香港創(chuàng)業(yè)板給我們的四點啟示

1、.：.；香港創(chuàng)業(yè)板給我們的四點啟示【2000-11-22】香港雖在經(jīng)濟、政治體制方面與大陸有較大的差別，但在價值取向、文化背景等諸多要素上有其共同的特點，因此較之其他國家和地域的二板市場，香港創(chuàng)業(yè)板在設(shè)立、運營等方面的閱歷與教訓(xùn)更值得大陸學(xué)習(xí)與自創(chuàng)。從香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立與運轉(zhuǎn)的實際中，大陸創(chuàng)業(yè)板可以得到以下幾點啟示：1創(chuàng)業(yè)板設(shè)立時機的選擇。市場設(shè)立的時機選擇事關(guān)投資者對后市預(yù)期與投資熱情，對處于“嬰兒期創(chuàng)業(yè)板的生存與開展來說，將是極其重要的變數(shù)。從海外二板市場失敗的案例中，可以看出它們或多或少與設(shè)立時機選擇有一定關(guān)系：例如，英國ULM市場設(shè)立時，歐洲的中小企業(yè)正處于“谷底階段，投資者對這些新興中小

2、企業(yè)的認(rèn)同感缺乏、投資熱情不高，因此該市場股票發(fā)行量與二級市場流動性均嚴(yán)重偏低，使得該市場供需兩不旺，最終導(dǎo)致該市場被迫封鎖；而香港創(chuàng)業(yè)板那么正好與之相反，設(shè)立之初恰逢科技股浪潮的巔峰，這使得其一級市場火爆異常，股價泡沫成份較大，使得二級市場對之反響冷淡，加之香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立不久即遭遇全球性科技股趨降溫，因此導(dǎo)致香港創(chuàng)業(yè)板二級市場流動性嚴(yán)重缺乏有的股票全天無一筆買賣，也使得香港創(chuàng)業(yè)板今后開展面臨宏大的挑戰(zhàn)。與它們相比，大陸創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的時機據(jù)悉，初步定在今年910月份要相對好得多。從全球科技浪潮來看，目前正處于不溫不火階段，此時成立創(chuàng)業(yè)板市場即可保證其上市公司股票順利發(fā)行，也不至于使股價中泡沫成份

3、過高。這既有利于大陸創(chuàng)業(yè)板眼前利益，也將有利于創(chuàng)業(yè)板的長久開展。2完善買賣機制、加大宣傳力度，有效化解大陸創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立風(fēng)險。股本規(guī)模小、開展前景不明朗、市場不確定要素多是創(chuàng)業(yè)板市場普遍存在共同特點。在大陸證券市場現(xiàn)有的買賣制度下，股本規(guī)模小、股東人數(shù)少必然導(dǎo)致該股票的流動性差，并使得股票買賣本錢增大。這在一定程度會減弱投資者的投資熱情，也將使創(chuàng)業(yè)板市場在與主板市場的競爭中處于不利的境地。再者，投資者特別是大型機構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)板這類新興市場總會有一個察看與認(rèn)識的過程，而在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立初期，市場未來走勢的不確定性及其上市公司開展前景的不明朗，將在很大程度上制約投資者介入的深度。雖然，證監(jiān)會能夠?qū)⒃趧?chuàng)

4、業(yè)板市場投入運轉(zhuǎn)之際出臺一系列優(yōu)惠政策，但投資者對這些政策業(yè)同樣有一個認(rèn)識過程，即政策的時滯性。在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初，以上諸多要素將對市場需求以及市場未來走勢產(chǎn)生較大的影響。因此，如何防患于未然，已成為大陸創(chuàng)業(yè)板市場迫在眉睫的課題。對此，我們以為，首先，應(yīng)自創(chuàng)香港創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的勝利閱歷，加大相關(guān)法律法規(guī)及有關(guān)政策的宣傳力度，強化投資者尤其是機構(gòu)投資者的培育任務(wù)；其次，在買賣制度選擇上，應(yīng)汲取香港創(chuàng)業(yè)板的教訓(xùn)，大陸可思索以試點方式引入做市商報價制度作為現(xiàn)行指令驅(qū)動電腦撮合制度的備份買賣制度，一旦指令驅(qū)動制度無法堅持市場流動性時，可及時采取做市商與電腦自動撮合并存的混合驅(qū)動買賣制度，免得象香港創(chuàng)業(yè)板

5、一樣，時至今日再回過頭來思索改良買賣制度。3創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管措施有待進一步完善。證券市場監(jiān)管是維護投資者合法利益的關(guān)鍵性制度安排。從目前的進展看，大陸創(chuàng)業(yè)板與主板市場共用同一套監(jiān)管體系。而大陸主板市場監(jiān)管體系本身并不完善，這主要表現(xiàn)為事前監(jiān)管把關(guān)不嚴(yán)使得市場中“魚龍混雜；事中監(jiān)管那么能夠因創(chuàng)業(yè)板中新興企業(yè)運營歷史短、信息有限、資金稀缺以及披露費用較高等要素，使披露規(guī)范大打折扣；再者，中小企業(yè)股票的總量小，持有者不夠分散，易于被少數(shù)人支配，這就使得事后監(jiān)管顯得尤為重要。但是，近年來主板市場中支配股價的行為不斷出現(xiàn)，證監(jiān)會在此問題上表現(xiàn)得較為脆弱，市場根本上處于巨幅振蕩之中；此外，大陸證券市場與其

6、他市場一樣也存在“一抓就死，一放就亂的通病，在此背景下，如何平衡創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的靈敏性與原那么性，那么成為困擾監(jiān)管部門的難題。但假設(shè)該問題不能妥善處置，第二板市場有能夠成為幾年前主板市場的翻版。由此可見，完善的市場監(jiān)管體系無疑將是大陸未來創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運轉(zhuǎn)、安康開展的必要條件。4經(jīng)過引進、培育機構(gòu)投資者來穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場。從海外成熟證券市場投資者構(gòu)造看，機構(gòu)投資者普通均占總數(shù)的1/3左右，它們對市場的穩(wěn)定、股票定價的市場化及市場效率的提高起著不可替代的作用。因此，加大機構(gòu)投資者引進于培育的力度，無疑將是事關(guān)大陸未來創(chuàng)業(yè)板市場長期平穩(wěn)開展的關(guān)鍵要素之一，也是市場設(shè)立者從一開場就必需著手處理的主要問題。

7、我們以為可以經(jīng)過以下三種方式引進和培育機構(gòu)投資者：其一，組建創(chuàng)業(yè)板證券投資基金。此類基金可類似于目前深滬兩市中的指數(shù)基金，專門投資于創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過專家理財、組合投資來化解創(chuàng)業(yè)板市場系統(tǒng)風(fēng)險,謀求較高的投資收益；其二，適當(dāng)調(diào)整大陸證券市場現(xiàn)有31家證券投資基金進入創(chuàng)業(yè)板市場的資金比例，使它們可以合法地進入創(chuàng)業(yè)板。由于創(chuàng)業(yè)板的股票與主板的股票之間的相關(guān)系數(shù)，較之于同一板塊市場股票間的相關(guān)系數(shù)要小得多。根據(jù)馬柯維茨的投資組合實際，創(chuàng)業(yè)板與主板股票間的組合可以在不降低投資收益率的根底上減小投資組合整體的風(fēng)險。因此該舉措一方面可以降低基金投資組合風(fēng)險，另一方面還可以對創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)開展起到中流砥柱的作用；其三，經(jīng)過向戰(zhàn)略投資者和法人配售的方式引入機構(gòu)投資者。從海外成熟二板市場以及香港創(chuàng)業(yè)板市場來看，引進法人機構(gòu)和戰(zhàn)略投資者是二板市場常用的新股發(fā)行方式之一。該方式不僅可以保證新股初次發(fā)行IPO順利進展，而且對該股票二級市場表現(xiàn)的長期穩(wěn)定起到至關(guān)重要的作用。大陸主板市場于1999年9月開場在大盤股發(fā)行中采用該方式，并勝利保證了類似“首鋼這樣超級大盤股的順利發(fā)行。由此可見，該方式在