套利套匯及三角套匯等的計算共45張幻燈片

1、 第一節(jié) 套匯交易套匯交易的概念套匯交易的分類一、套匯交易的概念 套匯（Arbitrage），是指套匯者利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率差異進行外匯買賣，從中套取差價利潤的行為。 一般來說，要進行套匯必須具備以下三個條件： 存在不同外匯市場的匯率差異； 套匯者必須擁有一定數量的資金，且在主要外匯市場擁有分支機構或代理行； 套匯者必須具備一定的技術和經驗，能夠判斷各外匯市場匯率變動及其趨勢，并根據預測采取行動。二、套匯交易的分類：時間套匯（Time Arbitrage）地點套匯（Space Arbitrage） 直接套匯（Direct Arbitrage） 間接套匯（Indirect

2、Arbitrage）時間套匯： 指套匯者利用不同交割期限所造成的匯率差異，在買入或賣出即期外匯的同時，賣出或買入遠期外匯；或者在買入或賣出遠期外匯的同時，賣出或買入期限不同的遠期外匯，借此獲取時間收益，以獲得盈利的套匯方式。它常被稱為防止匯率風險的保值手段。 時間套匯實質上與掉期交易相同，不同的只是時間套匯側重于交易的動機，而掉期交易側重于交易的方法。直接套匯： 也稱兩角套匯（Two Point Arbitrage），指利用兩個不同地點的外匯市場上某些貨幣之間的匯率差異，在兩個市場上同時買賣同一貨幣，即將資金由一個市場調往另一個市場，從中牟利的行為。 其交易準則是：在匯率較低的市場買進，同時在

3、匯率較高的市場賣出，亦稱“賤買貴賣”。例1，某日 紐約市場：USD1 = JPY106.16-106.36 東京市場：USD1 = JPY106.76-106.96 試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤各為多少？JPY10676萬東 京USD100.376萬紐 約USD9.402萬紐 約JPY1003.76萬東 京投入100萬美元套匯的利潤是3760美元；投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元；USD100萬 JPY1000萬 例2：倫敦外匯市場上匯率為 GBP1=USD1.7200/10；紐約外匯市場上匯率為GBP1=USD1.7310/20。 套匯者在倫敦外匯市場按G

4、BP1=USD1.7210的匯率，用172.1萬美元買進100萬英鎊，同時在紐約外匯市場以GBP1=USD1.7310的匯率賣出100萬英鎊，收入173.1萬美元。套匯者通過上述兩筆外匯買賣，可以獲得1（173.1-172.1）萬美元的收益。間接套匯： 又叫三角套匯（Three Point Arbitrage）和多角套匯（Multiple Point Arbitrage），是指利用三個或三個以上不同地點的外匯市場中三種或多種不同貨幣之間匯率的差異，賺取外匯差額的一種套匯交易。多角套匯一般是在三者之間進行的。 三角套匯的準則是：判斷三角（點）匯率是否有差異，如有差異，存在套匯的機會，如沒有差異，

5、不存在套匯的機會。例1：在香港、倫敦和法蘭克福等外匯市場上存在著如下匯率： 香港： GBP1=HKD12.5； 倫敦： GBP1=DEM2.5； 法蘭克福： HKD1=DEM0.2。 例2：在香港、倫敦和法蘭克福等外匯市場上存在著如下匯率： 香港： GBP1=HKD12.5； 倫敦： GBP1=DEM3.0； 法蘭克福： HKD1=DEM0.2。例3：在香港、倫敦和法蘭克福等外匯市場上存在著如下匯率： 香港： GBP1=HKD12.5； 倫敦： GBP1=DEM2； 法蘭克福： HKD1=DEM0.2。 如何判斷三個及以上的市場是否存在套匯機會 （1） 將不同市場的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1；

6、（2） 將不同市場的匯率用同一標價法表示； （3） 將不同市場的匯率中的標價貨幣相乘， 如果乘積等于1，說明不存在套匯機會； 如果乘積不等于1，說明存在套匯機會。 例4，假設某日： 倫敦市場： GBP1 = USD1.4200 紐約市場： USD1 = CAD1.5800 多倫多市場：GBP100 = CAD220.00 試問: 是否存在套匯機會； 如果投入100萬英鎊或100萬美元 套匯，利潤各為多少？ 、將單位貨幣變?yōu)?： 多倫多市場：GBP1 = CAD2.2000 、將各市場匯率統(tǒng)一為間接標價法： 倫敦市場： GBP1 = USD1.4200 紐約市場： USD1 = CAD1.580

7、0 多倫多市場： CAD1 = GBP0.455 、將各市場標價貨幣相乘： 1.42001.5800 0.455 = 1.02081 說明存在套匯機會 判斷是否存在套匯機會 投入100萬英鎊套匯GBP100萬USD142萬倫 敦USD142萬CAD224.36萬紐 約 CAD224.36萬GBP101.98萬多 倫 多投入100萬英鎊套匯，獲利1.98萬英鎊（不考慮成本交易） 投入100萬美元套匯USD100萬CAD158萬紐 約CAD158萬GBP71.82萬多倫多 GBP71.82萬USD101.98萬倫 敦投入100萬美元套匯，獲利1.98萬美元（不考慮交易成本）幾點說明： 在現實的套匯

8、交易中，匯率均表現為買入匯率和賣出匯率； 在當今世界，外匯市場與外匯交易已日趨全球化、同步化。對于套匯來說，其賴以存在的基礎匯率差異在迅速減少或不復存在，套匯的機會也由此大大減少了。 第二節(jié) 套利交易套利交易的概念套利交易的兩種形式一、套利交易的概念套利交易（Interest Arbitrage Transaction）亦稱利息套利，是指套利者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國家或地區(qū)轉移至利率較高的國家或地區(qū)，從中獲取利息差額收益的一種外匯交易。二、套利交易的兩種形式 套利交易按套利者在套利時是否做反方向交易扎平頭寸，可分為兩種形式： 拋補套利 非拋補套利1、拋補套利 拋

9、補套利（Covered Interest Arbitrage）是指套利者把資金從低利率國調往高利率國的同時，在外匯市場上賣出高利率貨幣的遠期，以避免匯率風險。這實際上是將遠期和套利交易結合起來。從外匯買賣的形式看，拋補套利交易是一種掉期交易。套利的先決條件是兩地利差大于年貼水率或小于年升水率。例：紐約金融市場利率為年率11%，倫敦金融市場利率為年率13%，紐約外匯市場英鎊對美元即期匯率為GBP1=USD1.7300/20，一年遠期英鎊貼水為20/10?，F在，一套利者持有200萬美元欲套利。分析：首先計算年貼（升）水率或掉期率，以便與兩地利差進行比較，依公式： 年貼（升）水率=貼（升）水/即期匯

10、率x12/月數x100% =0.0020/1.7320 x12/12x100%=0.115%2% 年貼水率小于兩地利差，套利可以進行。在紐約市場按GBP1=USD1.7320的匯率以200萬美元買入115.47萬英鎊現匯存入倫敦的銀行，一年后可獲本息130.48萬英鎊，即115.47萬x（1+13%），同時賣出一年期英鎊130.48萬，一年后到期可獲225.47萬美元，即130.48萬x（1.7300-0.0020）。如果將200萬美元存入紐約的銀行可得本息222萬美元，即200萬x（1+11%）。 故從套利所得225.47萬美元中減去套利成本222萬美元，可獲凈利潤3.47萬美元。 幾點說明

11、： 套利活動須以有關國家對貨幣的兌換和資金的轉移不加任何限制為前提。 所謂兩國貨幣市場上利率的差異，是就同一性質或同一種類金融工具的名義利率而言，否則不具有可比性。 套利活動涉及的投資是短期性質的，期限一般都不超過一年。 拋補套利是市場不均衡的產物，隨著拋補套利活動的不斷進行，貨幣市場與外匯市場之間的均衡關系又會重新得到恢復。 拋補套利涉及一些交易成本，如傭金、手續(xù)費、管理費、雜費等，因此不必等到利差與遠期升貼水率完全一致，套利就會停止。 由于去國外投資會冒巨大的“政治風險”或“國家風險”，投資者一般對拋補套利持謹慎態(tài)度。2、非拋補套利非拋補套利（Uncovered Interest Arbi

12、trage ）是指單純把資金從利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從中謀取利率差額收入。這種交易不同時進行反方向交易，要承擔高利率貨幣貶值的風險。例1，如果美國6個月期的美元存款利率為6%，英國6個月期的英鎊存款利率為4%，英鎊與美元的即期匯率為：GBP1=USD1.62，這時某英國投資者將50萬英鎊兌換成美元存入美國進行套利，試問：假設6個月后即期匯率 （1）不變； （2）變?yōu)镚BP1=USD1.64； （3）變?yōu)镚BP1=USD1.625； 其套利結果各如何（略去成本）？在英國存款本利和：50+504% 1/2 = 51（萬英鎊）在美國存款本利和：1.62 50萬 = 81(萬美元） 81萬+8

13、1萬6%1/2=83.43(萬美元）（1） 83.431.62 = 51.5 （萬英鎊）獲利5000英鎊；（2） 83.431.64 = 50.872 萬英鎊）虧損1280英鎊；（3） 83.431.625 = 51.34 （萬英鎊）獲利3400英鎊； 第三節(jié) 套匯與套利交易舉例套匯交易舉例套利交易舉例一、套匯交易舉例套匯匯率的計算規(guī)則：如果兩個即期匯率都是以美元作為單位貨 幣，那么套匯匯率為交叉相除。如果兩個即期匯率都是以美元作為計價貨 幣，那么套匯匯率為交叉相除。如果一個即期匯率以美元作為單位貨幣，另一個即期匯率以美元作為計價貨幣，那么套匯匯率為同邊相乘。例1： 已知：USD/DEM=1.

14、8421/28 USD/HKD=7.8085/95 求：DEM/HKD 解：馬克買入價=7.8085/1.8428=4.2373 馬克賣出價=7.8095/1.8421=4.2395 DEM/HKD=4.2373/95 例2： 已知：GBP/USD=1.6125/35 AUD/USD=0.7120/30 求：GBP/AUD 解：英鎊買入價=1.6125/0.7130=2.2615 英鎊賣出價=1.6135/0.7120=2.2662 GBP/AUD=2.2615/62例3： 已知：GBP/USD=1.6125/35 USD/JPY=150.80/90 求：GBP/JPY 解：英鎊買入價=1.6

15、125*150.80=243.17 英鎊賣出價=1.6135*150.90=243.48 GBP/JPY=243.17/48例4： 在紐約外匯市場上，100FFr500.0000 巴黎外匯市場上，1FFr8.5400 在倫敦外匯市場上，11.7200 策略：首先在紐約市場上賣出美元，買進法國法朗，然后在巴黎市場賣出法國法朗買進英鎊，再立即在倫敦市場上賣出英鎊買進美元。 結果：如果在紐約市場上賣出1000萬美元，那么最后則可收回1000100500.0008.5411.72=1007.0258萬美元，凈獲套匯利潤70258美元。二、套利交易例： 假設美國貨幣市場上3個月定期存款利率為8%，英國貨

16、幣市場上3個月英鎊定期存款利率為12%。如果外匯行市為即期匯率GBP1=USD1.5828，3個月掉期率為貼水GBP1=USD0.0100。能否套利？如何進行？ 1） 將英鎊兌美元的貼水率換算成年率，與利率差（4%）進行比較：（0.01/1.5828）*（12/3）=2.52%4%，說明市場失衡，套利可能性存在，由于英鎊的貼水率小于正利差，所以可以通過套利獲益。2）套利步驟 （1）按8%的利率借入美元。 （2）用美元買入英鎊現匯，并做掉期交易，賣出3個月遠期英鎊。 （3）到期拋補后獲得收益。 3）套利收益的計算 為了方便計算，以1美元為初始投入資金。套利交易的結果是獲得0.0035美元的收益。

17、練習：假定在倫敦外匯市場上，1=$1.9245 /1.9450，在紐約外匯市場上1=$1.8645 /1.8745，試問：你應如何套匯？若用200萬去套匯，可獲利多少英鎊？（不考慮套匯成本） 外資套利短債 外管局關注“投注差” 如果貸了款，不僅不用愁還錢，還可以暴賺，作為企業(yè)，你會怎樣？ 資深外匯財務人士透露，由于人民幣去年加速升值，而借外債后，按照現行規(guī)定可以用人民幣購匯還債，考慮到升值因素，企業(yè)不僅可以完全抹平貸款利息，而且可以賺取不菲的套匯和套利收益。 事實上，外商投資企業(yè)外債猛增，說明了多數企業(yè)的選擇。 借外債后，按照現行規(guī)定可以用人民幣購匯還債，不僅可以完全抹平貸款利息，而且可以賺取

18、不菲的套匯和套利收益 國家外匯管理局數據顯示，在金融企業(yè)和中資企業(yè)外債規(guī)模被嚴格控制的同時，2019年，外商投資企業(yè)的外債卻迅猛增長，其在整個外債余額中的占比大幅攀升。2019年末，外商投資企業(yè)債務余額740.04億美元，占外債余額的30.77%，而2019年-2019年，該占比一直徘徊在18%左右，分別為18.1%、18.04%、17.97%、18.84%。 這個現象已經引起外管局高度關注，知情人士透露，外管局正在與商務部進行溝通，制定相關決策。 外債洶涌 外債瘋狂，人民幣升值是最大誘因。 記者算了一筆賬：按照向境外銀行借款一般為LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率，一般以此為基準加點計算利率)加5

19、0-100點來計算，目前一年期LIBOR利率大約為2.6%左右，這樣一年期的借款利率為3%-3.5%，在境內，按照支付結匯制要求，在提供相關合同結匯后，如果按照今年的人民幣升值預期為10%算，按照最保守估計，不考慮其他投資收益，以現行一年期人民幣存款為4.14%的利率計算，企業(yè)如果把這筆資金存入銀行，可取得的收益為14%左右，一年后購匯還貸，企業(yè)的套匯套利收益約為10%-11%。 上述財務人士告訴記者，如果外資企業(yè)向境外母公司借款，“由于向境內機構的借款要在境內代扣利息所得稅”，為了降低整體財務成本，這個利率水平會壓得更低，甚至幾乎為零。這樣在境內的套匯套利所得就可以達到12%-14%左右。

20、豐厚的回報，正是外債洶涌的根本原因，也是去年外匯貸款猛增的原因所在。 某商業(yè)銀行金融市場部人士介紹：“大家都知道借美元能賺錢，外匯貸款猛增，所以現在國內已經很難借到美元了，銀行外匯頭寸非常緊張。” 上述人士介紹，現在銀行在同業(yè)拆借市場3個月期以上的已經“很難做了”，一年期拆借利率要加800到900點。 外管局人士告訴記者：“境內的外匯借款變得困難，這進一步增加了外債的流入?！?外債加速流入，在去年4季度以后勢頭更加明顯。 外管局遼寧省分局資本項目處近期的調查顯示，去年4季度以來，外債流入呈現“規(guī)模大、流動速度快、流入時間集中”的特點。去年4季度，遼寧省外債簽約額同比增幅119.4%，占全年外資

21、企業(yè)外債簽約額的41%。 今年以來，受人民幣升值預期變強的影響，不少投行給出了“08年升值幅度將達到10%”的判斷，外債流入更加瘋狂。 以遼寧省為例，1月份外商投資企業(yè)外債提款金額為22058萬美元，同比上升了848%，外債凈流入18575萬美元，較去年同期上升了28倍。 這些流入的資金被大量結匯成人民幣，結匯率顯著上升。 關注“投注差” 為何在國家嚴格的外債監(jiān)管之下，它依然能洶涌入境？ 相關人士分析：“國家對中資企業(yè)的外債規(guī)模和金融機構的的境外借款，控制是非常嚴格的，幾乎沒有空子可鉆。但是外商投資企業(yè)的借款卻要寬松和容易得多?！?這里，主要得益于“投注差”管理。 外債管理暫行辦法規(guī)定：外商投資企業(yè)舉借的中長期外債累計發(fā)生額和短期外債余額之和應當控制在審批部門批準的項目總投資和注冊資本之間的差額以內。在差額范圍內，外商投資企業(yè)可自行舉借外債。這個差額就是“投注差”。 正是由于“投注差”的管理，外商投資企業(yè)對外舉債大開方便之門。外匯局遼寧省分局的調查顯示，多數企業(yè)都充分利用了 “投注差”，一次性全額借入外債，從而最大限度地取得了套匯和套利的收益。 虛增項目投資總