我國股票市場市盈率統(tǒng)計分析》行業(yè)平均市盈率

1、我國股票市場市盈率的統(tǒng)計分析中山大學嶺南學院金融學系牛鴻市盈率是衡量股票投資價值和管理層據(jù)以調(diào)控股市的重要參考指標。科學地界定市盈率及其變化，是對證券市場實施有效監(jiān)管的重要內(nèi)容，也是投資者進行理性投資的基礎。然而，由于人們忽視了市盈率的適用范圍，使得該指標在運用的過程中所暴露的問題也 日益增多。例如，不加考證地以發(fā)達國家股市20倍的市盈率標準來評判中國股市的市盈率是 否合理或者把不同行業(yè)的公司的市盈率相互比較來確定待估公司的價值。本文就我國股市市盈率的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行分析，從而引出市盈率指標的適用性及其發(fā)揮的作用。一、我國股市市盈率水平的統(tǒng)計分析長期以來，國外公認的合理市盈率為15 - 25倍

2、，即通常所說的20倍左右市盈率標準， 這一指標通常用于發(fā)達國家或地區(qū) （見表-1 ）。如果市盈率低于15彳t,即可認為具有投資價 值，投資風險較小；如果一只股票的市盈率高于25倍，則可認為其沒有投資價值,投資風險 較大。表-1世界主要證券市場的市盈率比較紐約倫敦韓國香港新加坡泰國臺灣東京198911.66 12.570.614.410.7622.926.3955.91199012.14 10.639.813.39.9215.813.8131.11199115.08 14.237.811.713.0119.215.5932.05199216.06 17.536.711.413.1519.516.

3、2922.85199316.15 24.464.914.121.5937.326.0939.71199414.71 16.379.51810.7326.219.5133.52199513.89 15.686.517.911.442419.7521.31199615.71 15.979.319.416.6921.711.9729.01199718.58 19.15 37.619.312.115.26.5927.04199821.88 23.02 103.112.610.6619.0410.0426.14199925.13 30.45 -16.226.7399.1914.747.73200022.

4、85 23.31 170.8 2112.820.915.5214.84200124.57 20.58 307.9 19.212.0814.965.4720.37我國股票市場的市盈率在大部分時間內(nèi)都遠遠高于以上標準（見表-2）,因此，大部分人認為目前我國股票市場的市盈率過高。為了解釋市盈率偏高的現(xiàn)象。表-2滬深證券交易所近幾年平均市盈率上海證券交易所深圳證券交易所1999?37.0936.32000?58.2256.042001?37.7139.792002?34.4336.972003?36.5436.19200430.8424.63影響一國股市市盈率有以下幾個因素：.基準利率?；鶞世适侨藗?/p>

5、投資收益率的參照系，也反映了整個社會資金成本的高 低。一般來說，基準利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正相關關系。如果基本利率低，合理的市盈率可以高一點，如果基準利率很高，合理的市盈率就應該低一些。.經(jīng)濟增長率。從下面兩個表可以看到，不同國家經(jīng)濟增長率不同市盈率也大不相同。通常來說，發(fā)達國家的經(jīng)濟已經(jīng)處于較為成熟的階段， 增長率相對于發(fā)展中國家來說比較低, 而市盈率水平也比較低。因此，不能說發(fā)展中國家市盈率水平較高就是不合理的。表-3 1992年發(fā)達國家市盈率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增速國家市盈率（倍）國內(nèi)生產(chǎn)總值增速（）美國243.31英國18.9-0.5加拿大17.20.8瑞 士15.22.61日本38

6、.21.4法國14.91.3德國14.41.2簡單算術 平均數(shù)20.41.44表-4 1995年發(fā)展中國家市盈率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增速國 家市盈率（倍）國內(nèi)生產(chǎn)總值增速（）秘 魯637.2韓 國388.9馬來西業(yè)369.6新加坡358.8菲律賓344.8印 度337.3巴基斯坦324.4泰 國308.6簡單算術 平均數(shù)37.67.45.股本。平均市盈率與總股本和流通股本都有關 ，一方面總股本越小，平均市盈率就 會越高（見表-5）,反之，就會越低。另一方面，市盈率跟流通股本也有關系（見表-6）。如 果股份是全流通的，市盈率就會低一些，如果股份不是全流通的，那么流通股的市盈率就 會高一些。原因在于，如

7、果上市公司的總價值不變，股份分成流通月和非流通股，而資產(chǎn)的 流動性會增加資產(chǎn)的價值（流動性溢價），從一般意義上說，流通股的每股價格自然要高于 非流通股的價格，非流通股的價格越低，流通股的價格就越高，其結果就必然是流通股的平 均市盈率高于非流通股的平均市盈率。表-5滬市總股本最大與最小公司有關指標一覽表平均股 本 （億股）平均每股 收益（兀）平均股價 （元）平均 市盈率總股本最大前20位公 司*93.510.18585.6238.89總股本最小前20位公司0.6630.325716.5287.79* 來源：上海證券交易所2003年5月22日收盤后的總股本表-5滬市流通股本最大與最小公司有關指標一

8、覽表平均股本 （億股）平均每股 收益（兀）平均股價 （元）平 均 市盈率流通股本最大 前20位公司10.740.20796.2137.42流通股本最小 前20位公司0.1560.314616.69133.96.發(fā)行價因素。從理論上說，發(fā)行市盈率越高，籌集的資金越多，上市公司潛在的發(fā) 展、盈利能力就越強，上市公司賬面資產(chǎn)的含金量也就越高，而這一點從靜態(tài)的市盈率指標 中是看不出來的。既然靜態(tài)市盈率指標中沒有充分反映近年來發(fā)行市盈率較高的影響，那么目前二級市場平均市盈率比以前年份稍高一些也是正常的。止匕外，居民投資方式的可選擇性、投資理念、外匯管制等制度性因素，以及中國股市的 市場環(huán)境、監(jiān)管體系等方

9、面，都會影響市盈率的高低水平。由于發(fā)達國家的證券市場較為成 熟，發(fā)行在外的都是可流通的股票，經(jīng)濟增長率相對于發(fā)展中國家來說低一些，所以發(fā)達國 家的市盈率相對于發(fā)展中國家來說比較低。因此，市盈率是不能跨國家來進行比較的。二、行業(yè)平均市盈率水平的統(tǒng)計研究對于行業(yè)而言，由于經(jīng)濟基礎的不同，各個行業(yè)的周期性也表現(xiàn)出很大的不同。那些在 美國已經(jīng)是進入衰退周期的夕陽行業(yè)，可能在中國正處于成長階段。典型的如紡織行業(yè)。由 于勞動力成本以及環(huán)保成本的增加，紡織業(yè)在美國或者中國香港地區(qū)已經(jīng)屬于不斷萎縮的夕 陽產(chǎn)業(yè)，但低廉的勞動力成本正是目前中國所具有的相對優(yōu)勢，紡織業(yè)目前在中國仍然屬于快速成長的行業(yè)。行業(yè)周期性的

10、差異，使得即使是同一行業(yè)，在兩個市場的估值水平也不可能完全一致。 一只股票的定位是根據(jù)它與可比公司股價的比較得到的，可比的因素包括，行業(yè)、股本大小、公司盈利水平、題材、市場環(huán)境等因素，甚至于大股東等能引起公司之間相互聯(lián)系的東西。 所以，一只股票是高估還是低估不能僅靠其市盈率絕對值的大小，而應該考慮到該股票所代表的公司所處的行業(yè)，經(jīng)營的風險，成長性等相關因素。按照深圳證券交易所網(wǎng)站上CSRQ業(yè)分類標準，我們把上市公司分為以下行業(yè)：一級行 業(yè)有農(nóng)林牧副漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、水電煤氣類、建筑業(yè)、運輸倉儲類、房地產(chǎn)行業(yè)、金 融行業(yè)、信息技術行業(yè)、社會服務業(yè)、批發(fā)零售業(yè)，傳播文化類，還有綜合類。屬于制造

11、業(yè) 的二級行業(yè)包括石化塑膠行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、冶金行業(yè)、紡織服裝行業(yè)、機械設備行業(yè)、 造紙印刷行業(yè)、食品飲料和電子等。本文用在深圳交易所上市的所有公司所處行業(yè)的市盈率 月度數(shù)據(jù)的中位數(shù)（選取在深圳交易所網(wǎng)站的月度報表上 2004年12個月的數(shù)據(jù)；為了防止一 年當中不同月份的極端值對結果造成影響， 所以選取中位數(shù)而不用平均值）作為行業(yè)的平均 市盈率，然后按照行業(yè)平均市盈率的高低把一級和二級行業(yè)分別排序。通過分行業(yè)來考察市盈率的分布情況，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)間的市盈率差距巨大。發(fā)現(xiàn)在一級行業(yè)當中，2004#年度水電煤氣業(yè)的市盈率最低，傳播文化類的市盈率最高，而在二級行業(yè)中，造紙印刷行業(yè)的市盈 率最低，紡織服裝行業(yè)的市盈率最高。（如表3-4）表行業(yè)平均市盈率一級行業(yè)P/E中位數(shù)二級行業(yè)P/E中位數(shù)水電煤氣采掘業(yè)24.25?造紙印刷?金屬非金屬21.03528.00525.915房地產(chǎn)業(yè)28.425?機械設備29.045農(nóng)林牧漁31.165?食品飲料29.92制造業(yè)31.745?醫(yī)藥生物35.9運輸倉儲34.39?石化塑膠37.195社會服務45.09?電子43.07建筑業(yè)48.88?紡織服裝43.385批發(fā)零售50.96行業(yè)平均