XXXX0515172116衍生品市場序列--利率互換培訓(xùn)班--第十

1、利率互換產(chǎn)品的發(fā)展與現(xiàn)狀2012年5月17日, 順義第1頁，共37頁。內(nèi)容國際利率互換市場發(fā)展人民幣利率互換市場發(fā)展人民幣利率互換市場現(xiàn)狀人民幣利率互換市場展望第2頁，共37頁。國際利率互換市場發(fā)展第3頁，共37頁。利率互換的起源一般認(rèn)為, 最早的利率互換是1980年8月德意志銀行(Deutsche Bank) 與另外三家銀行進(jìn)行的美元利率互換德意志銀行發(fā)行3億美元7年期固定利率歐洲美元債券，通過利率互換交易，轉(zhuǎn)成以 LIBOR為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率。在互換交易中，德意志銀行按低于倫敦同業(yè)拆放利率支付浮動(dòng)利息；其它三家銀行則得到了優(yōu)惠的固定利率美元負(fù)債。利率互換雙方能夠互相利用各自在金融市場上的比較

2、優(yōu)勢獲得利益第4頁，共37頁。國際利率互換市場發(fā)展第5頁，共37頁。國際利率互換市場發(fā)展BIS最新統(tǒng)計(jì)：2011年6月名義本金441萬億美元第6頁，共37頁。國際利率互換市場發(fā)展原因:金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的需要公司客戶風(fēng)險(xiǎn)管理的需要市場組織的效率第7頁，共37頁。衍生工具的最終用戶2009年4月，ISDA 調(diào)查1: 2008年 Fortune Global 500 公司中，超過94%的公司使用衍生產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)第8頁，共37頁。衍生工具的最終用戶中國公司使用衍生產(chǎn)品的比例最低第9頁，共37頁。世界500強(qiáng)衍生產(chǎn)品使用調(diào)查 :分行業(yè)使用利率衍生產(chǎn)品的公司比例高達(dá)83%，僅次于外匯衍生產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)

3、、公用設(shè)施行業(yè)使用利率衍生產(chǎn)品的公司比例均在90%以上第10頁，共37頁。人民幣利率互換市場的發(fā)展第11頁，共37頁。背景：利率市場化利率市場化是利率互換市場發(fā)展的動(dòng)力，也是必要的條件。1993年，十四大關(guān)于金融體制改革的決定：建立以市場資金供求為基礎(chǔ)，以中央銀行基準(zhǔn)利率為調(diào)控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率體系。1993年，十四屆三中全會(huì)中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定：中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。2003年，十六大報(bào)告：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置。2003年，十六屆三中全會(huì)中共中央關(guān)于

4、完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率。 2005年，十一五綱要提出：穩(wěn)步發(fā)展貨幣市場，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)利率市場化改革。第12頁，共37頁。利率市場化進(jìn)程1996年利率市場化進(jìn)程啟動(dòng)，不斷放松利率管制、推出市場化的融資工具：放開銀行間同業(yè)拆借利率（1996）放開銀行間債券回購利率（1997）開發(fā)銀行債券在銀行間市場招標(biāo)發(fā)行（1998）貼現(xiàn)利率生成機(jī)制改革（1998）國債在銀行間債券市場招標(biāo)發(fā)行（1999）大額長期存款利率市場化（1999，2003）中資商業(yè)銀行對中資保險(xiǎn)公司(起存金額3

5、000萬元，期限5年以上)（1999）商業(yè)銀行、農(nóng)信社開辦郵儲(chǔ)協(xié)議存款(起存金額3000萬元，期限降為3年以上）（2003）第13頁，共37頁。利率市場化進(jìn)程1996年利率市場化進(jìn)程啟動(dòng)，不斷放松利率管制、推出市場化的融資工具：多次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間（1998、1999、2004）放開金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率（2005）推出銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期和互換（2005）完善存貸款計(jì)結(jié)息規(guī)則（2005）普通金融債（商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司）（2005）企業(yè)短期融資券（2005）第14頁，共37頁。利率互換與利率市場化對利率互換市場發(fā)展起到重要促進(jìn)作用的是2004年 1月1 日人民銀行擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率

6、浮動(dòng)區(qū)間及相關(guān)政策出臺(tái)：商業(yè)銀行貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到0.9，1.7，農(nóng)信社 0.9，2 ；放開貸款的計(jì)、結(jié)息方式和5年期以上貸款利率上限；推出固定利率貸款。第15頁，共37頁。利率市場化是互換市場發(fā)展的動(dòng)力和條件利率市場化的實(shí)質(zhì)是把定價(jià)權(quán)交給市場，同時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任交給市場。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)為適應(yīng)利率市場化，需要利率互換市場 。人民銀行在放松利率管制、把定價(jià)權(quán)逐步交給市場的同時(shí)，認(rèn)識(shí)到了發(fā)展利率衍生產(chǎn)品市場的必要性。2005年，人民銀行2004中國房地產(chǎn)金融報(bào)告明確提出應(yīng)盡快推出人民幣利率互換等利率衍生產(chǎn)品： “應(yīng)提倡商業(yè)銀行提供多樣化住房信貸產(chǎn)品，滿足借款人規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需要。為此商業(yè)銀行

7、應(yīng)提高服務(wù)意識(shí)，設(shè)計(jì)符合各類消費(fèi)者需求的貸款品種。可以考慮允許商業(yè)銀行發(fā)放固定利率個(gè)人住房貸款，使商業(yè)銀行的貸款收益能與其資金成本匹配。同時(shí)，有關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步研究利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，爭取早日推出利率互換、利率期權(quán)、互換期權(quán)等利率衍生產(chǎn)品”。第16頁，共37頁。利率互換市場啟動(dòng)2006年2月9日，中國人民銀行發(fā)布中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知（銀發(fā)200627號(hào)，人民幣利率互換市場誕生。2006年2月9日，國家開發(fā)銀行與光大銀行的第一筆人民幣利率互換交易正式生效。第17頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展 2006年2月13日，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行簽訂衍生工具交易主

8、協(xié)議（開行版）。2006年2月14日，國家開發(fā)銀行向同業(yè)發(fā)出關(guān)于協(xié)商簽訂金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（開行版）及信用支持附件（開行版）的通知。第18頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展2006年2月22日，中國人民銀行發(fā)布中國人民銀行辦公廳關(guān)于回購定盤利率事宜的批復(fù)（銀辦函200649號(hào)），授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公開發(fā)布以隔夜、七天回購利率為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)的回購定盤利率。2006年3月8日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布公告，正式開始發(fā)布回購定盤利率。2006年7月26日，國家開發(fā)銀行正式推出利率互換做市業(yè)務(wù)，通過Bloomberg 向市場提供以7天回購定盤利率為參考利率的利率互換雙邊報(bào)價(jià)。第19頁，共3

9、7頁。為什么做市選擇FR007？回購利率互換定存利率互換1符合利率市場化方向和市場需求；有現(xiàn)實(shí)市場需求。從利率市場化方向看，將逐漸退出市場。2將來可以通過7天回購利率與3個(gè)月貨幣市場定盤利率的BASIS SWAP來轉(zhuǎn)換為更加容易管理的互換。當(dāng)央行不再公布定存利率時(shí)，會(huì)面臨基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換的困難。3有多種流動(dòng)性好的市場工具，如回購、央票、固定利率債可以用來互換組合套期的需要。套期工具有限。由于定期存款利率不是市場利率，無法作為套期工具。又由于財(cái)政部不再發(fā)行定存利率浮動(dòng)債，套期更加困難。4互換組合參數(shù)少，風(fēng)險(xiǎn)管理簡單、成本低?；Q組合參數(shù)多出50%以上，風(fēng)險(xiǎn)管理復(fù)雜、成本高。5利率期權(quán)定價(jià)、估值和套期可以

10、使用已有的各種理論和模型；現(xiàn)有理論和模型無法解決利率期權(quán)的定價(jià)、估值和套期問題。6現(xiàn)有的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)可以滿足定價(jià)和組合管理的需要?，F(xiàn)有的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)無法滿足需要，需要升級軟件。第20頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展2006年8月17日，渣打銀行和匯豐銀行在香港達(dá)成第一筆離岸人民幣利率互換交易。2006年12月1日，Bloomberg開始依據(jù)國家開發(fā)銀行、中國銀行、花旗銀行、渣打銀行人民幣利率互換報(bào)價(jià)發(fā)布利率互換參考報(bào)價(jià)。2007年1月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）開始運(yùn)行。對社會(huì)公布的Shibor

11、品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。第21頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展2007年9月29日，中國人民銀行發(fā)布遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定（中國人民銀行公告2007第20號(hào)），正式推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，并要求市場參與者開展遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)應(yīng)簽署中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議。2007年10月12日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布2007年第1號(hào)公告（也是成立后發(fā)布的第1個(gè)公告），推出中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2007年版）文本。第22頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展2008年1月18日，中國人民銀行發(fā)布中國人民銀行關(guān)于開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)

12、事宜的通知（銀發(fā)200818號(hào)），人民幣利率互換業(yè)務(wù)結(jié)束試點(diǎn)，市場對各類機(jī)構(gòu)開放。2008年9月17日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布2008第7號(hào)公告，要求非金融機(jī)構(gòu)參與金融衍生產(chǎn)品交易必須簽署中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2007年版）。2008年10月8日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布2008第10號(hào)公告，發(fā)布銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理指引。2009年3月16日，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)發(fā)布2009第5號(hào)公告，推出中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議（2009年版）。第23頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展2009年4月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布關(guān)于金融衍生產(chǎn)

13、品交易及備案相關(guān)事宜的通知（中匯交發(fā)200999號(hào)），對金融機(jī)構(gòu)推出交易備案要求。2009年12月10日，匯豐中國同法國巴黎銀行達(dá)成中國第一筆基于一年期貸款基準(zhǔn)利率的利率互換交易。第24頁，共37頁。人民幣利率互換市場發(fā)展利率互換月度交易量第25頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀第26頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀兩條主線:玩家品種第27頁，共37頁?；Q市場參與者銀行：互換市場的主要參與者，是流動(dòng)性的主要提供者；做市商提供公開、持續(xù)、雙邊報(bào)價(jià)。銀行同時(shí)也是主要的終端用戶債券市場投資者；經(jīng)紀(jì)商：主要的經(jīng)紀(jì)商參與互換市場；境外機(jī)構(gòu)：通過外資銀行間接參與境內(nèi)市場，對境內(nèi)市場價(jià)格有重要影響。

14、保險(xiǎn)：管理協(xié)議存款券商：企業(yè)：互換市場的主要終端用戶，2007-08年曾經(jīng)比較活躍；第28頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀分析2011年4月-2012年3月交易數(shù)據(jù)：成交名義本金2.6萬億元人民幣，日均約100億元第29頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀品種:7天回購利率是最活躍的交易品種隔夜SHIBOR利率交易活躍，但意義不大3M SHIBOR交易已占一定份額，值得期待貸款利率交易反映了實(shí)際避險(xiǎn)/套利需求第30頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀3M Shibor利率互換趨于活躍,名義本金達(dá)到了300-400億元/月的水平在債券投資組合管理、銀行理財(cái)產(chǎn)品方面前景看好第31頁，共37頁。人民幣利率互換市場現(xiàn)狀期限：1年期交易最為活躍（主要是FR007交易）第32頁，共37頁。人民幣利率互換市場展望第33頁，共37頁。市場發(fā)展中的問題基礎(chǔ)法律不健全抵消、質(zhì)押的法律地位沒有保障貨幣市場基礎(chǔ)不牢沒有一個(gè)貨幣市場利率指數(shù)，即能反應(yīng)貨幣市場可交易的利率水平，又有大量的資本市場工具與之掛鉤。會(huì)計(jì)問題套期會(huì)計(jì)沒有得到普遍采用金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理：短期內(nèi)不能適應(yīng)對產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)、內(nèi)部管理架構(gòu)、人才、技術(shù)等有差距。第34頁，共37頁。展望金融危機(jī)并沒有改變利率衍生