)基本特征-行業(yè)的生命周期產(chǎn)量時(shí)間初創(chuàng)期成長(zhǎng)期成熟期衰退期增長(zhǎng)率單價(jià)銷售額利潤(rùn)公司數(shù)量少增加減少少產(chǎn)品價(jià)格高下降穩(wěn)定低行業(yè)利潤(rùn)虧損增加高減少甚至虧損行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高較高降低增大造紙業(yè)在中國(guó)所處階段造紙業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家所處階段造紙行業(yè)基本特征-中國(guó)造紙行業(yè)的發(fā)展階段造紙行業(yè)發(fā)展是成本的競(jìng)爭(zhēng)，高質(zhì)量淘汰低質(zhì)量、低成本淘汰高成本的過程發(fā)展階段各階段特征各階段時(shí)間單個(gè)企業(yè)規(guī)模小企業(yè)分散行業(yè)集中度很低企業(yè)規(guī)模較?。怀杀鞠嗖畈淮?；競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)出區(qū)域性；行業(yè)盈利較好出現(xiàn)了大的企業(yè)小企業(yè)依然

10、很多行業(yè)平均規(guī)模仍很小大企業(yè)增加，小企業(yè)減少，集中度提高大企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能填補(bǔ)小企業(yè)退出的分額行業(yè)整體規(guī)模提高，行業(yè)集中度高小企業(yè)退出的市場(chǎng)分額被大企業(yè)完全填充大企業(yè)有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但環(huán)保政策不嚴(yán)削弱了大企業(yè)對(duì)小企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)盈利下降環(huán)保政策較嚴(yán)格，規(guī)模型企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，小企業(yè)逐步淘汰，大企業(yè)擴(kuò)建產(chǎn)能填補(bǔ)市場(chǎng)空額行業(yè)外在競(jìng)爭(zhēng)條件趨于一致，只有偶然因素才能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，集中度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有序1996年以前1996年-2007年2008年-2015年2015年以后造紙行業(yè)未來的趨勢(shì)是集中度提升中國(guó)造紙業(yè)未來一段時(shí)間的增速可能進(jìn)一步放緩（低于GDP的增長(zhǎng)），考慮產(chǎn)業(yè)內(nèi)生變革推動(dòng)和產(chǎn)業(yè)政策的

11、促進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展模式很可能是進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)整合并逐步實(shí)現(xiàn)”林漿紙一體化”。所以，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，具有投資價(jià)值的仍然是具有兼并潛力、率先實(shí)現(xiàn)”林漿紙一體化”并具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。但是，短期來說，林紙一體化存在很多不確定性,尤其是在當(dāng)前國(guó)際漿價(jià)暴跌后，從國(guó)外購入紙漿用于生產(chǎn)紙和紙板同樣具有成本優(yōu)勢(shì)，所以短期內(nèi)將企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總結(jié)為“成本控制能力”和“整合”能力。基于上述邏輯，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)和華泰股份。行業(yè)基本狀況分析行業(yè)發(fā)展分析行業(yè)現(xiàn)狀分析行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析行業(yè)地位分析行業(yè)價(jià)值分析行業(yè)前景分析規(guī)模最大的企業(yè)最有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)贏利能力最強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)最有潛力的企業(yè)重點(diǎn)企業(yè)分析

12、企業(yè)發(fā)展分析企業(yè)現(xiàn)狀分析企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治鲂袠I(yè)內(nèi)地位分析企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力分析企業(yè)的主要問題及措施投資項(xiàng)目的發(fā)現(xiàn)行業(yè)研究的最終目的行業(yè)研究的另一項(xiàng)主要內(nèi)容是研究行業(yè)內(nèi)最有價(jià)值或潛力的企業(yè)28案例如何選擇優(yōu)秀的企業(yè)？造紙行業(yè)投資價(jià)值決定要素毛利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率盈利能力成本價(jià)格林紙一體化準(zhǔn)一體化依賴進(jìn)口供求關(guān)系經(jīng)營(yíng)效率原料控制力行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況公司競(jìng)爭(zhēng)力以太陽紙業(yè)為例介紹挑選造紙類上市公司的角度；為了避開08年市場(chǎng)崩潰對(duì)公司質(zhì)地判斷的影響，我們比較歷史上35年的公司數(shù)據(jù)。太陽紙業(yè)-業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力太陽紙業(yè)-業(yè)內(nèi)最高的投資效率太陽紙業(yè)-業(yè)內(nèi)最嚴(yán)格的費(fèi)用控制太陽紙業(yè)-業(yè)內(nèi)業(yè)內(nèi)最高的資產(chǎn)回報(bào)率行業(yè)研究細(xì)

13、分行業(yè)及系統(tǒng)性企業(yè)研究專項(xiàng)研究產(chǎn)業(yè)總體研究，把握產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作規(guī)律和最新動(dòng)態(tài)，尋找潛在的產(chǎn)業(yè)切入點(diǎn)通過對(duì)各細(xì)分行業(yè)中的主要企業(yè)、有特征的企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性的研究，全面搜尋有投資價(jià)值、閃光的目標(biāo)企業(yè)通過對(duì)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的潛在目標(biāo)企業(yè)的專題研究，分析投資可行性和具體的實(shí)施方案以行業(yè)宏觀研究為切入點(diǎn)以細(xì)分性行業(yè)和企業(yè)研究為主要內(nèi)容以專項(xiàng)研究為重點(diǎn)行業(yè)研究的基本步驟35案例專項(xiàng)研究： 2008年Q4到09年Q1的造紙行業(yè)狀況 發(fā)生了什么？ 怎么發(fā)生的？ 怎么發(fā)生的？國(guó)際漿市-08年的暴漲暴跌近期國(guó)際漿價(jià)已經(jīng)略有企穩(wěn)的趨勢(shì)。國(guó)際漿市-08年的暴漲暴跌1、較為常見的是3#、8#、11#三種標(biāo)號(hào)的廢紙。其用途分別為：3#

14、主要用以生產(chǎn)白紙板；8#生產(chǎn)新聞紙；11#生產(chǎn)箱板紙。2、近期3月份廢紙價(jià)格有所反彈、美廢11#的反彈力度最大。國(guó)際漿市-暴漲暴跌的邏輯木漿庫存和美元指數(shù)上升導(dǎo)致漿價(jià)下滑，而中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)以及石油價(jià)格上漲在中長(zhǎng)期影響支撐漿價(jià)走強(qiáng)。漿價(jià)對(duì)油價(jià)和庫存敏感性最高，對(duì)中國(guó)需求和美元指數(shù)次之。（摘自：東方證券研究報(bào)告）全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈：中國(guó)所處位置2000年以來，北美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家造紙行業(yè)相繼進(jìn)入了成熟和衰退期，而以中國(guó)為首的新興世界的巨大需求潛力和增速逐漸成為全球紙漿產(chǎn)業(yè)景氣與否的巨大的驅(qū)動(dòng)因素全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈：20002008年的擴(kuò)張邏輯紙廠盈利成長(zhǎng)預(yù)期中國(guó)企業(yè)擴(kuò)張產(chǎn)能拉美廠商擴(kuò)張木漿產(chǎn)能中國(guó)需求的增

15、長(zhǎng)預(yù)期木漿價(jià)格上漲原料需求增長(zhǎng)預(yù)期以中國(guó)為首的世界紙漿需求增長(zhǎng)引領(lǐng)全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展；需求增長(zhǎng)的預(yù)期，促使紙廠加大對(duì)產(chǎn)能的投資，進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)木漿需求增長(zhǎng)的預(yù)期，因而加大漿線投資，引起產(chǎn)能過剩（過度的樂觀預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)能過剩）。2008年：各種因素引起世界需求增長(zhǎng)明顯下滑導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)Ш?；終端需求下滑導(dǎo)致造紙各環(huán)節(jié)參與者壓縮存貨、降價(jià)限產(chǎn)，造紙商的限產(chǎn)導(dǎo)致全球木漿和廢紙供應(yīng)商降價(jià)、限產(chǎn)；2008年8月底至09年1月，市場(chǎng)表現(xiàn)非?；靵y，產(chǎn)品與原料價(jià)格紛紛跳水，產(chǎn)業(yè)鏈步入：產(chǎn)品降價(jià)限產(chǎn)原料降價(jià)產(chǎn)品降價(jià)的存貨調(diào)整周期去庫存化。庫存壓力加大降價(jià)減產(chǎn)降價(jià)減產(chǎn)需求增長(zhǎng)低于預(yù)期木漿庫存增加原料需

16、求下滑全球造紙產(chǎn)業(yè)鏈：失衡到再平衡中國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)鏈再平衡：盈利變化的路徑銷售收入大約降25%，價(jià)格大約降20%、需求降5%左右毛利率快速下滑（超過10個(gè)百分點(diǎn)）調(diào)整時(shí)間：6個(gè)月。紙品存貨調(diào)整時(shí)間為34個(gè)月；木漿存貨調(diào)整時(shí)間23個(gè)月。截至09年4月份底，終端庫存仍為0，中間商庫存1.5月。需求產(chǎn)能產(chǎn)能利用率價(jià)格毛利率成本漿價(jià)商品漿需求廢紙價(jià)格商品漿產(chǎn)能廢紙需求廢紙供給銷量銷售收入盈利短期看去庫存化產(chǎn)能利用率中國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)鏈再平衡：銷售收入行業(yè)收入比較SW造紙板塊（Wind數(shù)據(jù)）09年Q108年Q408年Q308年Q208年Q107年Q4收入98.6億104.45億131.16億146.12億131.

17、03億134.56億08年Q4造紙行業(yè)收入同比大約下降了23%，其中價(jià)格同比大約下降了15%，倒推過去銷量下降了10%，比較符合調(diào)研的時(shí)候上市公司的信息。08年4Q銷量下降10%我是這樣理解的，最終的需求下滑可能還沒有反映到紙廠這里（事實(shí)上正是因?yàn)榻K端的需求下滑造成中間商和終端印廠的去庫存化），這個(gè)銷量下滑應(yīng)該主要是終端庫存減少和中間商庫存下降所致。根據(jù)溝通，大致這樣判斷，終端庫存一般來說正常備貨不到1個(gè)月，中間商庫存?zhèn)湄浾５氖?.5個(gè)月，奧運(yùn)前很多終端庫存和中間商庫存異常的高（估計(jì)加在一起超過正常水平12月的備貨），導(dǎo)致08年Q4需求下降10%。截至09年4月份，調(diào)研的信息顯示終端商0庫存

18、、中間商1.5個(gè)月庫存，基本維持了08年Q4的水平，這可以解釋08年4Q的銷量同比保持10%降幅的判斷。09年Q1造紙行業(yè)收入同比下降了大約了25%，其中同比價(jià)格大約下降了22%，那么基本上銷量還是下降了5%，這個(gè)數(shù)據(jù)大致認(rèn)為是在去庫存化之后發(fā)生，應(yīng)該是真實(shí)需求的下降。中國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)鏈再平衡：毛利率歷史毛利率（上市公司，數(shù)據(jù)來源：Wind）SW 造紙板塊（Wind數(shù)據(jù)）09年1Q08年4Q08年3Q07年4Q毛利率10.2%7.5%18.1%17.3%目前知道的信息，需求恢復(fù)情況還可以。4月份造紙上市公司環(huán)比銷量上升5%（但也有可能存在因5月份環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行而產(chǎn)生的市場(chǎng)擾動(dòng)，去年同期扣除價(jià)格因素

19、，Q2銷量大致也比Q1環(huán)比增長(zhǎng)了5%左右）。目前待觀察09年5月份的數(shù)據(jù)來判斷需求恢復(fù)的速度。我自己估計(jì)09年全年需求大致與08年持平！毛利率比較毛利率基本位于17%18%恢復(fù)緩慢；去產(chǎn)能化是關(guān)鍵，決定毛利率中國(guó)造紙產(chǎn)業(yè)鏈再平衡：崩潰后的弱勢(shì)均衡“去庫存化”調(diào)整時(shí)間：大約6個(gè)月。紙品存貨調(diào)整時(shí)間為34個(gè)月；木漿存貨調(diào)整時(shí)間23個(gè)月。一般來講，中下游調(diào)整庫存可以迅速反映到終端紙價(jià)格上，所以，整個(gè)主要紙品價(jià)格08年09年初的走勢(shì)基本可以體現(xiàn)這個(gè)過程，時(shí)間跨度大致是6個(gè)月。這期間，中下游調(diào)整庫存大致2個(gè)月、造紙企業(yè)消化庫存大致2個(gè)月、庫存漿消化大概2個(gè)月，這三個(gè)階段完成后，整個(gè)造紙?bào)w系才重建弱勢(shì)均衡

20、。約6個(gè)月去庫存化過后，是去“產(chǎn)能化”這輪崩潰主要來源于“需求下滑”的沖擊（實(shí)為中下游存貨調(diào)整），而行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響相對(duì)次要；等到去庫存化后，就開始去產(chǎn)能化。所以，短期看需求、看產(chǎn)能利用率，中期看產(chǎn)能供給。各子紙種的產(chǎn)能供求平衡存在顯著差異，供求關(guān)系決定該紙種的景氣度（依次排序）： 文化紙、銅版紙、白紙板、白卡紙、新聞紙、箱板紙產(chǎn)品銅版紙新聞紙白卡紙白紙板箱板原紙文化紙景氣度各紙品09年景氣程度比較（“”越多者，景氣度越高）行業(yè)歷史分析行業(yè)現(xiàn)狀分析行業(yè)前景分析行業(yè)研究的基本內(nèi)容投資機(jī)會(huì)的判斷49增長(zhǎng)型行業(yè)增長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅并不密切相關(guān)，它們主要依靠技術(shù)進(jìn)步、新

21、產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而使其經(jīng)常呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)周期型行業(yè)周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，這些行業(yè)往往屬于傳統(tǒng)行業(yè)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)上升時(shí)，對(duì)這些行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的購買相應(yīng)增加防守型行業(yè)這類行業(yè)運(yùn)動(dòng)狀態(tài)存在是因?yàn)樾袠I(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，需求彈性小，經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段對(duì)這種行業(yè)的影響也較小防守型行業(yè)回旋余地過小，增長(zhǎng)型行業(yè)屬于各類投資的熱土，周期型行業(yè)多數(shù)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，是我們研究的重點(diǎn)行業(yè)歷史分析首先要判斷所研究行業(yè)的周期性波動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的密切程度50幼稚期成長(zhǎng)期成熟期衰退期大眾對(duì)產(chǎn)品缺乏認(rèn)識(shí)市場(chǎng)需求較小公司銷售收入較低，虧損的可能性很大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大投資規(guī)模小處于此階段的行業(yè)適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投

22、資人產(chǎn)品已經(jīng)為大眾所認(rèn)識(shí)，但需要不斷進(jìn)行產(chǎn)品的更新?lián)Q代市場(chǎng)需求逐步擴(kuò)大公司銷售收入迅速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)期初期企業(yè)仍處于虧損或微利狀態(tài)，然后利潤(rùn)增長(zhǎng)很快市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大對(duì)投資的需求很強(qiáng)烈投資于優(yōu)勢(shì)企業(yè)常常獲得較理想的回報(bào)產(chǎn)品的成熟是成熟期的標(biāo)志行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，市場(chǎng)也趨于飽和，買方市場(chǎng)出現(xiàn)，行業(yè)增長(zhǎng)速度降到一個(gè)適度水平市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于壟斷或相對(duì)壟斷，少數(shù)大企業(yè)分享高額利潤(rùn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低對(duì)投資的需求不大投資于成熟期行業(yè)常常獲得高額的回報(bào)大量替代產(chǎn)品出現(xiàn)，而目前產(chǎn)品的更新?lián)Q代沒有跟上市場(chǎng)需求逐漸減少主要企業(yè)的銷售收入不斷下降，利潤(rùn)水平停滯不前或下降市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加投資不適合大量介入行業(yè)歷史分析的重點(diǎn)是分析行業(yè)生命周

23、期的四個(gè)階段51行業(yè)歷史分析行業(yè)現(xiàn)狀分析行業(yè)前景分析行業(yè)研究的基本內(nèi)容52案例我國(guó)造紙行業(yè)的現(xiàn)狀研究國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷量2008年全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有3500家，全國(guó)紙及紙板生產(chǎn)量7980萬噸,消費(fèi)量7290萬噸；產(chǎn)量和消費(fèi)量可能已經(jīng)超過了美國(guó)。 最近8年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為12.78%，略高于實(shí)際GDP復(fù)合增長(zhǎng)率的9.16%； 最近8年消費(fèi)量復(fù)合增長(zhǎng)率為10.48%，也高于GDP的復(fù)合增速。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)分布從國(guó)內(nèi)的造紙企業(yè)生產(chǎn)布局來看，為了滿足接近主要原料產(chǎn)地和銷售市場(chǎng)，減少原料和制成品的運(yùn)輸成本，同時(shí)兼顧當(dāng)?shù)嘏盼鄢惺苣芰?，造紙主要分布于東部省市，有代表性的是幾個(gè)造紙大

24、?。荷綎|、浙江、廣東、河南、江蘇。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-國(guó)內(nèi)進(jìn)出口量2007年全國(guó)紙及紙板進(jìn)口量401萬噸,出口461萬噸,歷史上第一次出現(xiàn)出口大于進(jìn)口的情況；08年出口下降，逆差收窄。 自2002年以來，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增速高于消費(fèi)量增速，產(chǎn)銷缺口縮小，導(dǎo)致進(jìn)口減少、出口增加，07年首次出現(xiàn)產(chǎn)大于銷、出口量大于進(jìn)口量。 根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)造紙行業(yè)在國(guó)內(nèi)供求平衡（甚至供大于求，產(chǎn)品開始凈出口）以后很可能行業(yè)周期性的特征進(jìn)一步明顯，不再像以前一樣保持高速的行業(yè)整體擴(kuò)張。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-進(jìn)口分布06年進(jìn)口區(qū)域分布進(jìn)口地進(jìn)口量（萬噸）亞洲244其中：臺(tái)灣省（中國(guó)）79東盟51印尼31日本38韓國(guó)45歐洲103

25、其中：瑞典23俄羅斯24北美洲57其中：美國(guó)51大洋洲28其中：澳大利亞20非洲1拉丁美洲3總計(jì)：436我國(guó)紙及紙板進(jìn)口源集中在臨近的臺(tái)灣省、東盟、日本、韓國(guó)和澳大利亞，以及造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)、瑞典等，這些地方各自具有成本或差異化優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-原料結(jié)構(gòu)中國(guó)造紙?jiān)现饕緷{、非木漿和廢紙，其中廢紙用量達(dá)到60%，木漿和非木漿用量大致相當(dāng)，各占約20%。從造紙?jiān)系膩碓纯矗緷{的進(jìn)口比例接近60%，廢紙漿的進(jìn)口比例接近45%。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-原料結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)中國(guó)造紙的原料結(jié)構(gòu)在過去幾十年中發(fā)生了巨大的變化。建國(guó)初期“以草為主”的發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致造紙?jiān)弦圆轁{為主、廢紙和木漿為輔，至19

26、93年國(guó)產(chǎn)木漿比例降到10%；90年代中期國(guó)家重新明確了造紙?jiān)弦阅静臑橹?，確定了“林漿紙一體化”的發(fā)展方針，廢紙漿和國(guó)產(chǎn)木漿比例逐漸提高、非木漿比例迅速回落。國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)現(xiàn)狀-原料結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)特點(diǎn)木漿、草漿對(duì)比發(fā)展趨勢(shì)木漿容易規(guī)?；a(chǎn)、抄造的紙張質(zhì)量較好、集中治理污染難度較低1、草漿纖維較短，制成的紙?jiān)趶?qiáng)度、白度等性能指標(biāo)上均無法與木漿紙相比；2、草漿回收性能不如木漿紙；3、草漿制備過程中排放的廢液粘度高、濾水性差，嚴(yán)重污染環(huán)境；4、草漿制紙企業(yè)規(guī)模小，形成小紙廠壟斷，影響行業(yè)整合和中國(guó)造紙業(yè)發(fā)展。從現(xiàn)代造紙工業(yè)的發(fā)展來看，國(guó)際上主要采用林木以及廢紙作為造紙的主要原料。隨著紙張市場(chǎng)日趨全球

27、化，以及各國(guó)對(duì)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量要求越來越高的形勢(shì)，國(guó)際造紙工業(yè)已經(jīng)形成了以低成本速生林-廢紙的良性循環(huán)。草漿逐步被木漿和廢紙取代將成為中國(guó)造紙?jiān)系陌l(fā)展趨勢(shì)。草漿易得性較高，價(jià)格很便宜國(guó)際造紙行業(yè)現(xiàn)狀-中日對(duì)比1960-19741975-19891990-2005日本造紙業(yè)增速約14%約4.6%約0.30%日本GDP增速約11%約6%低速、停滯背景政府政策1975年的日本造紙污染嚴(yán)重環(huán)保政策，減少污染排放行業(yè)產(chǎn)能過剩政策性引導(dǎo)產(chǎn)銷平衡，防止造紙行業(yè)“助漲助跌”國(guó)際木漿價(jià)格也高漲,國(guó)內(nèi)林木資源匱乏，最大的大竹紙廠倒閉應(yīng)對(duì)木漿價(jià)格上漲，海外建設(shè)漿廠造紙行業(yè)貿(mào)易不通暢國(guó)家引導(dǎo)，促進(jìn)流通和進(jìn)出口日本自19

28、75年以后開始在世界范圍內(nèi)尋找林漿資源,到2004年為止,日本已經(jīng)擁有海外造林總面積688000公頃.國(guó)際造紙行業(yè)現(xiàn)狀-中日對(duì)比中國(guó)2008年的情況與1975年日本的情況非常相似,首先是油價(jià)暴漲,然后遇上經(jīng)濟(jì)衰退,國(guó)內(nèi)造紙業(yè)遇到了當(dāng)時(shí)日本造紙業(yè)同類型的困難,也許日本的歷史值得借鑒.中國(guó)造紙業(yè)未來一段時(shí)間的增速可能進(jìn)一步放緩(低于GDP的增長(zhǎng)),國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展模式很可能是進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)整合并逐步實(shí)現(xiàn)”林漿紙一體化”.所以,長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,具有投資價(jià)值的仍然是具有兼并潛力的公司和率先實(shí)現(xiàn)”林漿紙一體化”并具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè).但是,短期來說,林紙一體化存在很多不確定性,尤其是在當(dāng)前國(guó)際漿價(jià)暴跌的環(huán)境下，從國(guó)外

29、購入紙漿用于生產(chǎn)紙和紙板同樣具有成本優(yōu)勢(shì)，所以短期內(nèi)將企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總結(jié)為“成本控制能力”和“整合”能力.造紙用材短缺、價(jià)格高非木漿比例高，木漿比例低且需進(jìn)口低檔產(chǎn)品比重高，品種少企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多以進(jìn)口木漿為主要原料的紙產(chǎn)品利潤(rùn)薄森林匱乏產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理原料結(jié)構(gòu)不合理企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理案例中國(guó)造紙行業(yè)未來的盈利前景造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈特征-上下游盈利能力從造紙產(chǎn)業(yè)鏈上看，上游林業(yè)的平均毛利率高于造紙業(yè)的毛利率，但凈利率和ROE都低于造紙行業(yè)。板塊（07年）銷售毛利率ROE凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)PEPBSW造紙17.9%12.7%8.2%0.62.31.838.3SW林業(yè)22.2%6.9%6.9%0

30、.51.82.959.5102321261846造紙行業(yè)基本特征-中外企業(yè)盈利能力對(duì)比長(zhǎng)期來看，中國(guó)造紙行業(yè)的毛利率在逐漸降低，上市公司的ROE水平波動(dòng)很大（近10年平均大約7%）。而國(guó)外造紙行業(yè)公司的ROE平均在10%左右，可作為未來國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)ROE的近似估計(jì)。行業(yè)現(xiàn)狀和前景分析的重點(diǎn)-競(jìng)爭(zhēng)性分析和誰競(jìng)爭(zhēng)在哪競(jìng)爭(zhēng)靠什么競(jìng)爭(zhēng)如何競(jìng)爭(zhēng)66關(guān)鍵點(diǎn)關(guān)鍵問題在哪競(jìng)爭(zhēng)全球和全國(guó)的市場(chǎng)份額如何分配？主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)都在哪里？各細(xì)分市場(chǎng)的份額如何劃分？劃分的依據(jù)是什么？各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)主體在各競(jìng)爭(zhēng)層面上都有哪些優(yōu)勢(shì)？靠什么競(jìng)爭(zhēng)特定的行業(yè)中企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力主要體現(xiàn)在什么地方？各競(jìng)爭(zhēng)主體有沒有自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能

31、力？如果有體現(xiàn)在什么地方？最具核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)是誰？核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在什么地方？其他競(jìng)爭(zhēng)實(shí)體是否可以形成或提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力？如何競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的主要產(chǎn)品定位如何？市場(chǎng)在何處？主要的優(yōu)勢(shì)在哪里？主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來源于哪里？企業(yè)未來產(chǎn)品定位如何？未來的市場(chǎng)在哪里？未來應(yīng)該如何發(fā)揮現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)同時(shí)彌補(bǔ)目前的不足？企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來源于哪些產(chǎn)品？哪些市場(chǎng)？和誰競(jìng)爭(zhēng)誰是目前主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？誰是潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？過去一段時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要活動(dòng)？未來競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行動(dòng)計(jì)劃？67行業(yè)總體概況產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈分析行業(yè)集中度分析市場(chǎng)分析行業(yè)的關(guān)鍵成功因素及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力分析行業(yè)的主管部門及現(xiàn)行政策行業(yè)投資機(jī)會(huì)的把握行業(yè)

32、和市場(chǎng)戰(zhàn)略的制訂行業(yè)現(xiàn)狀和前景分析的主要內(nèi)容68行業(yè)總體概況世界中國(guó)影響地位局部市場(chǎng)影響地位全球或中國(guó)資源的分布的特點(diǎn)導(dǎo)致的生產(chǎn)消費(fèi)的特點(diǎn)市場(chǎng)的總?cè)萘浚ㄤN售總額以及總銷量）、在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所處的地位及其發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)平均的贏利能力以及增長(zhǎng)率69舉例：世界煤炭資源分布中東南美和拉丁美洲非洲歐洲前蘇聯(lián)地區(qū)北美洲亞太地區(qū)70舉例：美國(guó)、俄羅斯和中國(guó)的煤炭探明可采儲(chǔ)量占世界總儲(chǔ)量的50%以上71舉例：世界煤炭資源分布相對(duì)分散石 油各大洲均有分布中東地區(qū)占世界石油儲(chǔ)量的65.3%中東、南美及加勒比地區(qū)和非洲占世界儲(chǔ)量的81.4%主要的石油資源國(guó)有13個(gè)沙特是石油儲(chǔ)量最大的國(guó)家，占世界總儲(chǔ)量的25%儲(chǔ)量最大的

33、前三個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的45.1%儲(chǔ)量最大的前十個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的83.1%天 然 氣各大洲均有分布前蘇聯(lián)地區(qū)占世界天然氣儲(chǔ)量的37.8%前蘇聯(lián)地區(qū)、中東、非洲占世界儲(chǔ)量的80.2%主要的天然氣資源國(guó)有18個(gè)俄羅斯是天然氣儲(chǔ)量最大的國(guó)家，占世界總儲(chǔ)量的32.1%儲(chǔ)量最大的前三個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的54.8%儲(chǔ)量最大的前十個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的76.2%煤 炭各大洲均有分布亞太地區(qū)占世界煤炭?jī)?chǔ)量的29.7%亞太、北美和前蘇聯(lián)地區(qū)占世界儲(chǔ)量的79.3%主要的煤炭資源國(guó)有31個(gè)美國(guó)是煤炭?jī)?chǔ)量最大的國(guó)家，占世界總儲(chǔ)量的25.1%儲(chǔ)量最大的前三個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的53%儲(chǔ)量最大的前十個(gè)國(guó)家占世界儲(chǔ)量的90.2%世界

34、煤炭資源分布的相對(duì)分散是煤炭生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易帶有地區(qū)化特征的一個(gè)先決條件72產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈分析產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈1、產(chǎn)品由生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)阶罱K消費(fèi)的每個(gè)環(huán)節(jié)；2、國(guó)產(chǎn)（進(jìn)口）貨的營(yíng)銷渠道主要任務(wù)1、每個(gè)環(huán)節(jié)上的贏利主體；2、產(chǎn)品由生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)阶罱K消費(fèi)的每個(gè)增值環(huán)節(jié)的增加值主要任務(wù)1、解析市場(chǎng)推動(dòng)力；2、根據(jù)贏利能力決定是否需要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合或與產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)進(jìn)行合作主要目的73舉例：國(guó)產(chǎn)鉀肥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈鹽湖礦氯化鉀生產(chǎn)運(yùn)輸運(yùn)輸運(yùn)輸氯化鉀鉀肥轉(zhuǎn)化為硫酸鉀 復(fù)合肥廠硫酸鉀鉀肥含鉀復(fù)合肥農(nóng)場(chǎng)農(nóng)戶運(yùn)輸運(yùn)輸運(yùn)輸74國(guó)外鉀肥生產(chǎn)商中化公司中農(nóng)公司港口鐵路公路農(nóng)資公司中化中農(nóng)省級(jí)公司硫酸鉀廠復(fù)合肥廠石化企業(yè)縣級(jí)農(nóng)資

35、公司農(nóng)資三站零售商農(nóng)民國(guó)家經(jīng)貿(mào)委各省經(jīng)貿(mào)委登 記登記證上 報(bào)宏觀調(diào)控國(guó)外供應(yīng)商對(duì)外經(jīng)營(yíng)單位運(yùn)輸環(huán)節(jié)分銷環(huán)節(jié)零售環(huán)節(jié)最終用戶簽訂代理進(jìn)口協(xié)議配額取消后的登記制度舉例：進(jìn)口鉀肥營(yíng)銷渠道75氯化鉀生產(chǎn)商硫酸鉀 生產(chǎn)商縣級(jí)農(nóng)資公司農(nóng)資三站零售商農(nóng)資供銷系統(tǒng)復(fù)合肥廠其他批發(fā)商批發(fā)渠道農(nóng)民煙草公司統(tǒng)購統(tǒng)銷復(fù)合肥廠煙草種植國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商分銷環(huán)節(jié)零售環(huán)節(jié)最終用戶煙草種植中封閉的硫酸鉀營(yíng)銷渠道直銷渠道舉例：國(guó)產(chǎn)鉀肥營(yíng)銷渠道76國(guó)外供應(yīng)商對(duì)外經(jīng)營(yíng)單位運(yùn)輸環(huán)節(jié)分銷環(huán)節(jié)零售環(huán)節(jié)最終用戶115美圓990元1080元1120-1240元1150-1270元1250-1370元加拿大紅鉀CIF中國(guó)主港中化、中農(nóng)代理進(jìn)口11元/

36、噸散裝氯化鉀通關(guān)+港區(qū)港雜+包裝費(fèi)90元鐵路運(yùn)費(fèi)40-160元/噸分銷環(huán)節(jié)平均贏利為30元/噸零售環(huán)節(jié)的平均利潤(rùn)為100元/噸舉例：進(jìn)口氯化鉀價(jià)值鏈分析77行業(yè)集中度分析-“和誰競(jìng)爭(zhēng)”企業(yè)總數(shù)第一位企業(yè)所占份額前十位企業(yè)所占份額企業(yè)群分布特征行業(yè)縱向整合度78舉例：塑料異型材生產(chǎn)企業(yè)分布以及市場(chǎng)占有率分析16家規(guī)模經(jīng)濟(jì)以上的塑料異型材企業(yè)注：此產(chǎn)能排名截止至2000年底，79數(shù)據(jù)顯示，2000年底國(guó)內(nèi)16家最大的PVC異型材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能占全國(guó)產(chǎn)能的2/3，其中大連實(shí)德（36萬噸/年）以及海螺型材（15萬噸/年）占到行業(yè)總產(chǎn)能33%，顯示該行業(yè)集中度較高。舉例：塑料異型材生產(chǎn)企業(yè)分布以及市場(chǎng)占有

37、率分析80遼寧西洋貴州西洋臨沂紅日中阿公司德州綠源魯西化工白銀綠源湖北洋豐舉例：中國(guó)硫基復(fù)合肥主要生產(chǎn)企業(yè)布局81市場(chǎng)分析-“在哪競(jìng)爭(zhēng)”全球和全國(guó)的市場(chǎng)份額如何分配？主要產(chǎn)品的市場(chǎng)在何處（地域和行業(yè)）？各細(xì)分市場(chǎng)的容量為多少？細(xì)分市場(chǎng)容量的增長(zhǎng)率及未來的發(fā)展預(yù)測(cè)？主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)都在哪里？各細(xì)分市場(chǎng)的份額如何劃分？劃分的依據(jù)是什么？各個(gè)競(jìng)爭(zhēng)主體在各競(jìng)爭(zhēng)層面上都有哪些優(yōu)勢(shì)？?jī)r(jià)格走勢(shì)及未來分析82舉例：2001年山西煤炭運(yùn)銷分布（一）省內(nèi)工業(yè)用煤約1億噸鐵路運(yùn)輸1760萬噸公路運(yùn)輸2410萬噸煉焦用煤5000萬噸企業(yè)自用800萬噸電力行業(yè)1300萬噸冶金行業(yè)62萬噸化工行業(yè)300萬噸機(jī)械紡織行業(yè)

38、40萬噸民用60萬噸電力行業(yè)1800萬噸冶金行業(yè)370萬噸化工行業(yè)80萬噸機(jī)械紡織行業(yè)100萬噸民用60萬噸83舉例：2001年山西煤炭運(yùn)銷分布（二）省外工業(yè)用煤約2.5億噸鐵路運(yùn)輸19750萬噸公路運(yùn)輸5500萬噸電力行業(yè)7087萬噸冶金行業(yè)1390萬噸化工行業(yè)974萬噸出口3965萬噸其他行業(yè)6335萬噸電力行業(yè)1700萬噸冶金行業(yè)530萬噸化工行業(yè)2300萬噸其他行業(yè)970萬噸84舉例：某集團(tuán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率細(xì)分銷售區(qū)設(shè)置銷售中心市場(chǎng)容量（萬噸）市場(chǎng)占有率（%）主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要手段企業(yè)1企業(yè)2華中銷售區(qū)膠東銷售中心2015107分地區(qū)魯南銷售中心2011116分地區(qū)分產(chǎn)

39、品檔次豫北銷售中心2014155.5分地區(qū)豫南銷售中心303312分地區(qū)分產(chǎn)品檔次新市場(chǎng)開發(fā)區(qū)云貴銷售中心202610分產(chǎn)品檔次兩廣銷售中心2079分產(chǎn)品檔次閩贛銷售中心1288分地區(qū)江浙銷售中心129.511分地區(qū)分產(chǎn)品檔次85新興煤炭生產(chǎn)國(guó)的崛起日本資本大量進(jìn)入澳大利亞、印尼等國(guó)煤炭行業(yè)日本煤炭進(jìn)口的多元化趨勢(shì)澳大利亞焦煤生產(chǎn)下降，美國(guó)焦煤成本較高焦煤的后備資源價(jià)值得以體現(xiàn)舉例：日本煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)86案例造紙行業(yè)分紙種市場(chǎng)分析文化紙景氣度：優(yōu)08年產(chǎn)能約1400萬噸，需求約1380萬噸，行業(yè)相對(duì)供求平衡，考慮節(jié)能減排對(duì)文化紙的產(chǎn)能縮減最大，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣將至少維持到10年。目前關(guān)于行業(yè)景氣度有

40、兩個(gè)影響因素，一是09年五月造紙行業(yè)實(shí)施新的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的能否嚴(yán)格執(zhí)行，如果嚴(yán)格執(zhí)行，那么估計(jì)1年內(nèi)有100萬噸產(chǎn)能將被削減，文化紙行業(yè)的景氣度能夠繼續(xù)持續(xù)；二是目前可預(yù)見到的大約100萬噸文化紙產(chǎn)能將在何時(shí)釋放（包括福建南紙、廣紙、岳紙、太陽紙業(yè)的共5臺(tái)紙機(jī)）。文化紙文化紙是目前唯一比較明確在09年能保持景氣的紙種。但是自08年9月份以來，受原料成本價(jià)格下跌影響,雙膠紙的價(jià)格也在同步下跌。文化紙文化紙主要需求領(lǐng)域?yàn)榻逃霭鏄I(yè)的書刊、雜志和辦公用紙等方面。造紙協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)口徑主要是未涂布印刷書寫紙 ；目前全國(guó)書刊的用紙量保持平穩(wěn)，文化紙需求將獲得剛性支撐，各類機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)下滑背景下壓縮辦費(fèi)用的傾向?qū)⒂?/p>

41、響辦公用紙的需求量，但總體上，該產(chǎn)品所受的影響是最小的；文化紙、包裝紙與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度的比較包裝紙（如白卡、箱板）的需求直接與消費(fèi)及出口密切相關(guān)，因此經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)其影響較大；而文化紙的需求則相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)這個(gè)邏輯，對(duì)于紙種的景氣依次排序?yàn)椋何幕?、白卡紙、箱板紙。也能支撐文化紙?jiān)?9年繼續(xù)景氣的邏輯。文化紙 包裝紙 實(shí)證分析顯示文化紙與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度明顯小于包裝紙銅版紙景氣度：中行業(yè)處于寡頭壟斷狀態(tài)。前3家企業(yè)占據(jù)60%以上國(guó)內(nèi)產(chǎn)能。08年產(chǎn)能約460萬噸，需求約400萬噸，行業(yè)產(chǎn)能過剩。不考慮新增產(chǎn)能，行業(yè)需要至少1年的時(shí)間來消化過剩產(chǎn)能。 銅版紙目前銅版紙價(jià)格也隨著原料價(jià)格的下跌而下跌，與文化紙不

42、同的是，從銅版紙的新增產(chǎn)能投放時(shí)間和09年外需可能出現(xiàn)的低迷來看，銅版紙經(jīng)濟(jì)周期的最低點(diǎn)應(yīng)該在09年出現(xiàn)。銅版紙：取決于出口需求銅版紙主要用于精美雜志、封面、插頁、產(chǎn)品說明書和商品廣告。雜志和書刊的消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小。產(chǎn)品說明書和廣告的需求對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)更加敏感，這部分消費(fèi)的下滑將拖累銅版紙整體需求；奧運(yùn)需求高峰抬高了09年增長(zhǎng)的基數(shù)，壓低影響09年增長(zhǎng)率；08年凈出口59萬噸，比07年增6萬噸；預(yù)計(jì)09年凈出口下降30%，至40萬噸。行業(yè)的關(guān)鍵成功因素及企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力分析-“靠什么競(jìng)爭(zhēng)”特定的行業(yè)中企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力體現(xiàn)在什么地方？各競(jìng)爭(zhēng)主體有沒有自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力？如果有的話體現(xiàn)在什么地

43、方？最具核心競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)是誰？核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在什么地方？其他競(jìng)爭(zhēng)實(shí)體是否可以形成或提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力？95舉例：中國(guó)復(fù)合肥企業(yè)最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是品牌優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)；從品牌、成本、價(jià)格及市場(chǎng)占有率等幾個(gè)方面考慮，目前國(guó)內(nèi)硫基復(fù)合肥行業(yè)形成了四個(gè)競(jìng)爭(zhēng)層次公司1公司2公司3公司4公司5公司6一些地區(qū)性的生產(chǎn)企業(yè)煙草系統(tǒng)的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)少數(shù)復(fù)混肥生產(chǎn)企業(yè)其他小型生產(chǎn)企業(yè)第一層次第二層次第三層次第四層次96舉例：公司1采取高成本高售價(jià)的戰(zhàn)略，充分體現(xiàn)了其產(chǎn)品的品牌價(jià)值；公司3復(fù)合肥的售價(jià)與成本基本持平，目前的產(chǎn)銷處于盈虧平衡點(diǎn)；公司4的品牌價(jià)值較差，但由于其成本較低，仍具有一定的收購價(jià)值企業(yè)公司

44、1公司2公司3公司4公司5公司62001年價(jià)格（元/噸）1720132013001220132013402001年完全成本（元/噸）165012801300120012701290銷售收入（萬元）550004224024700350002350020100利潤(rùn)（萬元）180015002831000900750資產(chǎn)負(fù)債率（%）8085847570租賃經(jīng)營(yíng)97舉例：與澳大利亞主要煤炭出口企業(yè)相比，某煤業(yè)集團(tuán)的主焦煤生產(chǎn)成本最低98舉例：與國(guó)外企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在其他現(xiàn)場(chǎng)成本中：即材料、折舊和修理等支出大大少于國(guó)外同行。值得注意的是：國(guó)內(nèi)運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本明顯偏高，這是制約山西煤炭參

45、與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的“瓶頸”所在99行業(yè)的主管部門及現(xiàn)行政策主管部門的角色主要行業(yè)政策/規(guī)范/標(biāo)準(zhǔn)未來政策取向分析100舉例：山西煤炭至今嚴(yán)格實(shí)行計(jì)劃管理總量政策：山西近期工作重點(diǎn)與目標(biāo)仍是總量控制，“減量提價(jià)”是基本的政策取向，因此，煤炭行業(yè)總量方面難以取得足夠的發(fā)展。山西省過分地重視產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，煤變電，水煤漿、煤煉油等是政府重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)?！拔褰y(tǒng)一”即統(tǒng)一計(jì)劃、統(tǒng)一訂貨、統(tǒng)一銷售、統(tǒng)一票證、統(tǒng)一結(jié)算得到了山西政府的高度重視與支持，期望的是壟斷市場(chǎng)，其結(jié)果卻是限制了企業(yè)的發(fā)展。出口政策：目前山西政府已同意山西煤炭進(jìn)出口公司出口的煤炭可緩交能源金，（暫作掛帳處理），為解除能源金等政策對(duì)出口的限制，作

46、了一些嘗試，該政策事實(shí)上已很有成就，是山西進(jìn)出口公司近年出口量大幅增加的關(guān)建措施，如該政策進(jìn)一步落實(shí)將使山西煤炭出口局面發(fā)生根本的改變。 101舉例：山西煤炭運(yùn)輸采取傾向性政策，鐵路優(yōu)先保證國(guó)統(tǒng)礦的需求，大量的公路運(yùn)輸使地方礦運(yùn)到成本大大增加項(xiàng)目鐵路運(yùn)輸公路運(yùn)輸主要需求方國(guó)統(tǒng)礦地方礦單位運(yùn)費(fèi)一般為8分/噸.公里左右，一些地方鐵路、國(guó)鐵臨管線在特殊情況時(shí)另加2-6分/噸.公里左右的費(fèi)用波動(dòng)比較大，主要以沿途罰款強(qiáng)度而定，最低為0.2元/噸、公里，最高為0.4元/噸、公里其他雜費(fèi)（國(guó)統(tǒng)礦）無與地方礦一樣其他雜費(fèi)（地方礦）能源金、生產(chǎn)補(bǔ)貼、維檢費(fèi)、管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、鐵路聯(lián)運(yùn)費(fèi)等，一般原煤實(shí)際為50元/

47、噸，精煤為70元/噸包括能源金、生產(chǎn)補(bǔ)貼、維檢費(fèi)、管理費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、水資源費(fèi)、合同費(fèi)等，累計(jì)原煤為43元/噸，精煤55元/噸102舉例：公路運(yùn)費(fèi)和鐵路運(yùn)費(fèi)之間的巨大差額完全抵消了山西小煤礦的成本優(yōu)勢(shì)，通過公路運(yùn)輸?shù)礁劭趲缀醪豢赡苊旱V某礦務(wù)局某小煤礦（鐵路運(yùn)輸）某小煤礦（公路運(yùn)輸）生產(chǎn)成本（不含稅）1104545短途及站臺(tái)費(fèi)0200鐵路/公路運(yùn)費(fèi)7070140能源金等雜費(fèi)（不含稅）05035港口（天津港）352525總計(jì)215210245103總體上看，在煤炭暫時(shí)供大于求的情況下，關(guān)閉小煤礦有利于國(guó)有重點(diǎn)煤礦的生存，因此，從政策取向上看對(duì)小煤礦的限制在一段時(shí)間內(nèi)將會(huì)持續(xù)下去，但是，未來將出現(xiàn)更多大礦難以達(dá)到的優(yōu)質(zhì)煤及出口煤的市場(chǎng)需求。同時(shí)“小煤礦”（鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦）事實(shí)上也有許多初具規(guī)模的煤礦，小煤礦通過聯(lián)合改造融資擴(kuò)建等措施會(huì)很快變成“大煤礦”。舉例：未來煤炭行業(yè)政策分析2005年，各地煤炭收取能源基金的政策將逐漸取消各種資本類型已經(jīng)開始對(duì)于山西煤炭行業(yè)的關(guān)注未來山西煤炭的兩個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：大礦收購小礦，降低成本的同時(shí)也消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手各種外資或民間資本介入山西中小煤礦，使